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1、第八章 证券投资分析证券投资分析是证券投资成败的关键。一般地，证券投资分析分为基本分析和技术分析两大类。基本分析是对上市公司的经营业绩、财务状况，以及影响上市公司经营的客观政治经济环境等要素进行分析，以判断证券的内在投资价值。技术分析则是利用统计学的方法，分析证券价格的运动规律，根据过去证券价格的变动情况来推测证券价格的未来走势。第一节 证券投资的基本分析证券投资基本因素分析分为：宏观经济环境分析、行业分析和公司（财务）分析三大层次。通过分析三者之间的联系和变化可以判断证券的投资价值。1 哪些宏观因素会对证券价格产生显著影响？（1） 经济周期（2） 市场利率（3） 经济政策（4） 非经济因素2
2、 哪些行业因素影响证券价格？（1） 公司所属行业发展前景（2） 公司所属行业的商品形态（如生产资料受经济周期影响大，消费资料受经济周期影响相对较小）（3） 公司所属行业的需求形态（如内销，外销，耐用，非耐用等）（4） 公司所属行业的生产形态（劳动密集型、资本密集型、技术密集型）（5） 公司所属行业的产品生命周期3 公司财务分析的主要依据股份公司一旦成为上市公司，就必须按照证券法所要求的财务公开原则，定期把公司财务报表交由证券交易所在国内主要证券传媒加以公布。新上市公司最初的财务报表刊登于招股说明书和上市公告书中，其它上市公司的财务报表刊登在分别于每年年中和年末发布的中期报告和年度报告中。上市公
3、司的财务报表主要包括：资产负债表、利润及利润分配表（或损益表）和现金流量表，它们是对上市公司财务状况进行财务分析的主要依据。为了更好地掌握财务分析的方法，这里先对主要财务报表作一简介。 1） 资产负债表资产负债表是反映公司在某一特定时点（往往是年末或季末）财务状况的静态报告。它是公司最主要的综合财务报表之一，反映的是公司资产、负债（包括股东权益）之间的平衡关系，可以作为分析、研判企业财务状况和偿债能力的依据。资产负债表由“资产”和“负债+股本”两部分组成，每部分各项目的排列一般以流动性的高低为序。资产负债表的“资产”部分反映的是公司的各类资产、物资、债权和权利，“负债”部分包括负债和股东权益（
4、Stockholders Equity）两项。其中，负债表示公司所应支付的所有债务；股东权益表示公司的净值（Net Worth），即在偿清各种债务之后，公司股东所拥有的资产价值。资产、负债和股东权益的关系可用公式表示为： 资产=负债+股东权益2）利润及利润分配表利润及利润分配表又称损益表，是由利润表与利润分配表合并而成。它也是公司最主要的综合财务报表之一，是反映公司在一定时期（通常是一年或一季）内的收益与损耗、盈利或亏损状况的财务报表，是投资者分析公司经营业绩、经济效益和利润分配情况的依据。利润及利润分配表是一个动态报告，它展示本公司的损益帐目，反映公司在一定时期的业务经营状况，直接明了地揭示
5、公司获取利润能力的大小、潜力及其发展趋势。如果说资产负债表是公司财务状况的瞬时写照，那么利润及利润分配表就是公司财务状况的一段录象，因为它反映了两个资产负债表编制日之间公司财务盈利或亏损的变动情况。可见，利润及利润分配表对于了解、分析上市公司的实力和发展前景具有重要的意义。利润及利润分配表主要有三个部分组成。第一部分是营业收入或销售额；第二部分是与营业收入有关的生产性费用和其他费用；第三部分是利润和利润在股息与留存收益之间的分配。其中，利润等于营业收入减去营业费用。下表11-2是武汉凯迪电力股份有限公司的利润及利润分配表。从表中所列数据可知，该公司1999年主营业务收入、主营业务利润和净利润分
