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1、煤炭行业 ESG 发展现状与投资机会煤炭开采目 录1. ESG 在中国方兴未艾 .61.1. ESG 的基本概念 .61.2. ESG 的驱动因素 .71.3. 中国 ESG 发展现状.72. 煤炭行业 ESG 发展现状 .92.1. 煤炭行业 ESG 的评级表现不佳.92.2. MSCI 指标体系下，煤炭行业 ESG 信息披露需要加强. 112.3. 华证指标体系下，煤炭行业 ESG 公司治理表现较好 .122.4. 煤炭行业 ESG 信息披露上市公司典型.142.4.1. ESG 公司治理，打造可持续发展现代管理体系.152.4.2. ESG 环境保护，守护青山绿水 .192.4.3. E
2、SG 社会责任，共筑和谐利益关系 .213. 煤炭行业 ESG 投资建议 .243.1. 当前 ESG 投资策略对煤炭行业不利.243.2. 煤炭板块高 ESG 评级公司特征.253.3. 投资建议.273.3.1. 重点关注积极披露社会责任信息的上市公司 .273.3.2. 紧密跟踪碳达峰与碳中和对煤炭行业的影响 .273.3.3. 对 ESG 投资策略保持警惕，提防认知偏差.284. 风险提示 .29表 目 录表 1：ESG 主要包括环境、社会、公司治理三方面评价因素.6表 2：监管部门社会责任信息披露政策一览表（截止 2020 年度）.8表 3：市面上六家主流 ESG 评级机构提出的 E
3、SG 评级指标 .8表 4：评分子模型各项细分指标.9表 5：煤炭行业公司 ESG 评级结果 .10表 6：MSCI 指标下煤炭上市公司 ESG 信息披露情况.12表 7：华证指数 ESG 评级结果一览表.13表 8：宝丰能源健全完善环境管理体系.20表 9：ESG 投资包含 7 种不同的策略 .24表 10：煤炭上市公司独立发布社会责任报告次数统计表（截止 2020 年度）.27表 11：煤炭上市公司重要财务指标信息 .28图 目 录图 1：ESG 理念发展阶段及重要事件 .6图 2：MSCI 进行 ESG 的评级的整体框架. 11图 3：华证指数 ESG 评级体系 .12图 4：华证指数
4、ESG 数据来源 .13图 5：中国神华 ESG 管治架构 .16图 6：2020 年中国神华开展的 ESG 行动.16图 7：中国神华“十四五”ESG 战略模型.16图 8：中煤能源安全生产管控体系.17图 9：2018-2020 年中煤能源百万吨死亡率为零.17图 11：新集能源科技成果展示.18图 12：新集能源“五小”创新活动 .18图 13：新集能源“四新”应用 .19图 14：太阳能电解水制氢储能与应用.20图 15：焦炭气化制烯烃实现废水零排放.20图 16：淮北矿业矿井余热再利用.21请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/4图 17：淮北矿业以煤为基的循环经济示意图 .
5、21图 18：兖州煤业人力资源管理系统.22图 19：陕西煤业扶贫方式趋于多样化.23图 20：陕西煤业开展产业扶贫，激发群众创业增收内生动力.24图 21：采掘行业富时罗素 ESG 评分整体表现不佳.25图 22：煤炭行业高 ESG 评级公司平均 ROE 高于行业平均水平.26图 23：煤炭行业高评级公司近五年平均 ROE .26图 24：煤炭行业高 ESG 评级公司股息率高于行业平均水平.26图 25：煤炭行业高评级公司近五年平均股息率 .26请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/51. ESG 在中国方兴未艾1.1. ESG 的基本概念ESG 即环境（Environmental）
6、、社会（Social）、和公司治理（Governance），由联合国环境规划署在 2004 年提出，是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非仅考虑财务绩效的投资理念和企业评价标准。ESG 这一概念将企业发展对环境社会的外部影响内部化，将公共利益引入企业价值体系，更加注重企业经济活动与环境社会建设的动态平衡和持续发展。表 1：ESG 主要包括环境、社会、公司治理三方面评价因素因素主要内容环境（E）环保和可持续发展是主要议题，主要涉及公司的环境管理机制、能耗、污染、可再生能源和循环经济利用情况等以人为本的理念和社会责任的承担是核心关注点，主要涉及员工权益保障，供应链管理，消费者保护政策以及和其它利益
7、相关方的关系社会（S）公司治理（G）主要涉及董事会设置、内部控制、审计独立性，风险管理、技术创新等指标资料来源：信达证券研发中心ESG理念起源于20世纪70年代。1971年，美国成立第一个社会责任基金 Pax World Fund。1990 年，美国成立首个 ESG 指数 Domini 400 Social Index。2006 年，联合国成立责任投资原则组织（UN PRI），正式提出 ESG 概念。2009 年，以联合国发起的可持续证券交易所倡议（SSEI）为标志，ESG 开启了由证券交易所、投资者、监管机构等多元共促的快速发展阶段。ESG 概念自提出以来，便受到世界各国政府的高度重视，众多
8、国家的企业机构纷纷加入 PRI，ESG 投资也逐渐发展并完善。图 1：ESG 理念发展阶段及重要事件资料来源：信达证券研发中心从投资者的角度来看，ESG 投资需要在进行传统财务分析，追求投资收益的同时，兼顾投资对象对社会和环境的影响，选择有助于全社会可持续发展的高质量公司进行投资。21 世纪，金融机构对长期非财务风险的评级不断产生新的需求，ESG 成为越来越重要的投资工具，得到越来越多的投资者的认可。从企业的角度来看，ESG 投资对企业提出更高的要求，企业想要吸引投资，除了关注自身财务数据以外，也需要增强自身的社会责任感和积极加强 ESG 实践，促进实现社会和环境的可持续发展。企业的 ESG
9、的表现，对社会各界产生显著影响，社会公众的反映也会直观地表现在公司价值上，因此企业 ESG 的表现在近年逐渐受到国际社会的广泛重视。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/61.2. ESG 的驱动因素一方面是客户需求的影响。根据 GSIA 调查的数据显示，在美国受访的 365 家资金管理公司中，有 141 家（ESG 投资资产总计 4.2 万亿美元，占比 36.20%）认为将 ESG 标准纳入其投资流程的主要动机是来自客户的需求，超过一半的受访者还列举了诸如追求社会和环境效益、超额收益以及最小化风险等原因。随着气候变化，劳资矛盾和环境恶化等问题及挑战越来越多地暴露出来，客户做投资决策时
10、越来越多地考虑到可持续性问题。客户希望企业能成为环境的优秀管理者，维护所有利益相关者的福祉，并以符合道德的、透明的方式进行企业治理。客户相关需求的增加，推动着 ESG投资蓬勃发展。另一方面是风险规避的考虑。根据中国基金业 ESG 投资专题调查报告（2019） ， 85%的受调查者将风险规避视为责任投资的首要驱动力，其次是顺应监管趋势（67%）和获得超额收益（65%），客户需求仅占 50%。相对而言，公募比私募更加关心超额收益，而私募比公募更加关心降低风险。根据 CPR AM Research 的数据显示，在信贷领域通过剔除部分不符合 ESG 投资理念的公司或行业，能够帮助减少 80%超过 5%
