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1、山西证券股份有限公司研究所山西证券股份有限公司研究所 张旭张旭张旭张旭 2008 2008 2008 2008年年年年10101010月月月月太原太原太原太原20092009年农业板块投资策略年农业板块投资策略 关注明确受益的子行业关注明确受益的子行业关注明确受益的子行业关注明确受益的子行业0农业行业投资策略一、一、农地制度改革，推动农业板块行情农地制度改革，推动农业板块行情 10月月20日，上证综指数及深圳成指分日，上证综指数及深圳成指分别上扬别上扬2.25%及及3.49%，但农林牧渔行，但农林牧渔行业指数则上涨业指数则上涨5.02%，远强于大盘。，远强于大盘。 1农业行业投资策略 u此波农
2、业股逞强基础发生了根本变化，炒作的题材此波农业股逞强基础发生了根本变化，炒作的题材已不再是国际粮食价格，而是在于土地改革预期背已不再是国际粮食价格，而是在于土地改革预期背景下的土地资源价值重估。景下的土地资源价值重估。u与其他行业相比，通货膨胀与经济减速对农业影响与其他行业相比，通货膨胀与经济减速对农业影响不大，投资农业板块安全性相对更好，主要公司前不大，投资农业板块安全性相对更好，主要公司前三季度都实现大幅增长。正因为如此，农业股有望三季度都实现大幅增长。正因为如此，农业股有望成为成为A A股市场新强势板块，或将成为多头资金认同股市场新强势板块，或将成为多头资金认同的龙头品种的龙头品种 2农
3、业行业投资策略o前三季度国内生产总值前三季度国内生产总值201631201631亿元，按可比价格计算，亿元，按可比价格计算，同比增长同比增长9.99.9，比上年同期回落，比上年同期回落2.32.3个百分点。其中，个百分点。其中，在三大产业中，农业表现比较突出，在第二第三产业在三大产业中，农业表现比较突出，在第二第三产业增速都有所放缓的情况下，第一产业增加值增速都有所放缓的情况下，第一产业增加值2180021800亿元，亿元，增长增长4.54.5，加快，加快0.20.2个百分点。个百分点。 o我们认为，农业之所有会有如此优异的表现，这与国家我们认为，农业之所有会有如此优异的表现，这与国家的政策扶
4、植是密不可分的。的政策扶植是密不可分的。 3农业行业投资策略 十七届三中全会闭幕后，新政出台将给十七届三中全会闭幕后，新政出台将给农业板块相关上市公司带来新的成长机遇，农业板块相关上市公司带来新的成长机遇，农业板块在经营规模、产业格局及产业整合农业板块在经营规模、产业格局及产业整合等方面都将发生深远的变化，农业板块存在等方面都将发生深远的变化，农业板块存在新的主题投资机会。新的主题投资机会。 4农业行业投资策略o三中全会农村制度建设具体部署三中全会农村制度建设具体部署l稳定和完善农村基本经营制度稳定和完善农村基本经营制度l健全严格规范的农村土地管理制度健全严格规范的农村土地管理制度l完善农业支
5、持保护制度完善农业支持保护制度l建立现代农村金融制度建立现代农村金融制度 l建立促进城乡经济社会发展一体化制度建立促进城乡经济社会发展一体化制度 5农业行业投资策略 从政策角度来分析，由于农业已经提到整个经济从政策角度来分析，由于农业已经提到整个经济 发展的最高层面上来，未来产业政策方向必主要倾向于发展的最高层面上来，未来产业政策方向必主要倾向于为加快农业现代化，以及加大农业基础建设等方向服务，为加快农业现代化，以及加大农业基础建设等方向服务，关于农村金融、土地流转、宅基地、农业基建等方面的关于农村金融、土地流转、宅基地、农业基建等方面的配套政策层出不穷。而政策对当前市场中的基金、券商配套政策