6、别比1998年增加24.66%、47.78%和29.46%，表明公司成长性较好；非经营性损益仅占净利润的5.17%，说明公司净利润来源稳定可靠。但公司管理费用增幅达54.4%，管理水平有待进一步提高。 3） 现金流量表我国新颁布的股份有限公司会计制度，以及公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则第二号年度报告的内容与格式等规范性文件，要求上市公司从1998年度开始向投资者公开披露年度现金流量表。这是我国会计制度与国际会计制度接轨的标志。同时由于现金流量表所反映的是资产负债表上现金项目从期初到期末的具体变化过程，因此它为投资者分析上市公司财务报表提供了新的视角。现金流量表可以为投资者提供企业在一
7、定会计期间内现金和现金等价物流入和流出的信息，帮助其了解和判断企业获取现金和现金等价物的能力，因此可作为投资者评价企业支付能力、偿债能力及经营周转情况的依据。现金流量表主要分经营活动、投资活动和筹资活动的现金流量三部分。此外，由于筹资活动和投资活动同时发生的交易事项，如发行股票或债券而获得某种非现金资产，是不影响现金流量的，因此，为了全面反映这些事项，现金流量表下设附注项目，对此单独列示。投资者将现金流量表、附注与年报中的其他项目结合分析，可以对上市公司的经营情况有更清晰、更真实的了解。下表11-3是武汉凯迪电力股份有限公司的现金流量表。从表中所列数据可知，该公司1999年募集的大规模资金尚未
8、实质性投入使用，客观上对公司业绩造成了不良影响。随着募集资金项目的逐步投入使用，公司的业绩将会得到稳步提高。4 财务分析的主要内容我们知道，上市公司所提供的资产负债表、利润及利润分配表和现金流量表是财务分析的主要依据，对这些财务报表进行财务分析，能够为有关各方提供决策依据和参考信息。公司财务报表的使用者主要有三类：一是公司的经营管理人员，二是公司的现有投资者和潜在投资者，三是公司的债权人，他们所处的角色和关心的问题各不相同，因而财务分析的内容各有侧重。具体而言，公司的经营管理人员分析财务报表主要是为了判断公司的现状和可能存在的问题，以便进一步改善经营管理；投资者关心的是投资的风险和收益，他们通
9、过对财务报表所传递的信息进行分析、加工，得出反映公司竞争能力、发展趋势等方面的信息，计算投资收益率，评价投资风险，最终作出投资决策；公司债权人关心的是自己的债权能否收回，他们通过分析财务报表，密切观察公司有关财务状况，得出对公司偿债能力的判断，以决定是否需要追加抵押和担保、是否提前收回债权等。一般来说，证券投资者利用上市公司财务报表进行财务分析时，主要着重于以下四项主要内容： 1）公司的获利能力也称为收益性。一个公司当前投入的资本如何运用，获利状况如何，是衡量公司有无活力、经营有无效率的标志，也是投资者选择公司或证券的主要依据。因为决定股息多少及股价走势的根本因素就是公司利润率的高低和利润额的
10、大小。作为证券投资者，当然应该选择利润丰厚、投资回报率高的公司进行投资，而那些利润率低甚至亏损，或者投资利润率不断下降的公司股票，则成为市场抛售的对象。 2）公司的偿债能力也称为安全性。证券投资者在追求高收益的同时，应注意防范风险，以确保投资的安全。在某一时点上，公司的获利能力与偿债能力并不完全成正比。有的公司当前盈利不错，但资金结构不合理，偿债能力差，这样的公司就潜藏着极大的风险。因此，投资者应加强对公司流动性状况及资本结构的分析，以确保投资的安全。具体可从两个方面进行分析：一是分析其短期偿债能力，看其有无能力偿还到期债务，这一点需从观察、分析公司资产流动状况来作判断；二是分析其长期偿债能力
