《20120416任子行300311新股研究报告网络内容与行为审计领域专业厂商建议申购资料》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20120416任子行300311新股研究报告网络内容与行为审计领域专业厂商建议申购资料（4页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 任子行（任子行（300311） 计算机行业首席分析师：陈美风 SAC 执业证书编号：S0850511020002 网络内容与行为审计领域专业厂商网络内容与行为审计领域专业厂商 chenmf 021-23219409 联系人：蒋科 jiangk IPO 发行价：发行价：15.00 元元 6 个月目标价：个月目标价：20.25 元元 021-23219474 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 公司股权结构较为简单，管理层普遍持股公司股权结构较为简单，管理层普遍持股 任子行成立于 2000 年， 主要从事网络内容与行为审计和监管产品的研发生产和销售， 并提供安全集成和安全审计相关服 务
2、。 公司主要股东为景晓军、华信远景、天津东方富海、景晓东、吴宁莉、沈智杰和唐海林等自然人，其中董事长兼总经理 景晓军直接控制公司发行后约 53.4%的股权， 并通过华信远景间接控制公司发行后约 4.7%的股权， 为公司的实际控制人。 公司高管和主要核心人员通过华信愿景持有公司股份，我们认为这一股权安排有利于公司的业务稳定和长远发展。目前 公司旗下有 2 家全资子公司任网游和任子行科技，任网游的主营业务是主要从事网吧计费系统等产品的研发和销售 及相关的增值服务，任子行科技的业务定位则为承接公司的涉密系统集成业务，两家子公司的业绩对公司业绩影响均较 小。 表表 1 IPO 前后任子行股权结构前后任
3、子行股权结构 发行前 发行后 股东名称 股份数（万股） 持股比例（） 股份数（万股） 持股比例（） 景晓军 3779 71.3 3779 53.4 华信远景 705 13.3 705 10.0 天津东方富海 600 11.3 600 8.5 景晓东 71 1.3 71 1.0 吴宁莉 38 0.7 38 0.5 沈智杰、唐海林等自然人 108 2.0 108 1.5 公众股东 - - 1770 25.0 合计 5300 100.0 7070 100.0 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 2. 国内网络内容与行为审计市场仍有较大发展空间国内网络内容与行为审计市场仍有较大发展空间 公司是国内领
4、先的网络内容与行为审计和监管整体解决方案提供商，主要从事网络内容与行为审计和监管产品的研发、 生产、销售，并提供安全集成和安全审计相关服务。 网络内容与行为审计产品的主要功能是帮助上网单位满足政府网络管理和内控的需求，具体可分为专用安全审计市场和 通用安全审计市场。其中，专用安全审计市场的需求来自于政府对公共上网场所依法管理的要求；通用安全审计市场的 需求来自于上网单位有效管理单位员工的网络行为，防止网络泄密等内控需要。根据招股书披露，2010 年中国网络内容 与行为审计市场总体规模约为 6.54 亿元。 证券研究报告 信息技术信息服务 证券研究报告 信息技术信息服务 上上上上市市市市公公公公
5、司司司司新新新新股股股股研研研研究究究究报报报报告告告告 建议申购建议申购 2012 年年 4 月月 16 日日 上市公司新股研究报告任子行（300311） 2 我们认为未来国内网络内容与行为审计市场的需求驱动力主要来自于三个方面：其一，专用安全审计产品在其他公共上 网场所安装率的提升，据公司统计，目前专用安全审计产品在合法审批网吧的安装率已达 95%以上，其他公共上网服务 场所的安装率尚不足 10%，而相关部门已开始要求其他公共上网服务场所安装专用安全审计产品，未来该市场有快速增 长的可能；其二，通用安全审计产品需求的不断增长，目前内部泄密和网络资源滥用已经成为威胁企业信息安全的重大 隐患，
6、企业客户对加强网络行为内控管理的需求因此日益明显，从而有望稳步提升对通用安全审计产品的需求；其三， 技术进步带来的审计产品升级需求，当前互联网正逐步从 IPv4 向 IPv6 过渡，同时无线网络的应用也日渐普及，对 IPv6 网络和无线网络的审计要求有望带来既有网络审计产品的升级需求。 3. 在网络内容与行为审计细分市场具有较强竞争优势在网络内容与行为审计细分市场具有较强竞争优势 公司自成立以来一直专注于网络内容与行为审计和监管领域，主营业务按具体内容可以划分为网络内容与行为审计产品 和网络监管产品及其他安全集成业务。目前公司的营业收入主要来自于网络内容与行为审计产品，2009 年2011 年
7、来自 该领域的业务收入占营业收入的比重分别为 69.6%、58.8%和 60.1%，毛利占比则为 81.7%、71.9%和 78.7%。 公司在网络内容与行为审计细分市场具有较强竞争优势，我们认为公司的主要竞争力在于：其一，在专用安全审计领域 处于市场领先地位，公司目前是市场同类企业中拥有客户数量最多、产品服务行业覆盖面最广的公司之一，在网吧和宾 馆的市场占有率较高；其二，技术研发实力较强，凭借多年积累，公司在网络内容与行为审计领域具有较强的技术研发 实力，目前已成为“信息内容安全技术国家工程实验室（拟建） ”的企业共建支撑单位、深圳网络监控信息安全工程技术 研究开发中心的项目建设依托单位、C
8、NCERT/CC 认定的网络安全应急服务支撑单位等；其三，行业应用经验丰富，公 司曾参与多项国家重点项目的研发和实施，并参与了多项国家和行业标准的制定工作，对行业理解较为深刻，丰富的行 业应用经验有助于公司进行新的业务拓展。 图图 1 任子行营收及成长（任子行营收及成长（2009 2011） 0 5000 10000 15000 20000 200920102011 0 20 40 60营收（万元，左轴）增长（，右轴） 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 2 任子行营收结构（任子行营收结构（2009 - 2011） 39.7 33.033.0 0
