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1、期权交易策略期权交易策略1期权交易策略第八章第八章期权交易策略期权交易策略n教学目的与要求：教学目的与要求：n通过本章的学习，要求掌握包括一个简通过本章的学习，要求掌握包括一个简单期权和一个股票的四种策略、牛市差单期权和一个股票的四种策略、牛市差价期权、熊市差价期权、蝶式差价期权、价期权、熊市差价期权、蝶式差价期权、日历差价期权、对角差价期权、跨式差日历差价期权、对角差价期权、跨式差价期权、宽跨式差价期权的构建方式以价期权、宽跨式差价期权的构建方式以及盈亏图。及盈亏图。2期权交易策略第八章第八章期权交易策略期权交易策略n教学重难点：教学重难点：n熊市差价期权的损益（看涨期权构建）熊市差价期权的
2、损益（看涨期权构建）n熊市差价期权的损益（看跌期权构建）熊市差价期权的损益（看跌期权构建）n蝶式差价期权的损益蝶式差价期权的损益n看涨期权的正向牛市对角组合的损益看涨期权的正向牛市对角组合的损益3期权交易策略一、标的资产与期权组合一、标的资产与期权组合n（一）盈亏图（一）盈亏图n1、有有担担保保的的看看涨涨期期权权(CoveredCall)空空头头:是是标标的的资资产产多多头头与与看看涨涨期期权权空空头头的的组组合合,股股票票多多头头“轧轧平平”（cover）或或保保护护投投资资者者免免受受股股票票价价格格急急剧剧上上升升带带来来的的巨巨大损失。大损失。4期权交易策略5期权交易策略2、标的资产
3、空头与看涨期权多头组合的盈、标的资产空头与看涨期权多头组合的盈亏图亏图,与有担保的看涨期权空头刚好相反与有担保的看涨期权空头刚好相反6期权交易策略3、反映了标的资产多头与看跌、反映了标的资产多头与看跌期权多头组合盈亏图期权多头组合盈亏图7期权交易策略4、标的资产空头与看跌期空头组合的、标的资产空头与看跌期空头组合的盈刚好相反盈刚好相反8期权交易策略（二）组合盈亏图的特点（二）组合盈亏图的特点n组组合合的的盈盈亏亏曲曲线线可可以以直直接接由由构构成成这这个个组组合各种资产的盈亏曲线叠加而来合各种资产的盈亏曲线叠加而来.n以以上上的的损损益益图图与与看看涨涨期期权权多多头头，空空头头；看跌期权多头
4、、空头具有相同的形状看跌期权多头、空头具有相同的形状9期权交易策略10期权交易策略期权的交易策略期权的交易策略n差价组合差价组合n牛市差价组合牛市差价组合n熊市差价组合熊市差价组合n蝶式差价组合蝶式差价组合n差期组合差期组合n看涨期权正向差期组合看涨期权正向差期组合n看涨期权反向差期组合看涨期权反向差期组合n看跌期权正向差期组合看跌期权正向差期组合n看跌期权反向差期组合看跌期权反向差期组合n对角组合：对角组合：8种种n混合组合：跨式组合、条式、带式、宽跨式组混合组合：跨式组合、条式、带式、宽跨式组合（又分顶部和底部）合（又分顶部和底部）11期权交易策略二二.差价组合差价组合n差价差价(Spre
5、ads)组合组合n持持相相同同期期限限、不不同同协协定定价价格格的的两两个个或或多多个个同同种种期期权权头头寸寸组组合合(同同是是看看涨涨期期权权,或或者同是看跌期权者同是看跌期权),n主要类型主要类型n牛市差价组合牛市差价组合n熊市差价组合熊市差价组合n蝶式差价组合等蝶式差价组合等.12期权交易策略(一一)牛市差价牛市差价(BullSpreads)组组合合n1、由看涨期权、由看涨期权call形成的牛市差价组合形成的牛市差价组合n1）概念：是由一份看涨期权多头与一份）概念：是由一份看涨期权多头与一份同一期限有较高协议价格的看涨期权空同一期限有较高协议价格的看涨期权空头组成头组成.n由于协议价格
