保利文化集团股份有限公司主体2019年度跟踪评级报告

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1、 保利文化集团股份有限公司 2019 年度跟踪评级报告 3 2018 年以来，受行业竞争加剧、影院营运压力加大等因 素影响，公司影院投资业务亏损加大；中诚信国际将持 续关注公司影剧院扩张速度及盈利情况。 其他应收款规模较大。其他应收款规模较大。公司其他应收款主要为拍品保证 金、拍品保证金应收利息以及预付拍品款等，近年来公 司其他应收款呈增长态势，截至 2019 年 3 月末，公司其 他应收款达 39.96 亿元， 中诚信国际将对其他应收款回收 情况及其对公司周转的影响保持持续关注。 艺术品融资租赁业务风险艺术品融资租赁业务风险。截至 2019 年 3 月末，公司艺 术品质押余额达 18.06

2、亿元， 中诚信国际将持续对公司质 押融资放款的资金收回情况保持关注。 债务规模债务规模整体呈整体呈上升上升态势态势，经营活动净现金流经营活动净现金流对债务覆对债务覆 盖能力有所弱化盖能力有所弱化。2018 年以来，受艺术品融资租赁业务 的发展影响，公司债务规模继续上升，截至 2019 年 3 月 末，公司总债务达 28.42 亿元；2018 年公司经营活动净 现金流由于受到公司收付拍品保证金、结算拍品价款、 竞拍保证金及融资租赁业务放款的影响，当期净流出 10.58 亿元，无法对债务本息形成有效覆盖。 保利文化集团股份有限公司 2019 年度跟踪评级报告 4 声明 一、本次评级为发行人委托评级

3、。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委 托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的 关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他 影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真 实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则 对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性 不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求， 按照中诚信国际的评

4、级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保 证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内 部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不 能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述 的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用

5、本报告或将本报告提 供给第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的 存续期。债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进 行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时 对外公布。 5 保利文化集团股份有限公司 2019 年度跟踪评级报告 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国 际将在债券存续期内对债券每年进行定期跟踪评 级或不定期跟踪评级，对其风险程度进行全程跟 踪监测。此次跟踪评级为定期跟踪评级。 基本分析基本分析 2018年中国艺术品拍卖市

6、场年中国艺术品拍卖市场受宏观经济影响行受宏观经济影响行 业业景气度景气度出现下行、市场较为低迷出现下行、市场较为低迷，艺术品，艺术品市市 场继续保持场继续保持“减量增质减量增质”行情，行情，朝着专业化、特朝着专业化、特 色化、品牌化的方向发展色化、品牌化的方向发展 根据雅昌艺术市场监测中心数据，2018 年，随着宏观经济的下调和金融市场的去杠杆 化、流动性紧缩，在技术层面上直接影响了艺 术市场的发展和萎缩。其中，普品和中低档价 位的成交量缩量明显，“缩量提质”已经是各个 拍卖行的共识，大量从事普品和低端艺术品交 易的行家市场急剧萎缩；同时，中高端精品市 场又存在迟付、滞付等现象，缺乏刚需的艺术

7、 品在市场下调期的估价营销、乃至付款交割， 成为买卖双方共同关心又交互博弈的焦点。 2018年全年共424,078件拍品上拍，成交了 183,297件，共收获563.18亿元。艺术品市场受 当年宏观经济影响加大，投资者对经济前景的 信心下滑，加上中美贸易战的影响，加重了投 资不确定性的焦虑。 2018年秋拍，中国文物艺术品拍卖行业出 现下行，总成交额为320.83亿元人民币，成交 率为38.8%，平均成交价为33.9万元。与2017 年秋拍相比， 2018年秋拍的成交额缩水16.27%， 成交量同比下降4.12%， 拍品均价同比下降4.91 万元。在全年表现中，2018年秋拍也表现不佳， 其成

8、交额占比为56.97%，同比下调3.02%，此 外，2018年秋拍成交率也低于全年43.22%的成 交率。 2018年，国内七家拍卖公司稳居国内前十强 榜单，它们分别为：北京保利国际拍卖有限公司、 中国嘉德国际拍卖有限公司、北京荣宝拍卖有限 公司、西泠印社拍卖有限公司、广州华艺国际拍 卖有限公司、中贸圣佳国际拍卖有限公司和北京 匡时国际拍卖有限公司，大型拍卖公司行业地位 稳固。 表表1：2018年年国内国内拍卖成交总额前十名拍卖公司拍卖成交总额前十名拍卖公司 （单位：亿（单位：亿元）元） 拍卖公司拍卖公司 2018 年秋拍年秋拍 2018 年度年度 香港苏富比 32.41 62.31 北京保利

9、 26.41 54.75 中国嘉德 25.83 48.52 佳士得香港 24.64 50.08 北京荣宝 8.69 14.80 西冷印社 8.61 20.21 保利香港 7.45 17.47 华艺国际 6.50 12.25 中贸圣佳 6.35 12.21 北京匡时 6.28 20.00 资料来源: 2018年度中国艺术品拍卖市场调查报告 ，雅昌艺术市 场监测中心 从细分艺术品类别来看，2018年秋拍，从品 类成交份额的占比上看， 瓷器杂项仍然领跑全场， 该板块占比达到44.03%，比中国书画板块占比高 7.05个百分点，现当代书画板块的成交额占比仅 为13%。同2017年秋拍相比，瓷器杂项板块

