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1、IMF（2009）对汇率制度）对汇率制度分类方法的修订分类方法的修订报告人：郭红兵2010年5月11日2021/3/112021/3/111 1主要内容主要内容序言一、修订的动机二、分类的原则和目的三、主要的修订四、修订后的类别定义五、类别的确定过程 推荐：进一步阅读的文献2021/3/112021/3/112 2 序言序言1、汇率制度（汇率制度（Exchange Regime; Exchange Rate Exchange Regime; Exchange Rate System; Exchange Rate Arrangement System; Exchange Rate Arrange
2、ment） 是 指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变 动方式等问题所作的一系列安排或规定。 2021/3/112021/3/113 32、汇率制度分类的两个基本方法、汇率制度分类的两个基本方法（1）名义（名义（de jurede jure）分类法）分类法 对汇率制度的分类是以 一国政府对其汇率制度的公开承诺为依据，即以各国 宣称的汇率政策、制度为基础，所以称之为名义分类 法。 名义分类法的根本问题：名实不符。u 硬浮动“恐惧浮动”（fear of floating）u 软盯住“恐惧固定”（fear of pegging） 2021/3/112021/3/114 4 图图图图1 19941
3、 1994年以来我国的名义汇率制度及汇率走势年以来我国的名义汇率制度及汇率走势年以来我国的名义汇率制度及汇率走势年以来我国的名义汇率制度及汇率走势有管理的浮动汇率制度有管理的浮动汇率制度资料来源：资料来源：根据中国人民银行统计季报有关数据绘制。2021/3/112021/3/115 5（2）实际（实际（de factode facto）分类法）分类法是指根 据实际观察到的汇率的波动情况，并通过对汇率制度运行中可观察变量及相关信息的评估，特别是汇率行为的评估进行推导归类。2021/3/112021/3/116 6 分类法分类法IMFGGOWGGW一致一致RR自然自然DLM混合混合LYSCD作者和
4、作者和发表年份发表年份International Monetary Fund (2007)Ghosh,Gulde,Ostry,Wolf(1997)Ghosh,Gulde, Wolf(2002)Reinhart,Rogoff(2004)Dubas,Lee,Mark(2005)Levy-Yeyati,Sturzenegger(2003,2005)Coudert,Dubert,（2004)测算区间测算区间1990-20091960-19901973-19991940-20011971-20021974-20001990-2001测算频率测算频率年年年年、月年年季样本国样本国数量数量190136165
5、15318018313制度分类制度分类大类大类（小类）（小类）8（15）3（9）9（25）5（14）644资料来源：资料来源：黄薇，任若恩：主流汇率制度分类方法及相关争论，国际金融研究，2010年第3期。表表1 不同的实际分类法不同的实际分类法2021/3/112021/3/117 7 表表表表2 IMF2 IMF对中国汇率制度的归类对中国汇率制度的归类对中国汇率制度的归类对中国汇率制度的归类公布时间公布时间汇率制度汇率制度 2003.06.30 2003.06.30 其它传统固定盯住 2003.12.31 2003.12.31 其它传统固定盯住2004.06.30 2004.06.30 其它
6、传统固定盯住2004.12.31 2004.12.31 其它传统固定盯住2005.06.30 2005.06.30 其它传统固定盯住2005.12.31 2005.12.31 其它传统固定盯住2006.07.31 2006.07.31 其它传统固定盯住2008.04.31 2008.04.31 爬行盯住来源：来源：IMF2021/3/112021/3/118 8表表3 IMF定义的汇率制度种类及其变化定义的汇率制度种类及其变化时间时间 汇率制度分类汇率制度分类 1950-1973 1.存在平价值或中心汇率运用中心汇率的平价值2.除了可适用于所有或大部分的交易的平价值或中心汇率外，还存在固定的或
7、 波动的有效汇率（effective rate） 19741.汇率维持在相对狭窄的幅度内，相对于美元、英镑、法国法郎、 南非兰德、 西班牙比塞塔、一组货币以及主要贸易伙伴汇率的平均值2.汇率没有维持在一个较窄的幅度内 1975-1978 1.汇率维持在相对狭窄的幅度内，相对于：美元、英镑、法国法郎、南非兰德 或西班牙比塞塔、一组货币（在有共同干预安排的情况下）以及组合货币2.汇率没有维持在一个较窄的幅度内1979-1982 1.汇率维持在相对狭窄的幅度内，相对于：美元、英镑、法国法郎、澳元、葡 萄牙埃斯库多、南非兰德或西班牙比塞塔、一组货币（在有共同干预安排的 情况下）、组合货币以及一组指数2
