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1、第第10章章资本性投资决策资本性投资决策McGraw-Hill/IrwinCopyright 2010 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.1公司理财Cha最新重要概念与技能知道怎样估计不同类别项目的相关现金流量掌握各种计算经营现金流量的各种方法知道如何制定项目的竞标价格知道如何应用年均成本法对项目进行评价10-22公司理财Cha最新本章大纲项目现金流量：初步考察增量项目流量预计财务报表与项目现金流量项目现金流量：深入考察经营现金流量的其他计算方法贴现现金流量分析（DCF）中的特殊情况10-33公司理财Cha最新相关现金
2、流量在资本预算分析中，只有那些如果接受了项目以后才会发生（或者不发生）的现金流量，才是应当纳入分析的这种现金流量被称为：增量现金流量增量现金流量区分原则区分原则：可使我们单独考虑与该项目相关的现金流量进行决策，而不受公司其他活动或项目的影响10-44公司理财Cha最新怎样判断一项现金流量是否相关？需要经常自问：只有在接受该项目的只有在接受该项目的情况下情况下，才会产生这项现金流量吗？如果回答为“是”，则为增量现金流量如果回答为“否”，则与该现金流量与项目无关如果回答为“部分是”，则应考虑与项目相关的那部分现金流量10-55公司理财Cha最新现金流量的常见类型沉没成本：指过去的决策带来的，现在的
3、决策所无法影响到的成本机会成本：指由于选择了当前方案而放弃次优方案所可能获得的收益附带效应(side effect)正面的附带效应：其他项目带来有益影响负面的附带效应：对其他项目造成的不利影响净营运资本（NWC）的变动融资成本税10-66公司理财Cha最新预计财务报表与项目现金流量资本预算决策非常依赖于预计财务报表，尤其是利润表复习：经营现金流量的计算经营现金流量 = EBIT +折旧 所得税无利息费用时，也可，经营现金流量 = 净利润 + 折旧来自资产的现金流量 (CFFA) = 经营现金流量 资本支出净值 净营运资本变动10-77公司理财Cha最新表10.1 预计利润表10-8销售收入 (
4、50,000$4.00)$200,000变动成本 (50,000$2.50)125,000毛利$ 75,000固定成本12,000折旧费用 ($90,000 / 3)30,000息税前利润（EBIT）$ 33,000所得税 (34%)11,220净利润$ 21,7808公司理财Cha最新表10.2 预计项目资金需求表10-9年份年份0123净营运资本NWC$20,000$20,000$20,000 $20,000固定资产净值 90,000 60,000 30,000 0 投资合计$110,000$80,000$50,000 $20,0009公司理财Cha最新表10.5预计项目现金流量10-10
5、年年 份份0123经营现金流量$51,780$51,780$51,780NWC变动-$20,00020,000资本性支出净值-$90,000 CFFA-$110,00$51,780$51,780$71,78010公司理财Cha最新如何进行投资决策？确定现金流量后，可使用第9章中学习过的决策方法进行决策了根据现金流量计算出项目的 NPV和IRRCF0 = -110,000; CF1 = CF2 = 51,780; CF3 = 71,780，r=20%, t=3NPV = 10,648IRR = 25.8%应接受该项目吗？应接受该项目吗？10-1111公司理财Cha最新进一步讨论：净营运资本（NW
6、C）为什么必须单独分析NWC的变动？GAAP要求按照权责发生制确认收入，而不论现金是否实际收到GAAP要求按照配比原则确认费用与成本，而无论现金是否实际支出最后，为配合销售走势，我们还必须调整存货等流动资产10-1212公司理财Cha最新进一步讨论：折旧在资本预算中所使用的折旧费用，应当与按照税法规定向国内税收总署申报的折旧表中的金额保持一致折旧本身只是一项非付现费用；因此，将折旧费用作为相关现金流量，仅仅是因为拯救对税的影响折旧的税收挡板作用 = D*TD = 当期折旧费用T = 边际所得税税率10-1313公司理财Cha最新折旧的计算方法直线法每年折旧费用 = (原值 预计残值) / 预计
7、使用年数在纳税申报时，很少有资产时按直线法折旧的美国的加速成本回收制度（MACRS）需要事前了解清楚按照纳税规定的财产类别是什么将表中的百分比与资产的初始成本相乘一直计算折旧到余额为零为止注意按惯例，都假设我们是在年中购置资产的10-1414公司理财Cha最新税后残值的影响如果资产最终残值与其当时帐面价值不等，则会影响所得税，从而影响现金流量帐面价值 = 原值 累计折旧税后残值 = 最终残值 税率*（最终残值 帐面价值）10-1515公司理财Cha最新例：折旧与税后残值某设备购置成本为100,000元，运输和安装费用10,000元。根据经验，你认为该设备可使用6年，6年后的残值将为17,000
8、元。 公司的所得税税率为40%。如果使用（1）直线法折旧，（2）按3年使用MACRS计算折旧，和（3）按7年使用MACRS计算折旧，则该公司每年的折旧费用将为多少？6年后的税后残值呢？10-1616公司理财Cha最新例： 直线法假定使用直线法计算折旧，因此：第1第6年每年的折旧费用 = (110,000 17,000) / 6 = 15,500 / 年6年后的帐面价值 = 110,000 6*(15,500) = 17,000税后残值 = 17,000 40%*(17,000 17,000) = 17,00010-1717公司理财Cha最新例: 3年的MACRS年MACRS 百分比当年折旧费用
9、1.3333.3333(110,000) = 36,6632.4445.4445(110,000) = 48,8953.1481.1481(110,000) = 16,2914.0741.0741(110,000) = 8,1516年后的账面价值 = 110,000 36,663 48,895 16,291 8,151 = 0税后残值 = 17,000 - 0.4(17,000 0) = $10,20010-1818公司理财Cha最新例: 7年的MACRS年MACRS 百分比折旧费用1.1429.1429(110,000) = 15,7192.2449.2449(110,000) = 26,9