6、越高由于协议价格越高.期权价格越低期权价格越低.因此因此构建这个组合需要初始投资构建这个组合需要初始投资.（买低卖高）（买低卖高）13期权交易策略2）盈亏状况）盈亏状况n其其结结果果可可用用下下图图表表示示,从从图图中中可可以以看看出出,到到期期日日现现货货价价升升高高对对组组合合持持有有者者较较有有利利,故称牛市组合故称牛市组合.14期权交易策略STX2X1盈利15期权交易策略牛市差价期权的损益（看涨期权）股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益STX2STX1X2STX2X1X1STX2STX10STX1STX100016期权交易策略2、利用看跌期权、利用看跌期权put组成的牛市
7、差价组成的牛市差价期权期权n1）概概念念：一一份份看看跌跌期期多多头头与与一一份份同同一一期期限限有有较较高高协协议议的的看看跌跌期期权权空空头头也也是是牛牛市市差价组合差价组合.（买低卖高）（买低卖高）n2）盈亏状况：）盈亏状况：n购购入入执执行行价价格格为为X1的的看看跌跌期期权权，出出售售执执行行价价格格为为X2的的看看跌跌期期权权（X1X2），到到期期日都是日都是T，此时标的资产价格为此时标的资产价格为ST。17期权交易策略STX2X1盈利18期权交易策略牛市差价期权的损益（看跌期权）股票价格范围看跌期权多头损益看跌期权空头损益总损益STX2000X1STX20X2STX2STSTX1
8、X1ST(X2ST)X1X219期权交易策略3、类型、类型n通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价期权分为三类：期权分为三类：n1.两虚值期权组合，指期初两个期权均为虚值期权，例如在看涨两虚值期权组合，指期初两个期权均为虚值期权，例如在看涨期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高；而在看跌期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高；而在看跌期权的情况下则两个期权的协议价格都比现货价格低。期权的情况下则两个期权的协议价格都比现货价格低。n2.实值期权与虚值期权的组合，在看涨期权的情况下就是多头实实值期权与虚值期权
9、的组合，在看涨期权的情况下就是多头实值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格低，而空头期权的协议价格比现货价格高；在看跌期权的情况下低，而空头期权的协议价格比现货价格高；在看跌期权的情况下就是多头虚值和空头实值的组合。就是多头虚值和空头实值的组合。n3.两实值期权组合，指期初两个期权均为实值期权，在看涨期权两实值期权组合，指期初两个期权均为实值期权，在看涨期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格低；在看跌期权的的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格低；在看跌期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高。情况下，两个
10、期权的协议价格均比现货价格高。n从类型从类型1到类型到类型2，从类型，从类型2到类型到类型3，牛市差价期权策略趋于保守。，牛市差价期权策略趋于保守。20期权交易策略4、两种牛市差价组合的比较、两种牛市差价组合的比较n相相同同点点：牛牛市市差差价价期期权权策策略略限限制制了了投投资资者者当当股股价价上上升升时时的的潜潜在在收收益益，同同时时该该策策略也限制了投资者当股价下降时的损失。略也限制了投资者当股价下降时的损失。n不不同同点点：看看涨涨期期权权的的牛牛市市差差价价期期初初现现金金流流为为负负,看看跌跌期期权权差差组组合合为为正正,但但前前者者的的最终收益可能大于后者最终收益可能大于后者.2