8、.汇率没有维持在一个较窄的幅度内 2021/3/112021/3/119 9表表3 IMF定义的汇率制度分类及其变化（续表）定义的汇率制度分类及其变化（续表）时间时间 汇率制度分类汇率制度分类 1983-1996 1.钉住美元、英镑、法国法郎、其他货币以及组合货币2.有限弹性（有关单一货币和合作性货币安排）3.更富弹性的安排：根据一组指数来调整以及其他管理浮动4.独立浮动 1997-19981.钉住单一货币、组合货币2.有限弹性3.管理浮动4.独立浮动 1999 -20091.无法定独立货币的汇率安排2.货币局制度3.传统的钉住汇率安排4.水平带内的钉住汇率制度5.爬行钉住6.爬行带7.不事先
9、公布干预方式的管理浮动制度8.独立浮动 资料来源：资料来源：陈三毛：汇率制度分类理论述评，世界经济，2007年第1期。2021/3/112021/3/111010 一、修订的动机一、修订的动机1、对管理浮动汇率制度的分歧太大、对管理浮动汇率制度的分歧太大 （1）在现有的分类制度下独立浮动独立浮动和管理浮动管理浮动之间 的区别太多地依赖于判断； （2）许多国家反对把自己从管理浮动管理浮动划归为固定盯固定盯 住住，争论说它们没有承诺维护一个特定的汇率 水平。2、干预实践变得日益复杂，而有关干预的足够数据往往、干预实践变得日益复杂，而有关干预的足够数据往往不可得不可得 2021/3/112021/3
10、/111111二、分类的原则和目的二、分类的原则和目的1、汇率制度的分类基于三个宽泛的原则：、汇率制度的分类基于三个宽泛的原则： （1）基于实际的（de facto）而不是名义的（ de jure） 分类方法以反映实际汇率政策的结果； （2）避免对货币政策的适当性或汇率制度的选择进行价 值判断； （3）采用后视型方法（backward looking approach）旨 在描述过去汇率政策的结果而不表示对未来政策的 声明或意见。2021/3/112021/3/1112122、实际汇率制度分类的目的是：、实际汇率制度分类的目的是： （1）通过更加透明、更加一致和更加公正地对成员国的政 策行动结
11、果进行描述，为IMF的监督提供支持； （2）帮助IMF识别国家当局实现政策目标的制度性和操作 性障碍； （3）为便于跨国分析提供一个扼要的说明。2021/3/112021/3/111313 三、主要的修订三、主要的修订1、用两个新的类别：浮动（floating）和自由浮动（free floating），取代了当前的管理浮动（managed floating）和独立浮动（Independently floating）之间的区分；2、定义了稳定化安排（ stabilized arrangement）或 类似盯住（peg like）和类似爬行 （crawl like）；3、定义了一个新的剩余类别 其
12、它有管理的安排其它有管理的安排（other managed arrangement）；4、将制度基于可以利用明确信息执行的规则增加了其透明性，对主观判 断有一个更明确的限制作用。2021/3/112021/3/111414表表4 IMF19994 IMF1999年和年和20092009年的分类方法及其份额，年的分类方法及其份额，20092009年年4 4月月3030日日 1999年的实际制度年的实际制度 2009年的实际制度年的实际制度硬盯住硬盯住2323 无独立法定货币的安排1010无独立法定货币的安排1010 货币局1313货币局1313软盯住软盯住8178 传统固定盯住6868传统固定盯
13、住稳定化安排（类似盯住）45452222 软盯住中的中间盯住1311 水平带盯住3 3水平带盯住3 3 爬行盯住8 8爬行盯住5 5 爬行带2 2类似爬行3 3浮动制度浮动制度8475 管理浮动4444浮动3939 独立浮动4040自由浮动3636其他有管理的安排其他有管理的安排n.a.12总计总计188188来源：来源： K. Habermeier, A. Kokenyne, R. Veyrune, and H. Anderson （2009）。 2021/3/112021/3/111515四、修订的类别定义四、修订的类别定义一、硬盯住（一、硬盯住（2类）类） 1、无独立法定货币的汇率安排无
14、独立法定货币的汇率安排（exchange arrangement with no separate legal tender） 指一国采用另一 国的货币作为唯一 法定货币，包括美元化和货币联盟。 2、货币局制度货币局制度（currency board arrangement） 指货币当局规 定本国货币与某一外国货币保持固定的交换比率，并且对本国货币 的发行做特殊限制以保证履行这一法定义务。货币局制度要求货币 当局发行货币时，必须有等值的外汇储备作保障，并严格规定汇率 ，没有改变平价的余地。l这两种汇率制度都要求名实相符。 2021/3/112021/3/111616二、软盯住（二、软盯住（二、
15、软盯住（二、软盯住（5 5类）类）类）类）1、传统盯住安排传统盯住安排（conventional pegged arrangement） 指一个国家正式地或名义上（名义上（de jure）以一个固定的汇率将其货币盯住另一种货币或一个货币篮子。国家当局通过直接干预或间接干预随时准备维持固定平价。l没有承诺永久保持平价，但该名义制度必须被经验证实：汇率围绕中心汇率在小于 1% 的狭窄范围内波动 或即期市场汇率的最大值和最小值保持在一个 2% 的狭窄范围内至少 6个月。l锚货币或篮子权重是公开的或报知IMF。2021/3/112021/3/1117172、稳定化安排稳定化安排（stabilized