11、的月度回撤。ESG 的超额收益从国内目前已经发行的 ESG 产品投资回报率来看，根据中国基金业 ESG 投资专题调查报告（2019） ， 79%的 ESG/绿色投资基金产品的回报高于基准，仅有 13%低于基准，剩下的 8%与基准持平。因此，将 ESG 因素纳入投资决策流程，发现能够降低投资组合的最大回撤，有力地验证了ESG 投资能够规避风险。除此之外，也有源于监管等方面的压力。目前，包括中国香港、新加坡、欧盟等在内的多个国家或地区已经实施强制性 ESG 信息披露制度，随着监管部门对 ESG 信息的逐步重视，在中国上市公司长期发展策略中，ESG 将成为一个重要的考虑因素，现今中国 A 股也处在由
12、自愿向强制披露转变的过程中。1.3. 中国 ESG 发展现状2000 年以来，我国政府和相关机构陆续出台政策引导企业社会责任信息披露。2008 年 ，上交所要求上市的“上证公司治理板块”样本公司、发行境外上市外资股的公司以及金融类公司必须披露社会责任报告，鼓励其他公司披露。2018 年，证监会修订上市公司治理准则，确立了 ESG 信息披露的基本框架。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/7表 2：监管部门社会责任信息披露政策一览表（截止 2020 年度）时间机构文件名内容要求深圳 100 指数的成分股公司定期披露社会责任报告，并鼓励其它公司披露社会责任报告2006.09深交所上市公司社
13、会责任指引鼓励企业自愿通过媒体、互联网或企业年度报告的方式公开相关环境信息2007.042007.12环保总局国资委环境信息公开办法（试行）将建立社会责任报告制度纳入中央企业履行社会责任的主要内容关于中央企业履行社会责任的指导意见划定环境保护披露范围，鼓励上市公司在年度社会责任报告中披露或单独披露相关环境信息2008.05上交所上市公司环境信息披露指引上市公司环境信息披露指南（征求意见 规范了上市公司披露年度环境报告和临时环境报告信息披露的2010.092015.04环保部深交所稿）时间与范围主板信息披露业务备忘录第 5 号在主板上市公司信息披露范围中强调了对社会责任报告的披露在创业板上市公司
14、信息披露范围中强调了对社会责任报告的披露2015.05深交所创业板信息披露业务备忘录第 15 号2016.012016.08港交所环境、社会及管治报告指引将 ESG 信息由“建议披露”改为“不披露就解释”所有上市公司必须从 2020 年起公开环境信息人民银行等关于构建绿色金融体系的指导意见规定了上市公司应披露环境信息（E）、社会责任（S）、公司治理等相关信息（G）2018.092019.032019.03证监会修订上市公司治理准则上交所上海证券交易所科创板股票上市规则关于提交自我评估报告的通知设立科创板并强制上市公司披露 ESG 信息基金业协会作为绿色投资指引（试行）的具体实施文件缩短发布 E
15、SG 报告的时限，提高董事会对 ESG 议题的监管责任2019.122020.03港交所修订环境、社会及管治报告指引到 2025 年，建立健全环境治理的领导责任体系、企业责任体系、监管体系等中办国办关于构建现代环境治理体系的指导意见科创板上市公司自律监管规则使用指引 推动提升科创板信息披露有效性，防范自愿信息披露中的不当第 2 号行为2020.09上交所数据来源：Wind、证监会、交易所、财政部、人民银行、信达证券研发中心针对 ESG 政策，不同的机构提出了不同的评价标准用来衡量公司在环境、社会、公司治理方面的表现情况。目前市面上主流的 ESG 评级公司例如 MSCI、富时罗素、汤森路透、商道
16、融绿、华证指数、中证指数等都提出了自己的评级指标。其中，MSCI 评级运用了如环境项下的气候变化、自然资本，社会项下人力资本、产品责任，公司治理项下的公司行为等十项主题指标以及主题指标下更为详细的 37 项 ESG 关键评价指标进行评级。富时罗素、汤森路透、商道融绿、华证指数、中证指数则分别划分出 14、10、13、14、14 项主题指标作为评级的划分标准。表 3：市面上六家主流 ESG 评级机构提出的 ESG 评级指标MSCI富时罗素汤森路透商道融绿华证指数中证指数生物多样性气候变化内部管理体系经营目标绿色产品外部认证违规事件气候变化污染与废物自然资源环境管理环境机遇气候变化自然资本资源利用
17、低碳排放创新性环境管理环境披露E 环境S 社会污染与资源水安全污染物与废弃物环境机会环境负面事件供应链：环境员工管理供应链管理客户管理劳务标准人权与社区身体健康客户责任供应链：社会性人力资本产品责任雇佣职工人权问题社区关系产品责任制度体系经营活动社会贡献外部认证利益相关方责任管理社会机遇社区管理利益相关方否决权社会机遇产品管理公益及捐赠社会负面事件股东治理治理结构管理层制度体系治理结构经营活动运营风险外部风险公司治理风险管理税务透明度反腐败商业道德公司治理公司治理负面事件管理能力股东公司治理公司行为G 公司治理信息披露公司治理异常管理运营CSR 策略数据来源：Wind、MSCI、富时罗素、汤森
18、路透、商道融绿、华证指数、中证指数、信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/8依据评级指标，各大评级机构对企业 ESG 进一步进行了量化评分，即直接对应 ESG 主题指标或者更为细分的 ESG 关键评价指标对公司的表现逐项进行打分。最终，综合各项分数在一定标准下的加权平均分，对所属公司的 ESG 表现进行排名和划分等级。除了针对评级指标详细评分外，华证指数和社会价值投资联盟还提出了由“筛选子模型”和“评分子模型”两部分构成的“上市公司可持续发展价值评估模型”。“筛选子模型”是社会价值评估的负面清单，按照 6 个方面（产业政策、特殊行业、财务问题、负面事件、违法违规、特殊处
19、理）、17 个指标，对评估对象进行“是与非”的判断。如评估对象符合任何一个指标，即被判定为资质不符，无法进入下一步量化评分环节。在“筛选子模型”遴选出符合资质的上市公司后，“评分子模型”对其可持续发展价值贡献进行量化评分。表 4：评分子模型各项细分指标一级指标二级指标目标方式效益价值驱动技术创新经济贡献战略驱动模式创新社会贡献业务驱动管理创新环境贡献数据来源：华证指数、社会价值投资联盟、信达证券研发中心2. 煤炭行业 ESG 发展现状2.1. 煤炭行业 ESG 的评级表现不佳国内评价体系方面，在商道融绿、华证指数评级中，煤炭企业表现中庸；国外评价体系方面，在 MSCI、富时罗素评级中，煤炭行业
20、表现较差。被 MSCI 纳入评级范围的有中国神华、兖州煤业、陕西煤业、山西焦煤、美锦能源和潞安环能六家公司，其中只有中国神华达到了MSCI 评级平均水平，其余五家公司的评级较低。综合 MSCI、富时罗素、商道融绿、华证指数四家评级机构的结果来看，中国神华在每家评级机构中都获得了煤炭行业内的最高评价，兖州煤业和陕西煤业的评级结果次之，而安源煤业和靖远煤电两家公司的评级结果在行业内最低。对比四家评级机构，MSCI 在 A 股上市的煤炭行业公司中挑选了六家绩效较好的公司进行了评级，富时罗素与商道融绿则分别评级了15 和 11 家 A 股上市公司，而华证指数对所有在 A 股上市的公司都进行了评级。请阅
21、读最后一页免责声明及信息披露 http:/9表 5：煤炭行业公司 ESG 评级结果上市公司中国神华兖州煤业陕西煤业美锦能源潞安环能山西焦煤中煤能源兰花科创晋控煤业平煤股份盘江股份宝丰能源淮北矿业冀中能源华阳股份露天煤业开滦股份蓝焰控股上海能源ST 云维公司代码MSCI富时罗素商道融绿华证指数AAAAAABBAAAAAAAAA嘉实基金79.2864.9476.7716.5645.3140.9846.5737.3136.2231.7952.0643.8050.7955.2554.3042.0162.2857.2861.5457.0363.0830.1125.2748.4141.4045.9932.
