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1、11-12 12-01 12-0212-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08 12-09 12-10 12-11重点公司30%10%-10%0%-20%研究助理焦东伟相关报告12012 年 12 月 17 日证券研究报告行业年度策略报告有色金属小金属看需求，新材料看技术有色金属行业有色金属行业 2013 年年度策略中性（维持）投资要点市场数据（2012-12-17）行业指数涨幅 有色金属板块 2012 年走势回顾近一周近一月近三月3.75%3.69%-7.09%截止 12 月 3 日，申万有色金属指数下跌 0.77%，上证综指下跌 8.72%，行业超额收益率 7.9
2、5%。从各子版块来看，除小金属和黄金板块上涨外，其余子版块均下跌。全年黄金板块涨幅 12.38%，小金属上涨 11.19%。从个股来看，包钢稀土涨幅最大，年涨幅 65.07%；山东黄金、中金黄金、中科三环公司名称江西铜业西部资源厦门钨业钢研高纳中科三环公司代码600362600139600549300034000970投资评级推荐推荐推荐推荐推荐涨幅居前，分别上涨 30.38%、28.33%、26.89%。 基本金属：短多长空2012 年，全球经济不景气。欧债危机得不到根本解决，中国经济增速下滑至8%左右，相比来说，美国情况稍好。就基本金属来看，需求增速下滑趋势已经形成。根据日信宏观预测，20
3、13 年全球经济会稍有好转，而中国受新型城镇化、基础设施及公共服务投资驱动，中国经济会逐渐趋暖。我们认为，受行业指数走势图40%需求增速下滑压制，基本金属长期来看进入下降通道，不会出现大幅上涨行情，而经济趋稳回升将带动资金风险偏好上升，基本金属短期可能会出现小20%幅反弹，建议关注基本面较好的铜，推荐江西铜业（600362）和西部资源（600139），波段操作。 小金属：关注需求改善有色金属沪深300小金属整体来看估值较高，但从基本面分析，存在需求改善的小金属品种不数据来源：Gildata，日信证券研究所大 研究员赵越执业证书编号： S0070511070001 ：010-83991710邮箱
4、：zhaoyuerxzq ：010-83991706邮箱:jiaodwrxzq 销售支持罗美思 ：010-83991840邮箱：luomsrxzq 多，我们看好锂行业和稀土行业。我们认为，锂行业上游锂资源高度集中，并且下游需求在锂电高速发展的拉动下，未来几年需求增速保守预计可达到10%以上，锂价有望持续上行，建议关注锂板块。稀土板块也存在再度上涨的可能，长期来看稀土需求增长确定，上游资源整合也仍在不断推进。我们认为就稀土来讲，2013 年关注重点应在上游整治是否能够不断深入推进，以及下游需求是否会出现实质改善，如果出现上述一条，稀土板块有望再度出现上涨。我们分析，稀土下游需求出现改善更为可期。
5、推荐已经确定为福建稀土整合平台的上市公司厦门钨业（600549）。 新材料：精选个股，长期看好新材料板块公司差异大，需要精选个股操作。我们看好新材料板块中的永磁材料和高温合金材料。看好永磁材料的逻辑跟看好稀土的逻辑相同，即 2013年存在需求改善的可能。目前永磁材料行业的开工率仅为 40%，我们认为，一旦下游需求出现改善，可重点关注高端钕铁硼龙头中科三环（000970）。高温合金材料行业我们看好钢研高纳（300034），高温合金材料行业属于高壁垒行业，行业内竞争格局稳定，下游需求稳定增长，钢研高纳具有高确定请阅读最后一页的免责声明2证券研究报告行业年度策略报告的成长性。另外公司 14.80 元
6、的股权激励价也为公司也为公司当前股价形成强大的支撑，建议重点关注。 投资策略基本金属难有大幅上涨，选基本面较好的铜行业，波段操作。小金属建议关注需求有改善的行业，建议重点关注锂和稀土。目前尚未看到稀土下游需求改善，随着全球经济趋暖，预计 2013 年会有所改善。钕铁硼磁性材料和稀土逻辑相同，也需要关注下游需求变化，指标上看钕铁硼行业开工率变化，如果开工率提高，可买入钕铁硼龙头中科三环。高温合金行业基本面较好，行业龙头钢研高纳有较为确定的成长，可长期持有。 风险提示全球经济持续低迷，金属价格大幅波动风险。推荐个股盈利预测及估值股票名称EPS PE2011A 2012E 2013E 2011A 2
7、012E 2013E投资要点江西铜业西部资源厦门钨业钢研高纳中科三环1.890.371.500.301.441.270.400.780.371.331.380.511.280.481.57122424471917234438201618273017国内最大的铜资源型企业购矿预期强烈福建省稀土整合平台高温合金龙头，确定成长钕铁硼龙头，期待下游需求改善数据来源：日信证券研究所请阅读最后一页的免责声明3证券研究报告行业年度策略报告目 录1. 有色金属板块一年回顾 . 51.1 有色金属 2012 年走势:前高后低.51.2 两波行情，稀土和黄金.62. 基本金属：短多长空 . 62.1 需求增速下滑
8、是大背景.62.2 全球流动性宽松对金属价格的支撑有限.82.3 全球经济趋稳或带来阶段反弹.83. 小金属关注需求改善 . 103.1 锂：行业持续景气.103.1.1 受益新能源发展，锂行业持续景气 .103.1.2 锂资源高度集中，供应弹性小.123.1.3 碳酸锂涨价有望持续.133.2 稀土价格存在改善可能.143.2.1 行业整合仍在推进中.143.2.2 长期看需求增长确定.163.2.3 短期看补库存可能带来价格反弹 .174. 新材料：精选个股，长期看好 . 184.1 钕铁硼：期待景气周期到来.194.1.1 新能源拉动钕铁硼需求高速增长 .194.1.2 补库存或引发上涨
9、行情.204.2 高温合金：快速发展的高端金属材料.214.2.1 高温合金的需求空间不断拓展.214.2.2 高温合金材料行业属于高壁垒行业 .224.2.3 行业竞争格局稳定.225. 投资策略. 225.1 江西铜业（600362）.235.2 西部资源（600139）.235.3 厦门钨业（600549）.245.4 钢研高纳（300034）.255.5 中科三环（000970）.26请阅读最后一页的免责声明4证券研究报告行业年度策略报告插图目录图 1：2012 年有色金属板块勉强跑赢大盘. 5图 2：有色金属板块走势和 LME 金属指数走势图 . 5图 3：2012 年有色金属板块细
10、分行业收益情况 . 5图 4：2012 年有色板块主要上涨个股走势. 5图 5：全球铜消费格局. 7图 6：全球铝消费格局. 7图 7：全球铅消费格局. 7图 8：全球锌消费格局. 7图 9：近十年来铜需求增长主要由中国拉动. 8图 10：中国经济增速放缓 . 8图 11：金融危机后 LME 金属指数 . 8图 12：美元指数处于长期低位. 8图 13：美国经济温和复苏 . 9图 14：美国消费者信心指数升至 5 年新高 . 9图 15：美国失业率降至 8%以下 . 10图 16：中国 PMI 指数站上荣枯线 . 10图 17：中国固定资产投资完成额同比. 10图 18：欧元区 PMI 指数
