《投资分析与组合管理优秀课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《投资分析与组合管理优秀课件（185页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、投资分析与组合管理投资分析与组合管理2007-10-282007-10-28宋光辉教授宋光辉教授 宋光辉，男，宋光辉，男，19611961年出生，博士，现任华南理工大学教授（年出生，博士，现任华南理工大学教授（20002000），博导（），博导（20042004），），投资与控股研究中心主任（投资与控股研究中心主任（20032003）。先后获得中国人民大学经济学学士（）。先后获得中国人民大学经济学学士（19831983）、硕士）、硕士（19891989）、博士学位（）、博士学位（19891989）。担任工商管理学院）。担任工商管理学院“公司财务与资本运作公司财务与资本运作”博士生导师博士生导师
2、（20042004）和经贸学院）和经贸学院“金融证券投资方向金融证券投资方向”硕士生导师（硕士生导师（19981998）。现任广东省统计学会副）。现任广东省统计学会副会长（会长（20052005）。曾兼任南方证券广州分公司投资银行部副总经理、综合管理部和研究发展）。曾兼任南方证券广州分公司投资银行部副总经理、综合管理部和研究发展部总经理（部总经理（1998-20021998-2002年）。主讲课程年）。主讲课程公司财务公司财务、资本运营资本运营、投资学投资学、投资投资分析与组合管理分析与组合管理、项目融资与风险管理项目融资与风险管理和和管理统计学管理统计学。长期从事货币理论、证。长期从事货币理
3、论、证券投资和公司财务等方面的教学和科研工作，主持完成国家社科基金、省自然基金和校级券投资和公司财务等方面的教学和科研工作，主持完成国家社科基金、省自然基金和校级科研基金项目科研基金项目1010多项，获得省级和厅级以上优秀科研成果奖共多项，获得省级和厅级以上优秀科研成果奖共1010多项，发表论文多项，发表论文3030余篇，余篇，出版著作出版著作3 3部：部：资产评估理论与实务资产评估理论与实务、货币的增长、流速和通货膨胀的量化研究货币的增长、流速和通货膨胀的量化研究、管理统计学管理统计学。主持项目如下：。主持项目如下： 1 1、19921992年担任国家统计局项目年担任国家统计局项目总供求矛盾
4、分析现状和变动趋势总供求矛盾分析现状和变动趋势主持人。主持人。 2 2、19961996年担任国家社会科学基金项目年担任国家社会科学基金项目价格总水平测算与监控价格总水平测算与监控主持人。主持人。 3 3、19991999年广东省自然科学基金项目年广东省自然科学基金项目金融增长中的风险测算与分析金融增长中的风险测算与分析主持人。主持人。 4 4、20002000年国家自然科学基金项目年国家自然科学基金项目企业战略管理研究企业战略管理研究子课题主持人。子课题主持人。 5 5、20032003年省教育厅人文社科基金年省教育厅人文社科基金金融资产增长与个人资产选择行为分析金融资产增长与个人资产选择行
5、为分析主持人。主持人。 6 6、20042004年企业项目年企业项目广州一汽巴士并购策划广州一汽巴士并购策划 和和广州一汽巴士价值创造战略研究广州一汽巴士价值创造战略研究主持人。主持人。 7 7、20052005年政府项目年政府项目顺德汽运公司产权转让方案设计与操作顺德汽运公司产权转让方案设计与操作主持人。主持人。 8 8、20072007年企业项目年企业项目南海交通客运公司产权转让方案设计与操作南海交通客运公司产权转让方案设计与操作主持人。主持人。 宋光辉教授简介宋光辉教授简介目录目录第一章第一章第一章第一章 收益与风险收益与风险收益与风险收益与风险第二章第二章第二章第二章 公司分析与股票定
6、价公司分析与股票定价公司分析与股票定价公司分析与股票定价第三章第三章第三章第三章 投资组合管理投资组合管理投资组合管理投资组合管理第四章第四章第四章第四章 资产定价模型资产定价模型资产定价模型资产定价模型第五章第五章第五章第五章 衍生工具与定价衍生工具与定价衍生工具与定价衍生工具与定价第六章第六章第六章第六章 权益组合管理权益组合管理权益组合管理权益组合管理第七章第七章第七章第七章 固定收益分析与管理固定收益分析与管理固定收益分析与管理固定收益分析与管理第八章第八章第八章第八章 投资组合业绩评价投资组合业绩评价投资组合业绩评价投资组合业绩评价第九章第九章第九章第九章 共同基金共同基金共同基金共
7、同基金第十章第十章第十章第十章 投资框架与资产配置决策投资框架与资产配置决策投资框架与资产配置决策投资框架与资产配置决策华南理工大学研究生课程华南理工大学研究生课程华南理工大学研究生课程华南理工大学研究生课程投资分析与组合管理（投资分析与组合管理（1 1）主讲人：宋光辉教授主讲人：宋光辉教授主讲人：宋光辉教授主讲人：宋光辉教授第第1章章投资的框架投资的框架一、收入、消费与投资一、收入、消费与投资1 1、收入与消费需要平衡？、收入与消费需要平衡？、收入与消费需要平衡？、收入与消费需要平衡？借钱消费与增加储蓄？借钱消费与增加储蓄？借钱消费与增加储蓄？借钱消费与增加储蓄？储蓄途径与投资渠道？储蓄途径
8、与投资渠道？储蓄途径与投资渠道？储蓄途径与投资渠道？2 2、投资与预期收益？、投资与预期收益？、投资与预期收益？、投资与预期收益？预期收益与货币的时间价值？预期收益与货币的时间价值？预期收益与货币的时间价值？预期收益与货币的时间价值？持有现金的风险与通货膨胀？持有现金的风险与通货膨胀？持有现金的风险与通货膨胀？持有现金的风险与通货膨胀？3 3、投资短期国库券与无风险收益率假设？、投资短期国库券与无风险收益率假设？、投资短期国库券与无风险收益率假设？、投资短期国库券与无风险收益率假设？4 4、投资股票与风险溢价？、投资股票与风险溢价？、投资股票与风险溢价？、投资股票与风险溢价？风险偏好与风险厌恶
9、？风险偏好与风险厌恶？风险偏好与风险厌恶？风险偏好与风险厌恶？风险厌恶与必要收益率？风险厌恶与必要收益率？风险厌恶与必要收益率？风险厌恶与必要收益率？二、投资的定义、原因、重要问题二、投资的定义、原因、重要问题1 1、投资的定义、投资的定义、投资的定义、投资的定义？资源投入、某种用途、未来资源对投资者的补偿。资源投入、某种用途、未来资源对投资者的补偿。资源投入、某种用途、未来资源对投资者的补偿。资源投入、某种用途、未来资源对投资者的补偿。补偿投资者的状况？时间、预期通胀、风险（不确定性）补偿投资者的状况？时间、预期通胀、风险（不确定性）补偿投资者的状况？时间、预期通胀、风险（不确定性）补偿投资
10、者的状况？时间、预期通胀、风险（不确定性）关键词：预期？关键词：预期？关键词：预期？关键词：预期？2 2、个人投资的原因、个人投资的原因、个人投资的原因、个人投资的原因？固定收益、资本保值、资本升值固定收益、资本保值、资本升值固定收益、资本保值、资本升值固定收益、资本保值、资本升值3 3、重要问题之一、重要问题之一、重要问题之一、重要问题之一：预期收益与风险溢价的关系？：预期收益与风险溢价的关系？：预期收益与风险溢价的关系？：预期收益与风险溢价的关系？短期国库券、公司债券、公司股票的预期收益的区别与联系？短期国库券、公司债券、公司股票的预期收益的区别与联系？短期国库券、公司债券、公司股票的预期
11、收益的区别与联系？短期国库券、公司债券、公司股票的预期收益的区别与联系？4 4、重要问题之二、重要问题之二、重要问题之二、重要问题之二：有效市场中，投资者预期收益的决定因素是什么？承：有效市场中，投资者预期收益的决定因素是什么？承：有效市场中，投资者预期收益的决定因素是什么？承：有效市场中，投资者预期收益的决定因素是什么？承担风险与运气。市场有效性与投资策略？积极投资与消极投资。战胜市担风险与运气。市场有效性与投资策略？积极投资与消极投资。战胜市担风险与运气。市场有效性与投资策略？积极投资与消极投资。战胜市担风险与运气。市场有效性与投资策略？积极投资与消极投资。战胜市场与指数策略。场与指数策略
12、。场与指数策略。场与指数策略。5 5、重要问题之三、重要问题之三、重要问题之三、重要问题之三：税后收益与交易佣金对净收益的影响。：税后收益与交易佣金对净收益的影响。：税后收益与交易佣金对净收益的影响。：税后收益与交易佣金对净收益的影响。6 6、重要问题之四、重要问题之四、重要问题之四、重要问题之四：多样化，防止重大风险。：多样化，防止重大风险。：多样化，防止重大风险。：多样化，防止重大风险。三、投资环境三、投资环境1 1、实物资产与、实物资产与、实物资产与、实物资产与金融资产金融资产金融资产金融资产的区别？的区别？的区别？的区别？2 2、投资金融资产的方式选择？、投资金融资产的方式选择？、投资
13、金融资产的方式选择？、投资金融资产的方式选择？直接投资、间接投资直接投资、间接投资直接投资、间接投资直接投资、间接投资。3 3、初级证券与衍生证券？、初级证券与衍生证券？、初级证券与衍生证券？、初级证券与衍生证券？股票、期货、期权股票、期货、期权股票、期货、期权股票、期货、期权4 4、家庭持有金融资产的状况？、家庭持有金融资产的状况？、家庭持有金融资产的状况？、家庭持有金融资产的状况？5 5、家庭投资家庭投资家庭投资家庭投资与企业投资及政府投资有何不同？与企业投资及政府投资有何不同？与企业投资及政府投资有何不同？与企业投资及政府投资有何不同？6 6、一级市场与、一级市场与、一级市场与、一级市场
14、与二级市场二级市场二级市场二级市场的区别？的区别？的区别？的区别？7 7、投资银行业务投资银行业务投资银行业务投资银行业务、经纪业务经纪业务经纪业务经纪业务、自营业务、基金管理业务。、自营业务、基金管理业务。、自营业务、基金管理业务。、自营业务、基金管理业务。8 8、场内交易场内交易场内交易场内交易（证券交易所内交易）、场外交易。（证券交易所内交易）、场外交易。（证券交易所内交易）、场外交易。（证券交易所内交易）、场外交易。9 9、经纪人与、经纪人与、经纪人与、经纪人与网上委托交易网上委托交易网上委托交易网上委托交易。四、投资策略四、投资策略1 1、技术投资、技术投资、技术投资、技术投资、价值
15、投资价值投资价值投资价值投资、组合投资。、组合投资。、组合投资。、组合投资。价格趋势分析价格趋势分析价格趋势分析价格趋势分析财务基本面分析财务基本面分析财务基本面分析财务基本面分析多样化持有股票多样化持有股票多样化持有股票多样化持有股票资本配置资本配置资本配置资本配置2 2、积极投资、积极投资、积极投资、积极投资、消极投资消极投资消极投资消极投资。战胜市场战胜市场战胜市场战胜市场把握市场机会。利用贝塔值调整组合。把握市场机会。利用贝塔值调整组合。把握市场机会。利用贝塔值调整组合。把握市场机会。利用贝塔值调整组合。傻瓜投资傻瓜投资傻瓜投资傻瓜投资跟随指数。减少交易费用。跟随指数。减少交易费用。跟
16、随指数。减少交易费用。跟随指数。减少交易费用。3 3、证券分析与、证券分析与、证券分析与、证券分析与独立看法独立看法独立看法独立看法。4 4、投资原则投资原则投资原则投资原则与投资工具。与投资工具。与投资工具。与投资工具。宏观经济与投资宏观经济与投资T(T(税税税税) )G(G(政府消费政府消费政府消费政府消费) ) M(M(进口进口进口进口) )居民居民居民居民 Y Y( (收入收入收入收入)企业企业企业企业X(X(出口出口出口出口) )S(S(储蓄储蓄储蓄储蓄) )C C( (消费消费消费消费) I( I(实物投资实物投资实物投资实物投资) )E(E(存款存款存款存款) )L(L(贷款贷款
17、贷款贷款) )Z(Z(购买证券购买证券购买证券购买证券)资本市场资本市场资本市场资本市场q(q(发行证券发行证券发行证券发行证券)总收入总收入总收入总收入( (C C+ +T+S+M)T+S+M)= =总总总总支出支出支出支出( (C C+ +I+G+X)I+G+X) I I=S+(T-G)S+(T-G)（当当当当M=XM=X时时时时）投资投资投资投资= =（居民储蓄（居民储蓄（居民储蓄（居民储蓄+ +政府储蓄）政府储蓄）政府储蓄）政府储蓄）居民和政府居民和政府居民和政府居民和政府主要进行主要进行主要进行主要进行金融投资（购买证券）金融投资（购买证券）金融投资（购买证券）金融投资（购买证券），
18、企业企业企业企业主要进行主要进行主要进行主要进行实物投资（购买机器）实物投资（购买机器）实物投资（购买机器）实物投资（购买机器）。居民企业政府银行投资的定义投资的定义投资投资投资投资 投资是在金融市场上投资是在金融市场上投资是在金融市场上投资是在金融市场上购买金融工具购买金融工具购买金融工具购买金融工具来获得来获得来获得来获得预期收益预期收益预期收益预期收益的经济活动。的经济活动。的经济活动。的经济活动。投投投投资资资资的的的的前前前前提提提提有有有有两两两两个个个个：一一一一是是是是家家家家庭庭庭庭要要要要有有有有货货货货币币币币收收收收入入入入的的的的结结结结余余余余；二二二二是是是是要要
19、要要能能能能够够够够在在在在金金金金融融融融市场上买到市场上买到市场上买到市场上买到金融工具。金融工具。金融工具。金融工具。金融工具金融工具金融工具金融工具包括：包括：包括：包括：股票、股票、股票、股票、债券债券债券债券、投资基金、商业票据、大额存单等。、投资基金、商业票据、大额存单等。、投资基金、商业票据、大额存单等。、投资基金、商业票据、大额存单等。什么是投资什么是投资?投资投资投资投资购买购买购买购买金融工具金融工具金融工具金融工具 由谁？由谁？由谁？由谁？ 用什么钱？用什么钱？用什么钱？用什么钱？ 什么样的金融工具？什么样的金融工具？什么样的金融工具？什么样的金融工具？当前当前当前当前
20、不花的钱不花的钱不花的钱不花的钱( ( ( (收入收入收入收入- - - -消费消费消费消费) ) ) ) 未来未来未来未来有收益的工具有收益的工具有收益的工具有收益的工具( ( ( (存款存款存款存款 债券债券债券债券 股票股票股票股票 基金基金基金基金) ) ) )有多大有多大有多大有多大收益收益收益收益( ( ( (收入收入收入收入 资本增值资本增值资本增值资本增值) ) ) )？存在什么样的？存在什么样的？存在什么样的？存在什么样的风险风险风险风险( ( ( (系统风险系统风险系统风险系统风险/ / / /非系统风险非系统风险非系统风险非系统风险) ) ) )？ 如何购买？如何购买？如
21、何购买？如何购买？( ( ( (投资方法或技巧投资方法或技巧投资方法或技巧投资方法或技巧) ) ) )个人机构重仓一只股票?/技术炒股?/组合投资?什么是投资什么是投资什么是投资什么是投资?(?(答案：答案：答案：答案：P3)P3)货币的时间价值是什么？货币的时间价值是什么？（存款与复利的力量）？（存款与复利的力量）？（存款与复利的力量）？（存款与复利的力量）？设年设年设年设年率率率率8%8%，P Pt t t t =P=P0 0 0 0 （1+8%1+8%）t t ，第一年存款第一年存款第一年存款第一年存款1000010000元，第二年增值为元，第二年增值为元，第二年增值为元，第二年增值为1
22、080010800元。元。元。元。假设每月存假设每月存假设每月存假设每月存100100元。今后为元。今后为元。今后为元。今后为5 5年年年年73487348 1010年年年年 18295182951515年年年年 3460434604 2020年年年年 5890258902 2525年年年年 9510395103结论：今天的钱比明天的钱更值钱。（因为明天或未来有风险）结论：今天的钱比明天的钱更值钱。（因为明天或未来有风险）结论：今天的钱比明天的钱更值钱。（因为明天或未来有风险）结论：今天的钱比明天的钱更值钱。（因为明天或未来有风险）什么是货币的时间价值什么是货币的时间价值什么是货币的时间价值什
23、么是货币的时间价值?(?(答案：答案：答案：答案：P4)P4)利率利率/无风险利率无风险利率利率利率利率利率= = = =未来消费未来消费未来消费未来消费/ / / /当前消费当前消费当前消费当前消费-1=104/100-1=4%-1=104/100-1=4%-1=104/100-1=4%-1=104/100-1=4%利率利率利率利率分为名义利率和真实利率。分为名义利率和真实利率。分为名义利率和真实利率。分为名义利率和真实利率。名义利率，真实利率名义利率，真实利率名义利率，真实利率名义利率，真实利率投资者在投资者在投资者在投资者在购买银行存单购买银行存单购买银行存单购买银行存单时要时要时要时要
24、考虑未来利率的变动趋势考虑未来利率的变动趋势考虑未来利率的变动趋势考虑未来利率的变动趋势。如果预期利率面临下。如果预期利率面临下。如果预期利率面临下。如果预期利率面临下跌，你可购买长期储蓄存单，否则你要把购买长期储蓄存单的想法放一放。跌，你可购买长期储蓄存单，否则你要把购买长期储蓄存单的想法放一放。跌，你可购买长期储蓄存单，否则你要把购买长期储蓄存单的想法放一放。跌，你可购买长期储蓄存单，否则你要把购买长期储蓄存单的想法放一放。利率预期的影响因素利率预期的影响因素利率预期的影响因素利率预期的影响因素有三类有三类有三类有三类: : : : （1 1 1 1）居民存款对资金供给的影响、（居民存款对