22、8662.224.32601088.SH600188.SH601225.SH000723.SZ601699.SH000983.SZ601898.SH600123.SH601001.SH601666.SH600395.SH600989.SH600985.SH000937.SZ600348.SH002128.SZ600997.SH000968.SZ600508.SH600725.SH601918.SH601101.SH600792.SH000780.SZ600546.SH600740.SH600971.SH600157.SH600403.SH600758.SH603113.SH601015.SH6
23、00121.SH600408.SH601011.SH600397.SH000552.SZ900948.SHBB2.3A-B1.9B+B1.6BB/C+CCC1B-C/CCC1/1.50.9/0.7/0.7/AABBAAAAAAA0.7/0.7BB-B-CC/0.70.70.70.7BBBAAAAAAAAAAA/新集能源昊华能源云煤能源*ST 平能山煤国际山西焦化恒源煤电永泰能源ST大有/A/A/A/A/A/BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBCCCCC/辽宁能源金能科技陕西黑猫郑州煤电ST 安泰/43.4536.5334.5914.5228.0847.4540.0141.62/宝泰隆/安
24、源煤业靖远煤电伊泰 B 股/数据来源：Wind、MSCI、富时罗素、商道融绿、华证指数、信达证券研发中心注：MSCI 数据最新披露日期：2020 年 7 月，每半年至一年披露一次，评级等级从 AAA（最高）至 CCC（最低）共 AAA，AA，A，BBB，BB，B，CCC 共七个等级。富时罗素数据最新披露日期：2021 年 4 月 22 日，每 1-3 个月披露一次，评级分数 0-5 分，其中 5 分为最高分。商道融绿数据最新披露日期：2020 年 6 月 30 日，每年披露一次，评级等级从 A+（最高）至 D（最低）D 共 A+，A，A-，B+，B，B-，C+，C，C-，D 共十个等级。华证指
25、数数据最新披露日期：2021 年 1 月 31 日，每季度披露一次，评级等级从 AAA（最高）至 C（最低）共 AAA，AA，A，BBB，BB，B，CCC，CC，C 共九个等级。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 102.2. MSCI 指标体系下，煤炭行业 ESG 信息披露需要加强MSCI 通过人工智能进行上市公司数据采集，再由 200 多位专业的研究人员进行数据分析并给出 ESG 评级。首先，研究人员根据环境、社会、公司治理 3 个大类下 10 个主题 37 个关键因素对公司进行评分；接着，通过加权平均的方法整合关键因素得分，得到环境、社会、公司治理各项的得分，并计算出综合得分
26、；最后，根据公司所在行业类别进行调整得分，最终给出 AAA（最高）-CCC（最低）的 ESG 评级结果。图 2：MSCI 进行 ESG 的评级的整体框架资料来源：MSCI、信达证券研发中心注：评级所用原始数据来自政府及 NGO 数据库、公司信息披露、媒体信息我们从 ESG 基本概念中的环境、社会、公司治理三方面，分析煤炭行业 21 家上市公司的社会责任表现。依据 MSCI 的 ESG 评价指标体系，环境（E）指标主要涉及公司的环境管理机制、能耗、污染、可再生能源和循环经济利用情况等，具体包括气候变化、自然资本、污染物与废弃物、环境机会四大主题，在气候变化方面，33.33%的上市公司披露了相关信
27、息；在自然资本方面，57.14%的公司披露了相关信息；在污染物与废弃物方面，66.67%的公司披露了相关信息；在环境机会方面，47.62%的公司披露了相关信息。社会（E）指标中，以人为本的理念和社会责任的承担是核心关注点，主要涉及员工权益保障，供应链管理，消费者保护政策以及和其它利益相关方的关系，具体包括人力资本、产品责任、利益相关方否决权、社会机遇四大主题，在人力资本方面，76.19%的上市公司披露了相关信息；在产品责任方面，66.67%的公司披露了相关信息；在利益相关方否决权方面，只有 4.76%的公司披露了相关信息；在社会机遇方面，76.19%的公司披露了相关信息。公司治理（G）指标主要
28、涉及董事会设置、内部控制、审计独立性，风险管理、技术创新等方面，具体包括公司治理、公司行为两大主题。其中，在公司治理方面，80.95%的上市公司披露了相关信息。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11表 6：MSCI 指标下煤炭上市公司 ESG 信息披露情况核心环境污染物与社会利益相关公司治理公司治理 公司行为主题气候变化自然资本环境机会人力资本产品责任社会机遇废弃物方否决权中国神华潞安环能山西焦煤冀中能源开滦股份蓝焰控股兰花科创中煤能源兖州煤业上海能源ST 云维天地科技昊华能源云煤能源伊泰 B 股郑煤机平煤股份陕西煤业新集能源宝丰能源淮北矿业资料来源：Wind、信达证券研发中心注
29、：表示披露相关数据2.3. 华证指标体系下，煤炭行业 ESG 公司治理表现较好华证 ESG 评价体系以 ESG 核心内涵和发展经验为基础，结合国内市场的实际情况，自上而下构建三级指标体系，具体包括一级指标 3 个、二级指标 14 个、三级指标 26 个以及超过 130 个底层数据指标。在 ESG 评价过程中，集成传统数据与另类数据，打造 AI 驱动的大数据引擎，通过按季度定期评价与动态跟踪相结合的方式，系统测算全部 A 股上市公司、1000+债券主体的 ESG 水平，并相应地给予“AAA-C”的九档评级。图 3：华证指数 ESG 评级体系资料来源：华证指数、信达证券研发中心华证指数打造 AI
30、驱动的大数据引擎，集成传统数据与另类数据，构建了以上市公司公开披露数据为主，社会责任报告、可持续发展报告、国家监管部门公告、新闻媒体数据为辅的 ESG标准化数据平台，覆盖 2009 年以来 A 股上市公司及债券主体的 20000000+数据。其中，特色数据为国家及地方监管部门网站、新闻媒体报道数据，通常较难获取，因此华证基于网请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12络爬虫、语义分析、命名实体识别等机器学习的方法，开发了该类数据的集成分析模块。图 4：华证指数 ESG 数据来源资料来源：华证指数、信达证券研发中心作为国内的评级机构，华证指数的 ESG 评级在更新周期和处理争议事件上表
31、现较好，但整体而言还需要进一步发展成熟。研究华证指数对煤炭行业的 ESG 评级，尤其是除了总评级之外在环境、社会、公司治理三个支柱指标上分别的评级结果，不难看出华证指数认为煤炭行业的整体 ESG 评级较好，尤其是公司治理层面的评级普遍比较高，社会层面的评级也比较优异，但环境层面的评级没有一家上市公司超过 A 级，大多数公司处于或低于全行业的平均环境表现评级。在环境评级中，开滦股份、ST 云维和宝丰能源的评级较高，取得了 BBB 以上的评级，此外包括淮北矿业在内的 16 家上市公司获得了 BB 评级。在社会评级中，兖州煤业、陕西煤业等 11 家公司取得了 AAA 的高评分。公司治理的评级结果最好
