《商业贸易行业周报市场防御性渐浓继续关注年报季报130304》由会员分享，可在线阅读，更多相关《商业贸易行业周报市场防御性渐浓继续关注年报季报130304（12页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、：证券研究报告行业周报商业贸易行业周报市场防御性渐浓，继续关注年报、季报2013.03.04尹倩(高级分析师)谨慎推荐（维持）商业贸易行业行业指数走势王五(研究助理)电话：邮箱：执业编号：020-A13105120700100751-行情动态 板块行情：本周大消费表现弱势，商业贸易涨幅 0.22%，位列跌幅第 3 位。跑输沪深 300 指数 2.56 个百分点。子板块中贸易表现突出，跑赢行业 1.33 个百分点。百货和商业物业略跑赢，专业连锁跑输。估值：本周商贸行业整体 PE、PB 分别为 20.5 和 2.13，基本与上周持平。相对大盘行业整体 PE 略高于历史平均、PB 略低于历史平均。市
2、场情绪：换手率较上周有所提升，除商业物业外，其他子板块换手率相对大盘均高于历史平均。上周资金继续流出，流出率为-5.05%，位列流出第 3 名。板块中资金流入率较高的包括豫园商城、指数表现涨跌(%)绝对表现相对表现1M3.3-2.623M14.73-10.26M4.71-9.92汉商集团、南宁百货、华联股份和广百股份。业绩预告与年报点评：本周共 14 家披露了 2012 年业绩预告或年报，行业估值走势其中 11 家公司单季度净利润增速高于全年，进一步印证我们之前的分析：基础数据转暖带动上市公司盈利回暖。考虑 2011 年一季度基数和行业基础数据，预计一季度行业整体业绩增速在 10%-15%是大
3、概率事件，略低于预期。 公司要闻：永辉超市（601933）：非公开发行；杭州解百（600814）：证监会立案调查；轻纺城（600790）：购买理财；银座股份（600858）：限售股流通；大商股份（600694）：资产重组停牌；首商股份（600723）天津欧特莱斯进展；江苏国泰（002091）：期权激励；行业估值(PE)投资策略从目前公布的基础数据分析，行业整体增长受节俭风气推行、网络竞当前估值平均估值历史最高20.3235.5773.33争等影响，增速低于预期。而行业的后消费性和投资加速对消费的推动预计在下半年更为确定。短期市场防御性渐浓，我们建议把握年报、一季报行情，建议关注房产业绩进入结算
4、期、一季报预计仍高增长的深圳华强（000062）、主业增长确定的友阿股份（002277），长期持续看好海印股份（000861）、海宁皮城（002344）。风险：行业增速及业绩增长低于预期等。历史最低 14.32相关报告专业连锁跑赢大盘，市场关注城镇化20121209商务会议明确 13 年主要任务20121229寻找一季报高增长企业20130120配置一季报高增长企业20130217敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 1 页共 12 页。商业贸易/行业周报推荐组合：自 12 年 11 月 30 日起建立月度组合和半年度组合，月度组合上周平均涨幅为 0.84%，跑赢行业指数 0.61 个百分点
5、。半年度组合跌幅为 0.34%。其中文峰股份、海宁皮城表现突出。结合最新公布的年报数据和反腐对行业的影响，我们暂调出广州友谊、天虹商场，调入深圳华强（000062）月度组合月度组合代码601010600697002277002419000987简称文峰股份欧亚集团友阿股份天虹商场广州友谊评级谨慎推荐谨慎推荐强烈推荐谨慎推荐强烈推荐涨跌幅4.451.42-1.551.71-1.85相对大盘1.67-1.36-4.33-1.07-4.63相对行业4.221.19-1.771.48-2.07月度组合整体（2013-02-242013-03-02）月度组合累计（2012-11-302013-03-02