25、资金供给的影响、（居民存款对资金供给的影响、（居民存款对资金供给的影响、（2 2 2 2）企业）企业）企业）企业投资设备等对资金需求的影响、（投资设备等对资金需求的影响、（投资设备等对资金需求的影响、（投资设备等对资金需求的影响、（3 3 3 3）政府通过中央银行运作（如公开市场操）政府通过中央银行运作（如公开市场操）政府通过中央银行运作（如公开市场操）政府通过中央银行运作（如公开市场操作）产生对资金净供给或净需求的影响。作）产生对资金净供给或净需求的影响。作）产生对资金净供给或净需求的影响。作）产生对资金净供给或净需求的影响。 名义利率与真实利率之间相差通货膨胀率，即名义利率与真实利率之间相
26、差通货膨胀率，即名义利率与真实利率之间相差通货膨胀率，即名义利率与真实利率之间相差通货膨胀率，即 真实利率真实利率真实利率真实利率= = = =名义利率通货膨胀率。名义利率通货膨胀率。名义利率通货膨胀率。名义利率通货膨胀率。什么是利率什么是利率什么是利率什么是利率?(?(答案：答案：答案：答案：P4)P4)真实利率真实利率通货膨胀风险通货膨胀风险真实利率真实利率真实利率真实利率= = = =名义利率通货膨胀率。名义利率通货膨胀率。名义利率通货膨胀率。名义利率通货膨胀率。 因此，真实利率的均衡水平主要受到供给、需求、政府政策和通货膨胀率等四因此，真实利率的均衡水平主要受到供给、需求、政府政策和通
27、货膨胀率等四因此，真实利率的均衡水平主要受到供给、需求、政府政策和通货膨胀率等四因此，真实利率的均衡水平主要受到供给、需求、政府政策和通货膨胀率等四个因素的影响。个因素的影响。个因素的影响。个因素的影响。如果真实利率提高，如果真实利率提高，如果真实利率提高，如果真实利率提高，居民居民居民居民会推迟消费，从而提高储蓄（投资）水平。会推迟消费，从而提高储蓄（投资）水平。会推迟消费，从而提高储蓄（投资）水平。会推迟消费，从而提高储蓄（投资）水平。如果如果如果如果政府政府政府政府增加借款会导致真实利率的上升。央行可以通过扩张性货币政策来减增加借款会导致真实利率的上升。央行可以通过扩张性货币政策来减增加
28、借款会导致真实利率的上升。央行可以通过扩张性货币政策来减增加借款会导致真实利率的上升。央行可以通过扩张性货币政策来减少市场对未来利率上升的预期，从而抵消真实利率的上升。少市场对未来利率上升的预期，从而抵消真实利率的上升。少市场对未来利率上升的预期，从而抵消真实利率的上升。少市场对未来利率上升的预期，从而抵消真实利率的上升。名义利率的均衡是由真实利率加上通货膨胀率决定的。从历史资料看，通货膨名义利率的均衡是由真实利率加上通货膨胀率决定的。从历史资料看，通货膨名义利率的均衡是由真实利率加上通货膨胀率决定的。从历史资料看，通货膨名义利率的均衡是由真实利率加上通货膨胀率决定的。从历史资料看，通货膨胀与
29、短期国库券的收益率之间有密切的联系，两者同步变动。胀与短期国库券的收益率之间有密切的联系，两者同步变动。胀与短期国库券的收益率之间有密切的联系，两者同步变动。胀与短期国库券的收益率之间有密切的联系，两者同步变动。通货膨胀会导致纳税人的损失。通货膨胀会导致纳税人的损失。通货膨胀会导致纳税人的损失。通货膨胀会导致纳税人的损失。税后的真实利率税后的真实利率税后的真实利率税后的真实利率少于税后的名义利率，二者相少于税后的名义利率，二者相少于税后的名义利率，二者相少于税后的名义利率，二者相差值等于税率乘以通货膨胀率。差值等于税率乘以通货膨胀率。差值等于税率乘以通货膨胀率。差值等于税率乘以通货膨胀率。什么
30、是真实利率什么是真实利率什么是真实利率什么是真实利率?(?(答案：答案：答案：答案：P4)P4)风险风险风险厌恶风险厌恶风险溢价风险溢价风险风险风险风险是指未来收益的不确定性。是指未来收益的不确定性。是指未来收益的不确定性。是指未来收益的不确定性。收益指总持有期收益，它由资本利得和红利两部分组成。收益指总持有期收益，它由资本利得和红利两部分组成。收益指总持有期收益，它由资本利得和红利两部分组成。收益指总持有期收益，它由资本利得和红利两部分组成。由于股价的不确定性，使总持有期收益率具有不确定性。由于股价的不确定性，使总持有期收益率具有不确定性。由于股价的不确定性，使总持有期收益率具有不确定性。由
31、于股价的不确定性，使总持有期收益率具有不确定性。如果把未来经济发展的不确定性通过概率的方法估计出来，就可以得到期望如果把未来经济发展的不确定性通过概率的方法估计出来，就可以得到期望如果把未来经济发展的不确定性通过概率的方法估计出来，就可以得到期望如果把未来经济发展的不确定性通过概率的方法估计出来，就可以得到期望收益率。相应的，可以用方差或标准差来测算收益的风险。收益率。相应的，可以用方差或标准差来测算收益的风险。收益率。相应的，可以用方差或标准差来测算收益的风险。收益率。相应的，可以用方差或标准差来测算收益的风险。在一个特定时期，投资于国库券等无风险资产的收益率要低于投资股票等风在一个特定时期
32、，投资于国库券等无风险资产的收益率要低于投资股票等风在一个特定时期，投资于国库券等无风险资产的收益率要低于投资股票等风在一个特定时期，投资于国库券等无风险资产的收益率要低于投资股票等风险资产的收益率，二者之差构成超额收益率。险资产的收益率，二者之差构成超额收益率。险资产的收益率，二者之差构成超额收益率。险资产的收益率，二者之差构成超额收益率。在一定时期内，超额收益率的期望值就是在一定时期内，超额收益率的期望值就是在一定时期内，超额收益率的期望值就是在一定时期内，超额收益率的期望值就是风险溢价风险溢价风险溢价风险溢价。为什么存在风险溢价？为什么存在风险溢价？为什么存在风险溢价？为什么存在风险溢价
33、？在分析投资者行为时，金融分析家通常假设投资者是在分析投资者行为时，金融分析家通常假设投资者是在分析投资者行为时，金融分析家通常假设投资者是在分析投资者行为时，金融分析家通常假设投资者是风险厌恶型风险厌恶型风险厌恶型风险厌恶型的，如果风险溢价不存在，就不会有人投资股票等风险资产了。的，如果风险溢价不存在，就不会有人投资股票等风险资产了。的，如果风险溢价不存在，就不会有人投资股票等风险资产了。的，如果风险溢价不存在，就不会有人投资股票等风险资产了。什么是风险溢价什么是风险溢价什么是风险溢价什么是风险溢价?(?(答案：答案：答案：答案：P4)P4)投资的原因是什么？投资的原因是什么？原因：收入增加
34、、资本保值、资本升值。原因：收入增加、资本保值、资本升值。原因：收入增加、资本保值、资本升值。原因：收入增加、资本保值、资本升值。1 1 1 1、个人投资实物资产，办如开办企业，有很大风险和局限性。个人投资实物资产，办如开办企业，有很大风险和局限性。个人投资实物资产，办如开办企业，有很大风险和局限性。个人投资实物资产，办如开办企业，有很大风险和局限性。2 2 2 2、个人投资金融资产非常灵活。、个人投资金融资产非常灵活。、个人投资金融资产非常灵活。、个人投资金融资产非常灵活。3 3 3 3、金融市场的存在让人们选择最佳的消费时机。（如养老基金投资）、金融市场的存在让人们选择最佳的消费时机。（如
35、养老基金投资）、金融市场的存在让人们选择最佳的消费时机。（如养老基金投资）、金融市场的存在让人们选择最佳的消费时机。（如养老基金投资）4 4 4 4、多样化的金融投资可以分散风险。（国库券、股票、指数基金、多样化的金融投资可以分散风险。（国库券、股票、指数基金、多样化的金融投资可以分散风险。（国库券、股票、指数基金、多样化的金融投资可以分散风险。（国库券、股票、指数基金P8P8P8P8）5 5 5 5、发展股票市场促进了所有权与经营权的分离，使企业可以做的很大。发展股票市场促进了所有权与经营权的分离，使企业可以做的很大。发展股票市场促进了所有权与经营权的分离，使企业可以做的很大。发展股票市场促
36、进了所有权与经营权的分离，使企业可以做的很大。6 6 6 6、股票升值潜力最大。、股票升值潜力最大。、股票升值潜力最大。、股票升值潜力最大。什么是投资的原因什么是投资的原因什么是投资的原因什么是投资的原因?(?(答案：答案：答案：答案：P4)P4)投资中的重要问题？投资中的重要问题？风险与预期收益之间存在权衡。风险与预期收益之间存在权衡。风险与预期收益之间存在权衡。风险与预期收益之间存在权衡。收益收益收益收益风险溢价风险溢价风险溢价风险溢价通货膨胀风险通货膨胀风险通货膨胀风险通货膨胀风险无风险收益无风险收益无风险收益无风险收益风险风险风险风险什么是投资中的重要问题什么是投资中的重要问题什么是投
37、资中的重要问题什么是投资中的重要问题?(?(答案：答案：答案：答案：P5)P5)股价走势与技术投资方法股价走势与技术投资方法请看证券市场股票指数的变化。请看证券市场股票指数的变化。请看证券市场股票指数的变化。请看证券市场股票指数的变化。要点：要点：要点：要点：1 1、图形走势。、图形走势。、图形走势。、图形走势。2 2、低买高卖。、低买高卖。、低买高卖。、低买高卖。中国上海股票价格波动情况中国上海股票价格波动情况股指年份965121047224513071559151090/1293/296/297/599/501/703/11100中国证券市场的走向中国证券市场的走向1 1 1 1、2001
38、200120012001年以前的市场状况年以前的市场状况年以前的市场状况年以前的市场状况1996199619961996年前后两个阶段：规模。供求。参与主体。股价。市场特征。年前后两个阶段：规模。供求。参与主体。股价。市场特征。年前后两个阶段：规模。供求。参与主体。股价。市场特征。年前后两个阶段：规模。供求。参与主体。股价。市场特征。盈利模式：主流资金。参与者。盈利模式：主流资金。参与者。盈利模式：主流资金。参与者。盈利模式：主流资金。参与者。2 2 2 2、2001200120012001年以后的市场状况年以后的市场状况年以后的市场状况年以后的市场状况2245224522452245点跌至点
39、跌至点跌至点跌至1311131113111311点。原盈利模式被冲击。点。原盈利模式被冲击。点。原盈利模式被冲击。点。原盈利模式被冲击。3 3 3 3、2006200620062006年以后与未来展望年以后与未来展望年以后与未来展望年以后与未来展望机构投资者。投资风格。经济基本面。政策基本面。市场变化面。市场机构投资者。投资风格。经济基本面。政策基本面。市场变化面。市场机构投资者。投资风格。经济基本面。政策基本面。市场变化面。市场机构投资者。投资风格。经济基本面。政策基本面。市场变化面。市场波动区间。波动区间。波动区间。波动区间。买入一只股票买入一只股票A求确定性投资的年收益率求确定性投资的年
40、收益率求确定性投资的年收益率求确定性投资的年收益率你在你在你在你在20002000年年初以每股年年初以每股年年初以每股年年初以每股1818元买入股票元买入股票元买入股票元买入股票A A，在在在在1111月份收到每股红利月份收到每股红利月份收到每股红利月份收到每股红利0.50.5元，元，元，元，到当年末以每股到当年末以每股到当年末以每股到当年末以每股2222元卖出，你赚了多少钱？元卖出，你赚了多少钱？元卖出，你赚了多少钱？元卖出，你赚了多少钱？收益率收益率收益率收益率=(=(年初财富年末财富年初财富年末财富年初财富年末财富年初财富年末财富)/ )/年初财富年初财富年初财富年初财富= =收益额收益
41、额收益额收益额/ /年初财富年初财富年初财富年初财富收益收益收益收益= =（卖出价卖出价卖出价卖出价- -买入价买入价买入价买入价）+ +红利红利红利红利 E = PE = PE = PE = P1 1 1 1P P P P0 0 0 0 +D +D +D +D =22-18+0.5=4.5=22-18+0.5=4.5元。元。元。元。收益率收益率收益率收益率= =收益收益收益收益/ /买入价买入价买入价买入价 r = E / Pr = E / Pr = E / Pr = E / P0 0 0 0 =4.5/18=25%=4.5/18=25%课堂训练课堂训练提问、如何求确定性投资的年收益率？提问
42、、如何求确定性投资的年收益率？提问、如何求确定性投资的年收益率？提问、如何求确定性投资的年收益率？例题例题例题例题、已知王刚在、已知王刚在、已知王刚在、已知王刚在2000200020002000年年初以每股年年初以每股年年初以每股年年初以每股28282828元买入股票元买入股票元买入股票元买入股票A A A A，在在在在11111111月份收到每股月份收到每股月份收到每股月份收到每股红利红利红利红利0.50.50.50.5元，到当年末以每股元，到当年末以每股元，到当年末以每股元，到当年末以每股22222222元卖出，他赚了多少钱？元卖出，他赚了多少钱？元卖出，他赚了多少钱？元卖出，他赚了多少钱
43、？解：已知解：已知解：已知解：已知 P P P P1 1 1 1= 22= 22= 22= 22，P P P P0 0 0 0= 28= 28= 28= 28，D= 0.5D= 0.5D= 0.5D= 0.5， 求盈利额求盈利额求盈利额求盈利额E=E=E=E=？盈利率盈利率盈利率盈利率r=r=r=r=？则有则有则有则有 盈利额盈利额盈利额盈利额E= PE= PE= PE= P1 1 1 1P P P P0 0 0 0 +D=22 +D=22 +D=22 +D=2228+0.5 = 28+0.5 = 28+0.5 = 28+0.5 = 4.54.54.54.5元。元。元。元。 盈利率盈利率盈利率
44、盈利率 r = E / Pr = E / Pr = E / Pr = E / P0 0 0 0 = = = = 4.5/28=4.5/28=4.5/28=4.5/28=16.07%16.07%16.07%16.07%作业作业1、问题：、问题：总持有期收益率（总持有期收益率（HPR）计算方法计算方法2、计算题：已知张强在、计算题：已知张强在2001年年初以每股年年初以每股25元买入股票元买入股票A，在在11月份收月份收到每股红利到每股红利0.2元，到当年末以每股元，到当年末以每股17元卖出，问张强的盈利状况如何？元卖出，问张强的盈利状况如何？投资理论有哪些内容？投资理论有哪些内容？早期的投资理论
45、：早期的投资理论：早期的投资理论：早期的投资理论：1 1、19001900巴契里耶巴契里耶巴契里耶巴契里耶“ “投机理论投机理论投机理论投机理论” ”2 2、19021902道的道的道的道的“ “反转信号反转信号反转信号反转信号” ”理论理论理论理论3 3、19341934格雷厄姆格雷厄姆格雷厄姆格雷厄姆“ “价值投资价值投资价值投资价值投资” ”理论理论理论理论4 4、19381938威廉姆斯威廉姆斯威廉姆斯威廉姆斯“ “投资价值投资价值投资价值投资价值” ”理论理论理论理论现代投资理论：现代投资理论：现代投资理论：现代投资理论：5 5、马柯维茨的、马柯维茨的、马柯维茨的、马柯维茨的“ “资
46、产组合资产组合资产组合资产组合” ”理论理论理论理论6 6、托宾的、托宾的、托宾的、托宾的“ “收益风险收益风险收益风险收益风险” ”理论理论理论理论7 7、夏普的、夏普的、夏普的、夏普的“ “资本资产定价资本资产定价资本资产定价资本资产定价” ”理论理论理论理论投资涉及到的与市场有关的几个概念投资涉及到的与市场有关的几个概念股票交易所？股票交易所？股票交易所？股票交易所？有组织的股票交易场所。有组织的股票交易场所。有组织的股票交易场所。有组织的股票交易场所。 纽约交易所、纳斯达克交易纽约交易所、纳斯达克交易纽约交易所、纳斯达克交易纽约交易所、纳斯达克交易所、深圳交易所。所、深圳交易所。所、深
47、圳交易所。所、深圳交易所。股价指数？股价指数？股价指数？股价指数？衡量一定数量股票价格变化的统计指标（数值）。道琼斯衡量一定数量股票价格变化的统计指标（数值）。道琼斯衡量一定数量股票价格变化的统计指标（数值）。道琼斯衡量一定数量股票价格变化的统计指标（数值）。道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数、深综指数。工业平均指数、纳斯达克综合指数、深综指数。工业平均指数、纳斯达克综合指数、深综指数。工业平均指数、纳斯达克综合指数、深综指数。行业？行业？行业？行业？从事同类产品生产的公司整体。制造业、零售业。从事同类产品生产的公司整体。制造业、零售业。从事同类产品生产的公司整体。制造业、零售业。从事同类产
48、品生产的公司整体。制造业、零售业。市场价值？市场价值？市场价值？市场价值？股票流通市值（总市值）。流通股数股票流通市值（总市值）。流通股数股票流通市值（总市值）。流通股数股票流通市值（总市值）。流通股数收盘价格。小盘股收盘价格。小盘股收盘价格。小盘股收盘价格。小盘股（10101010亿美元）、大盘股（亿美元）、大盘股（亿美元）、大盘股（亿美元）、大盘股（50505050亿美元）。亿美元）。亿美元）。亿美元）。牛市与熊市？牛市与熊市？牛市与熊市？牛市与熊市？价格（一年）不断上涨；价格（某天）下跌价格（一年）不断上涨；价格（某天）下跌价格（一年）不断上涨；价格（某天）下跌价格（一年）不断上涨；价格
49、（某天）下跌20%20%20%20%。市场风险？市场风险？市场风险？市场风险？系统性风险、非系统性风险。系统性风险、非系统性风险。系统性风险、非系统性风险。系统性风险、非系统性风险。投资对象：风险投资对象：风险/收益的替换收益的替换投资收益与风险的关系？投资收益与风险的关系？1970-19921970-1992美国美国美国美国日本日本日本日本德国德国德国德国英国英国英国英国短期债券短期债券短期债券短期债券 rr7.4%7.4%6.7%6.6%11.56.7%6.6%11.52.3%2.3%2.8%3.4%2.5%2.8%3.4%2.5%政府债券政府债券政府债券政府债券 rr9.8%9.8%7.
