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1、page1,第八章 对外投资管理,第二节 股票投资,page2,学习目标, 了解股票价格的影响因素股票价格指数 熟悉不同增长率的股票估价模型，股票收益率和增长率的决定因素,股票投资的有关概念及特点,市盈率 重点掌握股利稳定增长模型和二阶段股票估价模型的计算方法,page3,沃伦巴菲特的传奇 你知道世界上最传奇的理财高手吗？他于11岁时手持100美元跻身于投资行业，几乎从零开始，仅仅从事股票和企业投资，积聚起上百亿美元的巨额财富，成为20世纪的世界大富豪，曾经一度超过比尔盖茨，而成为世界首富。这就是沃伦巴菲特。投资于巴菲特的普通股东也变得富裕了，与当初交给巴菲特运作的资本相比，增值的数字几乎不可
2、想象，如果一个人在巴菲特职业投资生涯开始投入万美元，并且坚持到底，那么到1994年底，他的财富将升值到8亿美元。,page4,巴菲特的成功绝非来自于运气，当他投资于某家公司时，总是阅读所能 找到的全部年度报告，了解公司 的发展状况及策略，他全身心地 投入到他的投资事业中。从巴菲特的传奇中 你是否已感受到财务管理理财的魅力？,page5,一、股票投资的有关概念,股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取股利的一种有价证券。股票持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。,、什么是股票?,page6,股票的内在价值是指其预期的未来现金流入的现值。,股票的未来现金流入包括两部分：每期预期股利
3、和出售时得到的价格收入。,2、股票的价值,page7,股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等。,股票的价格会随着经济形势和公司的经营状况而升降。,、股票的价格,股票的价格主要由预期股利和当时的市场利率决定，即股利的资本化价值决定了股票价格。此外，股票价格还受整个经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影响。,page8,股利是股息和红利的总称。,股利是公司从其税后利润中分配给股东的，是公司对股东投资的一种报酬。,、股利,page9,评价股票价值使用的报酬率是预期的未来的报酬率，而不是过去的实际报酬率。,股票的预期报酬包括两部分：预期股利收益率和预期资本利得收益率。,股票的预期报酬率=预期
4、股利收益率 + 预期资本利得收益率,、股票的预期报酬率,page10,如：第一年的预期股利收益率是该年预期股利除以股票价格（D1/PO），第一年的预期资本利得收益率是买卖价差除以买入的价格（P1 - PO）/ PO，则股票的预期报酬率为： R=D1/ P1 +（P1 - PO）/ PO,page11,属权益性投资,受多种因素影响，波动性极大，自从有股市以来，股价暴涨暴跌的例子屡见不鲜,波动性大,风险大,收益不稳定,收益主要是公司发放的股利和股票转达让的价差收益，其稳定性较差,购买股票之后，不能要求股份公司偿还本金，只能在证券市场上转让。,可以参与公司的经营决策，有选举权和表决权,二、股票投资的
5、特点,page12,三、股票估价,1、基本模式,式中： V：股票价值 Vn ：未来出售时预计的股票价格 K：投资者要求的必要报酬率 Dt ：第t期的预计股利 n：预计股票持有的期数,page13,三、股票估价,1、基本模式,式中： V：股票价值 Vn ：未来出售时预计的股票价格 K：投资者要求的必要报酬率 Dt ：第t期的预计股利 n：预计股票持有的期数,page14,2、零成长股票的价值,假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：,page15,例：每年分配股利2元，最低报酬率16%，则：,P0=216%=12.5(元),这就是说，该股票每年给你带来2元的收益，在市场利率为1
6、6%的条件下，它相当于12.5元资本的收益，所以其价值是12.5元。 思考：当市场上该股票的市价低于12.5元时，投资者是否购买？,page16,*决策原则 股票价值高于购买价格，可以购买；反之，不能购买。,page17,3.固定成长股票（constant growth） 股利以固定的比例g增长，则未来第t期的预期股利Dt=D0（1+g）t，根据股票估价一般模型则有 D1 D2 D3 P= + + （ 1+K） （1+K）2 （1+K）3 D0（1+g） D0（1+g）2 D0（1+g）3 = + + （1+K） （1+K）2 （1+K）3 D0（1+g）t = （t=1，2，3，） 公式（1
7、） （1+K）t,page18,假设Kg（这是个很合理的假设，因为若Kg，则股票价值为无穷大），上式可简化为（简化过程略）： D1 P= 公式（2） K g 其中： D0最近一期的股利 D1未来第一期的股利,page19,公式（2）经变化后可求出投资者要求的报酬率 D1 K= + g 公式（3） P,page20,例:ABC公司报酬率为16%，年增长率为12%， 当期的股利为2元，则该股票的内在价值：,P=2 (1+12%) (0.16-0.12)=56(元),page21,有一些股票（例如高科技企业）的价值会在短短几年内飞速增长（甚至gK），但接近成熟期时会减慢其增长速度，即股票价值从超常增
