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1、第六章第六章资本结构决策资本结构决策2008年考题年考题单项选择题：单项选择题：3道道3x2=6分分多项选择题：多项选择题：1道道1x3=3分分判断题：判断题：2道道2x2=4分分简答题：简答题：1道道1x8=8分分共计：共计：7道道21分分第六章第六章长期筹资决策长期筹资决策2007年考题年考题单项选择题：单项选择题：1道道1x2=2分分简答题：简答题：1道道1x8=8分分计算题：计算题：1道道1x10=10分分共计：共计：3道道20分分第六章第六章资本结构决策资本结构决策【学习目标】【学习目标】本本章章主主要要阐阐述述了了资资本本成成本本、财财务务杠杠杆杆、营营业业杠杠杆杆以以及及联联合合
2、杠杠杆杆以以及及资资本本结结构的基本概念及其计算方法。构的基本概念及其计算方法。掌掌握握资资本本成成本本的的概概念念、作作用用及及其其计计算算，杠杠杆杆利利益益及及杠杠杆杆系系数数的的计计算算，资资本本结构及其最佳资本结构的决策方法。结构及其最佳资本结构的决策方法。【重点和难点】【重点和难点】 1、资资本本成成本本包包括括资资本本成成本本的的概概念念、个个别别资资本本成成本本、综综合合资资本本成成本本以以及及边边际际资资本成本的计算。本成本的计算。2、杠杠杆杆利利益益与与风风险险包包括括经经营营杠杠杆杆、财务杠杆、复合杠杆及其计算。财务杠杆、复合杠杆及其计算。3、最佳资本结构的决策。、最佳资本
3、结构的决策。 第一节第一节资本结构理论资本结构理论l一、资本结构的概念一、资本结构的概念l二、资本结构的种类二、资本结构的种类l1.资本的权属结构资本的权属结构l2.资本的期限结构资本的期限结构l三、资本结构的价值基础三、资本结构的价值基础l四、资本结构的意义四、资本结构的意义l五、资本结构的理论观点五、资本结构的理论观点 第二节第二节 资本成本资本成本一、资本成本的概念、内容和种类一、资本成本的概念、内容和种类 1.1.资本成本的概念（资本成本的概念（20082008年考简答年考简答） 资本成本是企业筹集与使用资本而承付资本成本是企业筹集与使用资本而承付的代价，它包括资本的使用费用与筹集费用
4、。的代价，它包括资本的使用费用与筹集费用。用资费用是指企业用资费用是指企业在生产经营和对外投在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。资活动中因使用资本而承付的费用。如利息、股利等。如利息、股利等。筹资费用是指企业在筹集资本活动中为筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。如手续费和各种发获得资本而付出的费用。如手续费和各种发行费用等。（行费用等。（2008年考多选年考多选）l1.资本成本是指企业取得和使用资本资本成本是指企业取得和使用资本所发生的各种费用。（所发生的各种费用。（）l2.资金成本包括用资费用和筹资费用资金成本包括用资费用和筹资费用两部分，其中属于筹资费用的
5、是（两部分，其中属于筹资费用的是（）。）。A.向股东支付的股利向股东支付的股利lB.向债权人支付的利息向债权人支付的利息C.借款手续费借款手续费D.债券发行费债券发行费 4.资本成本率的分类资本成本率的分类按其用途不同，可以区别为个别资本成按其用途不同，可以区别为个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本三种不同本、综合资本成本、边际资本成本三种不同概念。概念。（1）个别资本成本个别资本成本是指各单位长期资是指各单位长期资金来源的成本，用于比较各种筹资方式。金来源的成本，用于比较各种筹资方式。（2）综合资本成本综合资本成本是指各种来源的个是指各种来源的个别资本成本的加权平均成本，又称加权平均别资
6、本成本的加权平均成本，又称加权平均资本成本，主要用于资本结构决策。资本成本，主要用于资本结构决策。（3）边际资本成本边际资本成本是指新筹集资本的是指新筹集资本的成本，用于追加筹资决策。成本，用于追加筹资决策。 二、资本成本的作用（二、资本成本的作用（20082008年考简答年考简答） 1.资本成本是选择筹资方式，进行资本结构资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。决策和选择追加筹资方案的依据。（1）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。（2）综合资本成本率是企业进行资本结构决策的）综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。
