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1、1,公司理财,主讲人：何燕婷,2,目录,第一章 公司理财导论 第二章 公司财务报表分析 第三章 估值导论 第四章 资本预算 第五章 风险与收益 第六章 资本结构 第七章 股利政策 第八章 短期财务决策,3,1.1 什么是公司理财 ？,公司运营过程中需要 寻找投资项目 筹集资金 对股东分红 管理营运资金 这些都涉及资金管理,所以公司理财是指通过开展资本预算、融资和净营运资本活动为公司创造价值的过程。,4,资本预算决策(4),企业应该投资什么样的长期资产？,5,财务经理的主要职责,选择能够创造价值的投资项目 做出聪明的筹资决策,6,企业组织结构图,7,来自企业的 现金流 (C),企业的现金流动,税
2、收 (D),留存现金 (F),Invests in assets (B),股利与债务支付 (E),Current assets Fixed assets,Short-term debt Long-term debt Equity shares,企业必须 创造现金流,来自企业的现金流必须超过来自金融市场的现金流,企业发行证券 (A),8,1.2.1 企业是什么？,企业-组织众多个人开展经济活动的一种方式。企业的基本问题之一是如何筹集资金。 企业的组织形式-解决企业筹资问题的组织方式。,9,1.2.2企业的三种组织形式？,个人独资企业 合伙制企业 股份公司,10,个人独资企业,定义：一个人所拥有的
3、企业。 优点：企业所有者可保留全部的利润；只缴纳个人所得税；组建成本低； 缺点：所有者对企业的债务负有无限责任；寿命有限；融资困难；转让困难。,11,合伙制企业,定义：两个或更多的所有者拥有的企业。一般不具备法人资格。 优点：组建成本低；只交个人所得税；可保留全部利润； 缺点：所有者对企业的债务负有无限责任；寿命有限；融资困难；转让困难。,12,股份公司,定义：通过发行股票及其他证券，把分散的资本集中起来经营的一种企业组织形式。 优点：所有者对企业的债务负有限责任；寿命无限；融资容易；转让容易； 缺点：双重课税；组建成本高。,13,三种不同的组织形态的比较,14,1.3.1 可能的目标？,生存
4、 击败竞争者 成本最小化：舍弃研发费 保持持续的盈利增长： 避免财务困境和破产：从来不借钱或不冒风险 销售或市场份额最大化：降价、放宽信用条件 利润最大化,1.3 公司理财的目标,15,利润最大化 ? 每股收益最大化? 股票价值最大化? 公司价值最大化?,1.3.2 公司理财的目标？,16,利润最大化 缺点：忽略资本的时间价值、未考虑风险问题、过于重视理财决策的短期行为、忽略投入与产出的关系。,每股收益最大化（EPS） 缺点：不考虑资金的时间价值、忽略风险、 、导致管理者的短期行为 、不考虑股利政策对股票价格的影响，导致公司采取零股利支付。,17,股票价值最大化(所有者权益最大化） 该目标是建
5、立在发达的证券市场基础上的，企业的所有者以个人股东居多，个人股东往往通过股票的买卖间接影响企业的财务决策，股票市价就成为财务决策所要考虑的重要内容。 美国的公司适合这种目标。,18,公司价值最大化 特点：是一个长期指标，既考虑了 现在和将来的利润; 也考虑了资金的时间价值、收益和风险; 既体现了股东的利益，也考虑债权人的利益；能统一股东及经理人员的目标，有效激励经理人员。 适合日本企业。日本企业的负债比率较高，一般在70%80%之间，往往一个企业有一个银行支持，债权人与企业之间合作密切，关系稳固，这要求公司理财向着有利于企业所有者和债权人共同利益的目标进行。,19,股东与管理层之间的代理问题,
