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1、第十二章 认股权证和可转换债券学习目标n了解认股权证的含义了解认股权证的含义n理解认购权证的定价理解认购权证的定价n了解可转换公司债券了解可转换公司债券n理解可转换公司债券的定价理解可转换公司债券的定价 9.1 认股权证n案例 9.1 ：中国宝安集团股份有限公司是深圳市的一家老牌房地产公司。它于1991年6月25日在深圳证券交易所挂牌上市交易，是中国最早上市的公司之一。1992年10月宝安公司向宝安股东发行“宝安93认股权证”（以下简称权证）2640万张，每10股宝安股票送一张宝安权证，并且于1992年11月5日在深圳证券交易所上市交易。 1993年8月25日宝安公司在中国证券报上发布了该公司
2、1993年认股权证认股公告书，规定凭宝安认股权证认股票的时间自同年9月1日起至同年11月5日止，逾期视为自动放弃认股权；认股价格为每张权证可以20元认购股宝安普通股，即权证实际认股价格为元/股；认股对象为截止到同年11月5日持有宝安权证者；权证认股缴款地点为权证原托管证券商处；权证交易截止日为同年11月2日，在此之前的缴款认购时间内，权证仍可交易。 1.概念概念: 认股权证认股权证(Warrants)是一种允许持有人在指定的是一种允许持有人在指定的期限内购买或出售相关资产期限内购买或出售相关资产(如股票如股票)的一种权利的一种权利. 认股权证 公司认股权证 备兑认股权证公司认购权证和备兑认购权
3、证的区别 公司认购权证公司认购权证 备兑认购权证备兑认购权证发行时间发行时间 一般是上市公司在发行一般是上市公司在发行 没有限制没有限制 公司债券公司债券,优先股股票或优先股股票或 配售新股之际同时发行配售新股之际同时发行.认购对象认购对象 只能认购发行公司的股票只能认购发行公司的股票 可认购一组股票可认购一组股票发行目的发行目的 筹资筹资 给投资者提供一种给投资者提供一种 投资组合管理工具投资组合管理工具到期兑现到期兑现 持有者认购股票而兑现持有者认购股票而兑现 发行者按约定条件发行者按约定条件 向持有者出售规定向持有者出售规定 的股票的股票. 投资者购买公司认购权证的好处购买公司认购权证的
4、好处类似于购买股票看涨购买公司认购权证的好处类似于购买股票看涨期权的好处期权的好处.15.3817.38宝安股价02认购权证价值 另外一个好处是杠杆效应另外一个好处是杠杆效应. 认购权证与看涨期权的区别 从发行公司的角度来看从发行公司的角度来看,认购权证与看涨期认购权证与看涨期权存在很大的不同权存在很大的不同. 认购权证 公司股票数目增加增发新股 看涨期权 公司股票数目不变卖方发行我们对宝安公司的有关情况作以下的简化：我们对宝安公司的有关情况作以下的简化： (1) 假设不考虑宝安公司的国有股和法人股等非流通股假设不考虑宝安公司的国有股和法人股等非流通股份，只考虑其在深圳证券交易所上市的份，只考
5、虑其在深圳证券交易所上市的A股股份。股股份。 (2) 假设所有的假设所有的2640万张万张认购权证都在认购期限的最认购权证都在认购期限的最后一天以每股元的价格认购后一天以每股元的价格认购,每张权证可以认购股每张权证可以认购股. (3) 1993年年11月月4日宝安公司的日宝安公司的A股流通股数为股流通股数为17 46755万股，万股，11月月4日日A股收盘价为股。股收盘价为股。 (4) 假设假设1993年年11月月4日宝安公司的日宝安公司的A股价值股价值等于等于流通流通股数与股数与A股收盘价的乘积股收盘价的乘积. 认购权证执行前认购权证执行前 公司A 公司A股总价值A股股数 X A股价格 l7
