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1、中国大学教学 2007 年第 7 期 52 财务管理学科的改革：构建财务金融学科的设想 张玉明 张玉明 摘 要：本文提出建立一门新的、专门研究企业金融活动的、涵盖范围更广的、适应现代企业管理的 学科财务金融学，以弥补传统财务管理学对现代金融环境的不适应。财务金融学的核心问题是以金融 市场和金融中介为依托的企业价值创造活动，其内容主要包括公司治理与财务金融，信息不对称与财务金 融，金融市场、金融中介与财务金融，金融视角下的企业投资、融资和风险管理等六个方面。 关键词：财务金融；财务管理；学科；必要性；架构 财务管理学是对企业的资金进行规划运筹和控制的 一项管理活动，是指企业在生产经营过程中的奖金
2、流动 及所体现的经济关系。该学科从微观的角度分析企业内 部的财务问题，主要是从内部管理视角来解决如何筹集 投资所需的资金，如何进行有效的投资以及如何进行企 业盈余的分配等问题。在企业理财环境已经发生重大变 化，金融已渗透到社会经济生活方方面面的情形下，这 样的分析视角是缺陷的，它无法完整地理解和分析企业 价值的来源问题，需要对其进行进一步改革、发展和重 建。本文就是在这样的背景下分析我国财务管理学科现 状的基础上，提出构建财务金融学科的设想，以适应企 业金融活动实践和教学要求。 一、构建财务金融学科的必要性 在我国，资本市场经过十多年的发展已日趋完善， 企业的财务活动已开始全面融入金融市场和金
3、融中介， 外资金融机构进入的范围和区域限制基本取消，进入速 度大大加快，这必将使我国金融市场发生全面而深远的 影响，从而对企业的财务活动产生直接的影响。在这样 的背景下，财务理论的研究必须突破传统财务理论研究 的局限性，将研究视角从企业内部延伸到企业外部，用 外向型的研究视角对企业财务活动进行研究。基于这种 认识构建一门新的专门研究企业财务金融活动的财务管 理的学科财务金融学，是非常必要的。 1以金融市场为核心的开放式的研究视角 从西方发达国家财务管理学的发展历程可以发现， 随着金融市场（资本市场）在一国经济体系中逐渐占据 主导地位，财务管理学的理论与实践已经从注重组织内 部财务活动的内向型分
4、析视角转向以金融市场为核心的 外向型分析视角。诸多学者已经充分认识到金融市场的 特质贯穿于公司的财务决策。美国著名财务管理学家罗 斯在“Corporate Finance”第六版序言中集中体现了这一 观点： “公司财务（Corporate Finance）的教学和实践从 未像今天这样富有挑战性和令人振奋。在过去十年，我 们目睹了金融市场的变革和金融工具的创新全球的 金融市场也未曾像今天这样一体化。 公司财务 （Corporate Finance）的理论和实践在快速地变化，因此教学必需与 之保持同步发展。这些变化和发展给公司财务这一课程 的教学提出了新的任务。 ” 1根据最近出版的西方财务管 理
5、学教材可以发现，随着金融市场的不断发展和完善， 财务管理学的研究范式已发生了重要变化，如何使企业 等微观金融主体获得最大化的价值成了财务管理学的主 要关注焦点。这为我国财务管理学科的改革和发展提供 了重要的借鉴意义。 2增强企业财务活动与金融环境的适应性 在现代市场经济中，企业并不是一个独立的经济实 体，其生产经营活动是在一定的社会经济环境中，特别 是在一定的金融市场环境中进行的。尤其是在现代市场 经济中，宏观和微观经济环境的不确定性使企业面临各 种各样风险日益加剧，如利率、汇率及重要原材料价格 的剧烈波动，为了有效的规避和解决这些不确定因素， 企业必须有效的利用金融市场和金融中介。市场经济的
