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1、告聚焦业绩成长个股 证券研究报告医药行业证券研究报告医药行业2016年年4月投资策略月投资策略 证券分析师：江维娜证券分析师：江维娜 证券投资咨询执业证书编码：证券投资咨询执业证书编码：S0980515060001 证券分析师：邓周宇证券分析师：邓周宇 证券投资咨询执业证书编码：证券投资咨询执业证书编码：S0980514030001 联系人：万明亮、徐衍鹏、梁东旭、谢长雁联系人：万明亮、徐衍鹏、梁东旭、谢长雁 2016年年4月月6日日 证券研究报告证券研究报告医药行业医药行业2016年年4月投资策略月投资策略 医改深化，寻找结构化的确定性成长医改深化，寻找结构化的确定性成长 目目 录录 201
2、6年年4月月A股策略及推荐组合股策略及推荐组合 2016年年4月海外市场策略与推荐组合月海外市场策略与推荐组合 医药政策医药政策、招标动态和解析招标动态和解析 医药经济运行数据医药经济运行数据 板块表现和估值评价板块表现和估值评价 重点公司业绩预测一览表重点公司业绩预测一览表 国信医药国信医药14年年-16年研究报告一览年研究报告一览 2016年年4月月A股投资策略及推荐组合股投资策略及推荐组合 2016年年4月月A股投资策略：医改深化股投资策略：医改深化，寻找结构化的确定性成长寻找结构化的确定性成长 风险偏好提升，静待市场方向。风险偏好提升，静待市场方向。2015年3月生物医药指数上涨12.
3、91%。从个股与板块而言，小市值标 的涨幅居前，显示出市场风险偏好提升，但是整个行业没有明确的主题概念或者板块集中走势。受医 药行业15年增幅放缓（尤其是2015Q4）的影响，上市公司业绩表现不佳。已披露的168家公司中， 123家业绩增长，3家持平，47家（28%）同比下滑。当前医药板块估值及相对A股溢价率处于历史 中等水平。业绩不能解释医药板块上涨行情，未来走势也将主要取决于资金面与情绪面的边际变化。 此时，关注产业发展趋势，寻找业绩兑现确定性高的标的是我们长期坚守的投资策略。我们在年度和 月度策略报告中反复提及，而当前则更加值得重视。 行业政策频出，医改大步迈进。行业政策频出，医改大步迈
4、进。继3月5日国务院办公厅下发仿制药一致性评价意见，18日CFDA下发 一致性评价的技术指导原则。23日，CFDA下发医疗器械临床试验质量管理规范，进一步规范器 械注册管理。同日，国家医改专题工作会议中初步确定将陕西省、上海市、浙江省、四川省列为第二 批试点省份，推广“三明医改经验”。更严格的管理和控费虽然使得行业增速放缓，但市场存在结构 性投资机会。药品一致性评价将致使低质无效仿制药和辅助用药退出市场，而高品质仿制药企有望填 补市场空白而成长。器械管理趋严有利于龙头企业扩大规模优势，提升行业集中度。而三明医改经验 推广将加速我国分级诊疗和医保控费的发展，催化医药商业企业模式再造及升级。我们认
5、为医改具有 较强的连贯性，对产业发展和投资方向的指引作用不可忽视。 2016年年4月月A股医药板块策略：医改深化，寻找结构化的确定性成长。股医药板块策略：医改深化，寻找结构化的确定性成长。在个股选择上，我们推荐受益于 医改政策，且具有独特竞争力的标的。这类公司具有较为确定的成长潜力，在未来跌宕起伏的市场中 攻守兼备。综上，我们推荐的4月组合为：天士力、华海药业、信立泰、翰宇药业、长春高新、康美天士力、华海药业、信立泰、翰宇药业、长春高新、康美 药业、海王生物、尔康制药、乐普医疗。药业、海王生物、尔康制药、乐普医疗。 H股医药属价值洼地，继续建议重点关注。股医药属价值洼地，继续建议重点关注。医保