11、. 10图 19：锂行业下游需求预测 . 12图 20：碳酸锂供应格局 . 13图 21：工业级碳酸锂价格走势图 . 13图 22：电池级碳酸锂价格走势图 . 13图 23：中国稀土资源分布情况. 14图 24：近几年稀土出口配额逐年下滑. 14图 25：我国历年稀土开采指标情况 . 14请阅读最后一页的免责声明5证券研究报告行业年度策略报告图 26：近几年稀土下游应用领域变化. 16图 27：稀土下游需求变化图 . 16图 28：氧化铈价格走势图 . 17图 29：氧化镧价格走势图 . 17图 30：氧化镨钕价格走势图 . 18图 31：氧化镝价格走势图 . 18图 32：氧化铽价格走势图
12、. 18图 33：氧化铕价格走势图 . 18图 34：变频空调用钕铁硼需求预测 . 20图 35：混合动力汽车用钕铁硼需求预测 . 20图 36：永磁上市公司库存变化. 20图 37：中科三环和宁波韵升库存量变化(按照库存除以市场价格计算得出) . 20图 38：高温合金的应用领域不断拓展. 21表格目录表 1：全球锂资源分布. 12表 2：今年以来稀土政策密集发布 . 15表:3：稀土的应用领域 . 16表:4：高温合金材料行业具有较高的进入壁垒 . 22请阅读最后一页的免责声明5证券研究报告行业年度策略报告1. 有色金属板块一年回顾1.1 有色金属 2012 年走势:前高后低在阐述我们的观
13、点之前，我们用少许篇幅回顾一下今年以来有色金属板块的运行情况。截至 12 月 3 日，申万有色金属指数下跌 0.77%，上证综指下跌 8.72%，行业超额收益率 7.95%。上半年，在稀土永磁板块的推动下，有色金属涨幅远超上证综指涨幅，申万有色指数涨幅 33.17%，而同期上证综指涨幅仅为9.35%。下半年，有色金属走势震荡下行，除 9-10 月份，随金属价格反弹，有色金属指数略有反弹之外，其余时间走势无亮点可言。图 1：2012 年有色金属板块勉强跑赢大盘数据来源：Wind，日信证券研究所图 2：有色金属板块走势和 LME 金属指数走势图数据来源：Wind，日信证券研究所从各个子版块来看，2
14、012 年基本金属全线下跌，铝板块跌幅最大，下跌 21.73%、金属新材料、非金属新材料、磁性材料、铜、铅锌分别下跌 21.37%、19.65%、17%、10.05%、5.57%，仅有小金属和黄金板块上涨，分别上涨 11.19%和 12.38%。图 3：2012 年有色金属板块细分行业收益情况数据来源：Wind，日信证券研究所请阅读最后一页的免责声明图 4：2012 年有色板块主要上涨个股走势数据来源：Wind，日信证券研究所6证券研究报告行业年度策略报告从个股上来看，包钢稀土涨幅遥遥领先，年涨幅 65.07%，山东黄金、中金黄金、中科三环等也录得不错涨幅，分别上涨 30.38%、28.33%
15、、26.89%，而安泰科技、中钢天源、中钢吉炭等跌幅靠前，分别下跌 43.66%、43.23%、42.61%。1.2 两波行情，稀土和黄金有色金属板块今年以来有两轮上涨行情，第一轮是上半年稀土永磁板块，以包钢稀土和中科三环为代表，稀土永磁板块在 7 月份达到最高点，包钢稀土比年初涨幅高达 124%，中科三环涨幅也高达 127%。从稀土价格走势上来看，其实上半年稀土价格并未有较大幅度的上涨，而是延续了去年下半年以来的下跌行情，到 3 月中旬，随着下游企业补库存，需求也逐步回暖，稀土价格也开始上涨，但到 5 月初价格又开始出现大幅的回落。稀土永磁板块上涨更多的是由于上市公司一季度业绩的提升，另外，
16、稀土行业协会的成立、专用发票的推出以及中国的稀土状况与政策白皮书的发布在一定程度上也对稀土永磁板块的走势起到了推动作用。第二轮上涨行情是下半年黄金板块有一波较大幅度的上涨，9 月份，受美国 QE3 推动，黄金板块出现一波较大的涨幅，最高涨幅达 25%，之后随板块回落开始调整。截止目前，黄金板块全年涨幅 12.38%。基本金属板块在年初出现一波小幅反弹后是持续走跌的，即使在美国推出 QE3 后，期货价格出现了一波上涨，但终究未能拉动基本金属板块的上涨，全球经济的不确定性以及对中国需求的担忧一直压制着基本金属板块的走势。从品种上来看，铝板块走势最弱，全年下跌 21.73，而铜、铅锌板块也分别下跌
17、10%、5.57%。小金属板块，从申万小金属指数来看，较年初是上涨 11.19%，但若剔除包钢稀土对板块的贡献，小金属板块全年下跌 7.52%。小金属板块也是自年初一波反弹行情后，之后再没有出现过像样的上涨。2. 基本金属：短多长空2.1 需求增速下滑是大背景欧洲、美国、中国是全球最主要的工业金属需求地区，2011 年，欧洲、美国、中国三地铜铝铅锌基本金属消费分别占全球总消费量的 60%、72%、76%、70%，其中中国铜、铝、铅、锌消费量分别占全球总消费量的 35%、43%、44%、43%。这三个地区是全球基本金属的主要消费力量，尤其是中国，近10 年来，中国金属消费一直是全球金属消费增长的
18、引擎。以铜和铝为例：过去 10 年间，除中国外，其他地区和国家铜的消费量都在减少，欧洲和美国是铜消费量下降的只要地区和国家。期间欧洲净减少 105.1 万吨、美国净减少 122.8 万吨。中国是全球铜消费增长的动力源，请阅读最后一页的免责声明7证券研究报告行业年度策略报告目前消费量占到全球的 41%。10 年间消费量净增加 502.1 万吨，年均增长率 12.55%。中国消费了 10 年间全球矿山增加的产量和其他地区和国家消费的减少量。铝也是这样，过去十年间，由于建筑、电力和交通三大领域消费量的快速增长，2011 年全球原铝消费量达到 4510 万吨，比 2001 年增长了 86%，而中国 2
19、011 年原铝消费量达到 1950 万吨，比 2001 年增长了 4.35倍，而同期除中国外的其他地区原铝消费量增长仅为 24%。图 5：全球铜消费格局数据来源：Wind，日信证券研究所图 7：全球铅消费格局数据来源：Wind，日信证券研究所图 6：全球铝消费格局数据来源：Wind，日信证券研究所图 8：全球锌消费格局数据来源：Wind，日信证券研究所现在，以中国需求为主要拉动力的状况正在发生变化。中国正在结束高增长期，从 1980 年-2010 年中国的 GDP 增速为 10.05%，2000 年以后的十年，中国的 GDP 增速是 10.7%，2007 年增长率达到 14.3%，但 2008
