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1、对A股市场暴跌的分析技术面分析上证指数日线上从4月28日，MACD达到峰值开始回落，5月28日和6月15日，MACD的俩个峰值皆没能超过4月28日的最高峰值，而指数依旧一路高歌，因此在MACD指标上与指数呈现出背离状态，这是个强力的看空信号，特别是这种3峰背离的可信度奇高。由此可得6月15日的下跌在技术上是可以解释的。上证指数日线 底线3406下跌的幅度的度量，可以根据波浪理论，利用黄金分割工具，从3053点到5178点的这波上涨为这一波回调的参照基础。因为这一波上涨完成了完整的5波形态，而这次的回调应该是对这波上涨行情的调整。上证指数日线 黄金分割1由图可见这波调整两次打在0.618的位置也
2、就是3850点附近就开始反弹，可见这里的支撑力度还是很强的。如果跌破这条重要支撑线，那么3406一线，即上一波上涨的顶点，将是牛市最后的守护，一旦跌破这条底线，基本可以认为牛市结束。而最新的日线显示上证指数已经几乎到达这条底线了。且从2279点开始到5178点的黄金分割，0.618的位置也在3406附近，这个点的支撑应该是最强的。上证指数日线 黄金分割2从30分钟图来看，红色圈圈的两处，MACD指标背离的情况都非常明显，上涨动能从6月份开始就出现衰竭。在下跌的过程中，近两次回调都被MACD的零轴压制，证明下跌的势头还很足，短期看不到调整结束的迹象。只有30分钟MACD能站稳零轴上方，才有反弹的
3、机会。最近几天虽然上证指数依旧处在下跌状态，但30分钟MACD指标逐渐向零轴收敛，这说明下跌动能逐渐减弱，市场偏向于震荡盘整。总体来说，上证指数大的调整还没有结束。从周线图上看，在5月28日之前的一周是缩量大涨，体现市场参与者对大盘一致看涨，市场情绪乐观。5月28日的巨跌，随后又涨了回来，周线收跟上下影很长的小阴线，量能上是放量的，紧跟着的两个星期量能都很巨大，特别是6月8日到6月12日那周，交易量巨大而K线上却只收了跟小阳线，说明多空双方分歧很大虽然多头占了小优势，但不明显，上涨动能明显不足，且高位出现这种情况往往是利空的信号。 上证指数30分钟 上证指数周线对于深证成指来说，从5月28日以
4、来，日线MACD背离并不明显，而30分钟的MACD背离情况却十分明显。这也预示着大跌的临近。7月7日，成交量急剧缩小，指数近乎跌停状态，这是严重的看空信号，表明没有资金愿意进入市场。在下跌的过程中每次回调都被30分钟MACD零轴压制，始终保持下跌趋势。如果近期能快速拉升，使MACD突破零轴，那就是调整结束的信号，否则，将依旧保持下跌。最近几天深证成指的MACD指标开始向零轴收敛，表明下跌动能不足，下跌速度开始放缓。值得一提的是，在6月10日，深证成指的成交量统计口径，不再计入基金成交量，因此图像中深证成指的成交量在6月10日被拦腰一砍。这使得6月10日之后的成交量和6月10日之前的成交量在图像
5、中缺乏可比性。有可能会引起部分跟踪深证成指成交量参数的程序化交易基金，发出错误指令，使得这部分基金需要紧急调整参数甚至模型，使得这部分基金暂时退出市场。 深证成指日线 深证成指30分钟线创业板日线，顶部出现的比上证指数和深证成指都早，创业板在6月5日到达顶部，6月15日未能突破前高点，随即跳水，同日上证指数和深证成指都到达顶点开始跳水。这里体现出创业板有较强的前瞻性和指导性。同深证成指一样，在7月7日，创业板的成交量也非常低，不到前一日的一半，创业板指数近乎跌停。这种缩量下跌也是持续看空的信号。创业板30分钟，MACD在6月初走出并不明显的背离，但在6月15日大跌时跌破趋势线后，跌势确认，后来
