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1、投顾培训“速成”教程（一）：前言Data：2011年8月近期作为第三方研究机构，为部分券商进行了具有针对性的投顾培训工作。作为参与者，我深感压力。在较短的课程时间之内，让学员们能够快速掌握一些系统性知识，对于传授者而言，要求甚高。须知诸多知识，往往并非单向传输就能掌握，还需要有充分的时间进行探讨、揣摩。为了让所讲课程能够在课堂之外产生作用与影响，让学员们能够真正理解并掌握这些“精要”，这里我会将课程概要以文字形式进行分类与整理，以供学员回顾、反思。投顾，是一个新生事物。按照我个人的理解，这是一个具有20%卖方身份，80%买方身份的职业。为什么要强调这一点？这个市场，就是由卖方、买方为主体构成的
2、。如果不清楚职业定位，那么意味着，服务导向与专业性将出现“偏离”，或与研究员类似，或与分析师类似，或与基金管理人类似，或与理财师类似问题是，真正的投顾该做些什么？这个意识就会模糊。在我看来，投顾的工作重点在于客户的特定的投资组合。从卖方那里收集相关性、针对性极强的特定信息，经过专业筛选、剔除，基于客户需求，为买方打造个性化投资方案。选择信息，要站在卖方立场的专业角度去筛选；制订策略，要站在买方立场来思考问题。20%与80%的比例，决定了投顾更应该靠近客户立场多一些，具备引导客户走向专业性投资，而不是站在卖方立场“直接做推销”。针对上述特征，我准备的“速成”教材，分为以下几个大类：其一，认知篇建
3、立“锚”的概念；建立“锚”，即稳定的思维模式和信息存放基础。通过“锚”的意识形态，帮助学员理解自己看待市场视角的局限性，打开视野，扫清下述课程中“看似矛盾”却“辩证统一”的认知障碍。帮助学员构建一个稳定且高效的“锚”，提高市场感知力，进而能够迅速发现市场异常变化，给出快速、稳定和正确的反应。其二，市场篇“预期、行为、价格”的概念；领军板块的特征；周期、成长、防御板块的特征；了解金融市场的本质构成：“预期、行为、价格”。熟悉金融行为的实现过程，即“反身性”参与者总期望了解、预见事件的未来情况，并根据这些预见、期望采取行动；当预见和期望付诸实践时，反过来又会影响，改变事件发展进程和原来可能的未来情
4、况。了解牛市领军板块的特征属性，即“行情主线”通常牛市行情一定会有一个持续的领军板块。显著特征是：一个时代的“符号”。超前判断需要解读这个时代的标志性特征，历史定位，需要有宏大的视野和超人的前瞻性。其三，信息篇影响预期的观察要素；预期周期、事件催化的分类；教授如何对外部信息进行层面分割，梳理，归类，制表，寻找标的。预期周期、事件催化的定性总结、举例预期周期：当时间处于一个特定时点，投资人预期会习惯性形成条件反射；事件催化：当特定事件发生，投资人预期会习惯性形成条件反射。其四，策略篇教授投顾如何正确地制作策略；一份“完整”的策略报告的四要素：首先根据市场、行业所产生的变化推断市场预期走向；抛开市
5、场，研究这些市场预期在未来可能变化；提示可能改变市场趋势的实体经济信号点；对于市场可能发生的情绪变化有预期。策略不是预测而是对策：我们负责“发现”，市场负责“实现”；信息不对称博弈的两种形式：市场认知程度是否充分 （ ），宏观事件触发时点多寡 （ ）；其五，报告篇教授投顾如何正确、快速地研读卖方研究报告；区分领先指标、同步指标的异同，理解卖方研究的常用逻辑：领先指标只是“秘诀”，没有人会说；同步指标相对容易，也较为普遍；常用推导逻辑是产业链推导。比较中观数据相对于宏观数据的优越性：行业数据会领先于宏观数据，因此关注风向标行业的数据，将把握先机，比如：煤炭价格，房地产销售，汽车销售。把握上中下游
