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1、 联系人：食品饮料行业研究组 日 期：2011 年 9 月 29 日 联系人：食品饮料行业研究组 日 期：2011 年 9 月 29 日 要点： 要点： 食品饮料行业三季度表现波荡起伏：食品饮料行业三季度表现波荡起伏：食品饮料行业三季度在股票市场中表现可谓是波 荡起伏。 季度初食品饮料板块受到高通胀延续和商品价格上调等积极因素的刺激， 在白酒、 乳制品等优势行业的带动下连番上涨；而后期食品饮料板块受到大盘持续走弱的影响，整 体走势也开始出现下滑的迹象。 截止到今年 9 月 19 日， 食品饮料行业今年以来涨幅 2.76%， 三季度行业涨幅 4.43%。 今年以来主要行业产量增长稳定：今年以来主
2、要行业产量增长稳定：截止到今年 8 月，白酒行业累计产量 617.61 万千 升，同比增长 29.76%；啤酒行业累计产量 3494.31 万千升，同比增长 9.57%；葡萄酒行业 累计产量67.73万千升， 同比增长19.62%； 液体乳累计产量1312.38万吨， 同比增长13.61%； 软饮料累计产量 7840.86 万吨，同比增长 23.64%。 四季度食品饮料行业投资策略：四季度食品饮料行业投资策略：政策压力和旺季刺激将是四季度食品饮料板块的投资 主题，两者中旺季刺激相对较为确定，而政策压力仍然有待实际的经济状况而定，前者对 于四季度板块投资形成积极利好，后者则有可能成为四季度板块投
3、资的“地雷”。在此基 础上，我们建议投资者在四季度食品饮料板块投资过程中应该保持“居安思危”的投资意 识，一方面对于板块在旺季整体走势要具备信心，另一方面应当时刻警惕政策变化对于板 块带来的负面冲击。另外，结合板块历史走势，我们建议投资者在四季度食品饮料行业的 投资过程中可以重点关注：肉制品、调味发酵品、食品综合三大子行业的投资机会。 1 政策压力和旺季刺激的博弈政策压力和旺季刺激的博弈 2011 年四季度食品饮料行业分析 2011 年四季度食品饮料行业分析 内 部 资 料 内 部 资 料 一、食品饮料板块表现一、食品饮料板块表现 1、行业整体走势：连续上涨后的强势调整、行业整体走势：连续上涨
4、后的强势调整 在整个三季度当中，食品饮料行业在股票市场中表现可谓是波荡起伏。季度初大盘开始逐步回落 的前期，食品饮料板块受到高通胀延续和商品价格上调等积极因素的刺激，在白酒、乳制品等优势行 业的带动下连番上涨；而后期食品饮料板块受到大盘持续走弱的影响，整体走势也开始出现下滑的迹 象。截止到今年 9 月 19 日，食品饮料（申万一级）指数收于 5922.51 点，今年以来行业涨幅 2.76%（同 期大盘-13.19%） ；三季度行业涨幅 4.43%（同期大盘-11.74%） ；以季度高点 8 月 12 日为观察点，三季 度前期行业涨幅达到 12.63%（同期大盘-6.12%） ；而在后期行业涨幅
