《统计套利理论与实战(第一部分__套利概论).pdfx资料》由会员分享，可在线阅读，更多相关《统计套利理论与实战(第一部分__套利概论).pdfx资料（76页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、统计套利理论与实战 （第一部分 套利概论） 金志宏 2013年8月29日 中国量化投资学会宽潮计划课程 目录 1、本课程的目标听众 2、通过本课程能学到什么 3、课程总览 备注：本课程的所有沟通信息在量化学会统计套利分会QQ群：233629234 课程总览 一、套利概论 二、统计套利理论篇 三、统计套利实战篇 四、期权统计套利与高频统计套利 一、套利概论 1、套利的几个基本概念 2、套利的分类（按类型、有无风险、机制分类） 3、几种常见的套利（ETF套利、阿尔法套利、期现套利等） 4、APT模型与CAPM模型 二、统计套利理论篇 1、相对价值策略与市场中性策略 2、统计套利与配对交易概念 3、
2、协整策略 4、主成分策略 5、均值回归模型 6、多因子模型 7、指数追踪与指数增强 8、波动率 9、波动率选股法 三、统计套利实战篇 1、股票配对交易实战案例 2、期货配对交易实战案例 3、开放式基金套利（LOF套利、ETF套利） 四、期权统计套利与高频统计套利 1、期权基本概念 2、期权定价公式 3、Delta对冲 4、波动率统计套利 5、高频统计套利 一、套利的几个基本概念 1、期货市场的参与者 2、套期保值 3、基差与基差风险 4、套利定义 5、套利交易的作用 6、套利与投机的区别 1、期货市场的参与者 对冲者（hedger)采用期货期权等手段减少市场风险； 投机者(speculator
3、)对品种价格的走向下赌注； 套利者（arbitrageur)采用两个或更多相互抵消的交易锁定 盈利。 2、套期保值 套期保值（hedge)是指买进（或卖出）与现货数 量相等但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一 时间再通过平仓获利来抵偿因现货市场价格变动带来 的实际价格风险。 作用：转移价格波动风险 分为卖出套期保值和买入套期保值两种 卖出套期保值举例 持有现货商品的个人或机构，当预期将来商品价格 将出现下跌的时候，为避免价格下跌造成的损失，先行在 期货市场上卖出一定数量和交割期的期货合约。实体企业 做卖出套期保值行为，可以有效防范价格下跌风险。 与不采用对冲相比，采用对冲既可以增加也可以减
4、 少企业的盈利。如何正确认识卖出套期保值？ 买入套期保值举例 在未来某一时间点将要买入某商品的个人或机构， 为了避免将来价格上涨给自己带来的成本增加，先行在期 货市场上买入同样数量的商品期货合约。 3、基差与基差风险 基差=现货价格-期货价格 现货价格高于期货价格，则基差为正值，称远期贴水 或现货升水； 现货价格低于期货价格，则基差为负值，称远期升水 或现货贴水； 正常市场情况下，期货价格高于现货价格，基差为负 值。 随着合约到期日的临近，现货价格与期货价格有趋同 性，基差趋向于零。 4、套利定义 套利（arbitrage)是指人们利用一个或多个市场暂时 存在的不合理价格关系,通过同时买进价格
5、被低估的和卖 出价格被高估的相同或相关的金融商品而赚取无风险价差 收益的交易方式。 市场的非均衡状态是套利得以进行的必要条件。 套 利是市场无效率的产物，而套利的结果使市场效率提高。 5、套利交易的作用 （1）有利于被扭曲的价格回复到正常水平 （2）抑制过度投机 （3）增强市场流动性 6、套利与投机的区别 交易方式上，套利者同时做多头与空头；投机者只做其 中一个方向； 利润来源上，套利者利润来自于相对价格的变化，投 机者利润来源于绝对价格的变化； 承受风险上，套利者承受风险远小于投机者。 二、套利分类 套利类型套利类型有无风险有无风险例子例子 跨市场套利空间套利市场间价差ETF套利、LOF套利