32、，中国神华、中煤能源和新集能源等 16 家公司都取得了 AAA 评级。整体来看，依据华证指数的 ESG 评级结果，社会评级和公司治理评级结果优于环境评级。环境污染作为煤炭行业与生俱来的劣势，成为影响行业内公司 ESG 整体评级结果的关键因素。随着 ESG 评级成为衡量一家公司社会责任表现越来越重要的参考指标，如何提高环境评级成为每一家煤炭公司不得不面对的现实问题。表 7：华证指数 ESG 评级结果一览表上市公司开滦股份ST云维公司代码总评级AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA环境评级A社会评级AA公司治理评级AAA600997.SH600725.SH600989.SH6
33、01088.SH600188.SH601225.SH000983.SZ601898.SH600123.SH601666.SH000937.SZ600508.SH601918.SH601699.SH600985.SHAAAA宝丰能源中国神华兖州煤业陕西煤业山西焦煤中煤能源兰花科创平煤股份冀中能源上海能源新集能源潞安环能淮北矿业BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13蓝焰控股恒源煤电云
34、煤能源昊华能源晋控煤业山西焦化山煤国际华阳股份*ST平能ST大有000968.SZ600971.SH600792.SH601101.SH601001.SH600740.SH600546.SH600348.SH000780.SZ600403.SH600157.SH600758.SH002128.SZ603113.SH601015.SH600395.SH600121.SH600408.SH000723.SZ601011.SH600397.SH000552.SZ900948.SHAAA 级个数AA 级个数A 级个数AAABBBBBBBBBAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA
35、AABBBBAAAAACCCCCCCCCCCCCCCCCCCCBAAABBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBCCCCC/A永泰能源辽宁能源露天煤业金能科技陕西黑猫盘江股份郑州煤电ST安泰BBBBBBAAAAAAAAABBBBBBBBACCCCCCCCCCCBAAB美锦能源宝泰隆BBBBBBCBBBBBBAAB安源煤业靖远煤电伊泰 B 股CCCCCC/C/001181610516802106BBB 级个数BB 级个数B 级个数613评级统计516000503CCC 级个数CC 级个数C 级个数1110012000020数据来源：Wind、华证指数、信达证券研发中心2.4. 煤炭
36、行业 ESG 信息披露上市公司典型煤炭企业各指标信息披露情况正在逐渐改善，在环境信息方面，大部分煤炭企业开始重视污染排放、废弃物管理等方面，在资源利用、环保投入方面也表现良好，但对于温室气体排放信息的披露仍有提升空间。随着气候变化问题的社会关注度持续升温，实现碳中和、碳达峰目标的各行业方案逐渐落实，预计煤炭企业在温室气体排放、产品碳足迹、碳基能源利用等方面的信息将更多被披露出来。另外，煤炭企业普遍较好地承担了相应的社会责任，较好地完成了员工福利与保障、践行产品责任、社会公益等方面的工作，但维护利益相关方否决权的程度依旧不够。目前，绝大多数的上市公司都披露了董事会、股东、工资福利、股利等方面的公
37、司治理相关信息，未来公请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14司治理、公司行为的信息透明度预计将持续增强。综合上市公司社会责任报告来看，在环境方面信息披露表现较为出色的上市公司有宝丰能源、淮北矿业，在社会方面信息披露表现较为出色的上市公司有兖州煤业、陕西煤业，在公司治理方面表现较为出色的上市公司有中国神华、中煤能源、新集能源。2.4.1. ESG 公司治理，打造可持续发展现代管理体系ESG 公司治理中，涉及董事会设置、内部控制、审计独立性，风险管理、技术创新等指标。良好的公司治理有助于提升企业价值、维护股东权益，促进公司的可持续发展。经过长期的实践，煤炭上市公司治理制度不断完善，管
38、理水平持续提高。三会运作体系不断规范，股东大会、董事会及其专门委员会、监事会、总经理及各职能部门，各司其职，各尽其责。煤炭上市公司坚持“安全生产”底线思维，树牢红线意识，在完善安全生产与风险管理责任制度、落实煤矿企业主体责任、建立安全生产长效机制等方面成效显著，有力推动了企业安全生产。科技创新是企业实现可持续发展的动力源泉。煤炭企业将创新科技发展融入公司运营和管理战略中，不断完善科技创新和知识产权保护制度，鼓励内部创新氛围，积极开展外部科技创新协作，共同促进产业进步与发展。中国神华：加强 ESG管理体系，提升 ESG管理能力中国神华持续完善 ESG 管治体系，将 ESG 管治融入公司整体治理与
39、经营，加强 ESG 管理体系，提升 ESG 管理能力。董事会是中国神华 ESG 事宜的最高负责及决策机构，对公司的 ESG 策略及汇报承担全部责任，通过定期沟通会议听取 ESG 工作执行层汇报，监察可能影响公司业务或运作、股东与其它利益相关方权益的 ESG 相关事宜，以确保 ESG 理念与公司策略的融合。董事会负责审批确定利益相关方沟通结果及重大性议题判定结果，并对最终公司 ESG 报告进行审阅批复。董事会安全、健康及环保委员会负责监管 ESG 关键议题承诺及表现，评估公司 ESG 相关风险，定期监察制订公司 ESG 管理方针、ESG 策略及 ESG 相关目标，定期向公司董事会汇报 ESG 事
40、宜与进展；安全、健康及环保委员会下设由相关部门组成的各 ESG 工作组，负责公司具体 ESG 事宜的执行与推进，定期向安全、健康及环保委员会沟通汇报工作进度，并审视风险。此外，董事会审计委员会重视 ESG 事项，定期审议公司年度 ESG 报告及关联交易和信息披露事项，并提交董事会审议批准。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15图 5：中国神华 ESG 管治架构资料来源：Wind、信达证券研发中心2020 年中国神华开展了一系列 ESG 行动：完善管理制度：2020 年 10 月，公司董事会第四次会议审议通过中国神华能源股份有限公司环境、社会与公司治理管理办法(试行)，明确了公司
