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1、Macroeconomics 第第三讲三讲 IS-LMIS-LM曲线曲线ISIS曲线曲线LMLM曲线曲线IS-LMIS-LM模型与宏观政策含义模型与宏观政策含义 9/22/20249/22/20241南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 投资支出的进一步考察投资支出的进一步考察投资支出主要包括三大类投资支出主要包括三大类：固定资产投资固定资产投资包括企业对新的生产设备及厂房等建筑物的购买。存货投资存货投资指企业持有的作为储备的最终产品，和为下期生产所储备的中间产品和原材料。居民住宅投资居民住宅投资包括了家庭对新住房
2、的购买。9/22/20249/22/20242南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 投资支出的进一步考察投资支出的进一步考察固定资产投资的决定固定资产投资的决定现实经济中的投资可分为新增投资新增投资和重置投资重置投资两个部分。重置投资重置投资主要是替代生产中已折旧资本，而新增投资新增投资部分的数量会受到现实经济运行状况的影响。新增投资和厂房投资主要依赖于两个因素：销售水平 利息率 企业购买新设备时，往往需要从银行贷款，即使利用自有资金的投资，也存在一个机会成本的问题。 投资函数 I=I（Y，i）9/22/20249
3、/22/20243南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 投资支出的进一步考察投资支出的进一步考察存货投资的决定存货投资的决定企业的存货投资分计划存货计划存货（意愿性存货）和非计划存货非计划存货（非意愿性存货）。影响存货投资的因素影响存货投资的因素利率（机会成本）预期（未来的销售收入）9/22/20249/22/20244南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 投资支出的进一步考察投资支出的进一步考察投资需求函数投资需求函数投资曲线投资曲线
4、9/22/20249/22/20245南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 投资支出的进一步考察投资支出的进一步考察托宾托宾q托宾q，企业的市场价值与其重置成本之比。 q q企业的股票市场价值企业的股票市场价值/ /新建企业的成本新建企业的成本q1，新建造一个企业更加合算。投资会增加。9/22/20249/22/20246南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics ISIS曲线曲线代数方法代数方法（三部门）（三部门） AE=C+I+G （1）
5、 C= C0 +c(Y-tY) （2） I= I0-br （3） G=G0 （4） Y=AE （5）将上述方程联立得将上述方程联立得IS方程：方程：9/22/20249/22/20247南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics ISIS曲线曲线ISIS曲线的特征曲线的特征IS曲线是一条描述商品市场达到宏观均衡时，总产出与利率之间关系的曲线。在商品市场上，总产出与利率之间存在着反向变化的关系。9/22/20249/22/20248南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Ma
6、croeconomics 非均衡区域非均衡区域 曲线上方为产品供给大于需求，曲线下方为需求大于供给。曲线上方为产品供给大于需求，曲线下方为需求大于供给。r1r2Y1YrCDISOY2ABISIS曲线曲线9/22/20249/22/20249南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics ISIS曲线的移动曲线的移动ADOYrOY45r1Y1Y1ISC(Y)+I(r1)+GAC(Y)+I(r1)+G+AY2Y2IS/Y=K AY=K AIS曲线的位置取决于由自发性支出引起的总需求大小。当总需求增加时，IS曲线向右移动，当总需求
7、减少时，IS曲线向左移动。移动的距离取决于自发性变量及其乘数的大小。政府的财政政策（税收与支出）是引起总需求变动的最重要原因。其中税收的变化将引起消费和投资的变化。9/22/20249/22/202410南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics IS曲线的斜率反映了总产出对利率变动的敏感程度。 r IS2 IS0 IS10 r0 r1 YISIS曲线斜率曲线斜率9/22/20249/22/202411南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics I