20、 年金融危机后，在 4 万亿的强烈刺激下，2010 年在 10.4%。近日，社科院发布2013年中国经济形势分析与预测蓝皮书，蓝皮书预测，中国 2012 年全年 GDP的增速为 7.7%，2013 年全年 GDP 的增速为 8.2%，根据日信宏观预测，2013年全年 GDP 增速为 7.9%。从长期来看，中国经济进入了减速阶段，再回到两位数增长已经很难了。请阅读最后一页的免责声明8证券研究报告行业年度策略报告讨论中国需求我们可以看出，拉动基本金属消费高增长的中国因素已经大大弱化了，我们认为这是基本金属的一个大背景。图 9：近十年来铜需求增长主要由中国拉动数据来源：Wind，日信证券研究所图 1
21、0：中国经济增速放缓数据来源：Wind，日信证券研究所2.2 全球流动性宽松对金属价格的支撑有限从金融危机后，各国为了刺激经济，争相释放流动性，基本金属价格出现了报复性的上涨。随着流动性释放，金属价格反应的敏感度在下降。今年世界主要经济体纷纷采取新一轮的量化宽松政策以刺激经济增长，虽然流动性的进一步宽松在一定程度上提振金属价格，但涨幅有限。金属价格在三季度出现较大幅度的回调，可以看出，流动性宽松对金属价格的支撑正在弱化。图 11：金融危机后 LME 金属指数数据来源：Wind，日信证券研究所图 12：美元指数处于长期低位数据来源：Wind，日信证券研究所2.3 全球经济趋稳或带来阶段反弹根据日
22、信证券宏观研究结果认为，2013 年在贸易增速回升以及库存回补的带动下，全球经济增速会缓慢上行，预计全年经济增速 3.6%，比 2012年回升 0.3 个百分点左右。请阅读最后一页的免责声明，9证券研究报告行业年度策略报告美国方面，虽然财政悬崖的解决仍然给美国经济的前景带来一定的不确定性，但财政悬崖问题将会在 1 季度有个明确的说法；今年美国总统大选，奥巴马连任，明年美国在政治和经济层面的不确定性将大大降低，这有助于微观经济主体的良好预期，预计美国经济在 2013 年实现回升，GDP增速将在 2.6%，比 2012 年加快 0.3 个百分点左右。2013 年欧元区经济最大的负面因素仍在主权债务
23、危机的救助问题，但从目前来看，IMF 等对危机救助的策略已经发生转变，承认之前以财政紧缩为前提的救助不利于经济增长，后续的救助方案将更多考虑经济增长。这对于欧元区经济而言，将形成支撑作用。预计欧元区经济在 2013 年仍呈现弱势，但有所好转，GDP 下降 0.3%，较 2012 年回升 0.3%个百分点。中国方面，2013 年，预计中国经济增长 7.9%，1、2、3 季度逐季回升，4 季度回落，CPI 为 2.4%，PPI 为 0.5%，2012 年固定资产投资分别增长 20.9%、2013 年增长 21.1%，较 2012 年加快 0.2 个百分点左右。2013 年经济增长的驱动因素主要在城
24、镇化推动，基础设施以及公共服务投资的回升。我们认为 2013 年全球经济的趋暖，在一定程度上会带动基本金属价格的上涨，我们预计，基本金属价格将在明年二季度之前有一波上涨，走势类似今年上半年的行情，主要理由如下：需求回暖，全球经济趋暖将带动基本金属需求上升，即使作为最大基本金属需求拉动力量的中国经济告别前十年的两位数增长，但在城镇化和基础设施建设投资拉动下，2013 年经济增速好于 2012 年。风险偏好上升，全球经济趋稳回升，带动资金风险偏好上升，基本金属价格反弹。长期来看，基本金属需求增速下滑将抑制基本金属价格长期上涨，这是我们判断基本金属上涨行情不会持久的一个大背景。图 13：美国经济温和
25、复苏数据来源：Wind，日信证券研究所请阅读最后一页的免责声明图 14：美国消费者信心指数升至 5 年新高数据来源：Wind，日信证券研究所10证券研究报告行业年度策略报告图 15：美国失业率降至 8%以下数据来源：Wind，日信证券研究所图 17：中国固定资产投资完成额同比数据来源：Wind，日信证券研究所图 16：中国 PMI 指数站上荣枯线数据来源：Wind，日信证券研究所图 18：欧元区 PMI 指数数据来源：Wind，日信证券研究所3. 小金属关注需求改善今年小金属板块除了稀土、锗出现了大幅度上涨外，其余各个品种普遍出现下跌。在经历估值重心下移后，我们认为小金属板块明年存在结构性的投
26、资机会。主要依循以下逻辑展开：需求有确定增长的品种，经济增速放缓背景下，仍存在下游需求处于景气周期的品种，我们看好锂；以及上游资源控制力强，下游需求存在改善可能的稀土行业。3.1 锂：行业持续景气3.1.1 受益新能源发展，锂行业持续景气锂产品的用途广泛，传统应用领域为玻璃和冶金产品的添加剂，九十年代以来，随着全球新能源、新材料开发与技术进步及对健康科技重视的热潮，锂产品的新应用也越来越受到关注，并随之带动了深加工锂产业的发展。深加工锂产品产业目前正处于行业生命周期的发展初期，是新兴朝请阅读最后一页的免责声明11证券研究报告行业年度策略报告阳产业，其快速发展主要得益于来自下游新药品、新能源、新
27、材料三大领域的旺盛需求。在新能源领域，深加工锂产品主要用于生产一次高能电池、二次锂电池和动力锂电池等。锂离子电池是拉动终端消费的主力军。一，小型电池方面，目前消费类电子产品的需求在不断上升，消费类锂电池的应用也在不断扩大，而且还没有其他电池在消费电子领域可以取代锂电池。数据显示，2011 年智能手机电池需求增速约为 49%，平板电脑市场对锂电的需求增速则超过 220%。二，电动自行车用电池是短期内最有可能成为锂电池大量应用的新领域。2011 年受国内多起“铅污染”事件的影响，国家相关部门对铅酸电池行业进行整顿，锂电自行车遇到前所未有的发展机遇。如果到 2015 年，锂离子电池在电动自行车领域份
28、额超过 20%，产量将超过 500 万辆，锂离子动力电池年新增需求将超过 40 亿元。三，锂离子电池在储能方面也开始小规模使用，部分企业开始建立锂储能电站。四，电动汽车用锂离子电池：电动汽车是未来锂离子电池的最大市场，世界各国都在加紧研发，除中国外，全球各国，特别是发达国家的新能源汽车进程已经开启，包括美国、日本、韩国以及欧洲各国。根据安泰科的统计数据显示，2009 年世界锂消费量折合碳酸锂约 8.5万吨，2010 年增长至 9.6 万吨，增幅约 13%。2011 年全球锂消费量折合碳酸锂约 12 万吨，同比增长 25%。预计未来几年锂产品在全球新能源行业的应用量平均复合增长率将达到 20%以
29、上，受此拉动，预计 2015 年全球对锂的总需求量接近 20 万吨。中国 2009 年锂消费量折合碳酸锂约 1.8 万吨；2010 年消费增长至 2.6 吨，增幅 44%；2011 年锂消费约 3 万吨，同比增长15%。电池行业对中国市场的锂消费有着更为突出的作用，在 2011 年中国消费结构中，电池行业消费量占到 31%，润滑脂 15%、玻璃陶瓷 9%、制药及有机合成 7%、电解铝 7%、化学制药 5%、其他 26%。2012 年上半年，受锂离子电池消费的拉动，国内锂消费量约 1.6 万吨，同比增长 10%。根据 SQM 估计，锂产品从 1997-2011 年的需求量年复合增长率 6-7%，