6、）0.8416.24-1.95-7.980.61-3.53半年度组合000861002344002277海印股份海宁皮城友阿股份强烈推荐强烈推荐强烈推荐-2.483.01-1.55-5.260.23-4.33-2.702.79-1.77半年度组合整体（2013-02-242013-03-02）半年度组合累计（2012-11-302013-03-02）-0.3423.80-3.12-0.41-0.564.03资料来源：wind,广证恒生组合月度组合操作调入调出调出代码000062000987002419公司简称深圳华强广州友谊天虹商场理由电子专业市场实现增长，同时配套物业进入收获期短期反腐、清廉
7、政策对高端百货形成一定冲击2011 年一季度基数较高，孙公司盈利仍有待观察 推荐个股盈利预测与估值：重点公司股票代码20112012EEPS2013E2014E20112012EPE2013E2014EPB文峰股份欧亚集团海印股份海宁皮城友阿股份深圳华强6010106006970008610023440022770000620.881.010.790.940.520.070.891.250.951.220.670.421.251.551.131.720.750.51.431.961.341.90.920.616.0122.6616.4638.2019.6094.7115.8318.3113.6
8、829.4315.2115.7911.2714.7711.5020.8813.5913.269.8511.689.7018.9011.0811.052.063.404.136.922.522.83资料来源：WIND，广证恒生敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 2 页共 12 页商业贸易/行业周报目录业绩预告及年报预览：14 家公司中有 11 家四季度盈利回暖. 4行业动态扫描 . 6公司重点公告 . 6二级市场表现：表现逊于大盘 . 7绝对估值连续反弹，相对估值中百货 PE 相对大盘仍低于平均 . 8市场情绪相对活跃，换手率较高 . 9行业基础数据：本周更新消费者指数和部分省市社消数据.
9、9风险提示 . 10图表目录图 1：商业贸易跑输大盘 2.26 个百分点. 8图 2：贸易突出，百货、商业物业跑赢行业 . 8图 3：市盈率行业平均 20.5X . 8图 4：市净率平均 2.13X . 8图 5：百货 PE 相对大盘小于 7 年均值 . 9图 6：专业连锁、百货 PB 相对大盘低于历史平均 . 9图 7：换手率相对大盘除商业物业外，均高于平均 . 9图 8：5 日资金流出率位列第 3 位. 9表 1：本周公布的业绩预告基础数据整理. 4表 2：本周公布的部分企业年报数据整理和点评 . 5表 3：行业动态. 6表 4：公司重点公告 . 6表 5：周涨跌幅前 5 名. 8敬请参阅
10、最后一页重要声明证券研究报告第 3 页共 12 页强场宝商业贸易/行业周报业绩预告及年报预览：业绩预告及年报预览：14 家公司中有家公司中有 11 家四季度盈利回暖家四季度盈利回暖本周共 14 家披露了 2012 年业绩预告或年报，其中深圳华强结算房地产项目带来收入、归属母公司净利润同比分别增长 128.14%和 469.1%。渤海物流收购秦皇岛茂业带动净利润同比增长 57.3%。友阿股份、步步高主业增长良好，归属母公司净利润同比分别增长 29.44%和 31.84%。其他 9 家中新华都、天虹商场和杭州解百净利润增速在 10%以内，成商集团、明牌珠宝、吉峰农机、人人乐、苏宁电器和江苏国泰利润
11、同比下滑。从第四季度单季数据分析，除步步高、人人乐、苏宁电器外，其他公司单季度净利润增速高于全年，进一步印证我们之前的分析：基础数据转暖带动上市公司盈利回暖。吉峰农机、天虹商场和新华都，单季度净利润同比增速超过 40%。考虑 2011 年一季度基数和行业基础数据，预计一季度行业整体业绩增速在 10%-15%是大概率事件。表 1：本周公布的业绩预告基础数据整理代码简称营业总收同比第四季归属同比第四季单市值业绩变动原因入（亿元）单季收入同比净利润季归属净利润同比(亿）000062深圳华15.59128.14%291.6%2.81469.10%1739.3%44.22电子专业市场收入同比增 24%，