10、持平， 表现出较好的稳定性，中国书画板块小幅下降， 现当代书画板块虽然占比不大， 但呈现上升趋势， 未来表现值得期待。 从拍卖地域上看， 港澳台地区表现最为突出， 延续了之前的上升趋势。据雅昌艺术市场监测中 心（AMMA）不完全统计，2018年秋拍港澳台地 区创收135.74亿元人民币，占比达42.31%，以绝 对优势领跑中国文物艺术品拍卖市场。 2012 年进 入调整期以后，港澳台地区秋拍市场表现平平， 其市场份额一直在30% 左右徘徊，直到2017 年 的秋拍，该地区的文物艺术品拍卖市场迅速热络 起来，据统计，2017 年秋拍港澳台地区所占市场 份额达43.26%，同比2016 年秋拍上涨

11、了13.06%， 尤其在2018 年春拍， 该地区拍卖成交总额占了半 壁江山。 总体来看，2018年国际、国内环境波动因素 较多，对实体经济冲击较大，进而影响艺术品拍 6 保利文化集团股份有限公司 2019 年度跟踪评级报告 卖市场的发展，导致成交额大幅下跌，艺术品市 场继续保持“减量增质”行情，朝着专业化、特色 化、品牌化的方向发展。 随着文化产业的整体发展，演出与剧院管理行随着文化产业的整体发展，演出与剧院管理行 业保持增长态势；业保持增长态势；2018 年中国电影票房增速较年中国电影票房增速较 上年有所下滑，影视制作行业产业规模持续增上年有所下滑，影视制作行业产业规模持续增 长，但行业市

12、场竞争进一步加剧长，但行业市场竞争进一步加剧 剧院是组织各类文化演出的场所， 包括戏剧、 话剧、音乐剧、歌舞剧、曲艺、芭蕾及其他。随 着文化产业的整体发展，演出与剧院管理行业呈 现持续增长态势。根据国家统计局数据，2018 年 演出市场总体经济规模达 469.22 亿元，相较于 2017年的经济规模446.59亿元， 有一定幅度上升。 2018 年， 专业剧场演出总场次 8.79 万场， 较 2017 年上升 4.52%，总收入 149.05 亿元，较 2017 年上 升 1.91%，演出市场整体发展局势较好，经济规 模稳步提升。 国家新闻出版广电总局统计数据显示， 2018 年我国电影总票房

13、为 609.76 亿元， 较上年 同比增长 9.06%。我国电影产业在国民经济新 的发展形势下实现了快速增长，电影票房从 2012 年的 170.7 亿元增长到 2018 年 609.76 亿 元，年均复合增长率达到 23.6%。以电影票房 收入衡量，我国电影市场已经成为仅次于美国 的全球第二大电影市场。 但 2018 年电影票房增 速五年来首次回落至个位数，增速大幅放缓。 图图 1：近年来中国大陆电影票房规模：近年来中国大陆电影票房规模 （单位：亿元、（单位：亿元、亿人亿人） 资料来源:国家新闻广电总局 从观影人次来看，我国观影人次从 2012 年的 4.4 亿，增长 2018 年的 17.

14、16 亿，年均复 合增长率达到 25.5%。2018 年我国观影人次增 速虽有所放缓，但观影年龄层有所扩大，更多 30 岁以上观众走进电影院，看电影已经从年轻 人时尚消费行为， 逐渐变成全民娱乐消费行为。 2018 年全国银幕总数达到 60,079 块， 其中新增银 幕 9,303 块，同比增速为 18.32%，高于票房收入 同比增速 9.06%和观影人次同比增速 5.93%， 单银 幕票房产出继续下滑，影院经营压力增大，影院 关店数量较往年增长。 为引导电影行业回归健康理性发展，文化 部和电影局出台政策从 2018 年 10 月 1 日起将 取消第三方和影院自有渠道的线上票补。这意 味着自

15、2014 年开始影响电影市场的线上票补 手段成为历史。从单片票价来看，2018 年全国 影院的平均票价为 32.9 元(扣除服务费),较 2017 年 32.3 元略有提升，这是 2015 年以来票 价首次同比正增长。从票价增幅来看，三四线 城市增长最为明显，随着三四线用户观影习惯 的逐步养成以及观影设施设备的逐步完善，低 线城市票价仍有较大提升空间。票补取消政策 的出台，虽然短期内在一定程度上减缓电影总 票房增长速度，但是其扭转了票房市场受补贴 影响较大的现状，使电影票房回归内容质量和 平台产品竞争，电影市场发展更具规范化和理 性化，将有利于行业的良性竞争。 从影片供给来看， 我国国产电影产

16、量已初具 规模，2018 年全年共生产电影故事片 902 部，动 画电影 51 部，科教电影 61 部，纪录电影 57 部， 特种电影 11 部，总计 1,082 部；全年票房过亿元 影片 82 部，其中国产电影 44 部。从上映电影的 票房分布来看，2018 年国产电影产出票房 378.97 亿元，占票房总额的 62.15%，同比增长 25.89%，市场占比为 62.15%，比去年提高了 8.31 个百分点，2018 年一大批国产电影取得了 优异票房成绩，电影票房排行榜前十名有六部 国产电影，四部引进片皆来自美国。其中红 海行动 、 唐人街探案 2 、 我不是药神 、 西 虹市首富 四部国产影片占据 2018 年电影票房 7 保利文化集团股份有限公司 2019 年度跟踪评级报告 前四。排名前三位的红海行动 、 唐人街探 案 2和我不是药神均突破 30 亿元票房， 国产电影市场主体地位更加稳固。排名前十的 电影从上映时间来看，春节档共有 3 部上榜， 春节档对全年票房