30、这主要得益于可充电电池的发展，在这段时间内可充电电池以 27%的年复合增速高速增长。SQM 预计 2011 年锂的总需求达到 13.5 万吨，预计 2012 年需求增长率仍在 10%以上，锂产品的总需求在 2020 年有望达到 25-30 万吨。而根据 Light metal age 的预计，碳酸锂的需求量，在 2015 年即可达到 20 万吨规模，年复合增速达 12%，而此增速还不包括电动汽车需求放量的影响。我们保守预测，碳酸锂需求量在未来几年保持 10%以上的增长速度。请阅读最后一页的免责声明12证券研究报告行业年度策略报告图 19：锂行业下游需求预测数据来源：Light Metal Ag
31、e，日信证券研究所3.1.2 锂资源高度集中，供应弹性小根据美国地质调查局 2012 年的报告，全球已查明的锂资源量 3400 万吨，美国约 400 万吨，其他国家约 3000 万吨，其中锂储量 1300 万吨（以金属锂量计。锂资源量：地质工作程度较低，主要是预测和推断的含锂量；锂储量：立即可经济开发利用的锂资源）与 2011 年的数据相比，澳大利亚已探明的锂资源量从 63 万吨增加到 180 万吨，这与近两年来澳大利亚锂矿石开采业的蓬勃发展有关。全球锂资源丰富，有学者推算目前锂资源能够满足人类 2010 年-2100 年的需求。表 1：全球锂资源分布国家玻利维亚智利中国阿根廷澳大利亚巴西刚果
32、（金）塞尔维亚加拿大美国总计锂资源量/万吨900750540260180100100100364003366数据来源：中国有色金属工业协会锂业分会，日信证券研究所锂资源主要赋存于盐湖和花岗伟晶岩（分锂辉石和锂云母两大类）矿床中，其中盐湖锂资源占全球锂储量的 60%以上。目前全球锂行业集中度非常高，主要产能集中在 SQM，FMC 和 Chemetall 和澳大利亚的 Talison 四家公司，占锂供应市场的 85%的份额。其中，Talison 生产的是原生矿山锂，其他 3 家生产的是盐湖卤水锂。请阅读最后一页的免责声明13证券研究报告行业年度策略报告盐湖为包含多组分的复杂体系，全球绝大多数盐湖都
33、是高镁低锂型，而从高镁低锂卤水中分离提取锂的工艺技术难度很大。从全球范围来看，虽然锂含量高的盐湖较多，但目前实现大规模工业化开采的含锂盐湖只有开发条件较好、镁锂比较低的智利阿塔卡玛盐湖、阿根廷翁布雷穆尔托盐湖和美国银峰盐湖，并且由于长期开发，其开采深度不断增加，开采难度和环保压力增大，开采成本不断提高。图 20：碳酸锂供应格局数据来源：安泰科，日信证券研究所3.1.3 碳酸锂涨价有望持续随着全球新能源开发升温，碳酸锂在锂电池中的应用越来越受到重视。而中端上游资源则被 FMC、Chemetall、SQM 等国际巨头把持，造成锂产品供应持续偏紧。锂行业在未来几年仍将呈现出一方面需求加速增长、而同时
34、供应释放不足的紧张局面，锂产品价格有望长期上行。图 21：工业级碳酸锂价格走势图数据来源：百川资讯，日信证券研究所图 22：电池级碳酸锂价格走势图数据来源：百川资讯，日信证券研究所今年 5 月 14 日德国 Chemetall 宣布旗下锂产品自 7 月 1 日起提价 1000美元/吨，FMC 也宣布自 8 月 1 日起提价。国内工业级碳酸锂价格自年初上涨 500 元/吨，而电池级碳酸锂价格也上涨了 300 元/吨。我们认为锂上游资源端供给状况近期难以发生大的改观，而下游需求增长将拉动锂价稳步上涨。请阅读最后一页的免责声明14证券研究报告行业年度策略报告3.2 稀土价格存在改善可能3.2.1 行
35、业整合仍在推进中我国的稀土资源分布大抵可分为南北两类。北方产出以轻稀土为主，南方产出以重稀土为主。轻稀土矿以包头白云鄂博、四川冕宁、山东微山的氟碳铈矿为主；重稀土矿以江西、广东、福建、广西、云南地区的稀土离子型矿为主。从区域分布来看，全国稀土资源总量的 98%分布在内蒙、江西、广东、四川、山东。其中内蒙古的白云鄂博稀土矿占全国稀土储量的 83%，已探明稀土资源量约 10000 万吨，平均含稀土氧化物（REO）3%5%，预测全区稀土资源远景储量超过 13500 万吨。四川凉山州的冕宁和德昌县境内已探明稀土资源储量约 240 万吨，预测稀土资源远景储量超过 500 万吨。中国南方七省的风化淋积型中
36、重稀土矿资源量为 150 万吨，已探明稀土资源量 840万吨。图 23：中国稀土资源分布情况数据来源：稀土信息网，日信证券研究所图 24：近几年稀土出口配额逐年下滑数据来源：商务部，日信证券研究所图 25：我国历年稀土开采指标情况数据来源：国土资源部，日信证券研究所中国对稀土生产和出口采取指令性计划，从 2004 年决定大幅消减稀土的出口配额，以后逐年递减。从 2007 年开始对稀土生产实行指令性规划。请阅读最后一页的免责声明15证券研究报告行业年度策略报告虽然以上措施取得了一定的效果，稀土行业散乱现象得到了一定的治理，但是从目前情况来看，稀土私挖盗采严重，非法开采仍然严重；稀土产品走私猖獗，
37、据海关统计，我国每年走私稀土量至少 2 万吨，约占实际出口量的 1/3。今年以来，稀土协会成立、稀土专用发票推行以及稀土白皮书发布表明政府仍然一直在推进稀土行业的整顿治理，以使稀土行业能够健康发展。从政策上来看，稀土行业的政策颁布已经基本完善，我们认为，未来工作重点可能在加大政策执行力和提高稀土采冶企业集中度上。表 2：今年以来稀土政策密集发布日期2012-3-162012-4-12012-4-82012-5-172012-5-182012-6-12012-6-202012-6-282012-7-262012-7-302012-8-82012-8-222012-10-152012-9-1420
38、12-11-132012-11-212012-11-22政策发布美欧日正式向世贸组织(WTO)提交对中国稀土出口政策的诉讼。内蒙古自治区政府下达了 2012 年第一批钨矿和稀土矿开采总量控制指标。中国稀土行业协会成立大会在北京举行商务部关于补充下达 2012 年第一批稀土出口配额的通知环保部发布了符合环保法律法规要求的 41 家稀土企业名单（第二批）稀土专用增值税发票起用国务院新闻办公室召开发布会，发布中国的稀土状况与政策白皮书，工信部发布稀土管理暂行办法工信部发布稀土行业准入条件第三批符合环保要求的稀土企业环保核查情况的公示，共 81 家稀土企业通过环保核查包头稀土交易所成立商务部关于下达
39、2012 年第二批稀土出口配额的通知工信部发文整顿稀土违法违规行为国土资源部发布稀土探矿权采矿权名单公告(名单)拟公告的符合稀土行业准入条件企业名单（第一批）公示拟公告的符合稀土行业准入条件企业名单（第二批）财政部、工信部联合发布稀土产业调整升级专项资金管理办法数据来源：日信证券研究所目前国内稀土行业的竞争格局是：北方稀土掌握在包钢稀土手中，江铜占据四川，福建的稀土资源属于厦门钨业，广东的资源在广晟有色手中，五矿占据湖南，而中铝则获得广西的资源。请阅读最后一页的免责声明16证券研究报告行业年度策略报告从竞争格局上来看，北方稀土资源已经集中到包钢稀土手中，而南方中重稀土资源仍有进一步提高集中度的
