期货投资学-第三章

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1、第三章 期货交易业务,阐述套期保值的概念、基本原理与操纵方法；分析基差风险的特性；介绍动态套期保值的原理及投机交易的实际操作与相关理论等。,3.1 套期保值业务,3.2 套利业务,3.3 期货投资业务,主要内容,1 套期保值交易概述,3.1.1 套期保值的定义 1.定义： 就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。 例1 假定A公司是一个大豆经销商。它于3月1日购进3,000吨大豆，打算5个月后销售出去。假定3月1日，大豆的现货价格为每吨4,000元，9月份大豆期货价格为每吨4,500元。

2、5个月后也就是8月1日，大豆的现货价格下降为每吨3,800元，9月份大豆期货的价格也下降为每吨4,100元 。为了防止大豆价格下降引起损失， A公司进行套期保值。,1 套期保值交易概述,实例 分析： 在买入3,000吨大豆现货的同时，卖出3,000吨9月份到期的大豆期货（在实际交易时，300手期货合约）。在5个月后也就是8月1日，价格下跌，A公司就可以在卖出3,000吨大豆现货的同时，买入3,000吨9月份大豆期货，结清其在大豆期货市场上的空头头寸，并获得差价收入，以弥补现货市场的亏损。,表3.1 A公司套期保值交易效果,1 套期保值交易概述,2.套期保值的经济学原理 原理： 一致性：受相同经

3、济因素的影响和制约，同种商品期货和现货价格的变动趋势和方向具有一致性 收敛性：随着到期日的临近，期货价格和现货价格逐渐接近，在到期日两者相差甚微。,2.套期保值的经济原理,同种商品的期货价格与现货价格走势及方向一致,因为同一种商品，其期货价格与现货价格受相同经济因素的影响和制约，因此一般说来其价格变动趋势和方向一致。,按照期货市场的持有成本理论，期货价格是对远期现货价格的合理预期，从而有： 理论期货价格现货价格持有成本。 其中：持有成本仓储费保险费存货资金占用利息。,在到期日临近时，期货价格与现货价格会大致相等。,因此，随着到期日临近，持有成本逐渐减少，期货价格与现货价格的差价也减少，最终会大

4、致相等。否则会出现市场套利行为。,1 套期保值交易概述,3.套保的原则及操作 数量相等原则：即合约代表的标的资产数量与需要保值的资产数量相等 如200吨铜在LME需要8手铜合约保值（25吨/手） 方向相反原则：即现货市场交易方向应与期货市场交易方向相反，如交易商购入现货时应卖出期货合约，而出售现货时应买入期货合约 品种相同原则：即期货合约代表的标的资产和需要保值的资产的品种、质量、规格等方面相同，例如对铜保值应用铜期货 时间相同原则：在现货交易开始时建立期货头寸，在现货交易结束时，将期货头寸平仓,4.套期保值的保值效果,理论上讲，持平保值是完美的保值效果，但现实中很少存在，有很多因素会影响到保

5、值效果：,时间的差异,一方面，对一个品种保值，常有好几个不同月份的期货合约可选择，但要达到完美的保值效果，最好选择与未来现货交易时间同一月份的期货合约进行保值。然而实际操作中因流动性等，会选择其他月份的合约。,另一面，不同时点期货价与现货价的差不一样，特别是有明显生产周期的农产品。,地点的差异,品质规格的差异,同一商品在不同地区的现货交易价会不同，同样，在不同交易所即使同一品种相同月份的合约的价格会有差异。,现货商需保值的品种与标准化合约标的物有时会有差异，因而价格波幅会不同。如以前有的进出口企业用苏州商品交易所的红豆期货（质量标准低于出口标准）为出口红豆保值。,数量的差异,期货合约的交易单位