8、S曲线斜率曲线斜率边际消费倾向边际消费倾向cc越大越大 IS的斜率绝对值越小的斜率绝对值越小IS曲线越平缓曲线越平缓经济学意义：经济学意义： c越越大大 1- c(1 t)小小乘数大乘数大 Y的变动幅度大的变动幅度大投资对利率的敏感系数投资对利率的敏感系数b b越越大大IS曲线的斜率绝对值越小曲线的斜率绝对值越小IS曲线越平缓曲线越平缓经济学意义：经济学意义： b越越大大投资对利率的变动愈敏感投资对利率的变动愈敏感Y的变动幅度大的变动幅度大税率税率tt越大越大1- t 越小越小 1- c(1 t)越大越大斜率绝对值越大斜率绝对值越大IS曲线越陡峭曲线越陡峭经济学意义：经济学意义： t越大，乘数
9、小，越大，乘数小，Y的变动幅度越小。的变动幅度越小。9/22/20249/22/202412南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 宏观经济政策实践“对于大多数人而言,学习与研究宏观经济学问题并不是为了设计和制定政策,而是为了更好地认识与了解宏观经济环境”9/22/20249/22/202413南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 财政政策财政政策财政的构成财政的构成财政支出：政府购买（军需、机关公用品、公务员工资、公共项目支出）；转移支
10、付（社会福利保险、贫困救济和补助）；公债利息支出。财政收入：税收（财产税、所得税、流转税）；公债9/22/20249/22/202414南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics Table 15.1 Government Spending in Eighteen OECD Countries, Percentage of GDP, 20029/22/20249/22/202415南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 中国的政府支出状况中国的
11、政府支出状况2007年国内生产总值246619亿元，全年税收收入49449亿元（不包括关税、耕地占用税和契税），宏观税负水平（未经退税、关税调整）超过20%，达20.05%。 2006年政府消费支出占GDP的比重是13.7%，当年最终消费中政府消费30292.7亿元，GDP为221170.5 亿元。 而财政支出为40422.73 亿元，占GDP比重18.3%。9/22/20249/22/202416南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 货币市场均衡及利率决定货币市场均衡及利率决定资产市场是指交易货币、债券、股票、住
12、宅以及其他形式财富的市场。资产的种类繁多，我们大致可以将它们分成两类：金融资产和有形资产。金融资产：各类存款、债券、股票、人寿保险单和养老金储备。有形资产：住宅、各种耐用消费品。为了简化讨论，在本章中，我们的研究将全部可利用资产区分为：货币货币与生息资产生息资产。其中生息的其它资产可被看作是类似于债券（是向其持有者在未来特定日期支付某已商定货币量的承诺）。个人在一给定时刻，需要决定如何在可供选择的两种资产间配置他的金融资产。即货币与债券的组合。9/22/20249/22/202417南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomi
13、cs 中国的居民金融资产构成中国的居民金融资产构成居民的资产状况是宏观经济状况的重要内容。宋国青对 2001年末居民资产状况进行了估计。居民资产的第一大项是金融资产。到2001年底，城乡居民的各种金融资产约11万亿元，其中，本外币储蓄存款和手持现金约9.3万亿元，其他还有债券、股票和保险等。第二大项是城乡居民的住房。按照市场价格估算，城镇居民住房的总值约8万亿元；农村居民住房总值估计为5万亿元。城乡居民住房总值约13万亿元。第三大项是农民的耕地和城乡私人企业的净资产。采用7万亿元的估计数字。城乡私人和集体企业包括农民的生产性净资产用1万亿元的估计数。上面提到的三大项，不算耐用消费品，合起来共3
14、2万亿元。 9/22/20249/22/202418南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 中国的居民金融资产构成中国的居民金融资产构成2005年底，我国居民金融资产总量为20.7万亿元。在我国居民金融资产构成中，居民存款持有量为14.8万亿元，占比为71.8%；居民手持现金手持现金持有量为2亿元，占比为10.0%；居民证券持有量为1.8万亿元，占比为8.7%；居民保险准备金持有量为1.83万亿元，占比为8.9%；居民其他金融资产持有量为2029亿元，占比为1.0%。9/22/20249/22/202419南京大学经
15、济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 实际的货币需求与名义的货币需求实际的货币需求与名义的货币需求名义的货币需求是个人对一定数量的人民币的需求。实际的货币需求是用可购买的产品数量来表示的货币需求，如购买2杯咖啡的货币量。它等于名义货币需求除以物价水平。也被称为实际货币余额需求。9/22/20249/22/202420南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 货币需求动机货币需求动机持有货币的原因：即“流动性偏好”，按照凯恩斯的看法，有三方面动机：交易
