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1、 分类号 密级 S001 UDC 学学 位位 论论 文文 题 名 新华股份股权分置改革及整体上市案例分析 新华股份股权分置改革及整体上市案例分析 Xinhua Share- allocation Reform And Listed As A Whole Case Analysis 作 者 姓 名 熊锐鹏熊锐鹏 指导教师姓名 吴志军吴志军 教授教授 申请学位级别 MBA 专 业 名 称 工商管理工商管理 论文提交日期 2008.10 论文答辩日期 2008.12 学位授予单位和日期 江西财经大学江西财经大学 答辩委员会主席 鄢阳华鄢阳华 评阅人 胡宇辰胡宇辰 陈陈 明明 刘军善刘军善 二二 OO
2、 八年十月八年十月 1 摘 要 我国股权分置作为历史遗留的一个制度性缺陷和我国资本市场上特有的股权 结构问题，致使我国上市公司股权结构不合理，国有股权过度集中，严重影响到 我国证券市场上资源配置效率和上市公司高效治理结构的建立。随着市场规模的 不断扩大，这一问题对市场进一步发展的不利影响也越来越突出，在诸多方面制 约着我国资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。股权分置改革 的目的是改变流通股和非流通股相互隔离的状况，实现股票市场全流通。股权分 置改革主要通过对价进行，其核心就是确定对价的原则，对价方案主要是在非流 通股东与流通股股东博奕中产生，最终尽量实现最优均衡或者次优均衡。 股
3、改后期，分拆上市的问题开始突出起来，其固有的弊端和局限性越来越明 显地暴露出来，如集团公司占用上市公司资金、利用关联交易进行利润输送、违 规担保等现象，严重损害了中小股东的利益，最终给上市公司带来重大损失。因 此，迫切需要重新调整企业边界，通过对企业的存量资源和增量资源的调整，优 化企业业务结构，提升企业的核心竞争力，而重整上市公司资源实现集团整体上 市则能使上市公司的质量、独立性和透明度得到显著提高。 新华金属制品股份有限公司 （以下简称“新华股份”） 积极响应国家政策的要求， 并适应市场发展的需要，在吸取第一次股权分置改革失败的教训后，最终以 10 股 送 3.3 股顺利完成股改，为公司后
4、续的整体上市提供了可能。借着国内上市公司整 体上市热潮，特别是钢铁企业整体上市的优势，由新华股份非公开发行的 A 股， 其控股股东新余钢铁有限责任公司 （以下简称“新钢公司”） 以钢铁主业资产认 购及其他投资者以现金认购相结合的方式， 最终以“一次核准， 二次发行”的方案成 功的完成整体上市。 论文对股权分置改革及整体上市的相关理论进行阐述，并对新华股份股改、 整体上市的全过程做了详细介绍及分析。从案例企业的实际情况看，股权分置改 革及整体上市的实施将有利于提升该企业的核心竞争力、消除关联交易、优化财 务状况、拓宽融资渠道、提高产业优势、形成规模效应。通过这些阐述和分析， 充分的体现了股权分置
5、改革及整体上市对我国证券市场及公司治理的深远影响。 关键词：股权分置 对价方式 整体上市 钢铁企业 2 Abstract Share- allocation in China is a historical carry- over institutional flaw and a problem of the special share structure in China capital market, result the share structure of China listed company was unreasonable with the state- owned share
6、 over- concerntrated, which is affecting the efficiency in the stock market resource allocation and establishment of high efficient management system for the listed company. This problem has been becoming more and more obviously as the market volume being enlarged and it will restrict the capital ma
7、rket development and the basic reform for state- owned asset management system in China. The reform goal for share- allocation is to change the separation situation of the circulation and non- circulation shares and realize the full circulation for the all shares. The reform for share- allocation is
8、 price- exchange and how to establish the principle of the price- exchange is the core. The plan for price- exchange will be fixed through the gambling between holders of circulation and non- circulation shares so as to realize the optimal balance or sub- optimal balance. During the second half peri