7、依据。（3）边际资本成本率是比较追加筹资方案的依据。）边际资本成本率是比较追加筹资方案的依据。2.资本成本是评价投资项目，比较投资方案资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。和进行投资决策的经济标准。3.资本成本可以作为评价企业整个经济业绩资本成本可以作为评价企业整个经济业绩的基准。的基准。（一）个别资本成本率个别资本成本率是企业用资费用与有效筹资额的比率。长期资金的成本，又分为长期借款成本、债务成本、普通股成本、优先股成本、留存收益成本。 在不考虑资金时间价值的情况下：在不考虑资金时间价值的情况下：资本成本率资本成本率=年使用费年使用费/（筹资总额（筹资总额-筹筹资费用
8、）资费用）三、个别资本成本率的测算三、个别资本成本率的测算个别资本成本率是企业用资费用与有个别资本成本率是企业用资费用与有效筹资额的比率。效筹资额的比率。 l需要说明的几个问题：需要说明的几个问题：l 1 1、个个别别资资本本成成本本率率的的高高低低取取决决于于三三个个因素，即用资费用、筹资费用和筹资额。因素，即用资费用、筹资费用和筹资额。l 2 2、筹资费用是一次性费用，属于固、筹资费用是一次性费用，属于固定性资本成本。它不同于经常性的用资费定性资本成本。它不同于经常性的用资费用，后者属于变动性资本成本。因此，不用，后者属于变动性资本成本。因此，不可将可将K KD/D/（P-fP-f）写成）
9、写成K K(D(Df)/Pf)/P。 债务资本成本率的测算债务资本成本率的测算l1、长期借款资本成本率的测算、长期借款资本成本率的测算ll2 2、长期债券资本成本率的测算、长期债券资本成本率的测算l(1)(1)在不考虑货币时间价值时，债券资本成在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下列公式测算：本率可按下列公式测算： 某某公公司司发发行行总总面面额额为为500万万元元的的10年年期期债债券券，票票面面利利率率为为12%，发发行行费费用用率为率为5%，所得税率为，所得税率为33%（2008年考年考）债券成本债券成本=考虑货币时间价值时考虑货币时间价值时l 某公司发行某公司发行5年期，年利率为
10、年期，年利率为12的债的债券券2500万元，发行费率为万元，发行费率为325，所得，所得税为税为33，则该债券的资本成本为，则该债券的资本成本为()。lA831B723lC.654D478l 某企业拟发行一笔期限为某企业拟发行一笔期限为3年的债券，年的债券，债券面值为债券面值为100元，债券的票面利率为元，债券的票面利率为8%，每年付息一次。企业发行这笔债券的费，每年付息一次。企业发行这笔债券的费用为其债券发行价格的用为其债券发行价格的5%，由于企业发行，由于企业发行债券的利率比市场利率高，因而实际发行债券的利率比市场利率高，因而实际发行价格为价格为120元。假设企业的所得税税率为元。假设企业
11、的所得税税率为15%，则企业发行的债券成本为（，则企业发行的债券成本为（）lA.5.69%B.7.16%lC.7.02%D.7.18%四、股权资本成本率的测算四、股权资本成本率的测算l1.普通股资本成本率的测算普通股资本成本率的测算如果公司采用固定股利政策，即每年如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利分派现金股利D元，则资本成本率可按下元，则资本成本率可按下式测算：式测算： l如果公司采用固定增长股利的政策，如果公司采用固定增长股利的政策，股利固定增长率为股利固定增长率为G，则资本成本率需按，则资本成本率需按下式测算：下式测算：lKc=D1/P0(1-F)+Gl 某公司普通股目前的股价为
