第第四四章章 商品期商品期货分析分析 教学目的与要求教学目的与要求通过教学，让学生了解我国期货市场上商品期货品种的特点、供需状况、价格变动及其影响因素，从而分析价格变动的走势技能要求：学会商品期货品种分析，预测期货价格的走势第一节 农产品期货 第二节 金属期货第三节 能源化工期货第四节 贵金属期货 第一第一节节 农产农产品期品期货货农产品期货是世界上最早上市的期货品种，期货市场最先产生于农产品市场，并且在期货市场产生之后的120多年中，农产品期货一度成为期货市场的主流国际农产品期货市场最早产生于美国芝加哥虽然30多年来，农产品期货交易额所占的绝对比例大大下降，但它仍然占据着国际期货市场上相当的份额国际上仍然在交易的农产品期货有21大类、192个品种，其中相当一部分交易非常活跃，在世界农产品的生产、流通、消费中，成为相关产业链的核心从我国的情况来看，农产品期货品种仍然是我国期货市场的主流，也是最有可能上新品种并获得大发展的期货品种，并且在相当长的一个时期内，这种格局都不会改变因此，对农产品期货市场产生的理论基础进行分析，以揭示出农产品期货对农业生产和流通所具有的重大意义就显得十分必要。
农产品期货分析是在了解和把握农产品的生产特点、消费特点和市场特征等内容基础上，研究农产品现货市场的供给和需求以及价格变动影响因素，从而分析农产品期货价格变动的趋势和方向——研究农产品现货产业链农产品现货产业链尤为重要什么是产业链？ 产业链即从一种或几种资源通过若干产业层次不断向下游产业转移直至到达消费者的路径，它包含四层含义：一是产业层次的表达；二是产业关联程度的表达；产业关联性越强，链条越紧密，资源的配置效率也越高；三是资源加工深度的表达产业链越长，表明加工可以达到的深度越深；四是满足需求程度的表达产业链始于自然资源、止于消费市场，但起点和终点并非固定不变 一、农产品与农产品期货品种一、农产品与农产品期货品种（一）品种特点（一）品种特点1. 生产特点生产特点（1）地域性受自然资源及资源的限制）（2）季节性年生）（3）波动性农产品的种植面积、产量和供给量取决于自然条件、农业生产者对未来价格的预期、农产品的生产成本、农业政策等诸多因素——有的因素可随时控制，有的因素人类尚无法有效地控制因此，农产品的生产和供给呈现出较大的波动性特征 2. 消费特点消费特点（1）稳定性。
农产品需求弹性小（2）差异性表现在不同地区消费者对农产品的需求表现出一定的差别（3）替代性一是作为食品的农产品间替代性较强；二是作为重要的工业原料，其替代性也较强 （二）农产品期货品种（二）农产品期货品种1. 农产品是期货市场最早出现的期货品种，期货市场的产生和农产品的市场特征有直接的关系全球农产品期货品种主要包括谷物类、油籽类、禽畜与禽蓄产品类、乳品类、木材类、软商品类（包括棉花、咖啡、原糖、可可）等2. 期货交易所从全球看，有代表性的农产品期货交易所有：芝加哥商业交易所（CME）集团的芝加哥期货交易所（CBOT）、洲际交易所（ICE）集团的纽约期货交易所（NYBOT）和郑州商品交易所、大连商品交易所 3. 国内期货市场上市的农产品期货合约农产品期货合约主要包括：玉米、小麦、棉花、稻米、大豆，以及农作物加工、提炼的产品——菜籽油、棕榈油、豆油、豆粕和白糖等国内农产品期货市场除小麦、玉米、早籼稻等受政策保护外，其余品种的市场化程度较高，进出口贸易与市场价格等方面国际市场接轨程度较高，表现出较强的国际联动性国际联动性关于国外期货市场的相关品种：如芝加哥的豆类、小麦、玉米、水稻等品种；纽约的棉花、原糖品种；马来西亚棕榈油品种等。
见P331附表《境内农产品期货品种简表》 二、产业链分析二、产业链分析从农产品的生产到最后的消费，一般都会经历农作物生长、农产品加工和下游消费三个阶段在这三个阶段中，不同的因素对市场供给、需求以及价格变动的作用各不相同，进而影响期货市场价格以大豆大豆为例：大豆属一年生豆科草本植物，别名黄豆中国是大豆的原产地，已有4700多年种植大豆的历史欧美各国栽培大豆的历史很短，大约在19世纪后期才从我国传去20世纪30年代，大豆栽培已遍及世界各国从种植季节看，大豆主要分为春播、夏播春播大豆一般在4-5月播种，9-10月收获东北地区及内蒙古等地区均种植一年一季的春播大豆夏播多为小麦收获后的6月份播种，9-10月份收获，黄淮海地区种植夏播大豆居多 大豆是一年生豆科植物根据种皮的颜色和粒形，大豆可分为黄大豆、青大豆、黑大豆、其它色大豆、饲料豆 (秣食豆)五类黄大豆的种皮为黄色，脐色为黄褐、淡褐、深褐、黑色或其它颜色，粒形一般为圆形、椭圆形或扁圆形大连商品交易所大豆期货合约的标的物是黄大豆黄大豆我国大豆的主产区是黑龙江 （一）作物生长阶段（一）作物生长阶段1. 天气因素——不同时期需要关注的天气因素。
（1）种植期重点关注天气对播种进度、苗情的影响（2）开花期大豆是开花结果的植物，植物的开花需要消耗大量的水分和养分（3）灌浆期如这期间出现干旱少雨的天气，往往会造成大豆的顶荚结荚不实、豆粒不饱满在整个大豆种植阶段，开花期与灌浆期尤为关键（4）收获期收获期对大豆收成影响最大的天气因素是早霜北半球九月底十月初） 2. 季节因素见P279，图6-1）目前全世界最主要的大豆生产国分别是美国、巴西、阿根廷、中国中国与美国同处北半球，大豆主产区纬度差不多，受天气的影响因素基本相同，5~6月是两国的种植期，8~9越是最为关键的灌浆器，10~11月是收获期南美的春秋季节与北半球正好相反，见图表（P279）关注1~12月每个月份的因素（大地期货：大豆种植日历） 【【参考资料参考资料】】大豆主产国大豆主产国目前全球大豆主产国主要集中在美国、巴西、阿根廷、中国、巴拉圭等，其中90％左右的大豆产量主要集中在美国、巴西、阿根廷和中国4个主产国 【【参考资料参考资料】】全球大豆供需平衡表（万吨）全球大豆供需平衡表（万吨） 【【参考资料参考资料】】大豆的季节性炒作因素大豆的季节性炒作因素=春季：炒播种面积、播种进度、天气。
春季：炒播种面积、播种进度、天气夏季：炒天气、作物生长状况报告夏季：炒天气、作物生长状况报告秋季：炒天气、收割进度报告、周出口销售报告秋季：炒天气、收割进度报告、周出口销售报告美美国国基基金金经经常常炒炒作作天天气气，，多多数数时时间间往往上上炒炒作作，，但但也也是是买买进进传传闻闻，，卖卖出出事事实实，，同同股股票票一一样样例例如如，，0707年年7 7月月份份中中美美两两国国大大豆豆产产区区严严重重干干旱旱，，大大豆豆面面临临减减产产，，市市场场借借天天气气炒炒作作大大豆供给减少，大豆期价快速上涨豆供给减少，大豆期价快速上涨 （二）产品加工阶段（二）产品加工阶段三个环节：农产品收购、生产加工、产品销售1. 采购环节采购环节包括国外进口和国内采购（1）进口采购进口采购的考虑因素包括：进口成本、港口库存量、汇率和进口关税等进口成本主要由到岸价格、港杂费和运输成本构成到岸价格到岸价格直接影响着国内大豆的现货价格，而影响到岸价格的主要因素有：离岸（FOB）现货升贴水、大洋运费和汇率税率等 ①离岸（FOB）现货升贴水分析过程如下：第一步：确定发运港口交货的最终现货合同价格第一步：确定发运港口交货的最终现货合同价格。
国外供应商根据基差原理，结合现货采购成本、期货保值成本和合理的预期利润，在现货贸易合同中约定以保值的期货合约价格加上一个预先议定的数值来确定发运港口交货的最终现货合同价格这个预先预定的数值就是俗称的离岸（FOB）现货升贴水数值为正称为现货升水，数值为负称为现货贴水第二步：形成最终的现货合同离岸价格第二步：形成最终的现货合同离岸价格当买方最终确定现货合同价格、指定结束期货套期保值的期货价格时，双方通过期货交易所的期货转现货或者头寸互换流程结束套期保值，并按照最终指定的期货价格加上预先议定的离岸（FOB）现货升贴水，形成最终的现货合同离岸价格 【【参考参考资料料】】基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差，即：基差=现货价格一期货价格基差的不确定性被称为基差风险，降低基差风险实现套期保值关键是选择匹配度高的对冲期货合约基差风险与对冲平仓时的基差直接相关，当投资者持有现货，持有期货短头寸对冲，对冲平仓日基差扩大，投资者将盈利；相反，当投资者未来将买入某项资产，持有期货长头寸对冲，对冲平仓日基差扩大，投资者将损失 【【参考参考资料料】】概念：期转现概念：期转现期货转现货，简称期转现。
期转现是指持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易期转现方法是：达成协议的双方共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方商定的平仓价格由交易所代为平仓（现货的买方在期货市场须持有多头部位，现货的卖方在期货市场须持有空头部位）同时双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种类相同、数量相当的现货交换 ②大洋运费大洋运费受国际政治、船运市场供求、相关产品运输、运输成本等多种因素影响原油、美元和其他干散货等相关因素也会影响到船运成本和报价大洋运费可以折算成相应的农产品报价模式，一并计入离岸现货升贴水报价，形成到岸（CIF）现货升贴水见下面案例 P281案例：美湾到中国的巴拿马型船的大洋运费为73.48美元/吨，约合200美分/蒲式耳（1蒲式耳=60磅=27.1公斤）如果美国大豆离岸现货升贴水是100美分/蒲式耳，那么到中国的大豆到岸现货升贴水到岸现货升贴水的报价为 ：200美分/蒲式耳＋100美元/蒲式耳=300美分/蒲式耳采用进口点价交易，进口价格应为：大豆到岸价格＝（芝加哥大豆期货价格＋到岸升贴水）×大豆折算系数，大豆折算系数为36.7433蒲式耳/吨。
如果中国进口点价大豆的现货升贴水合同对应的芝加哥大豆期货合约价格为900美分/蒲式耳，那么，到达中国港口的大豆到岸价格应为：到岸价格=（900美分+300美分）/蒲式耳÷100美分/美元×36.7433蒲式耳/吨≈440.92美元/吨 ③港口库存国内港口库存量反映了近期进口货物到港的进度和总量以及现货分销压力港口库存越充足，采购越容易，对现货价格的推动力越弱港口库存—— 现货价格 （呈反向关系）见P282，图6—2、6—3大豆和压榨利润④汇率、税率汇率和税率的变动对进口成本的影响：汇率：本币汇率升高，有利于进口——降低期货价格税率：税率增高，现货、期货价格也会增高形成同步关系）——提高期货价格 （2）国内采购——即企业向国内采购，要考虑的因素：①产区播种面积两个问题：一是产区的播种面积往往决定了国内的新增产量如果播种面积增加，而需求量未随之增加，预示价格下跌；反之则升二是播种面积的变化一般与种植利润有关（相比较而言）②国内售价——影响企业的采购情绪如国内价格高于国际，那么，企业就向国外购买③运输条件——也是一个关键因素④进口与国产农产品的比价这个比价关系决定了企业采购的意向。