6、是标准化的，期货市场的交易数量必须是其整数倍，而现货交易的数量不受限制。如某公司进口180吨铜锭，若用LME的铜合约保值，因其合约规模是25吨，因此不论用7张还是8张合约，都存在数量差异。,期货品种十分有限，而现货品种成千上万，要对没有对应期货的品种进行保值，有两种选择：一是相关商品，即需保值品种与期货标的物用途相似，他们的价格受相似因素的影响，如国外交易者常用豆粕期货为鱼粉保值；一是原料与制成品，如交易者可选大豆期货为豆油保值。,商品的差异,1 套期保值交易概述,3.1.2 传统的套期保值交易 平仓式套期保值买入套期保值、卖出套期保值 实物交割式套期保值 期货转现货交易 基差交易 动态套期保

7、值交易,1 套期保值交易概述,1. 平仓式套期保值 多头套期保值：也称为买入套期保值，是先在期货市场上买入期货合约建立一个期货多头部位，而后再在期货合约到期之前卖出该期货合约进行对冲。其目的主要是为了锁定相关成本。,1 套期保值交易概述,套保的原则及操作 多头套期保值： 多头套期保值实例： 上海汽车于3月10日进行盘存，发现6月10日需采购天然橡胶5000吨。天然橡胶现货价格为6900元/吨， 6月份天然橡胶期货价格为6600元/吨 多头套期保值策略： 3月10日，买入6月份天然橡胶期货合约1000份 6月10日：卖出1000个6月份橡胶期货合约，进行平仓 多头套期保值的结果：价格锁定在660

8、0元/吨,1 套期保值交易概述,套保的原则及操作 多头套期保值（简化情形， 6月10日即为到期日）： 若6月10日天然橡胶价格为7000元/吨，则 期货市场损益：- 6600+7000=400元/吨 现货市场收付：-7000元/吨 有效购买收付：-7000 +400=-6600元/吨 若6月10日天然橡胶价格为6400元/吨，则 期货市场损益： -6600+6400=-200元/吨 现货市场收付： -6400元/吨 有效购买收付： -6400-200=-6600元/吨,1 套期保值交易概述,套保的原则及操作 空头套期保值：也称为卖出套期保值，是先在期货市场上卖出期货合约建立一个期货空头部位，而

9、后再在期货合约到期之前买入该期货合约对冲平仓。其目的主要是为了锁定销售价格。,1 套期保值交易概述,套保的原则及操作 空头套期保值： 空头套期保值实例： 河南某农场于3月10日对小麦进行估产，预计6月10日将收获小麦10000吨，小麦现货价格为1170元/吨，6月份小麦期货价格为1150元/吨 空头套期保值策略： 3月10日：以价格1150元/吨卖出6月份小麦期货合约1000份 6月10日：买入1000个6月份小麦期货合约，对初始部位平仓 空头套期保值的结果：价格锁定在1150元/吨,1 套期保值交易概述,套保的原则及操作 空头套期保值（简化情形， 6月10日即为到期日） ： 若6月10日小麦

10、价格为1130元/吨，则 期货市场损益：1150-1130=20元/吨 现货市场售价：1130元/吨 有效售价为：1150元/吨 若6月10日小麦价格为1180元/吨，则 期货市场损益：11501180=-30元/吨 现货市场售价：1180元/吨 有效售价为：1150元/吨,1 套期保值交易概述,套保的原则及操作 以上两例分别从生产商和购买者的角度考察了套期保值的基本原理 从经销商的角度怎样进行套期保值 已经进货，仓库存有商品，为了规避价格风险，经销商应该怎样进行操作来套期保值？ 预期进货，仓库没有商品，为了规避价格风险，经销商应该怎样进行操作来套期保值？,多头（买入）套期保值举例,例3.1：

11、某炼油厂在1月2日与某船舶运输公司签订了出售一定数量柴油的合同，交货期为6个月，据此，该炼油厂需在5个月后购买50万吨原油（用来加工所需的柴油）。签订合同时原油价格较低，该厂想以此为进货成本，为了避免原油价格上涨的风险，该厂在签订出售柴油合同的同时，在期货市场买进500手（1手1000吨）6月份到期的原油期货合约，6月2日，再卖出500手该期货合约予以平仓。,如果5个月后原油价格果然上涨,套期保值的结果：仍按照其目标成本1200元/吨的价格购进原油，从而完全达到保值效果。,如果5个月后原油价格下跌,套期保值的结果：仍按照其目标成本1200元/吨的价格购进原油，从而完全达到保值效果。,如果在持有