12、某公司普通股目前的股价为10元元/股，股，筹资费率为筹资费率为8，刚刚支付的每股股利为，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率元，股利固定增长率3，则该股票的资金，则该股票的资金成本为（成本为（）。）。ll 希望公司准备发行普通股，预计第一希望公司准备发行普通股，预计第一年股利率为年股利率为13，筹资费率为，筹资费率为5，普通，普通股成本为股成本为25，则股利年增长率为（），则股利年增长率为（）。llKc=D1/P0(1-F)+GlG=25%-13%/(1-5%)=11.32%某某公公司司普普通通股股目目前前市市价价为为56元元，筹筹资资费费用用率率为为10%，估估计计年年增增长长率率为为1
13、2%，本本年发放股利年发放股利2元。（固定成长股模型）元。（固定成长股模型） （2 2）资本资产定价模型。）资本资产定价模型。 （3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。率。 2、优先股资本成本率的测算。、优先股资本成本率的测算。 4留存收益成本（机会成本）（机会成本）测测算算方方法法与与普普通通股股基基本本相相同同，只只是是不不考考虑虑筹筹资资费费用用。（股股利利增增长长模模型型法法，资资本本资资产产定价模型法和风险溢价法）定价模型法和风险溢价法）l1.计算资金成本率时，不必考虑筹资费计算资金成本率时，不必考虑筹资费用因素的是（）用因素的是（）lA优先股成本
14、率优先股成本率B普通股成本率普通股成本率lC留存收益成本率留存收益成本率D长期债券成本率长期债券成本率l2.由于留存收益是企业利润所形成的，由于留存收益是企业利润所形成的，不是外部筹资所取得的，所以留存收益没有不是外部筹资所取得的，所以留存收益没有成本。（成本。（）l1.一般情况下资本成本最低的筹资方式一般情况下资本成本最低的筹资方式是（是（）lA.发行债券发行债券B.长期借款长期借款lC.发行普通股票发行普通股票D.发行优先股发行优先股l2.在不考虑筹款限制的前提下，下列在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资金成本最高的通常是（筹资方式中个别资金成本最高的通常是（）。）。A.发行普通
15、股发行普通股B.留存收益筹资留存收益筹资lC.长期借款筹资长期借款筹资D.发行公司债券发行公司债券五、五、综合资本成本率的测算综合资本成本率的测算 (一一)决定综合资本成本率的因素决定综合资本成本率的因素 综合资本成本率是指一个企业全部长期资本的综合资本成本率是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率。成本率。 影响因素：个别资本成本率和各种长期资本比例影响因素：个别资本成本率和各种长期资本比例关关键键问问题题：确
16、确定定权权重重，权权重重按按价价值值比比重重，价价值值有有账账面价值、市场价值和目标价值。面价值、市场价值和目标价值。(二二)测算测算某某企企业业账账面面反反映映的的长长期期资资金金共共500万万元元，其其中中长长期期借借款款100万万元元，应应付付长长期期债债券券50万万元元，普普通通股股250万万元元，保保留留盈盈余余100万万元元，其其成成本本分分别别为为6.7%、9.7%、11.26%和和11%。加权平均资本成本加权平均资本成本=表1筹资方式账面价值（万元）比重（Wi）资本成本（Ki）综合资本成本（）公司债券长期借贷优先股普通股留存收益3002005030015030%20%5%30%
17、15%11%10%12%18%15%.3.6%5.4%2.25%合计100010013.55%l将表1中数据代入上面的公式lK=11%30%+10%20%+12%5%+18530%+15%15%=13.55%l（三三）综综合合资资本本成成本本率率中中资资本本价价值值基基础础的选择的选择l1 1、按账面价值确定资本比例。、按账面价值确定资本比例。 l2 2、按市场价值确定资本比例。、按市场价值确定资本比例。 l3 3、按目标价值确定资本比例。、按目标价值确定资本比例。l六、边际资本成本率的测算六、边际资本成本率的测算1计计算算筹筹资资突突破破点点：把把在在保保持持某某资资本本成成本本的的条条件件
18、下下可可以以筹筹集集到到的的资资金金总总限度称为现有资本结构下的筹资突破点。限度称为现有资本结构下的筹资突破点。 在在花花费费3%的的资资本本成成本本时时，取取得得的的长长期期借借款款筹筹资资限限额额为为45000元元，其其筹筹资资突突破点为：破点为：2计算边际资本成本计算边际资本成本边际资本成本边际资本成本=15%7%+25%10%+60%14%=11.95%长期借款长期借款15%内部报酬率内部报酬率18%追加投资追加投资700000（元）（元）长期债券长期债券25%企企 业业普通股普通股60%计算题计算题l某公司拟筹资某公司拟筹资5000万元，其中按面值万元，其中按面值发行债券发行债券20