6、几次反弹都无法突破MACD零轴，因此继续保持看空状态，直到MACD站上零轴，且出现底部背离，才可初步认为调整结束。最近几日MACD指标逐渐向零轴收敛，下跌动能开始减弱。回顾这一整波上涨趋势，趋势线基本支撑住每次的下跌调整，只有一次跌穿趋势线但K线实体依旧收在趋势线上方（红圈部分）。而MACD指标在每次下跌调整中都被零轴支撑住了，包括那次跌穿趋势线的调整。但是在大跌前的一次调整中，K线没有跌破趋势线，而MACD指标却跌穿零轴，这就预示着短期趋势即将改变。 创业板日线 创业板30分钟线 基本面分析从总资金净流入图来看，在5月28日出现了巨量的净流出，当日无论是上证指数、深证成指还是创业板都出现了巨
7、大的跌幅。根据6月初的新股密集上市的情况估计，这笔资金的流出，包括6月15、16日的大量资金净流出都是为打新股做准备的。从后续资金的净流入情况来看，打新资金解冻后并没有进入市场，而是选择观望，导致股票市场失去新鲜血液，无法止跌。 6月30日的巨量资金净流入，是由于周末央行的双降导致市场出现股市止跌预期，但最后收盘时发现远不及预期，所以7月1日又出现大量的资金净流出。从创业板的资金净流入情况来看，在5月22日和28日都出现巨量净流出。而相比净流出的资金量，后来几日净流入的金额大幅度下降，但创业板指数在28日之后依旧大幅度上涨，证明市场资金流动性良好。但在6月3日之后，创业板市场几乎出现一边倒的资
8、金净流出现象，创业板指数也随之下跌，虽然6月10日出现了的巨量资金净流出，但创业板指数也没能创新高，从这里基本看出创业板短期顶部出现。随着6月15日创业板市场资金的巨量净流出的出现，创业板指数开始快速下滑。虽然在6月30日同样因为双降的原因，有巨量资金净流入，但缺乏连续性，难以改变下跌的局面。 从新增投资者（新增开户数）的数据上显示，5月28日新增投资者每周的统计量达到顶峰，从5月31日到6月4日那周开始，新增投资者数开始下降，6月11日以后开始急剧下降，最近一周开始稳定不再下降。交易参与者的数据显示，5月28日之前，交易参与者数量是急剧上升的，而在5月28日那周出现拐点，开始缓慢上升，直到6
9、月11日那周达到顶峰开始回落，6月13日到6月18日开始快速回落。而股票指数也是在这段时间（6月15日）开始暴跌的，最近一周受国家的救市措施影响，交易参与者人数有所回升。这波暴跌的起因还有一个重要原因是场外配资。这波牛市形成，除了经济转型带来的改革红利以外，杠杆的应用也是推动牛市上涨的重要因素之一。融资融券和场外配资使得原本一倍的资金经过杠杆效应后，放大到两倍，甚至有的场外配资可达到35倍。这种由杠杆负债带动巨大的资金进入股市，推动股市行情走出不可思议的，在历史上也从来没有过的疯牛行情。据证券业协会的数据显示，场外配资的金额达到5000亿元人民币，而融资融券的金额高达2.1万亿元人民币。在三大
10、板块中，创业板使用杠杆的投资者比例最高。在牛市中，股价上升提高了抵押品的价值，使得交易者更容易获得更多的资金，从而在股票市场上形成一个局部信用创造的过程，大大加强了股票市场的流动性供应。同期one night shibor利率从春节期间开始快速回落，在5月份的时候稳定在1.10%以下，央行连续19周停止逆回购，这些都证明了股票市场的流动性十分充足。但是，一旦股票开始下跌，抵押品的价值快速贬值，使得股票市场又形成了流动性的自动收缩的状态，对股票市场产生巨大冲击。并且由于这种融资和场外配资等贷款方式缺乏最后贷款人安排和紧急融资的措施，资金得不到快速有效的补充，使得高杠杆投资者以爆仓的形式匆匆离场，
