商业银行市场风险管理的演进与计量方法

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1、商业银行市场风险管理商业银行市场风险管理的演进与计量方法的演进与计量方法代军勋代军勋13308647888 13308647888 二二0000五年十一月五年十一月 商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法引子：市场风险引子：市场风险成也萧何，败也萧何成也萧何，败也萧何总部设在离纽约市不远的格林威治的美国长期资本管理公司总部设在离纽约市不远的格林威治的美国长期资本管理公司（LTCM），是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲），是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。基金。该基金创立于

2、该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大国际四大“对冲基金对冲基金”。LTCM掌门人梅里韦瑟（掌门人梅里韦瑟（JohnMeriwehter），这位被誉为能），这位被誉为能“点石成金点石成金”的华尔街债券套利之父，聚集了华尔街一批证券的华尔街债券套利之父，聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟：交易的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖获

3、得者默顿年诺贝尔经济学奖获得者默顿（RobertMerton）和舒尔茨（）和舒尔茨（MyronScholes），前财政部），前财政部副部长及联储副主席莫里斯（副部长及联储副主席莫里斯（DavidMullins），前所罗门兄），前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld），以至于有人称），以至于有人称之为之为“梦幻组合梦幻组合”。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法在在1994年到年到1997年间，它的业绩辉煌诱人，以成立年间，它的业绩辉煌诱人，以

4、成立初期的初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到亿美元资产净值迅速上升到1997年年12月月的的48亿美元，四年的投资回报为分别为亿美元，四年的投资回报为分别为28.5%、42.8%、40.8%和和17%，1997年更以年更以1994年投资年投资1美美元派元派2.82美元红利的高回报率让美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。身价倍增。然而，在然而，在1998年全球金融动荡中，长期资本管理公年全球金融动荡中，长期资本管理公司难逃一劫，从司难逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，月全面溃败，短短的短短的150多天资产净值下降多天资产净值下降90%，出现，出现43亿美元巨亿美

5、元巨额亏损，仅余额亏损，仅余5亿美元，已走到破产边缘。亿美元，已走到破产边缘。9月月23日，美联储出面组织安排，以日，美联储出面组织安排，以MerrillLynch、JPMorgan为首的为首的15家国际性金融机构注资家国际性金融机构注资37.25亿亿美元购买了美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了的股权，共同接管了LTCM。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法Comparison of Best and Worst performing U.S. Hedge Funds and C

6、omparison of Best and Worst performing U.S. Hedge Funds and Mutual Funds Five Year Net Compound Annual Returns, Mutual Funds Five Year Net Compound Annual Returns, 1993 to 19981993 to 1998HedgeFundsMutualFundsTop10%25.4%18.4%Top25%21.4%15.9%Bottom25%2.2%2.8%Bottom10%-2.4%-0.65%商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行

7、市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法MyronScholes和和RobertMerton将金融市场历史交将金融市场历史交易资料，已有的市场理论、学术研究报告和市场信易资料，已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。自动投资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最

8、新价格差。差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。取偏差的差值。一言以蔽之，就是一言以蔽之，就是“通过电脑精密计算，发现不正常通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利市场价格差，资金杠杆放大，入市图利”的投

9、资策略。的投资策略。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法在具体操作中，在具体操作中，LTCM始终遵循所谓的始终遵循所谓的“市场中性市场中性”原则，即不从事任何单方面交易，仅以寻找市场或原则，即不从事任何单方面交易，仅以寻找市场或商品间效率落差而形成的套利空间为主，通过对冲商品间效率落差而形成的套利空间为主，通过对冲机制规避风险，使市场风险最小。机制规避风险，使市场风险最小。对冲能够发挥作用是建立在投资组合中两种证券的对冲能够发挥作用是建立在投资组合中两种证券的价格较高的正相关（或负相关）

10、的基础上。在较高价格较高的正相关（或负相关）的基础上。在较高的正相关的情况下，当一种证券价格上升时，另一的正相关的情况下，当一种证券价格上升时，另一种证券价格也相应上升，这时多头证券获得，空头种证券价格也相应上升，这时多头证券获得，空头证券亏损。反之，当两种证券价格都下降时，多头证券亏损。反之，当两种证券价格都下降时，多头亏损而空头获利。所以可以通过两者按一定数量比亏损而空头获利。所以可以通过两者按一定数量比例关系进行组合，对冲掉风险。例关系进行组合，对冲掉风险。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演

11、进与计量方法LTCM核心资产中持有大量意大利、丹麦和希腊等国政府债核心资产中持有大量意大利、丹麦和希腊等国政府债券，同时沽空德国政府债券，这主要是由于当时随着欧元启券，同时沽空德国政府债券，这主要是由于当时随着欧元启动的临近，上述二国与德国的债券息差预期会收紧，可通过动的临近，上述二国与德国的债券息差预期会收紧，可通过对冲交易从中获利。只要德国债券与意大利债券价格变化方对冲交易从中获利。只要德国债券与意大利债券价格变化方向相同，当二者息差收窄时，价差就会收窄，从而能得到巨向相同，当二者息差收窄时，价差就会收窄，从而能得到巨额收益。额收益。LTCM据此在据此在1996年获得巨大成功。年获得巨大成

12、功。98年年8月，由于国内经济恶化，俄罗斯不得不采取了月，由于国内经济恶化，俄罗斯不得不采取了“非常非常”举动。举动。8月月17日，俄罗斯宣布卢布贬值，停止国债交易，冻日，俄罗斯宣布卢布贬值，停止国债交易，冻结国外投资者贷款偿还期结国外投资者贷款偿还期90天。这引起了国际金融市场的恐天。这引起了国际金融市场的恐慌，投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的证券市场撤出，慌，投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的证券市场撤出，转持风险较低的美国和德国政府债券。转持风险较低的美国和德国政府债券。对冲交易赖以存在的正相关逆转了，德债价格上涨，意债价对冲交易赖以存在的正相关逆转了，德债价格上涨，意债价格下跌，格下

13、跌，LTCM两头亏损。两头亏损。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法主要内容主要内容市场风险概述商业银行市场风险管理的演进市场风险计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法市场风险概述市场风险概述市场风险的定义和特性市场风险的定义和特性银

14、行市场风险的诱因银行市场风险的诱因我国商业银行的市场风险我国商业银行的市场风险商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法市场风险的定义和特征市场风险的定义和特征根据根据1996年年1月巴塞尔银行监管委员会月巴塞尔银行监管委员会颁布的资本协议市场风险补充规定颁布的资本协议市场风险补充规定的定义，市场风险为因市场价格波动而的定义，市场风险为因市场价格波动而

15、导致表内和表外头寸损失的风险导致表内和表外头寸损失的风险根据导致市场风险因素的不同将市场风根据导致市场风险因素的不同将市场风险划分为利率风险、股票风险、汇率风险划分为利率风险、股票风险、汇率风险和黄金等商品价格风险。险和黄金等商品价格风险。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法市场风险的特性市场风险的特性双向性双向性杠杆性杠杆性相对可测性相对可测性

16、商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法2020世纪世纪9090年代以来的银行重大金融市场风险损失情况年代以来的银行重大金融市场风险损失情况公司名称公司名称发生时间发生时间损失额损失额交易内容交易内容日本富士银行日本富士银行1991年年5月月430亿日元亿日元股票交易股票交易日本第一劝业银行日本第一劝业银行1991年年12月月30亿日元亿日元外汇交易

17、外汇交易英国巴林银行英国巴林银行1995年年2月月13亿美元亿美元股指期货交易股指期货交易日本大和银行日本大和银行1995年年9月月11亿美元亿美元美国债券交易美国债券交易国民西敏土银行金融市国民西敏土银行金融市场集团场集团1997年年3月月1.4亿英镑亿英镑期权交易期权交易长期资本管理公司长期资本管理公司1998年年9月月43亿美元亿美元债券交易债券交易爱尔兰联合银行爱尔兰联合银行2002年年2月月6.9亿美元亿美元外汇交易外汇交易澳洲银行澳洲银行2004年年1月月1.4亿美元亿美元期权交易期权交易商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的