6、控费和招标限价对行业影响深远，部分上市公司业绩 波动较大。综合考虑子行业景气度以及医药研发创新能力，本期港股组合为：华熙生物科技、昊海生华熙生物科技、昊海生 物科技、先健科技、绿叶制药、亿胜生物科技、东阳光药物科技、先健科技、绿叶制药、亿胜生物科技、东阳光药。 国信医药国信医药2016年年4月月A股推荐组合股推荐组合 股票代码股票代码 公司简称公司简称 股价股价 总市值总市值 EPS PE PB PEG 投资评投资评 级级 2016/3/31 （亿元）（亿元） 14A 15E 16E 17E 14A 15E 16E 17E 600535 天士力 38.83 420 1.27 1.37 1.58
7、 1.91 31 28 25 20 5.6 1.93 买入 600521 华海药业 26.06 207 0.33 0.57 0.73 0.96 78 46 36 27 6.0 1.09 增持 000078 海王生物 16.40 123 0.03 0.60 0.54 0.78 519 27 30 21 6.7 0.14 买入 600518 康美药业 15.59 686 0.52 0.67 0.84 1.08 30 23 19 14 4.5 0.84 买入 300199 翰宇药业 18.20 162 0.19 0.39 0.51 0.78 94 47 36 23 6.0 0.79 增持 30000
8、3 乐普医疗 37.09 323 0.49 0.60 0.80 1.02 76 62 46 36 6.7 2.20 买入 002294 信立泰 28.29 296 1.00 1.21 1.51 1.87 28 23 19 15 6.4 1.00 买入 000661 长春高新 101.90 134 2.42 2.93 3.19 4.15 42 35 32 25 7.5 1.77 买入 300267 尔康制药 30.16 310 0.28 0.58 0.87 1.20 108 52 35 25 7.4 0.83 买入 数据来源：wind、国信证券经济研究所 6 15年低点调整，年低点调整，16年迎
9、来业绩拐点。年迎来业绩拐点。受招标进度和医保控费影响，加上公司销售进入内部调整期，公 司15年销售明显放缓，收入132亿元，同比增5.21%，扣非净利润14.2亿元，同比增5.43%。这也是近 十年来公司首次业绩个位数增长。随销售策略调整和丹滴FDA III期结果发布等利好推进，未来三年公 司有望迎来新一轮增速提升。 二十年磨一剑二十年磨一剑 ，复方丹参滴丸通过美国临床审批是大概率事件。，复方丹参滴丸通过美国临床审批是大概率事件。丹滴FDA III期临床试验提前结束，预 期16年中完成临床数据总结、17年年中获得审批结果。作为中国自己的重磅炸弹药物，通过近20年与 国际接轨的系统工程工作，我们
10、认为通过将是大概率里程碑事件。参考2010年8月II期临床结果发布后 的公司大量学术推广宣传带来丹滴二次腾飞（20-25%增长）以及二线品种更快速的增长（35%+增长） ，我们认为III期结果将显著提升公司品牌和产品力空间，带来公司第三次腾飞、推动估值中枢上移。 医药工业品种结构优化，毛利润提升、价格压力可控。医药工业品种结构优化，毛利润提升、价格压力可控。医药工业营收63.65亿元（+5.18%），其中丹滴 预计收入超过28亿元、个位数增长，增速较快的包括养血清脑丸（+67.58%）、穿心莲内酯滴丸（ +17.81%）、益气复脉（+19.58%）和丹参多酚酸（+103.31%）。由于核心品种
11、均为独家专利产品， 招标降价的影响预计不超过5%。随着二线新产品销量增长，毛利率提升1.22个百分点。 研发品种储备充足，未来化药和生物药创新将是后续成长双翼研发品种储备充足，未来化药和生物药创新将是后续成长双翼。公司在研储备项目合中药、化药和生物 药共140多个，其中中药主要是二次开发为主，化药和生物药均针对大病种、多靶点和多适应症去研发 创新药。其中生物药外部合作积极，通过控股、参股和购买权益等方式，目前已储备11个一类新药， 有3个进入临床。 迎来新的收获期，当前是估值和股价低点，维持“买入”投资评级。迎来新的收获期，当前是估值和股价低点，维持“买入”投资评级。略调低16-18年EPS分
