第四章_资本成本与资本结构..

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1、第四章 资本成本和资本结构,黄丽英,【教学目的】通过本章学习，主要掌握两大因素：资本成本和财务杠杆，以及企业怎样将两因素恰当结合，做出最佳筹资风险决策。 【教学重点】1.资本成本的计算 2.财务杠杆的计算 【教学难点】最佳资本结构的确定,第一节 资本成本 第二节 杠杆作用 第三节 资本结构,第一节 资本成本,一、资本成本的概念 概念：指企业为筹措和使用资金所必须支付的代价。包括：筹资费用和用资费用。 本质:资本成本是筹资者为获得资金而付出的代价，同时也是投资者投资所要求的回报。 资本成本率也是投资者要求的收益率,1.筹资费用：指企业在筹措资金的过程中为获得资金而付出的费用。 通常是在筹资时一次

2、全部支付的。 如为股票、债券发行支付的印刷费、律师费、公证费、担保费、广告宣传费等。需要注意的是，企业发行股票和债券时，支付给发行公司的手续费不作为企业筹集费用 2.用资费用：因使用资金而付出的费用。 长期资本的用资费用是经常性的，并随使用资本数量的多少和时期的长短而变动，属于变动性资本成本。 如股息、红利、债券及银行借款支持的利息。,二、资本成本的计算公式 资金成本可以用绝对数表示，但通常用相对数表示。 用绝对数表示： 资本成本=用资费用+筹资费用 用相对数（资本成本率）表示： 资金成本率 =每年的用资费用/（筹资数额-筹资费用）,是影响企业筹资总额的重要因素,是企业选择资金来源的基本依据,

3、是企业选用筹资方式的参考标准,是确定最优资金结构的主要参数。,（1）在企业筹资决策中的作用,（2）在企业投资决策中的作用,（1）在利用净现值指标决策时, 常以资金成本作为折现率； （2）在利用内含报酬率指标进行决策时, 一般以资金成本作为基准收益率。,四、资本成本的种类 1.个别资本成本率：是指企业各种长期资本的成本率。企业在比较各种筹资方式时，需要用个别资本成本率。 2.综合资本成本率：是指企业全部长期资本的成本率。企业在进行长期资本结构决策时，可以用综合资本成本率。 3.边际资本成本率：是指企业追加长期资本的成本率，企业在追加筹资方案选择中，需要用边际资本成本率。,五、资本成本的确定,（一

4、）个别资本的确定 原理：,视频学习：资金成本计算,视频,视频1：动画 资金成本计算 视频2：加权资金成本计算,【例1】某公司拟溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率8%的债券4000张，每年结息一次。发行价格每张为1100元，发行费用为发行价格的5%，公司所得税税率为25%。请计算该批债券的资本成本率。,1.债券成本 债券资本成本率 =债券利息（1所得税率）/筹资额（1筹资费率）,【例1】某公司拟溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率8%的债券4000张，每年结息一次。发行价格每张为1100元，发行费用为发行价格的5%，公司所得税税率为25%。请计算该批债券的资本成本率。,答案：,

5、2.长期借款成本,长期借款资本成本率 =年利息（1所得税率）/筹资额（1借款手续费率） 由于银行借款手续费很低, 上式中的 f 常可忽略不计, 则上式可简化为:,【例2】 某企业取得长期借款100万元, 年利率10, 期限3年, 每年付息一次, 到期一次还本, 筹措借款的费用率为0.2, 企业所得税率为33, 计算这笔借款的资金成本。,10（133） Kl 10.2 6.7 简化计算为: Kl 10(1-33) 6.7,3.优先股成本,优先股成本 =每年股利/发行总额（1筹资费率）,左式中，K资本成本率 Dp年股利 P0发行优先股总额 f筹资费用率,【例3】某公司发行优先股, 发行价为每股10

6、元, 每股支付年股利1元, 发行费率为5, 求该优先股的资金成本?,0 1 Kp 10（15） 10.5,4.普通股成本 普通股股票发行价格的确定：,两种特殊情况下的普通股资本成本,每年股利固定时,股利以固定的年增长率递增时,式中，D1第一年的股利 P0筹资总额 g股利年增长率,固定增长股利的政策时的普通股资本成本率测算,【例4】某公司普通股发行价为每股20元, 第一年预期股利1.5元, 发行费率为5, 预计股利增长率为4%, 计算该普通股的资金成本。,1.5 1 Ks 4 20(15 ) 11.9,5.留存收益成本,公司的留存利润是由公司税后利润形成的内部筹资额的部分。留存利润也有资本成本机

7、会成本。股东要求从留存利润中获得与普通股等价的报酬，所以留存利润资本成本率的计算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。,零成长的企业：,固定成长的企业：,（二）加权平均(综合)资金成本,1.概念：分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。 2.计算公式：,式中：Kw综合资本成本率 Kj第j种个别资本成本率 Wj第j种资本比例,测算公司综合资本成本率时，资本结构或各种资本在全部资本中所占的比例起着决定作用； 而公司各种资本的比例取决于各种资本价值的确定，各种资本价值确定：账面价值、市场价值和目标价值。 但由于数据取得的容易性，一般选取账面价值。,【例5

8、】某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：6、12、15.5和15。试计算该企业加权平均资金成本。,答案：,（1）计算各种资金所占的比重 Wb 30100100 30% Wp 10100100 10% Ws 4010010040% We 20100100 20% （2）计算加权平均资本成本 Kw30%6%10%12%40%15.5% 20%15% 12.2,授课内容总结,加权平均资金成本,资本成本种类,第二节 杠杆作用,一、杠杆原理,（一）杠杆作用 假如给我一个支点,我将撬起整个地球-希腊科学家阿基米德 。 利用一个较