18、演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法银行市场风险的诱因银行市场风险的诱因利率、汇率等市场因子波动性的上升利率、汇率等市场因子波动性的上升资产证券化资产证券化金融市场一体化金融市场一体化中间业务的发展中间业务的发展衍生金融工具的大量使用衍生金融工具的大量使用商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法利率、汇率等市场因子波动性的上升利率、汇率

19、等市场因子波动性的上升典型案例典型案例20世纪世纪80年代美国利率市场的剧烈波动而导致的美国年代美国利率市场的剧烈波动而导致的美国储贷协会（储贷协会（S&Ls）危机。）危机。S&Ls主要通过吸收短期储蓄存款、发放长期的固定利主要通过吸收短期储蓄存款、发放长期的固定利率抵押贷款赚取收益。从收益报表看，其收入对利率率抵押贷款赚取收益。从收益报表看，其收入对利率无敏感性，而其支出却受到短期利率变化的很大影响无敏感性，而其支出却受到短期利率变化的很大影响短期利率的上升直接导致支出增加，因此，短期利率的上升直接导致支出增加，因此，S&Ls具具有巨大的潜在利率风险暴露。但有巨大的潜在利率风险暴露。但20世

20、纪世纪70年代，由于年代，由于美国利率始终维持着较为平稳的上升趋势，这种潜在美国利率始终维持着较为平稳的上升趋势，这种潜在的利率风险并没有对的利率风险并没有对S&Ls产生很大影响。产生很大影响。到了到了20世纪世纪80年代，随着美国放松利率管制，收益率年代，随着美国放松利率管制，收益率曲线发生逆转，短期利率急剧上升。结果，曲线发生逆转，短期利率急剧上升。结果，S&Ls对存对存款利息的支出迅速超过了其贷款收入，经营陷入困境。款利息的支出迅速超过了其贷款收入，经营陷入困境。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管

21、理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法1960-1993年美元年美元/马克汇率波动马克汇率波动商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法1994-1998年美元年美元/马克汇率波动马克汇率波动商业银行市场风险管理的演进与计量方法商

22、业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法1960-1993美国美国5年期政府债券收益率波动年期政府债券收益率波动商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法我国近我国近我国近我国近1010年的利率调整年的利率调整年的利率调整年的利率调整商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管

23、理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法资产证券化资产证券化资产证券化使银行大量传统形式的资产资产证券化使银行大量传统形式的资产进入金融市场。进入金融市场。突出的表现就是银行贷款可以进入二级突出的表现就是银行贷款可以进入二级金融市场进行交易，并不断被金融市场进行交易，并不断被“盯市盯市”。这在提高资产流动性的同时，资产价格这在提高资产流动性的同时，资产价格的变化也会更迅速地反映到银行的损益的变化也会更迅

24、速地反映到银行的损益和资产负债状况中，从而使金融市场风和资产负债状况中，从而使金融市场风险的影响加大。险的影响加大。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法金融市场一体化金融市场一体化金融市场一体化过程促使商业银行的业务金融市场一体化过程促使商业银行的业务拓展到全球范围。拓展到全球范围。经营区域的多元化使银行面临的市场风险经营区域的多元化使银行面临的

25、市场风险因子增多，并且一个地区的局部金融市场因子增多，并且一个地区的局部金融市场波动会迅速波及传染到其他金融市场中，波动会迅速波及传染到其他金融市场中，引起全球金融市场的不稳定，从而使得银引起全球金融市场的不稳定，从而使得银行的系统风险增加。行的系统风险增加。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法中间业务的发展中间业务的发展20年前，大多数西方国家

26、银行的收益年前，大多数西方国家银行的收益90%来自于贷款利息收入，目前这一比率己下来自于贷款利息收入，目前这一比率己下降到降到60%，有时甚至低于，有时甚至低于40%，而投资银，而投资银行业务、资产管理和公司理财业务的份额行业务、资产管理和公司理财业务的份额却逐渐上升。却逐渐上升。银行业经营的重心向市场业务的偏移使得银行业经营的重心向市场业务的偏移使得金融市场风险对于银行业变得越来越重要。金融市场风险对于银行业变得越来越重要。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进

27、与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法部分西方商业银行的利润结构部分西方商业银行的利润结构(1999)银行名称银行名称净利差收入净利差收入净佣金收入净佣金收入总额总额占比占比总额总额占比占比德意志银行德意志银行66.19亿欧元亿欧元45%80.84亿欧元亿欧元55%瑞士联合银瑞士联合银行行63.56亿瑞士法亿瑞士法郎郎33.5% 126.07亿瑞士亿瑞士法郎法郎66.5%意大利国民意大利国民劳动银行劳动银行7080亿里拉亿里拉59%4920亿里拉亿里拉41%汇丰银行汇丰银行119.9亿美元亿美元57%90.68亿美

28、元亿美元43%商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法衍生金融工具的大量使用衍生金融工具的大量使用为了管理风险、提高经营的杠杆率，银行开始大为了管理风险、提高经营的杠杆率，银行开始大量从事金融衍生产品交易。量从事金融衍生产品交易。BIS对金融衍生产品对金融衍生产品OTC市场的统计报告显示：大量的市场的统计报告显示：大量的OTC交易都交易都集中于一些主要的银行。集中于一些主要的银行。衍生产品隐含的巨大风险（由于高杠杆率，使得衍生产品隐含的巨大风险（由于高杠杆率，使得衍生产品的风险可能高出其基础

29、市场风险的几十衍生产品的风险可能高出其基础市场风险的几十倍），导致银行经营中具有更多潜在的市场风险。倍），导致银行经营中具有更多潜在的市场风险。由衍生产品交易而引发的市场风险给银行带来的由衍生产品交易而引发的市场风险给银行带来的损失，已成为近年来银行倒闭的最主要原因，如损失，已成为近年来银行倒闭的最主要原因，如英国著名的英国著名的Barings银行的倒闭。银行的倒闭。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风

30、险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法我国商业银行的市场风险我国商业银行的市场风险债券市场价袼波动债券市场价袼波动外汇市场的汇率波动外汇市场的汇率波动股票价格波动股票价格波动金融衍生产品的市场风险传导金融衍生产品的市场风险传导商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法债券市场价波动债券市场价波动目前，国内不少银行都持有巨额债券，而目

31、前，国内不少银行都持有巨额债券，而且这些债券又大多以固定利息的国债为主，且这些债券又大多以固定利息的国债为主，商业银行约持有目前商业银行约持有目前1万多亿国债余额的万多亿国债余额的60。对银行来说，对固定利率债券的投资，其对银行来说，对固定利率债券的投资，其收益可以事先预计，不确定性较小，但必收益可以事先预计，不确定性较小，但必须承担市场利率波动的风险，尤其是基准须承担市场利率波动的风险，尤其是基准利率上升的风险。利率上升的风险。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的

32、演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法中国建设银行持有债券情况（单位：亿元）中国建设银行持有债券情况（单位：亿元）中国建设银行持有债券情况（单位：亿元）中国建设银行持有债券情况（单位：亿元）项目项目2003年年2002年年债券投资债券投资77446765其中：国家债券其中：国家债券23822246政策性金融债券政策性金融债券25721574公司债券公司债券27882944商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方

33、法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法外汇市场的汇率波动外汇市场的汇率波动2004年以来，面对外资银行在外汇业务方面年以来，面对外资银行在外汇业务方面的强大竞争压力，境内不少银行都纷纷推出的强大竞争压力，境内不少银行都纷纷推出了外汇理财产品，即外汇结构性存款了外汇理财产品，即外汇结构性存款除了部分银行推出的外汇结构性存款的最终除了部分银行推出的外汇结构性存款的最终收益率与汇率或者利率挂钩外，还有一部分收益率与汇率或者利率挂钩外，还有一部分银行的外汇结构性存款采用的是协议收益率银行的外汇结

34、构性存款采用的是协议收益率或者预期收益率，而且都较企业、个人的外或者预期收益率，而且都较企业、个人的外汇小额存款利率明显提高，这就对商业银行汇小额存款利率明显提高，这就对商业银行对外汇资金的运用提出了更高的要求对外汇资金的运用提出了更高的要求商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法除了其中的一部分用于发放外汇贷款以除了其中的一部分用于发放外汇贷款以外

