第六章第六章 工程项目的盈利性与清偿能力分析工程项目的盈利性与清偿能力分析一、项目财务分析的概念与内容一、项目财务分析的概念与内容二、融资方案和融资成本二、融资方案和融资成本三、投资项目盈利能力分析三、投资项目盈利能力分析四、投资项目清偿能力分析四、投资项目清偿能力分析五、通货膨胀、所得税与税后现金流量五、通货膨胀、所得税与税后现金流量 学习基本要求学习基本要求学习基本要求学习基本要求: :(1)(1)掌握项目财务分析的概念与内容掌握项目财务分析的概念与内容掌握项目财务分析的概念与内容掌握项目财务分析的概念与内容(2)(2)掌握项目融资成本计算和融资方案的比选方法掌握项目融资成本计算和融资方案的比选方法掌握项目融资成本计算和融资方案的比选方法掌握项目融资成本计算和融资方案的比选方法(3)(3) 掌握工程项目盈利能力分析相关报表并计算相应指标；判掌握工程项目盈利能力分析相关报表并计算相应指标；判掌握工程项目盈利能力分析相关报表并计算相应指标；判掌握工程项目盈利能力分析相关报表并计算相应指标；判断项目盈利能力状况；断项目盈利能力状况；断项目盈利能力状况；断项目盈利能力状况； (4)(4)掌握工程项目清偿能力分析相关报表掌握工程项目清偿能力分析相关报表掌握工程项目清偿能力分析相关报表掌握工程项目清偿能力分析相关报表 并计算相应指标；判并计算相应指标；判并计算相应指标；判并计算相应指标；判断项目偿债能力断项目偿债能力断项目偿债能力断项目偿债能力; ;(5))(5))熟悉工程项目盈利能力分析和清偿能力分析的一个演示性熟悉工程项目盈利能力分析和清偿能力分析的一个演示性熟悉工程项目盈利能力分析和清偿能力分析的一个演示性熟悉工程项目盈利能力分析和清偿能力分析的一个演示性例子；并能够模仿完成大作业例子；并能够模仿完成大作业例子；并能够模仿完成大作业例子；并能够模仿完成大作业. .(6)(6) 了解通货膨胀时项目评价的影响了解通货膨胀时项目评价的影响了解通货膨胀时项目评价的影响了解通货膨胀时项目评价的影响 一、财务分析的概念与内容一、财务分析的概念与内容1、财务分析的概念、财务分析的概念n n财务分析是根据国家现行财税制度和价财务分析是根据国家现行财税制度和价格体系，从项目角度出发，分析、计算格体系，从项目角度出发，分析、计算项目直接发生的财务效益和费用，编制项目直接发生的财务效益和费用，编制有关报表，计算评价指标，站在投资者有关报表，计算评价指标，站在投资者的角度考察项目的盈利能力、清偿能力的角度考察项目的盈利能力、清偿能力等财务状况，据以判别项目的财务可行等财务状况，据以判别项目的财务可行性。
也称项目财务评价也称项目财务评价 2、财务分析的内容、财务分析的内容 （一）（一）（一）（一） 融资主体和资金筹措融资主体和资金筹措融资主体和资金筹措融资主体和资金筹措二、二、融资方案和资金成本融资方案和资金成本1．．既有法人融资项目和新设法人融资项目既有法人融资项目和新设法人融资项目2．．权益资金和债务资金的筹措权益资金和债务资金的筹措3．．对项目经济分析中当前用法不一的几个名称的说明对项目经济分析中当前用法不一的几个名称的说明 （二）（二）（二）（二） 资金成本资金成本资金成本资金成本(capital cost)(capital cost)的概念及计算的概念及计算的概念及计算的概念及计算1. 资金成本的一般含义资金成本的一般含义 资金成本可用绝对数表示，也可用相对数表示为便于资金成本可用绝对数表示，也可用相对数表示为便于分析比较，资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率分析比较，资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率其理论计算公式为：其理论计算公式为：或 式中式中 ── ──资金成本率资金成本率( (一般通称为资金成本一般通称为资金成本) )；； P────筹集资金总额；筹集资金总额； D────使用费；使用费； F────筹资费；筹资费； ──筹资费费率筹资费费率(即筹资费占筹集资金总额的比率即筹资费占筹集资金总额的比率)。
2. .各种资金来源的资金成本各种资金来源的资金成本 （（1）债务资金成本）债务资金成本 由于债务利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，由于债务利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，含筹资费用的税后债务资金成本是使下式成立的含筹资费用的税后债务资金成本是使下式成立的式中式中 P0——债券发行价格或借款额，即债务当前的市值；债券发行价格或借款额，即债务当前的市值； —— ——债务年利息，其中债券年利息为面值票面利率；债务年利息，其中债券年利息为面值票面利率； —— ——债务资金筹资费率；债务资金筹资费率； n————债务期限，通常以年表示；债务期限，通常以年表示； —— ——所得税税率所得税税率 例例6-1 某公司发行面值为某公司发行面值为500万元的万元的10年期长期债券年期长期债券, 票面利率票面利率12%，每年支付一次利息，发行费用占发行价格的，每年支付一次利息，发行费用占发行价格的5%若公司所得税税率为司所得税税率为25%，试计算该债券之资金成本。