11、的强弱，这一点是通过分析财务报表中不同权益项目之间、权益与收益之间以及权益与资产之间的关系来进行判断的。 3）公司扩展经营的能力也称为成长性。证券投资是现在投入一笔资金以求将来收回更多的资金，因此，证券投资者，尤其是长期投资者就不能只看到公司的当前效益或者短期效益，而应注重公司未来的发展前景和发展能力。一个公司当前盈利虽低，或者因把大部分盈利转化为投资而目前分红派息少，但成长速度快、发展潜力大，则该公司股价升值速度可能会很快，就值得投资。相反，有些公司当前盈利虽多，但分光吃光，不搞什么积累和扩大再生产，则股价上升必受不利影响。 4）公司的经营效率也称为周转性。一个公司经营效率的高低可通过分析财
12、务报表中各项资金或资产周转速度的快慢而反映出来。如资金周转速度快，说明资金利用效率高，公司经营活动畅顺，结构协调，管理得法，购买该公司股票将有利可图；反之，则说明公司营运效率低，缺乏活力。总之，利用上市公司财务报表进行财务分析的主要内容是分析公司的收益性、安全性、成长性和周转性四个方面的内容。5 财务分析的基本方法公司财务报表所提供的财务数据只是一个结果，并没有反映其内在的联系，我们往往无法从中直接看出什么问题。只有对财务报表中的数据进行比较分析，才能得到有价值的信息。例如，某公司某年主营业务收入为1500万元，仅靠这一孤立信息无法评价该公司的销售状况，如果我们知道前一年的主营业务收入为750
13、万元，则可以对该公司的经营状况作出初步评价。对投资者而言，主要是使用传统的财务分析方法，一般有比较分析法和比率分析法两种。1 比较分析法 比较分析法是通过对同行业之间、公司不同时期之间各项财务指标进行直接对比分析，以判断公司财务状况和经营发展趋势的财务分析方法。比较公司与同行业其他企业的财务指标，可以分析公司在行业中的地位。但是，为简便起见，对同行业之间的各项财务指标进行比较，通常的作法都是先考察和确定同行业企业各项财务指标的平均水平，然后以这些平均水平为标准，分别与目标公司的各项财务指标相比较。这种比较分析法被称为标准比法，其关键就是确定反映同行业企业平均经营水平的标准财务数据，一般可通过大
14、量同行企业的财务数据统计而得到，也可以使用国际或国内公认的既定标准。当然，将公司的有关财务数据与公司所在行业的平均值或最佳值进行比较时，应具体情况具体分析，不能盲目生搬硬套。对公司不同时期各项财务指标进行比较分析，通常有横向比较分析和纵向比较分析两种方法。横向比较分析法也称为趋势分析法，它是对公司连续数期的财务报表上各项目的不同数据进行对比分析。这种分析方法又可分为绝对数据分析和相对数据分析。绝对数据分析是把各期各项目的财务报表数据直接列示，以基准期为基础，评价当期财务状况并作趋势分析。相对数分析是在基准期基础上，进行环比分析。我们可以发现公司主营业务经历了萎缩到再次增长，但利润指标并没有随主
15、营业务增长而回升，因此，相对数分析更能体现当期财务指标的变化程度和未来发展趋势。纵向比较分析也称为结构分析法，它是指将财务报表中某一基本项目的数值作为基数（即为100%），再将该项目各个组成部分与其相比较得出百分比，以分析总体构成的变化，并可以使各个组成项目的相对重要性显现出来，从而揭示出公司的财务状况及其变动趋势。常用的纵向比较分析有：资产结构分析、资本结构分析、盈利结构分析等。2 比率分析法所谓比率分析，法就是用比率来反映公司财务报表不同项目之间的相互关系，据以评价公司财务状况和经营状况的分析方法。这种方法的运用简便易行，是投资者进行公司价值分析最常用、最重要的工具。6 财务分析的主要指标（1）公司获利能力分析公司的获利能力分析，也称收益性分析。公司利润的多少，利润率的高低，是衡量公司有无活力、经营管理有无效率的标志。因此，公司获利能力的大小，是投资者最为关心的内容。常用的衡量公司获利能力的财务比率指标有以下几个： 资产报酬率也称为投资盈利率，是指企业资产总额中平均每百元所能获得的纯利润，是用以衡量公司运用所有资产所获经营成效的指标。其计算公式为： 税后利润资产报酬率= 100%