6、 跨期套利时间套利合约内价差无风险期现套利 跨品种套利工具套利合约间价差有风险统计套利 1、按套利类型分类 跨市场套利 跨期套利 跨品种套利 跨市场套利（空间套利） 一价定律 关注同种商品（期货合约）在不同市场之间的 不合理价格关系（市场间价差），如ETF套利、LOF套 利。 同时在一个市场上低价买进某种商品（期货合 约），另一市场上高价卖出同种商品，从而赚取两个 市场之间价差。 交易者买进、卖出的不一定是完全相同的期货 合约，只要它们比较类似即可； 市场可以是国内市场，也可以是国际市场；对 于国际市场，要考虑汇率的问题。 跨期套利（时间套利） 关注同种金融商品（期货合约）在相同市场、不 同交
7、割月之间的不合理价格关系（合约内价差），如 股指期现套利。 同时买卖在不同时点交割的同种资产，利用它们 之间的不合理的价格关系不合理的价格关系，赚取无风险价差的交易行 为。它包括现在对未来的套利和未来对未来的套利两 种。 远期（期货）价格与现货价格之间存在平价关系， 只要现实中远期（期货）价格与现货价格偏离平价关 系的幅度超出手续费与税收，就可以进行时间套利。 分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利三种。 跨期套利-牛市套利 又称多头跨期套利，买入近期合约、卖出远期合约 （买进价差）；适用于对市场行情看涨，并且近期合约的 价格上涨幅度大于远期合约价格上涨幅度的场合。 牛市套利最大特点是损失有限而获利
8、潜力巨大，因为 （1）只有在价差扩大才会出现损失，即远期合约对近期 合约的升水扩大，而由于存在套利的可能性，这一升水 不会超过从近期合约交割月到远期合约交割月间的持仓成 本；（2）无论价格上升还是下降，只要价差缩小就可获 利。 牛市套利举例 跨期套利-熊市套利 又称空头跨期套利：买入远期合约、卖出近期合约 （卖进价差）；适用于对市场行情看跌，并且近期合约的 价格下跌幅度大于远期合约价格下跌幅度的场合。 正向市场上熊市套利可能获得的收益有限而蒙受的损 失是无限的。因为此种套利获利的前提是价差扩大，而在 正常市场上价差最多只能扩大到和持仓费相等的水平；此 外，近期合约价格却可能大幅上升致使其价格水
9、平远在远 期合约价格水平之上，可能的损失没有上限。 熊市套利举例 跨期套利-蝶式套利 蝶式套利：买入一个远期合约和一个近期合约、卖出 2个到期期限处于中间的合约构成的交易。适用于市场行 情不确定，但预计近期合约或远期合约价格的上涨幅度大 于中期合约价格上涨幅度的场合。蝶式套利的原理是套利 者认为中间交割月份的期货合约价格与两旁交割月份合约 价格之间的相关关系将会出现差异。 由两个相反方向的跨期套利构成，一个卖空套利和 一个买空套利；居中月份合约数量等于两旁月份合约之 和； 必须同时下达三个买空/卖空/买空指令，并同时对冲。 蝶式套利举例 跨期套利价差图 跨品种套利（工具套利） 关注不同金融商品
10、在同一市场、同一交割月之间 的不合理价格关系（合约间价差），如统计套利。 交易者在同一交易所或不同交易所，利用同一标的 资产的现货与各种衍生证券的价格差异，同时买进和卖出 不同种类，但有某种相关性期货合约的套利行为。 2、按有无风险分类 无风险套利：期现套利 有风险套利：统计套利 3、按套利机制分类 从套利机制上，可以分为内因套利和关联套利两种 套利类型。 所谓内因套利，是指当商品期货投资对象间价格关系因 某种原因过分背离时，通过内在纠正力量而产生的套利行为。 属于内因套利的有以下几种：期现套利，比如玉米的期现套 利；同一品种的跨期套利，比如白糖1105和1109的跨期套 利；同一品种的跨市场
11、套利，比如国内外铜的进口套利等； 上下游产品关系套利，比如大豆与豆油、豆粕的压榨套利等。 关联套利是指套利对象之间没有必然的内因约束，但价 格受共同因素主导，但受影响程度不同，通过两种对象对同 一影响因素表现不同而建立的套利关系称之为关联套利。属 于关联套利的主要是价格有关联性但不存在上下游关系的跨 品种套利，比如农产品中大豆与玉米、豆油与棕榈油的套利， 基本金属如铜、铝、锌之间的套利，还有金融衍生品跨市跨 品种套利，如不同国家的股票指数套利。 内因套利原理图 关联套利原理图 三、几种常见的套利 1、ETF套利 2、阿尔法套利 3、其他套利 1、ETF 套利 主要通过ETF的跨市场交易完成。当