试计算该债券之资金成本解解 根据公式（根据公式（6-3））应用应用Excel计算内部收益率的公式得到计算内部收益率的公式得到 在不考虑债务筹资费用的情况下，每期支付利息，最后一在不考虑债务筹资费用的情况下，每期支付利息，最后一期还本的债务资金成本是：期还本的债务资金成本是：式中式中 rd ──债务利率；债务利率； ──所得税税率所得税税率 在考虑筹资费用的情况下，每期支付利息，最后一期还本在考虑筹资费用的情况下，每期支付利息，最后一期还本的债务资金成本可按照下式大致计算：的债务资金成本可按照下式大致计算： (2) 权益资金成本权益资金成本 权益资金成本权益资金成本(equity cost)是对股东而言的最低吸引力收益率是对股东而言的最低吸引力收益率（（MARR），一般估算方法有资本资产定价模型法和内部收益率），一般估算方法有资本资产定价模型法和内部收益率方法 ①①内部收益率计算法内部收益率计算法若每年要求股利不变，且项目永续进行，则若每年要求股利不变，且项目永续进行，则若股利第一年为若股利第一年为 , , 以后股利每年增长以后股利每年增长g, g, 则权益资则权益资金成本为：金成本为： 例例6-2 某上市公司拟上一项目某上市公司拟上一项目, , 准备筹资准备筹资1000万元万元, , 有两种选择有两种选择: : 1.增发增发1000万普通股万普通股, , 发行费率为发行费率为5%。
2.1000万从企业内部筹资，来源于公司未分配利润和盈余公万从企业内部筹资，来源于公司未分配利润和盈余公积金预计当年股利率为预计当年股利率为10%，，同时估计未来股利每年递增同时估计未来股利每年递增4%，，计算计算权益资金成本权益资金成本解解 1. 发行普通股成本为：发行普通股成本为： 2. 内部筹资成本为：内部筹资成本为： ②②资本资产定价模型法资本资产定价模型法 在有效的资本市场条件下，可以参照项目所属行业的资本在有效的资本市场条件下，可以参照项目所属行业的资本市场的股票平均收益率所谓资本资产定价模型市场的股票平均收益率所谓资本资产定价模型( (capital-assets-pricing model,CAPM) ) 就是一种常用的估计权益融资成就是一种常用的估计权益融资成本的办法本的办法 式中，式中， 和和 分别代表无风险投资收益率和股票市场的分别代表无风险投资收益率和股票市场的平均收益率，是该行业股票投资收益率相对于整个市场收益平均收益率，是该行业股票投资收益率相对于整个市场收益率的偏离系数事实上，等式右边第二项可以看做是股权投率的偏离系数。
事实上，等式右边第二项可以看做是股权投资的风险溢价资的风险溢价 例例6-3 社会无风险投资收益社会无风险投资收益3%，社会平均收益率，社会平均收益率12%，公，公司投资风险系数司投资风险系数1.2，计算权益资金成本计算权益资金成本解解 （（3））加权平均资金成本加权平均资金成本 综合资金成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，综合资金成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，故而又称加权平均资金对个别资金成本进行加权平均确定的，故而又称加权平均资金成本（成本（weighted average cost of capital,WACC）其计算公式）其计算公式为：为： 式中式中 ——加权平均资金成本；加权平均资金成本； ——第第j种个别资金成本；种个别资金成本； Wj ——第第j种个别资金占全部资金的比重种个别资金占全部资金的比重( (权数权数) ) 例例6-4 某公司上一新项目，企业拟从内部筹资某公司上一新项目，企业拟从内部筹资600万元，成本万元，成本14%，另向银行借款筹资，另向银行借款筹资400万元万元, 成本成本6%。
试计算项目筹资试计算项目筹资的加权平均资金成本的加权平均资金成本解解 计算加权平均资金成本计算加权平均资金成本 三、三、投资项目盈利性分析投资项目盈利性分析（一）（一）盈利性分析的主要目的有四个：盈利性分析的主要目的有四个：1．．分析投资项目对投资者的吸引力分析投资项目对投资者的吸引力2．．分析比较投资和融资方案分析比较投资和融资方案3．．分析投资回报在各利益主体的分配分析投资回报在各利益主体的分配4．．分析影响盈利水平的因素分析影响盈利水平的因素（二）盈利性分析（评价）的主要指标（二）盈利性分析（评价）的主要指标 n n 静态投资回收期静态投资回收期n n 静态静态 全投资收益率全投资收益率n n 权益投资利润率权益投资利润率n n 评价指标评价指标 n n 动态投资回收期动态投资回收期n n 动态动态 净现值净现值n n 内部收益率内部收益率 （一）（一） 全部投资盈利性分析全部投资盈利性分析 全部投资盈利性分析不考虑资金来源，从全部投资总获利全部投资盈利性分析不考虑资金来源，从全部投资总获利能力的角度，通过编制全部投资现金流量表，考察项目方案设能力的角度，通过编制全部投资现金流量表，考察项目方案设计的合理性。