19、00万元，票面利率万元，票面利率10%，筹资，筹资费率费率2%，发行优先股，发行优先股800万元，股利率为万元，股利率为12%，筹资费率为，筹资费率为3%，发行普通股，发行普通股2200万元，筹资费率为万元，筹资费率为5%，预计第一年股利率，预计第一年股利率为为12%，以后每年按，以后每年按4%递增，所得税率为递增，所得税率为33%。l要求：要求：计算该公司债券，优先股，普计算该公司债券，优先股，普通股成本。通股成本。计算综合资金成本计算综合资金成本。l债券成本=10%（133%）（12%）l优先股成本=12%（133%）=12.37%l普通股成本=12%（15%）4%=16.63%l综合资金
20、成本=（20005000）6.84%（8005000）12.37%（22005000）16.63%=12.08% 第三节第三节 杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量l一、营业杠杆利益与风险（一、营业杠杆利益与风险（重点重点考点考点1）l（一）营业杠杆原理（一）营业杠杆原理l1 1、营业杠杆的概念、营业杠杆的概念l 营业杠杆亦称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在经营业杠杆亦称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。营活动中对营业成本中固定成本的利用。l 变动成本是指随着营业总额的变动而变动的成本。变动成本是指随着营业总额的变动而变动的成本。l 固定成本是指在一定的营业
21、规模内，不随营业总额固定成本是指在一定的营业规模内，不随营业总额的变动而保持相对固定不变的成本。的变动而保持相对固定不变的成本。l2.2.营业杠杆利益分析营业杠杆利益分析l 营业杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下，营业杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润。单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润。l3.营业风险分析。营业风险分析。l营业风险又称经营风险。营业风险又称经营风险。l 经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险1)经经营营杠杠杆杆：在在某某一一固固定定成成本本比比重重的的作作用用下下，销销售售量量变变动动对对息息税税前前利润产生的
22、作用。利润产生的作用。固定成本固定成本销销 量量息税前利润息税前利润（2)经营杠杆计量：经营杠杆系数（重点）经营杠杆系数（重点）ll经营杠杆系数经营杠杆系数=M/(M-F)（1）按概念计算：经营杠杆系数经营杠杆系数=（2）按基期计算：经营杠杆系数经营杠杆系数=l1.在某一固定成本比重下，销售量变动在某一固定成本比重下，销售量变动对（对（）产生的作用，称为经营杠杆。）产生的作用，称为经营杠杆。lA.息税前利润息税前利润B.税后利润税后利润lC.边际贡献边际贡献D.变动成本变动成本l 2. 下列各项中，不影响经营杠杆系数的下列各项中，不影响经营杠杆系数的是是()。lA产品销量产品销量B产品售价产品
23、售价lC固定成本固定成本D利息费用利息费用l3.如果企业的经营杠杆系数为如果企业的经营杠杆系数为3，固定，固定成本为成本为5万元，利息费用为万元，利息费用为2万元，则企业万元，则企业的利息保障倍数为（的利息保障倍数为（）。）。A.1.2B.1.3C.1.25D.无法计算无法计算l 4.某企业某企业2004年的销售额为年的销售额为1000万元，万元，变动成本变动成本600万元，固定经营成本万元，固定经营成本200万元，万元，预计预计2005年固定成本不变，则年固定成本不变，则2005年的营年的营业杠杆系数为（业杠杆系数为（）。）。A.2B.3C.4D.无法计算无法计算l公司的税息前利润公司的税息