16、动机交易动机 ：指为了进行正常的交易活动而需要的货币。预防性动机预防性动机 ：指为了预防意外支出而持有一部分货币的动机，它产生于未来收入的不确定性。投机性动机投机性动机 ：指人们为了抓住有利的购买有价证券的机会而持有一部分货币的动机。9/22/20249/22/202421南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 投机动机投机动机投机动机投机动机最早由凯恩斯在通论中提出，之后托宾等对其行了发展。根据资产组合理论，投机动机的货币需求与人们持有的其他非货币资产的风险与收益相关。比如，当非货币资产的预期报酬增加，会降低货币需
17、求；而非货币资产的风险程度增加时，又会增加人们对于货币的需求。除利息率外，投机动机的货币需求还与总财富相关，更高的财富意味着可以选择更大规模的资产组合。9/22/20249/22/202422南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 货币需求函数货币需求函数根据流动性偏好的三个动机，个人的货币需求依赖于实际收入水平和利率。货币需求（实际余额需求）函数可表示为： L= kY - hr9/22/20249/22/202423南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroe
18、conomics 货币供给货币供给货币是一个存量概念。货币存量全部是用能够即刻支付的资产所构成。狭义的货币包括现金、其他可以签发支票的存款。现金M0狭义货币M1：现金和银行活期存款（支票存款）。广义货币供给M2：M1+定期存款。更为广义的货币M3：M2+个人和企业持有的政府债券等流动资产+货币近似物等。名义货币供给量在很大程度上受到中央银行货币政策货币政策的影响，在这里我们简单地将它看作外生变量，即是与利率无关的常数。9/22/20249/22/202424南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 货币市场均衡与利息率
19、的决定货币市场均衡与利息率的决定假定假设短期中价格固定不变（因为凯恩斯侧重讨论短期萧条经济），于是实际余额供给为：实际货币余额需求可以表示为收入与利率的函数，即： 9/22/20249/22/202425南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 货币市场均衡与利息率的决定货币市场均衡与利息率的决定9/22/20249/22/202426南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 第第4 4节节 LMLM曲线曲线LM曲线表示的是货币市场处于均衡状态
20、时，利率r与产出Y的对应关系。LM曲线的推导曲线的推导 可得LM方程 9/22/20249/22/202427南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics LMLM曲线的推导：几何方法曲线的推导：几何方法9/22/20249/22/202428南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics LMLM曲线的三个特征曲线的三个特征LM曲线的斜率曲线的斜率：k/hk越大，即货币需求对收入变动的敏感度越高，LM越陡峭。h越小，即货币需求对利率变动的敏感性越弱，L
21、M曲线越陡峭。9/22/20249/22/202429南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics LMLM曲线的两个极端形式曲线的两个极端形式关于货币需求对利率的敏感程度（h）的大小，凯恩斯与“古典主义”有不同的看法。“古典主义”认为，实际货币余额的需求仅仅是产出Y的函数，与利率无关。即在古典宏观经济模型中，货币需求对利率的敏感程度趋于零（h0），则货币需求函数为： 古典主义的LM曲线方程为：9/22/20249/22/202430南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林M
22、acroeconomics 古典区域古典区域当利率上升到很高的水平时，货币的投机需求为零，货币投机需求曲线表现为该利率水平以上于纵轴相重叠的一条垂线，人们手持的货币量都是交易需求量），相应地，LM曲线也是一条垂直线。此时，政府实行扩张性财政政策只会提高利率，而不会使产出增加，因而财政政策无效；但如果采取的是扩张性货币政策，则不但会降低利率，还会提高产出水平，即货币政策有很大作用。由于这与古典学派、和以古典学派理论为基础的货币主义的观点相同，因而这一区域被称为古典古典区域区域。9/22/20249/22/202431南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学
23、院付文林Macroeconomics LMLM曲线的两个极端形式曲线的两个极端形式凯恩斯主义陷阱区的凯恩斯主义陷阱区的LM曲线曲线根据凯恩斯的观点，货币余额需求曲线在通常情况下呈负斜率，但当利率水平降低到一定程度时，人们会预期未来利率不可能再降低，此时人们不再愿意持有生息资产，（投机动机的）货币需求也趋于无穷大，从而使LM曲线也成为一条水平线。 这种情况又被称为凯恩斯陷阱凯恩斯陷阱或流动性陷阱流动性陷阱。如此低的利率水平上，政府实行扩张性货币政策不能降低利率，也不能增加国民产出。因而货币政策此时无效；相反，扩张性财政政策，使IS曲线向右移动，财政政策效果很大。9/22/20249/22/202