10、393.1749.1749(110,000) = 19,2394.1249.1249(110,000) = 13,7395.0893.0893(110,000) = 9,8236.0892.0892(110,000) = 9,8126年末的账面价值 = 110,000 15,719 26,939 19,239 13,739 9,823 9,812 = 14,729税后残值 = 17,000 .4(17,000 14,729) = 16,091.6010-1919公司理财Cha最新综合举例：设备更新问题（1）旧设备信息原值 = 100,000年折旧额 = 90005年前购入帐面价值 = 55,0
11、00当前变现价值 = 65,000预计5年后残值 = 10,000新设备信息购置成本 = 150,000可使用5年5年后预计残值 = 0每年可节约成本 = 50,000税法规定折旧方法：3年的MACRSu公司要求的必要报酬率 = 10%u公司所得税率 = 40%20公司理财Cha最新设备更新问题 计算现金流量注意，我们需要寻找的是增量现金流量如果购置新设备，则旧设备就需要被处置如果现在而不是再等待5年以后出售旧设备，现金流会有什么不同呢？10-2121公司理财Cha最新设备更新问题 预计利润表10-22年12345节约成本50,00050,00050,00050,00050,000折旧 新设备
12、49,50067,50022,50010,5000 旧设备9,0009,0009,0009,0009,000折旧增加40,50058,50013,5001,500(9,000)EBIT9,500(8,500)36,50048,50059,000所得税3,800(3,400)14,60019,40023,600净利润5,700(5,100)21,90029,10035,40022公司理财Cha最新设备更新问题设备更新问题 增量资本投资净额增量资本投资净额第0年（即第1年年初）新设备买价 = 150,000 （流出）旧设备的税后残值 = 65,000 40%* (65,000 55,000) =
13、61,000 （流入）资本投资净增加额 = 150,000 61,000 = 89,000 （流出）第5年年末旧设备的税后残值 = 10,000 40%*(10,000 10,000) = 10,000 （流出，因为再也得不到）10-2323公司理财Cha最新设备更新问题设备更新问题 来自资产的现金流量来自资产的现金流量10-24年012345经营活动现金46,20053,40035,40030,60026,400资本投资净值-89,000-10,000NWC变动00CFFA-89,00046,20053,40035,40030,60016,40024公司理财Cha最新设备更新问题 现金流量分
14、析现在，有了现金流量分布，就可以计算NPV和IRR了计算知，NPV = 54,812.10 IRR = 36.28%应当更新该设备吗？应当更新该设备吗？10-2525公司理财Cha最新其他计算经营现金流量（OCF）的方法逆推法适用于没有利息费用时经营现金流量 = 净利润 + 折旧顺推法经营现金流量 = 销售收入 付现付现成本费用 所得税税盾法经营现金流量 =（销售收入 付现成本费用）（1 T） + 折旧 * T10-2626公司理财Cha最新例：成本削减项目贵公司正在考虑一种将耗资100万元的信息计算机系统，该系统能每年节约30万元的存货和应收款管理支出，估计可用五年， 根据MACRS税法规定
15、按3年计算折旧, 预计5年后的残值为5万元，对净营运资本没有影响，公司适用的所得税率为40%，必要投资报酬率为8%。 点击EXCEL图标，查看本例题的解答10-2727公司理财Cha最新例：制定竞标价格已知信息如下：某部队要求公司对多功能数字化设备进行报价 (MUDDs)在未来3年中， 每年可销售4台这样的设备预计每台设备的人工与材料费用为$10,000生产场地的租金为每年$12,000需要的固定资产投资为$50,000，预计这些资产在项目期末的残值为$10,000 (按直线法进行折旧)在项目初期要求净营运资本投资为$10,000适用税率为 = 34%必要报酬率为 = 15%10-2828公司
16、理财Cha最新例：评估不同经济寿命的设备选项年均成本分析快速电池初始成本 = 每个$36有效期3年每年充电费用$100预计残值 = $5使用直线法折旧持久电池初始成本 = 每个$60有效期5年每年充电费用$88预计残值 = $5使用直线法折旧其他信息：两种电池对收入没有直接影响，对净营运资本也都没有要求。必要报酬率为15%，适用税率为 34%.10-2929公司理财Cha最新快速测试怎样判断一项现金流量是否与资本预算决策相关？对计算经营现金流量的各种方法进行总结，并说明每一种方法的适用环境。求解竞标价格时的基本步骤有哪些？什么是“年均成本”或“约当年成本”，其适用环境是什么？10-3030公司
17、理财Cha最新道德问题有一则发生在洛杉矶的法律故事。一家汽车制造商在明知产品存在明显安全隐患的情况下，并没有重新去更改设计（这当然会需要很大的额外费用发生），而是选择了继续生产这种汽车。这家制造公司计算了预计未来会发生的法律诉讼费用，认为继续生产这种不安全的汽车然后再进入到法律诉讼环节的成本远远低于重新设计这种汽车的成本。问：这家公司在财务分析中忽视了什么问题？10-3131公司理财Cha最新综合问题有一项投资额为$1,000,000的项目，按 7年期的MACRS要求进行折旧。该项目需要额外占用 $150,000的存货，并使应付账款也增大$50,000。项目建成后，每年能带来 $400,000的收入，同时也会发生$150,000的付现成本。公司适用的税率为 40%。问：第 0、1、7和8年的相关现金流量时多少？10-3232公司理财Cha最新本章学习结束！10-3333公司理财Cha最新