41、ESG 工作原则，确保公司 ESG 治理体系有效运行，全面提升 ESG 履责能力。编制专项规划：2020 年，公司编制了“十四五”ESG 治理专项规划，规划分析了中国神华ESG 治理现状及发展环境，提出了 ESG 治理发展战略与发展目标，明确了未来五年 ESG治理工作的重点方向及“三步走”的推进策略，并制定年度实施计划对规划目标进行落实。搭建信息系统：2020 年，结合现有 ERP、SRM 等系统，公司建设并应用了 ESG 信息管理系统。ESG 信息管理系统的落地，正式将 ESG 治理要求嵌入日常管理流程中，推进 ESG管理的标准化和信息化，实现 ESG 治理要求与生产运营相融合。图 6：20
42、20 年中国神华开展的 ESG 行动图 7：中国神华“十四五”ESG 战略模型资料来源：Wind、信达证券研发中心资料来源：Wind、信达证券研发中心中煤能源：防范化解重大风险，层层压实安全责任请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 162020 年，中煤能源严格遵守安全生产法等法律法规，认真贯彻落实上级安全生产工作部署，坚持生命至上、安全第一的思想，努力克服疫情对安全生产的不利影响，突出重大风险管控，推进安全保障能力建设，强化责任落实，狠抓现场管理，实现了安全生产，安全形势持续稳定向好。图 8：中煤能源安全生产管控体系资料来源：Wind、信达证券研发中心中煤能源公司安全责任绩效优异。
43、从 2016 至 2020 年，中煤能源百万吨死亡率远低于全国煤矿平均水平，且从 2018 年至今连续三年呈现 0 死亡，安全风险得到有效化解。为落实安全责任、提升安全保障能力，中煤能源安全生产投入总值近年来总体呈明显上升趋势，2020年已达 21.67 亿元的历史新高。图 9：2018-2020 年中煤能源百万吨死亡率为零图 10：2016-2020 年安全生产费不断提高（亿元）数据来源：Wind、信达证券研发中心数据来源：Wind、信达证券研发中心新集能源：“五小”创新活动深入推进，“四新”应用取得显著成效2020 年，新集能源认真贯彻落实年度工作会议和科技工作会议精神，突出“安全、适用、
44、经济、发展”原则，把制约公司安全生产与高质量发展的主要问题作为科技创新主攻方向，着力突破关键技术、提升科技创新能力、提高科技成果转化率，为公司安全生产、提质增效、转型升级提供了强有力的技术支撑。2020 年间，新集能源科技投入 2.49 亿元，获得专利授请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 17权 34 项、行业以上科技进步奖 4 项。图 11：新集能源科技成果展示资料来源：Wind、信达证券研发中心大潮涌动，矿井高质量发展逐浪前行势在必行，通过“五小”创新，即小革新、小发明、小改造、小设计、小建议，新集能源公司加快了发展步伐。2020 年里，新集能源公司围绕“五小”革新开展成果和专
45、利申报，共征集“五小”成果 260 项，论文 76 篇，表彰“五小”创新成果 114 项，取得历史最好成绩。图 12：新集能源“五小”创新活动资料来源：Wind、信达证券研发中心通过开展新技术、新工艺、新材料、新设备调研活动，积极引进试用国内外先进的“四新”技术，加以消化、吸收、改造、创新，全面提升了安全生产效率。如：皮带机自移机尾、新型煤矿用巷道修复机、新型远距离混凝土喷射机等设备在各矿普遍应用，降低了职工劳动强度，提高了工效；新型履带钻机在刘庄煤矿 171307 工作面风、机巷、131304 工作面机巷和新集一矿 360805 工作面风、机巷等地点应用，实现了长距离作业，减少了钻场施工；M
46、QCY-30/29.5 型水仓清挖设备全程采用机械化施工，由传统巷修队伍集中作业，转变为运输区日常零星作业，有效提高清淤进度。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 18图 13：新集能源“四新”应用资料来源：Wind、信达证券研发中心2.4.2. ESG 环境保护，守护青山绿水ESG 环境因素中，环保和可持续发展是主要议题，主要涉及公司的环境管理机制、能耗、污染、可再生能源和循环经济利用情况等。煤炭上市公司牢固树立“绿水青山就是金山银山”理念，持续推进生态文明矿区建设，加强生态环境修复治理，促进了矿区资源开发与生态环境协调发展。上市公司在煤矿设计、建设、生产、制造等环节，严格执行环保
47、标准，采用先进环保装备，减轻对生态环境影响。一是因地制宜推广充填开采、保水开采、煤与瓦斯共采、矸石不升井等绿色开采技术；二是加大原煤入选比例，大中型煤矿配套建设了选煤厂，加快现有煤矿选煤设施升级改造；三是发展矿区循环经济，加大矿井水、煤矸石综合利用水平。一批洗矸煤泥综合利用电厂、煤矸石新型建材、矿井水资源利用项目建成；四是促进煤炭与共伴生资源的综合开发与循环利用。井下瓦斯抽采利用率显著提升，加强了科研创新，探索与煤共伴生的铝、镓、锗等资源利用价值。宝丰能源：完善环境管理，打造绿色产业链宝丰能源深入践行习近平总书记关于建设生态文明的思想，牢固树立社会主义生态文明观，秉持“资源节约、环境友好”的发
48、展理念，从组织结构、规章制度、考核奖惩、应急管理等方面全力构建并完善环境管理体系。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 19表 8：宝丰能源健全完善环境管理体系项目具体内容公司成立生态环境保护管理委员会，设立环境保护管理部，各单位负责人为本单位环保管理第一责任人，并设有分管环保领导和环保专工，负责本单位日常环保管理工作。组织结构规章制度考核奖惩公司建有 1 个环境保护管理控制程序、22 个环保管理制度和 11 个环保管理内控流程，对环境信息、废水、废气、固体废物、放射源、清洁生产、碳排放、环境隐患及环保事故等明确了管理责任和要求。公司制定了环保绩效管理考核办法，将废水水量水质、废气排
49、放浓度及排放总量、固废产生量及利用量、碳排放及环保事故等实施指标化管理，并每月进行绩效考核，同时与公司高管绩效得分进行挂钩。为预防和控制突发环境应急事件，提高环境风险防控水平，制定了应急管理制度环境隐患排查治理制度环境事故管理制度等相关制度，成立了宝丰能源应急管理委员会，明确应急组织机构及工作职责，落实环境应急管理及风险评估职责，逐步完善环境风险预警及应急处置程序。2020年9月，公司修订完善宁夏宝丰能源集团股份有限公司突发环境事件应急预案并完成备案。应急管理资料来源：Wind、信达证券研发中心宝丰能源将绿色制造、产品生命周期管理和生产者责任延伸理念融入企业供应链管理体系，识别产品及其生命周期
50、各个阶段的绿色属性，协同供应链上的供应商、制造商、物流商、销售商、用户、回收商等实体，对产品、物料的绿色属性进行有效管理，减少产品、物料及其制造、运输、储存及使用等过程的资源能源消耗、环境污染和对人体的健康危害，促进资源的回收和循环利用，实现企业绿色采购和可持续发展。通过供应链能效诊断及供应商审核培训，带动产业链上下游节能项目投资，协助主要供应商单位产品能耗下降，实现产品上下游供应链能耗降低。图 14：太阳能电解水制氢储能与应用图 15：焦炭气化制烯烃实现废水零排放资料来源：Wind、信达证券研发中心资料来源：Wind、信达证券研发中心淮北矿业：循环经济中节约资源近年来，淮北矿业积极转变思想，