35、，还会有相当的一部分将会投入到国外，还会有相当的一部分将会投入到国际金融市场用于外汇买卖等金融投资活际金融市场用于外汇买卖等金融投资活动。而国际金融市场是瞬息万变的，其动。而国际金融市场是瞬息万变的，其中的汇率波动也同样极为频繁，加之，中的汇率波动也同样极为频繁，加之，即使是在境内，外汇存贷款的利率市场即使是在境内，外汇存贷款的利率市场化步伐也都远远地快于人民币存贷款，化步伐也都远远地快于人民币存贷款，涉足其中的商业银行必须时时刻刻经受涉足其中的商业银行必须时时刻刻经受来自外汇市场各方面因素的考验。来自外汇市场各方面因素的考验。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计

36、量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法20042004年末各上市银行外币敞口（单位：百万）年末各上市银行外币敞口（单位：百万）年末各上市银行外币敞口（单位：百万）年末各上市银行外币敞口（单位：百万）美元美元港币港币其他其他招商银行招商银行 资产资产4780947809130815537负债负债4565045650134805430净敞口净敞口21582158-399107浦发银行浦发银行 资产资产22057282

37、63448负债负债2125128263448净敞口净敞口80600民生银行民生银行 资产资产2937326942705负债负债2695327122007净敞口净敞口2420-18698华夏银行华夏银行资产资产97371665772负债负债90601675756净敞口净敞口677-1016深发展深发展资产资产86153245267负债负债69043052165净敞口净敞口1710193102商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法股票价格波动股票价格波动2004年年11月月4日，中国人民银行、

38、中国证监会、中日，中国人民银行、中国证监会、中国银监会联合发布修改后的证券公司股票质押贷国银监会联合发布修改后的证券公司股票质押贷款管理办法，这意味着证券公司通过向商业银行款管理办法，这意味着证券公司通过向商业银行质押股票方式融通资金的渠道又将重新激活。质押股票方式融通资金的渠道又将重新激活。对商业银行来说，虽然证券公司股票质押贷款管对商业银行来说，虽然证券公司股票质押贷款管理办法中明确提出要设立最低为理办法中明确提出要设立最低为135的警戒线和的警戒线和最低为最低为120的平仓线。并要求的平仓线。并要求“在质押股票市值与在质押股票市值与贷款本金之比降至警戒线时，贷款人应要求借款人贷款本金之比

39、降至警戒线时，贷款人应要求借款人即时补足因证券价格下跌造成的质押价值缺口。在即时补足因证券价格下跌造成的质押价值缺口。在质押股票市值与贷款本金之比降至平仓线时，贷款质押股票市值与贷款本金之比降至平仓线时，贷款人应及时出售质押股票人应及时出售质押股票”。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法实际上，中国股票市场目前采取的每天实际上，中国股票市场目前采

40、取的每天最高最高10的股价涨跌幅限制，在一方面的股价涨跌幅限制，在一方面起到了阻抑股价大幅波动的缓释作用的起到了阻抑股价大幅波动的缓释作用的同时，也可能会使得当天在股价涨跌幅同时，也可能会使得当天在股价涨跌幅限制点上的交易不够充分。如果发放股限制点上的交易不够充分。如果发放股票质押贷款的商业银行在设置的平仓线票质押贷款的商业银行在设置的平仓线附近碰巧连续两天遇到这种情况，该银附近碰巧连续两天遇到这种情况，该银行就难免会受到这种市场风险的困扰。行就难免会受到这种市场风险的困扰。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场

41、风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法除了会受到流通股票价格波动所可能除了会受到流通股票价格波动所可能产生的影响之外，商业银行还有可能产生的影响之外，商业银行还有可能会受到法人股质押贷款所带来的市场会受到法人股质押贷款所带来的市场风险，而且这种风险可能比证券公司风险，而且这种风险可能比证券公司的股票质押贷款风险更易于对商业银的股票质押贷款风险更易于对商业银行产生损害。行产生损害。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险

42、管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法金融衍生产品的市场风险传导金融衍生产品的市场风险传导2004年年2月，中国银监会颁布了金融机构衍生产月，中国银监会颁布了金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法，该办法并于当年品交易业务管理暂行办法，该办法并于当年3月月份正式开始实施，此后，四大国有商业银行以及部份正式开始实施，此后，四大国有商业银行以及部分股份制商业银行相继获准开办金融衍生品业务。分股份制商业银行相继获准开办金融衍生品业务。通过一些

43、金融衍生产品的交易，虽然在某种程度上通过一些金融衍生产品的交易，虽然在某种程度上可以起到套期保值、分散风险的作用，但同时，由可以起到套期保值、分散风险的作用，但同时，由于金融衍生产品大多与利率、汇率、期货、期权、于金融衍生产品大多与利率、汇率、期货、期权、远期、掉期等金融工具密切相关，金融衍生产品实远期、掉期等金融工具密切相关，金融衍生产品实际上同金融市场的联系尤为紧密，金融市场的各类际上同金融市场的联系尤为紧密，金融市场的各类风险都可能通过金融衍生产品的传导，而成为从事风险都可能通过金融衍生产品的传导，而成为从事金融衍生产品交易的相关银行的市场风险来源。金融衍生产品交易的相关银行的市场风险来

44、源。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进商业银行市场风险管理的演进相对于其他风险种类而言，市场风险的衡量技术是相对于其他风险种类而言，市场风险的衡量技术是比较丰富且仍在不断发展。比较丰富且仍在不断发展。市场风险的衡量技术中，既有如标准差和方差这种市场风险的衡量技术中，既有如标准差和方差这种基本可适用于各种市场风险的通用衡

45、量方法，也有基本可适用于各种市场风险的通用衡量方法，也有针对特定金融产品的市场风险的衡量方法，如针对特定金融产品的市场风险的衡量方法，如系数系数就较适合衡量股票的市场风险。就较适合衡量股票的市场风险。市场风险管理的目标是通过将市场风险控制在商业市场风险管理的目标是通过将市场风险控制在商业银行可以承受的合理范围内，实现经风险调整的收银行可以承受的合理范围内，实现经风险调整的收益率的最大化。益率的最大化。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险

46、管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法市场风险测度技术的发展市场风险测度技术的发展商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法金融市场风险的测量框架金融市场风险的测量框架实际风险测量中，由于金融机构在前台、实际风险测量中，由于金融机构在前台、中台和后台业务特点不同，导致风险来源、中台和后台业务特点不同

47、，导致风险来源、性质、影响和对风险管理的要求也不相同。性质、影响和对风险管理的要求也不相同。因此，风险测量与管理的出发点和重点也因此，风险测量与管理的出发点和重点也不同。不同。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法前台业务主要是金融工具的交易，交易员在进前台业务主要是金融工具的交易，交易员在进行交易时所关心的问题是，市场因子的波动会行交易时所关心的

48、问题是，市场因子的波动会给其头寸带来何种影响，如何对冲其风险。给其头寸带来何种影响，如何对冲其风险。前台风险管理的重点是通过对冲操作来控制风前台风险管理的重点是通过对冲操作来控制风险暴露，而对冲的基础是掌握相关金融工具对险暴露，而对冲的基础是掌握相关金融工具对其市场因子的敏感性。因此，前台风险测量的其市场因子的敏感性。因此，前台风险测量的主要方法是灵敏度方法，它提供了对特定交易主要方法是灵敏度方法，它提供了对特定交易风险更准确和细微的分析与测量手段。风险更准确和细微的分析与测量手段。在前台交易中，交易员必须实时了解交易头寸在前台交易中，交易员必须实时了解交易头寸对市场因子的灵敏度，分析可能的交

49、易、可能对市场因子的灵敏度，分析可能的交易、可能的市场运动对灵敏度的影响，保证交易风险在的市场运动对灵敏度的影响，保证交易风险在他们所获准的风险限额内。他们所获准的风险限额内。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法中台风险管理的核心在于，必须对前台各种类型中台风险管理的核心在于，必须对前台各种类型和特征的独立交易风险进行综合性测量，将不同和特征的独

