财务管理学5..

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1、传说,在很久很久以前，一个主人雇了三个忠实的仆人 一次，主人要出远门一年，他把自己的全部积蓄（30枚金币）交给三位仆人保管，每人10枚 一年后，当主人回到家，三位仆人如下汇报 A：我把金币埋在安全的地方，现在完好无损 B：我把金币借给别人，现在连本带利共有11枚 C：我用金币去做生意，现在共有14枚 问题：哪位仆人值得赞扬？,投资的意义,投资创造价值 投资决定筹资的规模和时间 投资决定购置的资产类别 投资决定日常经营活动的特点和方式,第五章 项目投资管理,第一节 内部长期投资 第二节 对外长期投资,企业投资种类,与企业生产经营关系,投资方向,时间长短,投资：未来将来获得更多现金流入而现在付出现

2、金的行为。,第一节 内部长期投资,一、 概述 二、投资决策指标 三、有风险情况下i的调整 四、无形资产投资,2、固定资产投资的特点 回收时间长； 变现能力差； 资金占用数相对稳定； 投资次数少； 实物形态与价值形态可以分离,1、固定资产种类,3、固定资产投资管理程序：,投资项目的提出,投资项目的评价,投资项目的决策,投资项目的执行,投资项目的再评价,二、投资决策指标,是否考虑资金 时间价值,贴现 指标,非贴现 指标,静态投资回收期,平均报酬率,净现值,内部收益率,净现值指数,动态投资回收期,（一）分类 1、分类一,以货币单位计量的价值型指标：NPV, NAV, PC, AC 以相对量表示的反映

3、资源利用效率的效率型指标：IRR, IRR, NPVI 以时间作为计量单位的时间型指标：T，贷款偿还期,T,2、分类二:是否考虑资金时间价值 动态指标：动态T， NPV，NAV，PC，AC， IRR 静态指标：投资收益率、贷款偿还期、静态T,3、分类三 绝对效果指标： NAV, PC， AC , T, NPVI 相对效果指标：T , IRR,case1：某项目现金流量如下，求静态和动态投资回收期，T04年，i10%,解：,IRR内涵： 例如：某厂用1000元购买一台设备，寿命4年，各年现金流入量如图，所以IRR=10%。(资金恢复过程如彩笔所示),一般地：IRR越高，经济性越好。 当投资 I不

4、变时；资金回收越多，内部收益率越高。 当回收资金不变时；I越大，IRR越小。,如：有一个投资项目，年初需投入资金10万元，在未来的5年内每年可收益3万元，已知基准折现率为10，行业标准投资回收期是5年，试判断是否应该选择此投资项目。,第二节 决策结构与评价方法,一、方案之间的关系： 独立关系：采纳某一方案不影响其他方案的采纳。 互斥关系：各方案互相排斥，采纳某一方案就不能采纳其他方案。 相关关系：具体又分 相互依存型和互补型；采纳某一方案必须以先采纳其他方案为前提。 现金流相关型；采纳某一方案会导致其他方案现金流量的变化。 资金约束导致的方案相关：在资金有限的情况下。 混合相关型。,二、独立方

5、案的评价方法同单一方案，采用绝对效果指标，不同评价指标有不同含义，但评价结论完全一致。 三、互斥方案(多方案比选) 1、绝对效果检验：采用绝对经济效果指标筛选方案(评价和剔除) 。 2、相对效果检验：采用相对经济效果指标比较方案(优选和排序)。 *遵循方案间的可比性。 分方案寿命期相等、方案寿命期不等和无限寿命三种情况。,例：两个独立方案A和B，其现金流如表，试判断其经济可行性(i010)。 如果两者是互斥关系呢？,NPVA =-200+39(P/A,10%,10) =39.64万 NPVB =-100+20(P/A,10%,10) =22.89万 由于两者都大于0，因此都应该选择，其中A方案