11、1期权交易策略(二二)熊市差价组合熊市差价组合n熊市差价（熊市差价（BearSpreads）组合组合n投资者预期股票价格下降。投资者预期股票价格下降。n其组合刚好跟牛市差价组合相反其组合刚好跟牛市差价组合相反.n区别在于期权执行价格的高低配合上。区别在于期权执行价格的高低配合上。22期权交易策略1、利用看涨期权构造的熊市差价期权、利用看涨期权构造的熊市差价期权n1）概概念念：由由一一份份看看涨涨期期权权多多头头和和一一份份相相同同期期限限、协协议议价价格格较较低低的的看看涨涨期期权权空空头头组组成成。（买买高卖低）高卖低）n由由于于执执行行价价格格较较低低的的看看涨涨期期权权的的价价格格较较高
12、高。所所以以这这里里出出售售的的看看涨涨期期权权的的价价格格高高于于购购买买的的看看涨涨期权期权的价格。期权期权的价格。n因因此此利利用用看看涨涨期期权权构构造造的的熊熊市市差差价价期期权权可可以以获获得一个初始的现金流入。（忽略保证金的要求）得一个初始的现金流入。（忽略保证金的要求）23期权交易策略2）盈亏状况）盈亏状况n购购入入执执行行价价格格为为X2的的看看涨涨期期权权，出出售售执执行行价价格格为为X1的的看看涨涨期期权权（X1X2），到到期期日都是日都是T，此时标的资产价格为此时标的资产价格为ST。24期权交易策略25期权交易策略熊熊市差价期权的损益（看涨期权）股票价格范围看涨期权多头
13、损益看涨期权空头损益总损益STX2STX2X1ST（X2X1）X1STX20X1ST（STX1）STX100026期权交易策略例：如投资者以例：如投资者以$1购买了执行价格为购买了执行价格为$35的的看涨期权并以看涨期权并以$3的价格出售了执行价格为的价格出售了执行价格为$30的看涨期权。其损益状况如下：（初始的看涨期权。其损益状况如下：（初始现金流入：现金流入：$3$1=$2）27期权交易策略2、利用看跌期权构造的熊市差价期权、利用看跌期权构造的熊市差价期权n1）概概念念：由由一一份份看看跌跌期期权权多多头头和和一一份份相相同同期期限限、协协议议价价格格较较低低的的看看跌跌期期空空头头组组成
14、。（买高卖低）成。（买高卖低）n2）盈亏状况）盈亏状况n购购入入执执行行价价格格为为X2的的看看跌跌期期权权，出出售售执执行行价价格格为为X1的的看看跌跌期期权权（X1X2），到到期期日都是日都是T，此时标的资产价格为此时标的资产价格为ST。28期权交易策略29期权交易策略熊熊市差价期权的损益（看跌期权）股票价格范围看跌期权多头损益看跌期权空头损益总损益STX2000X1STX2X2ST0X2STSTX1X2STST X1X2X130期权交易策略3、看涨期权的熊市差价组合和看跌涨期权、看涨期权的熊市差价组合和看跌涨期权的熊市差价组合的比较：的熊市差价组合的比较：n相相同同点点：熊熊市市差差价价
15、期期权权策策略略限限制制了了投投资资者者当当股股价价上上升升时时的的潜潜在在收收益益，同同时时该该策策略略期期初初有有正正现现金金流流限限制制了了投投资资者者当当股股价价下降时的损失。下降时的损失。n不不同同点点：看看涨涨期期权权的的熊熊市市差差价价组组合合期期初初有有正正现现金金流流，看看跌跌涨涨期期权权的的熊熊市市差差价价组组合合期期初初则则有有负负的的现现金金流流，但但后后者者的的最最终终收益可能大于前者。收益可能大于前者。31期权交易策略（三）蝶式差价组合（三）蝶式差价组合n1、蝶式差价组合的种类、蝶式差价组合的种类n蝶式差价组合（蝶式差价组合（ButterflySpreads）组组合
16、是由三种四份具有相同期限、不同协合是由三种四份具有相同期限、不同协议的同种期权头寸组成。议的同种期权头寸组成。n若若X1X2X3STX1STX32(STX2)036期权交易策略37期权交易策略例：假定某一股票的现价是为例：假定某一股票的现价是为$61。假定六个月。假定六个月的期的看涨期权的市场价格如下的期的看涨期权的市场价格如下38期权交易策略n如果某个投资者认为在以后的六个月中如果某个投资者认为在以后的六个月中股票价格不可能发生重大变化。构造一股票价格不可能发生重大变化。构造一个看涨期权的正向蝶式差价组合个看涨期权的正向蝶式差价组合.n购买一个执行价格为购买一个执行价格为$55的看涨期权，的
