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1、第十二章 国际储备及管理,第一节 国际储备的概念和作用,一、国际储备的概念 1.国际储备是一国货币当局持有的、在国际间被普遍接受的用于弥补国际收支逆差、维持其货币汇率和作用对外清偿保证的各种形式对外金融资产的总称。,2.国际储备具有如下典型的特点：,（1）官方持有性。 即作为国际储备的资产必须是中央货币当局直接掌握并予以使用的，这直接“掌握”与“使用”可以看成是一国中央货币当局的一种“特权”。非官方金融机构、企业和私人持有的资产，不能算作国际储备。该特点使国际储备被称为官方储备，也使国际储备与国际清偿力区分开来。 （2）普遍接受性。即作为国际储备的资产必须可以自由地与其他金融资产相交换，充分体
2、现储备资产的国际性。缺乏自由兑换性，储备资产的价值就无法实现，这种储备资产在国际间就不能被普遍接受，也就无法用于弥补国际收支逆差及发挥其他作用。 （3）充分流动性。即作为国际储备的资产必须是随时都能够动用的资产。当一国国际收支失衡或汇率波动过大时，就可以动用这些资产来平衡国际收支或干预外汇市场来维持本国货币汇率的稳定。 二战前，黄金和可兑换成黄金的外汇构成了各国的储备资产。 目前，国际货币基金组织会员国的国际储备资产包括四种类型：黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和特别提款权。,二、国际储备构成,1.国际储备的构成内容。 （1）黄金储备 黄金储备是指一国货币当局所持有的货币性黄金，即一国货
3、币当局作为金融资产所持有的黄金。 尽管黄金作为货币的职能已大大降低了，但不可否认的一个事实是，黄金仍是一国最后的支付手段，以黄金作为储备资产仍具有它的优越性，因此黄金在各国国际储备中仍占有相当重要的地位。,（2）外汇储备 外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产，其形式主要有：国外银行存款和外国政府债券。 外汇储备现已成为国际储备的最重要组成部分。70年代以来，无论从其增长额来看，还是从其占国际储备总额的比例来看，外汇储备在国际储备中均居主导地位。用一句话来概括就是：国际储备日趋“外汇储备化”。 一种货币能充当储备货币，必须具备三种基本特征：（1）必须是可兑换货币，能够自由地兑换为其他货币；
4、（2）必须为各国普遍接受，能随时转换成其他国家的购买力，或偿付国际债务；（3）内在价值相对稳定。（补充：在国际货币体系当中占有重要地位；货币的供给数量能够同国际贸易、国际投资乃至世界的经济发展相适应。）,（3）在IMF储备头寸 在IMF储备头寸，亦称普通提款权，是指会员在IMF的普通资金账户中可自由提取和使用的资产。 会员在IMF的储备头寸包括： 第一，向IMF认缴份额中25%的黄金或可兑换货币部分。按照IMF的规定，会员可自由提用这部分资金，无须特殊批准，因此，它是会员国的国际储备资产。 第二，IMF为满足会员国借款需要而使用掉的本币。按照IMF的规定，会员认缴份额的75%可用本币缴纳。IM
5、F向其他会员提供某种货币的贷款，会产生该货币发行国对IMF的债权。一会员对IMF的债权，该会员可无条件地提取并用于支付国际收支差额。 第三，IMF向该会员借款的净额，也构成该会员对IMF的债权。 对大多数会员来说，在IMF储备头寸中的三个构成部分中，以第一部分为最多。,（4）特别提款权(SDR) 特别提款权是IMF为弥补会员国国际储备的不足，在1969年9月正式决定创造的一种储备资产形式。它是IMF根据份额分配给会员国的、可用来归还IMF贷款和会员国政府之间偿付国际收支赤字的一种账面资产。由于它是会员国原有的普通提款权以外的提款权利，故称特别提款权。 这种无形货币与其他储备资产形式相比，有着明