9、od of joint- stock system reform, the problem of partial asset of a company to be listed has been put on the table, which has un- avoided shortcoming and obvious limitation, such as the fund of the listed company being occupied by the group company, the profit being transferred through internal trad
10、ing, guarantee in beach of regulations, etc. all above behaviors violate the interest of the small and medium sized share holders seriously and bring the heavy loss to the company listed. So, what we need to do urgently is to reset the boundary of the enterprise, to optimize the business structure a
11、nd through adjustment of the existed and added resources, so as to improve the core competition of the enterprise and its independency and transparency. Xinhua Metal Products Co., Ltd (Xinhua Shares for short), in response to the call from the state policies and to meet the need of the market develo
12、pment, and after the lesson of the failure of the 1st Share- allocation reform, had completed the joint stock system reform in the way of sending 3.3 shares by each 10 shares finally, which has provided the possibility for company following listed as a whole. During the boom period to be listed as a
13、 whole in domestic stock market,especially for the steel enterprises, Xinhua Shares from non- public offering of A shares, Xinyu Iron 如何甄别和有效监管非关联化的关联交易，将成为监管部门面临的又 一严峻挑战。 2.3 股权分置改革对证券市场及公司治理的影响 2.3.1 股权分置改革对证券市场的影响 股权分置改革是中国证券市场具有重大历史意义的改革，对中国证券市场发 展有积极的推动作用。中国证监会主席尚福林认为，这场改革为市场定价机制的 完善创造了基础条件，使证券
14、交易价格能够动态反映企业的市场价值，通过市场 定价对企业经营的评价对经营者产生外部的约束，为真正市场化的收购兼并和资 产重组提供目标和动力 。此次股改对证券市场的影响主要有以下 5 个方面： 1、股权分置改革提高了证券市场的固有功能。股权分置改革实质是推动资本 市场的机制转换，消除非流通股与流通股的流通制度差异，强化对上市公司的约 束机制，提高证券市场的固有功能。 2、股权分置改革改善了不确定性因素对证券市场的影响。 3、股权分置改革解决了首次公开发行的公司在新股发行时应如何定位对证券 市场影响的问题。 4、股权分置改革对证券市场所形成的扩容压力。这里可以分为两种情况：一 种情况是股权分置改革
15、试点公司以向流通股股东送股的形式获取流通权，所送股 谢小伟：股权分置改革的回顾分析，技术与市场，2006 年 07 期 张国莉：股权分置改革的原因及影响，时代经贸(中旬刊)，2007 年 S2 期 2. 股权分置改革及整体上市的相关理论综述 15 份会使股市流通筹码增多。第二种情况是非流通股股东所持股份获得流通权后， 非流通股变为流通股，会对市场造成的扩容压力。 5、保护公众投资者的合法权益是股权分置改革的核心原则。 从上面可以看出，股权分置改革作为一项制度改革，对证券市场的影响是巨 大的。从长期来看，它对证券市场无疑是重大利好，将奠定中国股市长期向好的 制度基础和市场基础 。 2.3.2 股
16、权分置改革对公司治理的影响 公司治理问题是公司制度发展的必然产物。公司治理问题的提出是西方国家 公司法中两权(即公司所有权与经营权)分离的法律原则的一种异化。在西方国家， 公司制度已经发展的相当成熟，其最典型表现就是股权结构的日益分散，导致股 份公司的所有权与经营权相分离，两权分离使公司管理更加专业化、制度化，同 时也使股东的收益不断增加，促进了经济发展、社会进步。但是两权分离也同时 产生了其负面影响， 即“股东个人利益绝对服从于有控制权的经营团体”， 也就是说 股东在失去了对公司直接控制权和经营权后，如何使拥有公司经营权的管理者能 为实现股东的利润最大化而尽职尽责的工作。亦即产生了公司制度上的新问题， 即股东应如何在这种情况下动员、制约、监督公司管理者依法、依德经营问题。 这就是著名的“代理”理论 。 结合我国的现状来看，我国的公司制度同样也会产生代理问题，不同的是， 我国公司治理问题产生的原因不是因为股权过度分散而导致股东无法控制管理 者，而是因为股权过度集中导致大股东的代言人管理者，损害其
