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1、第六章 长期投资决策,第一节 长期投资决策需要考虑的重要因素 第二节 长期投资决策的主要评价指标 第三节 特殊情况下的投资决策 第四节 风险情况下的投资决策,哪些项目值得投资？,第一节投资决策需要考虑的两个重要因素,一，货币的时间价值 二，现金流量,使用现金流量的原因 投资决策需要计算货币的时间价值 利润具有太大的主观性 投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要,为什么应以现金流量而不是以利润为基础？,二、现金流量,A、现金流量的构成与计算 项目从筹建到报废现金流入与流出的总称。 （一）现金流出 1，固定资产投资 2，垫支的营运资金投资 3，付现的营运成本=成本-折旧 （二）现金流入 1，销售收
2、入 2，固定资产的残值净流入 3，营运资金投资的收回,（三）现金净流量现金流入量现金流出量,营业现金净流量 营业收入付现成本 营业收入（营业成本折旧） 利润折旧,折旧与现金流量相关吗？,B，现金流量计算须注意问题,（一）沉入成本：与投资决策无关 （二）机会成本 ：资产的潜在收入应看作是使用该资产的成本 （三）怎样计算营运资金的投入？ 本年营运资金垫支增加额= 本年营运资金需用额-上年营运资金 本年营运资金垫支增加额= 本年流动资产增加额-本年流动负债增加额,例、华美公司化了15万元进行了一次市场调查，发现A款皮鞋具有相当的市场潜力。如果生产A款皮鞋，可利用公司的闲置厂房,但要投资100万元购置
3、设备，估计可用5年,如果不生产该产品,厂房可出租,每年的租金收入10万元.估计生产该产品后,一开始的营运资金总投资为10万元,而每年的净营运资金如下: 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 10万 15 25 20 0,15万是沉没成本 每年10万租金是机会成本,营运资金投入如何计算?,即时 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 -10 0 -5 -10 +5 +20,B、现金流量计算必须注意的问题,(四)现金流量的税后考虑 1.投资支出的现金流量与所得税无关 2.营业现金流量与税有关 税前现金流量=税前利润+折旧 税后现金流量=税后利润+折旧 （营业收入营业成本）（1所得税率）折旧 （营
4、业收入付现成本折旧）（1所得税率）折旧 营业收入 （1所得税率）付现成本（1所得税率）折旧所得税率 =(营业收入付现成本) （1所得税率） 折旧所得税率,税后现金流量= 税前现金流量 （1所得税率） 折旧所得税率 注意: 税前现金流量与税后现金流量之间的关系,折旧是税后现金流量的相关因素,折旧的抵税作用,不同的折旧模式对 税后现金流量的影响?,加速折旧法下的税后现金流量直线折旧法下的现金流量 (项目开始前几年),折旧的影响,例 收入100元，付现成本50元，所得税率40%，如折旧分别为20与40元，求现金流与净利 1，折旧为20元 净利=（100-50-20）（1-0.4）=18元 现金流=1
5、8+20=38元 =(100-50) （1-0.4）+20 0.4=38 2，折旧为40元 净利=（100-50-40）（1-0.4）=6元 现金流=6+40=46元 =(100-50) （1-0.4）+40 0.4=46,3.项目结束时的现金流量与税的关系,(1)营运资金的回收与税无关 (2)残值的现金流量与税有关 残值税后现金流量=设备出售收入资本利得税率 资本利得(损失)=设备出售收入设备预留(帐面)残值 例.某设备帐面残值200,最终出售收入600,则 残值税后现金流量=600 (600 200) 30%=480 若设备帐面残值200,最终出售收入100,则 残值税后现金流量=100
6、(100 200) 30%=130,案例分析一:金田公司准备购置一部机器,有关资料如下:,购置成本 200万 安装费 30万 运费 20万 增加存货 25万 增加应付帐款 5万 预计寿命 4年 预计四年后的残值 10万 销售收入 200万 付现成本 120万 预计四年后该机器的出售价 20万 税率 30%,怎样测算 各阶段的现金流量?,分析:,初始投资支出=200+30+20+(25-5)=270 营业现金流量 =(200-120) (1-30%)+60 30%=74 终结现金流量 营运资金回收 20 残值现金流量=20-(20-10) 30%= 17,37,案例分析二:元华公司是一个生产球类
7、制品的厂家,现欲生产保龄球,有关资料如下:,1花了60000元,聘请咨询机构进行市场调查 2.保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房,该厂房目前市场价50000 3.保龄球生产设备购置费110000,使用年限5年,税法规定残值10000,直线法折旧,预计5年后出售价为30000 4.预计保龄球各年的销量依次为:5000,8000,12000,10000,6000.单价第一年20元,以后每年以20%增长;单位付现成本第一年10元,以后随着原材料价格的上升,单位成本将以每年10%增长. 5.生产保龄球需垫支流动资金,第一年初投10000元,以后按销售收入10%估计流动资金需要量 6.税率34%.,分