50、3%7.9%12.4%7.3%7.9%12.4%11.4%11.4%4.5%4.5%12.8%4.5%4.5%12.8%普通股普通股普通股普通股rr12.7%12.7%14.8%9.4%19.1%14.8%9.4%19.1%16.4%16.4%30.8%25.7%34.630.8%25.7%34.6通货膨胀通货膨胀通货膨胀通货膨胀5.6%5.3%3.9%9.5%5.6%5.3%3.9%9.5%为什么持有股票到永远？为什么持有股票到永远？美国实际总收益指数美国实际总收益指数美国实际总收益指数美国实际总收益指数(1802-1997)(1802-1997) 股票股票股票股票 558945558945
51、美元美元美元美元债券债券债券债券803803美元美元美元美元黄金黄金黄金黄金 0.840.84美元美元美元美元1802199718021997华南理工大学研究生课程华南理工大学研究生课程华南理工大学研究生课程华南理工大学研究生课程投资分析与组合管理（投资分析与组合管理（2 2）主讲人：宋光辉教授主讲人：宋光辉教授主讲人：宋光辉教授主讲人：宋光辉教授第第2章章收益和风险收益和风险一、收益的测算一、收益的测算1、股票收益、债券收益、通货膨胀。、股票收益、债券收益、通货膨胀。2、投资、投资收益的来源收益的来源收益的来源收益的来源：红利、资本利得。：红利、资本利得。3、持有期持有期持有期持有期( (如
52、如如如5 5年年年年) )收益率收益率收益率收益率：（红利：（红利+资本利得）资本利得）/购买价格购买价格4、n年持有期内年持有期内年平均收益率年平均收益率年平均收益率年平均收益率：（：（1+持有期收益率）开持有期收益率）开n次方次方-15、国内收益率、国内收益率=（1+国外收益率）国外收益率）（当期汇率（当期汇率/期初汇率）期初汇率）-16 6、复利收益率、复利收益率、复利收益率、复利收益率=利息收入被再投资于同一账户得到收益率。利息收入被再投资于同一账户得到收益率。最初本金为最初本金为10000元，单利率为元，单利率为9%，(1)投资投资10年，单利收入为年，单利收入为9000元，复利收入
53、为元，复利收入为4674元，总财富为元，总财富为23674元。复利收入占全部利息收入的比重为元。复利收入占全部利息收入的比重为34.2%。(2)投资投资15年，复利收入占全部利息收入的比重为年，复利收入占全部利息收入的比重为35.5%。(3)投资投资20年，复利收入占全部利息收入的比重为年，复利收入占全部利息收入的比重为50%。7、长期持有的下降减值时的风险与增值时的、长期持有的下降减值时的风险与增值时的税收好处税收好处税收好处税收好处。8 8、利用历史数据计算平均收益率的方法：、利用历史数据计算平均收益率的方法：、利用历史数据计算平均收益率的方法：、利用历史数据计算平均收益率的方法：（1 1
54、）算术平均法：受极端值的影响。）算术平均法：受极端值的影响。）算术平均法：受极端值的影响。）算术平均法：受极端值的影响。（2 2）几何平均法：能比较准确的反映财富的增长变化。）几何平均法：能比较准确的反映财富的增长变化。）几何平均法：能比较准确的反映财富的增长变化。）几何平均法：能比较准确的反映财富的增长变化。9 9、利用预期数据计算平均收益率的方法：、利用预期数据计算平均收益率的方法：、利用预期数据计算平均收益率的方法：、利用预期数据计算平均收益率的方法：（1 1）经济条件不同收益率不同，界定经济条件的类型；）经济条件不同收益率不同，界定经济条件的类型；）经济条件不同收益率不同，界定经济条件
55、的类型；）经济条件不同收益率不同，界定经济条件的类型；（2 2）判断不同经济条件发生的概率；）判断不同经济条件发生的概率；）判断不同经济条件发生的概率；）判断不同经济条件发生的概率；（3 3）给同不同经济条件下收益率的高低。）给同不同经济条件下收益率的高低。）给同不同经济条件下收益率的高低。）给同不同经济条件下收益率的高低。 该法的关键词：预期该法的关键词：预期该法的关键词：预期该法的关键词：预期时间长短，条件假定，与公众看法的差距。时间长短，条件假定，与公众看法的差距。时间长短，条件假定，与公众看法的差距。时间长短，条件假定，与公众看法的差距。二、风险的测算二、风险的测算1、风险的定义风险的
56、定义风险的定义风险的定义：持有期内收益率无法确定。红利或股息无确定，资本利：持有期内收益率无法确定。红利或股息无确定，资本利得无确定，复利率无确定。得无确定，复利率无确定。2、风险来源风险来源风险来源风险来源于经营外部环境因素影响和经营内部因素影响。前者导致一于经营外部环境因素影响和经营内部因素影响。前者导致一般风险或般风险或系统性风险系统性风险系统性风险系统性风险，投资者无法分散掉。后者导致特定性风险或，投资者无法分散掉。后者导致特定性风险或非系非系非系非系统性风险统性风险统性风险统性风险，投资者可以分散掉。，投资者可以分散掉。3、引起非系统风险的因素主要、引起非系统风险的因素主要商业风险商
57、业风险商业风险商业风险和和财务风险财务风险财务风险财务风险。4、投资者在市场进行投资交易时可以会遇到、投资者在市场进行投资交易时可以会遇到流动性风险流动性风险流动性风险流动性风险，即资产不能按，即资产不能按照公平市场价格出售。照公平市场价格出售。5、风险就是收益的波动性，用离差来表示。通常使用、风险就是收益的波动性，用离差来表示。通常使用标准差标准差标准差标准差。当当W股票的平均收益率是股票的平均收益率是26%，标准差为，标准差为22%时，可以得出该时，可以得出该股票可能股票可能股票可能股票可能损失的概率损失的概率损失的概率损失的概率为为12%。由由Z=（0-26%）/22%=-1.18查正态
58、分布表而得。查正态分布表而得。6、单位收益的风险与、单位收益的风险与风险价格风险价格风险价格风险价格。风险。风险/收益收益=85%。收益。收益/风险风险=1.18。7、预期收益的风险、预期收益的风险不同条件下不同条件下未来收益可能波动未来收益可能波动未来收益可能波动未来收益可能波动的平均值。的平均值。预期风险预期风险=离差离差概率概率三、必要收益率的测算三、必要收益率的测算1、必要收益率定义必要收益率定义必要收益率定义必要收益率定义：预期收益率，股东要求的收益，最低预期收益率。：预期收益率，股东要求的收益，最低预期收益率。股东要求的收益股东要求的收益股东要求的收益股东要求的收益=货币时间价值货
59、币时间价值+预期通胀预期通胀+投资风险投资风险13%=2%+3%+8%名义的无风险利率名义的无风险利率名义的无风险利率名义的无风险利率=货币的时间价值货币的时间价值+预期通胀预期通胀=2%+3%=5%短期国库券利率短期国库券利率短期国库券利率短期国库券利率=现实中最准确的名义无风险收益率现实中最准确的名义无风险收益率2、影响、影响名义无风险收益率名义无风险收益率名义无风险收益率名义无风险收益率的的因素因素因素因素：资金供求、预期通胀。：资金供求、预期通胀。3、风险溢价风险溢价风险溢价风险溢价=商业风险商业风险+财务风险财务风险+流动风险流动风险+系统风险系统风险求不确定性投资的期望收益率和风险
60、求不确定性投资的期望收益率和风险求不确定性投资的期望收益率和风险求不确定性投资的期望收益率和风险你不能确切知道今年下半年至明年的上半年的宏观经济情况如何变化，但你不能确切知道今年下半年至明年的上半年的宏观经济情况如何变化，但你不能确切知道今年下半年至明年的上半年的宏观经济情况如何变化，但你不能确切知道今年下半年至明年的上半年的宏观经济情况如何变化，但你知道可能发生变化的概率及其收益率的变化。你买入你知道可能发生变化的概率及其收益率的变化。你买入你知道可能发生变化的概率及其收益率的变化。你买入你知道可能发生变化的概率及其收益率的变化。你买入股票股票股票股票A A时，作出如时，作出如时，作出如时，
61、作出如下下下下预测预测预测预测：在在在在繁荣繁荣繁荣繁荣时时时时可获得可获得可获得可获得90%90%的收益率，的收益率，的收益率，的收益率， 但但但但 概率为概率为概率为概率为30%30%；在在在在衰退衰退衰退衰退时时时时可能赔可能赔可能赔可能赔60%60%，概率为概率为概率为概率为30%30%；在在在在正常正常正常正常情况下情况下情况下情况下可获利可获利可获利可获利40%40%，概率为概率为概率为概率为40%40%。用用用用r r表示投资收益率，表示投资收益率，表示投资收益率，表示投资收益率，P P表示概率，表示概率，表示概率，表示概率，ErEr表示期望收益率。表示期望收益率。表示期望收益率
62、。表示期望收益率。依此计算出依此计算出依此计算出依此计算出A A的的的的期望收益率期望收益率期望收益率期望收益率为为为为ErEr=rPrP=90%30%=90%30%+（60%60%）30%30%+40%40%+40%40%=25%=25%求不确定性投资的风险大小求不确定性投资的风险大小求不确定性投资的风险大小求不确定性投资的风险大小r rr rA Ar rC C C CA Attr rC Cr rA A股票股票股票股票XX收益率分布收益率分布收益率分布收益率分布:5%:5%、8%8%、15%15%、15%15%、20%20%、30%30%特征特征特征特征1 1平均收益率平均收益率平均收益率平
63、均收益率：众数：众数：众数：众数15%15%，中位数，中位数，中位数，中位数15%15%，均值均值均值均值18.6%18.6%特征特征特征特征2 2离散度离散度离散度离散度：极差：极差：极差：极差25%25%，平均差，平均差，平均差，平均差5.08%5.08%，标准差标准差标准差标准差7.54%7.54%。在在在在繁荣繁荣繁荣繁荣时时时时可获得可获得可获得可获得90%90%的收益率，的收益率，的收益率，的收益率， 但概率为但概率为但概率为但概率为30%30%；在在在在衰退衰退衰退衰退时时时时可能赔可能赔可能赔可能赔60%60%，概率为概率为概率为概率为30%30%；在在在在正常正常正常正常情况
64、下情况下情况下情况下可获利可获利可获利可获利40%40%，概率为概率为概率为概率为40%40%。用用用用r r表示投资收益率，表示投资收益率，表示投资收益率，表示投资收益率，P P表示概率，表示概率，表示概率，表示概率，ErEr表示期望收益率。表示期望收益率。表示期望收益率。表示期望收益率。依此计算出依此计算出依此计算出依此计算出A A的期望收益率为的期望收益率为的期望收益率为的期望收益率为ErEr=r rP P=90%30%+=90%30%+（60%60%）30%+40%40%=25%30%+40%40%=25%股票股票股票股票A A的标准差为的标准差为的标准差为的标准差为=（ri ri E
65、rEr ）22PiPi2 2=（0.90.90.250.25）2230%+30%+ ( (0.60.60.250.25）2230%30%+(0.4+(0.40.250.25）2240%40%=0.5937=59.37%=0.5937=59.37%课堂训练课堂训练例例例例题题题题、高高高高经经经经理理理理并并并并不不不不能能能能确确确确切切切切知知知知道道道道明明明明年年年年的的的的宏宏宏宏观观观观经经经经济济济济情情情情况况况况，但但但但他他他他知知知知道道道道可可可可能能能能发发发发生生生生变化的概率及其收益率的变化。他买入股票变化的概率及其收益率的变化。他买入股票变化的概率及其收益率的变化
66、。他买入股票变化的概率及其收益率的变化。他买入股票A A时，作出如下预测：时，作出如下预测：时，作出如下预测：时，作出如下预测：（1 1）在繁荣时可获利）在繁荣时可获利）在繁荣时可获利）在繁荣时可获利90%90%，但概率为，但概率为，但概率为，但概率为30%30%；（2 2）在衰退时可能赔）在衰退时可能赔）在衰退时可能赔）在衰退时可能赔60%60%，概率为，概率为，概率为，概率为30%30%；（3 3）在正常情况下可获利）在正常情况下可获利）在正常情况下可获利）在正常情况下可获利40%40%，概率为，概率为，概率为，概率为40%40%。请依此计算出高经理的投资风险为多少？请依此计算出高经理的投
67、资风险为多少？请依此计算出高经理的投资风险为多少？请依此计算出高经理的投资风险为多少？解解解解：用：用：用：用r r表示投资年收益率，表示投资年收益率，表示投资年收益率，表示投资年收益率，P P表示概率，表示概率，表示概率，表示概率，ErEr表示期望收益率，用表示期望收益率，用表示期望收益率，用表示期望收益率，用 表示风险值。表示风险值。表示风险值。表示风险值。依此计算出高经理的期望收益率为依此计算出高经理的期望收益率为依此计算出高经理的期望收益率为依此计算出高经理的期望收益率为ErEr=r ri iP Pi i=90%30%+=90%30%+（60%60%）30%+40%40%=25%30%
68、+40%40%=25%高经理的投资风险值（标准差）为高经理的投资风险值（标准差）为高经理的投资风险值（标准差）为高经理的投资风险值（标准差）为=（r ri iErEr）22PiPi1/21/2 =（0.90.90.250.25）2230%+30%+ ( (0.60.60.25)0.25)2230%+(0.430%+(0.40.25)0.25)2240%40%1/21/2=0.3525=0.35251/21/2=0.5937=59.37%=0.5937=59.37%作业作业1 1、计算方法、计算方法、计算方法、计算方法（1 1）方差的计算方法）方差的计算方法）方差的计算方法）方差的计算方法（2
69、2）收益率的正态分布图）收益率的正态分布图）收益率的正态分布图）收益率的正态分布图（3 3）大公司与小公司平均收益率和标准差的比较）大公司与小公司平均收益率和标准差的比较）大公司与小公司平均收益率和标准差的比较）大公司与小公司平均收益率和标准差的比较2 2、计计计计算算算算题题题题：万万万万虎虎虎虎从从从从国国国国家家家家信信信信息息息息中中中中心心心心了了了了解解解解到到到到明明明明年年年年的的的的宏宏宏宏观观观观经经经经济济济济情情情情况况况况总总总总体体体体走走走走强强强强。他买入股票他买入股票他买入股票他买入股票A2A2万股。根据他的预测：万股。根据他的预测：万股。根据他的预测：万股。
70、根据他的预测：（1 1）在繁荣时可获利）在繁荣时可获利）在繁荣时可获利）在繁荣时可获利30%30%，概率有，概率有，概率有，概率有40%40%；（2 2）在衰退时可能赔）在衰退时可能赔）在衰退时可能赔）在衰退时可能赔10%10%，概率为，概率为，概率为，概率为30%30%；（3 3）在正常情况下可获利）在正常情况下可获利）在正常情况下可获利）在正常情况下可获利15%15%，概率为，概率为，概率为，概率为40%40%。请依此计算出请依此计算出请依此计算出请依此计算出A A的投资风险为多少？的投资风险为多少？的投资风险为多少？的投资风险为多少？股票股票股票股票A A、股票股票股票股票B B、股票股
71、票股票股票C C之间风险比较之间风险比较之间风险比较之间风险比较A A期望收益率期望收益率期望收益率期望收益率= =25%,25%,AA标准差标准差标准差标准差=59.37%=59.37%B B期望收益率期望收益率期望收益率期望收益率= =25%25%，B B标准差标准差标准差标准差=10%=10%。B B的风险小于的风险小于的风险小于的风险小于A A。股票股票股票股票C C和和和和A A今年下半年和明年上半年的预测情况如下：今年下半年和明年上半年的预测情况如下：今年下半年和明年上半年的预测情况如下：今年下半年和明年上半年的预测情况如下：宏观经济状况宏观经济状况宏观经济状况宏观经济状况繁繁繁繁