40、空间。3.2.2 长期看需求增长确定当今世界，每 6 项新技术的发明，就有一项离不开稀土。稀土是 21 世纪重要的战略资源,是现代工业的“味精”。由于其具有优良的光电磁等物理特性，能与其他材料组成性能各异、品种繁多的新型材料，其最显著的功能就是大幅度提高其他产品的质量和性能。因而在国防战略武器、新材料开发、信息产业、生物工程上应用越来越广泛。表:3：稀土的应用领域应用领域农业领域促进植物生长调节剂用途传统工业新材料轻纺工业冶金/机械石油/化工玻璃/陶瓷荧光材料储氢材料永磁材料激光材料液晶抛光催化材料鞣制毛皮，染色等去除钢铁、铝、镁、铜等中的杂质并改善性能作为催化剂提高汽油的生产率玻璃的着色、脱
41、色和制备特种玻璃；以及用做陶瓷的颜料和制造特种陶瓷用于彩色电视机、计算机及各种显示器的发光材料；用于荧光灯的发光材料用于镍氢电池用于电视机、电声、医疗设备 MRI、音圈电机 VCM、磁悬浮列车、混合动力汽车、军工等领域固体激光材料和无机液体激光材料的最主要的激活主要应用于光电子精密器件（半导体芯片）、CRT 彩电显象管（CRT）、液晶显示器（LCD）、光学镜头、玻璃磁盘、工业仪表、眼睛片、装饰玻璃等方面汽车尾气净化催化剂数据来源：稀土信息，日信证券研究所19902000 年这 10 年间，世界稀土消费增加 40%，从 3.3 万吨/年 REO增加到 7.9 万吨/年 REO，平均年增长率为 9
42、%。从 2000 年至 2010 年，全球稀土的消费量从 7.9 万吨/年 REO，增加至 12.5 万吨/年 REO，增长了 58%。2011 年全球稀土消费量约为 14 万吨，同比增幅为 11%。图 26：近几年稀土下游应用领域变化数据来源：Wind，日信证券研究所请阅读最后一页的免责声明图 27：稀土下游需求变化图数据来源：Wind，日信证券研究所17证券研究报告行业年度策略报告近年来，稀土在新材料方面的应用增长迅速，根据新材料产业“十二五”规划，“十二五”期间，我国风电新增装机 6000 万千瓦以上，建成太阳能电站运行装机达到 4000 万千瓦，预计共需要稀土永磁材料 4 万吨；稀土三
43、基色荧光灯年产量将超过 30 亿只，需要稀土荧光粉约 1 万吨/年。3.2.3 短期看补库存可能带来价格反弹稀土价格经历了一年多的持续下跌，今年三季度以来的价位已经达到了去年最高价的 1/4，有些品种已经达到了 1/5。稀土企业的毛利率也大幅下滑，以包钢稀土为例，去年三季度毛利率高达 83%，而到今年三季度，毛利率下滑至 29%。近期，由于包钢稀土、中铝、五矿、赣州稀土等稀土企业停产保价，国家收储预期等影响，稀土价格出现一波明显上涨。以氧化镨钕为例，已经从 10 月份的 28 万/吨涨至目前的 37 万/吨，涨幅约 40%。受价格上涨刺激，A 股稀土股也出现一波上涨，包钢稀土涨幅 25%，厦门
44、钨业涨幅也在 20%以上。从目前来看，稀土下游需求并没有明显改善，从永磁企业的开工率来看，仍然维持低位，整个行业开工率在 40%左右。我们认为，明年全球经济出现弱复苏，稀土下游需求会有改善，稀土价格会稳步上涨。现在市场比较担心的一个问题是海外稀土的复产到底对国内稀土行业的冲击程度能有多大，这个问题很难量化，但有一点很明确，就是海外稀土复产对我国轻稀土可能产生冲击，对中重稀土的冲击几乎可以忽略，所以我们建议重点关注中重稀土上市公司，推荐厦门钨业。图 28：氧化铈价格走势图数据来源：百川资讯，日信证券研究所请阅读最后一页的免责声明图 29：氧化镧价格走势图数据来源：百川资讯，日信证券研究所18证券
45、研究报告行业年度策略报告图 30：氧化镨钕价格走势图数据来源：百川资讯，日信证券研究所图 32：氧化铽价格走势图数据来源：百川资讯，日信证券研究所图 31：氧化镝价格走势图数据来源：百川资讯，日信证券研究所图 33：氧化铕价格走势图数据来源：百川资讯，日信证券研究所4. 新材料：精选个股，长期看好研究国外有色金属行业的发展路径我们发现，有色板块的企业未来的发展方向有两个：一是整合上游资源，发展成为对上游资源有控制力的大型资源供应企业，这类企业资源自给率高，有的甚至拥有较强的资源定价权，从而可以获得超额收益,例如淡水河谷、巴里克黄金、纽蒙特矿业等。另一个方向是不断向下游发展，提高深加工技术水平，
46、发展成为高性能材料提供商，而这类企业一般要求自身研发能力强，在某一细分材料领域具有一定的技术优势，在技术上始终处于行业最前沿，这种技术壁垒也可以使企业获得持续的超额收益，如从事硬质合金生产的山特维克和肯纳金属。我们国家目前由于先天资源禀赋不足导致企业要想成为大型的资源垄断企业具有非常大的难度（稀土、钨等中国优势资源是个例），而在中国经济已经从粗放式的投资拉动向消费拉动转型的过程中，大量的扩建冶炼规模也显得不可取了。由于冶炼工艺和技术大都已经非常成熟，冶炼技术提请阅读最后一页的免责声明19证券研究报告行业年度策略报告高空间也不大，我们认为向下游新材料加工方向发展是有色企业未来的一个大方向。金属新
47、材料企业还有一个重要的特点是，个别企业的差异性非常大，可比性不强，这就需要以更为挑剔的条件来挑选新材料个股，尤其是对其技术研发能力要有深入的研究。在新材料板块中，我们看好永磁材料和高温合金材料。4.1 钕铁硼：期待景气周期到来4.1.1 新能源拉动钕铁硼需求高速增长钕铁硼永磁材料方面，由于其具有较高的磁能积和矫顽力，在新能源、混合动力汽车、节能及电子信息产业等高端市场很难找到相应代替产品。在风力发电领域，稀土永磁的直驱式风电机组具有效率高、寿命长、结构简单等一系列优点，已经成为今后风电技术的发展方向。2010 年我国永磁直驱风力发电机装机约 3000 台，装机容量达 500 万 kW，约占新增
48、装机容量的 26。在节能家电领域，低碳综合技术已经成为家电产品进一步发展的大势趋，为稀土永磁产业的高速发展提供了广阔的市场空间。以变频空调为例，高端钕铁硼制造的压缩机，节能环保效果优异，能够在低转速、低能耗状态下以较小的温差波动，实现快速、节能和舒适的控温效果。继变频空调推出后，市场上陆续出现了变频洗衣机、变频冰箱、变频微波炉等新型节能家电产品。在混合动力汽车领域，高性能钕铁硼永磁材料是电机的心脏。随着我国进一步推广使用节能与新能源汽车，按照国务院的发展规划，预计到 2015 年纯电动汽车和插电式混合动力能达到 50 万辆规模。在未来几年里，使用高性能钕铁硼永磁材料生产的变频空调的比例将快速上
49、升，2008-2014 年将分别达到 20%、30%、40%、50%、60%、70%、80%。根据空调行业生产厂家经验，每台变频空调平均需要使用高性能钕铁硼永磁材料约 0.25kg，按此比例估计，2006-2014 年节能环保空调行业对高性能钕铁硼永磁材料的需求量如图 34。目前，除混合动力汽车外，其他新能源汽车技术尚不成熟，国际上所销售的新能源汽车基本为混合动力汽车。2011 年日本国内汽车销售中，混合动力汽车(HV)占 17.1%，根据普华永道的预测，全球汽车产量在 2012 年达到 7960 万辆，到 2018 年全球汽车产量预计达到 1.08 亿辆，年均增幅达5.6%，到 2018 年