17、看涨期权，n购买一个执行价格为购买一个执行价格为$65的看涨期权，的看涨期权，n出售两份执行价格为出售两份执行价格为$60的看涨期权，的看涨期权，39期权交易策略该投资者的损益状况如下：该投资者的损益状况如下：n构造看涨期权的正向蝶式差价组合的成本构造看涨期权的正向蝶式差价组合的成本=$10$5(2$7)=$1n六个月后：六个月后：n$65ST或或ST$55时，该策略的收益为时，该策略的收益为0，投，投资者的净损失为资者的净损失为$1；n$55ST$65该策略可以获利。该策略可以获利。n当当ST=$60时：时：n策略获利策略获利=STX1=X3ST=$5n获最大利润获最大利润=$5$1=$44
18、0期权交易策略2）看涨期权的反向蝶式差价组合）看涨期权的反向蝶式差价组合n看涨期权的反向蝶式差价组合损益状况看涨期权的反向蝶式差价组合损益状况图与看涨期权的正向蝶式差价组合损益图与看涨期权的正向蝶式差价组合损益状况图刚好相反。状况图刚好相反。41期权交易策略3）看跌期权的正向蝶式差价组合）看跌期权的正向蝶式差价组合n如果期权均为欧式期权。运用看跌期权如果期权均为欧式期权。运用看跌期权的正向蝶式差价组合与运用看涨期权的的正向蝶式差价组合与运用看涨期权的正向蝶式差价组合完全是一样的。正向蝶式差价组合完全是一样的。n用欧式看跌期权与欧式看涨期权的平价用欧式看跌期权与欧式看涨期权的平价关系证明：它们的
19、初始投资也相同关系证明：它们的初始投资也相同42期权交易策略43期权交易策略4）看跌期权的反向蝶式差价组合）看跌期权的反向蝶式差价组合n看跌期权的反向蝶式差价组合损益状况看跌期权的反向蝶式差价组合损益状况图与看跌期权的反向蝶式差价组合损益图与看跌期权的反向蝶式差价组合损益状况图刚好相反。状况图刚好相反。44期权交易策略3、蝶式差价组合的特点：、蝶式差价组合的特点：n蝶式差价组合中蝶式差价组合中X2非常接近股票现价。非常接近股票现价。如果到期时股票价格保持在如果到期时股票价格保持在X2非附近，非附近，该策略获利，如果股票价格在任何方向该策略获利，如果股票价格在任何方向上有较大波动，则会有少量损失
20、。上有较大波动，则会有少量损失。n对于认为股票价格不会发生有较大波动对于认为股票价格不会发生有较大波动的投资者，这是一个非常适当的策略。的投资者，这是一个非常适当的策略。n这一策略需要少量的初始投资。这一策略需要少量的初始投资。45期权交易策略三、差期组合三、差期组合n差期组合（差期组合（calendarspreads）n是由两份相同协议价格、不同期限的同是由两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。种期权的不同头寸组成的组合。46期权交易策略（一）类型（四种）（一）类型（四种）n1、看涨期权的正向差期组合：一份看涨、看涨期权的正向差期组合：一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨
21、期权空期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合。头的组合。n2、看涨期权的反向差期组合：一份看涨、看涨期权的反向差期组合：一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合。头的组合。47期权交易策略n3、看跌期权的正向差期组合：一份看跌、看跌期权的正向差期组合：一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合。头的组合。n4、看跌期权的反向差期组合：一份看跌、看跌期权的反向差期组合：一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合。头的组合。48期权交易策略（二）损益状况（二）损益状况