5、为 2.76%（同期大盘-6.15%） 。 图表 1 食品饮料行业（申万一级）与上证指数走势对比（2011.9.19） 图表 1 食品饮料行业（申万一级）与上证指数走势对比（2011.9.19） 3147 3647 4147 4647 5147 5647 6147 6647 食品饮料(申万)上证综合指数 资料来源：Wind，联讯证券投研中心 根据申万一级行业数据统计显示，在全部 23 个行业中，仅有食品饮料行业和餐饮旅游在三季度呈 现正收益， 而其余 21 个一级行业都出现了不同程度的下跌， 食品饮料在弱势中的防御性特点优势明显。 图表 2 申万一级行业指数三季度表现对比（9.19） 图表 2
6、 申万一级行业指数三季度表现对比（9.19） 4.43 -20 -15 -10 -5 0 5 10 食品饮料 餐饮旅游 农林牧渔 信息服务 纺织服装 医药生物 轻工制造 化工 商业贸易 综合 有色金属 电子元器件 金融服务 采掘 房地产 信息设备 公用事业 交通运输 机械设备 黑色金属 交运设备 家用电器 建筑建材 资料来源：Wind，联讯证券投研中心 2 2、各子行业表现：乳制品三季度表现抢眼、各子行业表现：乳制品三季度表现抢眼 在食品饮料行业中，业绩表现突出的白酒企业在今年以来继续维持优异的表现，根据统计，今年 以来白酒行业以 11.44%的涨幅位居所有子行业之首，而去年涨幅较低、今年业绩
7、有所好转的啤酒行业 以 10.26%的涨幅位居次席。随着乳制品市场的逐步恢复，在龙头股伊利股份的带动下乳制品子行业以 11.12%的涨幅在三季度食品饮料子行业涨幅榜中排名第一， 受到中秋-国庆消费旺季及新一轮 “涨价潮” 刺激的白酒板块也有不错的表现，在三季度中涨幅也达到 5.57%。 图表 3 今年以来食品饮料子行业表现 图表 4 三季度食品饮料子行业表现 图表 3 今年以来食品饮料子行业表现 图表 4 三季度食品饮料子行业表现 -30 -20 -10 0 10 20 -10 -5 0 5 10 15 资料来源：Wind，联讯证券投研中心 资料来源：Wind，联讯证券投研中心 3、资金流向：
8、食品饮料情况略好、资金流向：食品饮料情况略好 白酒仍受青睐白酒仍受青睐 在近 60 个交易日中， 由于受到市场持续走弱的影响， 各行业都出现了不同程度的资金净流出情况， 但是由于食品饮料行业防御性的优势仍然赢得不少投资者的关注，在我们统计的一级子行业中食品饮 料行业以-0.20%的资金净流出比位居首位，资金净流出情况要远远好于其他行业；而在食品饮料子行 业中白酒、乳制品行业成为投资者的首选品种，两个子行业在 60 个交易日中资金净流入比分别为 0.67%、0.19%，成为统计期中难得的资金净流入板块。 图表 5 申万一级行业 60 日资金流入率 （%） 图表 6 食品饮料三级子行业 60 日资
9、金流入率 （%） 图表 5 申万一级行业 60 日资金流入率 （%） 图表 6 食品饮料三级子行业 60 日资金流入率 （%） (6) (5) (4) (3) (2) (1) 0 1 金额流入率(% ) -0.20 (5) (4) (3) (2) (1) 0 资料来源：Wind，联讯证券投研中心 资料来源：Wind，联讯证券投研中心 3 4 二、主要行业产量情况二、主要行业产量情况 1、白酒、白酒 白酒行业今年以来一直保持高速、稳定的增长势态，从行业产量统计显示，截止到今年 8 月份，白 酒行业累计产量 617.61 万千升，同比增长 29.76%；截止到今年二季度末，白酒库存比年初增长 6.