6、层出不穷。而政策对当前市场中的基金、券商等行为影响非常大，产业资本也将受到政策方面持续引等行为影响非常大，产业资本也将受到政策方面持续引导。所以从政策面对主力机构的影响来看，可以对农业导。所以从政策面对主力机构的影响来看，可以对农业板块抱以厚望。板块抱以厚望。 6农业行业投资策略 从经济周期来看，农业发展是当前能够推动经济从经济周期来看，农业发展是当前能够推动经济 全面发展的一件重大事件，而农业也可能成为未来很全面发展的一件重大事件，而农业也可能成为未来很 长一段时间内发展变动最大、扶持最多的领域、成为长一段时间内发展变动最大、扶持最多的领域、成为 下一阶段经济发展过程中最活跃的行业，成为经济
7、生下一阶段经济发展过程中最活跃的行业，成为经济生 活中的主流。活中的主流。 7农业行业投资策略 从主流偏好来看，未来几年投资者偏好可能将转向从主流偏好来看，未来几年投资者偏好可能将转向于实业化、实体化，而这将主导很长一段时间内的投于实业化、实体化，而这将主导很长一段时间内的投资者偏好。从这个角度去推导，诸如金融地产、网络资者偏好。从这个角度去推导，诸如金融地产、网络这类过去的高增长行业不再受市场关注，而不排除投这类过去的高增长行业不再受市场关注，而不排除投资人转身投入传统行业的怀抱，农业在政策支持下的资人转身投入传统行业的怀抱，农业在政策支持下的稳步增长恰好符合这一要求。稳步增长恰好符合这一要
8、求。8农业行业投资策略 十七届三中全会提出推动农村改革，但具体的十七届三中全会提出推动农村改革，但具体的政策措施尚没有制定，而政策措施尚没有制定，而农业板块的长期走势还要农业板块的长期走势还要取决于有关扶持政策的具体细则的出台，其中还包取决于有关扶持政策的具体细则的出台，其中还包括这些政策的实施力度和广度，如果政策的实施对括这些政策的实施力度和广度，如果政策的实施对于有关公司的确能起到超预期的效果，那么这部分于有关公司的确能起到超预期的效果，那么这部分公司的业绩和其在二级市场的表现则值得进一步关公司的业绩和其在二级市场的表现则值得进一步关注。注。9农业行业投资策略二、前三季度行业总体回顾二、前
9、三季度行业总体回顾农业上市公司业绩喜忧参半农业上市公司业绩喜忧参半10农业行业投资策略o农产品批发价格增速趋缓农产品批发价格增速趋缓 农产品批发价格经历了一季农产品批发价格经历了一季度的走高之后，目前逐步趋于缓和。度的走高之后，目前逐步趋于缓和。农产品批发价格总指数运行状况 “菜篮子”产品批发价格指数运行状况11农业行业投资策略o20082008半年报综述半年报综述 农林牧渔行业（申万）板块农林牧渔行业（申万）板块5151家上市公司家上市公司20082008年中报共实现主营业务收入年中报共实现主营业务收入440.58440.58亿元，同比增长亿元，同比增长40%40%，实现营业利润，实现营业利
10、润5.365.36亿元，同比增长亿元，同比增长99.74%99.74%，实现净利润实现净利润15.2015.20亿元，同比增长亿元，同比增长109.48%109.48%。 12农业行业投资策略 从农业板块主营业务收入增长率指标来看从农业板块主营业务收入增长率指标来看与去年中报相比，高出了与去年中报相比，高出了2525个百分点，也高于个百分点，也高于同期全部同期全部A A股股29.82%29.82%的增长率。从这一指标来看的增长率。从这一指标来看农林牧渔板块业务经营的确取得了不错的业绩。农林牧渔板块业务经营的确取得了不错的业绩。但实际上，农林牧渔行业但实际上，农林牧渔行业0808年中期经营状况仍