大豆70%进口，对国内外市场产生什么影响？ 2. 生产加工环节生产加工环节主要关注的因素有加工企业的产能、开工率和科技进步等方面（1）产能和开工率生产加工企业的产能和开工率——国际期货价格（正向）（2）科技进步科技含量是指行业技术提升程度，即新设备的投入和新技术的应用从两方面分析科技因素：第一，新技术的采用——技术含量的提高和生产力的提升；第二，企业的兼并重组、合资情况 ——影响企业的采购和期货价格3. 产品销售环节产品销售环节需要关注的因素主要有：①产品的售价高低对企业的影响②物价水平对产品销售价格的影响，两者是否一致③运输情况，即运输成本的高低的影响④企业的经济效应 （三）产品消费阶段（三）产品消费阶段经过加工后的产成品销售到下游的企业和终端用户下游产业需要考虑的因素包括成本因素和终端消费需求因素，下游产业的需求也会直接或间接影响到期货价格以豆粕为例1. 成本因素成本因素饲料企业作为油脂企业的下游，能够间接影响豆油以及大豆期货的价格豆粕和豆油（1）如果养殖效益好，豆粕价格高，油脂企业高价卖豆粕，低价卖豆油；（2）当豆油价格很高时，油脂企业全力开工压榨豆油，高价卖豆油，低价卖豆粕。
关注豆粕的现货价格，一是要看饲料养殖行业，二是要将东北与南方豆粕现货价格分开南方用进口大豆压榨） 2. 下游因素下游因素（1）影响豆粕价格的下游因素主要是肉禽蛋的价格当肉禽蛋价格达到盈亏平衡点——需求下降——豆粕价格下跌反之，肉禽蛋供不应求，会推动豆粕价格上涨（2）此外，饲料的总需求与经济增长、物价等宏观因素密切相关（3）还要考虑下游养殖业的禽畜疫病情况英国等牛病的例子这个例子，也说明同一事件，由于人的不同认识和理解，对期货价格的影响也是截然不同的 三、价格影响因素分析三、价格影响因素分析（一）供给和需求因素分析（一）供给和需求因素分析商品价格的长期趋势取决于供求以及供求关系的变化在农产品价格分析中，应关注相关的统计数据查阅相关网站，如农产品供求平衡表，包括农产品的种植面积、产量、消费量、进出口量、库存量等数据及其变化等内容1. 供给分析供给分析主要是分析本期农产品的供给量的构成及其变化由三部分构成：（1）期初库存量它是指上期社会积存下来可供社会继续消费的农产品实物量分为生产商库存生产商库存、经营商库存经营商库存、消费商库存和政府储备四种前两种库存可视为农产品可供应量的实际组成部分。
（2）本期产量它是指报告期内农产品的生产量（3）本期进口量它通常会随着国内市场供求平衡状况的变化而变化，是对国内供给的补充 2. 需求分析需求分析它主要分析本期农产品需求量的构成及其变化通常由三部分构成：（1）国内消费量主要受消费者的收入水平、数量、消费结构的变化、农产品新用途的发现、替代品价格以及获取方便程度等因素的影响（2）出口量分析其变化要综合考虑影响出口的各种因素的变化情况，如国内外市场供求状况等（3）期末库存量当本期农产品供不应求时，期末库存量会减少；反之，则增加分析目的是：即可推断出本期农产品的供求状况及其对下期农产品供求状况及价格的影响 （二）政策因素（二）政策因素主要包括：产业政策、贸易政策、税收政策、环境政策、农业科技发展政策、农业补贴政策等作为外在的影响因素，政策变化对价格会产生重要影响（三）库存消费比（三）库存消费比库存消费比是本期期末库存量与本期消费量的比值，即“库存消费比＝本期期末库存/本期消费量”它是联合国粮农组织提出的衡量粮食安全水平的一项指标，过高过低都属于危险库存消费比下降则表示供小于求，上升则表示供给充足见图表P288（四）季节及气候因素（四）季节及气候因素对于农产品来说，季节及气候变化是较为独特的影响因素。
季节及气候因素是农产品分析必须要考虑的因素 （五）物流因素（五）物流因素主要包括仓储和运输两个方面1. 贮藏条件和存储成本也是影响农产品期货价格的一个重要因素2. 运输成本主要包括远洋运输和陆路运输两个方面农产品的运输状况，决定了产量有效进入市场的进度和数量（六）替代品及上下游产品价格变化（六）替代品及上下游产品价格变化农产品替代品的产量、价格及消费的变化对其价格也有间接影响——上下游的关系如果上游商品价格变动势必影响供给，下游商品需求又反过来影响上游商品价格 （七）品种间价格关系（七）品种间价格关系农产品价格分析中，农产品之间的比价关系、原材料与产成品之间的比价关系也很重要通过种植面积转移或轮作、消费替代、价格联动等方面的相互作用——表现在不同品种、不同市场、不同关联合约之间价格的变动幅度不同——从相互之间的逻辑关系和比价关系计算出的价格偏离程度和回归关系——可以进行多种套利操作，包括跨市套利、跨品种套利、跨交割期套利等例如根据大豆、豆油、豆粕期货盘面价格关系之间的压榨利润公式的正值或负值进行大豆提油套利或反向提油套利，期待价值回归均衡同时平仓获取价差净收益 例如：假定大豆压榨的出粕率78%，出油率18%，则有以下关系成立：盘面压榨利润＝豆粕价格×出粕率78%+豆油价格×出油率18%－大豆价格如果考虑油脂企业的生产成本，进口大豆现货压榨利润则与芝加哥期货价格和豆粕、豆油现货之间存在如下平衡关系：[（CBOT大豆期货价格+FOB升贴水）×大豆折算系数+大洋运费] ×（1+进口关税税率）×（1+增值税税率）+生产成本+油脂厂压榨利润＝豆粕贡献+豆油贡献其中，折算系数为36.7433蒲式耳/吨，豆粕贡献=豆粕现货价格×出坡率，豆油贡献=豆油现货价格×出油率。
（八）其他因素（八）其他因素如突发政治事件等 四、期货价格分析应关注的问题四、期货价格分析应关注的问题农产品期货价格走势分析可以根据一段时间内影响该品种的重大环境因素改变和供求关系转换的利多或利空的态势来研判，内容包括宏观经济、政策导向等外因作用和平衡表调整、库存消费比变化等供求态势的相应变化，判断其合理价值区间和当前所处的阶段对农产品期货价格分析时亦需关注：1. 不仅要参照历史数据，也要考虑科技和金融因素影响2. 农产品期货价格波动具有明显的季节性3. 农产品期货品种间具有明显的相关性和替代性4. 受种植条件等限制，农产品产量和供给增长相对有限因此，多头行情容易出现 5. 政府部门、行业组织和市场权威机构发布的数据应重点关注6. 关注因农产品品种季节性生产、全年消费，区域生产、全球消费，以及农产品的仓储、运输和国际贸易对其价格的影响 2013年11月4日 2013-11-0441 第二第二节 金属期金属期货一、金属与金属期货一、金属与金属期货（一）品种特点（一）品种特点1.1.供给特点供给特点（1）金属生产和供给是全年性的，生产由发达国家——新兴国家和地区——发展中国家和地区转移和集中。
（2）全球金属矿产资源垄断特征明显，矿产商定价能力强于加工冶炼企业2.2.需求特点需求特点（1）金属需求受宏观经济影响较大，仓储成本在其价格构成中被弱化（2）金属的市场需求受经济周期、下游行业景气程度等相关因素影响明显（3）相对于供给，金属需求的市场化程度更高，其终端产品的需求是全球性的 （二）金属期货品种（二）金属期货品种金属期货是期货市场最早交易的工业品种伦顿金属交易所（LME）、芝加哥商业交易所集团的纽约商业交易所COMEX分部和上海期货交易所国内金属期货在上海期货交易所见附表6-2，P335 二、产业链分析二、产业链分析金属各品种的产业链共性特征明显，其产业链研究应从生产、贸易到终端消费等环节入手产业链环节大致包括矿产采选、金属冶炼、金属加工和终端消费等环节（一）矿石采选（一）矿石采选1.包括矿山开采和选矿两个环节（1） 矿山开采分为露天开采和地下开采两种方式（2）选矿生产流程：矿石——（破碎、磨矿等工序）——精矿 2. 影响矿产资源供给的主要因素有：（1）矿产资源分布情况；（2）潜在矿山的勘探和开发情况；（3）已开发矿山的开发程度（产能、产量和扩产能力等）；（4）能源短缺、地震、山体滑坡、罢工等因素对矿山造成的减产或停产的影响。
——难以预测，影响较大3. 金属行业采矿阶段普遍受到经济周期影响，因为金属矿山的勘探与建设具有投资周期性4. 在分析矿石因素对价格影响时，矿石生产和输出大国的矿产存量和已开发程度显得尤为重要 （二）金属冶炼（二）金属冶炼金属冶炼是指用焙烧、熔炼、电解以及使用化学药剂等方法把矿石中的金属提炼出来其目的在于分析冶炼环节各类因素对金属产品成本及其市场价格的影响1. 原料供给根据原料类别划分，金属冶炼原料主要有矿石和回收的废旧金属；根据原料来源，可分为国内自产和国外进口两类中国是全球最大的金属生产国和消费国，原料的进口依存度较高，所以，对金属冶炼原料的进口状况进行分析是金属期货较为重要的内容P293案例:进口铜的影响 在分析金属冶炼原料的供需情况时，除直接分析国内自产量和国外进口量之外，也可以通过分析加工冶炼费来预测金属原料的供需情况见P293，表6-1，金属原料及加工过程小贴士（P293~295）：铜和锌的加工冶炼费加工冶炼费是铜和锌冶炼企业的主要来源一、铜的加工冶炼费（TC/RC）铜的加工费是指精铜矿转化为精铜的总费用，通常用YC/RC表示其中，TC为粗炼费，是精铜矿转化为粗铜的粗炼费用，以美元/吨铜精矿报价；RC精炼费，是指将粗铜转化为精铜的精炼费用，以美分/磅精铜报价。
TC/RC是矿产商或贸易商（卖方）向冶炼厂或贸易商（买方）支付的、将铜精矿加工成精炼铜的费用二、锌的加工冶炼费锌和铜的冶炼工艺有一定差异，锌精矿可直接冶炼成精炼锌锌的加工冶炼费包括“协定加工费”和“价格分享收益”两部分协定加工费就是合同上达成的锌精矿加工冶炼费用价格分享收益分为两类 2. 冶炼企业的产量、产能冶炼企业的产能、产量情况是同时影响产业上下游的重要因素（1）产量作为市场的供给方，冶炼企业的产量对价格存在明显的影响当冶炼企业产量提高时，市场供给量就增加，如果需求没有出现相应的增加，则市场就会出现供过于求的状况，金属材料价格将会出现下跌；反之，则将会出现上涨（2）产能冶炼企业的产量除了受到原材料供给和企业开工意愿的影响外，很大程度上受到企业冶炼产能的影响同时，市场价格、企业对未来市场价格的预期也会影响企业的产能利用率、产量和市场供给量 3. 生产成本是其为冶炼生产金属材料而发生的各项费用（1）生产成本的构成：钢材的前端材料是粗钢（钢坯），再往前就是生铁炼铁中耗用量最大的是铁矿石和焦炭钢材的生产成本对铁矿石和焦炭价格具有较高敏感性钢材的生产成本主要包括：主要原材料铁矿石成本和焦炭成本，以及生铁制成费、粗钢制成费和轧钢费等费用。
例如，铝是高耗能产品氧化铝和电的价格波动直接影响了电解铝生产成本的变动（2）对价格的影响：一般而言，当金属价格低迷，生产企业无利可图时，生产企业积极性会降低4. 冶炼副产品副产品价格的波动也会影响企业加工利润以铜为例，铜精矿中的硫含量 【【参考资料参考资料】】铜冶炼的副产品铜冶炼的副产品铜的矿物主要是硫化矿，在冶炼过程过程中，硫会以二氧化硫为主要方式进入废气中，由于废气中含二氧化硫浓度高，不能直接排放，所以要回收废气经过除尘等工艺后，冶炼厂会采用两吸两转等方式回收二氧化硫，得到就是硫酸铜冶炼副产品还有硒、碲、金、铂、钯、铅、铋等稀贵金属【技能训练】查询我国有关铜冶炼的上市企业概况如：紫金矿业（601899）、恒邦股份（002237）、中金黄金（600489）、西部矿业（601168）等 （三）金属进出口（三）金属进出口一般而言，金属进口量的增加体现了国内需求的增长，有助于推动国际市场价格上涨一方面进口量与国内需求量关系的分析；国内实际需求量的增长低于进口量和国内产灵的增长，则会增加国内供给压力，价格出现调整或下行另方面国内外市场差价变化、跨市套利及抵押融资等因素也会对进出口需求产生影响。