22、n1、看涨期权的正向差期组合、看涨期权的正向差期组合n期权的到期日越长，其价格越高，因此看涨期期权的到期日越长，其价格越高，因此看涨期权的正向差期组合需要一修初始投资。权的正向差期组合需要一修初始投资。n令令T为期限较短的期权到期时，为期限较短的期权到期时，X为期权的协议为期权的协议价格，价格，c1、c2分别表示期权较长和较短的期初分别表示期权较长和较短的期初价格，价格，c1T代表代表T时刻期限较长的看涨期权的时时刻期限较长的看涨期权的时间价值，间价值，ST表示表示T时刻的标的资产的价格。则时刻的标的资产的价格。则其盈亏状况为：其盈亏状况为：49期权交易策略看涨期权的正向差期组合的损益看涨期权
23、的正向差期组合的损益股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益STST Xc1XST + c2c2c1ST=Xc1Tc1c2c2c1+c1TST0c1c2c2c1“”表示趋近于50期权交易策略51期权交易策略n2、看涨期权的反向差期组合、看涨期权的反向差期组合n看涨期权的反向差期组合损益状况图与看涨期权的反向差期组合损益状况图与看涨期权的反向差期组合损益状况图正看涨期权的反向差期组合损益状况图正好相反。好相反。n3、看跌期权的正向差期组合、看跌期权的正向差期组合n损益状况图如下损益状况图如下52期权交易策略53期权交易策略n4、看跌期权的反向差期组合、看跌期权的反向差期组合n看跌期权的
24、反向差期组合损益状况图与看跌期权的反向差期组合损益状况图与看跌期权的正向差期组合损益状况图正看跌期权的正向差期组合损益状况图正好相反。好相反。54期权交易策略（三）差期期权在市场中的应用（三）差期期权在市场中的应用n在一个相对平稳的市场，差期组合选取在一个相对平稳的市场，差期组合选取的执行价格非常接近股票现价的执行价格非常接近股票现价n在牛市市场里，差期组合选取的执行价在牛市市场里，差期组合选取的执行价格较高格较高n在熊市市场里，差期组合选取的执行价在熊市市场里，差期组合选取的执行价格较低格较低55期权交易策略四、对角组合四、对角组合n对角协议（对角协议（diagonalspreads）n是指
25、两份协议价格不同（是指两份协议价格不同（X1和和X2，且且X1X2）期限也不同（期限也不同（T和和T*，且且TT*）的的同种同种期权的不同头寸组成。期权的不同头寸组成。n它有八种类型。它有八种类型。56期权交易策略1、看涨期权的牛市正向对角组合、看涨期权的牛市正向对角组合n看涨期权的牛市正向对角组合看涨期权的牛市正向对角组合n是由看涨期权（是由看涨期权（X1，T*）的多头加上看的多头加上看涨期权（涨期权（X2，T）空头组合而成的。空头组合而成的。57期权交易策略看涨期权的正向牛市对角看涨期权的正向牛市对角组合的损益股票价格范围（X1,T*）多头损益（X2,T）空头损益总损益STST X1c1X
26、2ST + c2X2X1+c2c1ST=XX2X1+c1Tc1c2X2X1+c2c1+c1TST0c1c2c2c1“”表示趋近于58期权交易策略2、看涨期权的熊市反向对角组合、看涨期权的熊市反向对角组合n看涨期权的熊市反向对角组合是由看涨看涨期权的熊市反向对角组合是由看涨期权（期权（X1，T*）的空头加上看涨期权的空头加上看涨期权（X2，T）多头组合而成的。多头组合而成的。59期权交易策略3、看涨期权的熊市正向对角组合、看涨期权的熊市正向对角组合n看涨期权的熊市正向对角组合是由看涨看涨期权的熊市正向对角组合是由看涨期权（期权（X2，T*）的多头加上看涨期权的多头加上看涨期权（X1，T）空头组合