全部投资盈利性分析包括融资前分析和融资后分计的合理性全部投资盈利性分析包括融资前分析和融资后分析两个层面析两个层面1．．全部投资现金流量表全部投资现金流量表( (见书见书119119页）页）2．．项目全部投资盈利性判据项目全部投资盈利性判据 设项目的营业收入为设项目的营业收入为设项目的营业收入为设项目的营业收入为R R，经营成本为，经营成本为，经营成本为，经营成本为C C，折旧额为，折旧额为，折旧额为，折旧额为D D，上交所，上交所，上交所，上交所得税为得税为得税为得税为T T，初始投资为，初始投资为，初始投资为，初始投资为P P，项目借款利息为，项目借款利息为，项目借款利息为，项目借款利息为I I，所得税率为ｔ，，所得税率为ｔ，，所得税率为ｔ，，所得税率为ｔ，则项目的年税后净现金流量为则项目的年税后净现金流量为则项目的年税后净现金流量为则项目的年税后净现金流量为R-C-TR-C-T，并将其理解为永续，并将其理解为永续，并将其理解为永续，并将其理解为永续年金项目投资的收益率项目投资的收益率项目投资的收益率项目投资的收益率 IRR =IRR =（（（（ R-C-T R-C-T ））））/P/P = =（（（（ R-C-D-I+D+I-TR-C-D-I+D+I-T））））/P/P =[ =[ （（（（R-C-D-IR-C-D-I）（）（）（）（1-1-ｔ）ｔ）ｔ）ｔ） +D+I]/P+D+I]/P =[ =[（（（（R-CR-C）））） （（（（1-1-ｔ）ｔ）ｔ）ｔ）- -（（（（D+ID+I）））） （（（（1-1-ｔ）ｔ）ｔ）ｔ）+D+I]/P+D+I]/P =[ =[（（（（R-CR-C）（）（）（）（1-1-ｔ）ｔ）ｔ）ｔ）+D+Dｔｔｔｔ+I+Iｔｔｔｔ]/P]/P 如果项目负债为零，投资人希望投资报酬率为ｉ如果项目负债为零，投资人希望投资报酬率为ｉ如果项目负债为零，投资人希望投资报酬率为ｉ如果项目负债为零，投资人希望投资报酬率为ｉｅｅｅｅ则项目可行的判定标准应为：则项目可行的判定标准应为：则项目可行的判定标准应为：则项目可行的判定标准应为： IRR=[IRR=[（（（（R-CR-C）（）（）（）（1-1-ｔ）ｔ）ｔ）ｔ）+D+Dｔｔｔｔ]/P]/P≥ ≥ｉｉｉｉｅｅｅｅ如果项目资金全部为负债，债权人希望的投资报酬率为ｉ如果项目资金全部为负债，债权人希望的投资报酬率为ｉ如果项目资金全部为负债，债权人希望的投资报酬率为ｉ如果项目资金全部为负债，债权人希望的投资报酬率为ｉｂｂｂｂ则项目可行的判定标准应为：则项目可行的判定标准应为：则项目可行的判定标准应为：则项目可行的判定标准应为：IRR=[IRR=[（（（（R-CR-C）（）（）（）（1-1-ｔ）ｔ）ｔ）ｔ）+D+Dｔｔｔｔ+ + ｔｉｔｉｔｉｔｉｂｂｂｂP]/PP]/P ≥ ≥ｉｉｉｉｂｂｂｂ 也就是：也就是：也就是：也就是： （（（（R-CR-C）（）（）（）（1-1-ｔ）ｔ）ｔ）ｔ）+D+D´ ´ｔｔｔｔ]/P ]/P ≥ ≥（（（（1-1-ｔ）ｉｔ）ｉｔ）ｉｔ）ｉｂｂｂｂ如果项目负债比例为如果项目负债比例为如果项目负债比例为如果项目负债比例为λλλλ，自有资金投资比例为，自有资金投资比例为，自有资金投资比例为，自有资金投资比例为1- 1- 1- 1- λλλλ，则综，则综，则综，则综合资金成本率为：合资金成本率为：合资金成本率为：合资金成本率为： WACC= WACC= WACC= WACC= λλλλ（（（（1-1-ｔ）ｔ）ｔ）ｔ）ｉｉｉｉｂｂｂｂ+ + + +（（（（1- 1- 1- 1- λλλλ ））））ｉｉｉｉｅｅｅｅ则项目可行的判定标准应为：则项目可行的判定标准应为：则项目可行的判定标准应为：则项目可行的判定标准应为： IRRIRR ≥ ≥ WACC WACC WACC WACC 例例6-5 某项目全部投资资金的某项目全部投资资金的30% 由银行贷款，年利率为由银行贷款，年利率为5.31%，其余由企业盈余的权益资金和募股筹集。
根据该行业，其余由企业盈余的权益资金和募股筹集根据该行业的净资产收益率，股东要求的回报率不低于的净资产收益率，股东要求的回报率不低于6.5%目前该企业目前该企业属盈利状态，所得税率为属盈利状态，所得税率为25%求该项目全部投资的资金平均求该项目全部投资的资金平均加权成本加权成本解解 将有关数据代入公式有将有关数据代入公式有 如果投资者没有其它更好的投资机会，项目融资前全部投如果投资者没有其它更好的投资机会，项目融资前全部投资净现金流的内部收益率应不低于资净现金流的内部收益率应不低于5.74% 融资前、后全部投资盈利能力分析的区别：融资前、后全部投资盈利能力分析的区别：融资前、后全部投资盈利能力分析的区别：融资前、后全部投资盈利能力分析的区别：利润与所得税计算表的数据区别：利润与所得税计算表的数据区别：利润与所得税计算表的数据区别：利润与所得税计算表的数据区别：（（（（1 1）总成本费用不同，融资前总成本费用中不包括贷款资）总成本费用不同，融资前总成本费用中不包括贷款资）总成本费用不同，融资前总成本费用中不包括贷款资）总成本费用不同，融资前总成本费用中不包括贷款资金利息支出，且固定资产折旧费由于其原值不同致使折旧金利息支出，且固定资产折旧费由于其原值不同致使折旧金利息支出，且固定资产折旧费由于其原值不同致使折旧金利息支出，且固定资产折旧费由于其原值不同致使折旧费不同；费不同；费不同；费不同；（（（（2 2）固定资产折旧费不同。
因为融资前的固定资产原值中）固定资产折旧费不同因为融资前的固定资产原值中）固定资产折旧费不同因为融资前的固定资产原值中）固定资产折旧费不同因为融资前的固定资产原值中不包括建设期利息，其原值小于融资后固定资产原值；不包括建设期利息，其原值小于融资后固定资产原值；不包括建设期利息，其原值小于融资后固定资产原值；不包括建设期利息，其原值小于融资后固定资产原值；（（（（3 3）利息支出不同融资前利息支出为零，而融资后则如）利息支出不同融资前利息支出为零，而融资后则如）利息支出不同融资前利息支出为零，而融资后则如）利息支出不同融资前利息支出为零，而融资后则如数计算利息支出；数计算利息支出；数计算利息支出；数计算利息支出；（（（（4 4）利润总额和所得税不同因为总成本费用不同，致使）利润总额和所得税不同因为总成本费用不同，致使）利润总额和所得税不同因为总成本费用不同，致使）利润总额和所得税不同因为总成本费用不同，致使利润总额和所得税不同，进而使税后净利润不同利润总额和所得税不同，进而使税后净利润不同利润总额和所得税不同，进而使税后净利润不同利润总额和所得税不同，进而使税后净利润不同计算期现金流量表数据区别：计算期现金流量表数据区别：计算期现金流量表数据区别：计算期现金流量表数据区别：税后净现金流量和累计税后净现金流量不同。