50、立交易风险进行综合性测量，将不同的前台交易风险在机构层次集成，以确定机构的的前台交易风险在机构层次集成，以确定机构的风险暴露情况是否在风险管理战略所规定的可承风险暴露情况是否在风险管理战略所规定的可承受的范围内；监视机构的整体风险状况，保证监受的范围内；监视机构的整体风险状况，保证监管和内部风险限额的合规性。管和内部风险限额的合规性。中台风险测量的要求和特征决定了中台和前台的中台风险测量的要求和特征决定了中台和前台的风险测量方法不同，对于中台来讲，主要的风险风险测量方法不同，对于中台来讲，主要的风险测量方法就是测量方法就是VaR方法。方法。此外，中台必须对机构在不同市场情况下的风险此外，中台必

51、须对机构在不同市场情况下的风险状况给予充分考虑，如必须考虑极端非正常市场状况给予充分考虑，如必须考虑极端非正常市场条件下或意外事件发生时，机构可能遭受的风险条件下或意外事件发生时，机构可能遭受的风险损失。因此，压力试验也是中台风险测量的方法损失。因此，压力试验也是中台风险测量的方法之一。之一。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法后台主要是根据中台

52、所提供的风险信息后台主要是根据中台所提供的风险信息及机构的经营战略情况对机构的风险管及机构的经营战略情况对机构的风险管理政策做最后的决策和调整，以提高机理政策做最后的决策和调整，以提高机构风险管理策略的有效性。构风险管理策略的有效性。主要包括风险资本限额的确定、分配和主要包括风险资本限额的确定、分配和调整，风险调整的绩效评估，基于风险调整，风险调整的绩效评估，基于风险的投资决策。因此，后台风险管理的主的投资决策。因此，后台风险管理的主要技术核心仍然与要技术核心仍然与VaR密切相关，包括密切相关，包括基于基于VaR的风险资本确定、基于的风险资本确定、基于VaR的绩的绩效评估，基于效评估，基于Va

53、R的投资决策等。的投资决策等。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计

54、量方法市场风险计量方法市场风险计量方法敏感性方法敏感性方法波动性方法波动性方法VAR压力试验（压力试验（stresstesting）极值方法极值方法(EVT)商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法敏感性方法敏感性方法利用金融资产价值对其市场因子（利用金融资产价值对其市场因子（marketfactors）的敏感性来测量金融资产市场风险的）的敏感性来测

55、量金融资产市场风险的方法。方法。标准的市场因子包括利率、汇率、股票指数和标准的市场因子包括利率、汇率、股票指数和商品价格等。商品价格等。灵敏度表示当市场因子变化一个百分数单位时灵敏度表示当市场因子变化一个百分数单位时金融资产价值变化的百分数。它描述了金融资金融资产价值变化的百分数。它描述了金融资产的市场风险：灵敏度越大的金融资产，受市产的市场风险：灵敏度越大的金融资产，受市场因子变化的影响越大，风险越大。场因子变化的影响越大，风险越大。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险

56、管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法假定金融资产的价值为假定金融资产的价值为P，其市场因子为，其市场因子为为为，价值，价值P为市场因子的函数，为市场因子的函数，因此市场因子的变化将导致证券价值的因此市场因子的变化将导致证券价值的变化，即：变化，即：其中，其中，Di为资产价值对相应市场因子的为资产价值对相应市场因子的敏感性，称为灵敏度。敏感性，称为灵敏度。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行

57、市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法针对不同的金融资产、不同的市场因子，针对不同的金融资产、不同的市场因子，存在不同类型的灵敏度。存在不同类型的灵敏度。实际中常用的灵敏度包括：针对债券实际中常用的灵敏度包括：针对债券（或利率性金融工具体）的久期（或利率性金融工具体）的久期（duration）和凸性（）和凸性（convexity），针对），针对股票的股票的，针对衍生工具的，针对衍生工具的Delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等。等。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险

58、管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法实例：实例：Delta期权的期权的Delta反映了标的资产变化一个百分点反映了标的资产变化一个百分点所导致的期权价值变化的百分点。如某一期所导致的期权价值变化的百分点。如某一期权的权的Delta为为0.5,反映了标的资产变化反映了标的资产变化1会导会导致期权价值变化致期权价值变化0.5。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业

59、银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法优缺点优缺点灵敏度方法的优点在于概念上的简明和直观性，灵敏度方法的优点在于概念上的简明和直观性，使用上的简单性。使用上的简单性。灵敏度方法在测量市场风险时存在以下主要问灵敏度方法在测量市场风险时存在以下主要问题：题：近似性。只有在市场因子的变化范围很近似性。只有在市场因子的变化范围很小时，这种近似关系才与现实相符，因此它只小时，这种近似关系才与现实相符，因此它只是一种局部性测量方法。是一种局部性测量方法。对产品类型的高度对产品类型的高度依赖性。某一种灵敏度概念，只适用于某一类依赖性。某一种灵敏度概念，只适用于某一类资产、针对某

60、一类市场因子，如资产、针对某一类市场因子，如Beta只适用于只适用于股票类资产，久期只适用于债券类资产。这样股票类资产，久期只适用于债券类资产。这样一方面无法测量包含不同市场因子、不同金融一方面无法测量包含不同市场因子、不同金融产品的证券组合的风险，另一方面也无法比较产品的证券组合的风险，另一方面也无法比较不同资产的风险程度。不同资产的风险程度。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法

61、商业银行市场风险管理的演进与计量方法对于复杂金融产品的难理解性。如对于对于复杂金融产品的难理解性。如对于衍生证券，衍生证券，Gamma,Vega等概念很难理解。等概念很难理解。相对性。灵敏度只是一个相对的比例概相对性。灵敏度只是一个相对的比例概念，并没有回答某一证券组合的风险念，并没有回答某一证券组合的风险损损失到底是多大。要得到损失的大小，必须失到底是多大。要得到损失的大小，必须知道市场因子的变化量是多大，但这几乎知道市场因子的变化量是多大，但这几乎不可能不可能市场因子的变化是随机的。因此市场因子的变化是随机的。因此利用灵敏度测量市场风险时，必须掌握市利用灵敏度测量市场风险时，必须掌握市场因

62、子这一随机变量的特性（这一特性往场因子这一随机变量的特性（这一特性往往用概率分布给以描述）。往用概率分布给以描述）。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法使用中存在的局限使用中存在的局限灵敏度方法主要适用于简单金融市场环境下灵敏度方法主要适用于简单金融市场环境下（单一产品、单一风险）的风险测量，或复（单一产品、单一风险）的风险测量，或复杂金融环境下

63、的前台业务。杂金融环境下的前台业务。随着金融市场的规模增大、交易方式的动态随着金融市场的规模增大、交易方式的动态性和复杂性的增加，灵敏度方法存在的主要性和复杂性的增加，灵敏度方法存在的主要缺陷在于其测量风险的单一性缺陷在于其测量风险的单一性不同的风不同的风险因子对应不同的灵敏度。险因子对应不同的灵敏度。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法这就导致

64、以下几个问题：这就导致以下几个问题：无法测量交易中极无法测量交易中极为普遍的、由类型不同的证券构成的证券组合为普遍的、由类型不同的证券构成的证券组合的风险；的风险；由于不能汇总不同市场因子、不同由于不能汇总不同市场因子、不同金融工具的风险暴露，灵敏度方法无法满足市金融工具的风险暴露，灵敏度方法无法满足市场风险管理和控制的中台、后台全面了解业务场风险管理和控制的中台、后台全面了解业务部门和机构面临的整体风险的需要，以致无法部门和机构面临的整体风险的需要，以致无法展开有效的风险控制和风险限额设定；展开有效的风险控制和风险限额设定；灵敏灵敏度方法在测量风险时，没有考虑证券组合的风度方法在测量风险时，

65、没有考虑证券组合的风险分散效应；险分散效应；机构高层无法比较各种不同类机构高层无法比较各种不同类型的交易头寸间的风险大小，并依此作出绩效型的交易头寸间的风险大小，并依此作出绩效评估和资本分配。评估和资本分配。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法波动性方法波动性方法波动性：实际结果偏离期望结果的程度波动性：实际结果偏离期望结果的程度波动性可以通过规