24、432南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics YrOabca：凯恩斯区域凯恩斯区域b：中间区域中间区域c：古典区域古典区域LMLM曲线的三个区域曲线的三个区域9/22/20249/22/202433南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics LMLM曲线的移动曲线的移动中央银行的货币政策变化物价水平变动9/22/20249/22/202434南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeco
25、nomics 偏离偏离LMLM曲线的非均衡区域曲线的非均衡区域D点r1r2Y2LMrOYC点Y1ABD点（与B点比较）：收入水平相同交易货币需求相同利率高，投机货币需求小D点货币需求小于货币供给LM曲线上方的利率收入组合均表示货币供给过度货币供给过度。C点（与A点比较）：LM曲线下方的利率收入组合中货币需货币需求过度求过度。9/22/20249/22/202435南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 一、流动性过剩的概念及其表现一、流动性过剩的概念及其表现一、流动性过剩的概念及其表现一、流动性过剩的概念及其表现二、
26、中国流动性过剩的原因二、中国流动性过剩的原因二、中国流动性过剩的原因二、中国流动性过剩的原因三、流动性过剩的国际比较三、流动性过剩的国际比较三、流动性过剩的国际比较三、流动性过剩的国际比较四、思考：流动性过剩的后果？四、思考：流动性过剩的后果？四、思考：流动性过剩的后果？四、思考：流动性过剩的后果？流动性过剩流动性过剩（excess liquidity）简介简介9/22/20249/22/202436南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 一、流动性一、流动性的概念的概念流动性流动性指变现和支付能力。经济学上的流动性
27、，一般是指货币供应量。货币供应量的划分层次： M0现金 M1M0单位活期存款 M2M1个人储蓄存款单位定期存款 M3M2商业票据大额可转让定期存单9/22/20249/22/202437南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 流动性过剩的标志流动性过剩的标志货币供应量持续快速货币供应量持续快速增长增长lM2增速GDP增速lM1和M2喇叭口扩大银行体系资金过剩银行体系资金过剩l存贷差不断增大l货币市场利率和国债收益率持续低迷9/22/20249/22/202438南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济
28、学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 流动性过剩的标志：流动性过剩的标志： M2M2增速增速GDPGDP增速增速9/22/20249/22/202439南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 流动性过剩的标志：流动性过剩的标志：存贷差不断增大存贷差不断增大9/22/20249/22/202440南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 二、中国流动性过剩的原因二、中国流动性过剩的原因内因内因 预防性私人储蓄在银行沉淀。
29、预防性私人储蓄在银行沉淀。预防性私人储蓄在银行沉淀。预防性私人储蓄在银行沉淀。 政府储蓄（政府储蓄（政府储蓄（政府储蓄（GDPGDP的的的的6 6）、企业储蓄（）、企业储蓄（）、企业储蓄（）、企业储蓄（2020）高企。）高企。）高企。）高企。外因外因 国际市场长期低利率（全球流动性泛滥）国际市场长期低利率（全球流动性泛滥）国际市场长期低利率（全球流动性泛滥）国际市场长期低利率（全球流动性泛滥） 人民币升值（本币升值）人民币升值（本币升值）人民币升值（本币升值）人民币升值（本币升值） 国际收支失衡（双顺差）国际收支失衡（双顺差）国际收支失衡（双顺差）国际收支失衡（双顺差）9/22/20249/2
30、2/202441南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 流动性泛滥外因流动性泛滥外因1 1：全球低利率全球低利率9/22/20249/22/202442南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 流动性泛滥外因流动性泛滥外因1 1：全球流动性泛滥全球流动性泛滥首先，美联储为了克服IT泡沫破灭带来的经济衰退，采取了扩张性的货币政策。信贷和货币供应量相应迅速扩张。次级房贷危机即与此有关。其次，自2001年以来，为了克服通货收缩，日本银行执行了所谓“