51、打破依赖传统能源思维定式，充分利用矿井生产的余热取代煤、电使用。把传统利用燃煤取热，改造为矿井余热再利用，通过空压机余热利用、空气源热泵、瓦斯电厂余热回收等技术结合，系统集成运行，制取洗浴用水，矿区全部取消了燃煤锅炉。余热系统的充分利用，节约了能源，保护了环境，减人提效显著。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 20图 16：淮北矿业矿井余热再利用资料来源：Wind、信达证券研发中心淮北矿业循环经济的另一典范是“煤焦化电一体发展”。公司坚持“依托煤炭、延伸煤炭、超越煤炭”发展战略，以“清洁生产、清洁利用、清洁转化”为中心，以循环经济园区建设微平台，以“煤化盐化一体化工程”为龙头，大力
52、发展循环经济，积极推进结构战略性调整。目前，矿区已经形成了临涣工业园“煤焦化电”、“煤电建材”，等若干产业链，实现了资源循环式利用、产业循环式组合、企业循环式生产、矿区循环式发展。图 17：淮北矿业以煤为基的循环经济示意图资料来源：Wind、信达证券研发中心2.4.3. ESG 社会责任，共筑和谐利益关系ESG 社会因素以人为本的理念和社会责任的承担是核心关注点，主要涉及员工权益保障，供应链管理，消费者保护政策以及和其它利益相关方的关系。煤企普遍重视员工发展，合法招募人才，加强人才培养，提升队伍素质，保障员工权益，关爱员工生活，实现个人与企业发展相结合，共创互利和谐生活，实现经济效益和社会效益
53、的请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 21统一。完善的人才发展体系，对于企业的长久发展裨益良多。上市公司通过对员工发展的重视，彰显着社会责任担当，维系着社会稳定与发展。2020 年新型冠状病毒肺炎疫情在全球范围内爆发，并迅速发展成为一次重大突发公共卫生事件。煤炭企业担负国家能源安全、保障国计民生的重任，认真贯彻落实国家决策部署，有序组织复产复工，保持生产经营平稳运行，全力保障全国能源供应，为打赢疫情防控阻击战作出积极贡献。2020 年是打赢脱贫攻坚战的收官之年，煤炭企业积极响应和落实国家精准扶贫的基本方略，按照关于积极支持打赢脱贫攻坚战三年行动的实施方案，准确把握脱贫攻坚职责定位，
54、坚持政府主导、企业配合，全面开展帮扶工作。兖州煤业：企业与员工双赢，维护员工发展权益兖州煤业打造了集“人才发展平台-绩效目标平台-组织机构平台”三位一体的人力资源管理系统，在企业使命愿景的引导下，依据公司经营战略规划，有效激发员工活力，实现企业和员工发展的双赢局面。人才发展平台：加强人才建设，下设招聘选拔、动态人岗匹配、教育培训、职业生涯规划等模块绩效目标平台：关注管理机制，下设绩效考核、薪酬激励、员工权益等模块组织机构平台：重视组织运作，下设架构设置、职位管理、定期评估改进机制等模块图 18：兖州煤业人力资源管理系统资料来源：Wind、信达证券研发中心在科学有效的人力资源管理系统引导下，20
55、20 年兖州煤业各人力资源板块均取得优异成绩，成功完成企业发展各项用人目标，促进员工健康发展。2020 年，未出现雇佣童工和强制劳工的现象。2020 年，公司优化人力资源配置，深化控员提效，优化员工队伍结构，全年接收高校毕业请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 22生 203 人，招聘定向委培生 222 名。2020 年，劳动合同签订率 100%，劳动用工备案率 100%2020 年，向激励对象授予 4632 万份股票期权，激励对象包括董事、中高层管理人员以及核心骨干人员等。2020 年，为员工缴纳五险一金，并通过宣传帮助员工了解自己的合法权益。2020 年，开展职业健康疗养 647
56、 人，荣誉疗养 1201 人，工龄疗休养 153 人，康复疗养 200人。2020 年，通过职工代表大会、信访办公室、员工劳动争议调解委员会、民主生活会等渠道收集员工意见和建议，引导和鼓励员工理性表达诉求，及时处理劳动争议及劳动纠纷。2020 年，公司组织“阅读点亮初心岗位成就梦想”女员工读书分享会、“百本优秀读书笔记”评选表彰活动、“我的家规家训故事”优秀作品共享活动，以锻造“书香兖煤悦读人生”读书提素品牌，深入实施女员工“提素工程”。2020 年，编制年度培训计划，提取职教经费用于员工培训工作。培训人数占比 89.34%，人均培训时长 48.40 小时。2020 年，组织岗位技能比武、职业
57、技能鉴定、职称评审等工作，为员工提供丰富的交流学习机会和成长平台。2020 年，组织开展第四届员工乒乓球比赛、赛诗会、经典诵读周年庆、朗诵展播等活动，既增强了员工综合素质、提升了员工凝聚力，又满足了员工精神文化需求。陕西煤业：发展特色产业，贡献精准扶贫2020 年，陕西煤业严格落实脱贫摘帽后“四个不摘”要求,紧盯脱贫地区和脱贫群众的短板、弱项，切实做好易返贫致贫人群的动态监测和后续扶持工作。陕西煤业持续推进“争取一批项目、发展一批产业、带动一批群众”，运用“集体经济+合作社+分红”运营模式，以产业发展激发群众创业增收内生动力，同步开展消费扶贫、就业扶贫和文明乡风建设，为有效衔接“乡村振兴”工作
58、提供坚实保障。2020 年，陕西煤业共计投入 783 万元扶贫资金，其中 546 万元用于产业扶贫，237 万元用于物资捐赠。图 19：陕西煤业扶贫方式趋于多样化资料来源：Wind、信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 23陕西煤业帮助贫困地区发展特色产业，激活发展动能，在多地取得了显著的成果，陕西省汉阴县江河村就是其中一个较为典型的成功案例。地处偏僻、缺乏产业、青壮年劳动力大量外流等问题导致江河村长年处于贫困之中，为帮助江河村发展，陕西煤业修建通组路、水厂，成立合作社，充分挖掘江河村的产业优势，投资建设特色小龙虾养殖基地、富硒黄桃种植示范基地和功能蔬菜种植扶贫示范项
59、目，激发村民生产热情，为江河村的长久发展点亮希望。2020 年，江河村实现贫困人口清零，并被陕西省确定为“千村示范，万村达标”先进村。陕西煤业帮扶工作组也被安康市委、市政府授予了“脱贫攻坚先进集体”荣誉称号。图 20：陕西煤业开展产业扶贫，激发群众创业增收内生动力资料来源：Wind、信达证券研发中心3. 煤炭行业 ESG 投资建议3.1. 当前 ESG 投资策略对煤炭行业不利环境、资源、社会文明等问题日益严峻，给全球经济与金融体系带来挑战。自从 2015 年达成巴黎协定以来，国际社会对绿色金融和 ESG 投资理念给予广泛关注。中国在国际投资与战略发展中亦积极推进绿色投资，将生态平衡与绿色发展理