11、年中期经营状况仍存在两大不足存在两大不足 。 13农业行业投资策略o0808年中期经营状况仍存在两大不足年中期经营状况仍存在两大不足 u主营业务收入有效增长不足主营业务收入有效增长不足 u投资收益及营业外收入占比大投资收益及营业外收入占比大 14农业行业投资策略08年中期农林牧渔板块及各子行业营业收入增长率年中期农林牧渔板块及各子行业营业收入增长率VS成本增长率成本增长率 15农业行业投资策略o投资收益及营业外收入占比大投资收益及营业外收入占比大 投资收益及营业外收入占比大，主营业务投资收益及营业外收入占比大，主营业务贡献偏低。农林牧渔板块贡献偏低。农林牧渔板块20082008年中报营业利润年
12、中报营业利润实现实现5.365.36亿元，而投资收益共获得亿元，而投资收益共获得7.067.06亿元，亿元，营业外收入净额为营业外收入净额为8.548.54亿元。亿元。 16农业行业投资策略o行业二级市场表现行业二级市场表现 板块指数二级市场表现板块指数二级市场表现17农业行业投资策略o2008上半年行业涨跌幅比较 18农业行业投资策略 上半年农业板块二级市场表现强于大市，上半年农业板块二级市场表现强于大市，0808年初，年初，在大盘创出新高快速回调之际，农林牧渔板块受大宗在大盘创出新高快速回调之际，农林牧渔板块受大宗农产品走势影响，逆势而行，一改此前弱于大盘的态农产品走势影响，逆势而行，一改
13、此前弱于大盘的态势。受雪灾影响，农业各板块加速上行，于势。受雪灾影响，农业各板块加速上行，于3 3月月4 4日见日见历史高点，此时农林牧渔板块相对涨幅已超越上证综历史高点，此时农林牧渔板块相对涨幅已超越上证综指指47.54%47.54%，涨幅最大的种植子行业，更是大幅超越综，涨幅最大的种植子行业，更是大幅超越综指指84.56%84.56%。随后经历一个月的快速回调后，受大米风。随后经历一个月的快速回调后，受大米风波、粮食危机影响，在种植业股带动下，农业板块再波、粮食危机影响，在种植业股带动下，农业板块再展升势，并与展升势，并与5 5月月1414日升至阶段高点，此时由于上证综日升至阶段高点，此时
14、由于上证综指从年初至指从年初至5 5月月1414日已下跌日已下跌30.49%30.49%，使得农业板块相对，使得农业板块相对涨幅仍达到涨幅仍达到46.52%46.52%，而种植业子板块再次创下，而种植业子板块再次创下107.52%107.52%的相对涨幅新高，至报告期末，农业板块二级市场表的相对涨幅新高，至报告期末，农业板块二级市场表现仍相当抢眼。现仍相当抢眼。 19农业行业投资策略 从目前板块市盈率水平来看，与全部从目前板块市盈率水平来看，与全部A A股市股市盈率比较，估值仍然偏高。大盘此轮估值重构盈率比较，估值仍然偏高。大盘此轮估值重构受国际化思维及产业资本影响巨大，农林板块受国际化思维及
15、产业资本影响巨大，农林板块目前的市盈率，与全部目前的市盈率，与全部A A股的平均市盈率比较风股的平均市盈率比较风险还是比较大的。险还是比较大的。 20农业行业投资策略 三、农业板块子行业分析及投资策略三、农业板块子行业分析及投资策略 关注业绩增长预期明确的农业板块子行业关注业绩增长预期明确的农业板块子行业21农业行业投资策略 在全球粮食危机的大环境下，农业板块无在全球粮食危机的大环境下，农业板块无疑是一个较好的避风港。主要原因是，一方面，疑是一个较好的避风港。主要原因是，一方面，政府现期用农业补贴的方式对农民进行补贴，政府现期用农业补贴的方式对农民进行补贴，鼓励农民从事农业生产。另一方面，因从