72、 荣荣荣荣正正正正 常常常常萧萧萧萧 条条条条股票名称股票名称股票名称股票名称股票股票股票股票CC股票股票股票股票AA股票股票股票股票CC股票股票股票股票AA股票股票股票股票CC股票股票股票股票A A收益率收益率收益率收益率 %（r r） 2090152552090152556060概率概率概率概率 %（P P） 1/31/31/31/31/31/3CC期望收益率为期望收益率为期望收益率为期望收益率为ErEr=rPrP= =（20%+10%+15%20%+10%+15%）/3=/3=15%15%C C标准差为标准差为标准差为标准差为2 2=（ri ri ErEr ）22Pi=Pi=（0.200
73、.200.150.15）22 + (0.1(0.10.150.15）2 2+(0.15+(0.150.150.15）22/3=0.001667/3=0.001667=0.04082=4.08%=0.04082=4.08%C C与与与与A A、B B的期望收益率不同，故的期望收益率不同，故的期望收益率不同，故的期望收益率不同，故C C与与与与A A、B B的风险不可比的风险不可比的风险不可比的风险不可比。投资者对股票优劣评价准则投资者对股票优劣评价准则1 1、均值、均值、均值、均值标准差准则标准差准则标准差准则标准差准则rr (E)(E)(B)(A)(B)(A)0.150.15 0.050.05
74、(F)(C)(D)(F)(C)(D) 0.040.600.040.602 2、比较结果：比较结果：比较结果：比较结果： （1 1）B B、E E和和和和F F都都都都最优最优最优最优，D D最差。最差。最差。最差。（2 2）但但但但B B与与与与E E与与与与F F之间无法比较，之间无法比较，之间无法比较，之间无法比较，因不知投资者对风险的厌恶程度。因不知投资者对风险的厌恶程度。因不知投资者对风险的厌恶程度。因不知投资者对风险的厌恶程度。课堂训练课堂训练提问、如何用均值提问、如何用均值提问、如何用均值提问、如何用均值方差准则评价投资方案？方差准则评价投资方案？方差准则评价投资方案？方差准则评价
75、投资方案？例题例题例题例题、张强做了张强做了张强做了张强做了5 5种投资方案，具体资料如下：种投资方案，具体资料如下：种投资方案，具体资料如下：种投资方案，具体资料如下：方方方方案案案案ABCDEABCDE收益率收益率收益率收益率%Er10108119%Er10108119方方方方差差差差 22119101112119101112用均值用均值用均值用均值方差准则评价投资方案的优劣，并图示。方差准则评价投资方案的优劣，并图示。方差准则评价投资方案的优劣，并图示。方差准则评价投资方案的优劣，并图示。解解解解：根根根根据据据据均均均均值值值值方方方方差差差差准准准准则则则则，在在在在收收收收益益益益
76、率率率率相相相相等等等等条条条条件件件件下下下下，方方方方差差差差最最最最小小小小者者者者为为为为最最最最优优优优方案；或者，在方差相等条件下，收益率最大者为最优方案。方案；或者，在方差相等条件下，收益率最大者为最优方案。方案；或者，在方差相等条件下，收益率最大者为最优方案。方案；或者，在方差相等条件下，收益率最大者为最优方案。A A与与与与C C：A A优优优优于于于于C C。B B与与与与E E：E E优优优优于于于于B B。E E与与与与D D：E E优优优优于于于于D D。以以以以上上上上得得得得知知知知，B B、C C、D D为最劣类方案，为最劣类方案，为最劣类方案，为最劣类方案，A
77、 A、E E为最优类方案为最优类方案为最优类方案为最优类方案。作图略。作图略。作图略。作图略。 作业作业李朋做了李朋做了李朋做了李朋做了5 5种投资方案，具体资料如下：种投资方案，具体资料如下：种投资方案，具体资料如下：种投资方案，具体资料如下：方方方方案案案案ABCDEABCDE收益率收益率收益率收益率 ErEr109889109889方差方差方差方差 2 210111012131011101213 请运用均值请运用均值请运用均值请运用均值方差准则评价投资方案的优劣。方差准则评价投资方案的优劣。方差准则评价投资方案的优劣。方差准则评价投资方案的优劣。华南理工大学研究生课程华南理工大学研究生课
78、程华南理工大学研究生课程华南理工大学研究生课程投资分析与组合管理（投资分析与组合管理（3 3）主讲人：宋光辉教授主讲人：宋光辉教授主讲人：宋光辉教授主讲人：宋光辉教授第第3章章如何选择投资如何选择投资一、个人如何选择投资一、个人如何选择投资1、个人投资选择什么？选择金融资产而非实物资产。、个人投资选择什么？选择金融资产而非实物资产。2、各类金融资产有何差异？、各类金融资产有何差异？负债负债+权益权益+金融衍生品金融衍生品+管理投资（共同基金和对冲基金）。管理投资（共同基金和对冲基金）。3、为何要建立投资组合？单项投资，组合投资。、为何要建立投资组合？单项投资，组合投资。4、个人投资与机构投资有
79、何不同？哪些适合个人投资？、个人投资与机构投资有何不同？哪些适合个人投资？二、为什么要在全球市场中选择投资二、为什么要在全球市场中选择投资1、全球的投资机会。、全球的投资机会。2、各国的收益率。、各国的收益率。3、单个国家投资的收益和风险。、单个国家投资的收益和风险。4、相关系数与全球投资的风险分散化。、相关系数与全球投资的风险分散化。相关系数在债券、股票上有何不同？相关系数在债券、股票上有何不同？全球化对分散投资有何影响？全球化对分散投资有何影响？5、跨行业投资和跨国投资与投资于跨国公司的区别。、跨行业投资和跨国投资与投资于跨国公司的区别。三、全球投资中选择什么？三、全球投资中选择什么？1、
80、固定收益投资。哪些是资本市场中的固定收益投资工具？、固定收益投资。哪些是资本市场中的固定收益投资工具？债券（政府债券、公司债券、可转换债券、高收益债券、优先股、国际债券（政府债券、公司债券、可转换债券、高收益债券、优先股、国际债券）。几个重要特征：利息、期限、面值、所有权。债券）。几个重要特征：利息、期限、面值、所有权。2、权益工具。普通股。所有权与收益的非合同性。高风险。投资外国普、权益工具。普通股。所有权与收益的非合同性。高风险。投资外国普通股的方式选择（美国存托凭证、直接投资、购买全球共同基金）。通股的方式选择（美国存托凭证、直接投资、购买全球共同基金）。3、衍生工具。要求权。认股权证（
81、选择权，发行者公司）。买入期权、衍生工具。要求权。认股权证（选择权，发行者公司）。买入期权（权利）和卖出期权（权利）。期货合同（如股指期货）。（权利）和卖出期权（权利）。期货合同（如股指期货）。4、管理投资。投资公司（封闭式和开放式）。对冲基金（合伙企业）。、管理投资。投资公司（封闭式和开放式）。对冲基金（合伙企业）。风险资本池（募集资金投资小企业）。不动产投资信托（类似共同基金）。风险资本池（募集资金投资小企业）。不动产投资信托（类似共同基金）。四、不同投资的历史回报率与风险四、不同投资的历史回报率与风险1、股票、债券和短期国债。、股票、债券和短期国债。收益高者，风险大。收益高者，风险大。2
82、、世界投资组合的绩效。、世界投资组合的绩效。资产收益和风险资产收益和风险可预期。可预期。相关资产的风险相关资产的风险全球多样化投资的好处。全球多样化投资的好处。资产收益之间的相关性资产收益之间的相关性美国与日本的相关性不高。股票与债券的相美国与日本的相关性不高。股票与债券的相关性不高。关性不高。华南理工大学研究生课程华南理工大学研究生课程华南理工大学研究生课程华南理工大学研究生课程投资分析与组合管理（投资分析与组合管理（4 4）主讲人：宋光辉教授主讲人：宋光辉教授主讲人：宋光辉教授主讲人：宋光辉教授第第4章章共同基金投资共同基金投资一、个人投资与共同基金投资一、个人投资与共同基金投资1、个人投
83、资受到资金规模和分析能力的制约。、个人投资受到资金规模和分析能力的制约。2、投资共同基金的优点：机构操作、专业化水平、流动性高、风险分散、投资共同基金的优点：机构操作、专业化水平、流动性高、风险分散、灵活性选择。灵活性选择。3、投资共同基金的缺点：操作频率与佣金、每年纳税。、投资共同基金的缺点：操作频率与佣金、每年纳税。4、共同基金的净值与收益：、共同基金的净值与收益：净资产价值净资产价值=（总资产市值（总资产市值-负债）负债）/流通在外的股数流通在外的股数持有期收益持有期收益=收入收入+价格变化价格变化=（红利（红利+资本利得）资本利得）+净资产价值变动净资产价值变动二、共同基金的类型二、共
84、同基金的类型1、股票基金、股票基金只投资于普通股。有小盘股基金和指数基金等。只投资于普通股。有小盘股基金和指数基金等。2、债券基金、债券基金有应税型和避税型。一般风险较小。有应税型和避税型。一般风险较小。3、货币市场基金、货币市场基金投资短期国库券、银行存款凭证、银行承兑票据和投资短期国库券、银行存款凭证、银行承兑票据和商业票据等，获得流动性收益。流动性偏好。商业票据等，获得流动性收益。流动性偏好。4、生命阶段基金和共同基金、生命阶段基金和共同基金“超市超市”。前者有一个。前者有一个“万能万能”资产配置机资产配置机制。对制。对“不同年龄不同年龄”的投资者自动配置资产组合。后者能够让投资者在的投
85、资者自动配置资产组合。后者能够让投资者在不同基金之间进行资金转移（需支付不同基金之间进行资金转移（需支付0.25-0.4%手续费）。手续费）。三、共同基金的招募说明书三、共同基金的招募说明书1、投资目标（总收益、收入等）、投资目标（总收益、收入等）2、投资策略（投资类型）、投资策略（投资类型）3、投资风险（市场、利率、汇率）、投资风险（市场、利率、汇率）4、历史绩效（、历史绩效（5年期收益率年期收益率10%）5、手续费（、手续费（0.2-0.9%）和支出）和支出(1万元投资万元投资5年年,年收益率年收益率5%,支出支出100-800美元美元)共同基金的成本共同基金的成本=前端费用前端费用+后端
86、费用后端费用+12b-1费费+管理费用。管理费用。6、最低投资要求（无要求占、最低投资要求（无要求占11%，500-1000美元美元40%，1000-5000美元占美元占20%）7、其他信息：支出比率、其他信息：支出比率=支出支出/资产，换手率与持有期，税收效率。资产，换手率与持有期，税收效率。四、投资公司的绩效四、投资公司的绩效1、基金的实际绩效与基金的投资目标是否一致？运气因素总起作用。、基金的实际绩效与基金的投资目标是否一致？运气因素总起作用。2、净收益、净收益=毛收益毛收益/（1+风险）。目标越积极，风险越高。风险）。目标越积极，风险越高。3、风格变化与风格持续。、风格变化与风格持续。
87、4、收费基金与不收费基金。、收费基金与不收费基金。5、谨慎税收组合与不谨慎税收组合。、谨慎税收组合与不谨慎税收组合。五、共同基金的投资策略五、共同基金的投资策略1、投资共同基金的、投资共同基金的10个建议：个建议：2、什么时候出售基金？、什么时候出售基金？六、比较几种管理基金的特点六、比较几种管理基金的特点1、封闭式投资公司、封闭式投资公司2、交易所交易基金、交易所交易基金3、变动年金、变动年金华南理工大学研究生课程华南理工大学研究生课程华南理工大学研究生课程华南理工大学研究生课程投资分析与组合管理（投资分析与组合管理（8 8）主讲人：宋光辉教授主讲人：宋光辉教授主讲人：宋光辉教授主讲人：宋光
88、辉教授第第8章章投资组合管理投资组合管理问题：如何投资问题：如何投资?如果你有如果你有如果你有如果你有100100万元资本，想投资证券，如何投资？万元资本，想投资证券，如何投资？万元资本，想投资证券，如何投资？万元资本，想投资证券，如何投资？某某基基金金管管理理公公司司建建议议你你采采取取组组合合投投资资方方式式，分分散散投投资资于于股股票票、长长期期债债券券和短期债券三种资产。和短期债券三种资产。如如果果你你同同意意组组合合投投资资的的话话，该该基基金金管管理理公公司司还还会会让让你你明明确确你你对对投投资资风风险险的回避程度。当该基金公司掌握了以下资料：的回避程度。当该基金公司掌握了以下资
89、料：资产类型资产类型期望收益期望收益标准差标准差股票股票0.200.45长期债券长期债券0.150.32短期债券短期债券0.080.00并并得得知知股股票票与与债债券券的的协协方方差差为为0.0475，由由于于你你比比较较厌厌恶恶风风险险，可可计计算算出出你你的的风风险险回回避避系系数数为为2，该该基基金金公公司司为为你你设设计计的的组组合合投投资资方方案案是是：76万万元元投投资资短短期期债债券券，12万万元元投投资资股股票票，12万万元元投投资资债债券券。他他的的建建议议合合理理吗吗?科科学吗学吗?以上所涉及到的主要问题有：以上所涉及到的主要问题有：1、什么是组合投资？什么是组合投资？2、
90、什么是有效组合？什么是有效组合？3、什么是市场组合？什么是市场组合？4、什么是期望收益？什么是超额收益率？什么是期望收益？什么是超额收益率？5、标准差和协方差的涵义是什么？标准差和协方差的涵义是什么？6、如何理解收益最大和风险最小？如何理解收益最大和风险最小？7、什么是投资者的厌恶风险系数？什么是投资者的厌恶风险系数？8、如何建立最优投资组合。如何建立最优投资组合。风险、投机与赌博风险、投机与赌博1、风险：可能产生一个以上结果。、风险：可能产生一个以上结果。风险就是结果的不确定性。风险就是结果的不确定性。你投资金额你投资金额10万美元的为期一年的证券资产组合，该组合有万美元的为期一年的证券资产
91、组合，该组合有60%的概的概率增长到率增长到15万美元，有万美元，有40%的概率减少到的概率减少到8万美元。你的预期收益为万美元。你的预期收益为1560%+840%10=2.2万美元。未来的不确定性就是风险。万美元。未来的不确定性就是风险。你为了避免风险可以投资年收益率你为了避免风险可以投资年收益率5%的国库券，盈利为的国库券，盈利为0.5万美元。万美元。用风险投资收益减去无风险收益，二者之差（用风险投资收益减去无风险收益，二者之差（1.7万美元）就是风险溢价。万美元）就是风险溢价。风险溢价就是对投资风险资产的一种补偿。研究风险溢价是金融理论风险溢价就是对投资风险资产的一种补偿。研究风险溢价是
92、金融理论的核心问题之一。的核心问题之一。2、投机：获取相应报酬的同时承担风险。风险溢价投机：获取相应报酬的同时承担风险。风险溢价为为获获得得一一定定高高回回报报而而承承担担相相应应风风险险的的行行为为称称为为投投机机。风风险险溢溢价价就就构构成成投投机机的的回回报报。风风险险溢溢价价是是可可计计算算的的。那那些些为为“一一个个不不确确定定的的收收益益而而下下注注或打赌的行为或打赌的行为”称为赌博。称为赌博。3、赌博：为不确定结果下注。、赌博：为不确定结果下注。4、投机与赌博比较：报酬、投机与赌博比较：报酬/乐趣乐趣/有利风险。有利风险。利利用用主主观观概概率率来来决决策策的的人人均均有有赌赌博
93、博的的一一面面。当当两两种种人人认认为为汇汇率率会会朝朝着着不同的方向发展时，就存在金融学上的不同的方向发展时，就存在金融学上的“异质预期异质预期”问题。问题。风险厌恶与效用价值风险厌恶与效用价值1、公平游戏公平游戏/风险厌恶：风险溢价是否为零。风险厌恶：风险溢价是否为零。我我们们只只研研究究投投机机行行为为，不不研研究究赌赌博博行行为为。也也就就是是说说，投投资资者者都都风风险险厌厌恶恶者者，他他们们不不投投资资不不提提供供风风险险溢溢价价的的风风险险资资产产。或或者者说说，风风险险溢溢价价为为零的风险资产无人投资。零的风险资产无人投资。2、效用值：、效用值：U=E（r）-0.005A2为了
94、把风险妨碍系数公式化，我们利用效用数值公式：为了把风险妨碍系数公式化，我们利用效用数值公式：效用值效用值=期望收益率风险厌恶系数期望收益率风险厌恶系数方差。方差。U=E（r）A23、风险厌恶系数风险厌恶系数A的取值与意义。的取值与意义。风风险险厌厌恶恶系系数数A成成为为投投资资者者平平衡衡风风险险与与报报酬酬之之间间的的重重要要因因素素。A越越高高，表表明明投投资资者者越越厌厌恶恶风风险险。根根据据A的的高高低低可可以以将将投投资资者者分分为为风风险险回回避避型型、风风险中性型和风险偏爱型。险中性型和风险偏爱型。无差异曲线无差异曲线4、风险中性和风险偏好。、风险中性和风险偏好。5、均值、均值方
