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1、McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.净现值和其他投资决策规则净现值和其他投资决策规则第九章第九章Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin本章目录本章目录-5-5个指标的计算及评价个指标的计算及评价1 1、为什么使用净现值、为什么使用净现值? ?2 2、投资回收期方法、投资回收期方法3 3、平均会计报酬率方法、平均会计报酬率方法
2、4 4、内含收益率、内含收益率5 5、获利指数、获利指数重点：重点：净现值、内含收益率净现值、内含收益率Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino例：例： 在在6%6%的利率下，公司面临两个决策：的利率下，公司面临两个决策：1 1、将、将100100元的现金作为当期股利发放给股东；元的现金作为当期股利发放给股东；2 2、将、将100100元现金投资某项目，元现金投资某项目，1 1年后将该项目的收益年后将该项目的收益107107元作为股利支付给股东。元作为股利支付
3、给股东。9.1 净现值净现值Net Present ValueCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin净现值（净现值（NPVNPV）规则）规则o净现值（净现值（NPVNPV）= =未来现金流的总现值未来现金流的总现值- -初始投资初始投资o估计净现值估计净现值n估计未来现金流：多少？何时？估计未来现金流：多少？何时？n估计贴现率估计贴现率n估计初始成本估计初始成本o最小接受标准：如果最小接受标准：如果NPV0NPV0，接受，接受o排序标准：选择排序标准：选择NP
4、VNPV最大的项目最大的项目Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino接受净现值为正的项目对股东的好处接受净现值为正的项目对股东的好处n采用采用“现金现金”的理念的理念-净现值使用现金流净现值使用现金流n净现值使用项目的所有现金流净现值使用项目的所有现金流n考虑了货币的时间价值考虑了货币的时间价值-净现值适当地对现净现值适当地对现金流进行贴现金流进行贴现o再投资假定：再投资假定：n净现值规则假定，所有的现金流能够以相同的净现值规则假定，所有的现金流能够以相同的贴
5、现率进行再投资。贴现率进行再投资。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin9.2 9.2 投资回收期投资回收期-PP-PPo多长时间回收项目的初始投资？多长时间回收项目的初始投资？o投资回收期投资回收期= =收回项目初始投资的年数收回项目初始投资的年数o计算计算： （1 1）原始投资一次性支付，且各年现金净流量相等）原始投资一次性支付，且各年现金净流量相等 回收期回收期= =原始投资额原始投资额/ /年现金净流量年现金净流量 （2 2）计算累计现金净流量）计算累
6、计现金净流量= =原始投资额时，原始投资额时， 期数期数= =投资回收期投资回收期o最小接受标准：最小接受标准：n管理者设定管理者设定Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin0 0-120-1202 230303 340405 550504 450502 250503 350504 450505 550500 0-100-1001 150501 12020Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All
7、rights reserved.McGraw-Hill/Irwino缺点缺点n忽视货币的时间价值忽视货币的时间价值n忽视回收期后的现金流忽视回收期后的现金流n排斥长期项目排斥长期项目n接受标准武断接受标准武断n利用投资回收期接受的项目其净现值可能为负利用投资回收期接受的项目其净现值可能为负Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino优点优点n容易理解容易理解n偏向短期投资，偏向高流动性偏向短期投资，偏向高流动性o适用范围适用范围 有丰富市场经验的大公司在处理规模相
8、对有丰富市场经验的大公司在处理规模相对较小的投资决策时较小的投资决策时-基层基层 有较好的投资机会而缺乏现金的公司有较好的投资机会而缺乏现金的公司Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin9.3 9.3 平均会计报酬率平均会计报酬率-ARR-ARRo直线法计提折旧时，平均账面价值为原始投资额直线法计提折旧时，平均账面价值为原始投资额的一半，也称为年均投资额。的一半，也称为年均投资额。o平均会计报酬率平均会计报酬率 目标收益率，接受目标收益率，接受Copyright
9、 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino缺点缺点n忽视货币的时间价值忽视货币的时间价值n接受标准较为武断接受标准较为武断n利用账面价值，而不是现金流和市场价值利用账面价值，而不是现金流和市场价值o优点优点n会计信息容易获取会计信息容易获取n容易计算容易计算Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin9.4 9.4 内含收益率内含收益率-IRR-IRR
10、oIRRIRR：使得净现值等于：使得净现值等于0 0时的贴现率。时的贴现率。o最小接受标准最小接受标准n接受接受IRRIRR大于必要报酬率的项目大于必要报酬率的项目nIRRIRR必要报酬率，接受必要报酬率，接受o排序标准：排序标准：n选择选择IRRIRR最大的项目最大的项目o再投资假定再投资假定n所有的现金流假定能够以所有的现金流假定能够以IRRIRR进行再投资进行再投资Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino计算：计算： 试错法试错法 NPV0NPV0，低估