目前国内有色金属品种进出口贸易渠道非常畅通，在套利机制的作用下，LME和国内市场之间的金属比价会维持在一个均衡的水平金属进出口成本的高低将直接影响国内市场的供需状况 有色金属进出口成本计算公式：有色金属进口成本＝（LME三个月期货价格＋现货升贴水＋到岸升水）×（1 ＋ 进口关税税率） ×（1 ＋增值税税率） ×汇率＋杂费有色金属出口成本＝ [国内现货价× （1＋出口关税税率） × （1 － 出口退税税率）＋运费＋杂费]/汇率【例3-1】（见P296，例6-1） （四）金属材料加工（四）金属材料加工金属制品加工属于金属产业链的中间环节，金属制品加工属于金属产业链的中间环节，——定价能力定价能力最差，不具备影响金属价格的能力最差，不具备影响金属价格的能力对金属市场供需关系进行分析时，金属加工环节属于中间对金属市场供需关系进行分析时，金属加工环节属于中间需求，关注的重点是企业开工率以及订单情况，以了解实需求，关注的重点是企业开工率以及订单情况，以了解实际及潜在的消费状况际及潜在的消费状况每月由国家统计局、中国有色金属工业协会发布的铜、铝、每月由国家统计局、中国有色金属工业协会发布的铜、铝、锌、铅产量和进出口数据，由中国钢铁工业协会发布的钢锌、铅产量和进出口数据，由中国钢铁工业协会发布的钢材产量数据，可以作为评估铜、铝、铅、锌、钢材的中间材产量数据，可以作为评估铜、铝、铅、锌、钢材的中间消费状况的参考。
消费状况的参考 （五）终端消费（五）终端消费1. 终端消费行业分析终端消费行业分析（（1）分析金属消费的地域及行业分布中国金属消费量）分析金属消费的地域及行业分布中国金属消费量处于全球首位，并且占比巨大，处于全球首位，并且占比巨大，“中国消费中国消费”——是我们消是我们消费阶段分析切入点费阶段分析切入点①①铜消费铜消费——中国精铜消费已经超过全球总消费量的中国精铜消费已经超过全球总消费量的1/3，国内精铜的消费量的变动对全球铜价影响举足轻重国内精铜的消费量的变动对全球铜价影响举足轻重中国精铜终端消费主要分布在电力、空调制冷和交通运输、中国精铜终端消费主要分布在电力、空调制冷和交通运输、电子、建筑等行业电子、建筑等行业②②建筑、电力电器与电子、交通运输、包装和机械制造为建筑、电力电器与电子、交通运输、包装和机械制造为中国铝消费的主要行业，其中铝消费最大的行业为建筑业，中国铝消费的主要行业，其中铝消费最大的行业为建筑业，其占比为其占比为28% ③③锌：锌的主要中间制品（镀锌板、压铸板、锌基合金）锌：锌的主要中间制品（镀锌板、压铸板、锌基合金）在国内主要被用在建筑业、汽车业和家电业。
在国内主要被用在建筑业、汽车业和家电业④④铅：铅的主要用途是生产铅酸蓄电池，其次是氧化铅，铅：铅的主要用途是生产铅酸蓄电池，其次是氧化铅，其他还包括铅材和铅合金、铅盐、电缆其他还包括铅材和铅合金、铅盐、电缆⑤⑤线材和螺纹钢：线材的线材和螺纹钢：线材的75%用于建筑材料，而螺纹钢几用于建筑材料，而螺纹钢几乎全部用于建筑行业乎全部用于建筑行业可以看出，金属中端消费主要集中于建筑、交通、电力、可以看出，金属中端消费主要集中于建筑、交通、电力、汽车、家电等行业汽车、家电等行业 （（2）分析重点行）分析重点行业对业对金属消金属消费费需求的影响需求的影响————其目的是有利于我们找到价格的主线例如电力行业其目的是有利于我们找到价格的主线例如电力行业的投资直接影响到铜金属的消费，而电力供应会影响到冶的投资直接影响到铜金属的消费，而电力供应会影响到冶炼企业的成本及运营等等炼企业的成本及运营等等（（3 3）根据重点消费行业的分析结果，对某个金属的整体）根据重点消费行业的分析结果，对某个金属的整体消费情况做出预估消费情况做出预估2.2.消费的替代性消费的替代性例如，铝对铜的可替代性例如，铝对铜的可替代性。
在分析影响金属的相互替代性问题时，除了要考虑价格问在分析影响金属的相互替代性问题时，除了要考虑价格问题因素之外，也要关注此替代产品的技术变化和相关行业题因素之外，也要关注此替代产品的技术变化和相关行业政策等内容对价格的影响政策等内容对价格的影响 三、价格影响因素分析三、价格影响因素分析（一）供给和需求因素（一）供给和需求因素1. 供给分析供给分析（（1）金属品种的市场供给量包括本期产量、进口量和期）金属品种的市场供给量包括本期产量、进口量和期初库存量初库存量3部分，供给分析涉及相应品种的市场供给量测部分，供给分析涉及相应品种的市场供给量测算和未来市场供给能力的预测等相关内容算和未来市场供给能力的预测等相关内容（（2）金属品种的生产是全年性的仓储因素较弱金属品种的生产是全年性的仓储因素较弱（（3）影响金属品种产量的因素即：其产量受矿石供给）影响金属品种产量的因素即：其产量受矿石供给和产能的制约；市场供给量受生产成本、市场价格和需求和产能的制约；市场供给量受生产成本、市场价格和需求因素影响较大因素影响较大 2. 需求分析需求分析（（1）包括本期消费量、出口量和期末库存量需求分析）包括本期消费量、出口量和期末库存量。
需求分析涉及相应品种的市场需求量的测算、未来市场容量的预测涉及相应品种的市场需求量的测算、未来市场容量的预测和潜在需求分析等相关内容和潜在需求分析等相关内容（（2）金属品种需求的特性即受宏观经济影响较大；需）金属品种需求的特性即受宏观经济影响较大；需求旺盛时经常出现反向市场特征；仓储因素被弱化求旺盛时经常出现反向市场特征；仓储因素被弱化（（3）影响需求的因素如经济周期、下游行业景气程度）影响需求的因素如经济周期、下游行业景气程度等 （二）政策因素（二）政策因素主要包括：国家的产业政策和贸易政策主要包括：国家的产业政策和贸易政策1. 国家产业政策对于金属价格的影响如限制行业准入、国家产业政策对于金属价格的影响如限制行业准入、禁止盲目投资扩张政策，将减少供给量，支持价格；而政禁止盲目投资扩张政策，将减少供给量，支持价格；而政府的储备轮库、拍卖及采购对于市场价格也有较大影响府的储备轮库、拍卖及采购对于市场价格也有较大影响2.国家贸易政策对于金属价格的影响如关税、出口退税国家贸易政策对于金属价格的影响如关税、出口退税等（三）经济因素（三）经济因素金属是工业发展的重要原材料，金属需求与宏观经济发展金属是工业发展的重要原材料，金属需求与宏观经济发展呈正相关。
经济景气与经济衰退呈正相关经济景气与经济衰退在供需基本面变化不大的情况下，在供需基本面变化不大的情况下，各种宏观经济指标是影各种宏观经济指标是影响金属市场短期价格波动的重要因素响金属市场短期价格波动的重要因素 （四）汇率因素（四）汇率因素1. 美元指数的趋势性变化会直接影响国际市场金属价格美元指数的趋势性变化会直接影响国际市场金属价格从长期看，美元汇率与金属价格有较高的负相关性，而美从长期看，美元汇率与金属价格有较高的负相关性，而美元指数的短期波动对与金属价格也有一定影响元指数的短期波动对与金属价格也有一定影响2.人民币汇率变化也是影响价格的重要因素人民币汇率变化也是影响价格的重要因素一方面汇率变化会直接影响金属及原材料进口成本；另一一方面汇率变化会直接影响金属及原材料进口成本；另一方面，汇率的趋势性变化会影响方面，汇率的趋势性变化会影响 商品贸易结构，进而影响商品贸易结构，进而影响金属市场的供求关系金属市场的供求关系 （五）库存因素（五）库存因素1.库存数据及其分类：库存数据及其变化是反映供求关系库存数据及其分类：库存数据及其变化是反映供求关系的重要指标库存数据分为报告库存和非报告库存。
的重要指标库存数据分为报告库存和非报告库存1.报告库存及其作用报告库存及其作用报告库存报告库存，即，即“显性库存显性库存”，主要指交易所库存主要指交易所库存一般而言，库存总量增加表明供应增长仍然快于需求增长一般而言，库存总量增加表明供应增长仍然快于需求增长2.非报告库存及其作用非报告库存及其作用非报告库存非报告库存，也即，也即“隐形库存隐形库存”，主要指全球范围内的生产，主要指全球范围内的生产商、贸易商和消费商手中持有的库存商、贸易商和消费商手中持有的库存①①市场向好时市场向好时——补库补库——减少供给，增加需求减少供给，增加需求——价格价格上升②②市场下滑时市场下滑时——清库清库——增加供给，减少购买增加供给，减少购买——价格价格下跌所以，企业的清库、补库行为，常常对价格起到助涨、助所以，企业的清库、补库行为，常常对价格起到助涨、助跌的作用跌的作用 （六）金融属性（六）金融属性金属特别是有色金属作为大宗商品，被市场赋予双重属性金属特别是有色金属作为大宗商品，被市场赋予双重属性——商品属性和金融属性商品属性和金融属性前者反映金属供求关系的变化前者反映金属供求关系的变化对价格走势的作用，而后者则主要体现为金融市场对金属对价格走势的作用，而后者则主要体现为金融市场对金属的投资行为。
的投资行为从广义上看，有色金属的金融属性主要体现在三个层次：从广义上看，有色金属的金融属性主要体现在三个层次：1.作为融资工具铜、铝、锌、铅具有良好的作为融资工具铜、铝、锌、铅具有良好的自然属性自然属性和和保值功能保值功能，历来作为仓单和库存融资的首选品种而备受青，历来作为仓单和库存融资的首选品种而备受青睐2.作为投机工具作为投机工具泛金融属性泛金融属性”3.作为资产类别作为资产类别硬资产硬资产”从宏观经济的角度进行分析，商品金融属性的不断增强实从宏观经济的角度进行分析，商品金融属性的不断增强实际上是计价货币贬值和通胀预期强化的反映际上是计价货币贬值和通胀预期强化的反映 （七）相关市场的影响（七）相关市场的影响商品期货市场与其他金融市场的联动性越来越强商品期货市场与其他金融市场的联动性越来越强近几年近几年国内股票市场与期货市场联动效应国内股票市场与期货市场联动效应，在金属期货品，在金属期货品种上表现的尤为明显种上表现的尤为明显但从长期看，金属价格涨跌主要还是受其自身的供求关系但从长期看，金属价格涨跌主要还是受其自身的供求关系影响，而股票市场对于金属价格的影响更多是在心理层面。
影响，而股票市场对于金属价格的影响更多是在心理层面此外，此外，原油价格原油价格对金属特别是铜价格波动也有一定的关联对金属特别是铜价格波动也有一定的关联（八）其他因素（八）其他因素（略） 四、期货价格分析应注意的问题四、期货价格分析应注意的问题影响金属期货价格的因素有很多：间接因素、直接因素；影响金属期货价格的因素有很多：间接因素、直接因素；外部因素、内部因素外部因素、内部因素金属期货品种共性的因素较多，对其进行价格分析时应关金属期货品种共性的因素较多，对其进行价格分析时应关注一下内容：注一下内容：1.与经济环境高度相关，周期性较为明显与经济环境高度相关，周期性较为明显（（1）当经济处于上升时期，市场需求增加，产品价格趋）当经济处于上升时期，市场需求增加，产品价格趋于上涨，行业产出会紧随其扩张；于上涨，行业产出会紧随其扩张；（（2）当经济衰退时，市场需求萎缩，产品价格下跌，行）当经济衰退时，市场需求萎缩，产品价格下跌，行业产出、效益也相应下滑业产出、效益也相应下滑 2.产业链环节大致相同，定价能力存在差异产业链环节大致相同，定价能力存在差异一般而言，金属产业链可以划分为采选、冶炼、加工、消一般而言，金属产业链可以划分为采选、冶炼、加工、消费四个环节。
