单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,第四章证券价值评估,第四章 证券价值评估,1,债券价值评估,2,股票价值评估,第四章 证券价值评估,学习目的,:,掌握债券价值评估的方法,了解影响债券价值的基本因素及变动方向,掌握普通股价值评估的方法,熟悉股权自由现金流量、公司自由现金流量的确定方法,掌握价格收益乘数估价方法,第四章 证券价值评估,债券价值评估,1,股票价值评估,2,第一节 债券价值评估,一、现值估价模型,（一）债券估价基本模型,债券内在价值等于其,预期现金流量,的现值每期利息,(,I,1,，,I,2,，,I,n,),到期本金,(F),若：,I,1,I,2,I,3,I,n-1,I,n,第一节 债券价值评估,一般来说，债券内在价值既是发行者的发行价值，又是投资者的认购价值如果市场是有效的，债券的内在价值与票面价值应该是一致的债券发行后，虽然债券的面值、息票率和期限一般会根据契约保持不变，但必要收益率会随着市场状况变化而变化，由此引起债券的内在价值也会随之变化。
第一节 债券价值评估,【,例,4-1】2010,年,3,月,1,日我国发行的面值为,100,元，,3,年期凭证式国债，票面年利率,3.73%,本期国债从购买之日开始计息，到期一次还本付息,不计复利，逾期兑付不加计利息假设某投资者决定购买，那么在市场平均收益率为,5%,的情况下，根据公式，债券的现值或内在价值计算如下：,上述计算表明，由于该国债提供的息票率,3.73%,小于市场收益率,5%,，使得其价值,96.05,元小于其面值,100,元第一节 债券价值评估,（二）可赎回债券估价,如果债券契约中载明允许发行公司在到期日前将债券从持有者手中赎回的条款，则当,市场利率下降,时，公司会发行利率较低的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率的旧债券在这种情况下，可赎回债券持有者的现金流量包括两部分：,（,1,）赎回前正常的利息收入,（,2,）赎回价格（面值,+,赎回溢价）第一节 债券价值评估,【,例,4-2】,某公司拟发行债券融资，债券面值为,2000,元，息票率为,12%,，期限为,20,年，每年付息一次，到期偿还本金债券契约规定，,5,年后公司可以,2 240,元价格赎回目前同类债券的利率为,10%,，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价值。
如果,债券被赎回,，债券价值计算如下：,P,b,=2 00012%,（,P/A,，,10%,，,5,）,+2 240,（,P/F,，,10%,，,5,）,=2403.7908+2 2400.6209,=2 300.6,（元）,第一节 债券价值评估,在上述计算结果中，,2 300.6,元表示如果债券被赎回，该公司承诺的现金流量的现值；,2340.46,元表示如果债券不被赎回，该公司承诺的现金流量的现值这两者之间的差额表示如果债券被赎回该公司将节约的数额如果,5,年后利率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资者相关的最可能价格是,2 300.6,元如果,债券没有赎回条款,，持有债券至到期日时债券的价值为：,P,b,=2 00012%,（,P/A,，,10%,，,20,）,+2 000,（,P/F,，,10%,，,20,）,=2408.5136+2 0000.1486,=2 340.46,（元）,第一节 债券价值评估,二、收益率估价模型,采用,上述估价模型,时，,假设折现率已知,，通过对债券的现金流量进行折现计算债券价值在,收益率模型,中，,假设折现率未知,，用债券当前的市场价格代替公式中债券的内在价值（,P,b,），从而计算折现率或预期收益率。
决策标准：,计算出来的收益率等于或大于必要收益率，则应购买该债券；反之，则应放弃,收益率估价模型中的收益率可以分为两大类：,到期收益率,和,赎回收益率,第一节 债券价值评估,（一）债券到期收益率,债券到期收益率,(yield to maturity,，,YTM),是指债券,按当前市场价值购买,并,持有至到期日,所产生的预期收益率债券到期收益率等于投资者实现收益率的条件：,（,1,）投资者持有债券直到到期日；,（,2,）所有期间的现金流量（利息支付额）都以计算出的,YTM,进行再投资第一节 债券价值评估,到期收益率是指债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的折现率其计算公式为：,(,),=,+,=,n,t,t,t,b,YTM,CF,P,1,1,【,例,4-3】,假设你可以,2 100,元的价值购进,20,年后到期、票面利率为,12%,、面值为,2 000,元、每年付息,1,次、到期一次还本的某公司债券如果你购进后一直持有该债券至到期日，债券到期收益率计算方法如下：,首先，根据题意，列出方程式为：,P,d,=2 00012%,（,P/A,，,YTM,，,20,）,+2 000,（,P/F,，,YTM,，,20,）,=2 100,第一节 债券价值评估,其次，根据,Excel,内置函数“,RATE”,求解债券到期收益率,YTM,，可得,11.36%,：,Nper,PMT,PV,FV,Type,Rate,Excel,函数公式,已知,20,240,-2100,2000,0,Rate,11.36%,=RATE(20,240,-2100,2000),表,4-1,债券到期收益率,YTM,计算,第一节 债券价值评估,（二）债券赎回收益率,如果债券被赎回，投资者应根据,债券赎回收益率,（,yield to call,YTC,）而不是到期收益率,YTM,来估算债券的预期收益率。