12、别至 1.58/1.91/2.21元，同比增长15.5/20.7/15.9%，对应PE25/21/18x。一年期合理估值为53.5-57.3（17PE 28-30x），建议买入。 风险提示风险提示:丹滴FDA临床进度不达预期，基药招标进度不达预期。 天士力：天士力：2016年将迎新收获期，战略买入年将迎新收获期，战略买入 7 15年净利润预增年净利润预增60%-80%，原料药和制剂业务均增长迅速原料药和制剂业务均增长迅速。公司15Q1-Q3实现营收24.2亿元， 净利润3.35亿元（+65.7%），预计15年净利润增加60%-80%。业绩增长主要原因是原料药市场 销售回暖，同时公司国内外制剂推
13、广力度加大，原料药和制剂产品销售收入增长迅速。 原料药价格稳定原料药价格稳定，制剂业务潜力巨大制剂业务潜力巨大。前三季度公司主要原料药品种供求稳定，价格走势良好 。制剂业务增长迅速，国内外制剂均步入发展快车道，潜力巨大。国外制剂方面，目前已有20 个ANDA批文，同时有30多个产品处在FDA审查流程之中，预计明年将有5-10个产品获批。去年 公司主动撤回多个品种的临床试验申请，根据药监局最新出台政策，均符合优先审评审批条件 。目前公司已经组建专业团队负责将已在欧美上市的产品转报国内注册；同时对正在欧美申请 注册的产品在国内进行同步申请注册提出加快审评的申请。公司多个出口制剂产品将直接受益 于优
14、先审评新政，加快在国内的上市步伐，未来形成制剂国内销售和出口的二元格局，进一步 增强在国内化药制剂行业的竞争力。 制剂业务高速增长制剂业务高速增长，不断改善收入结构不断改善收入结构。根据公司前三季度业绩，我们预计15年全年公司有望 实现销售收入33亿元，其中原料药19亿元（其中沙坦类10亿元，普利类3-4亿元），制剂收入14 亿元（预计国内、国外制剂分别有望达6亿元、8亿元），制剂收入占比进一步提高。预计原料 药和制剂的整体增速分别在20%和40%左右，整体毛利率分别在37%和65%左右。由于制剂毛 利率远高于原料药，公司毛利构成中制剂贡献超过原料药，进一步显示公司由原料药向制剂转 型成功。
15、风险提示风险提示：研发进展低于预期；产品招标降价风险。 制剂出口迎来收获期制剂出口迎来收获期，维持维持“增持增持”评级评级。预计15-17 年实现归属母公司净利润分别为 4.48/5.70/7.53亿元，EPS 分别为0.57/ 0.73/ 0.96 元，当前股价对应PE分别为45/35/27x。公司 制剂出口业务迎来收获期，国内制剂将受益于优先审评审批新政，整体制剂业务保持快速增长 ，维持“增持”评级。 华海药业：国内制剂将受益于优先审评审批新政华海药业：国内制剂将受益于优先审评审批新政 8 重磅重磅品种上市品种上市，市场潜力大市场潜力大。卡贝缩宫素用于选择性硬膜外或腰麻下剖腹产术后，以预防
16、子宫 收缩乏力和产后出血。未列入国家基本药物目录，但为国家医保乙类（限急救）药物。在前期 调研报告中，我们对卡贝缩宫素的市场潜力作了详细阐述。卡贝缩宫素相比于普通缩宫素能更 有效的防止孕妇产后出血，且具有操作简便等优点，临床上替代缩宫素是较为确定的趋势。综 合考虑我国新生儿数量、药品中标价、我国剖腹产渗透率等因素，我们预测卡贝缩宫素的市场 潜力约为6亿元。目前原研厂商辉凌在全国的销售规模约为1亿元，还有广阔的增长空间。 竞争竞争格局好格局好，招标降价压力预计不大招标降价压力预计不大。公司卡贝缩宫素2011年2月递交申请，与成都圣诺属于 仿制的第一梯队。成都圣诺与翰宇分别在今年1月和2月获批。根据CFDA的申报进度，其他仿 制厂商离翰宇和圣诺还有2-4年的差距。因此卡贝缩宫素1家原研，2家首仿的竞争格局将在2-3 年内维持。从历年招标进展看，原研产品进入了多个省份，市场教育较为充分，降价压力不大 。原研厂商多年的市场教育有助于国产