12、济南广场确认配套物业销售，参股芜湖华强旅游城开发结转房产000889渤海物19.2614.00%58.6%1.1057.30%101.1%26.78增长来自新收购秦皇岛茂业流300022吉峰农57.5012.17%23.2%0.14-80.14%64.6%30.45人工、融资成本高，现金流改善主要机是改善返利政策002419天虹商143.7710.30%9.5%5.862.24%41.2%90.50百货自营毛利提升减少超市无效促销带动整体毛利率提升。可门店同比增长 4.28%，利润总额同比增 13.98%。002264新华都66.6217.16%16.9%1.609.52%40.6%30.11
13、内生+外延，上期转增和摊销期权费导致 EPS 增幅小002277友阿股57.9421.17%30.3%3.7629.44%35.2%56.93主业内生增长及奥莱、金融超预期份600814杭州解21.47-2.89%5.0%0.770.78%29.1%21.48本部 2 万平停业改造百002251步步高100.0618.56%21.9%3.4331.84%28.3%61.07新开门店增加+内生增长；净利润增加来自规模效益+成本控制002091江苏国47.996.39%22.3%1.92-2.55%7.6%34.38成本增毛利降泰600828成商集21.465.20%3.8%1.51-23.00%
14、-16.2%28.29本期无非经常性收益团002574明牌珠66.5613.04%122.1%0.76-69.88%-50.8%36.84金属价格波动对存货影响大，销售结构变化带来毛利率下降002024苏宁电983.784.78%-1.2%26.82-44.37%-76.3%483.59可比店降 12.38%器敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 4 页共 12 页际百 货 中商业贸易/行业周报002416爱施德195.0951.53%68.3%-2.56-171.17%-128.1%77.43销售规模扩大，销量升。上半年清库存导致亏损 2.68 亿，下半年调整库存引入新品牌002336人人
15、乐129.136.79%4.3%-0.91-153.65%-284.1%37.20近 2 年新店业绩未达预期，可比店销售下降、费用上升；关闭 8 家店表 2：本周公布的部分企业年报数据整理和点评代码000889600828002419YHOO0848.hk0825.hk简称渤海物流成商股份天虹商场雅虎茂 业 国新 世 界国年报数据2012 年：营业收入完成 19.26 亿元，同比增 0.15%，剔除去年同期贸易收入 0.79 亿外，主业收入同比增长 7.07%，其中百货增 3.11%（来自新收购的秦皇岛茂业同比增 31.97%）。公司成本、费用控制良好，其中财务费用通过还款同比下降 7.33%
16、，实现归属母公司所有者净利润 1.1 亿元，对应EPS0.25 元。2013 年关注：1.百货+地产：百货主业在秦皇岛处垄断地位，关注秦皇岛商城装修升级后增长和地产业务结算2.自 12 年 11 月 13 日起 3 年内启动茂业国际 A 股上市整合，具体方式包括吸收合并、资产重组和A+H 股上市2012 年：营业收入实现 21.46 亿元，同比增长 5.21%，主要来自绵阳和其他地区。归属母公司净利润 1.51 亿元，同比下降 23.03%，主要是由于报告期未确认应收成都商厦太平洋百货公司收益，去年确认 0.6 亿，扣除此因素，扣除非经常性损益同比增 15.86%，对应 EPS0.26 元。2
17、013 年关注：1.预计 2013 年新开门店 2 家2.在建项目进程：盐市口、茂业中心、九眼桥项目3.太平洋百货事项4.2012 年深圳茂业商厦 2 次增持本公司股权分别为 320 万股和 403 万股12 年全年收入 143.77 亿元，同比增长 10.29%，期间百货自营业务毛利大幅提升并减少超市无效促销从而带动整体毛利率提升 0.4 个百分点至 23.5%。实现归属母公司净利润 5.88 亿元，同比增长2.4%。其中第四季度业绩恢复显著，收入环比增长 27.94%，同比增长 9.49%，同时费用控制良好，三项费率占比从第三季度的 19.2%下降到 16.1%，对应归属母公司净利润 1.