在,例,4-2,中，假设债券按面值发行，如果,5,年后市场利率下降到,8%,，债券一定会被赎回，那么债券赎回时的收益率计算如下：,P,b,=2 00012%,（,P/A,，,YTC,，,5,）,+2 240,（,P/F,，,YTC,，,5,）,=2 000,根据,Excel,内置函数“,RATE,”,求解债券赎回收益率,YTC,，可得,13.82%,第一节 债券价值评估,上式计算得出的赎回收益率,YTC,为,13.82%,，表面上看投资者,似乎,从债券赎回中得到了好处，其实不然每年从每张债券收到,240,元的投资者，现在将收到一笔,2 240,元的新款项，假设将这笔款项按,目前市场利率,（,8%,）进行,15,期的债券投资，每年的现金流量就会从,240,元降到,179.2,元（,2 2408%,），即投资者在以后,15,年中每年收入减少了,60.8,元（,240,179.2,）第一节 债券价值评估,尽管现在投资者可以在赎回日收到,2 240,元，但由于投资者减少的收入现值约为,520,元,60.8(P/A,8%,15),，超出了赎回溢价,240,元（,2240,2000,）的现值,76,元,240(P/F,8%,15),，因此债券赎回会使投资者蒙受损失。
第一节 债券价值评估,假设债券在,5,年后被赎回，并且投资者把从债券回收得到的,2 240,元,再按,8%,的利率进行投资,，则此时,20,年债券的预期收益率为：,利用,Excel,中,“,RATE,”,函数求出预期收益率为,9.19,%,这表明，如果债券被赎回，投资者的债券投资收益率就会由原来的,12,%,下降到,9.19,%,，下降了,2.81,%,练习题,A,公司于,2010,年,7,月,1,日购买了,1000,张,B,公司,2010,年,1,月,1,日发行的面值为,1000,元，票面利率为,10%,，期限为,5,年，每半年付息一次的债券如果市场利率为,8%,，债券此时的市价为,1050,元，请问,A,公司是否应该购买该债券？如果按,1050,元购买该债券，此时购买债券的到期收益率为多少？,（,1,）,Pb=50(P/A,4%,10)+1000(P/F,4%,10),Pb=508.1109+10000.6756=1081.151050,（市场价）,所以应该买入2,）,1050=50(P/A,X,10)+1000(P/F,X,10),得出,2X=8.74%,第一节 债券价值评估,三、债券价值的影响因素,债券价值主要由,息票率,、,期限,和,收益率,（市场利率）三个因素决定。
第一节 债券价值评估,（一）收益率变动对不同息票率债券价值的影响,假设有,X,和,Y,两种债券，面值均为,1 000,元，期限为,5,年，息票率分别为,5%,和,9%,，如果初始收益率均为,9%,，则收益率变化对两种债券价值的影响如表,4-2,所示第一节 债券价值评估,收益率（,%,）,收益率变动（,%,）,X,（,5,年期，,5%,）（元）,Y,（,5,年期，,9%,）（元）,6.0,-33.33,957.88,1 126.37,7.0,-22.22,918.00,1 082.00,8.0,-11.11,880.22,1 039.93,9.0,0.00,844.41,1 000.00,10.0,11.11,810.46,962.09,11.0,22.22,778.25,926.08,12.0,33.33,747.67,891.86,债券价值变动百分比,(%),收益率,收益率变动,X,（,5,年期，,5%,）,Y,（,5,年期，,9%,）,6.0,-33.33,13.44,12.64,7.0,-22.22,8.71,8.20,8.0,-11.11,4.24,3.99,9.0,0.00,0.00,0.00,10.0,11.11,-4.02,-3.79,11.0,22.22,-7.84,-7.39,12.0,33.33,-11.46,-10.81,表,4-2,收益率变动对不同息票率债券价值的影响,第一节 债券价值评估,从表可以看出，当债券收益率为,9%,时，,X,、,Y,债券的价值分别为,844.41,元和,1 000,元。
如果收益率下降至,6%,，,X,债券的市场价值为,957.88,元，上升了,13.44%,；,Y,债券价值为,1 126.37,元，上升了,12.64%,如果收益率上升至,12%,，,X,债券的市场价值为,747.67,元，下降了,11.46%,；,Y,债券价值为,891.86,元，下降了,10.81%,这表明息票率为,5%,的债券价值变动幅度大于息票率为,9%,的债券价值变动幅度；而且，对同一债券，收益率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要大于收益率上升同一幅度引起的债券价值下降幅度第一节 债券价值评估,（二）收益率变动对不同期限债券价值的影响,假设债券面值,1 000,元，息票率为,9%,，债券的期限分别为,5,年、,10,年和,15,年，如果以,9%,的债券收益率作为定价基础，则收益率变动对不同期限债券价值的影响如表,4-3,所示收益率（,%,）,收益率变动（,%,）,5,年,10,年,15,年,6.0,-33.33,1 126.37,1 220.80,1 291.37,7.0,-22.22,1 082.00,1 140.47,1 182.16,8.0,-11.11,1 039.93,1 067.10,1 085.59,9.0,0.00,1 000.00,1 000.00,1 000.00,10.0,11.11,962.09,938.55,923.94,11.0,22.22,926.08,882.22,856.18,12.0,33.33,891.86,830.49,795.67,债券价值变动（,%,）,收益率,收益率变动,5,年,10,年,15,年,6.0,-33.33,12.64,22.08,29.14,7.0,-22.22,8.20,14.05,18.22,8.0,-11.11,3.99,6.71,8.56,9.0,0.00,0.00,0.00,0.00,10.0,11.11,-3.79,-6.14,-7.61,11.。