27、而成的。空头组合而成的。60期权交易策略4、看涨期权的牛市反向对角组合、看涨期权的牛市反向对角组合n看涨期权的牛市反向对角组合是由看涨看涨期权的牛市反向对角组合是由看涨期权（期权（X2，T*）的空头加上看涨期权的空头加上看涨期权（X1，T）多头组合而成的。多头组合而成的。61期权交易策略5、看跌期权的牛市正向对角组合、看跌期权的牛市正向对角组合n看跌期权的牛市正向对角组合是由看跌看跌期权的牛市正向对角组合是由看跌期权（期权（X1，T*）的多头加上看跌期权的多头加上看跌期权（X2，T）空头组合而成的。空头组合而成的。62期权交易策略6、看跌期权的熊市反向对角组合、看跌期权的熊市反向对角组合n看跌
28、期权的熊市反向对角组合是由看跌看跌期权的熊市反向对角组合是由看跌期权（期权（X1，T*）的空头加上看跌期权的空头加上看跌期权（X2，T）多头组合而成的。多头组合而成的。63期权交易策略7、看跌期权的熊市正向对角组合、看跌期权的熊市正向对角组合n看跌期权的熊市正向对角组合是由看跌看跌期权的熊市正向对角组合是由看跌期权（期权（X2，T*）的多头加上看跌期权的多头加上看跌期权（X1，T）空头组合而成的。空头组合而成的。64期权交易策略8、看跌期权的牛市反向对角组合、看跌期权的牛市反向对角组合n看跌期权的牛市反向对角组合是由看跌看跌期权的牛市反向对角组合是由看跌期权（期权（X2，T*）的空头加上看跌期
29、权的空头加上看跌期权（X1，T）多头组合而成的。多头组合而成的。65期权交易策略五、混合期权五、混合期权n组合期权是由看涨期权和看跌期权构成组合期权是由看涨期权和看跌期权构成的组合，其形式五花八门。这里介绍几的组合，其形式五花八门。这里介绍几种最简单和典型的。种最简单和典型的。66期权交易策略（一）跨式期权（一）跨式期权(straddle)n1、底部跨式期权底部跨式期权(bottomstraddle)或买或买入跨式期权入跨式期权(straddlepurchase)：由具由具有相同执行价格、相同到期日、同种标有相同执行价格、相同到期日、同种标的资产的看涨期权和看跌期权的多头组的资产的看涨期权和看
30、跌期权的多头组成的组合。成的组合。n2、损益状况、损益状况67期权交易策略68期权交易策略69期权交易策略3、策略应用、策略应用n如如果果在在到到期期日日，股股票票价价格格非非常常接接近近执执行行价价格格X，该该组组合合就就会会发发生生损损失失。如如果果股股票票价价格格在在任任何何方向上有很大偏移时，就会有大量的利润。方向上有很大偏移时，就会有大量的利润。n当当投投资资者者预预期期股股票票价价格格会会有有很很大大变变动动，则则可可应应用跨式期权策略。用跨式期权策略。n如如果果某某公公司司将将被被兼兼并并收收购购时时，运运用用跨跨式式期期权权策策略略是是很很好好的的决决策策。如如果果兼兼并并收收
31、购购成成功功，股股票票价价格格会会急急剧剧上上升升；如如果果兼兼并并收收购购不不成成功功，股股票票价价格会急剧下降。格会急剧下降。70期权交易策略4、例：、例：n如如果果股股票票的的现现行行市市场场价价格格是是$69。一一投投资资者者通通过过同同时时购购买买到到期期期期限限为为三三个个月月，执执行行价价格格为为$70元元的的一一个个看看涨涨期期权权与与一一个个看看跌跌期期权权构构造造跨跨式式期期权权。如如看看涨涨期期权权的的成成本为本为$4，看涨期权的成本为，看涨期权的成本为$3。71期权交易策略n到到期期时时：组组合合损损益益=看看涨涨期期权权价价值值+看看跌跌期权价值成本期权价值成本n如果