18、87 亿，占全年利润超过31%。全年 EPS0.73 元，较 11 年增 0.01 元。2013 年关注：1.电商发展情况2.孙公司减亏情况改善3.人工增长4.购物卡影响披露阿里巴巴集团 2012 财年（会计年度截至 9 月 30 日）营业数据，其中，收入 40.83 亿美元，同比增长 74%，毛利率 68%，归属集团净利润 4.85 亿元，同比增长 81%。销售收入 110.67 亿元，同比增 6.1%，净利润 8 亿元，同比增长 25.2%。新开沈阳铁西店和江苏溧阳店，关闭成都清江店。2012 年下半年营业收入 20.29 亿港币，同比增长 19.7%，其中同店销售同比增长 9.2%。期内
19、利润为 3.17 亿港币，同比增长 11.6%。截至 12 月 31 日，共有门店 41 家，总营业面积为 117 万平米。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 5 页共 12 页商业贸易/行业周报行业动态扫描行业动态扫描表 3：行业动态业态百货超市网络零售时间2013-3-32013-3-12013-2-262013-2-262013-3-12013-3-12013-2-282013-2-282013-2-27事件广州将迎商业地产供应高峰，新竣工商业项目达 54 万平米30 个主要城市 2012 年社消额增速最快的城市是南昌、长沙和昆明百货业刷卡费率下调 22% 减资金支出 10 亿新华百
20、货拟连开三家新店 全力进军西宁永旺在华综合百货超市品牌统一为 AEON麦德龙投 1.3 亿建南昌第二店，10 月迎客HUGO BOSS 中国网店于 27 日开幕网上支付每年近 4 万亿 数年内将超线下规模零售商 Argos 退出中国 终止与海尔电商合作资料来源：中国连锁经营协会，联商网，瀛商网，广证恒生公司重点公告公司重点公告表 4：公司重点公告事件公司简称永辉超市杭州解百银座股份公司代码601933600814600858公告时间2013-3-22013-3-12013-2-27内容公司定向增发股票申请获证监会审核通过证监会立案调查公司部分高管涉嫌违反证券法本次限售股流通上市数量为 0.43
21、38 亿股，流通日为 13 年 3月 4 日大商股份秋林集团6006946008912013-2-252013-2-25拟可能进行重大资产重组，继续停牌不超过 30 天本次股改限售股上市流通股 16，276，447 股，上市流通日为 2013 年 3 月 1 日，股改限售流通股剩余数量为 59，482，708 股。武汉中商0007852013-3-1公司与黄冈供销社就黄冈中商增资及股权转让签订协议，增资完成后，公司受让黄冈供销社持有黄冈中商 3.68%的股权。江苏国泰0020912013-2-26首期股权激励计划授予激励对象的股票期权数量为公司总股本的 2.49%，即 898 万份股票期权。担
22、保深赛格、深赛格 B000058 、2000582013-3-2公司为赛格小贷在中国银行办理授信额度提供 7500 万元担保，同时本公司每年按赛格小贷实际向银行取得贷款的日均余额的 1.5%向赛格小贷收取担保费。中国医药6000562013-2-262013 年度向集团公司申请贷款额度为 8 亿元人民币，并为此担保；2013 年度为控股公司提供银行贷款担保额度为 1亿元人民币。年报红旗连锁0026972013-2-6营业收入同比增长 13.26%，归属母公司净利润为 1.73 亿元，同比下降 8.77%敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 6 页共 12 页报商业贸易/行业周报业绩快新华都0
23、022642013-2-28营业收入同比增长 17.16%，归属上市公司净利润约为 1.60亿元，同比增长 9.52%苏宁电器0020242013-2-28营业收入同比增长 4.78%，归属母公司净利润为 1.91 亿元，同比下降 44.37%江苏国泰0020912013-2-28营业收入同比增长 6.39%，归属母公司净利润为 1.73 亿元，同比下降 2.55%永辉超市6019332013-2-27营业收入同比增长 18.56%，归属母公司净利润为 3.43 亿元，同比增长 31.84%吉峰农机3000222013-2-27营业收入同比增长 12.17%，归属母公司净利润为 1.40 亿元