6、 46755万股 元股=303 062万元 每股价值：17.35元股 分析认购权证执行前后公司A股的价值变化情况.认购权证执行后认购权证执行后 公司A股股数 = 认购前A股股数+认购新增股数= 公司A股总价值认购前A股价值+认购所得资金=303 062+52 800万元万元 = 355 862万元万元 每股价值 = 公司A股总价值公司A股股数 看涨期权的情况看涨期权的情况 投资者是否实行看涨期权投资者是否实行看涨期权? 投资者执行看涨期权对公司价值是否有影响投资者执行看涨期权对公司价值是否有影响? 认购权证和看涨期权的区别 认购权证认购权证 看涨期权看涨期权发行人发行人发行目的发行目的对公司股
7、数的影响对公司股数的影响对公司总价值的影响对公司总价值的影响对每股价值的影响对每股价值的影响对公司财务数据的影响对公司财务数据的影响公司公司期权卖方期权卖方,一般与公一般与公司无关司无关.筹资筹资买卖双方的交易工具买卖双方的交易工具增加增加没有影响没有影响增加增加没有影响没有影响 减少减少没有影响没有影响影响每股收益影响每股收益没有影响没有影响9.1.2 认购权证的定价(1)影响认购权证价格的因素影响认购权证价格的因素认购价格认购价格到期期限到期期限股票价值股票价值股票价值的波动性股票价值的波动性无风险利率无风险利率支付的红利支付的红利(2)认购权证的定价不考虑稀释效应,把宝安公司认购权证当作
8、看涨期权的话,收益为: 1.3 (17.35 15.38) = 2.56 (等式等式1)考虑到稀释效应,在认购权证被执行后,宝安公司的每股价值为: (等式等式2)因此,权证被执行后的收益为: 1.3 (17.03 15.38) = 2.15 (等式等式3)将等式(2)带入等式(3),得到: ( (等式等式4)4)一般情况下认购权证的价格认购权证被执行后的公司每股价值为: (等式等式5)其中其中: N0为执行前公司股票总股数为执行前公司股票总股数 NW为认购权证的张数为认购权证的张数 t时刻认购权证执行前的每股价格为时刻认购权证执行前的每股价格为St X为认购价格为认购价格 试比较同等条件下的看
9、涨期权与认购权证的价值:T时刻看涨期权的价值为: C = max ( St X, 0 ) (等式等式6)T时刻认购权证的价值为: C= max ( St X, 0) (等式等式7) 将等式(5)代入等式(7)得到: (等式等式8)9.2 可转换公司债券案例案例9.2 鞍钢新轧钢股份有限公司是一家生产及销售钢材的鞍钢新轧钢股份有限公司是一家生产及销售钢材的企业企业.它是一家上市公司它是一家上市公司,于于1997年年12月月25日在深圳日在深圳证券交易所挂牌上市证券交易所挂牌上市,代码为代码为000898. 鞍钢公司在鞍钢公司在2000年年3月月14日发行了日发行了2005年到期的年到期的5年期可
10、转换债券年期可转换债券15000000张张,每张面值每张面值100元元,总规总规模为模为1500000000元元.公司允许债券持有人在债券发公司允许债券持有人在债券发行后行后6个月至到期日止的转换期内把债券转换成股票个月至到期日止的转换期内把债券转换成股票.初始转股价为初始转股价为3.30元元/股股,相当于相当于1张面值为张面值为100元的可元的可转债可转换成股票转债可转换成股票3.30股股,即每张可转债可以换取的股即每张可转债可以换取的股票数为票数为30.3股股,称之为转换比率称之为转换比率(conversion ratio).n1.什么是可转换债券什么是可转换债券(convertible
11、bond) 可转换公司债券是一种附有股票期权可转换公司债券是一种附有股票期权的公司债券的公司债券,它赋予债券持有人可以在规它赋予债券持有人可以在规定的时间内定的时间内(转换期转换期)按照规定的价格按照规定的价格(转转换价格换价格)将债券转换成公司股票的权利将债券转换成公司股票的权利,并且在转股前一直享有债券人的权益并且在转股前一直享有债券人的权益.2 可转换债券的发行方案的设计可转换债券的发行方案的设计可转换公司债券票面利率的设计可转换公司债券票面利率的设计可转换公司债券转换期的设计可转换公司债券转换期的设计可转换公司债券转股价格及其调整的设计可转换公司债券转股价格及其调整的设计可转换公司债券