税后净现金流量和累计税后净现金流量不同税后净现金流量和累计税后净现金流量不同税后净现金流量和累计税后净现金流量不同 ( (二二) ) 权益投资盈利性分析权益投资盈利性分析 1．．权益投资现金流量表（见书权益投资现金流量表（见书122122页）页）2．．权益投资盈利性判据权益投资盈利性判据3．．财务杠杆财务杠杆 例例6-6 全部投资的净现金流量如图全部投资的净现金流量如图6-2（融资后）如果初始投（融资后）如果初始投资的一半是向银行借的，借款条件是：一年以后开始归还，分资的一半是向银行借的，借款条件是：一年以后开始归还，分五年等额五年等额(本金加利息本金加利息)还款，年利率为还款，年利率为10％，求全部投资和权％，求全部投资和权益资金投资的内部收益率益资金投资的内部收益率解解 按题意，第一年初借款额按题意，第一年初借款额P＝＝1500× ＝＝750根据等额还根据等额还款公式，求得每年的还本付息数款公式，求得每年的还本付息数A A/P,10%,5A=P（（A/P,i,n）＝）＝750( 0.2638 ) ＝＝197.85 从图从图6-2中减去借款的流入和还本付息的流出，得到权益资中减去借款的流入和还本付息的流出，得到权益资金投资的净现金流量，如图金投资的净现金流量，如图6-3。
按图按图6-2和图和图6-3，可分别求得：，可分别求得：全部投资的内部收益率全部投资的内部收益率IRR＝＝22.35％；％；权益资金投资的内部收益率权益资金投资的内部收益率IRR＝＝29.56％ ( (三三) ) 一个演示性的例子一个演示性的例子 1.融资前投资盈利能力分析融资前投资盈利能力分析 数据资料数据资料 某工业项目计算期为某工业项目计算期为15年，建设期为年，建设期为3年，第四年，第四年投产，第五年开始达到生产能力年投产，第五年开始达到生产能力1）建设投资）建设投资(固定资产投资固定资产投资)8000万元分年投资情况如表万元分年投资情况如表6-3所示 该项目的固定资产综合折旧年限为该项目的固定资产综合折旧年限为15年，残值率为年，残值率为5%期末余值等于账面余值末余值等于账面余值2）流动资金投资约需）流动资金投资约需2490万元3）营业收入、营业税金及附加和经营成本的预测值见表）营业收入、营业税金及附加和经营成本的预测值见表6-4，其他支出忽略不计其他支出忽略不计 解解 在计算折旧、利润和所得税时，均不考虑资金来源，即不考在计算折旧、利润和所得税时，均不考虑资金来源，即不考虑借款和利息。
虑借款和利息1）固定资产折旧计算）固定资产折旧计算 平均折旧年限为平均折旧年限为15年，残值率为年，残值率为5%年折旧额年折旧额 第15年末回收固定资产余值（假定回收余值与账面折余值相等）为：年末回收固定资产余值（假定回收余值与账面折余值相等）为： （（2）利润与所得税计算）利润与所得税计算 融资前的利息支出为零，利润与所得税的计算如表融资前的利息支出为零，利润与所得税的计算如表6-5据以编制全部投资现金流量表见表据以编制全部投资现金流量表见表6-5 （（3）全部投）全部投资现金流量资现金流量表（见表表（见表6-6）及）及 内部收内部收益率益率 根据表根据表6-6的最后一行数字，计算得到全部投资的税后内部的最后一行数字，计算得到全部投资的税后内部收益率收益率IRR＝＝14.17%，投资回收期，投资回收期Pt＝＝8.48年 该项目的投资内部收益率超过该项目的投资内部收益率超过14%，我们可以以这个数值，我们可以以这个数值与可能的资金来源成本进行比较，以确定是否有必要进一步研与可能的资金来源成本进行比较，以确定是否有必要进一步研究即使长期借款的利率为究即使长期借款的利率为16%，全部通过借贷筹资，还是具，全部通过借贷筹资，还是具有偿付能力的，因为有偿付能力的，因为IRR＝＝14.17%＞（＞（1-25%））×16%＝＝12%。
如果股权融资要求的投资回报率高达如果股权融资要求的投资回报率高达15%，而又能设法从银行，而又能设法从银行借到一半的初始投资，长期贷款利率为借到一半的初始投资，长期贷款利率为10%，那么加权平均的，那么加权平均的资金成本是资金成本是 WACC＝＝0.5×15%＋＋0.5×（（1－－25%））×16%＝＝7.5%＋＋3.25%＝＝13.5% 项目的内部收益率还是大于资金成本，说明这个项目从盈项目的内部收益率还是大于资金成本，说明这个项目从盈利能力上还是可以考虑的利能力上还是可以考虑的 2.融资后的盈利能力融资后的盈利能力分析分析 对项目进行融资前的初步分析后，如果给定的融资方案对项目进行融资前的初步分析后，如果给定的融资方案如下：如下：（（1）建设投资）建设投资8000万中，权益投资为万中，权益投资为4000万元，分年出万元，分年出资为资为1500万元、万元、1500万元和万元和1000万元，不足部分向银行借款万元，不足部分向银行借款银行贷款条件是年利率银行贷款条件是年利率10%，建设期只计息不付息还款，将，建设期只计息不付息还款，将利息按复利计算到第四年初，作为全部借款本金。