24、，同比下降 80.14%友阿股份0022772013-2-27营业收入同比增长 21.17%，归属母公司净利润为 3.76 亿元，同比增长 29.44%。步步高0022512013-2-27营业收入同比增长 18.56%，归属母公司净利润为 3.43 亿元，同比增长 31.84%人人乐0023362013-2-27营业收入同比增长 6.79%，归属母公司净利润为-0.91 亿元，同比下降 153.65%爱施德0024162013-2-27营业收入同比增长 51.53%，归属母公司净利润为-2.55 亿元，同比下降 171.17%深圳华强2012 年度 EPS 为 0.422 元，加权平均净资产
25、收益率为0000622013-2-2817.14%。其他新华都中化国际0022646005002013-3-22013-2-26本公司获得福州市马尾区罗星路面积为 13,768.2 平方米的土地，交易价格为 13,100 万元。每手“11 中化 01”面值 1000 元，派息 48.5 元（含税）；每手“11 中化 02”面值 1000 元，派息 49.9 元（含税）。资料来源：wind，广证恒生二级市场表现：表现逊于大盘二级市场表现：表现逊于大盘板块涨跌幅排名：本身商业贸易表现远落后大盘敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 7 页共 12 页300III2009-01-092009-03-
26、202009-05-222009-07-242009-09-252009-11-272010-01-292010-04-092010-06-112010-08-132010-10-152010-12-172011-02-182011-04-222011-06-242011-08-262011-11-042012-01-062012-03-162012-05-182012-07-202012-09-212012-11-302013-2-111224455。商业贸易/行业周报图 1：商业贸易跑输大盘 2.26 个百分点图 2：贸易突出，百货、商业物业跑赢行业8%6%2%2%1.55%4%2%0%-
27、2%-4%2.78%0.22%食餐商黑采有纺农交建轻沪房医交电信机化公家信综金品饮业色掘色织林通筑工深地药运子息械工用用息合融饮旅贸金 金服牧运建制 产生设 服设 事电设 服料游易属 属装渔输材造 物备 务备 业器备 务1%1%0%-1%-1%-0.75%专业连锁0.22% 0.32% 0.33%商 商 百业 业 货贸 物 零易 业 售贸易来源：wind，广证恒生表 5：周涨跌幅前 5 名来源：wind，广证恒生涨幅前五3公司简称汉商集团天音控股爱施德东方创业南京中商涨跌幅11.11%9.78%8.54%7.75%7.58%跌幅前五3公司简称昆百大 A苏宁电器银座股份汇通能源杭州解百涨跌幅-6
28、.77%-5.35%-5.30%-5.14%-4.68%来源：wind，广证恒生绝对估值连续反弹，相对估值中百货绝对估值连续反弹，相对估值中百货 PE 相对大盘仍低于平均相对大盘仍低于平均商业贸易本周整体 PE 最新为 20.5，PB 为 2.13，低于行业 7 年平均值。相对估值（行业 PE/沪深 300PE）行业整体为 1.89，略高于行业平均（1.85）。其中，百货 PE 相对大盘 1.58，低于平均值（1.99）604530150图 3：市盈率行业平均 20.5XPE图 4：市净率平均 2.13X商业物业SW商业贸易贸易百货沪深300专业连锁来源：wind，广证恒生敬请参阅最后一页重要
29、声明证券研究报告第 8 页共 12 页来源：wind，广证恒生300300SWSW300家用电器信息设备综合房地产公用事业电子金融服务黑色金属信息服务化工医药生物机械设备交运设备轻工制造农林牧渔建筑建材交通运输餐饮旅游纺织服装有色金属商业贸易采掘食品饮料SW商业贸易/行业周报图 5：百货 PE 相对大盘小于 7 年均值图 6：专业连锁、百货 PB 相对大盘低于历史平均4321PEPB0百货专业连锁商业物业贸易沪深易商业贸百货专业连锁商业物业贸易沪深易商业贸来源：wind，广证恒生市场情绪相对活跃，换手率较高市场情绪相对活跃，换手率较高图 7：换手率相对大盘除商业物业外，均高于平均来源：wind