32、股票价格如果股票价格=$69，n组合损益组合损益=$0+($70$69)$7=$6n如果股票价格如果股票价格=$70，n组合损益组合损益=$0+$0$7=$772期权交易策略n如果股票价格如果股票价格=$90，n组合损益组合损益=($90$70)+$0$7=$13n如果股票价格如果股票价格=$55，n组合损益组合损益=$0+($70$55)$7=$873期权交易策略5、顶部跨式期权、顶部跨式期权(topstraddle)或或卖出跨式期权卖出跨式期权(straddlewrite)n由具有相同执行价格、相同到期日、同由具有相同执行价格、相同到期日、同种标的资产的看涨期权和看跌期权的空种标的资产的看
33、涨期权和看跌期权的空头组成的组合。头组成的组合。n这这是是一一个个高高风风险险的的策策略略。如如果果在在到到期期日日股股票票价价格格接接近近执执行行价价格格，会会产产生生一一定定的的利利润润。然然而而，一一但但股股票票在在任任何何方方向向上上发发生重大变化，其损失可能是无限的。生重大变化，其损失可能是无限的。n其损益善与前面的策略刚好相反。其损益善与前面的策略刚好相反。74期权交易策略（二）条式组合与带式组合（二）条式组合与带式组合n1、条条式式组组合合(Strips)由由具具有有相相同同协协议议价价格格、相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。n在
34、在条条式式组组合合中中，投投资资者者认认为为股股票票会会有有很很大大的的变变化化，且且股股票票价价格格下下降降的的可可能能性性要要大大于于股股票票价价格格上升的可能性。上升的可能性。n条条式式组组合合也也分分为为由由多多头头构构成成的的底底部部与与由由空空头头构构成成的的顶顶部部，底底部部条条式式组组合合的的损损益益图图如如下下，顶顶部部条式组合的损益图与此相反。条式组合的损益图与此相反。75期权交易策略底部条式组合底部条式组合 76期权交易策略2、带式组合、带式组合(Straps)n由由具具有有相相同同协协议议价价格格、相相同同期期限限的的两两份份看看涨涨期期权和一份看跌期权组成。权和一份看
35、跌期权组成。n在在带带式式组组合合中中，投投资资者者认认为为股股票票会会有有很很大大的的变变化化，且且股股票票价价格格上上升升的的可可能能性性要要大大于于股股票票下下降降价格的可能性。价格的可能性。n带带式式组组合合也也分分为为由由多多头头构构成成的的底底部部与与由由空空头头构构成成的的顶顶部部，底底部部带带式式组组合合的的损损益益图图如如下下，顶顶部部带式组合的损益图与此相反。带式组合的损益图与此相反。77期权交易策略底部带式组合底部带式组合 78期权交易策略（三）宽跨式组合：（三）宽跨式组合：n1、由由具具有有相相同同期期限限、但但协协议议价价格格不不同同的的一一份份看看涨涨期期权权和和一
36、一份份看看跌跌期期权权组组成成。其其中看涨期权的执行价格高于看跌期权。中看涨期权的执行价格高于看跌期权。n2、宽跨式组合也分为由多头构成的底部、宽跨式组合也分为由多头构成的底部与由空头构成的顶部，底部宽跨式组合与由空头构成的顶部，底部宽跨式组合的损益图如下，的损益图如下，79期权交易策略ST0X2X180期权交易策略81期权交易策略n宽宽跨跨式式期期权权策策略略的的利利润润大大小小取取决决于于两两个个执执行行价价格格的的接接近近程程度度。它它们们的的距距离离越越远远，潜潜在在的的损损失失就就越越小小，为为获获得得利利润润，则则股股价的变动需要更大一些。价的变动需要更大一些。n顶部宽跨式组合的损
37、益图与此相反，如顶部宽跨式组合的损益图与此相反，如果投资者认为股价不可能发生巨大变化，果投资者认为股价不可能发生巨大变化，则可以运用该策略。此策略潜在损失是则可以运用该策略。此策略潜在损失是无限的，风险极高。无限的，风险极高。82期权交易策略3、宽跨式期权策略与跨式期权策略比较、宽跨式期权策略与跨式期权策略比较n相相同同点点：投投资资者者预预期期股股票票价价格格会会有有大大幅幅变变化化，但但不不能能确确定定股股价价是是上上升升还还是是下下降降。操操作作上上，都都是同时买入一个看涨期权和一个看跌期权。是同时买入一个看涨期权和一个看跌期权。n不同点：不同点：n操操作作上上，跨跨式式组组合合要要求求