投产后利息按复利计算到第四年初，作为全部借款本金投产后（第四年末）开始还贷，每年付清利息（第四年末）开始还贷，每年付清利息 ，并分，并分10年等额还本；年等额还本； （（2）流动资金投资）流动资金投资2490万元，全部向银行借款（始终维万元，全部向银行借款（始终维持借款状态），年利率也是持借款状态），年利率也是10% 解解 融资后的盈利能力分析可按以下步融资后的盈利能力分析可按以下步骤进行1）借款需要量计算（表）借款需要量计算（表6-5）） （（2）固定资产投资借款建设期利息计算（见表）固定资产投资借款建设期利息计算（见表6-8）） 假定每年借款发生在年中，当年借款额只计一半利息第四假定每年借款发生在年中，当年借款额只计一半利息第四年初累计的欠款即为利息资本化后的总本金年初累计的欠款即为利息资本化后的总本金 （（3）固定资产折旧计算）固定资产折旧计算 融资后的年折旧费计算，建设期利息计入固定资产原值内，年融资后的年折旧费计算，建设期利息计入固定资产原值内，年折旧费为折旧费为 年折旧额年折旧额= 第第15年末回收固定资产余值为：年末回收固定资产余值为：（（8000＋＋631）－）－547×12≈2071万元万元 （（4）固定资产投资还款计划与利息计算）固定资产投资还款计划与利息计算 根据与银行商定的条件，第四年开始支付每年的利息再还本根据与银行商定的条件，第四年开始支付每年的利息再还本金的金的1/10,10年内还清，利息可计入当期损益（详见表年内还清，利息可计入当期损益（详见表6-9）） （（5）利润与所得税计算）利润与所得税计算 融资后的利润与所得税的计算如表融资后的利润与所得税的计算如表6-10所示，据以编制全所示，据以编制全部投资（融资后）及权益资金投资现金流量表。
部投资（融资后）及权益资金投资现金流量表 （（6）融资后的全部投资现金流量表）融资后的全部投资现金流量表（表（表6-11）） 融资后的全部投资内部收益率融资后的全部投资内部收益率IRR=15.39%，投资回收期为，投资回收期为Pt＝＝8.06年3.权益资金投资现金流量表权益资金投资现金流量表( (见表见表6-12) ) 权益资金投资的内部收益率权益资金投资的内部收益率IRR=20.10% 如果企业（投资者）现有投资机会最低吸引力的收益率如果企业（投资者）现有投资机会最低吸引力的收益率MARR不高于不高于20%，该项目对投资者还是有吸引力的该项目对投资者还是有吸引力的 三、投资项目的清偿能力评价三、投资项目的清偿能力评价n n资金在时间上的平衡资金在时间上的平衡uu资金来源与运用表资金来源与运用表uu财务计划现金流量表财务计划现金流量表uu评价指标评价指标n n偿债能力评价偿债能力评价uu资产负债表资产负债表uu借款偿还计划表借款偿还计划表uu评价指标评价指标 资金在时间上的平衡资金在时间上的平衡n n报表报表uu资金来源与运用表资金来源与运用表uu财务计划现金流量表财务计划现金流量表n n指标：指标：uu 各年的各年的““累计盈余资金累计盈余资金””＞＞=0=0 资金来源与运用表与财务计划现金流量表实际上反映的都是项资金来源与运用表与财务计划现金流量表实际上反映的都是项资金来源与运用表与财务计划现金流量表实际上反映的都是项资金来源与运用表与财务计划现金流量表实际上反映的都是项目资金的平衡问题，两者计算得到的是同样的结果，即盈余目资金的平衡问题，两者计算得到的是同样的结果，即盈余目资金的平衡问题，两者计算得到的是同样的结果，即盈余目资金的平衡问题，两者计算得到的是同样的结果，即盈余资金。
二者的区别表现在：前者以利润总额作为资金的来源资金二者的区别表现在：前者以利润总额作为资金的来源资金二者的区别表现在：前者以利润总额作为资金的来源资金二者的区别表现在：前者以利润总额作为资金的来源之一，而后者则直接以营业收入作为资金来源之一之一，而后者则直接以营业收入作为资金来源之一之一，而后者则直接以营业收入作为资金来源之一之一，而后者则直接以营业收入作为资金来源之一我们知道：我们知道：我们知道：我们知道：利润总额利润总额利润总额利润总额= =营业收入营业收入营业收入营业收入- -营业税金及附加营业税金及附加营业税金及附加营业税金及附加- -总成本费用总成本费用总成本费用总成本费用= =营业收入营业收入营业收入营业收入- -营营营营业税金及附加业税金及附加业税金及附加业税金及附加- -经营成本经营成本经营成本经营成本- -折旧摊销折旧摊销折旧摊销折旧摊销- -利息费用利息费用利息费用利息费用由于折旧摊销并不需要占用资金，所以应该在资金来源中将其由于折旧摊销并不需要占用资金，所以应该在资金来源中将其由于折旧摊销并不需要占用资金，所以应该在资金来源中将其由于折旧摊销并不需要占用资金，所以应该在资金来源中将其返还回来。
同样，由于利润中已经减去营业税金及附加和利返还回来同样，由于利润中已经减去营业税金及附加和利返还回来同样，由于利润中已经减去营业税金及附加和利返还回来同样，由于利润中已经减去营业税金及附加和利息费用，所以在资金运用中就不再列入营业税金及附加和利息费用，所以在资金运用中就不再列入营业税金及附加和利息费用，所以在资金运用中就不再列入营业税金及附加和利息费用，所以在资金运用中就不再列入营业税金及附加和利息支出，而仅仅只有建设期利息的支出（因为这部分利息支息支出，而仅仅只有建设期利息的支出（因为这部分利息支息支出，而仅仅只有建设期利息的支出（因为这部分利息支息支出，而仅仅只有建设期利息的支出（因为这部分利息支出应作为建设投资成本的增加，而未计入财务费用）出应作为建设投资成本的增加，而未计入财务费用）出应作为建设投资成本的增加，而未计入财务费用）出应作为建设投资成本的增加，而未计入财务费用） 资金来源与运用表与用于盈利性分析的投资金来源与运用表与用于盈利性分析的投资（包括总投资和权益资金投资）现金资（包括总投资和权益资金投资）现金流量表（参见表流量表（参见表6-1和表和表6-2）有本质的不）有本质的不同。