30、，广证恒生图 8：5 日资金流出率位列第 3 位108642换手率3210-1-2-30百货专业连锁商业物业贸易沪深商业贸-4-5-6-7-5.05来源：wind，广证恒生易-8来源：wind，广证恒生行业基础数据：本周更新消费者指数和部分省市社消数据行业基础数据：本周更新消费者指数和部分省市社消数据部分省市社消数据：广州 12 月社消零售总额累计同比增长 15.2%，环比提升 0.16 个百分点。苏州为14.8%，环比提升 0.1 个百分点。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 9 页共 12 页2005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-
31、052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-01商业贸易/行业周报图 9：消费者信心指数和预期指数环比继续提升，但满意指数连续 4 个月下降宏观先行与消费者信心、满意、预期指数（%）12011010090宏观先行景气指数消费者满意指数来源：wind，广证恒生风险提示风险提示行业增速及业绩增长低于预期等。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 10 页共 12 页消费者信心指数消费者预期指数商业贸易/行业
32、周报广证恒生大消费团队张伟医药行业，首席分析师遗传工程专业博士，领衔消费研究部。10 年证券投资行业研究从业经历与丰富的学术研究背景。成熟的专业素养赋予深刻的行业认识，长期的从业历练积累了较为丰富的经验，深入细致的分析支撑起更为前瞻的判断。主持研究课题获 2008年中国证券业协会一等奖。王建超食品饮料行业，高级分析师西南财经大学金融学硕士。6 年以上证券从业经验，具备较深厚的资本市场研究功底，善于挖掘行业和公司基本面变化带来的投资机会，并结合消费趋势的数量分析及商业模式的定性分析双维度判断公司的投资价值。研究范围覆盖酒类、乳品、肉制品及食品综合领域。潘天奇化工行业，研究员四川大学化学学士，美国
33、匹兹堡大学化学硕士，美国匹兹堡大学金融 MBA。具备多年化工及医药行业科研与工作经历，对行业的技术、生产、经营有深入的理解，在世界顶级化学刊物发表多篇文章。同时具有深厚的金融学理论及分析功底，善于把握行业投资热点及个股投资机会。刘霞纺织服装，研究员北京师范大学金融学硕士，CPA，具备 2 年证券从业经验，曾就职于方正证券研究所。注重数据分析和逻辑推理，对纺织服装行业有深刻的理解和认识，擅于以专业和价值的尺度去挖掘纺织服装行业的投资机会。尹倩商业零售，高级分析师CPA，中山大学金融学硕士，两年“四大”会计师事务所转让定价工作。三年行业研究经验，目前从事商业零售研究，擅长数据分析和逻辑推理，挖掘行
34、业变革中具有高增长潜力的公司。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 11 页共 12 页商业贸易/行业周报广证恒生：地址：广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 63 楼电话：020-88836132，020-88836133邮编：510623股票评级标准：强烈推荐：6 个月内相对强于市场表现 15%以上；谨慎推荐：6 个月内相对强于市场表现 5%15%；中性：6 个月内相对市场表现在-5%5%之间波动；回避：6 个月内相对弱于市场表现 5%以上。分析师承诺：本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的
35、研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。重要声明及风险提示：我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券投资咨询有限公司的客户使用。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券有限责任公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信
36、息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券投资咨询有限公司所有。未获得广州广证恒生证券投资咨询有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券投资咨询有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。市场有风险，投资需谨慎。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 12 页共 12 页