8、长率到正常增长率（固定增长）之间有一个转变。这种非固定成长股票价值的计算，可按下列步骤进行： 第一步：将股利的现金流量分为两部分，即开始的快速增长阶段和其后的固定增长阶段，先计算快速增长阶段的预期股利现值，计算公式为： D0（1+gt）t = （t=1，2，3，n） 公式（215） （1+K）t,4.非固定成长股票（阶段性增长 growth phases）,page22,其中：n高速增长阶段的预计年数 gt高速增长阶段第t期的预计股利增长率，gt可以逐年变化，也可以固定。,page23,第二步：采用固定增长模式，在高速增长期末（n期）即固定增长开始时，计算股票价值，并将其折为现值，计算公式为：
9、 1 D n+1 公式（216） （1+K）n K g 第三步：将以上两步求得的现值相加就是所求的股票内在价值，计算公式为： D0（1+gt）t 1 D n+1 P= + 公式（117） （1+K）t （1+K）n K g （t=1，2，3，n）,page24,例:某人持有乐山公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。 预计乐山公司未来3年股利将高速增长，成长率为18%。在 此以后转为正常的增长，增长率为12%。公司最近一年支 付的股利是2.5元。现计算该公司股票的内在价值：,page25,年份 股利 现值系数（i=15%） 现值 1 2.5 (1+18%)=2.95 0.870 2.57 2
10、2.95 (1+18%)=3.48 0.756 2.63 3 3.48 (1+18%)=4.11 0.658 2.71 合计（3年股利的现值） 7.91,(1)计算非正常增长期的股利现值,page26,(2)计算第三年底的普通股内在价值,P3= 153.44（元）,计算其现值 P3 = 153.44 PAIF15%,3 =153.44 0.658 =100.96(元),page27,Po=7.91+100.96=108.87(元),(3)计算股票目前的内在价值,page28,复习 市盈率:市盈率是指普通股市价为每股收益的倍数,其 计算公式为: 市盈率=普通股每股市价/普通股每股收益 该比率反映
11、投资人对每元净利润所愿支付的价格,可以用来估计股票投资报酬率和风险。市盈率越高,表明市场对公司的未来越看好,风险越高。市盈率的高低随市价和每股收益的变动而变动。,三、市盈率分析,page29,1、用市盈率估计股价高低,股票价格=股票市盈率*股票每股盈利 根据证券机构或刊物提供的同类股票过去若干年的平均市盈率，乘上当前的每股盈利，可以得出股票的公平价值。用它和当前市价比较，可以看出所付价格是否合理。,page30,例:ABC公司的股票每股盈利是3元，市盈率 是10，行业类似股票的平均市盈率是11，则：,以平均市盈率计算的股票价格=3 11=33（元）,以公司市盈率计算的股票价格=3 10=30（
12、元）,说明市场对该股票的评价略低，股价基本正常，有一定吸引力。,page31,(1) 一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信任，这种股票的风险较小，但应注意不是越高越好。某股票的市价被哄抬到不应有的高度，市盈率会很高。 (2)股票的市盈率比较低，表明投资者对公司的未来缺乏信心，不愿意为每1元盈利多付买价。这种股票的风险比较大。 (3)预期的通胀或提高利率，会使市盈率普遍下降，反之上升；公司预期的利润增长，会使市盈率上升，反之下降；债务比重大的公司市盈率较低。,2、用市盈率估计股票风险,page32,四、股票价格的影响因素与股票价格指数,（1）宏观经济形势。人们把股票市场比作
13、“经济晴雨表”，它提前反映经济发展周期。,影响股票价格的主要因素,（2）通货膨胀。通货膨胀对股市的影响十分复杂。一般而言，适度的通货膨胀不会对经济发展产生破坏作用。对证券市场的发展也是有利的，但过度的通货膨胀会恶化经济环境，对经济发展有极大的破坏作用，从而对证券市场也是不利的。,page33,（3）利率和汇率的变化。一般来说，利率上升,会使股票价格下跌；反之，会使股票价格上涨。汇率的变化也会影响股票价格，如果本国货币贬值，可能会导致资本流出本国，从而使股票价格下跌。,page34,（4）经济政策。对股市比较敏感的经济政策主要有货币政策、财政政策和产业政策等。,货币政策直接影响到货币供给量，一般
14、而言，紧缩的货币政策往往会使股票价格下跌。,财政政策可以通过增减政府收支规模、税率等手段来调节经济发展速度，当政府通过降低税率，增加财政支出，刺激经济发展时，企业的利润就会上升，社会就业增加，公众收入也增加，会使股市行情上升。,政府的产业政策主要对各个行业有不同的影响，优先扶持的行业，企业的发展前景较好，利润将会有望增加，其股票价格会上涨。,page35,（5）公司因素。公司因素主要包括：公司的行业发展前景、市场占有率、公司经营状况、公司财务状况、盈利能力、股利政策等因素。这一因素主要影响某一特定公司股票价格。对公司因素的了解，可以通过对该公司公布的年度财务报告分析来获得。,page36,（6）市场因素。市场因素的影响是指股票市场本身的组织、运作及市场参与者的活动对股市的影响。市场因素一般包括：证券主管机构对证券市场的干预程度、市场的成熟程度、市场的投机操作行为、投资者的素质高低、市场效率等。,page37,（7）政治因素。股票价格除受经济的、技术的等因素影响外，还受政治因素的影响。如国内外政治形势的变化、国家重要领导人的更迭、国家法律与政策的变化、国际关系的改
