《第八章股票市场和衍生金融工具资料》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第八章股票市场和衍生金融工具资料（13页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第8章 股票市场和衍生金融工具,本章教学内容 股票的相关概念 股票估值模型 市场中股票价格的确定 理性预期理论及有效市场假说 衍生金融工具,翁舟杰：wzj,2,1.股票的相关概念,股票的分类：普通股、优先股 优先股-在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权。特点：红利发行时约定，不受公司经营经营情况影响；先于普通股获得公司破产清算剩余资产的优先权；权力范围较小，一般没有选举权和被选举权，对股份公司的重大经营无投票权。 普通股的权利：投票权，剩余求偿权。 剩余求偿权-股东享有公司资产在偿付其他全部求偿权之后所有剩余部分的求偿权。 股份的变动：配股、增发、拆股、股票回购 配股-向原有股东配售股票（
2、配股价要比市场价低的多） 增发-向全体社会公众发售股票（增发价略定于市场价） 股利：现金股利、股票股利 股利包括股息和红利。有人把普通股的收益称为红利，而股息则专指优先股的收益。,2.股票估值模型,发现股票内在价值的最常用模型是现值模型（Present Value Model）。现值模型认为，任何投资的内在价值都是投资者自拥有该项资产起预期在将来可获得的所有现金流的现值之和。 数学表达式： 0 = 1 1+ 1 + 2 1+ 2 2 + 3 1+ 3 3 += =1 1+ 类似地，我们可以通过计算普通股股票未来全部现金流的现值来衡量其价值。 对于普通股，未来全部现金流包括红利收入和出售股票收入
3、。,翁舟杰：wzj,3,单期估值模型,单期估值模型的表达式如下： 0 = 1 1+ + 1 1+ 0 为股票的现期价格 1 为第1年年末获得的红利 为该项股权投资的要求收益率 1 为第1阶段末的股票价格，即股票的预期价格,翁舟杰：wzj,4,红利估值模型,红利贴现模型（Dividend Discount Model，DDM） 投资者购买股票，通常预期能获得的现金流有两种：持股期的红利和期末的预期股票价格。而期末股票的价格也是由股票未来的红利决定，所以股票的当前价格就等于无限期红利的现值。 数学推导： 0 = 1 1+ + 1 1+ = 1 1+ + 2 1+ 2 + 2 1+ 2 = 1 1+
4、 + 2 1+ 2 + 1+ + 1+ = =1 1+ 困难：要求计算无限多个期限的未来红利现值,翁舟杰：wzj,5,其他红利估值模型,前面的红利估值模型要求计算无限多个期限的未来红利现值，这个过程十分困难，因此发展出许多便利计算的简化模型。 零增长红利贴现模型（Zero-Growth Dividend Discount Model）。 假定每年支付的红利相等，即D1=D2=D ，则： 0 = =1 1+ = =1 1 1+ = 1 固定增长红利贴现模型（Constant-Growth Dividend Discount Model）。又称戈登增长模型。假定每年支付的红利以一个固定的比率g增长
5、，那么后一期的红利是前一期红利的（1+g）倍，则： 0 = =1 1+ = =1 1 1+ 1 1+ = 1 注意：必须严格小于 （一般来说这样的假定是合理的）。,翁舟杰：wzj,6,3.市场中股票价格的确定,一个拍卖案例 标的物：一台故障笔记本 甲竞拍者：对故障原因一无所知，预估维修费用可能较高，意愿最高竞拍出价1500元。 乙竞拍者：精通电脑技术，预估是小故障，维修费用可能较低，意愿最高竞拍出价为1800元。 最终成交价：可能会是1510，介于1500-1800间。 一般性的规律 1）价格是由愿意出具最高价格的购买者来确定的。成交价格不必然能达到资产的最高价格，但一定会高于其他购买者的意愿
6、出价。 2）价格是由资产使用效率最高的购买者来确定的。 3）信息在资产定价过程中发挥重要作用。一项资产更为完全的信息可以通过减少风险来提高其价值（获取更多的信息可以降低投资者要求的回报率，从而提高投资者的意愿出价）。,翁舟杰：wzj,7,案例分析：股票价格的确定,考虑购买一种预计下年派发2美元的股票，市场分析专家认为该公司将会按照3%的速度无限期地增长下去。对于公司红利的稳定性和预期增长比率的精确性的了解不同，你要求的收益率为15%，詹妮弗要求的为12%，巴德要求的为10%。每一位投资者估计的股票价值是多少呢？根据戈登增长模型，得到下面的股票价格： 由上表得到该股票市场价格将介于22.22-2
7、8.57美元。风险预期值最低的投资者愿意为这只股票支付最高的价格。 我们看到，市场参与者相互竞价，从而确定市场价格。当市场有新的信息出现时，市场预期会随之发生变化，价格亦随之发生变化。新信息导致预期未来红利水平及其风险程度都发生变化。由于市场参与者不断地在接受新信息，进而修正他们的预期，因此市场价格也在不断地变化中。,翁舟杰：wzj,8,应用：货币政策对股价的影响-基于戈登增长模型的解释,股票市场分析专家清楚地知道货币政策是影响股票价格的一个重要决定因素，然而，货币政策是怎样影响股票价格呢？ 解释：根据戈登增长模型 0 = 1 货币政策可以通过两条途径影响股票价格： 1）当银行降低利率时，债券
8、（股票的可替代性资产）的收益率随之下降，投资者将会愿意接受更低的股票投资要求收益率（ ），这样可以得到更高的（ 0 ），股票价格上升。 2）进一步而言，更低的利率水平能够刺激经济增长，因此公司的红利增长率（）通常会更高一些，这样也可以得到更高的（ 0 ），股票价格上升。,翁舟杰：wzj,9,4.理性预期理论和有效市场假说,适应性预期认为在过去数据变化的条件下，预期结果随着时间的推移也会发生缓慢的变化。 理性预期认为预期结果将会等于使用全部信息获得的最优的预测结果（对于未来的最佳猜测结果）。但是即使理性预期结果与使用所有信息得到的最优预测结果相一致，由此产生的预测值并非总是完全精确。 有效市场假
9、说：金融市场中的理性预期理论 有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。其对有效市场的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。 有效市场假说的三种形式： 弱式有效市场假说(Weak-Form Market Efficiency) 半强式有效市场假说(Semi-Strong-Form Market Efficiency) 强式有效市场假说(Strong-Form Market Efficiency),翁舟杰：wzj,10,5.衍生金融工具,衍
10、生金融工具，即由基础金融工具衍生出来的金融工具。主要包括：（请自行阅读：米什金货币金融学第14章） 远期：远期金融工具是指交易双方同意在将来的某一确定的日期，按事先规定的价格买入或出售既定数量的某种资产的一种协议。常用的两类远期金融工具是：远期利率协议和远期外汇协议。 期货：金融期货指是交易双方在金融市场上，以约定的时间和价格，买卖某种金融工具的具有约束力的标准化合约。金融期货一般分为三类，外汇期货、利率期货和股票指数期货。 期权：是一种提供选择权的交易合约，购买期权合约的人可以获得一种在指定时间内按协定价格买进或卖出一定数量证券的权利。 互换：是一种双方约定在未来的某日彼此交换所要支付的利息
11、或本金的金融交易，互换业务主要包括利率互换和货币互换。 本部分相关内容可选讲金融工具课件,翁舟杰：wzj,11,END,有效市场假说的三种形式,弱式有效市场假说：认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等。 推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润.。 半强式有效市场假说：认为价格已充分所映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。 推论二：如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。 强式有效市场假说：认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。 推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。,翁舟杰：wzj,13,
