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1、 敬请参阅最后一页之特别声明 1 行业季度报告行业季度报告 重点关注开关企业 兼顾业绩增长与股票价格弹性 投资要点投资要点 ? 2008 年国家电网公司预算投入电网建设资金 2532 亿元；南方电网公司预 算投入电网建设资金 448.8 亿元，两网公司 2008 年合计电网建设预算总 投资 2981 亿元，预算额与 2007 年实际投入额同比增长 21.60%；电网建 设巨大的投资总量成为输变电及自动化设备制造企业经营业绩的外部保 障。 ? 2008 年 1-8 月全国电网完成基建投资 1605.93 亿元；新增 220KV 及 以上变电容量 12079 万千伏安，同比多投产 3903 万千伏
2、安，增幅为 47.74%；新增 220KV 及以上线路长度 19873 公里，同比多投产 1035 公里，增幅为 5.49%。 ? 考察实际完成投资额与计划额，考虑到电网基建投资与电网建设投资 间尚存一定差额，我们预计 2008 年 1-8 月电网实际完成的电网建设投 资比上述披露值要大，我们预计 2008 年 9-12 月电网建设尚要投入近 千亿元。 ? 2008 年 9 月 12 日，财政部发布关于调整超特高压输变电设备及其关键 零部件进口税收政策的通知：对国内企业为开发制造超、特高压输变电 设备而进口的关键零部件所缴纳的进口关税和进口环节增值税实行先征后 退，所退税款作为国家投资处理，转
3、为国家资本金，主要用于企业新产品 的研制生产以及自主创新能力建设。上述政策将主要惠及超特高压变压器 及开关、特高压直流换流阀、超特高压自动化与保护设备制造国有制造企 业 ， 上 市 公 司 中 从 事 上 述 产 品 研 制 的 国 有 控 股 企 业 是 天 威 保 变 （600550.sh）、平高电气（600312.sh）、许继电气（000400.sh）、国 电南瑞（600406.sh）、国电南自（600268.sh）。 ? 按照一般规律，电网建设投资总量的 40%以上将用于主要设备的购置；其 中，购置变压器与开关的投资占比约为 35%左右，由此我们可以大致估算 出“十一五”期间，国内电网
4、建设中变压器与开关的投入在 5000 亿元以 上。 ? 电力变压器和开关是输变电关键设备，就目前国内主力制造厂家的产 品技术等级和档次来看，国内企业已经具备超特高压大功率变压器制 造能力，中国已经成为全球电力变压器制造基地；但国内在超特高压 组合开关 GIS 制造能力上尚显不足，今后国内开关企业将致力于形成 超特高压组合开关 GIS 规模化能力，逐步取代进口。我们认为国内电 力开关企业在技术提升和产品升级上更具空间。 ? 在选择股票的策略上，我们认为应注重两点：（1）选择产品等级与技术 含量高、市场空间大的企业；（2）兼顾公司业绩增长与股票价格弹性。 ? 输变电一次设备制造企业中，我们认为正在
5、致力于超特高压 GIS 研制 和建设规模化制造能力的企业将获得较快成长，由此我们建议关注平 高电气（600312.sh）与思源电气（002028.sz），前者属于 550KV 超 持有增持增持 减持 输配电及控制行业输配电及控制行业2008年年4季度报告季度报告 刘江啸刘江啸 (8621)61038216 liujx 联系人：赵莉 (8621)61038257 zhaoli 中国上海黄浦区中山南路 969 号谷 泰滨江大厦 15A 层（200011） 长期竞争力评级长期竞争力评级：高于市场均值高于市场均值 市场数据市场数据 行业优化平均市盈率 34.51 市场优化平均市盈率 20.60 国金输
6、配电及控制指数 12830.81 沪深 300 指数 2243.66 上证指数 2293.78 深证成指 7559.27 中小板指数 2622.12 7761 12761 17761 22761 27761 071008 071227 080327 080623 080911 国金行业沪深300 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 2008 年 10 月 01 日 输配电及控制行业输配电及控制行业 顶 部 繁 荣 复 苏 回 落 衰 退 落 底 行业景气周期预期行业景气周期预期4Q07-3Q10 此报告仅供诺安
7、基金管理有限公司使用 维持增持评级输配电及控制行业 2008 年 4 季度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 2 高压 GIS 国产化重点国有主力开关制造企业，后者将成为民营开关制 造后起之秀。 ? 确定的下游投资惠及输变电设备制造行业中的龙头企业，但是在目前 低迷的市场环境下，上述公司股价却未必具备足够上升空间。在选择 具体品种上，我们建议兼顾低价输变电设备股可能具备的价格弹性。 图表图表 1：行业内重点公司投资评级（人民币）：行业内重点公司投资评级（人民币） 股票名称股票名称 收盘价 （元） 已上市流通收盘价 （元） 已上市流通A股 （百万股） 股 （百万股） 08EPS （元）（元） EP
8、S 09%08 09EPS （元）（元） 08PE 09PE 投资 评级 上期 评级 投资 评级 上期 评级 思源电气 24.81175.741.04334.73%1.405 23.79 17.66买入NA 荣信股份 26.3081.910.99442.12%1.413 26.46 18.61买入 买入 国电南瑞 17.59149.410.73333.86%0.981 24.00 17.93买入 买入 国电南自 8.6396.900.68131.62%0.897 12.67 9.62买入 买入 南洋股份 10.2038.000.81864.26%1.343 12.47 7.59买入 买入 来源