6、优于B方案。 (2)由：-200+39(P/A,IRRA,10) =0 和： -100+20(P/A,IRRB,10) =0 得：IRRA =14.4% ； IRRB =15.1% 由于两者都大于i0 ，因此都应该选择，其中B方案优于A方案。,1.寿命期相等的互斥方案-增量分析法,例：互斥方案A、B的现金流如表i0=10%，试评价选择。,对于投资额不等的互斥方案比选其实质是判断增量投资（差额投资）的经济合理性。 原理：投资大的方案=投资小的方案+新方案， 新方案投资大的方案投资小的方案。,(一)寿命相等的互斥方案经济效果评价小结 1. 内部收益率法和投资回收期法 将方案按投资额由小到大排序；

7、绝对效果检验：计算各方案的IRR或T，保留IRRi0或TT0的方案； 相对效果检验：依次计算(两两)保留方案的IRR或T，若IRR大于i0，或T小于T0，则保留投资额大的方案；反之，保留投资额小的方案。 2. 净现值法、净年值法 计算各方案的NPV或NAV，NPVi0且max(NPVi)，或 NAVi0且max(NAVi)所对应的方案为最优方案。 3. 费用现值法与费用年值法 min(PCi)或min(ACi)所对应的方案为最优方案.,例:两个能满足需要的互斥方案费用现金流如表（i0 =10%）,试进行选择。,(a)用PC比选： A方案：PCA=100+11.58(P/A,10%,15)=18

8、8.84(万元) B方案：PCB=150+6.55(P/A,10%,15)=199.82(万元) AB，应选A方案。 (b)用差额内部收益率比选：50-5.13(P/A,IRR,15)=0 得：IRR=6.13%i0=10%,可以判定：A优于B,寿命期不等的互斥方案使用年值法进行比选的图示,A方案 B方案,0,2,1,4,3,5,1,3,2,0,NPVA,NPVB,0,1,2,3,4,5,0,1,2,3,NAVB,NAVA,例：i=15%，比较两个方案的优劣。,解：,(三)无限寿命的互斥方案经济效果评价 采用现值法或年值法，具体判别准则同寿命相等的互斥方案经济效果评价,四、相关方案的经济效果评

9、价 (一)资金有限相关型方案的选择 1. 净现值指数排序法 按NPVI由大到小排序，然后根据资金限额依次选择方案。这种方法简便易行，但不能保证限额资金的充分利用。 2. 互斥方案组合法操作步骤： (1)对备选的m个独立方案，列出全部相互排斥的组合方案，共(2m1)个； (2)初选方案。准则：(投资额)i资金限额，保留；反之，淘汰； (3)选优。对第二步保留的方案运用互斥方案评价方法进行优选 (二) 现金流量相关型方案的选择 采用“互斥方案组合法”进行优选。 (三)从属型方案的选择 采用“互斥方案组合法”进行优选。,例:如表，总投资为1000万元。（单位：万元)(i0=12%),所用资金总额为9

10、80万元。净现值总额为121.75万元。,资金限制下互斥方案组合法的选择 例：某发展项目通过各种渠道筹集到可供投资的资金500万元，行业标准折现率为12%，试选择最佳投资效益。,三、有风险情况下i的调整,风险调整贴现率法（分母） 风险调整现金流量法（分子）：约定当量,调 整 分 母,根据项目风险等级调整 （专家打分）,风险报酬率模型（单项投资）： K= RF+RR= RF+bV,四、无形资产投资,1、特点 没有物质实体； 能带来超额利润； 可在较长时期内发挥作用,3、分类 有期限和无期限 可确指和不可确指 权利资产和非权利资产,2、主要无形资产 如专利权、专有技术、场地使用权、商标权、商誉等,

11、第二节 对外长期投资,一、对外直接投资 二、对外证券投资 三、证券投资组合,对外长期投资,流动性,收益性,安全性,现金流量,一、对外直接投资,提出各种投资方案,估计方案现金流量,拟定投资计划，选择 合理的出资方式和时间,投资方案的实施,评价投资效果,对外直接投资的决策程序,对外直接投资的方式,分析、评价并选优,二、对外证券投资,1、证券种类,债券,股票,投资基金,政府债券 金融债券 公司债券,蓝筹股 成长股 周期股 防守股 投机股,投资基金,按组织形式,按投资对象,按能否赎回,投资基金：Mutual Fund或Trust Unit 发起人、投资人、管理人、托管人,发行主体不同,风险收益不同,存

