第五节 回购协议市场n什么是回购协议n回购协议的优点n质押式回购和买断式回购n回购协议市场的主要参与者n回购协议的计算n我国的回购协议市场 什么是回购协议(Repurchase Agreement)n回购协议是指在出售证券的同时和证券购买者约定在一定期限后以约定价格购回所售证券的合约．n逆回购协议(Reverse Repurchase Agreement)与回购协议是一个问题的两个方面,所不同的是从资金供应方的角度出发,买入证券方承诺按约定期限和约定价格出售其所买入的证券.n回购协议本质上是一种质押贷款,质押物即为交易的证券. 质押和抵押n抵押是指债务人或者第三人不转移财产的占有，将该财产作为债权的担保抵押权的双方最好到相关部门办理抵押登记，这样无论抵押物辗转落入何人之手，抵押权人均可追回，并且有优先受偿权抵押物的所有人对抵押物拥有处理权，但是必须履行告知、通知抵押权人的义务，否则所有人的处分行为无效n质押权的含义和抵押比较相似，但是质押物只限于动产，而且质押的生效必须以质押物的交付为要件，否则是无效的 回购协议的优点n对于资金借入方来说，回购协议既解决了资金问题，又可以免受购回金融资产时市场价格上升引起的损失；n对于资金借出方来说，既减少了债务人无法按期还款的信用风险，也免受出售金融资产时市场价格下降引起的损失；n对商业银行而言，加大了资金运用的灵活性以及扩张业务的积极性；n对中央银行而言，可以实现货币政策的微调，同时也降低了操作成本。
n质押式回购(Mortgage Repo) n买断式回购(Outright Repo )n两者最大的区别在于：质押式回购不改变债券的两者最大的区别在于：质押式回购不改变债券的所有权，所有权不发生转移，而买断式回购可以所有权，所有权不发生转移，而买断式回购可以看成是两次现券买卖，在回购过程中债券的所有看成是两次现券买卖，在回购过程中债券的所有权发生了两次转移即在回购开始正回购方将债券权发生了两次转移即在回购开始正回购方将债券卖给逆回购方，在回购到期日，正回购方又从逆卖给逆回购方，在回购到期日，正回购方又从逆回购方买入相同数量及品种的债券回购方买入相同数量及品种的债券 买断式回购交易Outright repo trading n作为一种新型的市场工具，买断式回购具有质押式回购同样的融资功能同时，回购期间债券所有权会发生转移，在实现融资目标的同时也具备了一定的融券功能买断式回购的推出，将会大大改观质押债券被大量冻结的格局，从而有效地盘活债券存量、活跃现券交易；将为市场参与者提供新的有效规避风险、增加收益的工具我国于2004年推出 质押式回购和买断式回购的利率比较（2006/3/16）n品种 开盘利率（％） 收盘利率（％）最高利率（％）最低利率（％）加权利率（％） 质押式回购和买断式回购的利率比较（2006/3/16） n品种 开盘利率（％） 收盘利率（％）最高利率（％）最低利率（％）加权利率（％）n 回购(质押式)行情2008-09-23 12:00 品种 最新价 R001 3.0200 R007 3.3700 R014 3.5600 R021 3.5600 R1M 3.9000 R1Y 4.6953 R4M 4.5000 R6M 4.6081 R9M 4.6340 回购(买断式)行情 2008-09-23 12:00n品种 最新价 nOR001 3.3895 nOR007 3.5326 nOR014 3.6008 nOR021 3.5611 n n n 回购协议市场的主要参与者n银行：既是回购协议市场的资金供给者，也是资金需求者；n企业：主要是资金供给者；n政府：类似于企业；n中央银行：一方面商业银行等金融机构可以利用回购协议的形式向中央银行申请贷款；另一方面也可以主动在公开市场业务中以回购协议的形式调控货币供应量。
公开市场业务交易公告公开市场业务交易公告20062006年第年第7272号号 人民银行于本周二（9月19日）以价格招标方式发行了2006年第七十期央行票据,并以利率招标方式开展了正回购操作具体情况如下： 央行票据发行情况央行票据发行情况名称发行量期限价格参考收益率2006年第七十期央行票据800亿元1年97.28元2.7961% 正回购操作情况正回购操作情况期限交易量中标利率7天950亿元2.01% 公开市场业务交易公告公开市场业务交易公告20062006年第年第6 6号号 人民银行于本周二（1月24日）以数量招标方式开展了逆回购操作具体情况如下： 逆回购逆回购操作情况操作情况期限交易量招标利率14天1183亿元3.15% 中国人民银行公开市场业务操作室二ΟΟ六年一月二十四日 回购协议的计算（一）n１９９５年８月２日，双方在天津证券交易中心成交了两笔国债回购交易，原告为买入返售方，被告为卖出回购方在该两笔交易中，原告以１００∶１００的价格分别买入被告价值２００万元和４００万元的国库券，期限分别为三个月和四个月至１９９５年１１月３日和１９９５年１２月５日，被告应分别以１０６．９６∶１００和１０５．１３∶１００的价格购回。
