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1、第二章 财务管理的价值观念,第一节 货币的时间价值 第二节 风险与报酬,公元1797年，拿破仑参观卢森堡第一国立小学的时候，向该校赠送了一束价值3个路易的玫瑰花。拿破仑称，玫瑰花是两国友谊的象征，为了表示法兰西共和国爱好和平的诚意，只要法兰西共和国存在一天，他将每年向该校赠送一束同样价值的玫瑰花。当然由于年年征战，拿破仑并没有履行他的承诺。但历史前进的脚步一刻也不曾停歇，转眼间已是一个世纪的时光。,玫瑰花悬案,公元1894年，卢森堡大国公郑重向法国政府致函：要求法国政府在拿破仑的声誉和1375596法朗中选择其一，进行赔偿。这就是著名的“玫瑰花悬案”。而其中，这高达百万法朗的巨款，就是3路易的
2、本金，（当时，1路易等于20法朗），以5%的年利率，在97年的货币时间价值作用下的产物。当然，最后法国政府站在了诚信的一边，保证“法国将始终不渝地对卢森堡大国公的中小学教育事业予以支持和赞助，来兑现我们拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花的信诺”。,第一节 货币的时间价值,一、时间价值的概念 股东投资1元钱，就失去了当时使用或者消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资报酬，就叫作时间价值。 Time value,例如我们现在有1000元，存入银行，银行的年利率为5%，1年后可得到1050，于是现在的1000元与1年后的1050元相等。因为这1000元经过1年的时间增值了50元，这增值
3、的50元就是资金经过1年的时间价值。,二、货币时间价值的表示 相对数形式：利息率 绝对数形式：利息 时间轴,第一节 货币的时间价值,T,0,1,2,3,300,100,200,-1000,0：现在 1：第一年末或第二年初 2：第二年末或第三年初,三、单利和复利 1、单利 simple interest 只有本金计算利息，利息不计算利息 2、复利 compound interest “利滚利”,第一节 货币的时间价值,以100元人民币进行复利投资和单利投资为例，假设利率是10%： 投资1年，单利和复利终值一样，都是110元； 投资2年，单利终值为 复利终值为 投资100年，两者相差1376961
4、元,单利和复利,复利终值 （future value） 复利终值系数 future value interest factor 或者 （F/P,i,n） 复利终值系数表 P435,复利的计算方法终值,例 将1000元钱存入银行，年利息率为7%，按复利计算，5年后终值为多少？ 或者查表得：,复利的计算方法终值,现值，（present value）是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。知道终值求现值成为折现，折现时使用的利息率也成为折现率。 复利现值表 P436,复利的计算方法现值,复利现值系数,例 某人希望5年后获得10000元本利和，银行利率为5%。现在应该存入银行多少钱？,复利的计算方法
5、现值,关于名义利率 一年内多次复利时，给出的年利率只是名义利率。 名义利率和实际利率关系 年内复利次数越多，实际利率与名义利率的差额越大。,实际利率与名义利率,实际利率与名义利率,例 某人现存入银行10万元，年利率5%，每季度复利一次，10年后能取得多少本利和？ 方法一：将名义利率折算成实际利率，按实际利率计算,F=P（1+i）n=10（1+5.09%）10=16.43 （万元） 方法二： 将名义利率r折算成周期利率r/m，期数变为mn,四、年金终值和现值 概念：年金（annuity）是指一定时期内相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等都是年金形式。 类型：后付年金（普通年金）、先付年
6、金（即付年金）、延期年金和永续年金,第一节 货币的时间价值,普通年金：每一次收付发生在每期期末的年金 预付年金:每一次收付发生在每期期初的年金 延期年金:第一次收付不发生在第一期,或第一次收付发生在第二期或第二期以后的年金 永续年金:期限趋于无限的年金,普通年金终值的计算,例题:某企业投资一项目，在5年建设期内每年年末从银行借款100万元，借款利率10%，该项目竣工时企业应付本息和为多少？,F=100（F/A，10%，5）=100 6.1051=610.51,年偿债基金是为使年金终值达到既定金额每年年末应支付的年金数额。 偿债基金的计算是年金终值的逆运算,年偿债基金,年偿债基金的计算,例题:某
7、企业有一笔4年后到期的借款，到期值为1000万元。若存款年复利率为10%，为偿还该项借款应建立的偿债基金是多少？,普通年金的现值计算,例题:某企业租入一大型设备，每年年末需支付租金100万元，年复利率为10%，该企业5年内应支付的该设备租金总额的现值为多？,年资本回收额是指在约定年限内等额回收初始投入或清偿所欠债务的金额。 年资本回收额的计算是年金现值的逆运算。,年资本回收额计算,年资本回收额计算,例题 某企业现在借得1000万元，在10年内以年利率12%等额偿还，则每年应付的金额为多少？,一、先付年金的终值 1、n期先付年金终值比n期后付年金终值多计算第一期利息。 2、n期先付年金与n+1期
8、后付年金的计息期数相同，但比n+1期少付一次款。,先付年金（即付/预付年金）,期数加1，系数减1,例 某人每年年初存入银行1000元，银行年利率为8%，则第10年年末的本利和是多少？ or,先付年金（即付/预付年金）的计算,先付年金（即付/预付年金）,即付年金的现值系数是在普通年金现值系数的基础上，期数减1，系数加1。,例题 某人分期付款购买住宅，每年年初支付1万元，20年还款期，假设银行贷款利率为5%，如果该分期付款现在一次性支付，则需支付的款项为多少？,先付年金（即付/预付年金）,递延年金的终值 递延年金的终值与递延期无关,计算方法与普通年金终值相同。 递延年金的现值（年金收付期限为n,