费四个环节产业链不同环节的定价能力取决于其行业集中度，总体而产业链不同环节的定价能力取决于其行业集中度，总体而言矿产商强于冶炼企业，冶炼企业强于金属加工企业言矿产商强于冶炼企业，冶炼企业强于金属加工企业3.价格需求弹性较大，供求变化不同步价格需求弹性较大，供求变化不同步金属供给价格弹性差，而需求价格弹性相对较大，供给变金属供给价格弹性差，而需求价格弹性相对较大，供给变化与需求之间之间存在速度差，从而导致市场供求出现供化与需求之间之间存在速度差，从而导致市场供求出现供需失衡4.矿山资源垄断，原料供应集中近年来，采矿和钢铁行矿山资源垄断，原料供应集中近年来，采矿和钢铁行业是基础材料行业中整合度最高的行业，这其中又以铁矿业是基础材料行业中整合度最高的行业，这其中又以铁矿石行业的垄断程度为最高石行业的垄断程度为最高 淡水河谷、力拓、必和必拓三大巨头垄断了全球淡水河谷、力拓、必和必拓三大巨头垄断了全球70%的铁的铁款式资源世界前五位铜矿生产商的占比也达到款式资源世界前五位铜矿生产商的占比也达到40%以上近年来，铁矿石贸易谈判、年度铜加工费谈判对于钢材、近年来，铁矿石贸易谈判、年度铜加工费谈判对于钢材、铜价都有重要影响。
铜价都有重要影响【参考资料】【参考资料】【小贴士】铜的产业链【小贴士】铜的产业链 第三第三节 能源化工期能源化工期货一、能源化工品与能源化工期货一、能源化工品与能源化工期货目前，我国三家商品期货交易所能源化工类期货品种有两目前，我国三家商品期货交易所能源化工类期货品种有两种类：能源类产品和化工类产品名称和符号）种类：能源类产品和化工类产品名称和符号）它们的研究内容和方法有一定的相似性，因而期货行业将它们的研究内容和方法有一定的相似性，因而期货行业将其归来为能源化工类期货品种其归来为能源化工类期货品种（一）品种特点（一）品种特点1.1.供给特点供给特点（（1 1）产品供给相对集中它们的原材料、产品供给企业）产品供给相对集中它们的原材料、产品供给企业集中度较高，且存在市集中度较高，且存在市场进入壁垒场进入壁垒（（2 2）成品油和化工类产品的上游均为原油、煤炭及其制）成品油和化工类产品的上游均为原油、煤炭及其制成品或替代品种，价格走势受国际原油价格影响较大成品或替代品种，价格走势受国际原油价格影响较大 【【参考资料参考资料】】什么是什么是““市场进入壁垒市场进入壁垒””？？市场进入壁垒市场进入壁垒指市场内已有企业对企图或刚刚进入该市场指市场内已有企业对企图或刚刚进入该市场的新企业所具有的优势。
换言之的新企业所具有的优势换言之, ,准备和刚刚进入该产业准备和刚刚进入该产业的新企业在同原有企业的竞争过程中的新企业在同原有企业的竞争过程中, ,可能遇到的不利因可能遇到的不利因素素, ,即障碍即障碍, ,就叫做进入壁垒按照施蒂格勒就叫做进入壁垒按照施蒂格勒(G.j.Stigler)(G.j.Stigler)的看法的看法, ,进入壁垒是打算进入某产业的新厂进入壁垒是打算进入某产业的新厂商必须负担的高于该产业内老厂商负担的成本商必须负担的高于该产业内老厂商负担的成本 （（3）能源化工类产品进口依赖性较强，进口因素对国内）能源化工类产品进口依赖性较强，进口因素对国内市场影响较大市场影响较大2.需求特点需求特点 （（1）需求相对分散，下游企业定价能力弱于上游企业需求相对分散，下游企业定价能力弱于上游企业（（2）与消费的季节性关联性强，对应的需求呈现季节性）与消费的季节性关联性强，对应的需求呈现季节性特征如：特征如：（（3）与经济的景气程度关联度高，需求变化呈现周期性）与经济的景气程度关联度高，需求变化呈现周期性特征 （二）能源化工品期货品种（二）能源化工品期货品种（有影响的国内外品种）（有影响的国内外品种）1.海外：海外：（（1）原油期货。
原油期货（（2）交易所：芝加哥商业交易所集团的纽约商业交易所）交易所：芝加哥商业交易所集团的纽约商业交易所（（NYMEX）和洲际交易所集团（）和洲际交易所集团（ICE）欧洲期货交易所欧洲期货交易所（（3）品种：西德克萨斯中间基）品种：西德克萨斯中间基(WTI)原油、北海布伦特原油、北海布伦特（（BRENT）原油、成品油和天然气等原油、成品油和天然气等另外，东京工业品交易所（另外，东京工业品交易所（TOCOM）、新加坡商品交易）、新加坡商品交易所（所（SICOM）的天然橡胶价格的天然橡胶价格2.国内：国内：见见P331，附表，附表6-3 【【知识窗知识窗】】我国期货上市品种我国期货上市品种目前，我国经中国证监会的批准，可以上市交易的期货商目前，我国经中国证监会的批准，可以上市交易的期货商品有以下种类品有以下种类 （（1 1）上海期货交易所：铜、铝、锌、天然橡胶、燃油、）上海期货交易所：铜、铝、锌、天然橡胶、燃油、黄金、螺纹钢、线材黄金、螺纹钢、线材 （（2 2）大连商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕榈）大连商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕榈油、玉米、油、玉米、PVCPVC （（3 3）郑州商品交易所：硬麦、强麦、棉花、白糖、）郑州商品交易所：硬麦、强麦、棉花、白糖、PTAPTA、、菜籽油、籼稻菜籽油、籼稻 （（4 4）中国金融期货交易所：股指期货）中国金融期货交易所：股指期货 二、产业链分析产业链：产业链：（源头）（源头）原油和煤原油和煤——能源化工类（天然橡胶除外）期货能源化工类（天然橡胶除外）期货品种品种——两大行业：两大行业：石油化工和煤化工石油化工和煤化工。
因此，对能源化工类产品的价格分析，应该从源头因此，对能源化工类产品的价格分析，应该从源头——原原油和煤出发，通过成本估算和供求分析等方面对能源和化油和煤出发，通过成本估算和供求分析等方面对能源和化工品种进行专业化的产业链研究，从而有效研判能源和化工品种进行专业化的产业链研究，从而有效研判能源和化工类品种的价格走势工类品种的价格走势以石化为例，重点分析石化产业链各环节间的关系、价格以石化为例，重点分析石化产业链各环节间的关系、价格传导特征、石化产品的市场特点和价格影响因素等内容传导特征、石化产品的市场特点和价格影响因素等内容石化产业链分为两大部分：有机部分和无机部分其中，石化产业链分为两大部分：有机部分和无机部分其中，有机部分构成了产业链的主体，是石化行业研究的重点有机部分构成了产业链的主体，是石化行业研究的重点——石化行业具有非常鲜明的产业链传递效应石化行业具有非常鲜明的产业链传递效应 （一）石油化工的产业链（一）石油化工的产业链石化产业的分类：石油勘探和开采业、石油炼制也、石油石化产业的分类：石油勘探和开采业、石油炼制也、石油化工业、石油制品业等化工业、石油制品业等1. 石油开采。
石油开采指的是将原油和天然气从地下才出石油开采石油开采指的是将原油和天然气从地下才出的过程，并将原油和天然气分离的过程，并将原油和天然气分离石油产地主要集中在八个地区石油产地主要集中在八个地区2.石油炼制石油储量从发现到成为成品大致经过：石油炼制石油储量从发现到成为成品大致经过：（（1）石油炼制过程石油炼制过程（（2）石油产品大体分为四类：）石油产品大体分为四类： 一是气体，产品为丙烷与丁烷一是气体，产品为丙烷与丁烷二是轻馏分：产品为汽油、石脑油二是轻馏分：产品为汽油、石脑油三是馏出物：产品为煤油、瓦斯油、取暖油和柴油三是馏出物：产品为煤油、瓦斯油、取暖油和柴油四是残余物：燃料油、取暖用油、重工业原料和船用油四是残余物：燃料油、取暖用油、重工业原料和船用油由于燃料比重大，约占总产量的由于燃料比重大，约占总产量的90% 【【知识窗知识窗】】市场定价机制市场定价机制我国成品油我国成品油““市场定价机市场定价机制制””：：将现行成品油零售基准价将现行成品油零售基准价格允许上下浮动的定价机格允许上下浮动的定价机制，改为实行最高零售价制，改为实行最高零售价格，并适当缩小流通环节格，并适当缩小流通环节差价。
而最高零售价格，差价而最高零售价格，是以出厂价格为基础，加是以出厂价格为基础，加上流通环节差价来确定的上流通环节差价来确定的 （（3）成品油价格成品油价格我国石脑油和燃料油市场化程度较高，率先实行我国石脑油和燃料油市场化程度较高，率先实行“市场定市场定价机制价机制” 其他油品价格仍然有国家发改委同意定价，采其他油品价格仍然有国家发改委同意定价，采用用区间定价区间定价的原则在市场定价的环境下，油品价格一方面受原材料成本和加在市场定价的环境下，油品价格一方面受原材料成本和加工环节边际利润的影响，另一方面还要受产品供求关系的工环节边际利润的影响，另一方面还要受产品供求关系的影响油品成本由油品成本由“原材料成本原材料成本+边际利润边际利润”构成注：边际利润是反映增加产品的销售量能为企业增加的收益销售单价扣除边际成本即为边际利润，边际利润是指增加单位产量所增加的利润 我们通常用我们通常用裂解差价裂解差价来描述某一油品市场价格与原油市场来描述某一油品市场价格与原油市场价格之差价格之差我们所使用的各种燃料油都是通过对原油的裂解来完成的我们所使用的各种燃料油都是通过对原油的裂解来完成的裂解差价裂解差价便是现货燃料油与原油及其裂解所产生的成本的便是现货燃料油与原油及其裂解所产生的成本的总和的差价。
总和的差价在油品市场上，裂解差价是衡量企业盈利状况的一个指标，在油品市场上，裂解差价是衡量企业盈利状况的一个指标，也是市场供需关系的一种反应也是市场供需关系的一种反应除了生产成本之外，我国油品价格往往还受进口成本的影除了生产成本之外，我国油品价格往往还受进口成本的影响，特别是亚洲市场价格的影响，国内需求缺口加大的情响，特别是亚洲市场价格的影响，国内需求缺口加大的情况下更是如此况下更是如此我国黄埔市场的燃料油价格，主要受新加坡市场价格的影我国黄埔市场的燃料油价格，主要受新加坡市场价格的影响；而我国的石脑油价格则主要受日本市场价格的影响响；而我国的石脑油价格则主要受日本市场价格的影响 【【参考资料参考资料】】周四亚洲石脑油裂解差价大幅反弹周四亚洲石脑油裂解差价大幅反弹 2008年年05月月23日日 18:59:29 中国化工网信息员专稿中国化工网信息员专稿亚洲石脑油裂解差价大幅反弹，周四结算价创记录高点水平公开规亚洲石脑油裂解差价大幅反弹，周四结算价创记录高点水平公开规格石脑油价格也创记录新高石脑油格石脑油价格也创记录新高石脑油/迪拜升水大幅上涨，至迪拜升水大幅上涨，至120美元美元/吨，每吨大约走高吨，每吨大约走高10美元。