10、50， 产销率累计同比增长 0.20%。在居民消费和商政消费持续增长的前提背景下，我们认为白酒行业将继 续保持景气行情，尤其是在下半年“中秋-国庆” 、 “春节”等消费旺季的带动下，行业产销量有望得到 进一步提升的空间。 图表 7 白酒累计产量统计（单位：万千升） 图表 8 白酒行业库存情况统计（季度） 图表 7 白酒累计产量统计（单位：万千升） 图表 8 白酒行业库存情况统计（季度） 资料来源：Wind，联讯证券投研中心 资料来源：Wind，联讯证券投研中心 2、啤酒、啤酒 刚刚度过消费旺季的啤酒行业，在今年二、三季度中行业产量较之前有所提高。从行业产量统计显 示，截止到今年 8 月份，啤酒
11、行业累计产量 3494.31 万千升，同比增长 9.57%；截止到今年二季度末， 白酒库存比年初增长 7.30，产销率累计同比增长 0.00%。在近几年一直处于混乱竞争局面的国内啤酒 产业，在业内竞争趋于稳定以及居民消费增长的双重推动下，行业整体状况较去年有所好转，行业增 速明显提高。 图表 9 啤酒累计产量统计（单位：万千升） 图表 10 啤酒行业库存情况统计（季度） 图表 9 啤酒累计产量统计（单位：万千升） 图表 10 啤酒行业库存情况统计（季度） 资料来源：Wind，联讯证券投研中心 资料来源：Wind，联讯证券投研中心 0 5 10 15 20 25 30 35 0 200 400
12、600 800 1,000 白酒:累计值 白酒:累计同比 (20) (10) 0 10 20 30 库存比年初增长:白酒(折65度) 产销率:白酒(折65度):累计同比 (5) 0 5 10 15 20 25 30 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 啤酒:累计值 啤酒:累计同比 (10) 0 10 20 30 40 50 60 库存比年初增长:啤酒 产销率:啤酒:累计同比 5 3、葡萄酒、葡萄酒 在面对国外品牌的激烈竞争中， 国内葡萄酒行业今年表现要低于我们之前的预期。 从行业产量统计 显示，截止到今年 8 月份，葡萄酒行业累计产量 67.73 万千升，同比增长
13、19.62%；截止到今年 7 月， 进口葡萄酒累计总量为 21.93 万千升，累计金额为 10.72 亿美元，分别较去年同期增长了 39.05%和 68.26%。高速发展的中国葡萄酒市场吸引了国外葡萄酒产品加速驶入，从进口数据显示今年以来无论 进口量和进口金额的同比增速都要高于国内葡萄酒行业，国外、国内品牌激励竞争的局面有可能成为 未来一段时间内国内葡萄酒市场的主要旋律。面对经验丰富的国外著名葡萄酒产品的冲击，尚属年轻 的国内企业是否能够顺利突围还有待时间的观察。 图表 11 葡萄酒累计产量统计（单位：万千升） 图表 12 葡萄酒进口情况统计（千升、万美元） 图表 11 葡萄酒累计产量统计（单
14、位：万千升） 图表 12 葡萄酒进口情况统计（千升、万美元） 资料来源：Wind，联讯证券投研中心 资料来源：Wind，联讯证券投研中心 4、乳制品、乳制品 复苏是今年国内乳制品行业的主旋律， 从三聚氰胺等负面因素逐步消散殆尽之后， 国内乳制品行业 离春天已经不远。从行业产量统计显示，截止到今年 8 月份，液体乳累计产量 1312.38 万吨，同比增长 13.61%；截止到今年二季度末，乳制品库存比年初增长 6.90，产销率累计同比增长 16.30%。虽然在横 向数据对比中乳制品行业并不突出，但是行业发展潜力却是毋庸置疑。 图表 13 液体乳累计产量统计（单位：万吨） 图表 14 乳制品行业库
15、存情况统计（季度） 图表 13 液体乳累计产量统计（单位：万吨） 图表 14 乳制品行业库存情况统计（季度） 资料来源：Wind，联讯证券投研中心 资料来源：Wind，联讯证券投研中心 (20) 0 20 40 60 80 0 20 40 60 80 100 120 葡萄酒:累计值 葡萄酒:累计同比 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 累计进口量:千升 累计进口额:万美元 (10) 0 10 20 30 40 0 500 1,000 1,500 2,000 液体乳:累计值 液体乳:累计同比 (100) (50) 0
16、50 100 库存比年初增长:乳制品 产销率:乳制品:累计同比 6 5、软饮料、软饮料 与啤酒行业类同， 软饮料行业在经历夏季消费旺季之后， 近期行业产量增速较前期出现了明显的下 滑。从行业产量统计显示，截止到今年 8 月份，软饮料累计产量 7840.86 万吨，同比增长 23.64%；截 止到今年二季度末，软饮料库存比年初增长 16.30，产销率累计同比增长 3.00%。随着居民收入增长和 消费升级，软饮料行业一致保持较高速的增长势态，尤其是以植物蛋白为代表的潜力产品的未来市场 成长空间值得投资者期待。 图表 15 软饮料累计产量统计（单位：万吨） 图表 16 软饮料行业库存情况统计（季度） 图表 15 软