6、代理关系（Agency relationship）： 股东和管理层之间的关系。 代理问题（Agency problem）： 股东与管理层之间的利益冲突。其产生的成本为代理成本。 代理问题的根源： 所有权与经营权的分离；股东与管理层的利益不一致 。,1.4 代理问题,20,代理成本,直接成本： 管理层受益而股东受损的公司支出； 监督管理层所需要的支出。 间接成本 管理层为了避免投资风险而失去有价值的投资机会。,21,降低代理成本的方法,提高管理人员的薪酬：业绩好的管理者可以奖励股票期权，而且好的管理层有可能得到提拔和重用。 股东拥有公司控制权：董事会有权聘请和解雇管理层。,22,第二章 公司财务
7、报表分析,2.1 财务报表 2.2 财务报表分析,23,2.1.1 概念,财务报表是公司根据财务标准或会计准则（如GAAP）编制的、向股东（如股票投资者）、高层管理者（CEO）、政府（如税务部门）或债权人（如银行）提供或报告的公司在一段时期内有关经营和财务信息的正式文件，主要包括资产负债表、利润表和现金流量表。 我国上市公司要求披露第四张财务报表：“股东权益变动表”。,24,概念,会计期间的最后一天编制的反映上市公司会计期末的财务状况的静态报表，用以揭示特定时点所拥有或控制的经济资源及拥有的资本总量及结构。 左右对照，反映资产与权益的匹配关系（长期资产与长期债务，流动资产与流动负债，资产与负债
8、等）及融资策略（激进、保险、中庸），揭示资本结构及偿债能力 。 编制基础为资产=负债+所有者权益,2.1.2 资产负债表,25,结构和内容,26,A公司2011年和2012年的资产负债表,（单位：100万元）,27,用以反映公司一定时期内经营成果及成果构成与分配的报表。 其功能主要是：1）反映公司经营成果，用以考核公司经营目标完成情况；2）反映公司经营成果的构成及分配去向，了解公司的股利分配政策；3）评价管理人员的业绩及公司的盈利能力，预测未来收益及发展趋势；4）与资产负债表相互配合揭示偿债能力、盈利能力及资产营运效率。,2.1.3 利润表,28,结构和内容,29,A公司2012年的利润表,（
9、单位：100万元）,30,2.1.4 现金流量表,财务现金流量 会计现金流量表,31,财务现金流量,从财务的角度看，财务报表中最重要的项目就是企业的实际现金流量，因为企业的价值就在于其创造现金流量的能力。 因为企业资产的价值一定等于负债的价值与权益的价值之和，那么资产的现金流CF(A)一定会等于流向债权人的现金流CF(B)与流向权益投资人的现金流CF(S)之和。 CF(A) CF(B) + CF(S) 注：资产的现金流CF(A)又称“自由现金流量”。,32,现金流量恒等式： 自由现金流量流向债权人的现金流量 +流向股东的现金流量 式中，自由现金流量=经营性现金流量 -资本性支出 -净营运资本增
10、加 流向债权人的现金流量=利息支出-新增借款 流向股东的现金流量=股利- 新发行股票,33,自由现金流量=经营性现金流量 -资本性支出 -净营运资本增加 式中：经营性现金流量=销售收入- 销售成本-税 =EBIT+折旧-税 =净利润+折旧+利息支出 =(销售收入- 销售成本)(1-T) +折旧*T+利息*T 资本性支出=期末固定资产净值-期初+折旧 净营运资本(NWC)增加=期末NWC-期初NWC,34,A公司2012年的经营性现金流量,（单位：100万元）,35,A公司2012年的自由现金流量,（单位：100万元）,36,A公司流向债权人和股东的现金流量,（单位：100万元）,37,会计现金
11、流量表,经营活动产生的现金流量 + 筹资活动产生的现金流量 +投资活动产生的现金流量 = 期末现金及等价物 - 期初现金及等价物,38,内容,39,A公司2012年的现金流量表,（单位：100万元）,40,2.2 财务报表分析,2.2.1财务分析概述 2.2.2比率分析法 2.2.3杜邦分析法 2.2.4外部融资和增长,41,2.2.1财务分析概述,财务分析的基本步骤 财务分析的目的 财务分析的方法,42,基本步骤,明确财务分析目的； 收集有关财务资料； 审阅财务审计报告； 核实财务报表数据； 进行财务报表分析； 提出财务分析结论。,43,目的,评价过去的经营业绩 衡量现在的财务状况 预测未来