一家韩国投标公司的官员周四表示，美元一家韩国投标公司的官员周四表示，“台台湾湾”台塑石化公司和马来西亚提坦化学公司接受了沙特阿美石油公司台塑石化公司和马来西亚提坦化学公司接受了沙特阿美石油公司对对A-180轻质石脑油的报价每吨轻质石脑油的报价每吨+16美元周四周四Glencore与三井石油公司之间的与三井石油公司之间的7月下半月公开规格石脑油交易月下半月公开规格石脑油交易价创价创1123美元美元/吨的记录高点，强劲支撑非常看涨的即期市场，主要吨的记录高点，强劲支撑非常看涨的即期市场，主要是受到乙烯价格飙升以及亚洲石脑油裂解商开工率提高的推动是受到乙烯价格飙升以及亚洲石脑油裂解商开工率提高的推动同时，汽油追随石脑油走势，新加坡现货市场同时，汽油追随石脑油走势，新加坡现货市场92＃汽油报价为＃汽油报价为139.45美元美元/桶因价格波动买家坚持观望心态，因此新加坡汽油现桶因价格波动买家坚持观望心态，因此新加坡汽油现货市场只有卖主贸易商表示尽管市场缺乏新的交易，但是，短期内货市场只有卖主贸易商表示尽管市场缺乏新的交易，但是，短期内汽油需求依然看似强劲汽油需求依然看似强劲 （（4）成品油进口成本的核算。
成品油进口成本的核算我国油品进口成本计算公式：我国油品进口成本计算公式：进口到岸成本进口到岸成本=[（（MOPS价格价格+到岸贴水）到岸贴水）*汇率汇率*（（1+进进口关税税率）口关税税率）+消费税消费税]*（（1+增值税税率）增值税税率）+其他费用其他费用【例】【例】2009年年12月月14日，新加坡燃料油离岸价日，新加坡燃料油离岸价（（MOPS）为）为448.46美元美元/吨，贴水吨，贴水20美元美元/吨，汇率吨，汇率6.8279人民币人民币/美元，关税税率美元，关税税率3%，消费税，消费税812元元/吨，吨，增值税税率增值税税率17%，其他费用，其他费用95元元/吨那么燃料油进口成吨那么燃料油进口成本应为：本应为：〔（〔（448.46+20）） × 6.8279 × （（1 ＋＋ 3%）） ＋＋ 812〕〕 ×（（1 ＋＋ 17%）） ＋＋95=4 899.63元元/吨 3.石化产品生产石化产品生产包括两步产品的生产：第一步，是对原料油、气进行裂解；包括两步产品的生产：第一步，是对原料油、气进行裂解；第二步，是以基本化工原料生产多种有机化工原料及塑料、第二步，是以基本化工原料生产多种有机化工原料及塑料、合成纤维、合成橡胶等合成材料。
合成纤维、合成橡胶等合成材料见见P309，图，图6-9.（（1）在对石油化工产品分析时，应重点关注其）在对石油化工产品分析时，应重点关注其生产成本生产成本及变动情况及变动情况生产成本是产品定价主要因素之一，也是影响期货变动的生产成本是产品定价主要因素之一，也是影响期货变动的重要因素重要因素在供需不变的情况下，生产成本的上升与下降与价格高低在供需不变的情况下，生产成本的上升与下降与价格高低呈正相关关系在价格下跌过程中，运用成本分析预测商呈正相关关系在价格下跌过程中，运用成本分析预测商品价格走势通常是最有效率的，因为成本能较好地构成底品价格走势通常是最有效率的，因为成本能较好地构成底部支撑当市场价格临近或低于生产成本时，商品的投资部支撑当市场价格临近或低于生产成本时，商品的投资价值开始显现对价值开始显现对PTA、、PVC、、LLDPE的估算 4.终端产品消费下游工厂的实际需求对化工产品的价格终端产品消费下游工厂的实际需求对化工产品的价格走势起到了决定性影响走势起到了决定性影响影响下游需求的因素：影响下游需求的因素：第一，现有库存情况对采购时机的影响第一，现有库存情况对采购时机的影响。
第二，下游工厂的生产条件对开工率的影响直接关系到第二，下游工厂的生产条件对开工率的影响直接关系到用料的实际需求用料的实际需求第三，下游制品的销售状况及价格涨跌对采购需求有较大第三，下游制品的销售状况及价格涨跌对采购需求有较大影响由于由于LLDPE、、PVC、、PTA、燃料油及天然香蕉的用途和需、燃料油及天然香蕉的用途和需求结构差异性很大，我们在考察期下游需求时关注点是不求结构差异性很大，我们在考察期下游需求时关注点是不同的 （二）产业链传导特点（二）产业链传导特点1.价格传导的类型价格传导的类型上游控制着上游控制着“中间体中间体”，因而我国石化终端产品的价格传导，因而我国石化终端产品的价格传导往往受到上游价格垄断的影响化工产品价格的形成主要往往受到上游价格垄断的影响化工产品价格的形成主要受两种因素主导：受两种因素主导：一是消费拉动，二是成本推动一是消费拉动，二是成本推动（（1）消费拉动型消费拉动型——向上传导向上传导在消费拉动情况下，下游需求增长将推动价格上涨相反，在消费拉动情况下，下游需求增长将推动价格上涨相反，消费萎缩时的价格传导过程：消费萎缩时，出现产品积压、消费萎缩时的价格传导过程：消费萎缩时，出现产品积压、企业减产现象，导致该加工环节的原材料价格下降。
企业减产现象，导致该加工环节的原材料价格下降（（2）成本推动型成本推动型——向下传导向下传导在这种情况下，产业链源头原材料价格首先上涨，其结果在这种情况下，产业链源头原材料价格首先上涨，其结果是转嫁到加工环节的产品价格之中直至传导至石化产业是转嫁到加工环节的产品价格之中直至传导至石化产业链末端的终端产品链末端的终端产品 2.价格传导特点价格传导特点研究石化产品价格传导的特点，必须要清楚地了解整个产研究石化产品价格传导的特点，必须要清楚地了解整个产业链的情况以及产业链的各环节之间的价格传导过程业链的情况以及产业链的各环节之间的价格传导过程以以LLDPE为例生产流程为：为例生产流程为：原油原油——石脑油石脑油——乙烯乙烯——聚乙烯聚乙烯——塑料制品塑料制品聚乙烯（聚乙烯（PE）包括三种：高密度聚乙烯、低密度聚乙烯和）包括三种：高密度聚乙烯、低密度聚乙烯和线型低密度聚乙烯（线型低密度聚乙烯（LLDPE）在分析在分析LLDPE的价格传导过程时，首先应关注其源头原油的价格传导过程时，首先应关注其源头原油价格的波动情况一方面，原油价格有较强的指导意义；价格的波动情况一方面，原油价格有较强的指导意义；另一方面，成本传导具有时间的滞后性。
另一方面，成本传导具有时间的滞后性根据特定的加工过程，利用不同根据特定的加工过程，利用不同 来源的石化原料生产相同来源的石化原料生产相同石化产品的成本是不同的石化产品的成本是不同的 综合来看，石化产业价格传导主要存在以下几方面特点：综合来看，石化产业价格传导主要存在以下几方面特点：（（1）时间滞后性越是处于产业链下游产品，越在价格）时间滞后性越是处于产业链下游产品，越在价格传导过程中处于劣势传导过程中处于劣势（（2）过滤短期小幅波动的特点从短期看，原油价格的）过滤短期小幅波动的特点从短期看，原油价格的波动对石化中间体实际价格影响一般并不立即显现出来；波动对石化中间体实际价格影响一般并不立即显现出来；从中长期看，原油价格波动对石化产品价格波动具有重要从中长期看，原油价格波动对石化产品价格波动具有重要的指导意义的指导意义（（3）传导过程可能被阻断上游产品价格波动不一定能）传导过程可能被阻断上游产品价格波动不一定能引起跨环节下游产品相应的波动；下游产品因受供求关系引起跨环节下游产品相应的波动；下游产品因受供求关系的影响的影响 ，价格可能与上游产品价格呈反向波动价格可能与上游产品价格呈反向波动。
（（4）可能的差异化指一些石化产品价格与上游直接原）可能的差异化指一些石化产品价格与上游直接原料价格存在较大的差异，这是受工艺不同或者消费结构变料价格存在较大的差异，这是受工艺不同或者消费结构变化的影响化的影响 （（5）国际市场价格的影响国际市场价格的影响在石脑油和最终产品之间各环节的产品属于石化在石脑油和最终产品之间各环节的产品属于石化“中间体中间体”，进口依存度较高的，进口依存度较高的“中间体中间体”，其定价常常受到国际市场，其定价常常受到国际市场价格的影响价格的影响在我国，在我国，“中间体中间体”的定价通常参照亚太地区的市场结算价，的定价通常参照亚太地区的市场结算价，而最终定价权则主要集中在中石油和中石化手中而最终定价权则主要集中在中石油和中石化手中 三、价格影响因素分析三、价格影响因素分析在分析能源化工产品价格时，不能忽视原油价格的重要性在分析能源化工产品价格时，不能忽视原油价格的重要性及影响因此，分析时及影响因此，分析时 应分别解读应分别解读（一）原油价格的影响因素（一）原油价格的影响因素见第一章第三节见第一章第三节P198~209））（二）化工产品价格的影响因素（二）化工产品价格的影响因素1.供给和需求供给和需求（（1）供给：一方面是国内生产商的供给情况；另一方面）供给：一方面是国内生产商的供给情况；另一方面是国外进口情况。
是国外进口情况（（2）需求：主要考虑经济发展中的实际需要，以及一些）需求：主要考虑经济发展中的实际需要，以及一些投机需求投机需求化工品价格季节性波动的主要原因：来自下游消费结构造化工品价格季节性波动的主要原因：来自下游消费结构造成的季节性需求差异成的季节性需求差异 2.下游开工情况下游开工情况石油产品价格会影响化工产品的生产成本，而生产成本则石油产品价格会影响化工产品的生产成本，而生产成本则直接影响石化生产商的积极性直接影响石化生产商的积极性生产成本高生产成本高——降低开工率；降低开工率；生产成本低生产成本低——提高开工率提高开工率因此，下游工厂的开工率对需求其直接作用后期直接作用，因此，下游工厂的开工率对需求其直接作用后期直接作用，进而对价格产生影响进而对价格产生影响3.相关商品价格相关商品价格如，如，PTA和棉花LDPE和和LLDPE油品之间油品之间4.原油价格原油价格源头（原油）价格源头（原油）价格——原油采油企业利润原油采油企业利润——企业成本企业成本——终端消费品价格终端消费品价格原油价格上涨和下降与终端产品价格的上涨和下降，不一原油价格上涨和下降与终端产品价格的上涨和下降，不一定是同涨或是同降。
定是同涨或是同降 5.国家宏观经济政策国家宏观经济政策主要包括：人民币汇率、进口关税、出口退税以及国家产主要包括：人民币汇率、进口关税、出口退税以及国家产业政策取向等方面业政策取向等方面 四、期货价格分析应关注的问题四、期货价格分析应关注的问题1.受到原油走势影响较大受到原油走势影响较大两方面：一是从成本上构成推动，二是对投资者心理产生两方面：一是从成本上构成推动，二是对投资者心理产生影响能源和化工产品在走势上具有趋同性，尤其是原油在一段能源和化工产品在走势上具有趋同性，尤其是原油在一段时间内形成明显上涨或下跌趋势时，很容易印发期货市场时间内形成明显上涨或下跌趋势时，很容易印发期货市场尚大量资金涌入炒作但是，在油价表现温和时，就不同尚大量资金涌入炒作但是，在油价表现温和时，就不同了2.价格波动频繁，具有季节性特征价格波动频繁，具有季节性特征——心理预期变化心理预期变化能源化工产品在生产商没有如农产品般有季节性的供应特能源化工产品在生产商没有如农产品般有季节性的供应特点，但在其需求上存在季节性特点在期货价格上呈现三点，但在其需求上存在季节性特点在期货价格上呈现三种情况 3.产业链影响因素复杂多变。