6、的预期关注点及传导顺序：下游把握需求，上游盯住价格，中游关注毛利。上游（滞后）：煤炭、有色、石油、铁矿石中游（同步）：化工、钢铁、水泥、电力、机械；下游（领先）：基建、出口、可选消费（汽车、房地产、航空、家电）。深度认知“去库存”，即关注“去库存”说明处于经济短周期。注意事项：1 库存不是判断需求的唯一指标。间接关系非直接关系；2 中下游库存比上游库存重要。与需求的逻辑链短；3 取相对水平，不看绝对水平。特定行业数据的定性“替代”：螺纹钢反映预期变化；水泥反映开工需求；发电量反映眼前不可以推导；石油、有色、铁矿石的价格反映海外需求，量反映国内需求。了解周期、成长、防御板块的的特征。周期、防御板
7、块，与经济周期密切相关。成长板块，与公司发展周期密切相关。投资逻辑完全不同；通常3-6个月会有配置变化。其六，政策篇政策如何影响产业链上中下游；调控政策的影响分别是：货币政策、财政政策直接影响下游；行业政策直接影响中游；上游与出口不受政策影响。进而判别经济“可控”、“不可控”的数据条件即可知。其七，主题投资篇判别题材炒作成功与否的关键要素；题材炒作的行为本质是“排队”，即预期的一致性；需要关注三个要素：“规律性”时间；“想象力”催化剂；“凝聚力”人气。其八，资金篇通过不同视角感知流动性水平；板块热度多寡，行情涨跌高低，取决于流动性脉冲水平；股市高估还是低估经济，取决于流动性平均水平。煤炭、有色
8、 弹性大、敏感性高；银行、钢铁 弹性小，敏感性低。由于参加培训的投顾人员较多，水平参差不齐，培训时必须照顾到各类新人，课程往往只能由基础开始。所以现场讲解没有追求深度，而力求与会者“听懂”、“理解”。在稍后的文字整理中，我会尽可能把问题引入到深层面的推导之中，将以更多篇幅放在“如何应用、扩展”之上，以弥补现场讲解之缺憾。投顾培训“速成”教程（二）：认知篇Data：2011年8月请问你是如何判断衡量一只股票价格的“高与低”？没错，可以有很多种方法。比如：我们可以用PE，也可以用PB；可以用历史平均价格，也可以用近一年平均价格；可以用从基本面去分析发展前景，可以从筹码集中度去分析“主力成本”；可以
9、比较差不多大小流通盘的股票；可以同一个行业的其他公司进行比较；总之，可以有很多种体系或框架作为“锚”，来评估这种股票的价格到底是高还是低。问题是，如果每一种方法都尝试，相信你永远无法得到一个笃定的答案。为什么呢？一句话来解释，“这个市场中的一切，只有相对价值，没有绝对价值”。正因为没有绝对价值，面对同一事物，当我们替换不同的锚，则会看到不同的相对价值。事实上，这一概念不止是适用于金融市场。我相信，上述这些论述，紧跟而来的是“困惑”和“抗议”。谁在困惑？没有一个属于自己的“锚”，那么必然会“困惑”，被“不确定性”所包围。谁在抗议？忠诚于某一个“锚”且笃定，那么必然会“抗议”，被“否定感”所包围。
10、为了能够让后面的课程不受抵触的植入大家的脑海中，首先我必须要做一件事把“锚”这个概念讲清楚。什么是“锚”？稳定的思维模式和信息存放基础。直白一点说，基准，一切行为的参照系。没有锚，好比在太空中漂浮，将失去上下左右的方向感，失去位置感，既不知道在哪里，又不知道往哪里去。无论承认与否，“锚”一定已经存在于你的意识中，它会影响你的判断，影响你的行为。不夸张的说，如果通过测试知道了你的锚，那么“在特定事件发生后你会做什么反应”将在我的预期之内。通常，大家的“锚”都会因为初次价格而“锚定”。比如，两年前，你花5000块买了人生第一台液晶电视。那么，这就是“锚”。以后再次购买液晶电视的“锚”，但凡低于这个
11、价格，你都会认为便宜，而高于这个价格就会认为贵。想想看，进行股票交易时，除去激情的影响，正常状态下，你常常会考虑哪些标准？这些标准又是从何时起，通过怎样的行为从而牢牢占据了你的思想？你的第一次“锚定”行为就在那里。人们常常会犯一个“错误”不断重复用锚去比对新的事物或者说，这就是常人的思维方式。也许你第一次“锚定”行为是客观而又冷静的，“第一次”会考虑很多问题。不过，一旦你确定了锚，之后的行为标准只是不断与前一次进行有意识或无意识比较。这意味着，一些本来值得关注的事件，会因为“经验”而在无意识中被你忽视。你的“锚”严重限制了你的思维空间，使得思想永远只能在“锚定”空间之中进行运转。当你错误的时候
