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1、第八章 金融互换市场,第一节 金融互换市场概述,金融互换是一种双边协议，是指两个或两个以上的参与者之间，直接或通过中介机构签订协议，互相或交叉支付一系列本金或利息、或本金和利息的交易行为。 一、金融互换市场的产生和发展 （一）金融互换的产生 金融互换源于20世纪70年代初期，英国公司为逃避英国当局的外汇管制而安排的平行贷款和背对背贷款业务。 （二）金融互换市场的发展,二、金融互换市场地功能 （一）主要功能 1.空间填充功能 2.规避风险功能 3.降低筹资成本功能 4.加强资产负债管理功能,（二） 金融互换市场的发展趋势 （1）互换市场参加者的构成由直接用户向金融中介转移； （2）互换交易对回避
2、风险方面的考虑更加敏感； （3）在利率和货币互换的货币构成中，美元计值的和有美元一方参加的互换占总互换额的比重明显下降。,第二节 货币互换,一、概述 货币互换是互换双方交换币种不同、计息方式相同或不同的一系列现金流的金融交易。 货币互换包括期内的一系列利息交换和期末的本金交换，可以包括也可以不包括期初的本金交换。 货币互换最早起源于20世纪70年代开始流行的平行贷款。当时许多国家实行的外汇管制限制了本国厂商在境外融资。最著名的首次货币互换发生在1981年世界银行和国际商用机器公司之间。,二、货币互换的形式 货币互换的最基本形式是：固定利率对浮动利率非分期摊还货币互换 其它形式：固定利率货币互换
3、 浮动利率货币互换 分期支付货币互换 三、互换交易的作用 （1）降低筹资成本； （2）调整资产和负债的货币结构； （3）借款人可以间接进入某些优惠市场。,四、货币互换举例 日本一家公司需借入5年期6000万英镑，以满足在英国大量投资的需要，由于该公司已在英国发行了大量英镑债券，很难再以5.75%的利率发行新债，但公司能以8.875%的固定利率发行5年期的欧洲美元债券。与此同时，中国香港一家公司需从英国大量进口商品，需借入一笔欧洲美元，原所借的欧洲美元利率均在9.25%左右，但该公司信用等级较高且从未发行过英镑债券，并可以按5利率发行5年期欧洲英镑债券。,两家公司在英国资本市场上发行不同货币的债
4、券存在相对利差： 欧洲美元债券利差为：37.5基点，即9.25% 8.875%； 欧洲英镑债券利差为：75基点，即 5.75% 5%； 英镑与美元的汇率为：GBP1=$ 1.8375 若某投资银行作为双方互换中间人，按年度本金金额的0.25% 收取服务费，其互换过程如下：,第一，期初交换债券本金。日本公司在英国发行11025万美元，中国香港公司发行6000万英镑，通过投资银行互换债券本金。 第二，期内交换利率。5年中，日本公司每年按年利5向中国香港公司支付6000万英镑债券的利息；中国香港本公司则按年利率8.875向日本公司支付11025万美元债券的利息；投资银行分别收取0.25%手续费。 第
5、三，期末归还债券本金。日本公司向投资者偿还11025万美元债券，中国香港公司向投资者偿还6000万英镑英镑，完成此笔互换。 结果：日本公司节省50基点，中国香港公司节省12.5基点。,第三节 利率互换,一、概述 利率互换是交易双方在相同期限内，交换货币一致、名义本金相同，但付息方式不同的一系列现金流的金融交易。利率互换一般用来降低借款成本或避免利率波动带来的风险。 利率互换可以是固定利率对浮动利率的互换，也可以是一种计息方式的浮动利率对另一种计息方式浮动利率的互换，但计息的名义本金的币种必须是一致的。因此利率互换不涉及本金的互换而只是利息的交换。 利率互换的最基本形式是固定利率与浮动利率互换，
6、其实质是将未来两组利息的现金流量进行交换，是通过利息支付方式的改变而改变债权或债务的结构。签约双方不交换本金，本金只作为计算利息的基础。,资本市场上最著名的首次利率互换发生在1982年8月。当时德意志银行发行了3亿美元的7年期固定利率欧洲债券，并安排与三家银行进行互换，换成以伦敦银行同业拆放利率为基准的浮动利率。 二、利率互换的目的 （1）利用比较优势降低融资成本； （2）锁定资金成本以避免风险； （3）锁定资产风险抵押； （4）利用自己对利率走势的预测进行投资。,三、利率互换举例 有A、B两家公司，都想借入1000万美元，期限都是5年。其中B想借固定利率，而A想借浮动利率。由于A、B的信用等
7、级不同，在固定、浮动利率市场面临的风险溢价也不同。 固定利率 浮动利率 A 10 6个月LIBOR+0.3% B 11.2 6个月LIBOR+1%,从上表中可知，B公司的信用级别低于A公司，因为B公司在两种方式上都处于不利。根据比较优势原则，A公司在固定利率市场上更具有优势，B公司相对在浮动利率市场上具有一定优势。 两公司可签订如下利率互换协议：A公司付给B公司的LIBOR利率（浮动利率）；B公司付给A公司9.95%的固定利率。其交易结果为,A公司： 互换后，A公司的现金流如下： （1）支付给外部贷款人年率为10的利息； （2）从B公司得到9.95的利息； （3）向B公司支付LIBOR的利息。 结果是：A公司支付了LIBOR+0.05%的利息。比它直接在浮动利率市场上借款的利率LIBOR+0.30降低了0.25。,B公司： 互换后，B公司的现金流如下 （1）支付给外部贷款人年率为LIBOR+1的利息； （2）从A公司得到LIBOR的利息； （3）向A公司支付9.95 的利息。 结果是：B公司支付了10.95%的利息。比它直接在固定利率市场上借款的利率11.20降低了0.25。,