6、 实质是货币化的经济，金融手段全面介入经济的运行， 金融活动牵引着商品的生产、交换和生产要素的重组， 发达的金融市场在市场体系中居主导地位。这就决定了 金融市场和金融中介对企业资金的筹措、运用的社会化 具有重大的影响，它使企业的财务活动从内部扩展到企 业外部，与金融市场和金融中介交融在一起，并动态的 张玉明，山东大学管理学院财务研究所所长，教授。 53 联系在一起。从金融的角度看待公司财务，就不会关起 门来，只作公司内部的财务分析和财务预算，而会把公 司财务管理与整个社会的金融运行联系起来，把个别企 业的财务活动看作整个社会金融的一个细胞、一个作用 点、一个基本要素；也只有将公司财务纳入到金融
7、理论 体系，才能实现真正意义上的企业价值最大化。财务金 融学科的构建，可以改善与增强财务管理学与现代金融 环境的适应性， 并更符合现代企业财务活动的现实要求。 3注重学科体系的完整性和实践性 传统的财务管理学主要关注各种财务技术的完美程 度，诸如财务预算技术、财务控制技术等等。在其分析 框架中，金融市场、人力资源、公司治理等都被视为外 生变量，即对财务技术的影响是唯一的，因而可以称其 为一种技术主义财务管理学，它割裂了企业的金融行为 与“企业”现实和“金融”现实的内在联系，导致了传 统财务管理学的理论与现实缺失以及学科体系的不完 整，并进一步引致了财务理论与企业财务实践的脱节， 财务管理教学与
8、实际应用的脱节。 如在现代市场经济中， 企业的生产经营活动是在一定的社会经济环境中，在金 融市场环境中进行的。这些宏观和微观经济环境的不确 定性使企业面临各种风险，如利率、汇率及重要原料价 格的剧烈波动， 为了有效的规避和解决这些不确定因素， 企业必须通过金融市场和金融中介进行风险管理，而传 统的财务管理学基本未涉及这方面的内容。因此，财务 金融学科建立应当在关注企业金融活动实践，在注重实 际应用基础上，系统地总结当代财务学、金融学、管理 学、社会学、数学等学科理论的重要成果，并将与企业 财务金融活动密切相关的公司治理理论、信息经济学理 论、有效市场理论、行为金融理论、委托代理理论、投 资组合
9、理论、金融衍生工具等纳入企业财务管理理论体 系，全面反映该学科领域的最新成果，使得该学科的理 论体系更加完善，内容更加丰富，更贴近与企业财务活 动的实践与应用。 二、财务金融学学科性质、研究对象和研 究方法 财务金融学是关于企业价值创造的学问，是指企业 从事的金融活动，贯穿于企业内部和外部，贯穿于企业 的整个生产经营活动，并与整个经济环境相适应，与金 融市场和金融中介良性互动不断发展、深化和完善的学 科。该学科具有显著的动态性，是连续的、动态的企业 财务管理，具有明确的研究对象、完善的理论体系和科 学的研究方法。 1财务金融学的学科性质 财务金融学作为一门正在逐渐形成并发展的交叉学 科，它的建
10、立涉及到经济学、金融学、会计学、统计学、 计量经济学、信息经济学等诸多学科。从财务实践看， 财务金融学科可以看成是传统财务管理学以金融市场和 金融中介为依托进行的改革和创新的产物。 从渊源来看， 财务与金融原本就是一体的，企业财务理论所研究的对 象即现金流是置于金融市场中的现金流，股票、债券等 概念属于财务还是金融学的范畴，并不能做出清楚的区 别。在英语中，财务与金融都用同一个单词“finance” 来表示，这也从另外一个角度佐证了财务管理与金融之 间的密切关系。因此，笔者所提出的“财务金融”的范 畴，是对财务理论的还原，重现了财务管理和金融之间 的一体关系。 2财务金融学的研究对象 财务金融
11、学的研究对象可以从内涵和外延两个角度 加以阐述，前者是财务金融学的本质内涵，后者则指财 务金融学与相关学科之间的关系界定。 首先，从内涵上来讲“财务金融学”是由“金融学” 衍生而来的。黄达（2003）将金融界定为“凡是既涉及 货币，又涉及信用，以及以货币与信用结合为一体的形 式生成、运作的所有交易行为的集合。 ”2从其发展历程 看，金融范畴的萌芽、初步形成、发展等各形态的演变 历程本质上是一条“经济价值拉动型”的路径。由此， 可以认为金融学是一门专门研究经济价值创造的学科。 企业组织形式的演化，特别是现代公司制度的形成、发 展和完善，是与金融市场的建立和发展相辅相成的。而 现代公司制度和金融市