产业链影响因素复杂多变无论是分析成本还是供求关系，都需要对各个环节有清晰无论是分析成本还是供求关系，都需要对各个环节有清晰的认识，忽视了任何一个环节的客观现实，都容易产生反的认识，忽视了任何一个环节的客观现实，都容易产生反应过度或反应滞后应过度或反应滞后4.价格具有垄断性价格具有垄断性石化领域的石化领域的“中间体中间体”价格往往由生产企业根据成本加上企价格往往由生产企业根据成本加上企业的加工利润报价方式主导，而买方只能被动接受所以，业的加工利润报价方式主导，而买方只能被动接受所以，化工产品具有垄断性越是靠近产业链上端，其价格垄断化工产品具有垄断性越是靠近产业链上端，其价格垄断性越强另外，我们还可以将上游原材料价格与下游茶品价格进行另外，我们还可以将上游原材料价格与下游茶品价格进行对比，找出价格运动的相关性对比，找出价格运动的相关性 第四第四节 贵金属期金属期货一、贵金属与贵金属期货一、贵金属与贵金属期货贵金属品种：贵金属是金（贵金属品种：贵金属是金（Au）、银（）、银（Ag）和铂族金属）和铂族金属钌（钌（Ru）、铑（）、铑（Rh）、钯（）、钯（Pd）、锇（）、锇（Os）、铱（）、铱（Ir）、）、铂（铂（Pt）的统称。
的统称（一）品种特点（一）品种特点1. 供给的稀有性供给的稀有性贵金属的供给包括原始矿产资源和二次资源两个层面贵金属的供给包括原始矿产资源和二次资源两个层面全球贵金属矿产资源分布不均衡，开采难度在逐渐增加全球贵金属矿产资源分布不均衡，开采难度在逐渐增加从供给方面来看，中央银行抛售行为和贵金属的再生与回从供给方面来看，中央银行抛售行为和贵金属的再生与回收对贵金属的供给影响加大收对贵金属的供给影响加大 2.需求的特殊性分为首饰需求和工业需求两个层面需求的特殊性分为首饰需求和工业需求两个层面（（1）首饰需求首饰需求黄金的需求：自黄金的需求：自20世纪世纪70年代至本世纪初，首饰所用黄金一直年代至本世纪初，首饰所用黄金一直占总需求量的占总需求量的70%~80%白银的需求：占白银总需求量的白银的需求：占白银总需求量的30%左右铂族的需求：铂金系列首饰开始猛增铂族的需求：铂金系列首饰开始猛增虽然因地理和行为习惯的不同，对贵金属收拾需求的偏好有差虽然因地理和行为习惯的不同，对贵金属收拾需求的偏好有差异，但首饰需求依然对贵金属需求影响较为明显异，但首饰需求依然对贵金属需求影响较为明显。
（（2）工业需求工业需求黄金：黄金：白银：白银：铂族金属：铂族金属： 3. 投资属性投资属性（（1）黄金投资属性）黄金投资属性黄金的投资需求本身源于金的货币属性，即历史上黄金曾黄金的投资需求本身源于金的货币属性，即历史上黄金曾是货币的载体是货币的载体现在黄金的作用主要集中在三个方面：现在黄金的作用主要集中在三个方面：①黄金仍然是各国维持货币体系和货币制度信心的基础黄金仍然是各国维持货币体系和货币制度信心的基础②黄金是一种终极资产，是应对危机的保障资产黄金是一种终极资产，是应对危机的保障资产③黄金作为私人投资工具所起作用会更加突出黄金作为私人投资工具所起作用会更加突出目前，黄金投资品种（国内外的）目前，黄金投资品种（国内外的）（（2）白银和铂、钯的投资属性白银和铂、钯的投资属性在投资属性上，白银弱于黄金；铂、钯又弱于白银在投资属性上，白银弱于黄金；铂、钯又弱于白银 （二）贵金属期货品种（二）贵金属期货品种国际黄金、白银市场定价中心为纽约黄金期货交易所国际黄金、白银市场定价中心为纽约黄金期货交易所COMEX和伦敦金银协会和伦敦金银协会LBMA有代表性的期货交易所有：芝加哥商业交易所集团的纽约有代表性的期货交易所有：芝加哥商业交易所集团的纽约商业交易所商业交易所COMEX分部、东京工业品交易所（分部、东京工业品交易所（YOCOM））和上海期货交易所，其中纽约商业交易所和上海期货交易所，其中纽约商业交易所COMEX分部的分部的价格参考价值更高。
价格参考价值更高全球性的贵金属现货市场较为发达，其现货价格波动对期全球性的贵金属现货市场较为发达，其现货价格波动对期货市场影响较大，必须密切关注按时区，有代表性的市货市场影响较大，必须密切关注按时区，有代表性的市场有：悉尼、东京、香港、新加坡、苏黎士、伦敦、纽约场有：悉尼、东京、香港、新加坡、苏黎士、伦敦、纽约品种：黄金、白银、铂、钯四个品种品种：黄金、白银、铂、钯四个品种国内是上海黄金交易所，主要交易品种：黄金、白银和铂国内是上海黄金交易所，主要交易品种：黄金、白银和铂金目前上海期货交易所金目前上海期货交易所有黄金和白银两种，并有夜市连续有黄金和白银两种，并有夜市连续交易（交易（21:00开始） 二、黄金的需求和价格影响因素二、黄金的需求和价格影响因素（一）供给和需求（一）供给和需求黄金价格和国际金融货币因素密切相关黄金价格和国际金融货币因素密切相关1.黄金的供给黄金的供给（（1）黄金的初级供给金矿开采是黄金初级供给的来源）黄金的初级供给金矿开采是黄金初级供给的来源第二次世界大战后，新产黄金量一直占世界黄金市场供应第二次世界大战后，新产黄金量一直占世界黄金市场供应总量的一半以上。
总量的一半以上由于地面存金量的存在，使得每年黄金产量与价格之间关由于地面存金量的存在，使得每年黄金产量与价格之间关系并不明显，但它们之间还是存在一定的相互关系系并不明显，但它们之间还是存在一定的相互关系（（2）生产商对冲生产商对冲是指生产商利用在现货市）生产商对冲生产商对冲是指生产商利用在现货市场和期货市场同时进行两个数量相等而方向相反的买卖，场和期货市场同时进行两个数量相等而方向相反的买卖，以便当现货市场发生不利于自己的变动时，可以在未来某以便当现货市场发生不利于自己的变动时，可以在未来某一时间通过将期货平仓获利来抵偿因为现货市场价格变动一时间通过将期货平仓获利来抵偿因为现货市场价格变动所带来的风险所带来的风险 （（3）官方售金官方售金——对国际市场的黄金价格也有很大的影响对国际市场的黄金价格也有很大的影响（（4）再生金相比新产天然黄金增长的有限性和中央银行售金）再生金相比新产天然黄金增长的有限性和中央银行售金的政策性，再生金的供给更具有弹性的政策性，再生金的供给更具有弹性通常人们认为，黄金价格对再生金的供给量起着决定性的作用，通常人们认为，黄金价格对再生金的供给量起着决定性的作用，当黄金价格显著波动时，供给量会大起大落。
当黄金价格显著波动时，供给量会大起大落2. 黄金的需求主要包括黄金消费需求和黄金投资需求黄金的需求主要包括黄金消费需求和黄金投资需求（（1）饰金需求饰金需求首饰用金一直占据着黄金消费的最大份额首饰用金一直占据着黄金消费的最大份额黄金首饰需求存在黄金首饰需求存在季节性季节性按需求量分析：第四季度为首位按需求量分析：第四季度为首位（印度的排灯节、西方的圣诞节和与新年有关的节日），第一（印度的排灯节、西方的圣诞节和与新年有关的节日），第一季度为次（中国的春节、印度的婚礼季节和情人节）；第三季季度为次（中国的春节、印度的婚礼季节和情人节）；第三季度、第四季度有关节日少，需求量出现明显下降在中国，度、第四季度有关节日少，需求量出现明显下降在中国，“十十一一”、、“五一五一”长假期间黄金需求也呈现出增长态势长假期间黄金需求也呈现出增长态势 【【知识窗知识窗】】什么是什么是ETF？？交易型开放式指数基金交易型开放式指数基金——（（Exchange Traded Fund，，简称简称ETF）属于开放式基金的一种特殊类型，它综合了封）属于开放式基金的一种特殊类型，它综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以向基金管理闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额，同时，又可以像封闭式基金一公司申购或赎回基金份额，同时，又可以像封闭式基金一样在证券市场上按市场价格买卖样在证券市场上按市场价格买卖ETF份额，不过，申购赎份额，不过，申购赎回必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一回必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票。
由于同时存在证券市场交易和申购赎回机制，篮子股票由于同时存在证券市场交易和申购赎回机制，投资者可以在投资者可以在ETF市场价格与基金单位净值之间存在差价市场价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易套利机制的存在，使得时进行套利交易套利机制的存在，使得ETF避免了封闭避免了封闭式基金普遍存在的折价问题式基金普遍存在的折价问题 【【知识窗知识窗】】 SPDR黄金黄金ETF黄金黄金ETF:基金是指一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金基金是指一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品由大型黄金生产商向基金公司价格波动的金融衍生产品由大型黄金生产商向基金公司寄售实物黄金，随后由基金公司以此实物黄金为依托，在寄售实物黄金，随后由基金公司以此实物黄金为依托，在交易所内公开发行基金份额，销售给各类投资者，商业银交易所内公开发行基金份额，销售给各类投资者，商业银行分别担任基金托管行和实物保管行，投资者在基金存续行分别担任基金托管行和实物保管行，投资者在基金存续期间内可以自由赎回期间内可以自由赎回SPDR黄金黄金ETF全球最大的黄金全球最大的黄金ETF基金，由基金，由World Gold Trust Services（世界黄金信托服务公司）及道富环球投资管理（世界黄金信托服务公司）及道富环球投资管理于于2004 年年11 月在纽约证券交易所推出，是全美首个以商月在纽约证券交易所推出，是全美首个以商品为主要资产的交易所买卖证券，并成为增长最快的交易品为主要资产的交易所买卖证券，并成为增长最快的交易所买卖产品之一。
所买卖产品之一 （（2）工业需求黄金的商品需求主要表现在工业用金方面，其）工业需求黄金的商品需求主要表现在工业用金方面，其中电子工业用金占到工业用金量的中电子工业用金占到工业用金量的60%~70%总的来说，工业用金仅占总用金量的总的来说，工业用金仅占总用金量的15%左右，因此这部分需左右，因此这部分需求的波动对黄金价格影响不大求的波动对黄金价格影响不大（（3）金币及奖牌制造需求大约为全年黄金需求量的）金币及奖牌制造需求大约为全年黄金需求量的15%左左右，其中金币的用金量占到该部分的较大比重右，其中金币的用金量占到该部分的较大比重（（4）投资需求投资需求黄金储备一向被中央银行用作防范国内通货膨胀、调节市场的黄金储备一向被中央银行用作防范国内通货膨胀、调节市场的重要手段重要手段对于普通投资者，主要是在通货膨胀情况下，达到保值对于普通投资者，主要是在通货膨胀情况下，达到保值在经济不景气的态势下，由于黄金相对于货币资产保险，导致在经济不景气的态势下，由于黄金相对于货币资产保险，导致对黄金的需求上升，价格上涨对黄金的需求上升，价格上涨从从2004年开始年开始，随着黄金，随着黄金ETF基金的陆续推出，黄金投资需求基金的陆续推出，黄金投资需求已经成为推动黄金上涨的主要动力，黄金需求已经占黄金总佣已经成为推动黄金上涨的主要动力，黄金需求已经占黄金总佣金比例的金比例的26%以上以上。
