《财通证 券_行业研究_医药生物行业_2015投资策略_红利不改,变革影响行业增长格局_熊文说_aa类》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证 券_行业研究_医药生物行业_2015投资策略_红利不改,变革影响行业增长格局_熊文说_aa类（39页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、证券研究报告 分析师：熊文说分析师：熊文说 S0160513110001 S0160513110001 研究助理：朱侃霆研究助理：朱侃霆 2014.12.242014.12.24 红利不改，变革影响行业增长格局 医药行业投资策略 财通证券财通证券20152015年度投资策略年度投资策略 主要观点： 医药行业今年市场表现落后于其他行业，目前从3季度数据来看行 业增速企稳并小幅反弹，反攻在即，万事俱备只欠东风，东风或 是招标落地、或是行业利空政策落地，在医药需求持续向好的长 期趋势下，发令枪即将打响，我们建议关注： 业绩确定，收益招标放量，等待估值切换的品种 产业资本主导、有并购预期的个股 国企改
2、革标的 互联网+医疗服务 2 3 目录目录 1.1.行业运行基本情况行业运行基本情况 2.2.医药行业投资逻辑医药行业投资逻辑 3.3. 投资建议投资建议 4 目录目录 1.1.行业运行基本情况行业运行基本情况 行业数据 上市公司数据 政策回顾 市场表现及估值 5 1.1.行业数据：上半年触底、下半年逐季回升行业数据：上半年触底、下半年逐季回升 行业在受到降价、反商业贿赂调查及医保控费的多重因素叠加影响下， 2014 年1-9月医药工业收入增13.3%，利润增12.02% 。和去年同期相比：收入增速 、利润增速都下滑5个百分点。 我们预计明年数据将逐季回升 14年前低后高的基数 招标工作陆续落
3、地带动补库存 6 1.1.行业数据：各子行业龙头带动回升行业数据：各子行业龙头带动回升 药板块各子行业的表现，医疗服务、中成药和化学制剂三个子行业表现较好。 业绩总体均延续稳健增长，较上半年呈现一定的改善趋势。 扣非利润增速201320132014H12014H12014Q32014Q3 中成药22.60%18.30%27.20% 化学制剂19.18%8.70%19.30% 原料药-12.22%4.30%23.90% 医药商业25.00%14.00%15.00% 生物制药16.10%6.30%8.22% 医疗器械8.00%3.90%8.00% 医疗服务25.84%26.70%34.00% 医药
4、行业13.30%16.20%21.30% 7 1.1.政策回顾：政策红利政策回顾：政策红利+ +医保控费，机遇与风险并存医保控费，机遇与风险并存 2013.10 国 务院关于 促进健康服 务业发展的 若干意见 2014.1 关 于加快发展 社会办医的 若干意见 2014.2医 疗器械监督 管理条例 （修订草案） 2014.5深 化医药卫 生体制改 革重点 2014.6 互联网 食品药品 经营监督 管理办法 未来政策 将是我们 持续跟踪 的重点 医疗服务行情医疗服务行情 医疗器械行情医疗器械行情 医药商业行情？医药商业行情？ 8 医保覆盖率超医保覆盖率超 95%95%以上，近极以上，近极 限，未
5、来医保限，未来医保 增速将与人均增速将与人均 收入增长同步收入增长同步 医保基金医保基金20162016 年到达峰值，年到达峰值， 而后将一直下而后将一直下 行。行。 1.1.政策回顾：控费未来将常态化政策回顾：控费未来将常态化 城镇职工医保 基金收入 yoy 基金支出 yoy 1999 25 17 2000 170 580% 124 629% 2001 384 126% 244 97% 2002 608 58% 409 68% 2003 890 46% 654 60% 2004 1141 28% 862 32% 2005 1405 23% 1079 25% 2006 1747 24% 127
6、7 18% 2007 2214 27% 1552 22% 2008 2885 30% 2020 30% 2009 3671 27% 2797 38% 2010 3955 8% 3272 17% 2011 4945 25% 4018 23% 2012 6062 23% 4868 21% 2013E 7077 17% 5939 22% 2014E 8259 17% 7246 22% 2015E 9638 17% 8840 22% 2016E 11222 16% 10784 22% 2017E 13047 16% 13157 22% 2018E 15154 16% 16051 22% 2019E 1
7、7584 16% 19583 22% 2020E 20383 16% 23891 22% 9 行政降价：历经行政降价：历经3030余余 次的价格调整，平均次的价格调整，平均 降幅达到降幅达到18%18%左右。左右。 招标降价：全国及各招标降价：全国及各 省招标依然对药品价省招标依然对药品价 格会有调整格会有调整 1.1.政策回顾：政策红利政策回顾：政策红利+ +医保控费，机遇与风险并存医保控费，机遇与风险并存 时间时间主要类别主要类别品种数品种数平均降幅平均降幅 1997抗生素及生物制品4715% 1998解热镇痛药3810% 1999青霉素、头孢类抗生素2120% 1999进口分装药品114
8、5% 1999生化药品215% 2000头孢类抗生素915% 2000抗生素及消化系统药品2120% 2000抗感染药6920% 2001中成药4915% 2001神经系统药品38320% 2001抗感染药30 2002消化、血液系统药品19915% 2003中成药26714% 2003中成药10715% 2003抗感染药品2430% 2004消化系统药品18 2004抗生素及生物制品2240% 2005抗肿瘤药品6223% 2006抗维生素药品9930% 2006中成药及肿瘤用药3215% 2006心血管系统、血液类35420% 2007中成药内科用药27815% 2007心血管系统、血液类