12、场的发展，创造了许多新的金融 资产，使得企业投资、筹资、营运资本管理、风险管理 方式的多元化和复杂化，从而促进了现代企业财务管理 理论的形成和发展，这就是现代公司制度、金融市场与 企业财务管理的共生互动性，也是财务管理学科建设的 基础。3然而传统的财务管理学已经偏离了共生互动性 的要求。与现行财务管理学科不同，财务金融学科专门 研究以金融市场和金融中介为依托的企业价值创造的各 类经济活动。 其次，从外延上看，财务金融学科的建设涉及到 与相关学科的界限如何划分的问题。财务金融学的相 关学科比较多，在此主要探讨财务金融学和财务管理 学、会计学的关系。财务金融学是在对传统财务管理 学进行创新而发展起
13、来的，虽然两者在研究角度上有 一些区别，但两者可相互借鉴甚至合二为一，即财务 管理学作为分支学科列入财务金融学科体系。尽管学 54 术界对于财务和会计两个学科的关系仍然众说纷纭， 但我们认为两者之间虽然存在密切联系，仍然属于两 个独立的学科。财务管理学科侧重于通过研究企业再 生产过程的资金运动来探讨企业的价值创造活动，其 核心内容包括投资、筹资、营运资本管理与风险管理。 而会计（包括财务会计、管理会计）则侧重于研究核 算和监督，并向各会计信息使用者提供真实可靠有用 的信息，尤其是现金流量的信息。从本质上看，企业 价值是企业未来现金流量的现值。因此，如果说财务 管理学科研究现金流量，那么它研究的
14、是现金流量本 身，而会计则研究现金流量信息，两者是有区别的。 如前述及，财务金融学作为研究以金融市场和金融中 介为依托的企业价值创造活动的学科，就其研究对象 来说和财务管理学是一致的，只是财务金融学的研究 视角更富开放性和动态性。因此，财务与会计的上述 区别同样可用于区分财务金融学与会计学。 3财务金融学的研究方法 从学科的研究方法看，财务金融学是一门交叉性的 学科，其研究方法也是综合性的。主要包括：实证方 法。它是一门实践性很强的学科，必须从企业金融活动 的实际出发，才能把握国内外企业金融活动的现状，并 对实际工作起指导作用。因此，财务金融学科将涉及较 多密切联系实际的案例分析；定量分析方法
15、。采用计 量经济学、数理统计学、会计学、投资学、证券学和市 场学等方法及数学模型，对企业的金融活动进行定量分 析，如企业价值分析、风险与收益的计量与分析、投资 收益与融资成本等的分析、利用金融工具进行风险管理 和价值创造等。 其他方法。 为了财务金融学科的完善， 对企业的财务金融活动进行深入、全面地分析，在具体 的研究中还根据实际情况适当采用演绎法和规范研究的 方法，对以金融市场和金融中介为依托的企业价值创造 的各类经济活动进行分析。 三、财务金融学科的内容架构 财务金融学作为一个完整的学科，在理论上应当具 有完整性，在结构上具有系统性。王化成（2000）指出， 财务管理学的理论结构应包括以下
16、两个方面的含义:一 是构成系统或物质的基本要素或元素；二是这些要素或 元素在整体中的作用及其排列组合，即要素之间的联结 关系。4本文所构建的是以研究对象为逻辑起点、以财 务金融目标为导向，包含公司治理、金融市场和金融中 介、投资、融资、风险管理等一系列相互统一的研究要 素的财务金融学理论结构。就学科内容而言，财务金融 学主要包括以下六个方面： 1公司治理与财务金融 公司治理理论与财务理论之间具有密切的联系，财 务目标的实现依赖于有效的公司治理。传统的财务管理 将公司治理视为外生变量，从而将制度因素排除在财务 理论的分析框架之外。在将研究视角扩展到金融市场和 金融中介后发现，传统的研究方法存在缺陷。史莱佛和 韦斯尼（Shleifer & Vishny，1997）曾对公司治理下了一 个经典定义，即公司治理“就是安排各种手段以便那些 公司资金的提供者可以以此保证他们能够投资收益” 。 5 公司治理的目标，除了逻辑一致性意义上的降低企业的 交易成本，还在于推动企业形成企业竞争制胜所需的组 织能力方面创造潜在的价值机制。6有效的公司治理能