31、数量放松”政策。使日本的货币供应量的增长速度大大超过名义GDP的增长速度。由于主要发达国家的扩张性货币政策，全球货币存量对名义GDP之比也不断提高。美国、英国、欧元区、日本和加拿大五国广义货币存量对五国名义GDP之比在1996年到2006年之间上升了20多个百分点。 9/22/20249/22/202443南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 资料来源：CEIC，彭博资讯，CICC研究部流动性泛滥外因流动性泛滥外因2 2：人民币升值预期人民币升值预期9/22/20249/22/202444南京大学经济学院付文林南京
32、大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 流动性泛滥外因流动性泛滥外因2 2：人民币升值预期人民币升值预期9/22/20249/22/202445南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 流动性泛滥外因流动性泛滥外因3 3：国际收支失衡国际收支失衡9/22/20249/22/202446南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 流动性泛滥外因流动性泛滥外因3 3：国际收支失衡国际收支失衡9/22
33、/20249/22/202447南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 流动性泛滥外因流动性泛滥外因3 3：国际收支失衡国际收支失衡从2005年开始，在美国的压力下，人民币在逐步升值，而国际资本尤其是美元资本开始了通过各种渠道大举进入的过程。从2004年到2008年3月，中国的外汇储备从6099亿美元增长到16821.77亿美元。其间，没有任何一个重要的宏观经济数据增长得比这更快。 9/22/20249/22/202448南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macr
34、oeconomics 20-10 黄 金 和 外 汇 储 备年 份黄金储备外汇储备年 份黄金储备外汇储备(万盎司)(亿美元)(万盎司)(亿美元)197812801.6719931267211.99197912808.4019941267516.2019801280-12.9619951267735.971981126727.08199612671050.291982126769.86199712671398.901983126789.01199812671449.591984126782.20199912671546.751985126726.44200012671655.7419861267
35、20.72200116082121.651987126729.23200219292864.071988126733.72200319294032.511989126755.50200419296099.3219901267110.93200519298188.7219911267217.122006192910663.4019921267194.432007192915282.499/22/20249/22/202449南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 巨额的贸易顺差巨额的贸易顺差巨额的贸易顺差巨额的贸易顺差
36、持续增长的持续增长的持续增长的持续增长的FDIFDI 人民币升值预期引起的热钱流入人民币升值预期引起的热钱流入人民币升值预期引起的热钱流入人民币升值预期引起的热钱流入基础货币大量投放基础货币大量投放基础货币大量投放基础货币大量投放强强制制结结汇汇9/22/20249/22/202450南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 小结小结流动性过剩的产生是一种典型的货币现象，目前中国的流动性过剩的产生是一种典型的货币现象，目前中国的原因主要是由于本币升值和国际收支双顺差等因素，导原因主要是由于本币升值和国际收支双顺差等因素
37、，导致货币供应量的过快增长。致货币供应量的过快增长。9/22/20249/22/202451南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 三、流动性过剩演化：国际经验的分析三、流动性过剩演化：国际经验的分析70年年代的日本：从流动性过剩到通货膨胀80年年代的日本：从流动性过剩到泡沫经济80年代的我国台湾省9/22/20249/22/202452南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 70 年代的日本：过剩流动性与通货膨胀年代的日本：过剩流动性与通
38、货膨胀9/22/20249/22/202453南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 70 年代的日本：过剩流动性与通货膨胀年代的日本：过剩流动性与通货膨胀9/22/20249/22/202454南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 80 年代的日本：过剩流动性与泡沫经济年代的日本：过剩流动性与泡沫经济9/22/20249/22/202455南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macro