同前者从项目的资金平衡出发，反映了项目前者从项目的资金平衡出发，反映了项目的财务流量，体现的是项目资金可供利的财务流量，体现的是项目资金可供利用的所有资金的来源及去向后者是从用的所有资金的来源及去向后者是从项目的出资者角度或权益投资人出发的，项目的出资者角度或权益投资人出发的，反映了项目建设和经营的现金流量，体反映了项目建设和经营的现金流量，体现的是投资的盈利性现的是投资的盈利性 .资产负债比率分析资产负债比率分析n n资产负债比率资产负债比率= =负债总额／资产总额负债总额／资产总额n n流动比率流动比率= =流动资产总额／流动负债总额流动资产总额／流动负债总额n n速速动动比比率率=[=[流流动动资资产产总总额额- -存存货货]/]/流流动动负负债债总额总额 借款偿还期的计算借款偿还期的计算 n n借借款款偿偿还还期期=[=[借借款款偿偿还还后后开开始始出出现现盈盈余余年年份份数数]-]-开开始始借借款款年年份份+[+[当当年年偿偿还还借借款款额额/ /当年可用于还款的资金额当年可用于还款的资金额] ]n n当国内借款偿还期满足借款机构的要求当国内借款偿还期满足借款机构的要求期限时，即认为项目具有还贷能力。
期限时，即认为项目具有还贷能力 利息备付率、偿债备付率利息备付率、偿债备付率n n利息备付率是指项目在借款偿还期内，各年可利息备付率是指项目在借款偿还期内，各年可利息备付率是指项目在借款偿还期内，各年可利息备付率是指项目在借款偿还期内，各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值，即用的比值，即用的比值，即用的比值，即: :uu利息备付率利息备付率利息备付率利息备付率= =税息前利润税息前利润税息前利润税息前利润 / /当期应付利息费当期应付利息费当期应付利息费当期应付利息费用用用用n n偿债备付率是指项目在借款偿还期内，各年可偿债备付率是指项目在借款偿还期内，各年可偿债备付率是指项目在借款偿还期内，各年可偿债备付率是指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息资金与当期应还本付息金额的比用于还本付息资金与当期应还本付息金额的比用于还本付息资金与当期应还本付息金额的比用于还本付息资金与当期应还本付息金额的比值值值值uu偿债备付率偿债备付率偿债备付率偿债备付率= =可用于还本付息资金可用于还本付息资金可用于还本付息资金可用于还本付息资金/ /当期应还当期应还当期应还当期应还本付息金额本付息金额本付息金额本付息金额 六、通货膨胀、所得税与税后现金流量六、通货膨胀、所得税与税后现金流量1 1、通货膨胀：是指价格水平的总体上涨。
或者说是货币的贬、通货膨胀：是指价格水平的总体上涨或者说是货币的贬、通货膨胀：是指价格水平的总体上涨或者说是货币的贬、通货膨胀：是指价格水平的总体上涨或者说是货币的贬值2 2、时价、常价与实价：、时价、常价与实价：、时价、常价与实价：、时价、常价与实价： 时价时价时价时价————经济业务发生当时的价格，它既考虑了价格的相经济业务发生当时的价格，它既考虑了价格的相经济业务发生当时的价格，它既考虑了价格的相经济业务发生当时的价格，它既考虑了价格的相对变动，又考虑的价格的绝对变动对变动，又考虑的价格的绝对变动对变动，又考虑的价格的绝对变动对变动，又考虑的价格的绝对变动( (或总体变动或总体变动或总体变动或总体变动) ) 常价常价常价常价————采用分析当时的价格总水平采用分析当时的价格总水平采用分析当时的价格总水平采用分析当时的价格总水平, ,不考虑通货膨胀因素不考虑通货膨胀因素不考虑通货膨胀因素不考虑通货膨胀因素带来的价格总水平的变化，是经济分析通常考虑的价格带来的价格总水平的变化，是经济分析通常考虑的价格带来的价格总水平的变化，是经济分析通常考虑的价格。
带来的价格总水平的变化，是经济分析通常考虑的价格 实价实价实价实价————在时价的基础上剔除通货膨胀影响，保留相对价在时价的基础上剔除通货膨胀影响，保留相对价在时价的基础上剔除通货膨胀影响，保留相对价在时价的基础上剔除通货膨胀影响，保留相对价格变化的价格格变化的价格格变化的价格格变化的价格 假设当前价格为假设当前价格为假设当前价格为假设当前价格为102,102,预测今后预测今后预测今后预测今后5 5年的物价指数和时价如下年的物价指数和时价如下年的物价指数和时价如下年的物价指数和时价如下表表表表, ,则则则则: :实价实价实价实价= =时价时价时价时价/ /物价指数物价指数物价指数物价指数年份年份年份年份 0 1 2 3 4 50 1 2 3 4 5物价指数物价指数物价指数物价指数(%) 100 109 116 122 141 166(%) 100 109 116 122 141 166时价时价时价时价 102 122 122 168 168 168102 122 122 168 168 168实价实价实价实价 102 112 105 137 119 101102 112 105 137 119 101 3 3、实价收益率ｉ、实价收益率ｉ、实价收益率ｉ、实价收益率ｉｅｅｅｅ与时价收益率ｉ与时价收益率ｉ与时价收益率ｉ与时价收益率ｉf f f f 