95、差准则。方差准则。我们可利用我们可利用“均值方差标准均值方差标准”对各种投资方案进行选择。在图示中用纵对各种投资方案进行选择。在图示中用纵轴和横轴分别表示收益和风险。轴和横轴分别表示收益和风险。6、无差异曲线。、无差异曲线。第第2象象限限为为最最优优方方案案，第第4象象限限为为最最劣劣方方案案，第第1、3象象限限存存在在各各种种无无差差异异曲曲线线。在在A=4的的无无差差异异曲曲线线上上，预预期期收收益益率率（Er）随随着着风风险险（标标准准差差）增大而上升，但效用值不会变化（增大而上升，但效用值不会变化（U=2）。）。无差异曲线无差异曲线Erpa可增加效用可增加效用EUd会减少效用会减少效用
96、EUsp无差异曲线（用标准差表示时为曲线）：无差异曲线（用标准差表示时为曲线）：从从M点到点到S点，连线上的效用不变。点，连线上的效用不变。MS两只两只股票之间的关联程度股票之间的关联程度（协方差和相关系数）的测算（协方差和相关系数）的测算协方差：协方差：AC=（rAiErA）（）（rCiErci）Pi=（0.90.25）（0.200.15）+(0.60.25）(0.10.15）+(0.40.25）(0.150.15）=0.003相关系数：相关系数：AC0.003=0.1306Ac0.59370.0387一只股票波动大一只股票波动大,另一只股票波动不大另一只股票波动不大,二者的相关性就小。二者
97、的相关性就小。红与绿是正相关红与绿是正相关红与黄是负相关红与黄是负相关正正相关相关负相关负相关正相关和负相关正相关和负相关ABCB28053708A460105501364016C73018A82023CA课堂训练课堂训练提问、用什么指标反映两只股票之间的关联（相关）程度？提问、用什么指标反映两只股票之间的关联（相关）程度？提问、用什么指标反映两只股票之间的关联（相关）程度？提问、用什么指标反映两只股票之间的关联（相关）程度？ 例题、根据预测，国商股份与吉利股份明年的有关信息如下：例题、根据预测，国商股份与吉利股份明年的有关信息如下：宏观经济状况宏观经济状况繁繁荣荣正正常常萧萧条条股票名称股票
98、名称亚商亚商胜利胜利亚商亚商胜利胜利亚商亚商胜利胜利收益率收益率%（r）509015252560概率概率%（P）304030试计算国商股份和吉利股份之间的协方差和相关系数是多少？试计算国商股份和吉利股份之间的协方差和相关系数是多少？解：解：亚商股份的期望收益率为亚商股份的期望收益率为Er=riPi=50%30%+15%40%+（25%）30%=13.5%亚商股份的投资风险值（标准差）为亚商股份的投资风险值（标准差）为=（riEr）2Pi1/2=（0.500.135）230%+(0.150.135)240%+(0.250.135)230%1/2=0.08451/2=0.2907=29.07%胜利
99、的期望收益率为胜利的期望收益率为Er=riPi=90%30%+（60%）30%+40%40%=25%胜利的投资风险值（标准差）为胜利的投资风险值（标准差）为=（riEr）2Pi1/2=（0.90.15）230%+(0.60.15)230%+(0.40.15)240%1/2=0.35251/2=0.5937=59.37%亚商亚商(X)和胜利和胜利(Y)之间的协方差为之间的协方差为xy=（rixErx）（）（riyEry）Pi=（0.50.135）（0.900.25）30%+(0.150.135)(0.250.25)40%+(0.250.135)(0.600.25)30%=0.16935=16.9
100、4%亚商和胜利之间的相关系数为亚商和胜利之间的相关系数为=xy/(xy)=0.1639/(0.29070.5973)=0.9439二者呈现高度相关关系。二者呈现高度相关关系。作业作业根据预测，江南股份与中青股份明年的有关信息如下：根据预测，江南股份与中青股份明年的有关信息如下：经济状况经济状况繁繁荣荣正正常常萧萧条条股票名称股票名称江南股江南股中青股中青股江南股江南股中青股中青股江南股江南股中青股中青股收益率收益率%r30401015520概率概率%P305020试计算江南股份和中青股份之间的协方差和相关系数是多少？试计算江南股份和中青股份之间的协方差和相关系数是多少？买入两只或以上股票买入两
101、只或以上股票 一、各投资一、各投资一、各投资一、各投资1/21/2于于于于A A和和和和B B构成组合构成组合构成组合构成组合P P。股票名称股票名称期望收益率期望收益率标准差标准差投资比例投资比例AErA=0.25A=0.60xA=0.5BErB=0.05B=0.04xB=0.5组合期望收益率组合期望收益率ErP=Erixi=0.250.5+0.050.5=0.15组合方差组合方差P2=i2xi（粗略估计）粗略估计）=0.620.5+0.0420.5=0.188P=0.434组合收益与组合风险与两只股票的关系组合收益与组合风险与两只股票的关系组合收益与组合风险与两只股票的关系组合收益与组合风
102、险与两只股票的关系: :期望收益率期望收益率Er(A)0.250.150.05(B)0.040.430.60风险风险是各投资是各投资1/2处的处的组合点组合点。特点特点：A与与B连为连为一条直线一条直线（是投资者可选择的范围）。（是投资者可选择的范围）。组合风险的计算和影响因素组合风险的计算和影响因素问题：组合风险如何精确计算？问题：组合风险如何精确计算？组合风险的大小与两只股票之间的相关性强弱有关，必须考虑这一组合风险的大小与两只股票之间的相关性强弱有关，必须考虑这一点。点。 2 2P P=x=x1 12 2 1 12 2+x+x2 22 2 2 22 2+2x+2x1 1x x2 2 12
103、12 =x=x1 12 2 1 12 2+x+x2 22 2 2 22 2+2x+2x1 1x x2 2 1 1 2 2 1212P2=ErpErp2=Exir ri ErEr 2=xixjEr riErr rirj Erj=xixjijij121x1x111=x1212x1x2122x2x121x2x222=x2222对收益率、期望收益率、方差、标准差、协对收益率、期望收益率、方差、标准差、协方差、相关系数的再认识。方差、相关系数的再认识。2002年经济年经济/概率概率PrArBrC市场收益市场收益Rp繁繁荣荣0.30.90.051.200.3衰衰退退0.30.60.250.660.05正正
104、常常0.40.40.150.110.1期望收益率期望收益率Er0.250.150.115方差方差20.350.0120.0185标准差标准差0.590.110.1361协方差协方差ij0.0770.01050.0185相关系数相关系数0.9630.70241.000 4.162 4.162 0.568 1.0000.568 1.000经济状况经济状况概率概率宝石宝石海南海南山川山川双全双全汇联汇联大盘指数大盘指数r1r2r3r4r5R繁荣繁荣0.330.5-0.10.3120.2333一般一般0.330.10.150.25000.1667衰退衰退0.33-0.30.250.15-0.8-10.
105、0333平均收益率平均收益率0.10.10.2330.0670.330.144方差方差0.1070.0220.0040.5421.5560.007标准差标准差0.3270.1470.0620.7361.2470.083相关系数相关系数0.982-0.90810.9680.9281协方差协方差0.027-0.0110.0050.0590.0960.069贝塔值贝塔值0.039-0.0160.0080.8581.3931课堂训练课堂训练提问、什么是组合投资？如何计算投资组合收益率和组合方差？提问、什么是组合投资？如何计算投资组合收益率和组合方差？提问、什么是组合投资？如何计算投资组合收益率和组合方
106、差？提问、什么是组合投资？如何计算投资组合收益率和组合方差？ 例例题题、王王刚刚分分别别用用20%和和80%的的资资金金购购买买了了江江南南股股份份和和中中青青股股份份。根根据据他的预测，这两种股票的有关信息如下：他的预测，这两种股票的有关信息如下：经济状况经济状况繁繁荣荣正正常常萧萧条条股票名称股票名称江南股江南股中青股中青股江南股江南股中青股中青股江南股江南股中青股中青股收益率收益率%r30401015510概率概率%P304030试计算江南股份和中青股份的组合收益率和组合标准差是多少？试计算江南股份和中青股份的组合收益率和组合标准差是多少？解：解：江南股份的期望收益率为江南股份的期望收益
107、率为Er=riPi=30%30%+10%40%+（5%）30%=11.5%江南股份的投资风险值（标准差）为江南股份的投资风险值（标准差）为=（riEr）2Pi1/2=（0.30.115）230%+(0.10.115)240%+(0.050.115)230%1/2=0.018531/2=0.1361=13.61%中青股份的期望收益率为中青股份的期望收益率为Er=riPi=40%30%+（10%）30%+15%40%=15%中青的投资风险值（标准差）为中青的投资风险值（标准差）为=（riEr）2Pi1/2=（0.40.15）230%+(0.10.15)230%+(0.150.15)240%1/2=
108、0.03751/2=0.19365=19.37%江南股份和中青股份之间的协方差为江南股份和中青股份之间的协方差为江中江中=（ri江江Er江江）（）（ri中中Er中中）Pi=（0.30.115）（0.40.15）30%+(0.10.115)(0.150.15)40%+(0.050.115)(0.10.15)30%=0.02625=2.625%江南股份和中青股份之间的相关系数为江南股份和中青股份之间的相关系数为=江中江中/(江江中中)=0.0265/(0.13610.1937)=0.99573用用x江江、x中中分别表示对江南股份和中青股份的投资比例，分别表示对江南股份和中青股份的投资比例，计算出二
109、者投资分别为计算出二者投资分别为0.2和和0.8的组合收益率为的组合收益率为ErP=（Eri）xi=0.1150.2+0.150.8=0.143二者的组合方差为二者的组合方差为2P=x1212+x2222+2x1x212=x1212+x2222+2x1x21212=0.220.13612+0.820.19372+20.20.80.13610.19370.99573=0.00074+0.02401+0.0084=0.03315二者的组合标准差为二者的组合标准差为P=(2P)1/2=(0.03315)1/2=0.1821作业作业赵赵阳阳分分别别用用60%和和40%的的资资金金购购买买了了顺顺风风股
110、股份份和和吉吉利利股股份份。根根据据他他的的预预测，这两种股票的有关信息如下：测，这两种股票的有关信息如下：宏观经济宏观经济繁繁荣荣正正常常萧萧条条股票名称股票名称顺风股顺风股吉利股吉利股顺风股顺风股吉利股吉利股顺风股顺风股吉利股吉利股收益率收益率（r）309015254060概率（概率（P）304030试计算顺风股份和吉利股份的组合收益率和组合标准差是多少？试计算顺风股份和吉利股份的组合收益率和组合标准差是多少？买入短期债券买入短期债券F（无风险资产）和一无风险资产）和一只股票只股票A的组合的组合无风险资产无风险资产F短期债券无违约可能，在短期内通货膨胀为短期债券无违约可能，在短期内通货膨胀
111、为0时，短期债券就是无时，短期债券就是无风险资产。风险资产。在组合中，考虑无风险资产，实质上是保持一定流动性。在组合中，考虑无风险资产，实质上是保持一定流动性。组合收益与风险的关系组合收益与风险的关系一条直线。一条直线。收益收益ErErAArfF0A风险风险P已知：已知：买入股票吉利（买入股票吉利（A）和短期债券（和短期债券（F）ErA=0.15，A=0.60，rf=0.05f=0.0由于股票收益与短期债券收益无相关性，则有由于股票收益与短期债券收益无相关性，则有Af f=0=0可见，组合收益可见，组合收益Erp与组合风险与组合风险P之间是直线关系。之间是直线关系。即即Erp=a+bP证券特征
112、线建立组合收益率和风险溢价的线性关系：建立组合收益率和风险溢价的线性关系：建立组合收益率和风险溢价的线性关系：建立组合收益率和风险溢价的线性关系：ErP=Erixi=rfxf+ErAxA=rf（1xA）+ErAxA=rf+xA（ErArf）=无风险收益率无风险收益率+风险收益率风险收益率=无风险收益率无风险收益率+超额收益超额收益率率A投资比例投资比例=5%+（15%5%）xA=5%+10%xA组合风险：组合风险：P2=(xff)2+(xAA)2+2xfxAfAfA00P2=(xAA)2故组合风险与股票风险成比例关系。故组合风险与股票风险成比例关系。投资比例的确定：投资比例的确定：xA=p/A
113、组合收益中的无风险收益率和风险价格：组合收益中的无风险收益率和风险价格：组合收益中的无风险收益率和风险价格：组合收益中的无风险收益率和风险价格：ErP=rf+xA（ErArf）=rf+p/A（ErArf）=rf+（ErArf）/Ap=5%+（15%5%）/60%p=0.05+0.1667p=无风险收益率无风险收益率+风险价格风险价格p其中其中a=无风险收益率无风险收益率=rfb=（ErArf）/A=0.1667=风险价格风险价格ErP=a+bP被称为被称为“资本分配线资本分配线CAL”。资本分配资本分配线线CAL风险资产投资比例风险资产投资比例风险资产投资比例风险资产投资比例xxAA变化对收益
114、和风险的影响。变化对收益和风险的影响。变化对收益和风险的影响。变化对收益和风险的影响。ErP=rf+xA（ErArf）P=xAA四个四个特殊组合：特殊组合：1、当当xA=0时（吃利息），时（吃利息），只获得无风险收益只获得无风险收益。ErP=rf2、当当xA=1时（全部持有股票），收益来自时（全部持有股票），收益来自风险收益风险收益。ErP=ErA3、当当0xA1时（正常投资），收益时（正常投资），收益由两种收益组成由两种收益组成。4、当、当xA1时（卖空投资），获得时（卖空投资），获得超过股票的收益超过股票的收益。ErPErA资本分配线资本分配线CAL收益收益ErCALxA=1ErAA卖空投
115、资卖空投资xA1xA=0rf正常投资正常投资0xA10A风险风险PErP=rf+xA（ErArf）ErP=rf+（ErArf）/Ap=0.05+0.1667p=无风险收益率（截距）无风险收益率（截距）+风险溢价风险溢价其中（其中（ErArf）/A=斜率斜率=0.1667=风险价格风险价格资本分配线影响资本分配线变动因素影响资本分配线变动因素1、无风险收益率、无风险收益率2、股票的收益与风险、股票的收益与风险3、卖空投资时，借入利率、卖空投资时，借入利率r*f高于贷出利率高于贷出利率rf的程度。的程度。收益收益ErxA=1CALErAA卖空投资卖空投资r*fxA=0rf正常投资正常投资0A风险风
116、险P卖空效果卖空效果卖空行为卖空行为卖空行为卖空行为投资者手中并无证券，先借入证券并在价格高位把它卖掉，等到价格回投资者手中并无证券，先借入证券并在价格高位把它卖掉，等到价格回落后，再把它卖回来归还别人。落后，再把它卖回来归还别人。卖空行为称为负投资。卖空行为称为负投资。卖空收益率与风险卖空收益率与风险卖空收益率与风险卖空收益率与风险例：你有本金例：你有本金1万元，但你以万元，但你以8%的利率水平再借入的利率水平再借入10万元，以此共卖空万元，以此共卖空吉利股票市值吉利股票市值11万元。结果吉利股票为你盈利万元。结果吉利股票为你盈利15400元。元。问：问：问：问：你卖空比例有多大？卖空组合收