38、两两个个期期权权具具有有相相同同的的执执行行价价格格和和期期限限，宽宽跨跨式式组组合合要要求求有有相相同同的的期期限限和和不不同同的的执行价格。执行价格。n宽宽跨跨式式期期权权策策略略中中股股价价的的变变动动程程度度要要大大于于跨跨式式期期权权策策略略中中的的股股价价变变动动，投投资资者者才才能能获获利利。但但是是，当当股股价价最最终终处处于于中中间间价价态态时时，宽宽跨跨式式期期权权的的损损失失也也较较小小。83期权交易策略第四节第四节第四节第四节 期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法 n通过符号，我们可以形象化地表示期权和期权组合的盈亏通过符号，
39、我们可以形象化地表示期权和期权组合的盈亏状态。首先定义符号规则：状态。首先定义符号规则：n如果期权交易的结果在盈亏图上出现负斜率，就用（如果期权交易的结果在盈亏图上出现负斜率，就用（1）表示，如果出现的结果是正斜率，就用（表示，如果出现的结果是正斜率，就用（1）表示；如果）表示；如果出现的结果是水平状，就用（出现的结果是水平状，就用（0）表示。每个折点都用逗号）表示。每个折点都用逗号隔开，各种基本头寸的盈亏状态可以分别表示成：隔开，各种基本头寸的盈亏状态可以分别表示成：84期权交易策略1.看涨多头：（看涨多头：（0，1）2.看涨空头：（看涨空头：（0，1）3.看跌多头：（看跌多头：（1，0）4
40、.看跌空头：（看跌空头：（1，0）5.标的资产多头：（标的资产多头：（1，1）6.标的资产空头：（标的资产空头：（1，1）第四节第四节第四节第四节 期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法 85期权交易策略n因为（因为（0，1）（）（1，0）（）（1，1），），所以有所以有:看涨多头看跌空头标的资产多头看涨多头看跌空头标的资产多头n如下图所示：如下图所示：第四节第四节第四节第四节 期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法 86期权交易策略n因为（因为（1，1）（）（1，0）（）（0，1），），所以有：标的资产空头看
41、跌空头看涨空头所以有：标的资产空头看跌空头看涨空头n如下图所示：如下图所示：第四节第四节第四节第四节 期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法 87期权交易策略n因为（因为（1，0）（）（1，1）（）（0，1），），所以有：看跌多头标的资产多头看涨多头所以有：看跌多头标的资产多头看涨多头n如下图所示：如下图所示：第四节第四节第四节第四节 期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法 88期权交易策略n1、具有相同标的的股票、有效期为3个月的三种股票看涨期权执行价格分别为15美元、17.5美元和20美元。它们的价格分别为4美元、2美元和0.5美元。解释如何运用这些期权构造碟式差价期权。做出一个表格说明碟式差价的盈利随股票价格的变化关系。n2、采用什么样的交易可以产生倒置的日历差价组合？n3、跨式组合与宽跨式组合的差别是什么？n4、一个执行价格为50美元的看涨期权的价格是2美元。一个执行价格为45美元的看跌期权的价格为3美元。解释由这两种期权如何构建宽跨式组合，组合的盈利情况怎样？n5、某投资者相信股票价格会有大幅波动，但对方向不确定。举出投资者能采用的6种不同交易策略。n6、如何运用期权来构造具有特定交割价格和交割时间的股票远期合约89期权交易策略