39、economics 80 年代的日本：过剩流动性与泡沫经济年代的日本：过剩流动性与泡沫经济9/22/20249/22/202456南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 80 年代的日本：过剩流动性与泡沫经济年代的日本：过剩流动性与泡沫经济9/22/20249/22/202457南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 8080年代的台湾地区：流动性过剩的盛宴年代的台湾地区：流动性过剩的盛宴持续的贸易顺差使台湾的外汇资产增加，进而引起对新台币
40、升值的预期，导致境外资金流入。1987年底，台湾的外汇资产达到767亿美元，相当于当时23个月进口所需的外汇。外汇资产大幅增加使货币供给随之增加，从1985年到1988年，台湾货币供应量增长158.9%。流动性的大量增加引起严重的“资产价格膨胀”，股价指数从1985年的745点，飙升至1990年2月初的12682点。9/22/20249/22/202458南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 小结：流动性过剩的后果小结：流动性过剩的后果刺激需求增长拉动通货膨胀；或没有完全被实体经济所吸纳，大量过剩资金滞留资产市场，
41、盛宴的后果是必须有人“买单”！9/22/20249/22/202459南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 小结小结9/22/20249/22/202460南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 四、中国：流动性盛宴的思考四、中国：流动性盛宴的思考9/22/20249/22/202461南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 中国：流动性盛宴中国：流动性盛宴9/
42、22/20249/22/202462南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 中国：流动性盛宴中国：流动性盛宴盛宴是否存在？盛宴是否存在？盛宴是否存在？盛宴是否存在？还能持续多久？还能持续多久？还能持续多久？还能持续多久？如何在盛宴中抉择：如何在盛宴中抉择：如何在盛宴中抉择：如何在盛宴中抉择：“ “喝汤喝汤喝汤喝汤” ”还是还是还是还是“ “埋单埋单埋单埋单” ”？9/22/20249/22/202463南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics
43、 中国：流动性盛宴中国：流动性盛宴货币供应量增长速度高于名义GDP增长速度可能产生的两个最重要结果是：通货膨胀通货膨胀和资产价格资产价格的上升。在最近几年中，全球流动性增加主要表现为资产价格的上涨。一个国家的流动性过剩可以通过不同渠道对另一个国家发生影响。在浮动汇率制度下，一国的扩张性货币政策，导致该国利息率下降、资本外流、货币贬值和出口增加。面对该国扩张性货币政策的不利影响，其贸易对象国将采取扩张性货币政策加以应对。这样，一国的流动性过剩可以导致另一国的流动性过剩的发生。9/22/20249/22/202464南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院
44、付文林Macroeconomics 中国：流动性盛宴中国：流动性盛宴从货币供应增长速度大大高于名义GDP的增长速度这个角度来看，中国的流动性过剩是严重的。中国的M2/GDP在160以上，是世界上最高的。中国的货币供应量增长这么快，但是很长时间既未出现通货膨胀又未出现资产泡沫，主要是因为居民持有储蓄存款的偏好很高。过去二十多年中国广义货币增长速度大大高于名义GDP增长速度很可能是中国经济实现高速增长的重要条件之一。9/22/20249/22/202465南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 中国存款准备金率历次调整中
45、国存款准备金率历次调整 次数次数 时间时间 调整前调整前 调整后调整后 调整幅度调整幅度 23 08年03月25日 15% 15.5% 0.5% 22 08年01月25日 14.5% 15% 0.5% 21 07年12月25日 13.5% 14.5% 1% 20 07年11月26日 13% 13.5% 0.5% 19 07年10月25日 12.5% 13% 0.5% 18 07年09月25日 12% 12.5% 0.5% 17 07年08月15日 11.5% 12% 0.5% 16 07年06月5日 11% 11.5% 0.5% 15 07年05月15日 10.5% 11% 0.5% 14 0