【【知识窗知识窗】】金币金币-1-1：：18911891年英国年英国1 1镑金币镑金币102 【【知识窗知识窗】】金币金币-2-2：： （二）价格影响因素（二）价格影响因素由于黄金兼具商品、货币和金融属性，又是资产的象征，由于黄金兼具商品、货币和金融属性，又是资产的象征，所以影响黄金价格的因素有很多，包括国际政治、经济、所以影响黄金价格的因素有很多，包括国际政治、经济、汇市、欧美主要国家的利率和货币政策、各国中央银行对汇市、欧美主要国家的利率和货币政策、各国中央银行对黄金储备的增减、黄金开采成本的升降、工业和饰品用金黄金储备的增减、黄金开采成本的升降、工业和饰品用金的增减等诸多因素的增减等诸多因素1. 地缘政治地缘政治2. 美元汇率美元汇率美元对黄金市场的影响主要有两个方面，美元对黄金市场的影响主要有两个方面，一一是美元是国际黄金市场上的标价货币是美元是国际黄金市场上的标价货币，因而与金价呈现负，因而与金价呈现负相关假设金价本身价值未有变动，美元下跌，那金价在相关假设金价本身价值未有变动，美元下跌，那金价在价格上就表现为上涨价格上就表现为上涨另一个方面是黄金作为美元资产的另一个方面是黄金作为美元资产的替代投资工具替代投资工具，在近，在近10几年金价的不断上涨，一个主要因几年金价的不断上涨，一个主要因素就是美元连续的大幅下跌。
素就是美元连续的大幅下跌 当在美元汇价看涨的时候，投资于美元资产的资金会急剧当在美元汇价看涨的时候，投资于美元资产的资金会急剧增加，黄金市场则会相对冷落，黄金价格也会下跌反之，增加，黄金市场则会相对冷落，黄金价格也会下跌反之，黄金则会受到追捧，价格也会上升黄金则会受到追捧，价格也会上升从近从近30年的历史数据统计来看，美元与黄金保持大概年的历史数据统计来看，美元与黄金保持大概80%的负相关关系，通常情况下是美元走势影响黄金，而的负相关关系，通常情况下是美元走势影响黄金，而非黄金影响美元近年来美元与黄金的关系越来越趋近于非黄金影响美元近年来美元与黄金的关系越来越趋近于﹣1，相关系数的取值范围为（，相关系数的取值范围为（-1，，+1）当相关系数小）当相关系数小于于0时，称为负相关；大于时，称为负相关；大于0时，称为正相关；等于时，称为正相关；等于0时，时，称为零相关在数量关系上，美元波动称为零相关在数量关系上，美元波动1%，黄金的波动，黄金的波动幅度大约在幅度大约在2.14%因此，在分析金价走势时，美元汇率因此，在分析金价走势时，美元汇率的变动是一重要的参考除此之外，突发事件会降低美元的变动是一重要的参考。
除此之外，突发事件会降低美元对黄金的解释力对黄金的解释力 【【知识窗知识窗】】美元指数美元指数通常我们分析美元走势的工具是美元指数，美元指数是综通常我们分析美元走势的工具是美元指数，美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度它通过计算美元和对美元对一揽子货币的汇率变化程度它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况如果美元指数下跌，说明美元对其他的主要货币贬值美如果美元指数下跌，说明美元对其他的主要货币贬值美元指数期货的计算原则是以全球各主要国家与美国之间的元指数期货的计算原则是以全球各主要国家与美国之间的贸易结算量为基础，以加权的方式计算出美元的整体强弱贸易结算量为基础，以加权的方式计算出美元的整体强弱程度，以程度，以100为强弱分界线在为强弱分界线在1999年年1月月1日欧元推出日欧元推出后，这个期货合约的标的物进行了调整，从十个国家减少后，这个期货合约的标的物进行了调整，从十个国家减少为六个国家，欧元也一跃成为了最重要的、权重最大的货为六个国家，欧元也一跃成为了最重要的、权重最大的货币，其所占权重达到了币，其所占权重达到了57.6%，因此，欧元的波动对于美，因此，欧元的波动对于美元指数的强弱影响最大。
元指数的强弱影响最大 瑞银集团瑞银集团(UBS)周四周四(11月月14日日)表示，近期黄金与美元关表示，近期黄金与美元关联加权指数一直呈负面增长，联加权指数一直呈负面增长，11月初该指数曾一度触及月初该指数曾一度触及-0.74的的4个月来低位尽管目前已略微向上回升，但整体个月来低位尽管目前已略微向上回升，但整体走势依旧没有脱离低位区域，暗示未来金价波动将与美元走势依旧没有脱离低位区域，暗示未来金价波动将与美元有着更大的关联有着更大的关联 3. 通货膨胀通货膨胀通货膨胀与黄金价格的关系应视通胀的程度而定从长期通货膨胀与黄金价格的关系应视通胀的程度而定从长期来看，通货膨胀在正常的的范围内，影响不大但是，一来看，通货膨胀在正常的的范围内，影响不大但是，一旦出现恶性通胀，货币的单位购买力下降，引起人们恐慌，旦出现恶性通胀，货币的单位购买力下降，引起人们恐慌，黄金价格才会明显上升黄金价格才会明显上升——美国的通胀率最容易左右黄金的变动美国的通胀率最容易左右黄金的变动4. 相关商品价格相关商品价格（（1）原油价格黄金是公认的硬通货，而原油为现代社）原油价格黄金是公认的硬通货，而原油为现代社会重要的能源和工业原料。
黄金和原油在价格上有相似之会重要的能源和工业原料黄金和原油在价格上有相似之处长期以来，虽然黄金与原油价格的涨跌幅度不尽相同，处长期以来，虽然黄金与原油价格的涨跌幅度不尽相同，但二者却有着千丝万缕的联系但二者却有着千丝万缕的联系国际原油价格的上涨将推升通货膨胀，从而彰显黄金对抗国际原油价格的上涨将推升通货膨胀，从而彰显黄金对抗通胀的价值两者同向性较强通胀的价值两者同向性较强二者的二者的同向相关性同向相关性；二者的；二者的负向相关性负向相关性 （（2））CRE指数对黄金价格和指数对黄金价格和CRE指数相关性研究，发指数相关性研究，发现黄金价格与现黄金价格与CRE指数近年来走势日益呈正相关性指数近年来走势日益呈正相关性2000年后相关系数更是高达年后相关系数更是高达0.9665. 基金持仓基金持仓基金持仓变化具有很强的前瞻性，对大级别行情的贡献也基金持仓变化具有很强的前瞻性，对大级别行情的贡献也很大，因此从阶段性的基金持仓往往能够预测国际黄金行很大，因此从阶段性的基金持仓往往能够预测国际黄金行情的走向情的走向6. 其他因素其他因素全球主要经济体的经济数据、白银和黄金的比价关系以及全球主要经济体的经济数据、白银和黄金的比价关系以及投资者的心理预期等内容也是影响黄金价格剧烈波动的重投资者的心理预期等内容也是影响黄金价格剧烈波动的重要因素。
要因素 【【参考资料参考资料】】CRE指数指数CRB指数是由美国商品调查局（指数是由美国商品调查局（Commodity Research Bureau）依据世界市场上）依据世界市场上19种基本的经济敏感商品价格种基本的经济敏感商品价格编制的一种期货价格指数，通常简称为编制的一种期货价格指数，通常简称为CRB指数由于由于 CRB 指数涵盖的商品都是原材料性质的大宗物资商指数涵盖的商品都是原材料性质的大宗物资商品，而且，由于其价格来自期品，而且，由于其价格来自期 货市场，其及时性无与伦比货市场，其及时性无与伦比因而指数在反映世界商品价格的总体动态上有着特殊的作因而指数在反映世界商品价格的总体动态上有着特殊的作用 它不仅能够较好地反映出生产者物价指数（它不仅能够较好地反映出生产者物价指数（PPI）和消费）和消费者物价指数（者物价指数（CPI）的变化，甚至比）的变化，甚至比 CPI 和和 PPI 的指示作的指示作用更为超前和敏感，可以看作是通货膨胀的指示器研究用更为超前和敏感，可以看作是通货膨胀的指示器研究表明，表明，CRB 指指 数是一种较好反映通货膨胀的指标，它与数是一种较好反映通货膨胀的指标，它与通货膨胀指数在同一个方向波动，同时，与债券收通货膨胀指数在同一个方向波动，同时，与债券收 益率也益率也在同一方向上波动。
在一定程度上，反映了经济发展的趋在同一方向上波动在一定程度上，反映了经济发展的趋势 2013年11月18日20:38 2013/11/18，20:54 三、白银的供需和价格影响因素三、白银的供需和价格影响因素（一）白银的供求（一）白银的供求1. 白银的供给在白银供给结构中，矿产银占总供给量的白银的供给在白银供给结构中，矿产银占总供给量的70%左右，再生银约占左右，再生银约占20%，其余来自于生产商和官方，其余来自于生产商和官方售银（（1）矿产白银全球约）矿产白银全球约2/3的资源食欲铜、铅、锌、金等的资源食欲铜、铅、锌、金等有色金属和贵金属矿床半生的，只有有色金属和贵金属矿床半生的，只有1/3是以因为住的独是以因为住的独立银矿床立银矿床在白银供给中，矿产白银仍是主要来源在白银供给中，矿产白银仍是主要来源世界矿产白银生产主要集中在白银自愿相对丰富的国家和世界矿产白银生产主要集中在白银自愿相对丰富的国家和地区十大产银国）十大产银国） （（2）地面库存白银的地面库存主要由再生银回收和私）地面库存白银的地面库存主要由再生银回收和私人收藏以及政府的官方库存构成，其中主要来源通常是制人收藏以及政府的官方库存构成，其中主要来源通常是制造业产品的回收，而摄影业的回收又占最大份额。
造业产品的回收，而摄影业的回收又占最大份额在白银制品中，除特殊产品外，白银含量普遍较低，再生在白银制品中，除特殊产品外，白银含量普遍较低，再生银回收业对价格水平和价格波动缺乏敏感性，也就是说，银回收业对价格水平和价格波动缺乏敏感性，也就是说，即使银价大涨也未必会导致大量白银被回收即使银价大涨也未必会导致大量白银被回收白银的全球产量增速较慢，每年的最高增长幅度不足白银的全球产量增速较慢，每年的最高增长幅度不足5%，且同时具有不易回收、工业使用上易损耗等特点且同时具有不易回收、工业使用上易损耗等特点近年来，白银的投资需求每年以近年来，白银的投资需求每年以50%以上的速度增长，尽以上的速度增长，尽管工业用银有所下降，但投资需求的增长已经填补了实体管工业用银有所下降，但投资需求的增长已经填补了实体市场的低迷市场的低迷 2. 白银的需求主要包括消费需求和投资需求白银的需求主要包括消费需求和投资需求（（1）消费需求：）消费需求：①工业用银工业需求主要包括电子电气、光伏、催化剂工业用银工业需求主要包括电子电气、光伏、催化剂以及医学建筑行业等方面以及医学建筑行业等方面② 摄影用银摄影用银。
③首饰及制品首饰及制品④银币和银章银币和银章（（2）投资需求：）投资需求：主要表现在银币、银锭的投资以及白银基金的投资等白主要表现在银币、银锭的投资以及白银基金的投资等白银投资受通胀的影响较大银投资受通胀的影响较大例如，例如，“二战二战”或的三次美元危机中，或的三次美元危机中，—— 【【知识窗知识窗】】银币银币-1-1：美国鹰币：美国鹰币 美国精制贵金属鹰币是美国贵金属纪念币中具有很高收藏美国精制贵金属鹰币是美国贵金属纪念币中具有很高收藏价值的币种之一，本次共发行了金、银、铂三种材质的贵价值的币种之一，本次共发行了金、银、铂三种材质的贵金属鹰币，均由美国造币局铸造金属鹰币，均由美国造币局铸造2006美国精制铂鹰币分为美国精制铂鹰币分为1盎司、盎司、1/2盎司、盎司、1/4盎司和盎司和1/10盎司四个品种，另外还有盎司四个品种，另外还有4枚装的精制铂鹰币套装枚装的精制铂鹰币套装精制铂鹰币正面图案为自由女神头像，象征着警戒和忠于精制铂鹰币正面图案为自由女神头像，象征着警戒和忠于职守；背面图案为缪斯女神坐在分别代表美国众议院和参职守；背面图案为缪斯女神坐在分别代表美国众议院和参议院的科林斯式立柱中间，手握鹅毛笔，回首审视，随时议院的科林斯式立柱中间，手握鹅毛笔，回首审视，随时监督立法的公正和严明。