9、小的力量便可以产生较大的效果。,财务管理中的杠杆效应： 由于固定费用的存在，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。 三种形式：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。,（二）杠杆原理基础,1.成本习性及分类 2.边际贡献 3.息税前利润,1.成本习性及分类 （1）成本习性： 是指成本总额对业务量（销售量）总数的依存关系。 （2）成本习性的分类： 固定成本 变动成本 混合成本,成本,业务量,固定成本：指在一定时期和一定业务量范围内，不受业务量增减变动影响而固定不变的成本。但就单位产品中的固定成本而言，则与业务量的增减成反比例变动。,固定成本分类：,约束性固定成本：“经营能力”。不能

10、通过当前的管理决策行动加以改变的固定成本，它是为维持企业提供产品和服务的经营能力所必须开支的成本，很难加以改变，是维持日常生产经营必须负担的最低成本，如企业不改变生产能力就必须承担这些成本，包括机器设备和厂房折旧、管理人员工资等。 酌量性固定成本：“经营方针”。选择性成本，为完成特定活动而支出的固定成本。包括广告宣传费、新产品研制开发费、职工培训费等。,成本,业务量,变动成本：指成本总额随业务量成正比例增减变动的成本。但就单位产品中的变动成本而言，则是不变的。,混合成本 变动，但不随比例变动。 半变动成本： 半固定成本：,y=a+bx,递延变动成本 其他混合成本,总成本模型,TC=F+TVC=

11、F+VQ 其中：F固定成本 V单位变动成本 Q业务量 总成本习性模型：y=a+bx,2.边际贡献 Contribution margin,边际贡献(贡献毛益)：是指产品的销售收入超过其变动成本的金额。 TCM=PQ-VQ =(P-V)Q =CM*Q 其中，CM是单位边际贡献。,即为书上的 M,3.息税前利润EBIT,息税前利润:Earnings Before Interest and Tax 计算公式： EBIT=PQ-VQ-F =(P-V)Q-F =TCM-F TCM=EBIT+F,二、经营杠杆,（一）概念 是指在企业的经营活动中，由于固定成本的存在而导致息税前利润(EBIT)变动大于销售量

12、(Q)变动的杠杆效应，也称经营杠杆或营运杠杆。,经营杠杆利益：是指由于经营杠杆的作用，当销售量增加时，息税前利润增加得更快，从而给企业带来的营业利益。 旅游公司经营杠杆利益测算表 单位：万元,经营杠杆风险：是指由于经营杠杆的作用，当销售量下降时，息税前利润下降得更快，从而给企业带来的营业风险。,-,旅游公司经营杠杆风险测算表 单位：万元,（二）经营杠杆的计量,经营杠杆系数（Degree of operating leverage）指企业息税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数，它反映营业杠杆的作用程度。,息税前利润变动率 经营杠杆系数 产销业务量变动率 EBIT/EBIT DOL Q/Q 或

13、简化公式： Q（PV） SVC1 DOL Q（PV）F SVCF 即： 边际贡献 DOL 边际贡献固定成本,公式说明什么问题？,上式证明只要企业有固定成本的存在，DOL总是大于1，而且DOL随着F的变动而同方向变动。即在EBIT给定的情况下，企业固定成本的比重越大，经营杠杆率就越大；反之，亦然。,【例1】大华公司固定成本总额为1 600万元, 变动成本率为60, 在销售额为8 000万元时, 息税前利润为1 600万元。,该企业的经营杠杆系数为: 8 0008 000601 DOLS 8 0008 000601 600 2,（三）经营杠杆与经营风险的关系,经营风险：企业未使用债务经营时的内在风

14、险，表示的是公司未来经营收益的内在不确定性。 影响因素：需求波动性；销售价格波动性；投入成本波动性；随着投入成本变动调整价格的能力；固定成本（经营杠杆）；开发新产品能力。 关系：在其他因素不变的情况下，（固定成本越高，）经营杠杆系数越大，经营风险越大。,（四）经营杠杆系数的作用 1.能反映企业的经营风险,从上面推导公式可以看出，若企业的经营杠杆系数增加，就意味着该企业在销售量增加时，利润将以DOL倍数的幅度增加。由此可见，虽然经营杠杆本身不是企业利润不稳定的根源，但经营杠杆系数扩大了市场和生产、成本等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系数越大，利润的变动越剧烈，企业的经营风险越大。,2.能帮

15、助管理当局作出正确的经营决策 如：企业应何时引进新设备、采用先进技术或支付大额广告费用等？ 引进新设备等固定成本的投入，可使企业增加产品销售量、降低单位变动成本，提高边际贡献总额；但同时会使固定成本总额增加，经营杠杆系数增加，经营风险增大。 因此，只有该产品处于“成长”或“成熟”的发展阶段，市场上能够畅销，销售额呈持续增长的情况下，才宜作出引进新设备等决策，并随着产销量的增加，可以充分发挥较强的经营杠杆效应，使利润迅速增长。,三、财务杠杆,（一）概念 由于负债、优先股筹资而支付的利息、优先股股利和租赁费用等固定费用的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称为财务杠杆。,旅游公司财务杠杆利益测算表 单位：万元,旅游公司财务杠杆风险测算表 单位：万元,（二）财务杠杆的计量,财务杠杆系数：是指企业税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它反映着企业财务杠杆的作用程度。其测算公式是：,普通股每股利润变动率 财务杠杆系数 息税前利润