46、7年04月16日 10% 10.5% 0.5% 13 07年02月25日 9.5% 10% 0.5% 12 07年01月15日 9% 9.5% 0.5% 11 06年11月15日 8.5% 9% 0.5% 10 06年08月15日 8% 8.5% 0.5% 9 06年07月05日 7.5% 8% 0.5% 8 04年04月25日 7% 7.5% 0.5% 7 03年09月21日 6% 7% 1% 6 99年11月21日 8% 6% -2% 5 98年03月21日 13% 8% -5% 4 88年9月 12% 13% 1% 3 87年 10% 12% 2% 2 85年 央行将法定存款准备金率统一
47、调整为10% 1 84年 央行按存款种类规定法定存款准备金率，企业存款20%，农村存款25%，储蓄存款40% 9/22/20249/22/202466南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 9/22/20249/22/202467南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics IS-LMIS-LM模型模型一、模型分析一、模型分析E：IS与LM的交点，表明两市场同时均衡A：LM上的点，表明产品市场失衡，货币市场均衡B：IS上的点，表明产品市场均衡，货
48、币市场失衡。C：两市场同时失衡。失衡的区域rYISLMEABC9/22/20249/22/202468南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 二、均衡的实现二、均衡的实现图4-14中，E点是IS曲线与LM曲线的交点。假设经济最初的状态处于A点。此时对应的（产出，利率）组合为（Y1，r1）。9/22/20249/22/202469南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics IS-LMIS-LM模型中的调整速度模型中的调整速度在IS-LM模型中，产
49、品市场与货币市场由非均衡向均衡的调整速度存在着差异。一般说来，货币市场的调整速度要远远快于产品市场。9/22/20249/22/202470南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics IS-LMIS-LM模型与宏观经济政策效应模型与宏观经济政策效应财政政策：财政政策：扩张性政策：扩张性政策：TISTIS右移右移YY GIS GIS右移右移YY紧缩性政策：紧缩性政策：TT、GISGIS左移左移 YY货币政策：货币政策：扩张性政策：扩张性政策：MLMMLM右移右移YY、rr紧缩性政策：紧缩性政策：MLMMLM左移左移YY、r
50、r9/22/20249/22/202471南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics ISIS形状对货币政策效果的影响形状对货币政策效果的影响IS陡峭：b小、c小，移动LM（货币政策），货币政策效果小（Y1Y2）。IS平缓： b大、c大，货币政策效果大（Y1Y3）。思考： 1998年面对亚洲金融危机，中国人民银行曾6次调低利率，却并未收到应有效果。OrYLM0LM1IS0IS1Y1Y2Y39/22/20249/22/202472南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Mac
51、roeconomics ISIS曲线的中国特色曲线的中国特色我国的IS曲线可能更加陡峭，之所以如此，重要原因在于我国投资的利率弹性比较小（b b较小较小），储蓄率相对较高（c较小）。我国政府投资、包括国有企业的投资仍然是投资的主体。这两部分投资在很大程度上受政府宏观调控目标的影响，所以对利率的反应不敏感。尽管我国民营经济在国民经济中的比重有了明显的上升，但是，其投资占整个投资的比重仍比较有限，这就决定了投资曲线较陡峭。9/22/20249/22/202473南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics ISIS形状对货币政
52、策效果影响的数学诠释形状对货币政策效果影响的数学诠释货币创造乘数：货币创造乘数：b小、c小（IS陡峭），乘数的分母大，货币政策效果小b大、c大，货币政策效果大（IS平缓）9/22/20249/22/202474南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics LMLM形状对财政政策效果影响形状对财政政策效果影响财政政策乘数财政政策乘数k大、h小，财政政策效果小LM陡峭k小、h大，财政政策效果大LM平缓思考：为什么思考：为什么9898年以来我国实行积极的财政政策，年以来我国实行积极的财政政策，辅之以稳健的货币政策？辅之以稳健的货
53、币政策？9/22/20249/22/202475南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 挤出效应（挤出效应（crowding outcrowding out）挤出效应挤出效应指政府购买支出增加，引起利率上升，导致私人部门投资下降的效应。影响挤出效应大小的因素货币需求对收入的敏感系数k：k大LM越陡峭挤出效应大货币需求对利率的敏感系数h：h小 LM越陡峭挤出效应大总结： k与挤出效应成正向变动； h与挤出效应成反向变动。9/22/20249/22/202476南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院