假设通货膨胀率假设通货膨胀率假设通货膨胀率假设通货膨胀率( (物价上涨率物价上涨率物价上涨率物价上涨率) )为为为为f,f,f,f,按实价计算的年净现金按实价计算的年净现金按实价计算的年净现金按实价计算的年净现金流量为流量为流量为流量为F F F Ft t t t, , , ,则按时价计算的现金流量为则按时价计算的现金流量为则按时价计算的现金流量为则按时价计算的现金流量为F F F Ft t t t（（（（1+1+f f f f））））根据内部收益率的含义有根据内部收益率的含义有根据内部收益率的含义有根据内部收益率的含义有 ∑ ∑ F F F Ft t t t（（（（1+1+f f f f））））(1+(1+ｉｉｉｉｅｅｅｅ)- )-t t = = ∑ ∑ F F F Ft t t t（（（（1+1+f f f f））））t t (1+ (1+ｉｉｉｉf f f f )- )- t t 所以得到所以得到所以得到所以得到: : : :实价收益率与时价收益率之间的换算关系：实价收益率与时价收益率之间的换算关系：实价收益率与时价收益率之间的换算关系：实价收益率与时价收益率之间的换算关系： 1/1/（（（（1+1+ｉｉｉｉｅｅｅｅ））））= =（（（（1+1+f f f f））））/ /（（（（1+1+ｉｉｉｉf f f f ）））） ｉｉｉｉｅｅｅｅ=[=[（（（（1+1+ｉｉｉｉf f f f ））））/ / （（（（1+1+f f f f））））]-1=(]-1=(ｉｉｉｉf f f f – –f)/ f)/ f)/ f)/ （（（（1+1+f f f f））））当通货膨胀当通货膨胀当通货膨胀当通货膨胀f f f f不是很大时，按时价计算的收益率近似等于按不是很大时，按时价计算的收益率近似等于按不是很大时，按时价计算的收益率近似等于按不是很大时，按时价计算的收益率近似等于按实价计算的收益率与通货膨胀率之和。
实价计算的收益率与通货膨胀率之和实价计算的收益率与通货膨胀率之和实价计算的收益率与通货膨胀率之和 其中，其中， 是按实价计算的第是按实价计算的第t年的净现金流，年的净现金流， 是按时价计是按时价计算的相应净现金流，由此可得：算的相应净现金流，由此可得：，即 例例6-7 某一类投资项目，投资者的最低有吸引力的基准收益率某一类投资项目，投资者的最低有吸引力的基准收益率是是8% (MARR)，估计今后国内通货膨胀率为，估计今后国内通货膨胀率为3%如果项目如果项目是按时价计算净现金流量，满足投资者要求的项目内部收益是按时价计算净现金流量，满足投资者要求的项目内部收益率应不低于多少率应不低于多少?解解 按上述等价公式，时价的基准收益率应是按上述等价公式，时价的基准收益率应是 例例6-8 如果知道按时价计算的第如果知道按时价计算的第t年的净现金流量为年的净现金流量为 ，求按实价计算的内部收益率，求按实价计算的内部收益率 解解 对这个问题有两种解法一种是把按时价的净现金流量用物对这个问题有两种解法一种是把按时价的净现金流量用物价指数剔除通货膨胀因素，然后求内部收益率，即通过价指数剔除通货膨胀因素，然后求内部收益率，即通过 求出求出 。
另外一种做法是，直接按时价净现金流，求出含通货膨胀的另外一种做法是，直接按时价净现金流，求出含通货膨胀的内部收益率内部收益率 ，， ；再通过再通过求出按实价计算的内部收益率求出按实价计算的内部收益率 例例6-9 按时价的投资项目的净现金流量分别是按时价的投资项目的净现金流量分别是( -1 000; 309; 318; 328; 338 ) ，通货膨胀率平均是，通货膨胀率平均是3%，求按实价计算的内部，求按实价计算的内部收益率解解 按第一种方法，用按第一种方法，用 ，，(t = 0 ~4)，除以各年净现金流，除以各年净现金流量，得量，得(-1 000; 300;300;300;300) ；再求内部收益率；再求内部收益率 =7.71% 按第二种方法直接按按第二种方法直接按( -1 000; 309; 318; 328; 338 ) 求内部收益求内部收益率得率得 =10.95%，，再用再用 两者的结果是一样的两者的结果是一样的 例例6-10 某项目的初始投资某项目的初始投资为为1 200万元（假定发生万元（假定发生在第一年初），计算期为在第一年初），计算期为4年，余值忽略不计。
根年，余值忽略不计根据投入和产出的相对价格据投入和产出的相对价格变动，对其常价现金流量变动，对其常价现金流量进行了预测，其有关数据进行了预测，其有关数据见下表预计今后若干年见下表预计今后若干年的通货膨胀率为的通货膨胀率为3％，所％，所得税率为得税率为25％，折旧费每％，折旧费每年年200万元，借款利息偿万元，借款利息偿付付100万元假定是利率万元假定是利率随通货膨胀率浮动试分随通货膨胀率浮动试分别求全部投资的税后常价、别求全部投资的税后常价、时价和实价内部收益率时价和实价内部收益率 解解 （（1）常价的现金流不考虑通货膨胀（假定没有通货膨胀），）常价的现金流不考虑通货膨胀（假定没有通货膨胀），直接按表直接按表6-25的第的第7行净现金流量（行净现金流量（-1200，，337.5，，450，，450，，450）求内部收益率，）求内部收益率， =14.48% （（2）假定有通货膨胀）假定有通货膨胀3％，现金流量调整为时价，注意折旧％，现金流量调整为时价，注意折旧维持原数值（表维持原数值（表6-26） 按时价的内部收益率用净现金流量（按时价的内部收益率用净现金流量（-1200，，346.13，，474.36，，487.09，，500.21）求得）求得 =17.53%。