66、范的统计方法量化，波动性可以通过规范的统计方法量化，其中，方差或标准差是最为常用的方法，其中，方差或标准差是最为常用的方法，它估计了实际回报与预期回报之间可能它估计了实际回报与预期回报之间可能的偏离。的偏离。实际上，人们在使用中通常把波动性与实际上，人们在使用中通常把波动性与标准差等同起来。标准差等同起来。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业

67、银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法实例：单一资产的波动性实例：单一资产的波动性假设银行持有某类债券，假设银行持有某类债券，11月月7日到日到11月月11日的价格分别为日的价格分别为11月月7日日99（元人民币）（元人民币）11月月8日日103（元人民币）（元人民币）11月月9日日106（元人民币）（元人民币）11月月10日日102（元人民币）（元人

68、民币）11月月11日日100（元人民币）（元人民币）试计算试计算11月月7日到日到11月月11日该债券价格波动日该债券价格波动性。性。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法实例：资产组合的波动性实例：资产组合的波动性资产资产A和资产和资产B的有关概率分布如下：的有关概率分布如下：状态状态 概率概率资产资产A的收益率的收益率（）（）资产资产B的收益率

69、的收益率（）（）10.110820.213730.212640.314950.2158商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法计算计算（1）资产）资产A和资产和资产B的期望收益率和标准差分的期望收益率和标准差分别为多少？别为多少？（2）资产）资产A和资产和资产B的协方差和相关系数为的协方差和相关系数为多少？多少？（3）若用投资的）若用投资的40购买资产购买资产A，用投资的，用投资的60购买资产购买资产B，求投资组合的期望收益率和，求投资组合的期望收益率和标准差。标准差。商业银行市场风险管理的

70、演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法(1)资产资产A的期望收益率为的期望收益率为13.2，标准差为，标准差为1.5；资产；资产B的期望收益率为的期望收益率为7.7，标准差为，标准差为1.1；(2)资产资产A和资产和资产B的协方差为的协方差为0.76；相关系数；相关系数为为0.46；(3)投资组合的期望收益率为投资组合的期望收益率为9.9，标准差为，标准差为0.011。

71、商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法优缺点优缺点波动性描述了收益益偏离其平均值的程度，在波动性描述了收益益偏离其平均值的程度，在一定程度上测量了金融资产价格的变化程度。一定程度上测量了金融资产价格的变化程度。但波动性方法主要存在两个缺点：但波动性方法主要存在两个缺点：只描述只描述了收益的偏离程度，却没有描述偏离的方向，了收益的偏离程度，却没有描述偏离的方向，而实际中最为关心的是负偏离（损失）；而实际中最为关心的是负偏离（损失）；波动性并没有反映证券组合的损失到底是多波动性并没有反映证券组

72、合的损失到底是多大，对于随机变量统计特性的完整描述需要大，对于随机变量统计特性的完整描述需要引入概率分布，而不仅仅是方差。引入概率分布，而不仅仅是方差。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法VaRVaR方法是由方法是由JPMorgan公司率先提出的。当公司率先提出的。当时时JPMorgan总裁总裁Weatherstone要求下属在当要求下属在当天交

73、易结束后的天交易结束后的4：15分，给他一份一页的报分，给他一份一页的报告（著名的告（著名的4.15报告），说明公司在未来报告），说明公司在未来24小小时总体上的潜在损失是多大。为了满足这一时总体上的潜在损失是多大。为了满足这一要求，要求，JPMorgan的风险管理人员开发了一的风险管理人员开发了一种能够测量不同交易、不同业务部门市场风种能够测量不同交易、不同业务部门市场风险，并将这些风险集成为一个数的风险测量险，并将这些风险集成为一个数的风险测量方法方法VaR。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演

74、进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法VaR概念概念VaR的含义是的含义是“处于风险中的价值处于风险中的价值”，是指市场，是指市场正常波动下，某一金融资产或证券组合的最大正常波动下，某一金融资产或证券组合的最大可能损失。更为确切的是指，在一定的概念水可能损失。更为确切的是指，在一定的概念水平下（置信度），某一金融资产或证券组合在平下（置信度），某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。未来特定的一段时间内的最大可能损失。可表示为：可表示为：Prob(PVaR)

75、=1c其中，其中，P为证券组合在持有期为证券组合在持有期t内的损失；内的损失；VaR为置信水平为置信水平c下处于风险中的价值。下处于风险中的价值。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法假定假定JPMorgan公司公司1994年置信度为年置信度为95%的日的日VaR值为值为960万美元，根据万美元，根据VaR的定的定义，其含义是指，该公司可以以义，其

76、含义是指，该公司可以以95%的的可能性保证，可能性保证，1994年每一特定时点上的年每一特定时点上的证券组合在未来证券组合在未来24小时之内，由于市场小时之内，由于市场价格变动而带来的损失不会超过价格变动而带来的损失不会超过960万美万美元。元。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法VaR主要基于证券组合价值变化的统计分主要基于证券组合价值变化的统

77、计分布图（直方图），如果给出某一证券组合布图（直方图），如果给出某一证券组合价值变化的统计分布图，根据价值变化的统计分布图，根据VaR的定义的定义就可直观地找到与置信度相对应的分位数，就可直观地找到与置信度相对应的分位数，即即VaR值。值。仍以仍以JPMorgan公司为例。根据该公司公司为例。根据该公司1994年（年（254个交易日）的日损益情况，个交易日）的日损益情况，如果损益分布为独立同分布，可将日损益如果损益分布为独立同分布，可将日损益按大小进行排序，并计算出每个损益发生按大小进行排序，并计算出每个损益发生的频数。这样就得到其日损益分布的直方的频数。这样就得到其日损益分布的直方图，如图所

78、示。图，如图所示。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法如果选

79、取的置信度为如果选取的置信度为95%，由于观测数，由于观测数据为据为254个，则个，则95%的置信水平下的组合的置信水平下的组合价值的最大损失为左尾的第价值的最大损失为左尾的第12.7(2545%)个观测值。图中左尾的第个观测值。图中左尾的第11个观测值为个观测值为-1000万美元（损失为万美元（损失为1000万美元），第万美元），第15个是个是-900万美元（损失为万美元（损失为900万美元）。使用插值的方法，可以得万美元）。使用插值的方法，可以得到左尾的第到左尾的第12.7个观测值为个观测值为-960万美元，万美元，即对应即对应5%的最大损失为的最大损失为960万美元，这万美元，这就是就是

80、95%置信度下的置信度下的VaR值。值。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法图中所给的是图中所给的是JPMorgan公司公司1994年中任年中任何一天的何一天的VaR值，是根据值，是根据1994年的数据年的数据得到的，因此实际上是历史得到的，因此实际上是历史VaR。现实。现实中所关注的是未来情况，如中所关注的是未来情况，如1995年的年的VaR，

81、这就需要预测证券组合的未来损，这就需要预测证券组合的未来损益分布，而这正是益分布，而这正是VaR估计的核心和难估计的核心和难点所在点所在。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法VaR的参数选择的参数选择在在VaR定义中，有两个重要参数定义中，有两个重要参数持有期和持有期和置信水平。任何置信水平。任何VaR只有在给定这两个参数的只有在给定这两个参数的

82、情况下才有意义。情况下才有意义。持有期是计算持有期是计算VaR的时间范围。由于波动性与的时间范围。由于波动性与时间长度呈正相关，所以时间长度呈正相关，所以VaR随持有期的增加随持有期的增加而增加。通常的持有期是一天或一个月，但某而增加。通常的持有期是一天或一个月，但某些金融机构也选取更长的持有期如一个季度或些金融机构也选取更长的持有期如一个季度或一年。一年。巴塞尔委员会对商业银行内部风险模型巴塞尔委员会对商业银行内部风险模型计算的计算的VaR要求的考察期限为要求的考察期限为10个工作个工作日，置信区间为日，置信区间为99；花旗银行等多数；花旗银行等多数大银行则选用大银行则选用1个工作日，个工作

83、日，99置信度作置信度作为模型参数。为模型参数。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法选择持有期时，往往需要考虑四种因素：选择持有期时，往往需要考虑四种因素：流动性、正态性、头寸调整、数据约束。流动性、正态性、头寸调整、数据约束。置信水平的选择依赖于对置信水平的选择依赖于对VaR验证的需要、验证的需要、内部风险资本需求、监管要求以及在不内部风险资本