9、35420% 2007中成药内科用药27815% 2007中成药18816% 2007消化系统、血液类药物26019% 2008黏菌素42 2009中成药35512% 2010抗生素、心血管药4819% 2011心血管系统、抗生素22221% 2011神经系统药品8214% 2012消化系统药品5317% 2012抗肿瘤、血液系统9517% 平均平均18%18% 10 1.1.市场表现和估值情况子版块轮动效应明显 下半年均值回归明显，医药商业、化学原料药、生物制品涨幅居前，与下半年均值回归明显，医药商业、化学原料药、生物制品涨幅居前，与 对应时期出台的政策刺激有一定关系，部分子行业如抗生素、维
10、生素原对应时期出台的政策刺激有一定关系，部分子行业如抗生素、维生素原 料药回暖也带动业绩改善。料药回暖也带动业绩改善。 20142014年来子行业区间涨跌幅年来子行业区间涨跌幅 20142014年下半年至今子行业区间涨跌幅年下半年至今子行业区间涨跌幅 42.7 37.5 37.1 30.0 29.8 19.5 17.5 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 32.3 31.5 26.6 22.9 19.4 9.9 8.8 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 11 1.1.市场表现和估值情况 目前医
11、药板块动态估值我们在目前医药板块动态估值我们在3131倍左右，处在合理水平，溢价率从倍左右，处在合理水平，溢价率从7 7月份月份 高点迅速收窄至高点迅速收窄至70%70%。 预计未来医药行业，特预计未来医药行业，特 别是制剂类板块估值中别是制剂类板块估值中 枢将缓慢下降枢将缓慢下降 医保控费力度 基数增大 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2004-01-02 2004-05-21 2004-09-24 2005-01-28 2005-06-17 2005-10-28 2006-03-10 2006-0
12、7-21 2006-12-01 2007-04-13 2007-08-17 2007-12-28 2008-04-30 2008-09-05 2009-01-16 2009-05-27 2009-09-30 2010-02-05 2010-06-18 2010-10-22 2011-02-25 2011-07-01 2011-11-11 2012-03-23 2012-07-27 2012-12-07 2013-04-19 2013-08-23 2013-12-27 2014-04-25 2014-08-29 溢价率 SW医药 全部A股剔除金融 12 目录目录 1. 1. 行业运行基本情况行业
13、运行基本情况 2.2. 医药行业投资逻辑医药行业投资逻辑 3.3. 投资建议投资建议 13 目录目录 医药行业投资逻辑医药行业投资逻辑 红利不变，需求支撑估值 变革导致子行业估值分化 创新、招标放量 互联网技术+医疗服务 并购 国企改革 14 2.需求支撑估值老龄化趋势明显 19991999年年- -20102010年医药工业收入复合增长率年医药工业收入复合增长率2121. .5 5% %, ,利润总额复合增长率为利润总额复合增长率为2525. .8 8% %, , 在人口老龄化在人口老龄化，疾病谱的变化疾病谱的变化，消费升级和医保投入加大几大因素的推动下消费升级和医保投入加大几大因素的推动下
14、 ，未来仍将保持高速增长未来仍将保持高速增长。 预计预计20202020年年6565岁以上老人占人口比例将达到岁以上老人占人口比例将达到1212% %，达到达到3 3. .5 5亿亿。 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 医药工业总产值同比增速医药工业总产值同比增速 GDP同比增速同比增速 医药医药制造业行业增速制造业行业增速 老龄化趋势明显老龄化趋势明显 15 排序类别 99年份额 （%） 排序类别 12年份额 （%） 变化率 （%） 1全身用抗感染药物30.71全身用抗感染药物16.8-45.3 2消化系统及代谢药14.22抗肿瘤和免疫调节剂抗肿
15、瘤和免疫调节剂18.873.1 3心血管系统药物133心血管系统药物心血管系统药物13.86.2 4血液和造血系统药物11.74消化系统及代谢药13.1-7.8 5抗肿瘤和免疫调节剂10.95血液和造血系统药物11.5-1.6 6神经系统药物5.96神经系统药物神经系统药物10.882.1 7呼吸系统用药2.57肌肉-骨骼系统3.362.3 8生殖泌尿系统和性激素药物2.48呼吸系统用药3.229.6 9肌肉-骨骼系统29全身用激素类制剂1.910.9 10全身用激素类制剂1.810生殖泌尿系统和性激素药物1.3-44.8 我国人口疾病谱正在发生变化，肿瘤、心血管、脑血管是导致我国人口死我国人
16、口疾病谱正在发生变化，肿瘤、心血管、脑血管是导致我国人口死 亡的主要原因亡的主要原因, , 目前我国有高血压患者超过目前我国有高血压患者超过2 2亿人，血脂异常患者超亿人，血脂异常患者超2 2亿人亿人 ，糖尿病患者，糖尿病患者90009000多万人，肥胖患者超过多万人，肥胖患者超过70007000万人。万人。近年来增长较快的细近年来增长较快的细 分市场主要体现在分市场主要体现在抗肿瘤和免疫调节类、心血管系统用药、神经系统药物抗肿瘤和免疫调节类、心血管系统用药、神经系统药物 等领域等领域 2.需求支撑估值-疾病谱演变 9999- -1212年我国用药结构变迁年我国用药结构变迁 16 我国医疗支出水平还相对不高。与国际主要国家相比较，我国医疗支出水平还相对不高。与国际主要国家相比较，医疗支出占医疗支出占GDPGDP比比 重重还有很大的提升空间还有很大的提升空间 2.需求支撑估值-