60、念融入经贸合作，促进经济、社会、生态的可持续发展。近年来，中国投资者已加速对 ESG 产品的布局。尽管 ESG 在中国仍处于发展初期，但得益于绿色金融政策的支持以及海外资金加速入场，中国 ESG 投资概念将迎来新的发展机遇。ESG 投资的本质是价值取向投资，核心是把社会责任纳入投资决策。投资者可将经济、社会和环境的可持续发展作为投资方向，通过改变其投资方式来改变社会，为社会更和谐、更持续的发展带来正面影响。ESG 投资把投资者与 ESG 实践者有机地串联在一起，价值链上端是资产拥有者包括退休基金、保险公司、散户投资者等；中端是资产管理者，譬如银行、资产管理公司、基金公司等。上端和中端都属于投资
61、者的范畴，下端则是被投资方，即 ESG实践者，一般为上市企业。目前，ESG 投资策略主要有 7 种，包括负面筛选、ESG 整合、股东参与策略、规范性筛选、正面筛选、可持续性投资、影响力/社区投资。其中，负面筛选为最为常用的投资策略，其次是 ESG 整合策略。表 9：ESG 投资包含 7 种不同的策略策略主要内容根据 ESG 准则，剔除对环境、社会与公司治理造成负面影响的公司将环境、社会与治理三个要素融入传统的投资决策中股东根据 ESG 理念，行使权力，促使公司在环境、社会与治理方面遵循 ESG 理念根据国际通行的最低标准企业行为准则，剔除严重违规的公司投资于对社会有益，在行业中 ESG 评级靠
62、前的公司负面筛选ESG 整合股东参与策略规范性筛选正面筛选可持续性投资影响力/社区投资投资于侧重可持续性发展主题的资产为对社会与环境产生积极影响的企业提供融资请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 24资料来源：信达证券研发中心煤炭行业作为典型的传统能源行业，其下游行业往往具有高污染、高排放、高能耗的特点，容易发生安全事故、污染违规排放等负面事件或新闻，如果采用常用的“负面筛选”等 ESG投资策略，煤炭企业并不占据优势，部分全球大型资产管理机构在实际 ESG 投资中将煤炭行业剔除。在国外 ESG 评级体系中，中国煤炭上市企业表现并不理想：在 MSCI 评价体系下，仅中国神华达到平均水平
63、或以上；在富时罗素评级体系下，煤炭行业评级在平均水平以上的个股在样本中占比表现较差。截至 2021 年 4 月，富时罗素评级一共涉及中国 A 股 730 家公司，评级最高为中兴通讯 3.9，最低为万润股份、三只松鼠、瑞茂通，评分为 0.3，中位数为 1.2。采掘行业中，共 9 家公司评分在 1.2 分以上，占行业内所有评分公司比重为 42.86%，进一步细化到煤炭行业，共 4 家公司评分在 1.2 分以上，占比 28.57%，整体表现略差，其中中国神华表现最好，评分为 2.3 分。图 21：采掘行业富时罗素 ESG 评分整体表现不佳资料来源：Wind、信达证券研发中心在 ESG 评级整体偏低的
64、背景下，煤炭企业短期内实现 ESG 评级的提升较为困难。如果煤炭企业想要改善 ESG 评级表现，需要在提高社会责任信息的透明度、实施体系化建设、加大环保投入与智能化建设投资等方面长期、稳定、持续地努力。短期内，煤炭企业重点加强污染与能耗降低、员工安全与健康保障等方面的工作，尽可能减少甚至杜绝负面事件的发生，或是提升评级的有效方法。3.2. 煤炭板块高 ESG 评级公司特征通过各项数据对比分析，我们发现在煤炭行业中，通常高 ESG 评级公司往往具有是行业龙头、高 ROE、高股息率的特征，ESG 评级在一定程度上可以作为投资者寻找优秀公司的重要工具。我们选取商道融绿的 ESG 评级和煤炭行业分类中
65、的 38 家公司作为样本来具体分析。如果把评级为 B 及以上作为高评级的标准（商道融绿的 ESG 评级分为 A+、 A、 A-、 B+、 B、 B-、C+、C、C-、D 共 10 个级别），在 38 家煤炭行业公司中，有 4 家公司属于高 ESG 评级公司，分别是中国神华（A-）、兖州煤业（B+）、陕西煤业（B）、中煤能源（B） 。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 25在这 4 家高 ESG 评级公司中，截至 2021 年 4 月 30 日，中国神华总市值排名第一（3817亿元），兖州煤业（633 亿元）、陕西煤业（1125 亿元）、中煤能源（928 亿元）分别排名第四、第二、第
66、三。4 家评级为 B 以上的公司，同时包揽了煤炭行业总市值前四名，头部效应显著，是毋庸置疑的 4 家龙头企业。2016-2020 年间，4 家高 ESG 评级公司的年平均 ROE 分别为 5.84%、14.50%、13.64%、13.50%、13.07%；对比煤炭行业整体的 ROE 在这五年分别为 0.45%、7.27%、11.41%、6.41%、2.64%，可以看出煤炭行业高 ESG 评级公司往往具有更高的 ROE 水平。在 4 家高ESG 评级煤炭企业中，陕西煤业近五年平均 ROE 最高，为 20.54%，显著高于中国神华（11.97%）、兖州煤业（11.75%）和中煤能源（4.17%）
67、。图 22：煤炭行业高 ESG 评级公司平均 ROE 高于行业平均水平图 23：煤炭行业高评级公司近五年平均 ROE资料来源：Wind、信达证券研发中心资料来源：Wind、信达证券研发中心此外，高 ESG 评级公司往往具有更高的股息率。2016-2020 年间，煤炭行业 4 家高 ESG评级公司的年平均股息率分别为 5.60%、3.33%、4.29%、7.10%、7.89%；对比煤炭行业整体的 ROE 在这五年分别为 2.26%、2.37%、4.02%、3.93%、4.08%，可以看出煤炭行业高 ESG 评级公司往往具有更高的股息率。在 4 家高 ESG 评级煤炭企业中，中国神华近五年平均股息
68、率最高（8.83%），高于兖州煤业（7.09%） 、 陕 西 煤 业 （ 4.88%）和中煤能源（1.77%） 。图 24：煤炭行业高 ESG 评级公司股息率高于行业平均水平图 25：煤炭行业高评级公司近五年平均股息率资料来源：Wind、信达证券研发中心资料来源：Wind、信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 263.3. 投资建议3.3.1. 重点关注积极披露社会责任信息的上市公司为了追踪煤炭行业的 ESG 治理情况，我们统计了煤炭上市公司社会责任报告发布情况，共有 25 家公司独立发布过社会责任报告，占比 62.5%；现在仍然独立发布社会责任报告的上市公司 22
69、家，占比 55.0%。其中，发布社会责任报告数量最多的公司为中国神华，共 14次。我们建议重点关注社会责任信息披露完整性、持续性较高的煤炭上市公司，例如中国神华、潞安环能、山西焦煤、冀中能源、开滦股份等。表 10：煤炭上市公司独立发布社会责任报告次数统计表（截止 2020 年度）序号上市公司中国神华潞安环能山西焦煤冀中能源开滦股份蓝焰控股兰花科创中煤能源兖州煤业上海能源ST 云维披露开始年份连续披露次数备注12200720082008200820082008200820092010201020102010201020112011201120122013201620162019201920112
