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1、财务管理,李延喜 张永鑫 孙喜云 主编,大连理工大学出版社,普通高校应用型本科经济 与管理系列规划教材,财务管理,李莉 主讲,2012 物流管理专业,2013年10月23日,第六章 资本成本,6.1 资本成本概述 6.2 资本成本计算 6.3 企业杠杆 6.4 资本结构,知 识 要 点,了解什么是资本成本； 理解资本成本的构成内容与影响资本成本的因素； 理解经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险的关系； 理解资本结构理论； 理解与掌握资本成本的计算方法； 掌握经营杠杆与财务杠杆的衡量； 运用资本结构决策的方法。,学习要求,6.1 资本成概述,6.1.1 资本成本的内涵 6.1.1.1 资本成本
2、的含义 6.1.1.2 资本成本构成内容 6.1.2 资本成本的影响因素 6.1.3 资本成本的应用领域 6.1.3.1 资本成本与融资决策 6.1.3.2 资本成本与投资决策,6.1.1资本成本内涵,资本，是指所有者投入生产经营，能产生效益的资金。在市场经济条件下，资金的使用权与所有权是相分离的，企业为了获得资金使用权，组织生产经营，必须支付给资金所有者一定的费用。 资本成本，是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。 资本成本的计量采用绝对数和相对数两种方法表示。一般采用相对数来表示资本成本，即： 资本成本=资金的使用费用/（筹资总额-筹资费用）,资本成本是资金使用权的价格,资本成本作为投资者
3、所要求的最低回报率，关系着企业价值的变化,6.1.1资本成本构成内容,资本成本是为获得资金使用权而发生的代价,6.1.2 资本成本的影响因素,主观因素，是指企业自身的风险水平（财务风险与经营风险），通过风险报酬率来衡量。 企业可以通过内部的管理来降低这方面的风险。例如，在筹资管理中减少债务的比例，降低财务风险；在投资管理中，选择投资回报率较低的项目投资，降低经营风险。 客观因素，是指客观经济环境（例如：资本供求关系、通货膨胀率、资本市场条件等），通过无风险报酬率来衡量。 企业无法对客观因素加以控制。企业要想降低资本成本，主要从降低企业自身的风险的角度来考虑。 除了上述因素，企业的融资规模、股东
4、意愿也是影响企业资本成本的因素。 见教材P132图6-1,发行新股融资的方式，会增加企业在外流通股的数量，稀释企业原有股东与管理者的控制权,6.1.3 资本成本的应用领域,例如，某公司有A、B两个项目，A项目的报酬率是10%，B项目的报酬率是12%。该公司为按时进行项目投资，与银行达成了贷款协议，金额200万元，利率为8%。通过计算资本成本帮助企业选择投资A项目，还是选择B项目。 资本成本，是评价投资资本项目，决定融资与投资项目取舍的重要尺度，是衡量企业经营成果的重要标准。,资本成本在企业的筹资与投资决策中是十分重要的角色,6.1.3.1 资本成本与融资决策,投资决策既定时的首要任务是如何有效
5、降低资本的成本 融资渠道：信贷资金、民间资金、企业资金 融资资方式：发行股票、债券、银行借款 不管选择何种渠道，采用哪种方式，都需要发生代价的,资本成本是限制企业筹资决策一个重要因素,6.1.3.2 资本成本与投资决策,资本成本实际上是投资者应当取得的最低回报。只有当投资项目的收益高于资本成本的情况下，才值得为之投资；反之，就应该放弃该投资机会。 根据决策内容的不同，资本成本表示为： （1）个别资本成本，是确定筹资方式的主要依据。 （2）加权平均资本成本，是进行企业资本结构决策的主要依据。 （3）边际资本成本，是进行追加筹资结构决策的主要依据。 估算资本成本必须要注意： 1.资本成本不是企业筹