24、前利润400万元，固定成本万元，固定成本200万万元，则该公司营业杠杆系数为（元，则该公司营业杠杆系数为（）ll6.甲公司甲公司2008年销售额为年销售额为8000元，元，2009年年预计销售额为预计销售额为10000元，元，2008年息税前利润为年息税前利润为1000元，元，2009年预计息税前利润为年预计息税前利润为1800元，则元，则该公司该公司2009年经营杠杆系数为（）。年经营杠杆系数为（）。A.1.5B.2.0C.2.5D.3.2l（三）影响经营杠杆利益与风险的其他（三）影响经营杠杆利益与风险的其他因素因素 l1.1.产产品品供供求求的的变变动动。产产品品供供求求关关系系的的变变动
25、动，对对产产品品的的售售价价和和变变动动成成本本都都可可能能发发生变动，从而对营业杠杆系数产生影响。生变动，从而对营业杠杆系数产生影响。l2.2.产产品品售售价价的的变变动动。在在其其他他因因素素不不变变的的条条件件下下，产产品品售售价价的的变变动动将将会会影影响响营营业业杠杆系数。杠杆系数。l3.3.单单位位产产品品变变动动成成本本的的变变动动。在在其其他他因因素素不不变变的的条条件件下下，单单位位产产品品变变动动成成本本额额或或变变动成本率的变动亦会影响营业杠杆系数。动成本率的变动亦会影响营业杠杆系数。l4.4.固定成本总额的变动。在一定的产销规固定成本总额的变动。在一定的产销规模内，固定
26、成本总额相对保持不变。如果模内，固定成本总额相对保持不变。如果产销规模超出了一定的限度，固定成本总产销规模超出了一定的限度，固定成本总额也会发生一定的变动。额也会发生一定的变动。l1.影响经营风险的主要因素有（影响经营风险的主要因素有（）lA.产品需求的变动产品需求的变动lB.产品售价的变动产品售价的变动lC.利率水平的变动利率水平的变动lD.产品单位变动成本的变化产品单位变动成本的变化l2.营业杠杆能够扩大市场和生产等不营业杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。（确定性因素对利润变动的影响。（） l当固定成本不变时，销售量（或额）当固定成本不变时，销售量（或额）的增加，会减少
27、经营杠杆系数，从而减少的增加，会减少经营杠杆系数，从而减少经营风险，反之则增加经营杠杆系数，增经营风险，反之则增加经营杠杆系数，增加经营风险。（加经营风险。（）l影响营业风险的主要因素有（影响营业风险的主要因素有（）lA、产品需的变动、产品需的变动lB、产品售价的变动、产品售价的变动lC、营业杠杆、营业杠杆lD、利率水平的变动、利率水平的变动lE、单位产品变动成本的变化、单位产品变动成本的变化 二、财务杠杆利益与风险（二、财务杠杆利益与风险（重点考点重点考点2 2）l（一）（一）财务财务杠杆原理杠杆原理l1 1、财务杠杆的概念。、财务杠杆的概念。l 财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹财务杠杆
28、，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用。资活动中对资本成本固定的债权资本的利用。l2 2、财务杠杆利益分析。、财务杠杆利益分析。l 财务杠杆利益，亦称融资杠杆利益，是指财务杠杆利益，亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给股权资本企业利用债务筹资这个财务杠杆而给股权资本带来的额外收益。带来的额外收益。l3 3、财务风险分析。、财务风险分析。l 财务风险亦称筹资风险，是指企业在财务风险亦称筹资风险，是指企业在经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权
29、资本所有者收益下降的风险，甚至可股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。能导致企业破产的风险。l （二）（二）财务杠杆系数的测算财务杠杆系数的测算l 财务杠杆系数是指企业财务杠杆系数是指企业税后利润的变动税后利润的变动率率相当于相当于息税前利润变动率息税前利润变动率的倍数。的倍数。l 它反映着财务杠杆的作用程度。它反映着财务杠杆的作用程度。（三）影响财务杠杆利益与风险的其他因素（三）影响财务杠杆利益与风险的其他因素 1.1.资资本本规规模模的的变变动动。在在其其他他因因素素不不变变的的情情况况下下，如如果果资资本本规规模模扩扩大大，财财务务杠杠杆杆系系数数越越大大，企企业业的