9、：国金证券研究所 维持增持评级输配电及控制行业 2008 年 4 季度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 3 内容目录内容目录 行业回顾与展望 4 2008 年预算电网建设投资量增速加快，输变电及自动化设备制造企业经营业 绩获得外部保障。 . 4 政策回顾：财政部相关政策促进国内高端输变电设备研发。. 5 输变电设备各细分产品制造领域景气度持续高涨。. 5 选择股票的策略 8 策略一：选择产品等级与技术含量高、市场空间大的企业。. 8 策略二：兼顾公司业绩增长与股票价格弹性。 9 行业内重点公司简析 9 思源电气：买入. 9 国电南自：买入. 10 荣信股份：买入. 11 国电南瑞：买入. 11
10、 图表目录图表目录 图表 1：电网建设投资额及其增速. 4 图表 2：220KV 及以上变电容量及增速. 4 图表 3：220KV 及以上线路长度及增速. 4 图表 4：变压器产量及增速 5 图表 5：高压开关板产量及增速 5 图表 6：近年来 550KV 断路器产量 . 6 图表 7：近年来 550KVGIS 产量 6 图表 8：近年来 252KV 断路器产量 . 6 图表 9：近年来 252KVGIS 产量 6 图表 10：近年来 126KV 断路器产量 . 7 图表 11：近年来 126KVGIS 产量 7 图表 12：电力电缆历年产量及增速. 7 图表 13：同业上市公司相对估值对比
11、. 9 维持增持评级输配电及控制行业 2008 年 4 季度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 4 行业回顾与展望行业回顾与展望 2008 年预算电网建设投资量增速加快，输变电及自动化设备制造企业经营业 绩获得外部保障。 年预算电网建设投资量增速加快，输变电及自动化设备制造企业经营业 绩获得外部保障。 ? 2008 年国家电网公司预算投入电网建设资金 2532 亿元；南方电网公司预 算投入电网建设资金 448.8 亿元，两网公司 2008 年合计预算电网建设总 投资 2981 亿元，预算额与 2007 年实际投入额同比增长 21.60%。 图表图表1：电网建设投资额及其增速：电网建设投资额及其增
12、速 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 20012002200320042005200620072008E 亿元 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 电网建设投资额电网建设投资增速% 来源：国金证券研究所 ? 2008 年 1-8 月全国电网完成基建投资 1605.93 亿元。 ? 2008 年 1-8 月电网建设新增 220KV 及以上变电容量 12079 万千伏 安，同比多投产 3903 万千伏安，增幅为 47.74%。 ? 2008 年 1-8 月新增 220KV 及以上线路长度 19873 公里，同比多投产 10
13、35 公里，增幅为 5.49%。 图表图表2：220KV及以上变电容量及增速及以上变电容量及增速 图表图表3：220KV及以上线路长度及增速及以上线路长度及增速 0 30000 60000 90000 120000 150000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 200808 万千伏安 0% 5% 10% 15% 20% 25% 变电容量变电容量增速% 0 80000 160000 240000 320000 400000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 200808 公里 0% 5% 10% 15% 20% 220KV
14、及以上输电线路长度 增速% 来源：国金证券研究所 ? 考察实际完成投资额与计划额，考虑到电网基建投资与电网建设投资间尚 存一定差额，我们预计 2008 年 1-8 月电网实际完成的电网建设投资比上 述披露值要大，我们预计 2008 年 9-12 月电网建设尚要投入近千亿元。 ? 由于国内主要输变电设备制造厂家在国网招标中相互竞争，2008 年变 压器、高压开关以及 GIS 等主要设备的中标价格有所下降，国网在设 备投资总额上有所下降。 维持增持评级输配电及控制行业2008年4季度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 5 ? 近期国网公司继续推行特高压交直流线路建设，由于国内企业在特高 压交直流关键
15、设备的制造上尚未形成规模能力，因而在国网招标中特 高压交直流项目设备的招标量尚显不足；我们预计未来电网建设投资 中的一部分将用于特高压交直流项目建设。 政策回顾：财政部相关政策促进国内高端输变电设备研发。政策回顾：财政部相关政策促进国内高端输变电设备研发。 ? 2008 年 9 月 12 日，财政部发布关于调整超特高压输变电设备及其关键 零部件进口税收政策的通知，惠及 550KV 及以上输变电及控制设备制造 国有企业。 ? 自 2008 年 1 月 1 日（以进口申报时间为准）起，对国内企业为开发制 造超、特高压输变电设备而进口的关键零部件所缴纳的进口关税和进 口环节增值税实行先征后退，所退税
16、款作为国家投资处理，转为国家 资本金，主要用于企业新产品的研制生产以及自主创新能力建设。 ? 申请退税的资格条件如下： （1） 进口关键零部件所用设备必须是500 千伏及以上直流输变电设备 或 500 千伏及以上交流输变电设备。 （2） 企业所必须具备的条件：1.具有从事超、特高压输变电设备设计试 制能力；2.具备专业比较齐全的技术人员队伍；3.有较强的消化吸 收能力和生产制造能力；4.已签订超、特高压输变电设备的合同定 单。 ? 通过分析我们可以看出，上述政策将主要惠及超特高压变压器及开 关、特高压直流换流阀、超特高压自动化与保护设备制造国有制造企 业，上市公司中从事上述产品研制的国有控股企业是天威保变 （ 600550.sh ） 、 平 高 电 气 （ 600312.sh ） 、 许 继 电 气 （ 000400.sh ） 、 国 电 南 瑞 （ 600406.sh ） 、 国 电 南 自 （600268.sh）。 ? 实施上述政策对相关企业的研发与财务费用支出