54、付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 影响货币供给的三个行为主体影响货币供给的三个行为主体货币口径：M0、M1、M2在简化的分析中，可假设货币供给M等于现金C加活期存款D，即： M=C+D 影响货币供给的三个行为主体中央银行商业银行公众个人9/22/20249/22/202477南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 中央银行与货币供给中央银行与货币供给家庭部门金融财富W=货币需求Md+债券需求Bd；社会的金融财富W=货币存量M+债券存量B。货币市场均衡时， M =MD；债券市场也一定实现均衡，
55、Bd=B。公开市场业务：中央银行通过债券买卖改变货币供应量和利率水平的调控手段。9/22/20249/22/202478南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 中央银行与货币供给中央银行与货币供给扩张性公开市场操作expansionary open market operation：买债券，增加货币供给，债券需求上升，债券价格提高，利息率下降。紧缩性公开市场操作contractionary open market operation ：卖债券，减少货币供应，债券价格下降，利息率上升。9/22/20249/22/202
56、479南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 商业银行在货币供给中的作用商业银行在货币供给中的作用现代商业银行在经营存贷款业务时，必须保留存款准备金。假设，法定准备金率为r，居民甲通过向中央银行出售债券获得了1万元，全部交易通过居民在A银行的活期存款账户实现。A银行的活期存款增加1万元。A银行将（1-r）万元贷给企业乙，乙用这笔贷款购买建筑材料，材料供应商丙又将出售材料所获得的这（1-r）万元存入在B银行的活期存款帐户。 B银行的活期存款帐户增加了（1-r）万元。 A银行存款=1万元 B银行存款= （1-r）万元 C
57、银行存款= （1-r）2万元9/22/20249/22/202480南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 商业银行在货币供给中的作用商业银行在货币供给中的作用每一元新存款注入商业银行体系，将创造1/r元的货币供给（r为法定准备金率）。假设r =0.1，可以计算出最初的1万元新存款将创造出10万元的货币。系数1/r又被称为货币乘数货币乘数money multiplier。 中央银行购买债券所支付的1万元被称为基础货币基础货币monetary base（高能货币（高能货币 high-powered money），通过货
58、币创造过程，增加的基础货币会使经济中的货币供给量得到倍数扩张。9/22/20249/22/202481南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 如果商业银行在持有比例为r的法定存款准备金 之外，它们还在中央银行的账户中持有比例为e 的超额准备金。那么在高能货币供给为H时，货 币供应量为： 即商业银行的货币创造乘数是：1/r+e。商业银行在货币供给中的作用商业银行在货币供给中的作用9/22/20249/22/202482南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroec
59、onomics 个人在货币供给中的作用个人在货币供给中的作用现实中，个人往往并不会讲将所有的钱都存在银行里，他们会持有一定比例的现金。据统计，美国的M1中大约30%是现金，另外70%是活期存款。用c代表现金与活期存款之比（即美国的c=0.3/0.7=0.43）。因为：H=C+R=cD+rD=(c+r)D M=C+D=（1+c）D 所以： 9/22/20249/22/202483南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 1、为什么中央银行是决定货币供给的主导力量？2、商业银行和公众对中央银行实施货币政策 的可能干扰 3、
60、货币控制目标：利息率还是货币量？思考题思考题9/22/20249/22/202484南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 9/22/20249/22/202485南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 9/22/20249/22/202486南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林Macroeconomics 利率与债券的价格关系利率与债券的价格关系假设政府决定发行一种一年期债券，承诺一年后支付100元。这种债券的销售价格设为PB，显然持有这种债券，你能够得到的利息率是：相应地，我们也能够得到：9/22/20249/22/202487南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林南京大学经济学院付文林