30、的财财务务杠杠杆杆利利益益和和财财务务风风险险就就越越高高。反反之之，企企业财务杠杆利益和财务风险就越低。业财务杠杆利益和财务风险就越低。2.2.资资本本结结构构的的变变动动。在在其其他他因因素素不不变变的的情情况况下下，如如果果资资本本结结构构中中债债权权资资本本比比例例扩扩大大，财财务务杠杠杆杆系系数数越越大大，企企业业的的财财务务杠杠杆杆利利益益和和财财务务风风险险就就越越高高；反反之之，企企业业财财务务杠杠杆杆利利益益和和财财务务风风险险就就越低。越低。l3)3)债债务务利利率率的的变变动动。在在其其他他因因素素不不变变的的情情况况下下，如如果果债债权权资资本本利利率率越越高高，财财务
31、务杠杠杆杆系系数数越越大大，企企业业的的财财务务杠杠杆杆利利益益和和财财务务风风险险就就越越高高；反反之之，企企业财务杠杆利益和财务风险就越低。业财务杠杆利益和财务风险就越低。 l4)4)息息税税前前利利润润的的变变动动。在在其其他他因因素素不不变变的的情情况况下下，息息税税前前利利润润越越低低，财财务务杠杠杆杆系系数数越越大大，企企业业的的财财务务杠杠杆杆利利益益和和财财务务风风险险就就越越高高；反反之之，企企业业财财务务杠杆利益和财务风险就越低。杠杆利益和财务风险就越低。 l 1.某企业某企业2007年的财务杠杆系数为年的财务杠杆系数为2，预计预计2007年息税前利润（年息税前利润（EBI
32、T）的增长率）的增长率为为5%，假定其他因素不变，则预计，假定其他因素不变，则预计2007年普通股每股利润（年普通股每股利润（EPS）的增长率为（）的增长率为（）。）。(2008年考题年考题）A.10%B.5%C.15%D.12.5%lAl2.普通股每股利润的变动率相当于息税普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数称为（前利润变动率的倍数称为（）lA.联合杠杆系数联合杠杆系数B.经营杠杆系数经营杠杆系数lC.财务杠杆系数财务杠杆系数D.风险杠杆系数风险杠杆系数l 3.某企业资本总额为某企业资本总额为2000万元，负债万元，负债和权益筹资额的比例为和权益筹资额的比例为2：3，债务利率为
33、，债务利率为12，当前销售额，当前销售额1000万元，息税前利润万元，息税前利润为为200万，则当前的财务杠杆系数为万，则当前的财务杠杆系数为()。lA1.15B1.24lC.1.92D2l4.某企业本期财务杠杆系数为，本期息某企业本期财务杠杆系数为，本期息税前利润为税前利润为450万元，则本期实际利息费万元，则本期实际利息费用为（用为（）l万元万元万元万元l万元万元D.150万元万元l 5. D公司销售收入公司销售收入500万元，变动成本万元，变动成本率率60%，固定成本，固定成本100万元，利息费用万元，利息费用10万元，则财务杠杆系数为（万元，则财务杠杆系数为（）lA.2.1B.2C.1
34、.1D.1三、联合杠杆利益与风险（三、联合杠杆利益与风险（考点考点3 3）l1.1.联合杠杆原理联合杠杆原理l 联联合合杠杠杆杆，亦亦称称总总杠杠杆杆，是是指指营营业业杠杠杆杆和和财财务务杠杠杆杆的的综综合合。联联合合杠杠杆杆综综合合了了经经营杠杆和财务杠杆的共同影响作用。营杠杆和财务杠杆的共同影响作用。 l2.2.联合杠杆系数的测算联合杠杆系数的测算l 联联合合杠杠杆杆系系数数，亦亦称称总总杠杠杆杆系系数数，是是指指普普通通股股每每股股税税后后利利润润变变动动率率相相当当于于营营业业总总额额（营营业业总总量量）变变动动率率的的倍倍数数。它它是是经经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积营杠杆系数与财
35、务杠杆系数的乘积l1.当营业杠杆系数和财务杠杆系数都当营业杠杆系数和财务杠杆系数都为时，总杠杆系数为为时，总杠杆系数为3。（。（）l2.某公司的经营杠杆系数为，财务杠某公司的经营杠杆系数为，财务杠杆系数为，则该公司销售额每增长杆系数为，则该公司销售额每增长1倍，就倍，就会造成每股收益增加（）倍。会造成每股收益增加（）倍。A、1.2B、1.5C、0.3D、 l3.下列有关于杠杆的表述，正确的是（下列有关于杠杆的表述，正确的是（）lA.经营杠杆表明销量变动对息税前利润变动的影经营杠杆表明销量变动对息税前利润变动的影响响lB.财务杠杆表明息税前利润变动对每股利润的影财务杠杆表明息税前利润变动对每股利