6、显的区别，表现在以下三个方面： 第一，它不具有内在价值，是IMF人为创设的一种账面资产。 第二，特别提款权只能在IMF会员国政府之间使用，可同黄金、外汇一起作为储备资产，并可用于会员向其他会员换取可兑换货币外汇，支付国际收支差额，偿还IMF的贷款，但任何私人企业都不得持有和运用，也不能直接用于贸易与非贸易支付。 第三，它是由IMF根据份额的大小向会员国政府无偿分配的。 IMF从1970年开始向会员分配先后以行了六次，共214亿美元特别提款权单位。其分配的方法是：按照会员向基金组织缴付的份额，成正比例关系，进行年无偿分配。基金组织已分配而尚未使用的SDR，构成会员国际储备资产的一部分。,三、国际
7、储备的作用,（一）弥补国际收支逆差 这是一国持有国际储备的首要作用。 （二）充当干预资产，维持本国货币稳定 一国持有储备的多少表明了一国干预外汇市场和维持汇率稳定的实力。 （三）作为偿还外债的保证 一国在必要时，可将其外汇储备通过兑换或直接用于支付对外债务。,第二节 国际储备的管理,一国国际储备的管理包括两个方面：一方面是国际储备水平的管理，以求得适度的储备水平（量）；另一方面是国际储备结构的管理，以求得合理的储备结构。,一、国际储备水平的管理,（一）国际储备的需求（五个） 1.对外贸易状况 一国外贸在其国民经济中处于重要地位，而对外贸依赖程度较高的国家，需要较多的国际储备；反之，则需要较少的
8、国际储备。一个在贸易条件上处于不利地位、其出口商品又缺乏竞争力的国家，需要较多的国际储备；相反，则需要较少的国际储备。对外贸易状况之所以是决定一国需要多少国际储备的重要因素，原因在于，贸易收支往往是决定其国际收支状况的重要因素，而国际储备的最基本作用也是弥补国际收支逆差。,“储备/进口比率法”,美国经济学家特里芬教授在其1960年出版的黄金与美元危机一书中总结了几十个国家的历史经验，并得出结论：一国的国际储备额应同其进口额保持一定的比例关系，这个比例关系就以40%为最高限，以20%为最低限。一般认为，一国持有的国际储备应能满足其3个月的进口需要。照此计算，储备额对进口的比率为25%。这就是所谓
9、的“储备/进口比率法”。 优点：是易于操作，这也是它广为各国与国际组织采用的原因所在。 缺点：第一，它在理论上存在缺陷，即：国际储备的作用并非是支付进口，而是弥补国际收支逆差。 第二，各国情况不同。比如，各国对持有国际储备的好处与付出的代价看法不同，各国在世界经济中所处的地位不同，等等。这些差异决定了各国储备政策的差异，因而各国对储备的需求量也就不同，所以，只用进口贸易这个单一指标作为决定各国国际储备需求数量的依据，自然就有失偏颇。,2.持有国际储备的成本,国际储备代表着一国对外国实际资源的购买力，它们若得到利用，就可以增加国内投资和加快经济的发展。因此，一国持有的国际储备，实际上是将这些实际
10、资源储备起来，牺牲和放弃利用它们来加快本国经济发展的机会。这是一种经济效益的损失，是持有国际储备的机会成本，亦即使国外实际资源进行投资的投资收益率的损失。它表明了一国持有国际储备所付出的代价。但是，一国持有的国际储备中生息的储备资产还会有一定的利息利益。这样，一国持有国际储备的成本，便等于投资收益率与利息收益率之差。这个差额越大，表明持有国际储备的成本越高；差额越小，则表明持有国际储备的成本越低。受经济利益的制约，一国对国际储备的需求量，会同其持有国际储备的成本呈反方向变化：持有国际储备的成本越高，对国际储备的需求量越少；反之，对国际储备的需求量越大。,3.借用国外资金的能力,一国借用国外资金