84、需求、监管要求以及在不同机构之间进行比较的需要。同时，正同机构之间进行比较的需要。同时，正态分布或其他一些具有较好分布特征的态分布或其他一些具有较好分布特征的分布形式（如分布形式（如t分布）也会影响置信水平分布）也会影响置信水平的选择。的选择。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法VaR方法的原理方法的原理考虑一种金融资产，假定考虑一种金融资产，假

85、定P0为金融资产的初为金融资产的初始价值，始价值，R是持有期内的投资回报率，则在持是持有期内的投资回报率，则在持有期末，金融资产的价值可以表示为：有期末，金融资产的价值可以表示为：P=P0（1+R）假定回报率假定回报率R的期望回报和其波动性分别为的期望回报和其波动性分别为和和。如果在某一置信水平。如果在某一置信水平c下，金融资产的下，金融资产的最低价值为最低价值为P*=P0（1+R*），则根据），则根据VaR的定的定义，在一定的置信水平下，金融资产在未来义，在一定的置信水平下，金融资产在未来特定的一段时间内的最大可能损失，可以定特定的一段时间内的最大可能损失，可以定义义VaR为：为：VaR=E

86、(P)-P*=-P0(R*-)商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法根据以上定义，计算根据以上定义，计算VaR就相当于计算最小就相当于计算最小值值P*或最低的回报率或最低的回报率R*。在标准正态分布下，当给定一个置信水平如在标准正态分布下，当给定一个置信水平如95%，则对应，则对应=1.65，于是就可以计算出相，于是就可以计算出相应的最小回报应的最小回报R*和和VaR。由上页公式，最小。由上页公式，最小回报可以表示为：回报可以表示为：R*=-+VaR为：为：VaR=-P0（R*-）=P0因

87、此，因此，VaR是分布的标准差与由置信水平确定是分布的标准差与由置信水平确定的乘子的乘积。的乘子的乘积。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法实例实例有一种金融资产，其初始价值为有一种金融资产，其初始价值为100万美元，万美元，持有一个投资期，持有期内的预期投资回报持有一个投资期，持有期内的预期投资回报率为率为10%，投资回报的标准差为，投资回报的标准差为2%，投资回，投资回报的变动服从标准正态分布，要求该种金融报的变动服从标准正态分布，要求该种金融资产在资产在95%置信水平下的置信水平下

88、的VaR。VaR=P0=-100*1.645*2%=-3.29也就是说，该种金融资产在也就是说，该种金融资产在95%置信水平下置信水平下的最大损失为的最大损失为3.29万美元。万美元。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法投资组合市场风险的投资组合市场风险的VaR测量测量在一定期间内，投资组合的收益用矩阵的形在一定期间内，投资组合的收益用矩阵的形式表式：式表式：商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的

89、演进与计量方法投资组合的收益期望值：投资组合的收益期望值：方差为：方差为：商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法采用正态分布可得，采用正态分布可得，VaR的值是初始投资的的值是初始投资的倍，其中倍，其中代表相应置信水平下标准差的乘代表相应置信水平下标准差的乘数。数。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法实例实例假设将假设将100万美元投资于两种资产，要计算该万美元投资于两种资产，要计算

90、该投资组合在投资组合在95%水平上的水平上的VaR。表。表1给出的是给出的是该投资组合的有关数据。该投资组合的有关数据。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法投资组合的投资组合的VaR计算计算资产资产1资产资产2标准差标准差25%26%权数权数30%70%相关系数相关系数0.70具体计算：具体计算：投资组合的方差投资组合的方差 0.05786标准差标准差24.05%标准差乘数标准差乘数1.644853VaR(%)39.565126%VaR(美元美元)395651美元美元商业银行市场风险管理

91、的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法VaR的优点和缺点的优点和缺点优点：优点：VaR可以测量不同市场因子、不同金可以测量不同市场因子、不同金融工具构成的复杂证券组合和不同业务部门的融工具构成的复杂证券组合和不同业务部门的总体市场风险暴露；总体市场风险暴露；由于由于VaR提供了一个统提供了一个统一的方法来测量风险，因此为高层管理者比较一的方法来测量风险，因此为高层管理者比较不同业务部门的风险暴露大小、基于风险调整不同业务部门的风险暴露大小、基于风险调整的绩效评估、资本配置、风险限额设置等，提的绩效评估、资本配

92、置、风险限额设置等，提供了一个简单可行的方法；供了一个简单可行的方法；VaR概念简单、概念简单、理解容易，给出了一定置信水平下、特定时间理解容易，给出了一定置信水平下、特定时间内证券组合的最大损失，比较适宜与股东、外内证券组合的最大损失，比较适宜与股东、外界沟通其风险状况；界沟通其风险状况；VaR充分考虑了不同资充分考虑了不同资产价格变化之间的相关性，这可以体现出投资产价格变化之间的相关性，这可以体现出投资组合分散化对降低风险的贡献；组合分散化对降低风险的贡献；特别适合监特别适合监管部门的风险监管。管部门的风险监管。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银

93、行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法缺陷：缺陷：它是一种向后看的方法它是一种向后看的方法（backward-looking）对未来的损失估计对未来的损失估计是基于历史数据，并假定变量间过去的关系是基于历史数据，并假定变量间过去的关系在未来保持不变，显然，许多情况下，这并在未来保持不变，显然，许多情况下，这并不符合实际；不符合实际；VaR是在特定的假设条件下是在特定的假设条件下进行的，如数据分布的正态性等，有时这些进行的，如

94、数据分布的正态性等，有时这些假定与现实可能不符；假定与现实可能不符；VaR的计算有时非的计算有时非常复杂：常复杂：VaR只是市场处于正常变动下市只是市场处于正常变动下市场风险的有效测量，它不能处理金融市场处场风险的有效测量，它不能处理金融市场处于极端价格变动的情形，如股市崩盘等。于极端价格变动的情形，如股市崩盘等。理论上讲，这些缺陷的根源不在理论上讲，这些缺陷的根源不在VaR自身，自身，而在于其所依据的统计方法。而在于其所依据的统计方法。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风

95、险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法VaR的计算方法的计算方法参数法参数法历史模拟法历史模拟法蒙特卡罗模拟法蒙特卡罗模拟法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法参数法参数法参数法假定投资组合中各种风险因子的变参数法假定投资组合中各种风险因子的变化服从特定的

96、分布（通常为正态分布），化服从特定的分布（通常为正态分布），然后通过历史数据分析和估计该风险因子然后通过历史数据分析和估计该风险因子收益分布的参数值，如方差、协方差、相收益分布的参数值，如方差、协方差、相关系数等关系数等。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法该方法只反映了风险因子对整个组合的该方法只反映了风险因子对整个组合的一阶线性影响，对非线性

97、关系，如期权一阶线性影响，对非线性关系，如期权的的Gamma和债券的凸性的风险测量不适和债券的凸性的风险测量不适用，因而该方法是部分估值法。用，因而该方法是部分估值法。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法历史模拟法历史模拟法历史模拟法假定历史可以在未来重复，历史模拟法假定历史可以在未来重复，通过搜集一定历史期限内全部的风险因通过搜集一定历史期限内

98、全部的风险因子收益信息来模拟风险因子收益未来的子收益信息来模拟风险因子收益未来的变化。变化。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法历史模拟法的透明度高、直观，对系统要求较历史模拟法的透明度高、直观，对系统要求较低。但对数据样本选择区间较为敏感，既可能低。但对数据样本选择区间较为敏感，既可能包括极端的价格波动，也可能排除极端情况。包括极端的价格波动，

99、也可能排除极端情况。历史模拟法反映了风险因子收益分布，因此不历史模拟法反映了风险因子收益分布，因此不需要任何分布假设，也无需计算波动率、相关需要任何分布假设，也无需计算波动率、相关系数等模型参数。系数等模型参数。由于历史模拟法的风险因子的历史收益本身已由于历史模拟法的风险因子的历史收益本身已完全包含了风险因子之间的相关关系，因而可完全包含了风险因子之间的相关关系，因而可以全面反映风险因子和组合价值的各种关系，以全面反映风险因子和组合价值的各种关系，是一个完全估值模型。是一个完全估值模型。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法