11、，应提高贴现率，低估，应提高贴现率 NPV0NPV1PI1，接受，接受o排序标准排序标准n接受接受PIPI最大的项目最大的项目考察单位投资额的获利能力考察单位投资额的获利能力Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino缺点缺点n互斥项目决策时存在问题，忽略了规模问题互斥项目决策时存在问题，忽略了规模问题o优点优点n当投资资金有限时，当投资资金有限时，PIPI更为有效更为有效n容易理解和沟通容易理解和沟通n当评价独立项目时能够做出正确决策当评价独立项目时能够做出正确
12、决策Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin资本配给资本配给o当资金不足以支付所有盈利项目时当资金不足以支付所有盈利项目时-资本配给资本配给o资金全部使用时，规模问题不存在。资金全部使用时，规模问题不存在。o当资金没有用尽时，存入银行。当资金没有用尽时，存入银行。依大小顺序将依大小顺序将PI1 PI1 的投资项目所对应的投资额进行的投资项目所对应的投资额进行加总，不能大于总投资额。加总，不能大于总投资额。方法：方法： 1 1、获利指数法：加权平均获利指数、获利指
13、数法：加权平均获利指数 2 2、净现值法：各种组合的净现值总额、净现值法：各种组合的净现值总额Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin例：假设派克公司有五个可供选择的项目例：假设派克公司有五个可供选择的项目A A、B1B1、B2B2、C1C1、C2C2，其中，其中B1B1和和B2B2、C1C1和和C2C2是互相斥选项目，派克公司是互相斥选项目，派克公司资本的最大限量是资本的最大限量是400 000400 000元，详细情况见表元，详细情况见表投资项目投资项目初始
14、投资初始投资获利指数获利指数PI净现值净现值NPVAB1B2C1C2120 000150 000300 000125 000100 0001.561.531.371.171.18 67 000 79 500111 000 21 000 18 000Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin项目组合项目组合初始投资初始投资加权平均获利指加权平均获利指数数净现值合计净现值合计AB1C1AB1C1AB1C2AB1C2AB1AB1AC1AC1AC2AC2B1C1B1C1B
15、2C2B2C2395 000395 000375 000375 000270 000270 000245 000245 000220 000220 000275 000275 000400 000400 0001.4201.4201.4121.4121.3671.3671.2211.2211.2131.2131.2521.2521.3221.322167 500167 500164 700164 700146 500146 50088 00088 000 85 00085 000100 000100 000129 000129 000Copyright 2007 by The McGraw-H
16、ill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin资本预算实践资本预算实践o行业间差异较大行业间差异较大n有些公司使用投资回收期，有些使用会计报酬率有些公司使用投资回收期，有些使用会计报酬率o大公司最为常用的技术为大公司最为常用的技术为IRRIRR或或NPVNPVCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin手工与手工与EXCELEXCEL的练习的练习- 投资决策规则实例投资决策规则实例o计算下面两项目计
17、算下面两项目IRRIRR，NPVNPV，PIPI，PPPP。o假定必要报酬率为假定必要报酬率为10%10%。o手工计算项目手工计算项目B B 年年 项目项目 A A 项目项目 B B0 0 - 200 - 200 - 150 - 1501 1 200 50 200 502 2 800 100 800 1003 3 - 800 - 800 150 150Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin项目项目 A A项目项目 B BCFCF0 0- 200.00- 200
18、.00- 150.00- 150.00PVPV0 0 of CF of CF1-31-3 241.92 241.92 240.80 240.80NPV =NPV = 41.92 41.92 90.80 90.80IRR =IRR = 0%, 100% 36.19% 0%, 100% 36.19%PI =PI =1.20961.20961.6053 1.6053 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinPP项目项目 A项目项目B 时间时间 现金流现金流 累计现金流
19、累计现金流 现金流现金流 累计现金流累计现金流0-200-200-150-1501200050-100280080010003-8000150150项目项目 B的的PP = 2 years.项目项目A的的PP = 1 or 3 years?Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinNPV和和IRR的关系的关系o 贴现率贴现率 项目项目A的的NPV 项目项目B的的NPVo-10%-87.52234.77o0%0.00150.00o20%59.2647.92o40%5
20、9.48-8.60o60%42.19-43.07o80%20.85-65.64o100%0.00-81.25o120%-18.93-92.52Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinNPV坐标图坐标图项目项目 A项目项目B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%贴现率贴现率NPVIRR 1(A)IRR (B)IRR 2(A)交点贴现率交点贴现率若有不当之处，请指正，谢谢！33