117、益率为多少？卖空组合风险为多大你卖空比例有多大？卖空组合收益率为多少？卖空组合风险为多大？(设设12=0.5,1=3，2=6)解：对股票吉利负投资（卖空）共解：对股票吉利负投资（卖空）共11万元，对借贷投资了万元，对借贷投资了10万元，两种万元，两种投资相加共使用本金为投资相加共使用本金为1万元。万元。则有则有借贷投资比例借贷投资比例x1=（10）/1=10，吉利投资比例吉利投资比例x2= =（1+101+10）/1=11/1=11。已知借贷利率为已知借贷利率为 r r1=8%=8%，吉利收益率吉利收益率r r2=1.54/11=14%=1.54/11=14%卖空组合收益率卖空组合收益率卖空组
118、合收益率卖空组合收益率 ErErErErpp= = = =（10101010）8%+1114%=74%8%+1114%=74%8%+1114%=74%8%+1114%=74% 或或或或= = = = （1.54-0.81.54-0.81.54-0.81.54-0.8）/1=0.74=74%/1=0.74=74%/1=0.74=74%/1=0.74=74%卖空组合风险卖空组合风险 ( (12=0.5,1=3，2=6)P2=(x11)2+(x22)2+2x1x21112 = (57.2%) = (57.2%) 2卖空行为与高风险、高收益的关系。卖空行为与高风险、高收益的关系。卖卖空空行为可以获得高
119、收益率，但也要承担高风险。行为可以获得高收益率，但也要承担高风险。组合收益率组合收益率Er卖空投资卖空投资x2= =（1+101+10）/1=11/1=11正常投资正常投资吉利股票吉利股票（Er2=14%，2=6）借贷借贷（Er1=8%，1=3）组合风险组合风险P课堂训练课堂训练提问、卖空交易对投资组合收益率和组合风险有什么影响？提问、卖空交易对投资组合收益率和组合风险有什么影响？提问、卖空交易对投资组合收益率和组合风险有什么影响？提问、卖空交易对投资组合收益率和组合风险有什么影响？例例例例题题题题、苏苏丹丹有有本本金金5万万元元，他他以以6%的的利利率率水水平平再再借借入入（卖卖空空）10万
120、万元元，以此共用以此共用15万元买入吉利股份。结果吉利股份为他盈利万元买入吉利股份。结果吉利股份为他盈利26000元。元。假假设设借借入入的的利利率率与与吉吉利利股股份份收收益益率率之之间间的的相相关关系系数数为为0.5，借借入入利利率率的的标标准差为准差为3%，吉利股份收益率的标准差为，吉利股份收益率的标准差为6%，问问问问：苏苏苏苏丹丹丹丹卖卖卖卖空空空空投投投投资资资资比比比比例例例例有有有有多多多多大大大大？卖卖卖卖空空空空组组组组合合合合收收收收益益益益率率率率为为为为多多多多少少少少？卖卖卖卖空空空空组组组组合合合合风风风风险险险险为多大？为多大？为多大？为多大？解：对借贷投资了解
121、：对借贷投资了10万元，对吉利股份投资了万元，对吉利股份投资了15万元，两种投资相加万元，两种投资相加共使用本金为共使用本金为5万元。则有万元。则有对借贷的投资（卖空）比例为对借贷的投资（卖空）比例为x1=（10）/5=2对吉利的投资比例为对吉利的投资比例为x2=（5+10）/5=3。或者或者x2=1x1=1（2）=3已知已知Er1=6%，1=3%，Er2=2.60/15=17.33%,2=6%，12=0.5。卖空组合收益率卖空组合收益率ErP=（Eri）xi=6%（2）+17.33%3=40%卖空组合风险卖空组合风险(标准差标准差)P=(x11)2+(x22)2+2x1x212121/2=(
122、23)2+(36)2+2（2）3360.51/2=(252)1/2=15.87(%)作业作业李李三三全全部部散散糖糖厂厂股股份份，觉觉得得风风险险很很大大，想想分分散散风风险险。有有两两种种选选择择：一一是是分出分出50%持有国库券，一是持有糖果股份。有关信息如下：持有国库券，一是持有糖果股份。有关信息如下：市场环境市场环境繁繁荣荣正正常常糖产危机糖产危机股票名称股票名称散糖股散糖股糖果股糖果股散糖股散糖股糖果股糖果股散糖股散糖股糖果股糖果股收益率收益率（r）25110-5-2535概率（概率（P）503020国库券收益率为国库券收益率为5%。试问：李三应如何决策？试问：李三应如何决策？r2r
123、2r1r112=112=1r212=0r1协方差或相关系数与组合风险的关系：协方差或相关系数与组合风险的关系：ij12合计合计1x1x111x1x212x1xj1j2x2x121x2x222x2xj2j合计合计xi(xji ij) P P 22=xi=xixjxj ijij =xi(=xi(xjxj i i i ij j) )=xi=xi22ii22+xi+xixjxj ijiji=jiji=jij其中其中,12=EriErirjErj=121212=12/（12）影响期望组合投资风险的因素分析：影响期望组合投资风险的因素分析：P2=xi2i2+xixjiji=jij=xi2i2+xixjij
124、iji=jij第一，投资比例第一，投资比例x第二，各股票标准差第二，各股票标准差i或方差或方差i2第三，两只股票之间的相关系数第三，两只股票之间的相关系数ij重要的是：重要的是：要观察相关系数要观察相关系数ij的不同对组合风险有什么影响。的不同对组合风险有什么影响。相关系数对组合风险的影响分析：相关系数对组合风险的影响分析：已知：股票已知：股票期望收益率期望收益率标准差标准差五环五环Er1=51=3昆明昆明Er2=102=9两只两只股票的协方差为股票的协方差为12=1212=2712投资比例投资比例x1取值：取值：1 0期望组合收益率期望组合收益率Erp：56.37.58.810组合组合当当1
125、2=1时：时：34.567.5912当当12=1时时;30369标准差标准差当当12=1时：时：33.24.86.89两只股票组合的可行域和有效边界：两只股票组合的可行域和有效边界：组合收益率组合收益率Erp10有效边界有效边界12=112=06.3-12=1503？69风险风险P存在一个典型的组合能使组合风险降为存在一个典型的组合能使组合风险降为0：P2=(x11)2+(x22)2+2x1x21112当当x1=3/4和和x2=1/4，1=3，1=9，12=1时，时，期望组合收益率期望组合收益率Erp=53/4+101/4=6.3组合方差组合方差P2=(x11)(x22)2=(3/4)3（1/
126、4）92=0作为一种典型情况，其投资比例可由下式决定：作为一种典型情况，其投资比例可由下式决定：令组合方差令组合方差P2=(x11)(x22)=0，则，则有有x1=（1x1）2/1移项后得移项后得x1=2/（1+2）=9/（3+9）=3/4课堂训练提问、相关系数是如何影响组合风险的？提问、相关系数是如何影响组合风险的？提问、相关系数是如何影响组合风险的？提问、相关系数是如何影响组合风险的？ 例题、王明预测了五环股份和昆明股份的有关资料如下：例题、王明预测了五环股份和昆明股份的有关资料如下：股票股票期望收益率期望收益率标准差标准差五环五环Er1=51=3昆明昆明Er2=102=10两只股票的相关
127、系数为两只股票的相关系数为12=1。试求出使投资风险达到最小的试求出使投资风险达到最小的投资分配比例。投资分配比例。解：因为解：因为P2=(x11)2+(x22)2+2x1x21112当当12=1时，则有时，则有P2=(x11)(x22)2令令P2=(x11)(x22)=0，移项后得移项后得x1=2/（1+2）=10/（3+10）=10/13所所以以，当当把把资资金金的的10/13投投资资到到五五环环股股份份，把把资资金金的的3/13投投资资到到昆昆明股份时，能使组合投资风险达到最小明股份时，能使组合投资风险达到最小，即，即P2=(x11)(x22)2=(10/13)3（3/13）102=0作
128、业胡卫预测了万盛股份和昆明股份的有关资料如下：胡卫预测了万盛股份和昆明股份的有关资料如下：股票股票期望收益率期望收益率标准差标准差万盛万盛Er1=61=6昆明昆明Er2=102=9两只股票的相关系数为两只股票的相关系数为12=1。试求出使投资风险达到最小的投资分配比例。试求出使投资风险达到最小的投资分配比例。多元组合投资与风险分散效果一、两种及多种证券组合的可行域和有效边界：一、两种及多种证券组合的可行域和有效边界：组合收益率组合收益率Er收益收益2可行域可行域收益收益1风险风险1风险风险2风险风险P有效边界分散投资的效果分散投资的效果分散投资可以获得两个效果：一是分散效果；二是联营效果。分散
129、投资可以获得两个效果：一是分散效果；二是联营效果。1、“分散效果分散效果”选择证券之间为负相关关系时，能获得分散效果。如上例中当选择证券之间为负相关关系时，能获得分散效果。如上例中当x1=3/4和和x2=1/4，1=3，2=9，12=1时，时，期望组合收益期望组合收益率率Erp=53/4+101/4=6.3P2=(x11)(x22)2=(3/4)3（1/4）92=02、“联营效果联营效果”当相关系数一定时，增大证券数目，就会降低组合风险。当相关系数一定时，增大证券数目，就会降低组合风险。即多持有证券，达到降风险的联营效果。即多持有证券，达到降风险的联营效果。因为因为P2=xi2i2+xixji
130、ji=jij=xi2i2+xixjijiji=jij当当x1=x2=x3=x4=xn=1/n，i2=i2，ij=ij时，时，P2=n（1/n）2i2+（n2n）（）（1/n）（）（1/n）ij=i2/n+（11/n）ij当当n时，时，i2/n0P20+ij结论：联营效果，即分散投资可以降低非系统风险结论：联营效果，即分散投资可以降低非系统风险i2/n。总风险、系统风险和非系统风险组合数目与总风险组合数目与总风险组合风险组合风险xi2i2=i2/n非系统风险非系统风险（特定风险）（特定风险）总风险总风险P2xixjij系统风险系统风险=（11/n）ij（市场风险）市场风险）1510证券组合数目证
131、券组合数目n影响系统风险的因素：影响系统风险的因素：系统风险系统风险市场风险市场风险ij。利率、汇率、通货膨胀、战争、货币政策、就业、运行制度。利率、汇率、通货膨胀、战争、货币政策、就业、运行制度。组合投资（增大组合投资（增大n）无法将其分散掉。无法将其分散掉。非系统风险非系统风险环境风险环境风险i2。公司产品销售状况、产品价格变动、高管人员变动、公司经营战略。公司产品销售状况、产品价格变动、高管人员变动、公司经营战略。组合投资（增大组合投资（增大n）可以将其分散掉。可以将其分散掉。总风险总风险P2。随着随着（n的增大）非系统风险的降低而降低。的增大）非系统风险的降低而降低。购买无风险资产(短
132、期债券)和两只风险资产(股票)的组合已知：已知：资产类型资产类型期望收益期望收益标准差标准差风险溢价风险溢价吉利股票吉利股票AErA=0.20A=0.45PA=0.12长期债券长期债券GErG=0.15G=0.32PG=0.07短期债券短期债券Frf=0.08股票股票A与长期债券与长期债券G的协方差为的协方差为AG=0.0475无风险资产与两种风险资产组合的无风险资产与两种风险资产组合的再组合再组合收益收益ErPCAL（T）GErTTArfF0T风险风险P无风险资产为无风险资产为F，风险资产风险资产A和风险资产和风险资产G的的组合为组合为T，F和和T的的再组再组合合为一个为一个新的资本分配线新
133、的资本分配线CAL（T）组合期望收益率组合期望收益率Erp=Erixi=rfxf+ErTxT=rf（1xT）+ErTxT=rf+xT（ErTrf）组合的标准差组合的标准差P2=(xff)2+(xTT)2+2xfxTfT00P=xTT新组合新组合新组合新组合P P的资本分配线如下：的资本分配线如下：的资本分配线如下：的资本分配线如下：ErP=rf+（ErTrf）/Tp最优资本分配线(有效边界)资本分配线的截距与斜率资本分配线的截距与斜率影响资本分配线的因素前面已说过。影响资本分配线的因素前面已说过。资本分配线的特点有二：资本分配线的特点有二：（1）无风险资产收益率（截距）不变。）无风险资产收益率
134、（截距）不变。（2）斜率（风险价格）可能多变斜率（风险价格）可能多变。选择的风险资产数目的多少对组合的收益和组合的风险有影响，选择的风险资产数目的多少对组合的收益和组合的风险有影响，证券之间的相关密切程度的高低有别，从而决定了风险价格（斜证券之间的相关密切程度的高低有别，从而决定了风险价格（斜率）不同。率）不同。N组是最优资本分配线（斜率或组是最优资本分配线（斜率或风险价格最大）风险价格最大）收益收益ErCAL（N）GCAL（G）ErNNCAL（T）ErTTACAL（A）rf0TN风险风险P最优资本分配线也是有效边界最优资本分配线也是有效边界有效边界的评价准则有效边界的评价准则：（1）风险一定
135、收益最高；）风险一定收益最高；（2）收益一定风险最小。）收益一定风险最小。有效边界有效边界（斜率（斜率最大最大者）者）收益收益ErNErNrf0N风险风险P有效边界（最优资本分配线）表达式：有效边界（最优资本分配线）表达式：ErP=rf+（ErNrf）/Np=无风险收益率（截距）无风险收益率（截距）+风险溢价风险溢价其中（其中（ErNrf）/N=斜率斜率=风险价格风险价格如何确定最优风险资产组合如何确定最优风险资产组合N？假设风险资产由股票吉利（假设风险资产由股票吉利（A）和长期债券和长期债券（G）组成，即组成，即N=2。必须满足以下两个条件：必须满足以下两个条件：1、对于各种风险资产资金分配
136、系数（、对于各种风险资产资金分配系数（投资比例投资比例）之和）之和等于等于1；yA+yG=12、使最优资本分配线的使最优资本分配线的斜率达到最大斜率达到最大。max.（ErNrf）/N使使斜率斜率斜率斜率ErAyA+ErGyGrf(yAA)2+(yGG)2+2yAyGAGAG1/2达到达到最大最大最大最大。求出最优风险资产分配比例。求出最优风险资产分配比例。求出最优风险资产分配比例。求出最优风险资产分配比例。利用一元函数极值理论，可求出：利用一元函数极值理论，可求出：yA=（ErArf）G2（ErGrf）AGAG/（ErArf）G2+（ErGrf）A2（ErA+ErG2rf）AGAGyG=1y
137、A简化表达公式：简化表达公式：令令PA=ErArfPG=ErGrf求出投资于风险资产求出投资于风险资产A和和G的比例分别为：的比例分别为：yA=PAG2PGAG/PAG2+PGA2（PA+PG）AGyG=1yA【例例】股股票票AErA=0.20A=0.45PA=0.12长期债券长期债券GErG=0.15G=0.32PG=0.07短期债券短期债券Frf=0.08股票股票A与长期债券与长期债券G的协方差为的协方差为AG=0.0475对股票吉利投资比例为对股票吉利投资比例为yA=PAG2PGAG/PAG2+PGA2（PA+PG）AG=0.120.3220.070.0475/0.120.322+0.0
138、70.452（0.12+0.07）0.0475=0.00896/0.017438=0.5138=51.38%对长期债券投资比例为对长期债券投资比例为yG=1yA=10.5138=0.4862=48.62%求出最优风险资产组合求出最优风险资产组合求出最优风险资产组合求出最优风险资产组合N N的收益和风险的收益和风险的收益和风险的收益和风险最优最优风险资产组合风险资产组合N的期望收益率为的期望收益率为ErN=ErAyA+ErGyG=0.20.5138+0.150.4862=0.1757最优风险资产组合最优风险资产组合N风险为风险为N2=(yAA)2+(yGG)2+2yAyGAG=(0.51380.