16、事农鼓励农民从事农业生产。另一方面，因从事农业生产而没有利润，较多劳动力从农村流向城业生产而没有利润，较多劳动力从农村流向城市打工，要引导农民从事农业生产，必须提高市打工，要引导农民从事农业生产，必须提高农产品价格。这些都导致了农产品价格有上涨农产品价格。这些都导致了农产品价格有上涨的预期。的预期。22农业行业投资策略 农产品价格是今年上半年投资者关注的焦农产品价格是今年上半年投资者关注的焦点，点， 也是今年农业板块表现优良的重要支撑。也是今年农业板块表现优良的重要支撑。下半年若不出现大规模的恶性气候因素，全国下半年若不出现大规模的恶性气候因素，全国农产品尤其是粮食的全年收获前景将较为乐观。农
17、产品尤其是粮食的全年收获前景将较为乐观。而在全球范围内，农产品的供给前景同样乐观而在全球范围内，农产品的供给前景同样乐观可期。预计整个农产品市场随着供应能力的迅可期。预计整个农产品市场随着供应能力的迅速上升，价格将很快稳定在目前的高位或仅限速上升，价格将很快稳定在目前的高位或仅限于微涨，该缓升态势至少于若干季度内不致于于微涨，该缓升态势至少于若干季度内不致于再对食品产业构成新的沉重打击。再对食品产业构成新的沉重打击。23农业行业投资策略 虽然农业板块有较好的发展前景，但是国内农业虽然农业板块有较好的发展前景，但是国内农业上市公司也存在一些先天不足。首先，上市公司中能上市公司也存在一些先天不足。
18、首先，上市公司中能够生产终端产品的少，大部分业务集中在中间加工环够生产终端产品的少，大部分业务集中在中间加工环节，不仅不能受惠于农产品价格的上涨，反倒是农产节，不仅不能受惠于农产品价格的上涨，反倒是农产品价格的上涨将提升这些公司的生产成本；其次，国品价格的上涨将提升这些公司的生产成本；其次，国内农业板块权重较小，不能有效带动大盘；最后，虽内农业板块权重较小，不能有效带动大盘；最后，虽然国内农产品价格有上涨的可能，但是鉴于然国内农产品价格有上涨的可能，但是鉴于CPICPI数据短数据短期内难以有效下降的预期，农产品价格上调可能还需期内难以有效下降的预期，农产品价格上调可能还需时日。所以，在大盘环境
19、较差的前提下，农业板块大时日。所以，在大盘环境较差的前提下，农业板块大幅上涨的本身基本面支撑并不充分，更多的只是题材幅上涨的本身基本面支撑并不充分，更多的只是题材炒作及板块轮动。炒作及板块轮动。 24农业行业投资策略 u价值投资的核心在于挖掘潜力的个股，而不是追随价值投资的核心在于挖掘潜力的个股，而不是追随趋势。事实上，农业里的一些子行业，如种子、水趋势。事实上，农业里的一些子行业，如种子、水产养殖、果蔬加工等，是值得价值投资者来挖掘的。产养殖、果蔬加工等，是值得价值投资者来挖掘的。u投资者可以挑选业绩增长预期明确，占有土地、气投资者可以挑选业绩增长预期明确，占有土地、气候等独特资源的上市公司
20、，而对于主营业务只是中候等独特资源的上市公司，而对于主营业务只是中间加工环节的上市公司，需要保持谨慎。间加工环节的上市公司，需要保持谨慎。25农业行业投资策略o种子行业种子行业 农作物需求的增加带动种业需求的增长。农作物需求的增加带动种业需求的增长。目前，我国种子行业市场规模约目前，我国种子行业市场规模约250 250 亿元，年亿元，年均增长速度在均增长速度在5%5%左右。因生物能源的发展及人左右。因生物能源的发展及人口增长带来的对农作物的需求的增加，推动农口增长带来的对农作物的需求的增加，推动农产品价格上涨，增强农民种植积极性，提高对产品价格上涨，增强农民种植积极性，提高对种子的需求及种子价