36、润的影响响lC.总杠杆表明销量变动对每股利润的影响总杠杆表明销量变动对每股利润的影响lD.总杠杆表明揭示企业所面临的风险对企业投资总杠杆表明揭示企业所面临的风险对企业投资的影响的影响lE.经营杠杆系数，财务杠杆系数及总杠杆系数恒经营杠杆系数，财务杠杆系数及总杠杆系数恒大于大于1lABCl4.关于联合杠杆系数，下列说法不正确关于联合杠杆系数，下列说法不正确的是（的是（）。）。lA.DCL=DOLDFLlB.普通股每股利润变动率与息税前利润变普通股每股利润变动率与息税前利润变动率之间的比率动率之间的比率lC.反映产销量变动对普通股每股利润变动反映产销量变动对普通股每股利润变动的影响的影响lD.联合
37、杠杆系数越大，企业风险越大。联合杠杆系数越大，企业风险越大。l某公司某公司2001年的净利润年的净利润500万元，所得税率万元，所得税率30%，其全年固定成本总额，其全年固定成本总额400万元，该年财务万元，该年财务杠杆系数为。若该企业年末发行一批债券，面值杠杆系数为。若该企业年末发行一批债券，面值总额总额1000万元，票面利率万元，票面利率10%，发行总金额，发行总金额980万元，筹资费用万元，筹资费用10万元。万元。l要求：要求：l1）计算该企业）计算该企业2001年下列指标：年下列指标：l利润总额利润总额利息费用总额利息费用总额息税前利润总额息税前利润总额l营业杠杆系数营业杠杆系数联合杠
38、杆系数；联合杠杆系数；l2）计算年末发行债券的资金成本率；）计算年末发行债券的资金成本率；l3）若）若2002年其他条件皆不变，试计算其财务杠年其他条件皆不变，试计算其财务杠杆系数杆系数。 第四节第四节资本结构决策分析资本结构决策分析l一、资本结构决策因素的定性分析一、资本结构决策因素的定性分析l1.企业财务目标的影响分析企业财务目标的影响分析l2.企业发展阶段的影响分析企业发展阶段的影响分析l3.企业财务状况的影响分析企业财务状况的影响分析l4.投资者动机的影响分析投资者动机的影响分析l5.债权人态度的影响分析债权人态度的影响分析l6.经营者的影响分析经营者的影响分析l7.税收政策的影响分析
39、税收政策的影响分析l8.行业差别分析行业差别分析二、资本结构决策的资本成本比较法二、资本结构决策的资本成本比较法l 最最佳佳资资本本结结构构是是指指企企业业在在一一定定时时期期最最适适宜宜其其有有关关条条件件下下，使使其其加加权权平平均均资资本本成成本本最最低低，同同时时企企业业价价值值最最大大的的资资本本结结构构。它是企业的目标资本结构。它是企业的目标资本结构。l 最佳资本结构是指资本成本最低，企最佳资本结构是指资本成本最低，企业价值最大，财务风险最大时资本结构。业价值最大，财务风险最大时资本结构。（）l最佳资本结构是指企业在一定期间内最佳资本结构是指企业在一定期间内（）lA.企业利润最大时
40、资本结构企业利润最大时资本结构lB.企业目标资本结构企业目标资本结构lC.加权平均资本成本最高时目标资本结构加权平均资本成本最高时目标资本结构lD.加权平均资本成本最低、企业价值最大加权平均资本成本最低、企业价值最大时的资本结构时的资本结构lD 二、资本成本比较法二、资本成本比较法 资资本本成成本本比比较较法法是是指指在在适适度度财财务务风风险险的的条条件件下下，测测算算可可供供选选择择的的不不同同资资本本结结构构或或筹筹资资组组合合方方案案的的综综合合资资本本成成本本率率，并并以以此此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。 1) 1)初始筹资的资本结构决
41、策。初始筹资的资本结构决策。 测测算算各各方方案案各各种种筹筹资资方方式式的的筹筹资资额额占占筹资总额的比例及综合资本成本率。筹资总额的比例及综合资本成本率。 比比较较各各个个筹筹资资组组合合方方案案的的综综合合资资本本成成本率并作出选择。本率并作出选择。 三、每股收益分析法每股收益分析法l 每每股股收收益益分分析析法法是是利利用用每每股股利利润润无无差差别点来进行资本结构决策的方法。别点来进行资本结构决策的方法。l 每每股股利利润润无无差差别别点点是是指指两两种种或或两两种种以以上上筹筹资资方方案案下下普普通通股股每每股股利利润润相相等等时时的的息息税税前前利利润润点点，亦亦称称息息税税前前