6、资决策与投资决策需要考虑的唯一因素。 2.资本成本不可能无限制的降低。,资本成本大小是影响投资决策的重要变量,资本成本应用领域,6.2 资本成本的计算,6.2.1 个别资本成本计算 6.2.1.1 长期债务资本成本计算 6.2.1.1.1 长期借款资本成本 6.2.1.1.2 长期债券资本成本 6.2.1.2 优先股资本成本计算 6.2.1.3 普通股资本成本计算 6.2.1.3.1 折现现金流量法 6.2.1.3.2 资本资产定价模型法 6.2.1.3.3 债券收益率加风险溢价法 6.2.1.4 留存收益资本成本计算 6.2.2 加权平均资本成本计算 6.2.3 边际资本成本计算,资本成本计
7、量的理论形式考虑了货币时间价值，通常使用简化形式,6.2.1 个别资本成本计算,另见教材公式,简化形式是在理论形式的基础上做了如下假设：未来各期现金流出相等，而且期限很长。,永续年金折现,个别资本成本的种类,6.2.1.1 长期债务资本成本计算,长期债务资本成本，是指企业通过长期债务方式筹集资金发生的代价。企业长期债务筹资方式包括：长期借款与长期债券。,6.2.1.1.1 长期借款资本成本,长期借款的资本成本主要包括筹集费用与使用费用,计算时除了要考虑其货币时间价值外，还要考虑所得税问题,6.2.1.1.1 长期借款资本成本,考虑货币时间价值计算公式 见教材P135 实质：将长期借款的资本成本
8、看作是使这一借款的现金流入等于其现金流出现值的贴现率，采用内插法求解长期借款的资本成本。,6.2.1.1.1 长期借款资本成本,阅读资料：税收效应,税收效应，由于企业的利息是在缴纳所得税以前支出，可以抵税。例如，企业的所得税税率为40%，当企业支付1元钱利息就会减少0.4元（1X 40%）的所得税支出，债务实际使用成本只有0.6元。而1元钱的股利则没有税收节省，税收效应只适用于债务。,6.2.1.1.2 长期债券资本成本,6.2.1.1.2 长期债券资本成本,考虑货币时间价值计算公式 见教材P136,6.2.1.1.2 长期债券资本成本,6.2.1.2 优先股资本成本计算,6.2.1.2 优先
9、股资本成本计算,未来股利不确定 计算多样,债务与优先股在投资过程中的现金流量基本是确定的，所以成本的计算就比较容易。而普通股在投资过程中的现金流量有很大的不确定性，所以成本的计算有多样性 普通股资本成本的估算方法有三个： 1.折现现金流量法（股利固定增长法） 2.资本资产定价模型法 3.债券收益率加风险溢价法,6.2.1.3 普通股资本成本计算,假设：能预期第一年年末的股利；股利是逐年增长的,6.2.1.3.1 折现现金流量法,6.2.1.3.2 资本资产定价模型法,6.2.1.3.2 资本资产定价模型法,6.2.1.3.3 债券收益率加风险溢价法,6.2.1.4 留存收益资本成本计算,6.1
10、 资本成概述 6.1.1 资本成本的内涵 6.1.1.1 资本成本的含义 6.1.1.2 资本成本构成内容 6.1.2 资本成本的影响因素 6.1.3 资本成本的应用领域 6.1.3.1 资本成本与融资决策 6.1.3.2 资本成本与投资决策 6.2 资本成本的计算 6.2.1 个别资本成本计算 6.2.1.1 长期债务资本成本计算 6.2.1.1.1 长期借款资本成本 6.2.1.1.2 长期债券资本成本 6.2.1.2 优先股资本成本计算 6.2.1.3 普通股资本成本计算 6.2.1.3.1 折现现金流量法 6.2.1.3.2 资本资产定价模型法 6.2.1.3.3 债券收益率加风险溢价法 6.2.1.4 留存收益资本成本计算,第六章 资本成本,