100、商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法蒙特卡罗模拟法蒙特卡罗模拟法蒙特卡罗模拟法是一种结构化模拟的方蒙特卡罗模拟法是一种结构化模拟的方法，通过产生一系列同模拟对象具有相法，通过产生一系列同模拟对象具有相同统计特性的随机数据来模拟未来风险同统计特性的随机数据来模拟未来风险因子的变动情况。因子的变动情况。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场

101、风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法蒙特卡罗模型所生成的大量情景使得在蒙特卡罗模型所生成的大量情景使得在测算风险时比解析模型能得出更可靠、测算风险时比解析模型能得出更可靠、更综合的结论，同时体现了非线性资产更综合的结论，同时体现了非线性资产的凸性，考虑到了波动性随时间变化的的凸性，考虑到了波动性随时间变化的情形。但由于该模型需要功能强大的计情形。但由于该模型需要功能强大的计算设备，且运算耗时过长，因而该方法算设备，且运算耗时过长，因而该方法应用没有前两种方法广泛。应用没有前两种方法广泛。商业银行市场

102、风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法案例：巴林银行破产的案例：巴林银行破产的VaR分析分析1995年年2月月26日，具有日，具有233年悠久历史的英国年悠久历史的英国巴林银行（巴林银行（Barings）宣布破产。）宣布破产。导致这一结果的直接原因是巴林银行新加坡导致这一结果的直接原因是巴林银行新加坡分行期货交易负责人理森分行期货交易负责人理森N.Leeson在其衍生在其衍生金融交易中损失了金融交易中损失了13亿美元。亿美元。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业

103、银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法理森的操作策略理森的操作策略理森为了获取超额利润，同时卖空了大约理森为了获取超额利润，同时卖空了大约35000份日份日经指数（经指数（Nikkei225指数）期货的看涨和看跌期权，指数）期货的看涨和看跌期权，采用了所谓的空头采用了所谓的空头“等价对敲等价对敲”（straddle）。理森采）。理森采用的这种策略实际上是在和市场打赌，他认为日本用的这种策略实际上是在和市场打赌，他认为日本经济将逐步摆脱衰退而稳定发展，因此他赌日经指经济将逐步摆脱衰退而稳定发展，因此他赌日经指数在数在1995年年3月份（其卖空的期权合约的到期月份）月

104、份（其卖空的期权合约的到期月份）将会稳定或徘徊在目前的将会稳定或徘徊在目前的19000点附近，这样他就可点附近，这样他就可获得巨额的期权费（获得巨额的期权费（premium）。）。事实上，日经指数的确一直徘徊在事实上，日经指数的确一直徘徊在19000左右，如果左右，如果市场继续维持平衡，理森的等价对敲策略将实现其市场继续维持平衡，理森的等价对敲策略将实现其投机目的。但投机目的。但1995年年1月月17日日本神户地震给日本经日日本神户地震给日本经济造成巨大冲击，日经指数暴跌，理森的等价对敲济造成巨大冲击，日经指数暴跌，理森的等价对敲策略失败。策略失败。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行

105、市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法这时理森又赌日经指数将会出现反弹，于是买入日这时理森又赌日经指数将会出现反弹，于是买入日经指数期货，还卖空了日本经指数期货，还卖空了日本10年期国债（年期国债（JGB）期）期货。如果市场如理森所预计，则日经指数期货将获货。如果市场如理森所预计，则日经指数期货将获利。同时由于日经指数与日本国债负相关，他还会利。同时由于日经指数与日本国债负相关，他还会从国债价格下降中获利。从国债价格下降中获利。但日经指数在小幅反弹后一路下跌，理森的如意算但日经指数在小幅反弹后一路下跌，理森的如意算盘再一次落空，他的

106、期权组合和期货组合同时亏损。盘再一次落空，他的期权组合和期货组合同时亏损。随着损失的不断增加。理森继续增加其头寸试图补随着损失的不断增加。理森继续增加其头寸试图补偿这些损失，但没有起到任何作用。偿这些损失，但没有起到任何作用。2月月27日，日经日，日经指数下降到了指数下降到了17000点以下，巴林银行终于因巨额亏点以下，巴林银行终于因巨额亏损，无法满足交易所帐户的保证金要求，而不得不损，无法满足交易所帐户的保证金要求，而不得不宣布破产。宣布破产。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法理森资

107、产组合的理森资产组合的VaR理森构建了两个巨额的资产组合：理森构建了两个巨额的资产组合：第一个组合是由日经指数期货的看涨和看跌第一个组合是由日经指数期货的看涨和看跌期权空头构成的期权组合，约为期权空头构成的期权组合，约为35000份；份；第二个组合由第二个组合由77亿美元的日经指数期货多头亿美元的日经指数期货多头和和160亿美元日本国债期货空头构成的期货组亿美元日本国债期货空头构成的期货组合。合。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法理森期权组合的理森期权组合的VaR理森的空头等价对敲策略

108、的组合为理森的空头等价对敲策略的组合为Delta风险风险中性，即看涨期权正的中性，即看涨期权正的Delta风险与看跌期权风险与看跌期权负的负的Delta风险实现了完全对冲，从而达到组风险实现了完全对冲，从而达到组合的合的Delta风险中性。因此，理森认为该组合风险中性。因此，理森认为该组合已实现对冲，不存在风险。已实现对冲，不存在风险。事实上在测量期权组合的风险时，事实上在测量期权组合的风险时，Delta模型模型精确性很差。在日经指数在精确性很差。在日经指数在19000点附近时，点附近时，组合损失为组合损失为0，与，与Delta估计一致。但当日经指估计一致。但当日经指数下跌时，该策略的风险巨大

109、。例如当日经数下跌时，该策略的风险巨大。例如当日经指数下降到指数下降到17000时，损失约为时，损失约为1.4亿美元。亿美元。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法下面计算下面计算Leeson等价对敲策略的等价对敲策略的VaR。对于。对于该等价对敲策略，一个看涨期权和看跌期权该等价对敲策略，一个看涨期权和看跌期权头寸的净头寸的净Gamma值为值为=0.000422，整个组合，整个组合的的Gamma值为：值为：350000.000422=0.00739万万美元，美元，Delta值为值为0；日

110、经指数日波动性为；日经指数日波动性为1.26%，因此，在，因此，在95%的置信度下组合的日的置信度下组合的日VaR值为：值为：商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法换算为月换算为月VaR约为约为2200万美元。显然，万美元。显然，VaR低低估了组合的市场暴露（实际该组合在一个月估了组合的市场暴露（实际该组合在一个月内的损失为内的损失为1.4亿美元。亿美元。Delta模型下理森策略的风险风险为模型下理森策略的风险风险为0，这与，这与VaR估计的差别决不是在数量上，而在于估计的差别决不是在数量

111、上，而在于Delta模型完全掩盖了风险暴露模型完全掩盖了风险暴露Delta模型模型下即使市场大幅波动，理森的等价对敲策略下即使市场大幅波动，理森的等价对敲策略风险也为风险也为0；而采用；而采用VaR估计，可以估计出市估计，可以估计出市场大幅下跌的风险。场大幅下跌的风险。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法理森的期货组合的风险暴露理森的期货组合的风险暴露风险（风险（%）相关性矩阵相关性矩阵协方差矩阵协方差矩阵头寸（百万美元）头寸（百万美元）10年期年期JGB1.181（0.114）0.00

112、0139（0.000078）（16000）日经指日经指数数5.83（0.114）1（0.000078）0.0033977700商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法通过计算，投资组合方差为通过计算，投资组合方差为256,193.8，投资，投资组合的变动性为组合的变动性为560（百万美元）。在置信水（百万美元）。在置信水平为平为95%时，巴林银行的时，巴林银行的VaR是是1.65$506，即即835百万美元。百万美元。以上组合的以上组合的VaR值（值（8.35亿美元）反映了正常亿美元）反映了