21、格种子的需求及种子价格。从种业公司规模及科从种业公司规模及科研技术方面考量，比较具有优势的种业公司是研技术方面考量，比较具有优势的种业公司是登海种业、敦煌种业、丰乐种业、隆平高科。登海种业、敦煌种业、丰乐种业、隆平高科。 26农业行业投资策略o果蔬产品加工果蔬产品加工 农产品加工一般毛利率水平不高，报告期内农产品农产品加工一般毛利率水平不高，报告期内农产品加工毛利率为加工毛利率为7.23%7.23%，比去年同期提升了，比去年同期提升了0.230.23个百分点。个百分点。由于行业存在易复制性特点，行业企业持续竞争优势由于行业存在易复制性特点，行业企业持续竞争优势不强。不强。 我们关注从事番茄制品
22、供应链管理的新中基。新中我们关注从事番茄制品供应链管理的新中基。新中基拥有资源聚集效应明显的新疆、内蒙番茄资源，而基拥有资源聚集效应明显的新疆、内蒙番茄资源，而且也是业内产品差异化做的最好的企业，借助国际市且也是业内产品差异化做的最好的企业，借助国际市场供求关系的有利变化，公司的红色产业将能够阶段场供求关系的有利变化，公司的红色产业将能够阶段性的享受由供应偏紧导致的市场机会。性的享受由供应偏紧导致的市场机会。 27农业行业投资策略o海水养殖海水养殖 9999年后我国的海水养殖产量增速就开始呈现下滑年后我国的海水养殖产量增速就开始呈现下滑 趋势，原因在于养殖技术的限制使得目前的深海养殖还趋势，原
23、因在于养殖技术的限制使得目前的深海养殖还存在较大的风险和不确定性，因此我国的海水养殖主存在较大的风险和不确定性，因此我国的海水养殖主要依靠近海资源，而近海海域资源却是有限的。相较要依靠近海资源，而近海海域资源却是有限的。相较于产量大、生产过于分散的淡水养殖，我们更看好具于产量大、生产过于分散的淡水养殖，我们更看好具有一定资源稀缺性的海水养殖。有一定资源稀缺性的海水养殖。 在水产业长期向好的背景下，具有养殖资源优势以在水产业长期向好的背景下，具有养殖资源优势以及注重产业链建设的优质公司发展潜力巨大，如獐子及注重产业链建设的优质公司发展潜力巨大，如獐子岛、好当家等岛、好当家等。 28农业行业投资策
24、略o林业林业 新进推出的林权改革将完善林地承包经营权及林新进推出的林权改革将完善林地承包经营权及林 木所有权，对承包经营林地的农民来说，无疑将大大提木所有权，对承包经营林地的农民来说，无疑将大大提高其经营积极性。高其经营积极性。 建议关注从事绿化苗木生产的绿大地。由于城市绿建议关注从事绿化苗木生产的绿大地。由于城市绿化建设的需求，绿化苗木市场对大直径工程苗木需求化建设的需求，绿化苗木市场对大直径工程苗木需求大，这要求绿化苗木生产企业，要有充足的苗木储备大，这要求绿化苗木生产企业，要有充足的苗木储备规模及供应能力，而苗木生产周期长，也要求企业具规模及供应能力，而苗木生产周期长，也要求企业具有强大的资金支持。绿大地作为行业第一家上市企业，有强大的资金支持。绿大地作为行业第一家上市企业，已获得上市融入资本的先发优势，未来，在集中度较已获得上市融入资本的先发优势，未来，在集中度较低的行业现状中，有可能透过产业扩张，享受规模效低的行业现状中，有可能透过产业扩张，享受规模效应。应。 29农业行业投资策略30农业行业投资策略