（（3）实价的净现金流可以对表）实价的净现金流可以对表6-26的各现金流剔除通货膨胀的的各现金流剔除通货膨胀的影响，即用物价指数影响，即用物价指数 除以各年的现金流量，得到用实除以各年的现金流量，得到用实价表示的现金流如表价表示的现金流如表6-27所示 得到实价的内部收益率得到实价的内部收益率 为为14.11％明显地小于不考虑通货％明显地小于不考虑通货膨胀的内部收益率膨胀的内部收益率14.48％从表中也可看出，这是由于折旧少％从表中也可看出，这是由于折旧少提，造成所得税流出增加所致还可以对这个结果验算：提，造成所得税流出增加所致还可以对这个结果验算： ,结果是一致的结果是一致的 6.5 小小 结结 本章主要介绍投资者的盈利能力和项目的清偿能力但本章主要介绍投资者的盈利能力和项目的清偿能力但是在项目实际的分析工作中，这两部分内容往往是交叉进行是在项目实际的分析工作中，这两部分内容往往是交叉进行的一般的顺序是：的一般的顺序是：1. 从工程技术和市场需求角度形成尽可能多的、可行的备从工程技术和市场需求角度形成尽可能多的、可行的备选方案；选方案；2. 对各个备选方案列出他们融资前的现金流量，计算相关对各个备选方案列出他们融资前的现金流量，计算相关评价指标，对这些方案进行初步的比较或排序（见第四章）。
评价指标，对这些方案进行初步的比较或排序（见第四章） 3. 根据可能的资金筹措渠道，对初选的项目方案进行融资根据可能的资金筹措渠道，对初选的项目方案进行融资后的分析后的分析 9、静夜四无邻，荒居旧业贫2024/9/222024/9/22Sunday, September 22, 202410、雨中黄叶树，灯下白头人2024/9/222024/9/222024/9/229/22/2024 12:19:10 PM11、以我独沈久，愧君相见频2024/9/222024/9/222024/9/22Sep-2422-Sep-2412、故人江海别，几度隔山川2024/9/222024/9/222024/9/22Sunday, September 22, 202413、乍见翻疑梦，相悲各问年2024/9/222024/9/222024/9/222024/9/229/22/202414、他乡生白发，旧国见青山22 九月 20242024/9/222024/9/222024/9/2215、比不了得就不比，得不到的就不要九月 242024/9/222024/9/222024/9/229/22/202416、行动出成果，工作出财富。
2024/9/222024/9/2222 September 202417、做前，能够环视四周；做时，你只能或者最好沿着以脚为起点的射线向前2024/9/222024/9/222024/9/222024/9/229、没有失败，只有暂时停止成功！2024/9/222024/9/22Sunday, September 22, 202410、很多事情努力了未必有结果，但是不努力却什么改变也没有2024/9/222024/9/222024/9/229/22/2024 12:19:10 PM11、成功就是日复一日那一点点小小努力的积累2024/9/222024/9/222024/9/22Sep-2422-Sep-2412、世间成事，不求其绝对圆满，留一份不足，可得无限完美2024/9/222024/9/222024/9/22Sunday, September 22, 202413、不知香积寺，数里入云峰2024/9/222024/9/222024/9/222024/9/229/22/202414、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏22 九月 20242024/9/222024/9/222024/9/2215、楚塞三湘接，荆门九派通。
九月 242024/9/222024/9/222024/9/229/22/202416、少年十五二十时，步行夺得胡马骑2024/9/222024/9/2222 September 202417、空山新雨后，天气晚来秋2024/9/222024/9/222024/9/222024/9/229、杨柳散和风，青山澹吾虑2024/9/222024/9/22Sunday, September 22, 202410、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话2024/9/222024/9/222024/9/229/22/2024 12:19:10 PM11、越是没有本领的就越加自命不凡2024/9/222024/9/222024/9/22Sep-2422-Sep-2412、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿2024/9/222024/9/222024/9/22Sunday, September 22, 202413、知人者智，自知者明胜人者有力，自胜者强2024/9/222024/9/222024/9/222024/9/229/22/202414、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏22 九月 20242024/9/222024/9/222024/9/2215、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。
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