12、续时间不同,2、债券投资,(1) 债券价格的影响因素： 经济周期 通货膨胀 利率水平 货币金融政策 财政政策 产业政策 公司财务状况 期限因素,(2)债券投资风险： 违约风险 利率风险 流动性风险 通胀风险 汇率风险 带有附加条款的债券投资风险 (3)债券投资收益,3、股票投资,(1)股票投资的特点 宏观经济环境 通货膨胀 利率和汇率的变化 经济政策 公司因素 市场因素 政治因素,(2)股票价格与股票 价格指数,现代西方财务理论,主要理论基石 现金流量折现法 MM资本结构理论与股利政策理论 资产组合理论与资本资产定价模型 期权定价理论 有效市场假说 委托代理理论 市场价值增值和经济价值增值 信

13、息不对称理论,三、 证券投资组合,金融(Finance) 公司财务 资本市场 现金股利折现模型 投资组合理论 MM理论 CAPM模型 期权定价理论,现代公司理财的基本理论,1.资本结构理论（capital structure) 是研究公司筹资方式及结构与公司市场价值关系的理论。1958年莫迪利亚尼和米勒的研究结论是：在完善和有效率的金融市场上，企业价值与资本结构和股利政策无关MM理论。米勒因MM理论与马科威茨和夏普分享了1990年的诺贝尔经济学奖，莫迪利尼亚1985年获诺贝尔奖。 Modigliani,F.,and M.H.Miller,The Cost of Capital,Corporat

14、ion Finance, and the Theory of Investment, American Economic Review,June 1958,261-297. Modigliani,F.,and M.H.Miller,商业周刊，1961.,MM理论 MM1:任何企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平； MM2:股票每股预期收益率应等于与处于同一风险程度的纯粹权益流量相适应的资本化率，再加上与其财务风险相联系的溢价。其中财务风险用负债权益比率与纯粹权益流量资本化率和利率之间差价的乘积来衡量； MM3:任何情况下，企业投资

15、决策的选择点只能是纯粹权益流量资本化率，它完全不受用于为投资提供融资的证券类型的影响。 理论上的系统性，方法上的创新（套利均衡性），资本结构的里程碑。,发展之一：以法拉、塞尔文、贝南和斯塔普利顿等为代表探讨税收差异对资本结构的影响； 发展之二：以巴克特、斯蒂格利茨、阿特曼和华纳等为代表的研究资本成本与资本结构的关系问题，并派生到财务困境成本中。 发展的综合：以罗比切克、梅耶斯、斯科特、考斯和李真博格等倡导的权衡理论。 发展的四大主流学派：詹森和麦克林的代理成本说，罗思、利兰和派尔的信号模型，财务契约论，梅耶斯和迈基里夫的新优序融资理论。,2.投资组合理论与资本资产定价模型（CAPM） 投资组合

16、理论是关于风险与收益关系下的最佳投资组合的理论。马科威茨模型主要思想：证券投资回报率短期内接近正态分布，用均值和标准差反映证券组合的期望回报率和风险；投资者效用是这两个因素的函数；只要不同资产之间的收益变化不完全正相关，就可以通过资产组合方式来降低投资风险；投资者在有效前沿上根据回避风险的程度选择投资组合，投资者的等效用曲线（风险回报率无差异曲线）与有效前沿的切点就是该投资者所选择的投资组合。马克威茨为此获1990年诺贝尔经济学奖。,H.M.Markowitz均值方差模型Mean-variance model Harry M.Markowitz,Portfolio Selection,Journal of Finance,7(1):77-91,1952.(资产组合的选择，财务杂志),2.投资组合理论与资本资产定价模型（C