113、正常市场状况下该组合在市场状况下该组合在95%置信度下的每月最置信度下的每月最大损失，理森的实际总共损失为大损失，理森的实际总共损失为13亿美元。亿美元。导致不一致的原因有两点，即理森的空头等导致不一致的原因有两点，即理森的空头等价对敲策略损失和市场的意外波动。价对敲策略损失和市场的意外波动。就该组合而言，尽管就该组合而言，尽管VaR低估了期货组合的低估了期货组合的风险，但其反映的市场风险暴露的状况，也风险，但其反映的市场风险暴露的状况，也本应引起巴林银行高层的高度注意，但巴林本应引起巴林银行高层的高度注意，但巴林银行并没有采用银行并没有采用VaR测量风险，其官方报告测量风险，其官方报告中的风

114、险竟为中的风险竟为0。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法评述评述从技术角度看，巴林银行破产的重要原因在从技术角度看，巴林银行破产的重要原因在于风险测量出现严重错误，错误的风险测量于风险测量出现严重错误，错误的风险测量方法无法反映理森持有的两个组合的实际风方法无法反映理森持有的两个组合的实际风险状况（官方报告竟均为险状况（官方报告竟均为0风险）：期货组合风险）：期货组合中实际没有进行风险测量，而期权组合中采中实际没有进行风险测量，而期权组合中采用了错误的用了错误的Delta模型。模型。巴

115、林银行的风险暴露还说明，即使采用巴林银行的风险暴露还说明，即使采用VaR测量风险，也无法准确反映市场极端状况下测量风险，也无法准确反映市场极端状况下的风险暴露，此时就必须进行压力试验。的风险暴露，此时就必须进行压力试验。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法使用局限使用局限金融市场中，常常出现一些极端情形，如市场金融市场中，常常出现一些极端情形，如市场崩溃、金融危机、政治巨变或自然灾害等，在崩溃、金融危机、政治巨变或自然灾害等，在这些情况下，经济变量间、金融市场因子间的这些情况下，经济变量

116、间、金融市场因子间的一些稳定关系就会遭到破坏，如原有市场因子一些稳定关系就会遭到破坏，如原有市场因子之间的价格关系、相关性、波动性都会发生巨之间的价格关系、相关性、波动性都会发生巨大改变；市场因子之间、市场风险和信用风险大改变；市场因子之间、市场风险和信用风险之间的因果关系也会出现较大变化，其他一些之间的因果关系也会出现较大变化，其他一些原本不该出现的意外联系在极端市场情况也会原本不该出现的意外联系在极端市场情况也会出现；市场因子和组合价值之间的关系也会发出现；市场因子和组合价值之间的关系也会发生根本改变。生根本改变。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业

117、银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法在这些极端情况下，在这些极端情况下，VaR赖以成立的假定赖以成立的假定和计算的参数发生巨大变化，而导致和计算的参数发生巨大变化，而导致VaR方法估计的结果出现极大误差。为方法估计的结果出现极大误差。为了测量极端市场状况下的金融市场风险，了测量极端市场状况下的金融市场风险，人们引入了压力试验和极值分析方法。人们引入了压力试验和极值分析方法。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法使用实例使用实例交易市场风险管理:发展集团采纳一

118、种以一天为时限发展集团采纳一种以一天为时限的的“每日盈利风险每日盈利风险”(“DEaR”)法，来估计集团的交易法，来估计集团的交易市场风险，这个方法的信心水平可达市场风险，这个方法的信心水平可达99%。DEaR是是结合参数与历史数据模拟法计算出来的。它考虑了结合参数与历史数据模拟法计算出来的。它考虑了遍及整个地域中，使集团承受市场风险的所有相关遍及整个地域中，使集团承受市场风险的所有相关风险因素，也涵盖所有的金融工具。以日作为基准，风险因素，也涵盖所有的金融工具。以日作为基准，发展集团估计每个交易单位和整个集团的发展集团估计每个交易单位和整个集团的DEaR。这。这些日常报告也为个别活动和风险类

119、型，诸如外汇、些日常报告也为个别活动和风险类型，诸如外汇、利率或证券等，提供利率或证券等，提供DEaR估计。为了补充估计。为了补充DEaR框框架的功能，集团进行了日常的耐力测验，监察集团架的功能，集团进行了日常的耐力测验，监察集团对不大可能出现但看来可信的极端市场情况的承受对不大可能出现但看来可信的极端市场情况的承受力。力。摘自发展集团摘自发展集团2002年年报年年报商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法压力试验（压力试验（stresstesting）压力试验是测量市场因子发生极端不利压力

120、试验是测量市场因子发生极端不利变化时，金融机构或组合证券的损失大变化时，金融机构或组合证券的损失大小。包括识别那些会对金融机构产生致小。包括识别那些会对金融机构产生致命损失的情景，并评估这些情景对金融命损失的情景，并评估这些情景对金融机构的影响。机构的影响。典型的压力试验包括情景分析（典型的压力试验包括情景分析（Scenarioanalsys）和系统化压力试验）和系统化压力试验(Systematicstresstesting)商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进

121、与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法情景分析的基本原理情景分析的基本原理情景分析主要包括两大步：情景构造和情景情景分析主要包括两大步：情景构造和情景评估。评估。情景构造。情景构造是情景分析的基础，目情景构造。情景构造是情景分析的基础，目的在于产生金融市场的某些极端情景。的在于产生金融市场的某些极端情景。情景评估。情景评估是指完成极端市场构造情景评估。情景评估是指完成极端市场构造后，评估该极端情景的发生对资产组合价值后，评估该极端情景的发生对资产组合价值变动的影响和后果。情景评估的主要方法包变动的影响和后果。情景评

122、估的主要方法包括基于灵敏度的情景评估和全值情景评估。括基于灵敏度的情景评估和全值情景评估。评价情景对资产组合的影响时，必须特别考评价情景对资产组合的影响时，必须特别考虑市场流动性的变化。虑市场流动性的变化。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法衍生产品策略集团（衍生产品策略集团（DPG）建议的压力试验标）建议的压力试验标准是：（准是：（1）收益率曲线上下平行移动各）收益率曲线上下平行移动各100个个基本点；（基本点；（2）收益率曲线（）收益率曲线（2年至年至10年）变平年）变平或变陡或变陡

123、25个基本点；（个基本点；（3）以上两种情况同时）以上两种情况同时发生（其四种组合方式）；（发生（其四种组合方式）；（4）3个月收益率个月收益率波动率比正常情况增加或减少波动率比正常情况增加或减少20；（；（5）股）股票指数增加或减少票指数增加或减少10；（；（6）股票指数比正）股票指数比正常情况增加或减少常情况增加或减少20；（；（7）主要货币兑美）主要货币兑美元的汇率波动幅度增加或减少元的汇率波动幅度增加或减少6；（；（8）外汇）外汇汇率波动幅度比正常情况增加或减少汇率波动幅度比正常情况增加或减少20；（9）调期利差波动幅度增加或减少）调期利差波动幅度增加或减少20个基本个基本点。点。商业

124、银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法在西方商业银行的压力试验通常选用一个较在西方商业银行的压力试验通常选用一个较长时间内（如长时间内（如10年）风险因子的最大波动和年）风险因子的最大波动和重大历史事件引起金融市场剧烈波动的幅度重大历史事件引起金融市场剧烈波动的幅度来进行试验。来进行试验。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与

125、计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法极值方法极值方法(EVT)极值分析则是通过对收益的尾部分布进行统计分析，极值分析则是通过对收益的尾部分布进行统计分析，从另外一个角度估计极端市场条件下金融机构的损从另外一个角度估计极端市场条件下金融机构的损失。失。极值理论是测量极端市场条件下市场风险的一种方极值理论是测量极端市场条件下市场风险的一种方法，它具有超越样本数据的估计能力，并可以准确法，它具有超越样本数据的估计能

126、力，并可以准确地描述分布尾部的分位数。地描述分布尾部的分位数。它主要包括两类模型：它主要包括两类模型：BMM模型和模型和POT模型。其模型。其中中BMM模型是一种传统的极值分析方法，主要用模型是一种传统的极值分析方法，主要用于处理具有明显季节性数据的极值问题上，于处理具有明显季节性数据的极值问题上，POT模模型是一种新型的模型，对数据要求的数量比较少，型是一种新型的模型，对数据要求的数量比较少，是目前经常使用的一类极值模型。是目前经常使用的一类极值模型。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法进一步的学习进一步的学习商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法谢谢谢！谢！商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法演讲完毕，谢谢观看！