8、析,年份 销售量 单价 销售收入 单位成本 成本总额 1 5000个 20 100000 10 50000 2 8000 20.4 163200 11 88000 3 12000 20.81 249720 12.1 145200 4 10000 21.22 212200 13.31 133100 5 6000 21.65 129900 14.64 87840,收入与成本预测表,分析各阶段现金流量,初始投资额=11+5+1=17(调研费属沉没成本) 各营业年的现金流量 项目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 销售收入 100000 163200 249720 212200 129900 付
9、现成本 50000 88000 145200 133100 87840 折旧 20000 20000 20000 20000 20000 营业现金流量 39800 56432 75783 59006 34560 年末垫支流动资金 10000 16320 24970 21220 0 垫支流动资金变动额 0 6320 8650 -3750 -21220 营运资金投入 0 -6320 -8650 3750 21220 各年现金流量 39800 50112 67133 62756 55780,第五年末的残值现金流量,残值现金流量=30000-(30000-10000)34% =23200,0,1,2,
10、3,4,5,-170000,39800,50112,67133,62756,55780 23200,第二节 投资决策的常用评价指标,（一）未考虑货币时间价值的基本指标 投资回收期 平均报酬率 （二）考虑货币时间价值的基本指标 净现值（NPV） 现值指数（PI） 内含报酬率（IRR）,（一）未考虑货币时间价值的基本指标,投资回收期（payback period，PP） 1、计算 每年营业现金流量相等，则 投资回收期=初始投资额/年现金净流量 每年营业现金流量不等时，则先计算各年末尚未回收的投资额，然后计算出投资回收期,投资回收期,2、分析方法： 投资回收期越短的投资项目越好 3、优点： 计算简单
11、，便于理解； 考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了风险状况； 4、缺点： 没有考虑货币时间价值； 忽视投资回收之后的现金流量，（急功近利）偏爱短线项目。,最本质的缺陷,可以计算折现还本期,例如：A、B、C三个投资项目的决策,回收期：A、B、C三个投资项目,A项目的投资回收期 1（2000011800）/132401.61934 （年） B项目的投资回收期 2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年） C项目的投资回收期 12000/46002.6087 （年）,（一）未考虑货币时间价值的基本指标,2、平均报酬率 ARR 平均报酬率 平均现金流量 初始投资额 分析方法：应用平均报
12、酬率法必须确定一个基准报酬率： 平均报酬率基准报酬率，应接受该项目； 平均报酬率基准报酬率，应拒绝该项目。 平均报酬率越高的投资项目越好 缺点： 没有考虑货币时间价值,再看：A、B、C三个投资项目的决策,（二）考虑货币时间价值的基本指标,净现值（NPV） 现值指数（PI） 内含报酬率（IRR）,1、净现值（Net Present Value,NPV）,概念：按照一定的折现率，将项目各年的现金流量贴现到项目期初的总现值与初始投资额之差。 定义式： 判断准则： NPV0，接受该项目 NPV0，拒绝该项目 多个投资项目比较时，NPV最大,对一个企业可行的项目，对另外企业也肯定可行吗？,不同的企业对同
13、样的投资项目会有不同的净现值,净现值的经济本质,某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则： 如果该投资者将所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分为超报酬。那么，该投资者不仅可达到期望达到的报酬率，还能获取折现值等于2189.30元的超报酬,净现值（NPV）与贴现率k的关系：,1）NPV与贴现率k成反比； 2）净现值曲线与贴现率k轴有一交点,净现值的计算,假设贴现率为10% NPV（A）=11800（P/F，10%，1） +13240（ P/F，10%，2）-20000 =21662-2
14、0000=1662 NPV（C）=4600（P/A， 10%，3）-12000 =11440-12000=-560 选A项目,分析思考,某公司有一投资项目的A方案有关资料如下：项目原始投资650万元，其中：固定资产投资500万元，流动资金投资100万元，其余为无形资产投资。全部投资的来源均为自有资金。该项目建设期为2年，经营期为10年，除流动资金投资在项目完工时投入外，其余投资均于建设起点一次投入。固定资产的寿命期为10年，按直线法计提折旧，期满有40万元的净残值；无形资产从经营年份起分10年摊销完毕；流动资产于终结点一次收回，预计项目投产后，每年发生的相关营业收入和付现成本分别为380万元和129万元，所得税税率为33%。 要求：按14%的行业基准折现率计算A方案的净现值，并评价该方案是否可行。,净现值的评价,NPV的优点： 充分考虑了资金的时间价值； 运用了一项方案所有的现金流量； 按企业的资金成本或要求达到的最低收益率贴现 因此， NPV能够选出股东财富最大化的项目 还可以根据需要来改变贴现率进行敏感性分析 NPV的缺点： NPV属于绝对数的决策指标，容易犯“贪大求全”的毛病 不能揭示投资项目实际报酬率 必须首先确定项目的贴现率,2、现值指数（ Profitability I