139、45)2+(0.48620.32)2+20.51380.48620.0475=(0.3185)2求出最优资本分配线或有效边界求出最优资本分配线或有效边界组合收益率与组合风险的关系可表达为组合收益率与组合风险的关系可表达为（有效边界表达式有效边界表达式：）：）：ErP=rf+（ErNrf）/Np=8%+（17.57%8%）/31.85%p=8%+30%p=无风险收益率（截距）无风险收益率（截距）+风险溢价风险溢价其中其中（ErNrf）/N=斜率斜率=风险价格风险价格=30%课堂训练提提提提问问问问、什什什什么么么么是是是是资资资资本本本本分分分分配配配配线线线线？如如如如何何何何理理理理解解解解
140、风风风风险险险险价价价价格格格格？当当当当无无无无风风风风险险险险资资资资产产产产收收收收益益益益率变化时，风险价格是如何影响资本分配线的？率变化时，风险价格是如何影响资本分配线的？率变化时，风险价格是如何影响资本分配线的？率变化时，风险价格是如何影响资本分配线的？例题、已知资料如下：例题、已知资料如下：普慧股份普慧股份Er1=0.201=0.45长期债券长期债券Er2=0.152=0.32短期债券短期债券rf=0.08普慧股份与长期债券的协方差为普慧股份与长期债券的协方差为12=0.0475试求出最优风险资产组合试求出最优风险资产组合N中各风险资产的投资比例，求出最优中各风险资产的投资比例，
141、求出最优风险资产组合收益率和组合标准差，写出最优资本分配线风险资产组合收益率和组合标准差，写出最优资本分配线(有效边有效边界界)，当短期债券收益率上升为，当短期债券收益率上升为0.1时，风险价格将发生什么变化时，风险价格将发生什么变化？解解:(1)用用y1和和y1分分别别表表示示最最优优风风险险资资产产组组合合N中中普普慧慧股股份份和和长长期期债债券的投资比例券的投资比例，则有，则有对普慧股份的投资比例为对普慧股份的投资比例为y1=（Er1rf）22（Er2rf）12/（Er1rf）22+（Er2rf）12（Er1rf）+（Er2rf）12=0.120.3220.070.0475/0.120.
142、322+0.070.452（0.12+0.07）0.0475=0.00896/0.017438=0.5138=51.38%对长期债券投资比例为对长期债券投资比例为y2=1y1=10.5138=0.4862=48.62%(2)最优风险资产组合最优风险资产组合N的收益率为的收益率为ErN=Er1y1+Er2y2=0.20.5138+0.150.4862=0.1757最优风险资产组合最优风险资产组合N风险（标准差）为风险（标准差）为N=(y11)2+(y22)2+2y1y2121/2=(0.51380.45)2+(0.48620.32)2+20.51380.48620.04751/2=(0.0101
143、44)2=0.3185(3)最优资本分配线最优资本分配线(或有效边界或有效边界)，即组合收益率与组合风险的关即组合收益率与组合风险的关系可表达为（或有效边界表达式）：系可表达为（或有效边界表达式）：ErP=rf+（ErNrf）/NP=8%+（17.57%8%）/31.85%P=8%+30%p风险价格风险价格=（ErNrf）/N=斜率斜率=30%(4)当短期债券利率上升为当短期债券利率上升为10%时，风险价格将变为时，风险价格将变为新的风险价格新的风险价格=（17.57%10%）/31.85%=23.77%作业已知资料如下：已知资料如下：康信股份康信股份Er1=0.301=0.50长期债券长期债
144、券Er2=0.102=0.20短期债券短期债券rf=0.07普慧股份与长期债券的协方差为普慧股份与长期债券的协方差为12=0.05试求出最优风险资产组合试求出最优风险资产组合试求出最优风险资产组合试求出最优风险资产组合N N中各风险资产的投资比例，中各风险资产的投资比例，中各风险资产的投资比例，中各风险资产的投资比例，求出最优风险资产组合收益率和组合标准差，求出最优风险资产组合收益率和组合标准差，写出最优资本分配线写出最优资本分配线(有效边界有效边界)，当短期债券收益率下降到当短期债券收益率下降到0.05时，风险价格将发生什么变化？时，风险价格将发生什么变化？还未解决的问题：还未解决的问题：x
145、N=？xf=？前面已经两只风险资产各自的最优投资比例。前面已经两只风险资产各自的最优投资比例。如何确定风险资产与无风险资产之间的投资比例？如何确定风险资产与无风险资产之间的投资比例？1=xf+xN=xf+（yA+yG）xN=？xf=？N（yA、yG）xN=？xA=xNyA=？rfxf=？xG=xNyG=？收益收益ErCALxN=1ErNNxN=0rf0N风险风险P核心问题：核心问题：xN=？要确定要确定xN取值是多少？是取值是多少？是0？是？是01？是？是1以上？以上？问题的解决：要研究投资者的投资问题的解决：要研究投资者的投资风险偏好风险偏好或投资或投资效用效用问题。问题。投资者风险偏好与效
146、用函数投资者对风险厌恶程度投资者对风险厌恶程度在理性投资行为假设条件下，投资者都是风险厌恶者。在理性投资行为假设条件下，投资者都是风险厌恶者。在单位资产获得平均收益率条件下，每个投资者的效用相等。在单位资产获得平均收益率条件下，每个投资者的效用相等。随着风险的增加，投资者就会求更高的回报率，随着风险的增加，投资者就会求更高的回报率，则有则有用用U表示投资者的效用，则有表示投资者的效用，则有EU=ErPbP2由于效用由于效用EU为常数，所以风险为常数，所以风险P越大，就要求有更高的回报率。越大，就要求有更高的回报率。用用U表示投资者的效用，则有表示投资者的效用，则有EU=Erpbp2由于效用由于
147、效用EU为常数，所以风险为常数，所以风险p越大，就要求有更高的回报率。越大，就要求有更高的回报率。对于既定的风险值对于既定的风险值p，投资者究竟要求的回报率高到什么程度则投资者究竟要求的回报率高到什么程度则是不同的，因为是不同的，因为投资者对风险的偏好有差异投资者对风险的偏好有差异，即，即b有高有低。有高有低。bb就是投资者对风险的厌恶系数。其内容有二：就是投资者对风险的厌恶系数。其内容有二：就是投资者对风险的厌恶系数。其内容有二：就是投资者对风险的厌恶系数。其内容有二：（1）在）在相同风险条件下，相同风险条件下，b越大，对风险越厌恶，要求的越大，对风险越厌恶，要求的回报率回报率越高。越高。（
148、2）在相同回报率条件下，）在相同回报率条件下，b越大，意愿投资于越大，意愿投资于风险资产的比例风险资产的比例xN会越少。会越少。T=1/bT=1/b可反映投资者对风险的偏好程度，可反映投资者对风险的偏好程度，可反映投资者对风险的偏好程度，可反映投资者对风险的偏好程度，T T越大，越大，越大，越大， x xN N会越多。会越多。会越多。会越多。怎样估算投资者的厌恶风险系数怎样估算投资者的厌恶风险系数b？收益收益ErEUCErPErCErSSrf0SC风险风险P投资者都希望投资者都希望自己的投资组合自己的投资组合能够跑赢能够跑赢大盘大盘。已知已知EU=ErPbP2ErP=rf+（ErSrf）/Sp
149、求求EU=ErPbP2对对p的的导数，令其为导数，令其为0，得得b=（ErSrf）/（2Sp）在在C点点，效用函数与有效边界相交，则，效用函数与有效边界相交，则C是有效组合是有效组合,有有ErC=rf+（ErSrf）/SC则则得得b=（ErSrf）2/2（ErCrf）S2例：已知例：已知ErS=0.20，S=0.45，rf=0.08，给定给定ErC=0.15，得得b=0.122/(20.070.452)=0.5079给定给定ErC=0.25，得得b=0.122/(20.10.452)=0.3555最优投资组合（斜率最大法）最优投资组合最优投资组合它是能使投资者效用最大化的投资组合。它是能使投资
150、者效用最大化的投资组合。它是无差异曲线与有效边界的交点它是无差异曲线与有效边界的交点C。（。（见上图）见上图）确定无风险资产与风险资产的投资比例。确定无风险资产与风险资产的投资比例。用用xf和和xN分别表示无风险资产投资比例和风险资产投资比例，分别表示无风险资产投资比例和风险资产投资比例，则有则有xf+xN=1，ErP=rf+xN（ErNrf），），P=xNEU=Erpbp2=rf+xN（ErNrf）b（xNN）2EU=rf+xN（ErNrf）b（xNN）2对求偏导，并令其为对求偏导，并令其为0，得得 EU/ xN=0（ErNrf）2bxNN2=0故故风险资产投资比例为风险资产投资比例为xN*
151、=（ErNrf）/2bN2无风险资产的投资比例为无风险资产的投资比例为xf*=1xN*例子例子股股票票AErA=0.20A=0.45PA=0.12长期债券长期债券GErG=0.15G=0.32PG=0.07短期债券短期债券Frf=0.08股票股票A与长期债券与长期债券G的协方差为的协方差为AG=0.0475解：（解：（1）yA=0.5138yG=48.62%（2）ErN=0.1757N2=(0.3185)2（3）xN*=（ErNrf）/（2bN2）=（0.17570.08）/2b(0.3185)2=0.9434/2b（4）给定给定b=2时，时，得得xN*=0.2358。xf*=1xN*=1-0
152、.2358=0.7642=76.42%xA=xNyA=0.23580.5138=12.12%xG=xNyG=0.23580.4862=11.46%xf+xA+xG=100%课堂训练提问、最优投资组合是如何确定的？提问、最优投资组合是如何确定的？提问、最优投资组合是如何确定的？提问、最优投资组合是如何确定的？ 例题例题例题例题、已知资料如下：、已知资料如下：普慧股份普慧股份Er1=0.201=0.45长期债券长期债券Er2=0.152=0.32短期债券短期债券rf=0.08普慧股份与长期债券的协方差为普慧股份与长期债券的协方差为12=0.0475试求出最优风险资产组合试求出最优风险资产组合试求出
153、最优风险资产组合试求出最优风险资产组合N N中各风险资产的投资比例，中各风险资产的投资比例，中各风险资产的投资比例，中各风险资产的投资比例，当投资者的风险厌恶系数为当投资者的风险厌恶系数为当投资者的风险厌恶系数为当投资者的风险厌恶系数为4 4时，进一步求出有效边界上对短期债时，进一步求出有效边界上对短期债时，进一步求出有效边界上对短期债时，进一步求出有效边界上对短期债券、普慧股份和长期债券的最优投资组合。券、普慧股份和长期债券的最优投资组合。券、普慧股份和长期债券的最优投资组合。券、普慧股份和长期债券的最优投资组合。 解：解：第一步，先求出对最优风险资产各自的投资比例第一步，先求出对最优风险资
154、产各自的投资比例。用用y1和和y1分分别别表表示示最最优优风风险险资资产产组组合合N中中对对普普慧慧股股份份和和长长期期债债券券的的投资比例，则有投资比例，则有对普慧股份的投资比例为对普慧股份的投资比例为y1=（Er1rf）22（Er2rf）12/（Er1rf）22+（Er2rf）12（Er1rf）+（Er2rf）12=0.120.3220.070.0475/0.120.322+0.070.452（0.12+0.07）0.0475=0.00896/0.017438=0.5138=51.38%对长期债券投资比例为对长期债券投资比例为y2=1y1=10.5138=0.4862=48.62%第二步，
155、计算最优风险资产组合的收益率和组合标准差。第二步，计算最优风险资产组合的收益率和组合标准差。最优风险资产组合最优风险资产组合N的收益率为的收益率为ErN=Er1y1+Er2y2=0.20.5138+0.150.4862=0.1757最优风险资产组合最优风险资产组合N风险（标准差）为风险（标准差）为N=(y11)2+(y22)2+2y1y2121/2=(0.51380.45)2+(0.48620.32)2+20.51380.48620.04751/2=(0.010144)2=0.3185第三步，写出最优资本分配线或有效边界。第三步，写出最优资本分配线或有效边界。最优资本分配线最优资本分配线(或有
156、效边界或有效边界)，即组合收益率与组合风险的关系可表达为即组合收益率与组合风险的关系可表达为（或有效边界表达式）：（或有效边界表达式）：ErP=rf+（ErNrf）/NP=8%+（17.57%8%）/31.85%P=8%+30%P第四步，求出最优投资组合第四步，求出最优投资组合。用用b表示投资者的风险厌恶（回避）系数，有表示投资者的风险厌恶（回避）系数，有b=4。用用xN*和和xf*分分别别表表示示在在最最优优组组合合中中对对风风险险资资产产组组合合N的的投投资资比比例例和和对短期债券的投资比例，则有对短期债券的投资比例，则有xN*=（ErMrf）/（bN2）=（0.17570.08）/4(0
157、.3185)2=0.2358。xf*=1xN*=10.2358=0.7642=76.42%用用x1和和x2分分别别表表示示最最优优组组合合中中对对普普慧慧股股份份和和长长期期债债券券的的投投资资比比例例，则有则有普慧比例普慧比例x1=x*Ny1=0.23580.5138=12.12%长期债券比例长期债券比例x2=x*Ny2=0.23580.4862=11.46%投资总比例投资总比例xf+x1+x2=100%作业已知资料如下：已知资料如下：普慧股份普慧股份Er1=0.281=0.50长期债券长期债券Er2=0.122=0.30短期债券短期债券rf=0.09普慧股份与长期债券的协方差为普慧股份与长
158、期债券的协方差为12=0.07试求出最优风险资产组合试求出最优风险资产组合试求出最优风险资产组合试求出最优风险资产组合N N中各风险资产的投资比例，中各风险资产的投资比例，中各风险资产的投资比例，中各风险资产的投资比例，当投资者的风险厌恶系数为当投资者的风险厌恶系数为当投资者的风险厌恶系数为当投资者的风险厌恶系数为3 3时，进一步求出有效边界上对短期债时，进一步求出有效边界上对短期债时，进一步求出有效边界上对短期债时，进一步求出有效边界上对短期债券、普慧股份和长期债券的最优投资组合。券、普慧股份和长期债券的最优投资组合。券、普慧股份和长期债券的最优投资组合。券、普慧股份和长期债券的最优投资组合
159、。 作业假设你有假设你有100万元资本并面对如下两种可供你投资的资产：万元资本并面对如下两种可供你投资的资产：风风险险资资产产吉吉利利股股份份，预预期期年年收收益益率率为为30%，标标准准差差为为40%；无风险资产无风险资产短期债券，年收益率为短期债券，年收益率为12%。如如如如果果果果你你你你打打打打算算算算构构构构造造造造一一一一个个个个标标标标准准准准差差差差为为为为30%30%的的的的组组组组合合合合，那那那那么么么么请请请请算算算算出出出出你你你你的的的的组组组组合合合合收益率为多少？收益率为多少？收益率为多少？收益率为多少？并回答你将对吉利股份和短期债券各投资多少万元？并回答你将对
160、吉利股份和短期债券各投资多少万元？并回答你将对吉利股份和短期债券各投资多少万元？并回答你将对吉利股份和短期债券各投资多少万元？最优投资组合（最小风险法）看右图：看右图：C令令C=P2+ （ErPErP）=（x11)2+(x22)2+2x1x21112+ ErPEr1x1Er2x2（1x1x2）rf求求C在在 、x1、x2等于什么时，使等于什么时，使C达到最小值。达到最小值。令令 C/ x1=0， C/ x2=0， C/ =0。令令 C/ x1=0， C/ x2=0， C/ =0，得得x112+x212= /2（Er1rf)x222+x112= /2（Er2rf)ErP=Er1x1+Er2x2+
161、（1x1x2）rf=（Er1rf）x1+（Er2rf）x2+rf简化为简化为x112+x212= /2P1x222+x112= /2P2ErP=P1x1+P2x2+（1x1x2）rf收益收益ErCALx xN N=1=1ErNxN=?NN给定给定Erp后后，使风险，使风险C最小。最小。xN=0rf0N风险风险P给定要求给定要求（1）风险厌恶系数）风险厌恶系数b=？或者或者（2）期望收益率）期望收益率Erp=？简化为简化为x112+x212= /2P1x222+x112= /2P2ErP=P1x1+P2x2+（1x1x2）rf例：例：rf=5%Er1=10%12=10P1=5%Er2=6%22=
162、1P2=1%12=0给定期望回报给定期望回报ErP=8%10x1+0x2=( /2)51x2+0x1=( /2)18=10x1+6x2+（1x1x2）5解得解得 =?、x1=?x2=?x1= /4，x2= /2，8=10 /4+6 /2+(1 /4 /2)5解得解得 =12/7，x1=12/28=3/7，x2=12/14=6/7对风险资产的投资比例为对风险资产的投资比例为x1+x2=3/7+6/7=9/7对无对无风险资产的投资比例为风险资产的投资比例为1x2x1=13/76/7=19/7=2/7这是一种杠杆这是一种杠杆(卖空卖空)组合。组合。回到最优风险资产组合回到最优风险资产组合回到最优风险