16、arrangement） 又称为类似盯住（peg-like)制度，该制度要求无论是对单一货币还是对货币篮子即期市场汇率的波幅要能够保持在一个 2% 的范围内至少 6个月（除了特定数量的异常值（outliers）或步骤调整 ）, 并且不是浮动制度（floating) 。l作为稳定化安排要求汇率保持稳定是官方行动（包括结构性市场僵化（structural market rigidities）的结果。l该制度类别并不意味着国家当局的政策承诺。2021/3/112021/3/1118183、爬行盯住爬行盯住（crawling peg）指汇率按预先宣布的固定范围作较小的定期调整或对选取的定量指标（诸如与
17、主要贸易伙伴的通货膨胀差或主要贸易伙伴的预期通胀与目标通胀之差）的变化做定期的调整。在爬行盯住制度下，货币当局每隔一段时间就对本国货币的汇率进行一次小幅度的贬值或升值。l该制度的规则和参数是公开的或报知IMF。l该汇率制度要求名实相符。2021/3/112021/3/1119194、类似爬行安排类似爬行安排（crawl-like arrangement）该制度要求汇率相对于一个在统计上识别的趋势必须保持在一个2%的狭窄范围内（除了特定数量的异常值（outliers）至少6个月，并且该汇率制度不能被认为是浮动制度（floating） 。l通常，要求最小的变化率大于一个稳定化安排（类似盯住（peg
18、-like)）所允许的变化率。l然而，如果年度变化率至少为1%，只要汇率是以一个充分单调和持续的方式升值或贬值，该制度就将被认为是类似爬行（crawl-like）。2021/3/112021/3/1120205、水平带盯住水平带盯住（pegged exchange rate within horizontal bands ） 该制度要求围绕一个固定的中心汇率将货币的价值维持在至少 1% 的某个波动范围内，或汇率最大值和最小值之间的区间范围超过2%。中心汇率和带宽是公开的或报知IMF。l它包括欧洲货币体系汇率机制（ERM）中的国家的汇率制度，ERM在1999年1月1日被ERM所取代。l该汇率制度
19、要求名实相符。2021/3/112021/3/112121三、浮动安排（三、浮动安排（2类）类）1、浮动浮动（floating） 一个浮动汇率在很大程度上由市场决定，没有一个确定的或可预测的汇率路径。特别是，一个满足类似盯住或类似爬行的统计标准的汇率要被归类为该制度除非它明确汇率的稳定不是官方行动的结果。l外汇市场干预可以是直接的或间接的，旨在缓和变化率和防止汇率的过度波动，但是以一个特定的汇率水平为目标的政策与浮动制度是不相容的。l浮动制度下可以出现或多或少的汇率波动，取决于影响经济的冲击的大小。2021/3/112021/3/1122222、自由浮动自由浮动（Free floating）
20、一个浮动汇率可以被归 类为自由浮动，如果干预只是偶尔发生，旨在处理无序 的市场状况，并且如果当局已经提供信息和数据证明在 以前的6个月中至多有3例干预，每例持续不超过 3 个 商业日。如果IMF不能得到所要求的信息或数据，该制 度将被归类为浮动制度（floating） 。2021/3/112021/3/112323四、剩余类别（四、剩余类别（1类）类）1、其它有管理的安排其它有管理的安排（other managed arrangement） 这是一个剩 余类别，当汇率制度没有满足任何其他类别的标准时被使用。l剩余类别的演变：剩余类别的演变： 1975年：“独立浮动”（Independently
21、 floating）； 1977年：“其它”（Others）； 1982年：“其它管理浮动”（Other managed floating）； 1997年：“没有预先确定汇率路径的管理浮动”（Managed floating with no predetermined path for the exchange rate）。2021/3/112021/3/112424 五、类别的确定过程五、类别的确定过程 图图2 修订的类别确定过程修订的类别确定过程 名义制度被证实名义制度被证实 较大程度市场决定较大程度市场决定 实际软盯住实际软盯住 其他有管理的安排其他有管理的安排 （剩余）（剩余）稳定化安
22、排或类似爬行稳定化安排或类似爬行 实际实际=名义（名义（5类）类） 浮动浮动干预干预 自由浮动自由浮动是是是是是是是是否否否否否否否否注：注：该图提供了一个程式化表示，只包括主要类别的确定。确定过程从上往下进行。 2021/3/112021/3/112525推荐：进一步阅读的文献推荐：进一步阅读的文献1. Karl Habermeier, Annamaria Kokenyne, Romain Veyrune, and Harald Anderson.“Revised System for the Classification of Exchange Rate Arrangements”. IMF Working Paper, 2009.2. 陈三毛. 汇率制度分类理论述评 J. 世界经济，2007 （1）。3. 胡列曲. 汇率制度分类述评 J. 当代财经， 2007（11）。4. 黄薇，任若恩. 主流汇率制度分类方法及相关争论 J. 国际金融研究，2010（3）。5. 刘淄. 汇率安排与货币政策框架IMF有关汇率安排的最新统计分类方法及其结果分析 J. 上海金融，2000（8）。2021/3/112021/3/112626谢谢大家！请批评指正！谢谢大家！请批评指正！祝大家：祝大家：身体健康，身体健康，工作愉快！工作愉快！2021/3/112021/3/112727