12、赎回条款的设计可转换公司债券赎回条款的设计 可转换公司债券回售条款的设计可转换公司债券回售条款的设计3 投资者购买可转换债券的好处投资者购买可转换债券的好处买进一份可转换债券相当于买进一份债买进一份可转换债券相当于买进一份债券的同时券的同时,拥有一份看涨期权拥有一份看涨期权.当股价接近于转股价格时当股价接近于转股价格时,投资可转换债投资可转换债券不但可以享受股价上涨的收益券不但可以享受股价上涨的收益,还可以还可以减少由于股价下跌而导致可转债价格下减少由于股价下跌而导致可转债价格下跌的风险跌的风险.4. 4. 公司发行可转换债券的好处公司发行可转换债券的好处可转债给发行公司提供了长期稳定的资可转
13、债给发行公司提供了长期稳定的资本供应本供应可转债给发行公司提供了较低成本的资可转债给发行公司提供了较低成本的资金供应金供应可转债给发行公司提供了同等条件下获可转债给发行公司提供了同等条件下获取更多资本的机会取更多资本的机会可转债给发行公司提供了进行股权和债可转债给发行公司提供了进行股权和债权比重调节的工具权比重调节的工具5. 5. 可转换公司债券的风险及其控制可转换公司债券的风险及其控制（1）对于发债企业来说有两种风险：）对于发债企业来说有两种风险：发行失败而造成的损失发行失败而造成的损失转换失败而造成的损失转换失败而造成的损失（2）对于投资者的风险主要有：）对于投资者的风险主要有：利率风险利
14、率风险交易风险交易风险转换风险转换风险9.2.2 可转换公司债券的定价1.债券本身的价值债券本身的价值(以鞍钢转债为例以鞍钢转债为例) 债券本身的价值是指可转换债券在未转换债券本身的价值是指可转换债券在未转换成股票之前成股票之前,被持有人当作债券持有情况下的被持有人当作债券持有情况下的价值价值.例例: 计算鞍钢转债计算鞍钢转债(5年期年期,票面利率票面利率1.2%)发行发行9个月后个月后(2000年年12月月14日日)的可转换债券的债的可转换债券的债券价值券价值. 设设4年期国债年利率年期国债年利率2.87%,则发行则发行时的债券价格为多少元时的债券价格为多少元? 9个月后的债券价个月后的债券
15、价格为多少元格为多少元?债券发行时(2000年3月14日)的债券价格为:9个月后的债券价格为:可转换债券的价值与股票价格之间的关系 可转债价值 转换价值 债券价值 股票价格股票价格期权价值转换价格转换价格2. 转换价值 转换价值是指当可转换债券以转股价转换价值是指当可转换债券以转股价格转换成股票时格转换成股票时,它的股票所能取得的价它的股票所能取得的价值值. 例:鞍钢转股的初始转股价格为3.30元/ 股,2000年12月14日的鞍钢新札的市场价格为4.33元,则可转债的转换价值为: (100/3.30)元3. 期权价值 可转换债券的持有人获得的可以将可转债转换成股票的权利的价值称为期权价值.期
16、权价值=可转债价值 MAX(债券价值,转换价值)可转债价值=期权价值+MAX(债券价值,转换价值)我国企业发行可转换公司债券的实践n1992年年11月月19日，中国宝安集团股份公司在我国资本日，中国宝安集团股份公司在我国资本市场上公开发行了我国第一只可转换公司债券，发行额市场上公开发行了我国第一只可转换公司债券，发行额为为5亿元，年息亿元，年息3%，期限，期限3年，转股价格为每股年，转股价格为每股25元，元，发行半年后可以转换成股票。发行半年后可以转换成股票。n1993年年11月，中国纺织机械股份有限公司在瑞士发行月，中国纺织机械股份有限公司在瑞士发行了总额为了总额为3500万瑞士法郎，年息万瑞士法郎，年息1%的可转换的可转换B股债券，股债券，期限为期限为5年。年。n1997年年5月，华能国际发行月，华能国际发行2亿美元可转债，期限为亿美元可转债，期限为7年，年，息票利率为息票利率为1.75%。n1998年年8月，南宁化工和吴江丝绸可转债作为非上市公月，南宁化工和吴江丝绸可转债作为非上市公司发行的可转换公司债券在上海证券交易所和深圳证券司发行的可转换公司债券在上海证券交易所和深圳证券交易所发行上市。交易所发行上市。