50、，混合动力汽车占全球产量比例将从 2012 年的 2.7%增至4%。中国“十二五”规划制定了 2020 年达到 500 万辆纯电动汽车和插电式混合动力汽车保有量的目标。按照到 2018 年全球混合动力汽车产量 432 万辆计算，年复合增速达到 12%。按照每台混合动力汽车电机约用 5kg 钕铁硼请阅读最后一页的免责声明20证券研究报告行业年度策略报告永磁材料，按此估算，到 2018 年，全球混合动力汽车电机用钕铁硼达到 2.16吨。图 34：变频空调用钕铁硼需求预测数据来源：正海磁材招股说明书，日信证券研究所图 35：混合动力汽车用钕铁硼需求预测数据来源：日信证券研究所4.1.2 补库存或引发
51、上涨行情2012 年初，稀土永磁行业经历了一波补库存行情，开工率提高，一直到 5、6 月份开始下滑，与此同时，A 股市场上稀土永磁板块也经历了一波大幅上涨。我们认为，2013 年上半年走势可能会跟 2012 年上半年惊人的相似，会经历一波补库行情。库存持续降低。永磁企业在三季度就开始降低库存，进入四季度以来，主要稀土企业停产保价，这有助于库存的进一步消化。宏观经济转暖，下游需求回升会带动稀土永磁企业在 2013 年上半年进行补库存，从而走出一波补库行情。图 36：永磁上市公司库存变化数据来源：wind，日信证券研究所请阅读最后一页的免责声明图 37：中科三环和宁波韵升库存量变化(按照库存除以市
52、场价格计算得出)数据来源：wind，日信证券研究所21证券研究报告行业年度策略报告4.2 高温合金：快速发展的高端金属材料4.2.1 高温合金的需求空间不断拓展高温合金材料最初主要应用于航空航天领域，由于其有着优良的耐高温、耐腐蚀等性能，逐渐被应用到电力、汽车、冶金、玻璃制造、原子能等工业领域，从而大大的拓展了高温合金材料的应用领域。随着高温合金材料的发展，新型高温合金材料的出现，高温合金的市场需求处于逐步扩大和增长状态。目前，国际市场上每年消费高温合金材料近 30 万吨，被广泛应用于各个领域。我国目前高温合金材料年生产量约 1 万吨左右，每年需求可达 2万吨以上，市场容量超过 80 亿元。目
53、前我国高温合金生产企业数量有限，生产能力与需求之间存在较大缺口，在燃气轮机、核电等领域的高温合金主要还依赖进口。另外，我国的高温合金生产水平与美国、俄罗斯等国有着较大差距，随着我国研制更高性能的航空航天发动机，高温合金材料在供应上存在无法满足应用需求的现象。图 38：高温合金的应用领域不断拓展数据来源：公司公告，日信证券研究所随着我国自主航空航天产业研制先进发动机的发展以及国内上海电气、东方电气、哈尔滨汽轮机厂等大型发电设备制造集团在生产规模和生产技术等方面的提高，进一步拉动了对发电设备用的涡轮盘的需求。另外，正请阅读最后一页的免责声明技术壁垒22证券研究报告行业年度策略报告在进行国产化研制的
54、新一代发电装备大型地面燃机（也可作舰船动力）取得了显著进展，实现量产后将带动对高温合金的需求。同时，核电设备的国产化，也将拉动对国产高温合金的需求。4.2.2 高温合金材料行业属于高壁垒行业高温合金材料行业由于具有技术含量高、加工工艺复杂、产品可靠性要求高等特点，属于高壁垒行业。表:4：高温合金材料行业具有较高的进入壁垒高温合金材料领域是有很高技术含量的领域，目前能够进入该领域的企业数量有限。特别是对于航空航天用高温合金材料及制品领域，对于质量可靠性、性能稳定性、产品外观尺寸精确性等方面都有着非常苛刻的要求。如果没有一定的技术储备和研发实力，一般企业很难进入高温合金生产领域。高温合金材料应用于
55、航空航天等高温、高压或耐腐蚀等极端恶劣条件下，产品的性能稳定性和质量可靠性是用户最先考虑市场先入壁垒的因素。用户对于产品的试用有着严格的程序，一旦选定供应商后，就不会轻易更换。高温合金的加工工艺复杂，用其制造的零件使用工况恶劣，在应用的安全可靠性方面又有其特殊要求，所以必须严格控制质量标准壁垒高温合金材料及其产品的工艺规程和建立与健全质量保障体系，严格控制材料冶金质量和零件的制造质量，进行完整的无损探伤和腐蚀检验等。所以进入该行业的企业需要有一套完整的质量控制体系和检测体系，才能够满足用户的质量要求。数据来源：公司公告，日信证券研究所4.2.3 行业竞争格局稳定国内现从事高温合金材料生产的企业
56、数量有限，主要是基于国家在计划经济时期规划的高温合金生产基地和研发基地两大类，一类是原计划经济时期规划的以抚顺特钢、上海五钢、长城特钢等特钢企业的高温合金冶炼基地，另一类是以中国科学院沈阳金属研究所、北京航空材料研究院和钢铁研究总院等三家为代表的研究基地，在实行市场经济以后，由研发向自主生产转型的企业。航空航天产业中用量最大的变形高温合金，主要还是由抚顺特钢、上海五钢、长城特钢等公司完成，钢铁企业生产的变形高温合金，适用于大批量、通用性、结构较为简单的产品。抚顺特钢等特钢企业有着大吨位的冶炼装备以及变形加工能力，因此可大批量生产板、棒、管等高温合金材料。另外，这三家公司的主要产品还是特钢产品，
57、高温合金材料只占其一小部分产值。在研究院所相关企业方面，中国科学院沈阳金属研究所主要从事基础科学研究，北京航空材料研究院主要从事产品应用研究，中科院金属所研究范围涵盖整个金属材料，航材院研究范围覆盖整个航空航天材料领域，两家单位并不专注于高温合金材料。5. 投资策略以 2013 年宏观经济有所好转的判断为前提，我们预计基本金属价格在上半年会有所回升，但受制于长期需求增速下滑，回升幅度有限。判断基本金属板块会有一波上涨行情，主要依据是需求好转以及投资者情绪回暖。请阅读最后一页的免责声明23。证券研究报告行业年度策略报告基本金属建议重点关注基本面较好的铜资源类上市公司，推荐江西铜业（600362）
58、和西部资源（600139）小金属我们预计锂产品的需求仍将持续增长，锂价上行，重点关注具有锂资源的天齐锂业（002466）。稀土价格经历了一年多的下跌后，预计价格会在 2013 年出现回升。对于时点的判断也是在一季度，受补库存引发稀土价格上涨会刺激 A 股稀土股出现一波涨幅，重点推荐确定为福建稀土整合平台的厦门钨业（600549）对于新材料，我们对于有技术壁垒的公司长期看好，高温合金是个不错的选择，下游需求不断增长的同时竞争格局非常稳定，推荐钢研高纳（300034），14.80 元的行权价对股价形成非常强的支撑，每一次回调都是比较好的买入机会。由于永磁材料是稀土的下游，我们推荐永磁材料的逻辑和稀