12、的发展趋势,44,分析方法,结构分析：如存货占总资产或流动资产的比例，商业企业比较大，企业小； 比率分析：销售利润率，表示销售盈利能力； 比较分析：包括纵向比较与横向比较； 因素分析：如影响净资产利润率的因素有总资产周转率、销售净利率和权益乘数；哪个因素是主要贡献因素呢？,45,2.2.2比率分析法,反映盈利能力比率 反映偿债能力比率 反映资产管理能力比率 反映市场价值比率,46,盈利能力比率,盈利能力：反映企业在一定期间内获取利润的能力，是反映企业经营业绩，受到股东、债权人、任何经营者的广泛关注。 反映盈利能力的比率有： 销售利润率、资产收益率（ROA) 、权益收益率（ROE）等。,47,销
13、售利润率,销售利润率=净利润/销售收入 销售收入是指损益表中的第一项，或主营业务收入。反映营业收入的盈利水平，即1元钱收入带来了多少利润。其值越高，说明盈利能力越强。 不同行业该指标水平不一样。所以应与同行业平均水平比较、根据企业该指标的发展趋势来分析其合理性。扩大销售、降低消耗可以提高该指标值。,48,资产收益率(ROA),资产收益率=净利润/平均资产总额 衡量企业全部资产的综合获利能力。 分析说明：该指标综合性也很强，其值越高，说明资产的利用率越高。因为企业一般都是负债经营，部分资产来自债权人，为了保证得到负债经营（债务成本一定且较股权资本成本低）的好处，资产收益率应该高于债务资本成本(同
14、期税后银行贷款利率或债券年利率)。,49,权益收益率（ROE）,反映股东权益的盈利水平。该比率综合性最强，其比值越高说明股东投资报酬率越大。 美国大型企业该指标平均值短期为11-13%，长期为9-11%。,50,偿债能力比率,短期偿债能力比率 长期偿债能力比率,51,短期偿债能力比率,短期偿债能力：指企业偿还一年内到期的流动负债的能力。因为短期债务多以现金偿还，因此短期偿债能力比率又称变现能力比率。一般企业破产法中有类似条款“不能偿还到期债务”破产原因规定，所以企业保证变现能力是十分重要的。 比率：流动比率、速动比率、现金比率,52,流动比率,流动比率=流动资产/流动负债 衡量流动资产在短期债
15、务到期前变为现金用于偿还债务的能力，即每一元钱流动负债有多少流动资产作支付保障。 分析说明：该指标越大，短期偿债能力越强。但过大说明资金占用可能不合理，过小难于偿还短期债务。一般认为生产企业较合理的比率为2，但不是绝对的，应视企业的经营性质、与同行业平均水平、企业历史水平比较确定其合理性。 一般情况下，影响流动比率的主要因素是应收账款和存货的周转速度。,53,速动比率,速动比率=速动资产/流动负债 其中：速动资产=流动资产存货 之所以要减去存货，是因为存货变现速度慢、账面金额中毁损部分较多、账面成本与市价差异大、部分可能已经抵押给别人。 该比率衡量流动资产中可以立即用来偿还流动负债的资产与流动
16、负债的比率。影响因素是应收账款。 分析说明：剔除存货更能反映偿债能力，一般认为合理的比值为1，表示速动资产刚好抵付债务。,54,现金比率,现金比率=现金/流动负债 比率高，变现能力强。另外，提高变现能力的因素还有可动用的银行贷款指标、准备很快变现的长期资产、良好的偿债声誉；降低变现能力的因素有未作记录的或有负债、担保责任引起的负债。这些因素可以从上市公司年度报告中的“董事会报告”、“重大事项”或会计报表附注的期后事项说明中了解。,55,长期偿债能力比率,长期偿债能力：反映企业偿还长期负债本金和支付利息的能力。应结合盈利能力一起分析。因为长期债权人更关心企业的长期存续性，如果企业具有足够的盈利能力，即使当前支付能力不足，今后也能从盈利中获取足够的现金，而不必担心其偿债能力。 比率：资产负债率、产权比率、权益乘数、利息保障倍数。,56,资产负债率,资产负债率=负债总额/资产总额 反映企业总资产中有多少来自债权人，也反映企业用资产偿还债务的能力。 分析说明：从债权人的角度看