11、加剧股票市场流动性的收缩，进而使股票价格继续下跌，导致更低杠杆的投资者也无法支撑，相续离场，导致踩踏现象和恶性循环。特别是创业板和成长股从暴涨到暴跌，引起机构和股民获利落袋的需求，加大对公募基金的赎回。而巨大的赎回压力让总体仓位严重偏高且集中在创业板，中小板的基金必须被动减仓，这种减仓的结果是大家想跑但都跑不掉，导致创业板许多股票连续无量跌停，而跌停又导致更多的杠杆融资盘和私募基金的结构性爆仓。从数据上看来，创业板确实出现了挤兑式流动性危机，被动减持任何有流动性的股票以应对赎回或者平仓的压力，从而引发A股市场整体性恐慌抛售，对融资，配资盘的冲击进一步加大，以至于更多的爆仓和配资公司倒闭，如此反
12、复，恶性循环。这种恶性循环已经导致市场自我调节机制失灵，在没有强有力，且对症的措施前，难以阻断。从另一个方面考虑，使用场外配资和融资融券进入股市的投资者，往往都是风险承受能力强的人，甚至是风险偏好者，这对股票市场的风险定价、风格和交易行为有很重要的影响，使得整个市场的市盈率倍数估计都被推高，产生更高的股价估值，从而一步步推高股票价格。而这部分股票在理性投资者眼中往往都是被严重高估的，因此一旦风险偏好情绪得到控制，整个股票市场的估值，即股票指数都会回落到正常水平。这也是近期大跌的一个重要因素，许多价值投资风格的基金经理退出高估值的股票市场，甚至利用融券业务和股指期货等做空股票市场，使得股票指数快
13、速回落。从投资者心理上来讲，市场中绝大多数投资者或直接或间接都参与过2008年的暴跌，有的老股民对此记忆犹新，市场对暴跌的恐惧心理十分强烈，在股票一路走高的过程中，不少老股民在与我谈论股市时都透露出不少担忧，始终有种“高处不胜寒”、“风声鹤唳”的感觉，一旦市场出现风吹草动，这部分投资者的资金往往第一时间离开股市，且不会轻易再进入。这也是近期股票市场资金流动性不佳，缺少成交量的原因之一。总结这次历史上从未有过的暴跌，由技术面，即盘面风险，和各种潜在风险新增投资者减少，市场交易参与者减少，市场资金大幅度流出，杠杆使用不当等风险共同爆发导致的。从世界历史上的股灾中寻找中国股市未来可能出现的风险一、
14、1929年的美国股灾由于实体经济呈现下行迹象，外加1:10的高杠杆，美联储为限制高杠杆和股票市场泡沫，逆经济形势提高贴现率，将贴现率从3.5%提升到5%。美联储还卖出政府债券，收缩信贷和流动性。导致美国股市道琼斯工业平均指数1929年9月最高的376点，跌至1932年7月最低的42点，美国进入经济大萧条时代。美国政府奉行不干预的自由主义经济政策，是这次股灾产生如此之大的严重性的又一祸首。给中国带来的启示：在实体经济不乐观的情况下，高杠杆风险的使用，流动性紧缩带来的风险。在最近A股市场上出现的暴跌，就有1929年美国股灾的影子，但央行的及时释放流动性和后期证监会积极干预市场应该能使股票暴跌的影响
15、降低。二、 1987年的美国股灾由于美国处在新经济转型的低速增长期，同时在美国政府的“新经济政策”刺激下，财政支出扩大，税收降低，大力吸引外资流入，加之股票投资免税，全球资本进入美国股票市场，美国股票市场走牛。但因为布雷顿森林体系瓦解，美元的预期贬值，随着1987年10月18日美国财长宣布美元或主动贬值，美股开始暴跌。而程序化交易和杠杆交易加剧了这次下跌。程度化交易电脑程式看到股价下挫，便按早就在程序中设定的机制加入抛售股票，形成恶性循环，令股价加速下挫，而下挫的股价又令程序更大量地抛售股票。这次美国政府吸取了1929年的教训积极干预股市：1. 美联储和里根总统、财长贝克发出公开声明力挺股市。2. 保证向市场提供充足的流动性，保证贷款续贷。3. 美国政府向多家大公司提供资金以便回购股票。4. 美国政府还与各主要国家协调汇率政策，干预外汇稳定美元汇率避免游资流出。5. 阻断程序化交易的恶性循环。SEC引入熔断机制，当股市出现异常波动时暂停交易，以便交易者能有时间重新考虑交易决定。给中国带来的启示：在未来中国资本市场开放后，全球资本可较自由的进入中国股市。中国人民币跟美元汇率保持相对稳定的货币政策，一旦美元大幅度