12、现货的同时，在期货市场做空头。若现货商品的价格下跌，则期货市场的价格也下跌，因此，商品现货价值的损失，可用期货市场的盈利来弥补；若现货商品的价格上涨，那么期货市场的价格也上涨，则现货市场的盈利将被期货市场的亏损所抵冲。,因此，理论上讲，用期货做套期保值，一个市场的亏损将可由另一个市场的盈利来弥补，从而避免了价格变动的风险，锁定了成本或收益。,1 套期保值交易概述,2.实物交割式套期保值 实物交割方式： 集中交割交割月的最后交易日过后一次性集中交割 滚动交割交割月的第一个交易日至 最后交易日也可以交割。 实物交割程序： 三日交割法,1 套期保值交易概述,3.期货转现货交易 概念： 持有同一交割月

13、份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。 期转现的方法： 达成协议的双方共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方商定的平仓价格由交易所代为平仓（现货的买方在期货市场须持有多头部位，现货的卖方在期货市场须持有空头部位）。同时，双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种类相同、数量相当的现货交换。,期转现的优点： 期转现有利于降低交割成本，期转现使买卖双方可以灵活的选择交货品级和地点等。 期转现可以提高资金的利用效率。 可以取得和套期保值一样的规避风险的效果。 期转现可以保证期现市场风险同时锁定， 可以规避远期交易和期货交易的不足。,期转现注意的

14、问题 商定的平仓价和交货家的差额一般要小于节省的费用总和，这样对双方都有利。 商定平仓价和交货价之差要接近期货结算价和现货价之差，否则买卖中一方进行“期转现”不如“平仓后买卖期货”有利。,1 套期保值交易概述,套期保值的可能结果 完美套期保值 并非完美套期保值 一个市场盈余足以弥补另一个市场损失，构成有余保值 一个市场盈余不足以弥补另一个市场损失，构成减亏保值,1 套期保值交易概述,影响套期保值效果的原因 时间差异的影响 地点差异的影响 品质规格差异的影响 商品差异的影响 数量差异的影响 手续费、佣金、保证金和正反向市场的变化,期货合约价格并不收敛于保值资产现货价格,合约价值与现货价值背离,3

15、.1.3 基差交易,1.基差 （1） 概念 基差：是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品的期货价格之差 虽然期货和现货价格的变动方向基本一致，但是变动的幅度却往往不同，因此基差总是处在不断的变化当中，基差的变化将直接影响套期保值交易的效果，从这一个角度讲，套期保值实质上是通过承担基差变动的风险来回避整个价格变动的风险,3.1.3 基差交易,基差与基差风险 买入基差与卖出基差 买入基差：买入现货的同时卖出期货，两者的价差 卖出基差：卖出现货的同时买入期货，两者的价差,（2 ）正向市场 和 反向市场 正向市场：期货价格高于现货价格。 反向市场：有两方面的原因可导致反向市场的出现：一

16、是近期对某商品的需求非常迫切，远远大于近期产量或库存量，造成市场供不应求；二是预计将来该商品的供给会大幅增加。,现实中，正向市场与反向市场会交替出现，这使得期货价与现货价的变动趋势和方向不能总是保持一致，从而影响了保值效果。,一般的商品期货具有正的持有成本，因此，在商品供求正常的情况下，其期货价高于现货价，远期价高于近期价，这就是正向市场。若现货价高于期货价，则称为反向市场。如下表：,正向市场与反向市场的影响,3.1.3 基差交易,（3）基差变化对套保的影响 基差的变化 基差扩大：现货价格涨幅大或跌幅小，而期货价格涨幅小而跌幅大 基差缩小：现货价格涨幅小或跌幅大，而期货价格涨幅大而跌幅小,3.1.3 基差交易,基差变化对多头套保的影响 例子：2006年2月28日，燃料油现货价格3290元/吨，0705燃料油期货价格为3300元/吨。某电厂担心未来两个月左右油价会有较大涨幅，决定在期货市场进行套期保值。果然，在2006年4月28日，现价为3490元/吨， 0705期货价为3400元/吨，具体操作