12、，常常会说，“啊哈，我犯了经验主义！”。不过，有时候这也会转变成为“直觉”，当正确的时候，我们会说，“啊哈，运气不错！”。不难发现，无论什么时候，你的锚才决定了你会正确还是错误（当“锚定”空间与事件趋势发生“重合”时，你就会正确），而并不是你所自以为“错误是其他客观原因造成的”。因此，选择“正确的锚”，变的非常重要。这从一个角度解释了，为什么很难有人总是“正确”？如果你的“锚定”空间是一个“闭合”空间，而不是“开放”空间。那么，你的正确往往只是暂时的，因为事件趋势总是在变化中，早晚会走出你的锚定空间所能涵盖的部分。所以，“股神”非常容易陨落。巴菲特为什么能够“常胜”？因为他知道自己的锚在那里（
13、思想的边界）。虽然无法去改变锚，但他可以避免去做“锚定空间”以外的判断，比如他从来不预测宏观经济，不投资高科技股票这是一种不错的选择。【总结】首先我们必须承认“锚”的存在，其次有意识克服心理障碍，最后努力不断校正“锚”，这样才能在一个变化的市场中，让自己走在一直正确的路上。需要尤为注意的是，直接从价格变化出发建立“锚”，绝对是错误的。因为货币本身的数字，是绝对值。一旦通过价格来评估，那么，你的“锚”就被“钉死”在一个区域，而不是动态变化的。这是很多投资人的“通病”。在下面的课程中，我所阐述的一切知识，都应该纳入你的“锚”中，它们都是最接近“正确”的锚。相同点在于，它们都经历了漫长时间的验证。在
14、我看来，这是构建“正确的锚”所需要考虑的唯一标准，而非其他。了解，吸纳这些来自不同层面的经验，会让你建立一个具有广阔边界的锚，更重要的是，自主意识到只有不断校正“锚”，只有不断拓展锚定空间的边界，才可能看到“更远处”，才可能“不断正确”所谓，知己知彼百战百胜，而“知己”却是一件万难之事。投顾培训“速成”教程（三）：市场篇Data：2011年8月上一章节，我们讲解了“锚”，束缚你的思想、行为的“坐标系”。当我们意识到锚的存在，并自我审视，很容易就能够发现它。接下来，我会用一些“新坐标”，来替换掉你原有的坐标系。不会痛，但有些艰难。用了十多年时间，终于我把金融市场的本质浓缩为六个字：“预期、行为、
15、价格”。这将是我要植入的第一个概念。这六个字，是人类一切经济行为的基本要素（不可再分）。当我们深刻理解了三要素之间的关系，就可以轻易理解索罗斯的反身性理论。金融行为的实现过程，即“反身性”参与者总期望了解、预见事件的未来情况，并根据这些预见、期望采取行动；当预见和期望付诸实践时，反过来又会影响，改变事件发展进程和原来可能的未来情况。简而言之，预期驱动行为，行为影响价格，价格创造预期，周而复始。从表象上看，这就是我们常常提及的“趋势”。既然反身性可以不断循环，趋势如何被打断？一定是预期首先发生改变。当价格所创造的预期无法对冲反向预期集合，那么行为就会发生改变，从而开始新的循环，形成新的趋势，只是价格方向相反。了解上述这些玄妙的“坐标”有什么用呢？举例说明：金融市场的投资分析，发展至今不过百年多的历史。主要有两大根脉，以道氏理论为首，以价格研究为核心目标的技术分析体系；以格雷厄姆的价值投资学说为首，以预期研究为核心目标的预期分析体系。或许有人会质疑，明明是价值投资，怎么会成为预期研究呢？所谓价值投资研究的是公司本身，而不是股票。公司价值与股票价格之间，实际上是投资人的预期关联，而不是其他关联形式。当我们以“预期、行为、价格”为锚，可以发现价值投资学说是通过影响预期，来达到驱动投资行为，进而影响价格的方式。换句话说，一个市场中大多数人