11、的能力较强，其国际储备水平可低一些，因为该国的国际清偿能力不会因其储备水平较低而降低；反之，一国借用国外资金的能力较弱，则需求较高水平的国际储备。,4.直接管制的程度,当一国发生国际收支逆差时，既不靠外汇资金来融通，也不靠实施经济调整来扭转，而是通过直接管制来增加外汇收入和限制外汇支出，从而实现国际收支的平衡。这些管制越严格，需要的储备就越少；管制越松，需要的储备就越多。当然，一国实行的管制越严格，就越反映了该国国际储备的短缺。,5.汇率制度,维持汇率稳定是国际储备的作用之一。国际储备需求与汇率制度存在着密切的关系。如果一国实行固定汇率制和稳定汇率的政策条件，为了干预外汇市场，平抑汇率，对国际
12、储备的需求量较大。反之，如果一国实行浮动汇率制，则对国际储备的需求量较小。,（二）国际储备的供给,一国国际储备的增减，主要取决于黄金储备和外汇储备。 1.黄金储备 一国黄金储备的增加，是通过黄金的国内外交易实现的。就黄金的国际交易来说，储备货币发行国若用本币在国际市场购买黄金，该国的国际储备可随之扩大；非储备货币发行国只能用其外汇储备在国际市场购买黄金，其结果只能改变该国国际储备的构成，并不能扩大其国际储备的总量。但是，若从黄金的国内交易来说，不论是储备货币发行国，还是非储备货币发行国，中央银行以本币在国内收购黄金，亦即所谓的“黄金货币化”，都可增大它们的黄金储备。当然，靠这种办法来增大黄金储
13、备量是有一定限度的，受到黄金产量等条件的制约。,2.外汇储备,一国增加其外汇储备的渠道主要有（3个方面）： （1）国际收支顺差 国际收支顺差也包括两方面：（a）国际收支中经常项目的顺差，它是国际储备的主要来源。该顺差中最重要的是贸易顺差，其次是劳务顺差。（b）国际收支中资本项目的顺差。它是国际储备的重要补充来源。 （2）干预外汇市场 中央银行干预外汇市场的结果也可取得一定的外汇，从而增加国际储备。 （3）国外借款。它是指一国政府直接从国际金融市场或国际金融机构借入贷款来补充外汇储备。,二、国际储备结构的管理：,（一）国际储备结构管理的基本原则 国际储备结构的基本原则是统筹兼顾各种储备资产的安全
14、性、流动性、盈利性。 （1）安全性是指储备资产有效、可靠和价值稳定。因此，一国货币当局在确定储备资产存放的国家和银行，以及币种和信用工具的选择时，应充分考虑储备货币发行国和国际金融中心所在国的外汇管制情况、储备币种的稳定性和银行的资信状况等。 （2）流动性是指储备资产应具有较高的变现能力，一旦有对外支付和干预市场需要时，能随时转化为直接用于国际支付的支付手段。 （3）盈利性原则是指在具备安全性和流动性的基础上，应尽可能地使储备资产增值、创利。,（二）国际储备结构管理的内容,1.黄金储备与外汇储备的结构管理 黄金由于不能直接用于国际支付，且金价波动较大，而使其流动性和安全性较低。此外，持有黄金既
15、不能生息又需要较高的仓储费，因而盈利性也较低。故许多国家对黄金储备采取了保守的数量控制政策。除了数量控制之外，黄金储备的管理还有买卖决策和买卖时机选择两个方面。,2.外汇储备币种结构管理,外汇储备种结构就是指储备币种的选择以及其在外汇储备中所占比重的确定。储备币种结构的管理在遵循安全性、流动性和盈利性的前提下，还要考虑以下原则： （1）储备币种结构应尽可能地与一国国际贸易结构和国际债务结构相匹配。 （2）储备币种应与干预外汇市场所需要的货币保持一致。 （3）应考虑各种不同货币的盈利性。,3.外汇储备资产形式的结构管理,（1）一级储备。流动性最高，但盈利性最低，包括在国外银行的活期存款、外币商业票据和外国短期政府债券。 （2）二级储备。盈利性高于一级储备，但流动性低于一级储备，如25年期的中期外国政府债券。 （3）三级储备。盈利性高于二级储备，但流动性低于二级储备，如外国政府长期债券。 由于持有储备的主要作用就是进行对外支付和干预外汇市场，因此，一级储备的盈利性虽然最低，但一国货币当局仍必须保持有足够的这类资产。除此之外，为了应付一些难以预期的偶发性变动，还必须持有一定数量的二级储备，剩余的部分才可以考虑进行长期投资。当然，国情不同，各国货币当局持有上述三级储备的结构也就互不相同。,