9、递延期为m) 后n期年金先折现至m期期初，再折现到第一期期初。,延期年金（递延年金）,延期年金（递延年金）,0,1,2,3,4,5,6,7,0,1,2,3,4,普通年金折现,PV=A*普通年金现值系数,复利现值计算,PV=FV*复利现值系数,方法1,0,1,2,3,4,5,6,7,方法2,普通年金折现前3期普通年金现值,永续年金（Perpetual annuity）是指期限为无穷的年金。 例 一项每年年底收入为800元的永续年金投资，利息率是8%，其现值是多少？,永续年金,无期限， 无终值,一、不等额现金流现值计算 可将每一期单独求出复利现值，再加总各现值。 二、年金和不等额现金流混合的现值计
10、算 递延年金、普通年金和复利现值计算的混合。,几个特殊问题,三、折现率的计算 例 现在向银行存入5000元，在利率为多少的时候，才能保证今后10年每年得到750元？,几个特殊问题,PV/A=5000/750=6.667,8% 6.71,? 6.667,9% 6.418,差值法,第二节 风险与报酬,1、风险与报酬的概念 2、风险的种类 3、单项资产的风险与报酬 4、证券组合的风险与报酬,风险与报酬的概念,一、风险是指预期结果的不确定性，不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性。 二、投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值以外的额外收益，成为风险价值，又成为风险收益或者投资
11、报酬。 两个因素：所承担的风险的大小，投资者对风险的偏好大小。,风险与报酬的概念,风险的类别 系统性风险和非系统性风险 系统性风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险 市场风险、不可分散风险 非系统性风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险 公司特别风险、可分散风险,市场角度,经营风险和财务风险 经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性 财务风险是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性,风险与报酬的概念,企业自身角度,违约风险、流动风险和期限风险,表现形式,风险衡量 1、概率 概率是用来表示随机事件发生可能性大小的数值,0 P 1,2、期望值 期望值是一个概率分布中的所有可
12、能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值。,收益（率）期望值 或期望收益（率）,风险的衡量,例题:某公司有一个投资项目,项目收益率及其概率分布如下表所示: 要求：计算该项目收益率的期望值（期望收益率）。,期望收益率 =0.215%+0.610%+0.20=9%,期望收益率代表着投资者合理预期，不能反映投资项目的风险程度,离散程度 表示随机变量离散程度的量数，最常用的是方差、标准差和标准离差率 方差 各种可能结果与期望值之差的平方再乘以相应概率之和,风险与报酬,标准差 方差的平方根,适用于有概率数据,方差和标准差是绝对数据，只适用于期望值相同决策方案风险程度的比较 绝对风险,例题:某公司有
13、一个投资项目,项目收益率及其概率分布如下表所示: 要求：计算该投资项目收益率的标准差。,期望收益率=9%,标准差计算,标准离差率（变异系数）,标准离差率是一个相对指标，表示单位期望值所包含风险 相对风险,A证券预期报酬率10%，标准差12% B证券预期报酬率18%，标准差20% 风险哪个大？,收益率的标准离差率,收益率的标准利差率,例题:某公司有一个投资项目,项目收益率及其概率分布如下表所示: 要求：计算该投资项目收益率的标准离差率。,期望收益率=9% 标准差=0.049,应对风险的策略,1、风险规避策略 签订合约考察信用能力 2、风险转移策略 与他人联营、合营、保险 3、风险减轻策略 获取信
14、息 准确预测 4、风险接收策略 风险应急计划,证券组合的风险与报酬,投资组合（Portfolio）是指 两种或两种以上的资产组成 的组合。它可以产生资产多 样化效应从而降低投资风险。,一、投资组合收益的度量,投资组合的期望收益率,第i种证券的期望收益率,第i种证券所占的比重,投资组合中证券的个数,投资组合的预期收益率是投资组合中单个 资产或证券预期收益率的加权平均数。,举例：Supertech公司与Slowpoke公司,现构造一个投资 组合， 其中： Supertech占 60%， 即w1=0.6; Slowpoke占 40%， 即w2=0.4。,第一步: 计算组合中各项资产的期望收益率,计算
15、投资组合的收益,第二步: 计算投资组合的期望收益率；,Supertech的预期收益率,Slowpoke的预期收益率,风险计量方式,系数是一个系统风险指数，它用于衡 量个股收益率的变动对于市场投资组合 变动的敏感性。或者说，贝塔系数是度 量一种证券对于市场组合变动的反应程 度的指标。,2.举例：个股收益率与市场收益率的关系,假设每种经济状况 出现的概率相同,我们计算该公司的股票是如何因市场变动而变动的,市场收益在牛市下比在熊市下高出20%， 而公司股票的收益在牛市下比在熊市下高 出30%；由此可见公司股票收益变动对市 场收益变动的反映系数是1.5。,10,20,-10,-20,-5,-15,5,15,（-10%，-5%）,（20%，15%）,SCL,证券的特征线（Security Characteristic Line-SCL）,特征线是描述单个 证券的收益率和市 场投资组合收益率 之间相互关系的一 条直线，该直线的 斜率等于。,证券回报率,市场 回报率,大多数股票的值在0.50-1.60之间,证券回报率,市场 回报率,1,=1,1,若=1，则个股收益 率的变化与市场组合收 益率的变化幅度相同； 即该股票于整个市场具 有相同的系统风险；,(2)若1，则个股收 益率的变化大于市场 组合收益率的变化； 称为进攻性股票；,(3)若1，则个股收益率的变化小于市 场组合收益率的