163、资产组合回到最优风险资产组合N N点时，点时，点时，点时， y1=x1/（x1+x2）=3/（3+6）=1/3y2=x2/（x1+x2）=6/（3+6）=2/3y1+y2=1/3+2/3=1如何回到最优风险资产组合如何回到最优风险资产组合N点？点？收益收益ErCALxN1ErNxN1NxNxN N=1=1给定给定Erp后，使风险后，使风险C最小。最小。xN=0rf0N风险风险Py1=x1/（x1+x2）=3/（3+6）=1/3y2=x2/（x1+x2）=6/（3+6）=2/3y y1 1+y+y22=1/3+2/3=1=1/3+2/3=1华南理工大学研究生课程华南理工大学研究生课程华南理工大学
164、研究生课程华南理工大学研究生课程投资分析与组合管理（投资分析与组合管理（9 9）主讲人：宋光辉教授主讲人：宋光辉教授主讲人：宋光辉教授主讲人：宋光辉教授第第9章章资产定价模型资产定价模型基金类型与投资组合基金类型与投资组合(比例比例)共同基金共同基金假设市场上只有两只股票，由共同基金对其投资，这两只股票假设市场上只有两只股票，由共同基金对其投资，这两只股票存在最优资产组合。存在最优资产组合。在假设其他股票价格不变的条件下，投资于每只股票的最优投在假设其他股票价格不变的条件下，投资于每只股票的最优投资比例是根据该只股票预期收益率确定的，由此得到对该股票资比例是根据该只股票预期收益率确定的，由此得
165、到对该股票的持有量（需求量）。的持有量（需求量）。指数基金指数基金如果是指数基金对这两只股票进行投资，其投资比例与股票的如果是指数基金对这两只股票进行投资，其投资比例与股票的预期收益率无关，与市场比例有关。预期收益率无关，与市场比例有关。哈里哈里马科维茨的现代资产组合管理理论马科维茨的现代资产组合管理理论1952年哈里年哈里马科维茨对立现代资产组合管理理论。马科维茨对立现代资产组合管理理论。12年后威年后威廉廉夏普、约翰夏普、约翰林特纳与简林特纳与简莫辛将其发展成为资本资产定莫辛将其发展成为资本资产定价模型。价模型。简单形式的简单形式的CAPM模型与若干基本假定。投资者、持有期、公模型与若干基
166、本假定。投资者、持有期、公开市场、交易费用和税赋、理性投资者、对局势的看法与同质开市场、交易费用和税赋、理性投资者、对局势的看法与同质期望等假定。期望等假定。由假定得出证券市场均衡关系：市场资产组合、资本市场线、由假定得出证券市场均衡关系：市场资产组合、资本市场线、市场组合的风险溢价与风险厌恶、个人资产的风险溢价与市场市场组合的风险溢价与风险厌恶、个人资产的风险溢价与市场组合的风险溢价。组合的风险溢价。为为什什么么所所有有投投资资者者都都持持有有市市场场组组合合？市市场场组组合合与与最最优优风风险险资资产产组合。组合。为为什什么么消消极极策策略略是是有有效效的的？市市场场组组合合M与与市市场场
167、信信息息。共共同同基基金金原理与指数基金对资产组合的选择。原理与指数基金对资产组合的选择。哈里哈里马科维茨的现代资产组合管理理论马科维茨的现代资产组合管理理论如何确定市场资产组合的风险溢价？最优资产组合的资金比例如何确定市场资产组合的风险溢价？最优资产组合的资金比例与风险厌恶的平均水平。与风险厌恶的平均水平。如何确定单个证券的期望收益？如何确定单个证券的期望收益？单单个个证证券券对对投投资资者者整整个个资资产产组组合合风风险险的的贡贡献献程程度度。协协方方差差矩矩阵阵。个个股股与与市市场场组组合合的的协协方方差差。市市场场的的风风险险价价格格。市市场场的的边边际际风风险险价价格格。个个股股的的
168、风风险险价价格格。个个股股的的边边际际风风险险价价格格。个个股股与与市市场场组组合合的的均均衡衡条条件件。个个股股的的正正常常风风险险溢溢价价。贝贝塔塔。CAPM的的普普通通形式形式期望收益期望收益-贝塔关系。贝塔关系。证证券券市市场场线线与与资资本本市市场场线线的的比比较较。有有效效组组合合与与单单个个资资产产。证证券券市市场场线线与与“公公平平定定价价”。阿阿尔尔法法与与证证券券分分析析，证证券券分分析析与与资资产组合。产组合。市场组合投资法市场组合投资法市场组合市场组合M1、市场组合是指按全部证券的各自在市场中市场组合是指按全部证券的各自在市场中(市场价值市场价值)的比例的比例(市场组合
169、比例市场组合比例)进行的分散投资。进行的分散投资。2、进行市场组合投资就是享受大盘收益率。、进行市场组合投资就是享受大盘收益率。3、例：市场上只有、例：市场上只有A、B、C三只股票，它们的市值分别为三只股票，它们的市值分别为200万万元、元、300万元、万元、500万元，市场组合比例就是万元，市场组合比例就是x1=200/1000=0.2，x2=0.3，x3=0.5。市场组合可以用股票综合指数来替代。市场组合可以用股票综合指数来替代。市场组合市场组合M的期望收益率和方差表达为：的期望收益率和方差表达为：ErM和和M2。资本市场线的表达形式由无风险资产与市场组合进行的再组合，构成了资本市场线，记
170、为CML，可表达为：ErP=rf+（ErMrf）/MP收益ErpCMLErMMrfF0M风险P资本市场线如何理解资本市场线？1、资本市场线是一种特殊的资本分配线。当投资范畴扩大到市场上所有风险资产（证券）时，资本分配线就变为了资本市场线。即它与市场组合相联系。2、资本市场线反映的是整个市场上投资者的共同行为。3、资本市场线上的任何一个组合都是有效组合。资本市场组合实际上反映的是资本市场在均衡状态下，所有投资者共同拥有的最优资本分配线（有效组合）。4、资本市场线把所有投资者的收益率分为无风险基本收益率和风险收益率两部分。它表明对于任何一个投资者来说，要想获得超过基本收益率之上的超额收益率，就必须
171、承担风险。5、它是进一步认识资本资产定价模型的基础。资本市场线不能告诉我们非有效组合和单个证券如何定价。单个证券的风险测度1、一般组合风险P和市场组合风险M一般组合风险P2=xixjij=xi(xjij)ij12合计1x1x1m11x1x2m12x1xjm1j=x11M2x2x1m21x2x2m22x2xjm2j=x22M合计xi(xjmij)=xiiM市场组合风险M2=xixjmij=xi(xjmij)=xiiM2、在均衡市场上，反映单个证券风险的是协方差iM。资本资产定价模型收益ErpCMLMErMirfFi0M风险P某证券I在M点与有效组合相切，二者在此点上的斜率相等。可推导出：Erir
172、M/iMM2=ErMrf/M2故，得资本资产定价模型如下：Eri=rf+（ErMrf）/M2iM可见，个股的均衡价格是由该股与市场组合的协方差决定的。证券市场线SML1、单个证券的收益率与该证券的协方差（iM）之间的线性关系称为证券市场线。即Eri=rf+（ErMrf）/M2iMEriErMMrfM2iMEri=第i个证券的收益率iM=第i个证券收益率与市场组合M收益率的协方差用值表示的证券市场线ErMrf1i定义：i=iM/M2，则有Eri=rf+（ErMrf）i称为以值表示的证券市场线（资本资产定价模型）。课堂训练提问、如何计算提问、如何计算值？值？例题例题、2002年经济年经济/概率概率
173、P吉利吉利rA宝塔宝塔rC盛唐盛唐市场收益市场收益r繁繁荣荣0.30.90.051.200.3衰衰退退0.30.60.250.660.05正正常常0.40.40.150.110.1期望收益率期望收益率Er0.250.150.115方差方差20.350.0120.0185标准差标准差0.590.110.1361协方差协方差0.0770.01050.0185相关系数相关系数0.9630.70241.000 4.1620.5681.000解：吉利股份的解：吉利股份的值值计算如下：计算如下：吉利与市场组合的吉利与市场组合的协方差协方差吉吉M M = = （ r ri i 吉吉E r E r 吉吉 ）（
174、）（r r i Mi ME E r rM M ）P Pi i = =（0.90.90.250.25）（0.30.30.1150.115）30% 30% +(0.4 +(0.40.25) (0.10.25) (0.10.115)40%0.115)40% + + ( (0.60.60.25) (0.25) (0.050.050.115) 30%0.115) 30% = 0.077=7.7% = 0.077=7.7%市场组合市场组合方差方差M M 2 2 = = （r r i Mi ME E r rM M ） 2 2 P Pi i = =（0.30.30.1150.115） 2 230% 30% +
175、 (0.1 + (0.10.115)0.115) 2 240% +40% + ( (0.050.050.115)0.115) 2 2 30% 30% = 0.0185=1.85% = 0.0185=1.85%故故 i i =i Mi M/M M 2 2 = 0.077 / 0.0185 = 4.162 = 0.077 / 0.0185 = 4.162作业如何计算盛唐股份的值？第10章：指数模型单指数证券市场单指数证券市场1、影响持有期证券收益的系统风险与公司特有的风险影响持有期证券收益的系统风险与公司特有的风险ri=Eri+ =rf+i（ErMrf）+ 系统风险因素影响系统风险因素影响公司特有
176、的风险因素影响公司特有的风险因素影响2、利用回归方法估计、利用回归方法估计值。值。散点图、回归方程、证券特征线、斜率散点图、回归方程、证券特征线、斜率求求值的回归法值的回归法指数模型指数模型r ri i=a+br r m m r ri i=an+br r m m（r rm m）（）（r ri i）=ar r m m+b（r r m m）2 2个股个股收益率收益率r ri i r ri i=a+br r m m 市场收益率市场收益率r r m m 式中，式中，b就是就是值。值。证券特征线课堂训练大同股份路桥股份保银投资市场收益r1r2r3rm1011-61184187-4-34-222-2-58
177、814329-11-9-7-5141524121213-1711-9-3231242710平均收益Er6.24.47.26.4方差114.472.49283.7334.27标准差10.78.5116.845.85协方差iM52.5842.4927.9134.27相关系数0.840.850.281贝塔值1.531.240.811大同股份=1.53如何使用市场均衡收益率如何使用市场均衡收益率？（风险与收益和关系）（风险与收益和关系）资本资产定价模型告诉我们资本资产定价模型告诉我们:A股票均衡收益率股票均衡收益率=无风险收益率无风险收益率+(市场收益率市场收益率-无风险收益率无风险收益率)A风险风险
178、值值Eri=rf+（ErMrf）i=5%+（12%5%）i=5%+7%iEriErA股票均衡收益线股票均衡收益线Ai市场特征线牛市与熊市中应牛市与熊市中应如何操作？如何操作？（值的值的使用）使用）ri值=1.5高风险股票大盘值=0.5低风险股票rM熊市熊猫熊市牛市单指数模型所需要数据单指数模型所需要数据利用资本资产定价模型分析利用资本资产定价模型分析50种股票需要多少数据？种股票需要多少数据？n+n+（n2n）/2=50个期望收益个期望收益+50方差方差+（50250）/2个协方差个协方差=1325利用指数模型所需要数据为多少？利用指数模型所需要数据为多少？n+n+n+1=50个期望超额收益估
179、计值个期望超额收益估计值+50个贝塔个贝塔+50特有方差特有方差+1市场方差市场方差=151资本资产定价模型与指数模型资本资产定价模型与指数模型1、资本资产定价模型资本资产定价模型Eri=rf+（ErMrf）i或或Eri-rf=i（ErMrf）2 2、指数模型与已实现收益指数模型与已实现收益R Ri i=+iRm m3、资本资产定价模型预示着资本资产定价模型预示着为为0。 套利机会与利润套利机会与利润没有套利行为市场就无法实现均衡。没有套利行为市场就无法实现均衡。当投资者可以构造一个能产生安全利润的零投资投资证券组合当投资者可以构造一个能产生安全利润的零投资投资证券组合时，套利机会就出现了。时
180、，套利机会就出现了。有四种股票之间存在不同的相关关系。对前三只股票进行组合，有四种股票之间存在不同的相关关系。对前三只股票进行组合，再对第四只股票进行卖空，结果得到一个净投资为零，收益为再对第四只股票进行卖空，结果得到一个净投资为零，收益为正的无风险资产组合。这是一种无风险套利资产组合。正的无风险资产组合。这是一种无风险套利资产组合。如果市场是有效的，这种无理性的市场状况很快就会通过价格如果市场是有效的，这种无理性的市场状况很快就会通过价格变化而改变，即达到均衡。变化而改变，即达到均衡。第11章：市场有效随机漫步与有效市场假定随机漫步与有效市场假定在市场上盈利不会持续太久。在市场上盈利不会持续
181、太久。股价随新的信息变动，而新信息不可预测。股价随新的信息变动，而新信息不可预测。随机漫步不等于市场非理性。随机漫步不等于市场非理性。股价已反映所有已知信息的观点称之为股价已反映所有已知信息的观点称之为“有效市场假定有效市场假定”。有效性来源于竞争。有效性来源于竞争。研究活动为盈利做出的贡献很有限。研究活动为盈利做出的贡献很有限。有效市场假定的三种形式：弱有效、半强有效、强有效。有效市场假定的三种形式：弱有效、半强有效、强有效。有效市场假定对投资政策的含义有效市场假定对投资政策的含义有效市场假定意味着技术分析和基本面分析毫无可取之处。技术分析本质上是对股价周期性和预测模式的寻找。图表分析。道氏
182、理论。基本趋势、中间趋势和较小趋势。移动平均方法。相对强势方法。阻力位和支撑位。能量指标。基本面分析是利用公司的盈利和红利前景、未来利率的预期以及公司风险的评估等来决定适当的股价。拥护市场假定观点的投资者往往多采用消极投资策略。指数基金是一种消极投资策略。在有效市场中资产组合管理也是必要的。要理性管理、关注股票的特定风险、避税、考虑年龄、职业和风险厌恶程度等。信息的价值在哪里？信息的价值在哪里？（市场有效性问题（市场有效性问题）股市股市并不是完全有效并不是完全有效市场。（弱式有效、半强式有效、强式有效）市场。（弱式有效、半强式有效、强式有效）信息有价值信息有价值。（市场均衡与非均衡不停转化，有
183、套利机会，。（市场均衡与非均衡不停转化，有套利机会，“早早知道知道”是套利获胜的先决条件）是套利获胜的先决条件）拥有信息越多，拥有信息越多，获胜的机率获胜的机率就越大。就越大。但信息的获取需要但信息的获取需要成本成本和和知识知识。流通盘的大小对股价为什么有影响？流通盘的大小对股价为什么有影响？（应考虑的一个因素）（应考虑的一个因素）价格升降由价格升降由供求供求决定。决定。大盘股需要大资金才能买得动。大盘股需要大资金才能买得动。小盘股小盘股不需要大资金不需要大资金就可以拉升起来。就可以拉升起来。对中外股市考察结论：对中外股市考察结论：小盘股升幅大小盘股升幅大。2002年年10月月10日（四）日（
184、四）中国中国流通盘与股价流通盘与股价流通盘流通盘股价股价每股收益每股收益市盈率市盈率净收益率净收益率230017.30.051178/354-1.7%470013.00.063186/2062.9750010.70.065230/1652.3100009.90.090146/1082.4130008.80.084123/1036.2150008.50.082103/1015.2190008.70.08297/995.5240008.20.10893/755.3400005.20.05863/882.45亿上亿上6.30.08348/1165.72001年4月30日流通盘与股价流通盘流通盘股价股
185、价流通盘流通盘股价股价0.2以上以上24.21.0-1.112.60.2-0.322.61.1-1.411.90.3-0.420.41.4-1.712.70.4-0.517.61.7-2.012.50.5-0.617.02.0-4.09.90.6-0.716.04.0以上以上5.00.7-0.815.4股价股价0.8-0.914.00.9-1.014.2流通盘流通盘购买几只股票为好？购买几只股票为好？（投资多元化原理）（投资多元化原理）投资股票安全第一。投资股票安全第一。在控制风险前提下寻找收益最大化。在控制风险前提下寻找收益最大化。重仓一只股票风险太大。重仓一只股票风险太大。把全部股票都买下又无必要。把全部股票都买下又无必要。2N30或或500风险风险非系统风险非系统风险系统风险系统风险购买数量购买数量11030祝各位同学学习进步！ 宋光辉老师 2008年1月单位：华南理工大学投资与控股研究中心单位：华南理工大学投资与控股研究中心通讯：华南理工大学工商管理学院（通讯：华南理工大学工商管理学院（510640）地址：汕头校友楼地址：汕头校友楼210室室电话：（电话：（020）87114098（O）13602711256E-mail：