9、% 20% 40% 60% 80% 100% 200920102011 专用安全审计产品 通用安全审计产品 网络监管产品及安全集成 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 图图 3 任子行毛利结构（任子行毛利结构（2009 - 2011） 39.9 34.9 40.7 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200920102011 专用安全审计产品 通用安全审计产品 网络监管产品及安全集成 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 上市公司新股研究报告任子行（300311） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 4. 公司募投项目分析公司募投项目分析 公司本次拟公开发行 1770 万
10、社会公众股， 募集资金总额约为 2.7 亿元， 用以投资网络内容与行为审计产品升级优化项目、 网络信息安全监管平台建设项目和研发中心扩建项目等三个项目，总投资约 1.6 亿元，超募资金约 1.1 亿元。我们认为， 网络内容与行为审计产品升级优化项目和网络信息安全监管平台建设项目是公司目前主营业务的基础所在，募投项目的 实施有利于公司扩大营业规模，拓展新的盈利增长点；研发中心建设项目则有助于提升技术研发能力，增加技术储备。 表表 2 募投项目募投项目 项目名称 募集资金投资（万元） 网络内容与行为审计产品升级优化项目 7532 网络信息安全监管平台建设项目 5652 研发中心扩建项目 3300
11、合计 16484 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 5. 建议申购建议申购 我们预测 2012 年2014 年，公司 EPS 分别为 0.81 元、1.06 元和 1.35 元，三年净利润年均复合增长率约为 35.3%。公 司股票 IPO 价格为 15.00 元，对应约 19 倍的 2012 年市盈率。考虑到公司所处的内容安全领域是信息安全行业增长相对 较快的细分市场，公司今后三年业绩持续较快增长可期，IPO 价格对应的市盈率不高，我们建议投资者申购公司股票，6 个月目标价为 20.25 元，对应 2012 年市盈率约为 25 倍。 风险提示：风险提示：未来市场竞争加剧风险；人力成本上升风
12、险。 表表 3 任子行利润表预测（万元）任子行利润表预测（万元） 2009 201020112012E2013E 2014E 营业收入营业收入 9390 13878 17511 23403 31896 42645 YoY(%) n/a 47.8 26.2 33.6 36.3 33.7 减：营业成本 3202 5783 7628 10197 13854 18419 毛利 6188 8095 9884 13206 18042 24226 毛利率（）毛利率（） 65.9 58.3 56.4 56.4 56.6 56.8 主营业务税金及附加 138 139 267 357 486 650 销售费用 1
13、124 1440 1650 2123 2989 4082 销售费用/收入（） 12.0 10.4 9.4 9.1 9.4 9.6 管理费用 2930 3517 4378 5804 7847 10449 管理费用/收入（） 31.2 25.3 25.0 24.8 24.6 24.5 财务费用 -77 -41 -52 -500 -400 -320 资产减值损失 45 61 103 82 49 59 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 投资收益 11 0 0 0 0 0 营业利润营业利润 2039 2978 3538 5339 7070 9306 营业外收入 554 470 903 126
14、5 1518 1669 减：营业外支出 33 10 6 0 0 0 利润总额利润总额 2560 3438 4436 6604 8587 10975 减：所得税 334 433 579 862 1121 1433 减：少数股东损益 0 0 0 0 0 0 净利润净利润 2226 3005 3857 5742 7466 9542 EPS（元）（元） 0.31 0.42 0.55 0.81 1.06 1.35 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 注：EPS 均按发行后总股本进行摊薄。 上市公司新股研究报告任子行（300311） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 信息披露信息披露 分析师声
15、明分析师声明 陈美风：计算机行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点， 结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：东软集团、用友软件、航天信息、远光软件、科大讯飞、立思辰、海隆软件、汉得信息、华胜天成、宝信软件、 广联达、聚龙股份 投资评级说明投资评级说明 1. 投资评级的比较标准投资评级的比较标准 类别类别 评级评级 说明说明
16、投资评级分为股票评级和行业评级 买入 个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持 个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 股票投资评级股票投资评级中性 个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持 个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较 标准， 报告发布日后 6 个月内的公司股价 （或 行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的 涨跌幅为基准； 卖出 个股相对大盘涨幅低于-15%。 2. 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 行业投资评级行业投资评级中性 行业整体回报介于市场整体水平5%与 5% 之间； 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行 业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 跌幅。 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，