12、ETF市价（即二 级市场价格）高于ETF净值（即一级市场价格）时，ETF产 生了溢价，此时投资者可以通过在股市中购买成分股组合， 按照成分股规则申购成ETF份额，然后在二级市场以市价 卖出进行套利；ETF市价低于ETF净值，则称为ETF产生折 价，投资者可以通过在二级市场上买入ETF份额并赎回其 对应的一揽子股票，然后再从股市中卖出进行套利。 ETF基金与LOF基金异同 ETF：交易所交易基金，是指在交易所交易的开放式基金 LOF：上市型开放式基金，是指上市型开放式基金 LOF与ETF，同为可在场内场外交易的基金品种，其 实质却大不相同：LOF在根本上仍是传统的主动交易型基 金，旨在通过积极投
13、资、动态配置获取超过市场平均水平 的收益；ETF则是全新的被动交易型基金，其特点是紧密 跟踪标的指数。 申购赎回标的不同。ETF的申购是用指定的一篮子指 数成份股实物（开放式基金用的是现金）向基金管理公司 换取固定数量的ETF基金份额；而赎回则是用固定数量的 ETF基金份额向基金管理公司换取一篮子指数成份股（而 非现金） 2、阿尔法套利 阿尔法套利：指数期货与具有阿尔法值的证券产品之 间进行反向对冲套利，也就是做多具有阿尔法值的证券产 品，做空指数期货，实现回避系统性风险下的超越市场指 数的阿尔法收益。 阿尔法套利是股指期货所特有的套利机制，其原理 是将资产收益分为两部分，一部分是因承受系统性
14、风险所 享有的贝塔收益，另一部分是因承受非系统性风险所享有 的阿尔法收益。阿尔法套利就是寻求具有超额收益阿尔法 的证券，并利用股指期货将这些证券的贝塔即系统性风险 抵消掉，从而获得超额的阿尔法收益。 正向阿尔法和反向阿尔法 正向Alpha：构建多头股票组合，同时做空股指期货 反向Alpha：构建空头股票组合（融券做空），同时做多股 指期货 可转移阿尔法 可转移阿尔法是指零市场风险（贝塔为0）的投资组 合的收益。 可转移阿尔法是通过运用像期权、互换或者期货等金 融衍生工具对市场风险进行对冲所得到的。 在这种策略下，Alpha收益与Beta收益是完全分离的。 全球最大的对冲基金公司BRIDGE W
15、ATER，管理资金 规模1200亿美金，过去十年每年资产规模增长25%，其旗 舰产品PURE ALPHA，就是典型的阿尔法产品 PURE ALPHA 3、期现套利 期现套利：期货合约价格在到期时会强制收敛于现货 指数，这就使得期指与现指会维持一定的动态联系。股指 期货波动大于现指，经常与现指产生偏离，当偏离超出一 定范围，就产生了套利机会。 期现套利属无风险套利 期现套利示意图 正向套利：期货指数高于现货指数一定程度，买入现指卖出期指。 反向套利：期货指数低于现货指数一定程度，卖出现指买入期指。 期现套利中的问题 1、期现套利被称为“无风险套利”，原因是到期强制收敛。正因 为如此，在交易者结构
16、中，期现套利者占了很大比例，一大批 交易者会对其充分关注。 2、反向套利的前提是可以卖空股票，相对而言，很难进行（出现 机会不多；即使可以卖空，并非所有股票都可以；费用成本远 高于正向套利） 3、期现套利需要成本，基差（现货价格-期货价格）扩大到什么 程度可以套利，边界在哪里？ 4、其他套利 可转债套利 可转债作为债券品种之一，具有债券和期权的双重属性 （1）打新债无风险套利；如面值100元，上市交易后高出 100元的部分即为套利收入； （2)低估无风险套利：面值低于100元时，购入套利；快要 到期时，市价低于到期收购价一定幅度，如到期连本带息 115元，现价105元，则一年期收益率115/105-1=9.5%. (3)转股低风险套利：可转债价格100元，转股价10元，对应 正股价10.5元，每张转债可转100/10=10股，转换后股票 价格为10.5*10=105元，套利收益5%。 （4）当天持有股票的人，在卖出股票同时，买入相应可转 债。 分级基金套利 分级基金又叫“结构型基金”，是指在一个投资组 合下，通过对基金收益或净