59、土是一致的，预计永磁材料个股会在上半年出现一波补库存引发的上涨行情，推荐高端磁材龙头中科三环（000970）5.1 江西铜业（600362）江西铜业是国内最大的铜采选、冶炼和加工一体化的铜生产企业，公司拥有铜权益储量 1575 万吨，金权益储量 405 吨，银权益储量 10843 吨。公司年产矿产铜 20 万吨，黄金 25 吨，白银 500 多吨。电解铜产能 90 万吨/年，铜加工材 50 万吨/年。江西铜业未来几年成长性不大，预计未来几年铜精矿产量增幅在年均 1万吨左右，40 万吨/年铜杆线项目会逐步放量，有望带来业绩增长。我们预计公司 2012 年至 2014 年营业收入分别为 1236
60、亿元、1371 亿元、1378 亿元，归属母公司股东净利润分别为 44.12 亿元、47.68 亿元、53.26亿元，每股收益分别为 1.27 元、1.38 元、1.54 元，市盈率分别为 17 倍、16 倍、14 倍。公司目前股价不高，维持“推荐”评级。风险提示：铜价大幅波动的风险5.2 西部资源（600139）公司在 2009 年全面实施并完成了重大资产出售、发行股份购买资产，主营业务已变更为有色金属矿采选，并确定了对包括铜矿等有色金属资源在内的采矿权、探矿权进行投资、不断扩大公司资产规模和生产能力的发展战略。2011 年，公司非公开发行股票募集资金收购资产顺利完成，拥有南京银茂铅锌矿业
61、80%股权，为公司新增有色金属铅锌矿产品，带来新的利润增长点。公司目前拥有三家全资子公司：甘肃阳坝铜业、江西西部资源锂业和贵州西部资源煤业投资；两家控股子公司：礼请阅读最后一页的免责声明24证券研究报告行业年度策略报告县大秦黄金开发和南京银茂铅锌矿业；两家分公司：四川西部资源控股股份梅园会议中心和成都分公司。公司以自有资金出资人民币 3,000 万元，在贵州省投资设立了全资子公司贵州西部资源煤业投资，并将以其为主体收购当地的矿产资源。公司设立贵州子公司，意在收购当地矿产资源。现在贵州省规定，矿权过户暂停办理，所以公司有可能通过大股东先协议收购，等具备过户条件后再注入到上市公司这种方式进行收购贵
62、州矿产资源。南京甘家巷矿，和银茂的矿属于一个矿体，地下打通才一公里，甘家巷矿可以合用南京银茂的选矿生产线。甘家巷矿储量比银茂稍高，一般同一个矿脉只发放一个采矿权，所以公司收购甘家巷矿的可能性很大。另外铁炉沟铜矿详查已经基本完成，采矿权证办理还需要一定的时间，大股东手中“托河-柯家河”目前也处于勘探阶段，预计在未来时机成熟时，也会选择注入上市公司。公司定位为多金属资源型企业，主要业务集中在上游采选领域。公司发展主要依赖外延式扩张，依靠收购经营稳定的矿山达到成长的目的。从公司历史上看，公司每年都会收购一个矿山，目前公司现金充裕，手中握有 7 亿多现金，收购意愿强烈。我们预计公司 2012 年至 2
63、014 年营业收入分别为 7.29 亿元、8.19 亿元、8.83 亿元，归属母公司股东净利润分别为 2.62 亿元、3.35 亿元、3.92 亿元，每股收益分别为 0.40 元、0.51 元、0.60 元，市盈率分别为 24 倍、17倍、16 倍。公司目前股价不高，购矿预期强烈，维持“推荐”评级。风险提示：金属价格大幅波动的风险5.3 厦门钨业（600549）公司主要从事钨精矿、钨钼中间制品、粉末产品、丝材板材、硬质合金、切削刀具、各种稀土氧化物、稀土金属、稀土发光材料、磁性材料和稀土贮氢、系列锂电池材料等其他能源新材料的生产、销售与研发。打造了从钨钼矿山冶炼深加工钨钼二次资源回收的完整的产
64、业链，形成了含稀土矿山开发、冶炼加工、稀土新材料、科研应用等较为完整的稀土产业体系。公司拥有两家钨矿企业，其中宁化行洛坑钨矿是黑白混合钨矿，可采储量为 29.5 万吨金属量，钨原矿品位 0.228%，可采储年限预计至 2085 年，在全国已探明的钨矿中排名第三，公司目前已拥有采矿权；豫鹭矿业是公司与洛钼集团合资建立的控股子公司（公司股权占比 60%），用于回收洛钼集团选钼尾矿中的白钨矿，以解决原材料供应问题。豫鹭矿业所回收的钨钼伴生矿，已探明的钨储量为 51 万吨金属量，钨原矿品位 0.145%，可采储年限预计至 2060 年。请阅读最后一页的免责声明25证券研究报告行业年度策略报告公司目前硬
65、质合金产能在 2000 吨左右，另外九江硬质合金项目一期产能 2000 吨预计 13 年下半年建成投产，3000 吨钨粉明年达产。公司积极向稀土产业发展，今年，福建省明确了以厦门钨业为福建稀土整合的平台，公司通过整合目前已经控制了 4 个稀土开采权证，另一个公司拥有 40%的股权。公司子公司长汀金龙稀土目前具有 4000 吨/年的稀土冶炼能力，2000 吨高纯稀土氧化物和 1000 吨稀土金属的生产能力。钕铁硼规划 6000 吨的规模建设，第一期是 3000 吨配置，第一期今年投产，预计明年大幅贡献利润；2010 年公司启动 1000 吨三基色荧光粉项目，2011 年接收广州珠江光电荧光粉厂，
66、形成 1500 吨稀土三基色荧光粉产能；公司还在三明市开始建设 1000 吨高性能稀土发光材料项目，预计 2013 年投产；公司现在有 5000 吨储氢合金粉的生产能力，预计今年能达到 3000 吨产量。公司还具有 5000 吨三元材料生产能力，预计 2012 年会有 1500 吨销量，2013 年能达到 3000-4000 吨。我们预测公司 12 年-14 年营业收入 81.2 亿元、113.88 亿元、123.8 亿元，归属母公司股东净利润分别为 5.35 亿元、8.72 亿元、9.50 亿元，分别同比增长-47.58%、63.01%、8.93%，每股收益分别为 0.78 元、1.28 元
67、、1.39 元，对应市盈率为 44 倍、27 倍、24 倍，维持“推荐”评级。风险提示：钨、稀土价格大幅波动5.4 钢研高纳（300034）公司立足于原钢研院高温所注重研发的传统，通过参与客户新产品的研发和试制，为后续批量化生产奠定基础。一般情况下，下游客户的新产品试制成功后，就会进行批量化生产。客户为了保障产品质量的稳定性，一般不会轻易更换供应商，航空航天发动机的生产厂家尤为慎重。公司通过这种方式，已经成功开拓了航空航天用高温合金母合金市场，与航空航天发动机制造企业建立了稳定的供货关系。在航天用精铸件领域，公司与航天发动机制造企业共同成功合作开发了航天发动机领域的精铸件技术，满足了极为严格的
68、质量要求和精度要求，形成了批量供货的能力，使铸造高温合金系列产品近年来销售收入稳步增加。ODS 合金制品也是为满足客户需要进行的开发，现进入批量化生产阶段。目前公司在高温合金母合金的试制与生产方面具有较强的优势，可承担我国几乎所有品种高温合金母合金的生产，所供高温合金应用的航空航天发动机涵盖了我国所有在研和批产型号的航空航天发动机，品种最多、质量最好、分布的机种最广。由于目前可生产的高温合金母合金覆盖了我国主要的未来拟量产航空发动机型号，未来市场具有相当强的稳定性和成长性。高温合金母合金目前的主要客户是沈阳黎明航空发动机（集团）有限责任公司、西安航空发动机（集团）、南方航空动力机械公司请阅读最