70、0092012141313131313131211111111111010109345678910111213141516171819202122232425天地科技*ST 林重昊华能源云煤能源伊泰 B 股郑煤机平煤股份陕西煤业新集能源宝丰能源淮北矿业*ST 平能露天煤业山煤国际855225542015 年最后一期2013 年最后一期2015 年最后一期资料来源：Wind、信达证券研发中心3.3.2. 紧密跟踪碳达峰与碳中和对煤炭行业的影响能源行业的碳排放占我国碳排放总量的 85%以上，其中又以煤炭的排放最为主要。碳达峰与碳中和对能源尤其是煤炭行业影响深远。伴随碳达峰与碳中和目标的提出，我国能
71、源发展将进入从以清洁发展为主线转向以低碳发展为主线转变的新阶段。因此，碳达峰与碳中和导向对低碳的风光等新能源行业发展是积极的，对煤炭行业的影响显然是负面的，不仅影响下游煤炭消费领域的需求，更影响资本市场对于煤炭行业的预期，进而造成悲观情绪浓厚，估值压制明显，配置动力不足。在认清碳达峰与中和的本质以及对煤炭行业负面影响的同时，可以深入思考在此影响下的行业发展态势与潜在投资机会。（一）碳达峰与碳中和并非一蹴而就，需要有一个相对漫长的过程。我国相比西方国家碳中和之路最大的差异有三点，一是能源需求仍然有较大的增长空间；二是我国“富煤、贫油、少气”的资源禀赋；三是从达峰到中和的时间短。这也是我国碳达峰请
72、阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 27到中和的复杂性之所在。以五到十年的投资维度看，2030 年前达峰最长还有 10 年，预计煤炭的达峰在 2025 年前，即十四五煤炭消费量大概率依然有所增长，而非市场普遍认为的很快进入存量替代。即便煤炭消费量达峰，参照西方经验，也将有一个高位平台期，而后下降。（二）碳中和不是零碳，是净零概念，即排放的和吸收的相抵，净排放为零。即便到了 2060 年，依然有一些领域需要用到煤炭等化石能源，只要通过森林碳汇、碳捕集与封存等进行了必要的吸收，依然符合碳中和的要求。未来碳领域的物理、化学手段捕集，碳转化与利用等领域的技术进步也将同新能源一样出现加速度，技
73、术经济可行下，一定程度的煤炭消费需求依然可以存在，日本的 2050 年碳中和路线图中就把经 CCU、CCUS（碳捕集、碳捕集与利用）的火电作为选项之一。（三）煤炭公司也可以参与碳达峰与碳中和的行动。信达能源团队 2020 年 11 月份发布的深度报告中指出，“十四五”时期将是煤炭行业转型升级的关键阶段。许多煤炭公司已经开始积极的行动起来参与能源转型与低碳发展。形式包括从事新能源行业的投资，如中国神华（设立百亿基金）、陕西煤业（委托外部机构），还包括煤炭深加工转化利用，如平煤股份（焦化向新能源、新材料延伸），未来上述公司有望进一步加速相关行动，那么低估值的煤炭公司是否具备潜在估值提升的可能性也是
74、需要考虑的。（四）碳达峰到碳中和将加速行业洗牌，煤炭供给下降幅度或快于需求，同时大幅提升产业集中度。在碳达峰与中和约束下，煤炭行业资本开支将受到抑制，煤炭企业投资新建煤矿的动力也将显著下降，由此一来，煤炭供给端由于资源枯竭退出、接续缓慢、落后产能关停等导致的供给不足问题将进一步显现，去年冬出现的煤炭价格飙涨、库存不足、部分拉闸限电的问题或将长期存在甚至更甚，由此带来煤炭价格反而出现上期上行趋势。同时中东部的退出份额，必然由中西部的煤炭公司弥补，这类产能多集中在中国神华、陕西煤业等公司，且其资源丰、成本低，不仅不会受碳问题制约，反而利好其市占率的提升，行业话语权和低位的提升，进一步释放产能从而成
75、长的可能性提升。碳中和与碳达峰导向下，煤炭企业的生产成本以及经营风险面临重大不确定性，或将影响企业的 ESG 表现，值得投资者持续、重点跟踪上市公司的经营情况。3.3.3. 对 ESG 投资策略保持警惕，提防认知偏差煤炭行业的 ESG 信息披露情况不断改善，建议投资者在投资决策时将 ESG 信息纳入投资体系，全方位考虑公司投资价值。投资者可以借助 ESG 信息更为全面地评估公司的投资价值，也能从新的角度相对更有效地寻找潜在的投资机会。在投资过程中，要优选煤炭行业高 ESG 评级、较少发生负面信息的企业。高 ESG 评级公司过往表现较好，负面事件少，未来发生财务、环境、公司治理等负面事件的可能性
76、更低。从 ESG 评级的角度，建议关注高评级公司中国神华、兖州煤业、陕西煤业、淮北矿业、平煤股份等上市公司。表 11：煤炭上市公司重要财务指标信息ROE（%）股息率（%）6.68EPS2021EPE（TTM）7.547.18序号证券代码上市公司PB2020A1.491.602022E1.732.0812601225.SH600985.SH陕西煤业淮北矿业23.1717.211.561.951.621.215.40请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 28345601001.SH002128.SZ600188.SH600395.SH601088.SH600740.SH000983.SZ
77、600546.SH601666.SH600997.SH601699.SH600348.SH601898.SH晋控煤业露天煤业兖州煤业盘江股份中国神华山西焦化山西焦煤山煤国际平煤股份开滦股份潞安环能华阳股份中煤能源12.7912.2812.1312.0011.0010.279.99/0.521.081.470.521.970.560.480.420.600.680.650.630.450.971.522.270.772.340.970.641.150.861.211.420.790.830.761.542.580.982.370.920.670.811.051.171.390.730.8311.
78、2310.098.721.551.131.331.711.091.171.391.921.050.951.070.810.993.637.125.358.842.901.490.925.193.691.884.281.71678913.219.939.3711.8215.139.978.8510.928.841011121314159.449.279.217.416.515.9611.87资料来源：Wind、信达证券研发中心注：基于 2021 年 5 月 18 日收盘价值得一提的是，采取 ESG 投资策略需要保持警惕的态度，要提防认知偏差。煤炭行业中 ESG评级较高的公司，多属于行业龙头，并且拥有低估值、高 ROE、高股息率的特征，对下行风险有一定的防御作用。但是，基于 ESG 评级的选股策略与价值投资理念部分重合，并不能肯定 ESG 策略具有独特的选股优势且能够带来持续的超额收益。4. 风险提示1、ESG 监管政策风险2、煤炭行业政策不确定性3、煤炭开采高危属性带来的安全生产风险事件冲击4、碳达峰与碳中和对 ESG 评级体系的影响有待观察5、宏观经济大幅下滑请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 29