42、利利润润平平衡衡点点，有有时亦称筹资无差别点。时亦称筹资无差别点。lEPSEPS（每股息税前利润）（每股息税前利润）l (EBIT (EBIT I I )(1 )(1 T T ) ) D D / / N N l 某公司原有资本某公司原有资本1000万元，其中债务资本万元，其中债务资本400万元（每年负担利息万元（每年负担利息30万元），普通股资本万元），普通股资本600万元（发行普通股万元（发行普通股12万股，每股面值万股，每股面值50元），元），企业所得税税率为企业所得税税率为30%。由于扩大业务，需追加。由于扩大业务，需追加筹资筹资300万元，其筹资方式有两个：万元，其筹资方式有两个：一是
43、全部发行普通股：增发一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值万股，每股面值50元；元；二是全部按面值发行债券：债券利率为二是全部按面值发行债券：债券利率为10%；l要求：（要求：（1）分别计算普通股筹资与债券筹资每）分别计算普通股筹资与债券筹资每股利润无差别点的息税前利润；股利润无差别点的息税前利润；（2）假设扩大业务后的息税前利润为）假设扩大业务后的息税前利润为300万元，万元，确定公司应当采用哪种筹资方式（不考虑风险）。确定公司应当采用哪种筹资方式（不考虑风险）。l（1）普通股筹资与债券筹资的每股收益无差别）普通股筹资与债券筹资的每股收益无差别点：点：（EBIT-30）（1-30）/（12
44、6）（）（EBIT-30-30010）（1-30）/12EBIT120（万元）（万元）l（2）扩大业务后各种筹资方式的每股利润分别）扩大业务后各种筹资方式的每股利润分别为：为：增发普通股：每股利润（增发普通股：每股利润（300-30）（1-30）/（126）（元）（元/股）股）增发债券：每股利润（增发债券：每股利润（300-30-30010）（1-30）/1214（元（元/股）股）l因为增发债券的每股利润最大，所以企业应当选因为增发债券的每股利润最大，所以企业应当选择债券筹资方式。择债券筹资方式。l某公司某公司2007年年12月月31日的长期负债及所有日的长期负债及所有者权益总额为者权益总额为
45、18000万元，其中，发行在外的普万元，其中，发行在外的普通股通股8000万股万股(每股面值每股面值I元元)，公司债券，公司债券2000万万元元(按面值发行，票面年利率为按面值发行，票面年利率为8，每年年末付，每年年末付息，三年后到期息，三年后到期)，资本公积，资本公积4000万元，其余均万元，其余均为留存收益。为留存收益。2008年年1月月1日，该公司拟投资日，该公司拟投资个新的建设项目需追加筹资个新的建设项目需追加筹资2000万元，现有万元，现有A、B两个筹资方案可供选择。两个筹资方案可供选择。lA方案为：发行普通股，预计每股发行价格为方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5元。元。lB方
46、案为：按面值发行票面年利率为方案为：按面值发行票面年利率为8的公司的公司债券债券(每年年末付息每年年末付息)。假定该建设项目投产后，。假定该建设项目投产后，2004年度公司可实现息税前利润年度公司可实现息税前利润4000万元。公万元。公司适用的所得税税率为司适用的所得税税率为33。l(1)2004年增发普通股的股份数年增发普通股的股份数=2000/5=400（万股）（万股）2004年公司的全年债券利息年公司的全年债券利息=20008%=160（万元）（万元）(2)B方案下方案下2004年公司的全年债券利息年公司的全年债券利息=20008%+20008%=320（万元）（万元）(3)A、B两方案
47、的每股利润无差别点两方案的每股利润无差别点:(EBIT-160)(1-33%)/（8000+400）=(EBIT-320)(1-33%)/8000解得每股利润无差别点解得每股利润无差别点=3520（万元）（万元）做出筹资决策做出筹资决策,因为预计可实现息税前利因为预计可实现息税前利润润4000万元大于无差别点息税前利润万元大于无差别点息税前利润3520万元万元,所以进行发行债券筹资较为有利所以进行发行债券筹资较为有利l要求： l（1）计算A方案的下列指标： 增发普通股的，股份数；l 2008年公司的全年债券利息。(2)计算B方案下2008年公司的全年债券利息。l（3）计算A、B两方案的每股利润无差别点； 为该公司做出筹资决策。l四、资本结构决策的公司价值比较法四、资本结构决策的公司价值比较法