69、后一页的免责声明26证券研究报告行业年度策略报告等。高温合金母合金同时也供应其它铸造高温合金产品生产厂家，用于生产燃气轮机、汽车发动机增压器涡轮、医疗器械人工关节等精铸件的生产。公司利用募集资金及超募资金建设 5 个项目，分别是航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目、航空航天用钛铝金属材料制品项目、新型高温固体自润滑复合材料及制品项目、铸造高温合金高品质精铸件项目、真空水平连铸高温合金母合金项目。其中前三个为募投项目，后两个为超募项目。由于前期用地问题延误，新项目进度慢于计划，公司之后对项目投产进度做了调整。从目前进度来看，预计航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目和航空航天用钛铝金属材料
70、制品项目今年年底可完成验收，从明年开始逐渐放量。其余三个项目预计 13 年年底完成。公司与北京辰源创新电力等三家股东共同设立天津广亨特种装备股份，生产高端阀门，公司持股 38%，为大股东，目前天津广亨已有订单，预计明年就会释放出业绩。股票期权的行权价格为 14.80 元，与目前股价基本持平，行权价格定的较高，显示出公司管理层对公司股价进一步走高的信心，14.80 元的行权价对公司二级市场股价走势形成强大的支撑。鉴于公司所在的行业具有很强的进入壁垒，并且公司是高温合金行业的龙头，未来公司会充分享受高温合金材料行业高速发展带来的红利。公司成长性非常确定，是目前市场上少有的成长确定性非常高的公司。我
71、们预测公司 2012-2014 年净利润为 0.78 亿、1.01 亿、1.48 亿，分别同比增长 21%、29%和 46%，对应 2012-2014 年 EPS 为 0.37 元、0.48 元和 0.70 元，对应 2012-2014 年 PE 为 38 倍、30 倍和 21 倍。估值不高，维持“推荐”评级。风险提示：新项目投产慢于预期5.5 中科三环（000970）中科三环是国内最大的高端钕铁硼永磁材料生产企业，全球市场占有率在 10%左右，仅次于日本的 Neomax 公司。目前钕铁硼总产能为 13500 吨，其中烧结钕铁硼产能为 12000 吨，粘结钕铁硼产能为 1500 吨以上。中科三
72、环永磁材料的全球占有率一直比较高，烧结 10%左右。粘结在总体有专利的占 20%。公司产品在下游的应用：节能电机 10%，vcm20%风电 10%，汽车 40%，消费电子 5-10%，其他 5-15%。公司 2012 年 5 月非公开发行募集资金用于三个项目，分别是“北京新能源汽车、节能家电用高性能稀土永磁材料技改扩产项目”、“天津风力发电、节能家电用高性能稀土永磁材料技术改造项目”和“宁波信息产业用高性能稀土永磁材料技术改造项目”，三个项目计划于 2013 年 12 月完成，届时将新增高性能钕铁硼产能 6000 吨，总产能达到 19500 吨。请阅读最后一页的免责声明27证券研究报告行业年度
73、策略报告公司今年汽车 EPS 用钕铁硼磁体销量达到了 1000 吨，而 11 年汽车 EPS用钕铁硼磁体产销量还很少，今年开始放量，从目前情况看，明年 EPS 用钕铁硼还会大幅增长，EPS 钕铁硼放量是公司未来业绩的一个增长点。目前公司开工率仍然维持较高水平，天津三环乐喜和宁波科宁达开工率开工率较高，在 70%左右，北京三环和肇庆三环开工率在 50%左右。公司四季度订单稳定，预计 2013 年宏观经济转暖，钕铁硼需求会有所好转。目前稀土企业停产保价，稀土价格也已经止跌并有增长，预计今年三四季度是公司业绩低点，明年将有所转好。我们预测公司 12 年-14 年营业收入 49.50 亿元、61.87
74、 亿元、74.84 亿元，归属母公司股东净利润分别为 7.09 亿元、8.34 亿元、10.22 亿元，分别同比增长-7.58%、17.59%、22.58%，每股收益分别为 1.33 元、1.57 元、1.92 元，对应市盈率为 20 倍、17 倍、14 倍，维持“推荐”评级。风险提示：稀土价格大幅波动、下游需求恢复不及预期请阅读最后一页的免责声明：证券研究报告行业年度策略报告机构销售团队华北区域赵胤010-8399 1718zhaoyinrxzq 华北区域王微娜010-8399 1873wangwnrxzq 华东区域徐立021-6163 5638xulirxzq 华东区域周馥酩021-616
75、3 5606zhoufmrxzq 北京地址：北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心西楼 11 层（100031）上海地址：上海市浦东新区浦电路 438 号双鸽大厦 5 楼 G 座（200122）深圳地址：深圳市福田区福华三路国际商会中心 10 层(518033)rxzq ：010-83991888投资评级说明证券投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准强烈推荐（Buy）：相对强于市场表现 20以上；推荐（Outperform）：相对强于市场表现 520；中性（Neutral） 相对市场表现在55之间波动；谨慎（Underperform）：相对弱于市场表
76、现 5以下。行业投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。免责声明日信证券有限责任公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由日信证券有限责任公司制作。本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于本公司认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为
77、出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。日信证券有限责任公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点。本公司没有将此意见及建议向所有报告接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。市场有风险，投资需谨慎。在
78、任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者不应将本报告视为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告的版权归日信证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利，除非另有书面显示，否则本报告中所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。请阅读最后一页的免责声明