监督立法的公正和严明 【【知识窗知识窗】】银币银币-2-2：加拿大枫叶币之一：加拿大枫叶币之一 【【知识窗知识窗】】银币银币-2-2：加拿大枫叶币之二：加拿大枫叶币之二 加拿大的枫叶普制银币开始发行于加拿大的枫叶普制银币开始发行于1988年，为了纪年，为了纪念此事，加拿大皇家造币厂发行了一套高分辨率银质念此事，加拿大皇家造币厂发行了一套高分辨率银质幻彩枫叶币，它是由加拿大政府授权发行的，全套幻彩枫叶币，它是由加拿大政府授权发行的，全套5枚，重量分别是枚，重量分别是1/20盎司、盎司、1/10盎司、盎司、1/4盎司、盎司、1/2盎司和盎司和1盎司，其成色为盎司，其成色为99.99%，全球发行量共，全球发行量共计计30000套与此同时，加拿大皇家造币厂还发行了单枚与此同时，加拿大皇家造币厂还发行了单枚1盎司彩盎司彩银枫叶币，该币含白银银枫叶币，该币含白银99.99%，重量为，重量为31.390克，克，直径直径38毫米，面额为毫米，面额为5加拿大元，发行量加拿大元，发行量35000枚该币一改往日只描绘单片红枫叶图案的风格，而此币该币一改往日只描绘单片红枫叶图案的风格，而此币的图案包括的图案包括3片形态自然的枫叶，显得与众不同。
片形态自然的枫叶，显得与众不同 【【知识窗知识窗】】银币银币-3-3：澳大利亚笑翠鸟银币：澳大利亚笑翠鸟银币 1919年，为了解决参加第一次世界大战带来的财政问题，年，为了解决参加第一次世界大战带来的财政问题，澳大利亚政府开始考虑引进更小更轻的澳大利亚政府开始考虑引进更小更轻的1便士和半便士硬便士和半便士硬币大部分进行试验的硬币材质都采用币大部分进行试验的硬币材质都采用75%铜镍和铜镍和25%的铜，也曾尝试过的铜，也曾尝试过98%的镍和的镍和2%的锡、铜或银合金的锡、铜或银合金硬币外形被设计为正方形，四个角为圆角硬币外形被设计为正方形，四个角为圆角1便士硬币直便士硬币直径为径为18毫米，半便士为毫米，半便士为14毫米正面图案是免冠的英乔毫米正面图案是免冠的英乔治五世肖像，四周绕以铭文和发行年代；背面是一只站在治五世肖像，四周绕以铭文和发行年代；背面是一只站在树枝上的笑翠鸟（澳大利亚特有珍稀动物，叫声洪亮，类树枝上的笑翠鸟（澳大利亚特有珍稀动物，叫声洪亮，类似人的笑声）、国名和面额似人的笑声）、国名和面额 【【知识窗知识窗】】银币银币-4-4：袁大头：袁大头 1912年年4月袁世凯出任月袁世凯出任大总统大总统。
北洋政府北洋政府鉴于当时铸币、鉴于当时铸币、纸币纸币十分复杂，流通的中外货币在百种以上，规格不一，十分复杂，流通的中外货币在百种以上，规格不一，流通混乱，折算繁琐，民众积怨，同时也想借助货币改制流通混乱，折算繁琐，民众积怨，同时也想借助货币改制以解决军费问题，便决定铸发国币袁世凯为了提高自己以解决军费问题，便决定铸发国币袁世凯为了提高自己的统治地位，趁机把他的头像铸于币面，的统治地位，趁机把他的头像铸于币面，“袁大头袁大头”由此而由此而来1914年年2月月7日，袁世凯以大总统令形式公布了《国日，袁世凯以大总统令形式公布了《国币条例》及《国币条例施行细则》，规定国币种类有币条例》及《国币条例施行细则》，规定国币种类有银币银币4种（壹圆、中圆、种（壹圆、中圆、贰角贰角、壹角）、镍币一种（五分）、、壹角）、镍币一种（五分）、铜币五种（二分、一分、五厘、二厘、一厘）国币以壹铜币五种（二分、一分、五厘、二厘、一厘）国币以壹圆圆银币银币为主币，总重量为库平为主币，总重量为库平七钱二分七钱二分（（26.86克），含纯克），含纯银六钱四分八厘（银六钱四分八厘（23.9024808克），以克），以银九银九、铜一（后改、铜一（后改为银为银89，铜，铜11）铸造。
正面镌袁世凯侧面头像及发行年）铸造正面镌袁世凯侧面头像及发行年号，背面铸号，背面铸嘉禾嘉禾纹饰与币值《国币条例》公布同年先在纹饰与币值《国币条例》公布同年先在天津造币厂铸造天津造币厂铸造“袁大头袁大头”壹圆壹圆银币银币，后在南京、广东、武，后在南京、广东、武昌等造币厂陆续铸造因袁大头壹圆昌等造币厂陆续铸造因袁大头壹圆银币银币币型划一，成色、币型划一，成色、重量有严格规定，很快受到了社会认同和接受，在国内金重量有严格规定，很快受到了社会认同和接受，在国内金融市场上逐步取代了清朝的融市场上逐步取代了清朝的龙洋龙洋，成为流通领域的主币成为流通领域的主币 （二）价格影响因素（二）价格影响因素1.1.美元汇率美元汇率也是影响白银价格波动的重要因素美元汇率美元汇率也是影响白银价格波动的重要因素之一————两者呈负相关性两者呈负相关性在美元贬值和通货膨胀加剧时往往会刺激对白银保值和投在美元贬值和通货膨胀加剧时往往会刺激对白银保值和投机性需求上升机性需求上升2.2.各国的货币政策各国的货币政策当某国采取宽松政策时，由于利率下降，该国的货币供给当某国采取宽松政策时，由于利率下降，该国的货币供给增加，加大了通货膨胀的可能，会造成白银价格的上升增加，加大了通货膨胀的可能，会造成白银价格的上升（美元汇率下跌）。
美元汇率下跌）3.3.通货膨胀要区分通货膨胀要区分长期长期（并在正常范围之内）和（并在正常范围之内）和短期短期4.4.地缘政治地缘政治 5.白银与黄金的比价关系白银与黄金的比价关系“黄金金融属性强于商品属性，白银商品属性强于金融属黄金金融属性强于商品属性，白银商品属性强于金融属性性”黄金与白银自黄金与白银自1968年以来的比价关系，其比值总体运行年以来的比价关系，其比值总体运行在较大的区间（在较大的区间（14，，101）之内，平均值为）之内，平均值为53.34倍，核倍，核心区域为心区域为35—80倍之间 【【参考资料参考资料】】世界白银储量情况及金银比价关系世界白银储量情况及金银比价关系1940年世界黄金储量为年世界黄金储量为10亿盎司（亿盎司（28300吨），白银储量吨），白银储量100亿盎司（亿盎司（283000吨）；吨）；2009年世界黄金储量为年世界黄金储量为50亿盎司（亿盎司（141500吨），白银储吨），白银储量量10亿盎司（亿盎司（28300吨）目前有数据显示，未来目前有数据显示，未来8年内的时间里，现有的白银储量年内的时间里，现有的白银储量将消耗殆尽，而世界白银存量，即地下已经探明出的储量将消耗殆尽，而世界白银存量，即地下已经探明出的储量也只够开采也只够开采14年的时间，最乐观的估计也不会超过年的时间，最乐观的估计也不会超过20年。
年目前来看，相对于黄金，白银的存量在急剧下降，但黄金目前来看，相对于黄金，白银的存量在急剧下降，但黄金和白银的比价却发生转变，据历史数据测算，黄金和白银和白银的比价却发生转变，据历史数据测算，黄金和白银的历史平均水平在的历史平均水平在15倍左右，而现在该比价在倍左右，而现在该比价在65倍左右，倍左右，关于白银价格相对黄金长期维持低位的主要原因，有市场关于白银价格相对黄金长期维持低位的主要原因，有市场分析表示，主要是因为白银过去的存量过大，虽然产能的分析表示，主要是因为白银过去的存量过大，虽然产能的释放要落后于需求的增长，但平均每年有释放要落后于需求的增长，但平均每年有4000吨的白银吨的白银是在借助以前的是在借助以前的100亿盎司的存量，以此来减缓供需矛盾，亿盎司的存量，以此来减缓供需矛盾，平衡价格如果白银的存量按照目前的速度递减，以平衡价格如果白银的存量按照目前的速度递减，以10亿亿盎司存量计算，则在未来的盎司存量计算，则在未来的8年以内原有存量就会消耗殆年以内原有存量就会消耗殆尽2013年年4月月9日）日） 6.6.基金持仓基金持仓近几年来，全球白银投资需求迅速增加比较直观的是，近几年来，全球白银投资需求迅速增加。
比较直观的是，来自来自白银基金白银基金对白银投资的快速增加对白银投资的快速增加全球白银基金中规模最大的是全球白银基金中规模最大的是20062006年巴克莱资本推出的白年巴克莱资本推出的白银银ETF——Shares Silver TrustETF——Shares Silver Trust（（SLVSLV） 【【知识窗知识窗】】白银白银ETF白银白银ETF，是指一种以白银为基础资产，追踪现货白银价，是指一种以白银为基础资产，追踪现货白银价格波动的金融衍生产品由大型白银生产商向基金公司寄格波动的金融衍生产品由大型白银生产商向基金公司寄售实物白银，随后由基金公司以此实物白银为依托，在交售实物白银，随后由基金公司以此实物白银为依托，在交易所内公开发行基金份额，销售给各类投资者，商业银行易所内公开发行基金份额，销售给各类投资者，商业银行分别担任基金托管行和实物保管行，投资者在基金存续期分别担任基金托管行和实物保管行，投资者在基金存续期间内可以自由赎回间内可以自由赎回白银白银ETF在证券交易所上市，投资者可像买卖股票一样方在证券交易所上市，投资者可像买卖股票一样方便地交易白银便地交易白银ETF。
交易费用低廉是白银交易费用低廉是白银ETF的一大优势的一大优势投资者购买白银投资者购买白银ETF可免去白银的保管费、储藏费和保险可免去白银的保管费、储藏费和保险费等费用，只需交纳通常约为费等费用，只需交纳通常约为0.3%至至0.4%的管理费用，的管理费用，相较于其他白银投资渠道平均节约相较于其他白银投资渠道平均节约2%至至3%的费用，优势的费用，优势十分突出十分突出白银白银ETF持仓量很高，所以他们的白银买进卖出操作一般持仓量很高，所以他们的白银买进卖出操作一般均会影响白银市场的价格均会影响白银市场的价格 7.其他因素全球主要经济体的经济数据、投机因素其他因素全球主要经济体的经济数据、投机因素以及投资者的心理预期等，也是影响白银价格剧烈波以及投资者的心理预期等，也是影响白银价格剧烈波动的重要因素动的重要因素（（1）从投资结构的角度，白银的投机属性更强从投资结构的角度，白银的投机属性更强白银由于其投资门槛较低（部分品种），相对于黄金白银由于其投资门槛较低（部分品种），相对于黄金更为分散，且在持有结构上基本没有中央银行储备，更为分散，且在持有结构上基本没有中央银行储备，决策更为短期化。
决策更为短期化（（2）与黄金相比，白银价格具有更大的波动率与黄金相比，白银价格具有更大的波动率其原因在于白银市场更小的容量以及更高的投机倾向其原因在于白银市场更小的容量以及更高的投机倾向同样的资金量在白银市场中产生的市场冲击要大得多，同样的资金量在白银市场中产生的市场冲击要大得多，直接导致白银市场的波动性显著高于黄金直接导致白银市场的波动性显著高于黄金 见见P331~340附表附表6-1 境内农产品期货品种简表境内农产品期货品种简表附表附表6-2 境内金属期货品种简表境内金属期货品种简表附表附表6~3境内能源化工品期货品种简表境内能源化工品期货品种简表附表附表6~4境内贵金属期货品种简表境内贵金属期货品种简表 。