总计回购款为人民币６，３４４，４００元 回购协议的计算（二）n回购金额为2000000×1.0696+4000000×1.0513=6344400(元)n回购利率为(2139200-200000)/2000000×365/92=27.61%n(4205200-4000000)/4000000×365/124=15.1% 回购利率的计算(无利息支付与有利息支付)(全国银行间债券市场债券买断式回购主协议全国银行间债券市场债券买断式回购主协议) nIP:首期资金支付额：首期结算时逆回购方向正回购方支付的资金额首期资金支付额＝（首期交易净价＋首期结算日应计利息）×回购债券数量/100，单位为元n首期结算日应计利息：上次付息日（或起息日）至首期结算日为止（不含首期结算日）累计的按百元面值计算的债券发行人应付给债券持有人的利息，单位为元/百元面值 nFP:到期资金支付额：到期结算时正回购方向逆回购方支付的资金额到期资金支付额＝（到期交易净价＋到期结算日应计利息）×回购债券数量/100，单位为元n到期结算日应计利息：上次付息日（或起息日）至到期结算日为止（不含到期结算日）累计的按百元面值计算的债券发行人应付给债券持有人的利息，单位为元/百元面值。
n nD:回购期限 nd:回购期间回购债券利息支付日至到期结算日的实际天数 nTC:回购期内回购债券发行人支付的利息额 回购定盘利率回购定盘利率 n更新时间： 2006-03-10 11:00:00 n品种 期限（天）回购定盘利率（％）n更新时间： 2006-09-26 11:00:00 n品种 期限（天）回购定盘利率（％） 银行间回购定盘利率编制方案n银行间回购定盘利率是以银行间市场每天上午9:00-11:00间的回购交易利率为基础同时借鉴国际经验编制而成的利率基准参考指标，每天上午11:00起对外发布回购定盘利率的编制方法如下：n1、以隔夜回购（R001）、七天回购（R007）交易在每个交易日上午9:00-11:00之间（包括9:00和11:00）的全部成交利率为计算基础；n n2、分别对隔夜回购、七天回购利率进行紧排序，所谓紧排序是指回购利率数值相同的排序序号相同记排序之后的最大序号为N，则[N/2]（取整）位置上的那个利率即为当日的定盘利率，也就是该序列的中位数n3、隔夜回购定盘利率、七天回购定盘利率分别以FR001、FR007进行标识回购定盘利率的发布时间为每个交易日上午11:00起。
回购定盘利率2008-03-18n品种 期限(天) 利率% nFR001 1 2.1618 nFR007 2-7 2.4870 回购定盘利率 2008-09-23n品种 期限(天) 利率% nFR001 1 3.0200 nFR007 2-7 3.4200 n06国开02债券是首只以FR007为基准的浮息债券 国开行将发国开行将发5年期债券年期债券 基准利率为基准利率为7天回购定盘利率天回购定盘利率n 国家开发银行将于3月29日在银行间债券市场发行五年期浮动利率债券,其债券基准利率为中国外汇交易中心公布的7天回购定盘利率(FR007) 本期债券的起息日为2006年4月8日,缴款日为2006年4月7日,兑付日为2011年4月8日第一次付息日为2006年7月8日,以后每年的10月8日、1月8日、4月8日和7月8日为债券付息日和利率调整日 CHIBOR、FR、SHIBORn所处市场n市场化程度n市场的活跃程度n确定方案n期限 首单首单shibor浮动利率债券问世浮动利率债券问世 •shibor问世之后参与定价的首单浮动浮动利率债券债券问世2007年6月17日，国开行发布公告称将于6月19日在银行间债市发行5年期浮动浮动利率金融债，债券债券基准利率为shibor。
本期债券债券发行规模300亿元，采用固定面值、采用单一利差招标方式，招标时采用的利率基准为6月18日的3个月Shibor 10日均值债券债券按季付息，缴款日和起息日为2007年6月28日，兑付日为2012年6月28日 我国的回购协议市场n银行间回购协议市场n交易所回购协议市场 我国银行间债券回购市场交易周评（我国银行间债券回购市场交易周评（2006-09-18--2006-09-22））n债券质押式回购成交1518笔, 累计6381.4575亿元, 与上周6349.47亿元相比增加了0.50%；债券买断式回购成交26笔,与上周26笔相比减少了0笔; 成交量累计32.56亿元, 与上周33.72亿元相比减少了3.44%n本周债券质押式回购加权平均利率为2.0306%, 与上周2.0528%相比下跌了0.0222个百分点；本周债券买断式回购加权平均利率为2.0630%, 与上周2.1131%相比下跌了0.0501个百分点n债券质押式回购以R001品种的成交金额最大, 所占份额达到 60.93%；债券买断式回购以OR007品种的成交金额最大, 所占份额达到 80.49% 上海证券交易所债券回购成交概况n2006 年，累计到09 月，债券回购10612.57 亿元。
其中n国债质押式回购7866.96 亿元n新质押式国债回购2745.61 亿元（2006年5月8日推出） GC014 204014债券名称债券名称GC014回购起始日期回购起始日期2006-05-08回购终止日期回购终止日期回购品种回购品种新质押式回购 上市地点上市地点上海债券品种债券品种14天国债回购 备注备注 GC014（2006-9-27 15:0:0）GC014 2006-9-27 15:0:0开盘价2.400最高价2.400最低价2.330当前价:2.365前日收盘价:2.485涨跌幅:-4.83成交量:4848000成交金额(元)484800000.000 n在《上海证券交易所国债回购交易业务操作简介》中，“国债回购的购回价：如果借贷成本以100 元面额（国债）予以固定，则：购回价格=100 元+利息=100 元+100 元×年收益率×回购天数/360 天”。