中央银行的统计分析业务

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1、中央银行业务中央银行业务商 学 院第五章：中央银行的统计分析业务第五章：中央银行的统计分析业务教学目的和要求：教学目的和要求： 1. 熟悉货币供应量统计方法及其应用；熟悉货币供应量统计方法及其应用；2. 熟悉资金流量统计方法及其应用。熟悉资金流量统计方法及其应用。2本章教学内容：本章教学内容：一、金融统计分析概述一、金融统计分析概述二、货币与银行统计分析二、货币与银行统计分析u简介：金融统计口径简介：金融统计口径u简介：我国简介：我国“货币概览货币概览”与与“银行概览银行概览”的编制的编制三、资金流量统计分析三、资金流量统计分析u案例：案例：5 5部门资金流量核算部门资金流量核算u案例：从资金

2、流量表看美国金融危机案例：从资金流量表看美国金融危机u简介：现行金融运行模式下流动性运行与金融危机简介：现行金融运行模式下流动性运行与金融危机u专题：影子银行专题：影子银行35.1 5.1 金融统计分析概述金融统计分析概述一、金融统计的对象一、金融统计的对象1.金融机构金融机构2.金融业务金融业务3.金融市场金融市场 二、金融统计的基本原则（略）二、金融统计的基本原则（略）三、我国金融统计分析的主要内容（三、我国金融统计分析的主要内容（7部分）部分） 其中，其中，货币供应量统计、货币供应量统计、 资金流量统计资金流量统计是本章的核心。是本章的核心。45.2 5.2 货币与银行统计分析货币与银行

3、统计分析一、货币与银行统计结构一、货币与银行统计结构（一）货币供应量统计原则（一）货币供应量统计原则（二）世界主要国家（美国、中国）货币供应量层次统计指标（二）世界主要国家（美国、中国）货币供应量层次统计指标 专题：专题：解读社会融资总量解读社会融资总量（三）货币与银行统计结构（三）货币与银行统计结构 二、货币与银行统计分析二、货币与银行统计分析 （一）货币部门分析框架（一）货币部门分析框架 简介：简介：我国我国“货币概览货币概览”与与“银行概览银行概览”的编制的编制（二）货币总量分析（二）货币总量分析（三）货币结构分析（三）货币结构分析5一、货币与银行统计结构一、货币与银行统计结构（一）货币

4、供应量统计原则（一）货币供应量统计原则1.流动性原则流动性原则。即按照金融资产流动性标准，把。即按照金融资产流动性标准，把 MS划分成不划分成不同的层次。同的层次。2.统计对象的完整性原则统计对象的完整性原则。MS统计对象是在本国经营一年以统计对象是在本国经营一年以上的、与货币供应量有关的所有金融机构的上的、与货币供应量有关的所有金融机构的负债负债。3.与国际接轨及结合本国国情原则与国际接轨及结合本国国情原则。要在。要在IMF货币统计手册的货币统计手册的标准框架下，结合本国金融体系和金融工具的特点，确定货标准框架下，结合本国金融体系和金融工具的特点，确定货币供应量的统计口径，并且根据情况变化适

5、时修订。币供应量的统计口径，并且根据情况变化适时修订。6IMF关于金融性公司的划分关于金融性公司的划分1. 金融性公司金融性公司 与与 非金融性公司非金融性公司 按从事经济活动及功能差异，公司划分为金融性和非金融性公司：按从事经济活动及功能差异，公司划分为金融性和非金融性公司：l金融性公司：从事金融中介以及辅助金融活动的公司，其主要功金融性公司：从事金融中介以及辅助金融活动的公司，其主要功能是能是在资金需求方与供给方之间充当在资金需求方与供给方之间充当中介中介。l非金融性公司：主要面向市场生产货物与非金融服务的公司，是非金融性公司：主要面向市场生产货物与非金融服务的公司，是提供除金融服务之外的

6、货物和服务的主要部门。提供除金融服务之外的货物和服务的主要部门。72. 金融性公司的分类（金融性公司的分类（2种分类）种分类）（1）按金融性公司本身是否进行金融中介活动，分为）按金融性公司本身是否进行金融中介活动，分为 “金融中介机构金融中介机构” 和和 “金融辅助机构金融辅助机构” 两类：两类：l金融中介机构金融中介机构：一个机构单位通过在自己的账户上发生负债，一个机构单位通过在自己的账户上发生负债，将筹集到的资金融通给其他机构单位的经济活动。将筹集到的资金融通给其他机构单位的经济活动。l金融辅助机构金融辅助机构：促进金融中介活动的顺利进行，但其本身不是促进金融中介活动的顺利进行，但其本身不

7、是金融中介的活动，例如票据贴现、担保、汇兑、证券经纪、金金融中介的活动，例如票据贴现、担保、汇兑、证券经纪、金融咨询、买卖外汇、围绕金融衍生产品的交易等。融咨询、买卖外汇、围绕金融衍生产品的交易等。8（2）按金融性公司本身在货币创造过程中的地位和作用，分为）按金融性公司本身在货币创造过程中的地位和作用，分为 “存款性公司存款性公司” 和和 “非存款性公司非存款性公司”两类。两类。 两者的区别在于：其负债是否构成广义货币，两者的区别在于：其负债是否构成广义货币，存款性公司存款性公司的负债构成广义货币，的负债构成广义货币，非存款性公司非存款性公司负债不构成广义货币。负债不构成广义货币。9金融性公司

8、部门结构图金融性公司部门结构图 10IMF关于货币供应量层次统计口径关于货币供应量层次统计口径lIMF为提高成员国货币金融统计对风险的敏感性，增强不同国家之间为提高成员国货币金融统计对风险的敏感性，增强不同国家之间主要金融指标的可比性，于主要金融指标的可比性，于1996年颁布年颁布货币与金融统计手册货币与金融统计手册。之后分别于之后分别于1997年和年和2000年作了两次修订。年作了两次修订。l货币与金融统计手册货币与金融统计手册为货币供应量的统计提供了概念、框架体为货币供应量的统计提供了概念、框架体系和基本方法，是指导各国货币供应量的统计计算的重要准则。系和基本方法，是指导各国货币供应量的统

9、计计算的重要准则。111. 1997年版年版货币与金融统计手册货币与金融统计手册对货币供应量统计的规定对货币供应量统计的规定 1997年版年版货币与金融统计手册货币与金融统计手册中，对货币以及各层次货币供中，对货币以及各层次货币供应量统计口径给了具体表述。应量统计口径给了具体表述。 （1）货币的定义）货币的定义货币是金融中介机构的负债，包括流通中的现金、可转让货币是金融中介机构的负债，包括流通中的现金、可转让存款和近似的公众金融资产。存款和近似的公众金融资产。 （2）各层次货币供应量统计口径）各层次货币供应量统计口径12（2）各层次货币供应量统计口径）各层次货币供应量统计口径132. 2000

10、年版年版货币与金融统计手册货币与金融统计手册对货币供应量统计的规定对货币供应量统计的规定 lIMF在在2000年修订版中年修订版中取消了取消了对货币和货币分层的定义，采用对货币和货币分层的定义，采用了了更为原则和笼统更为原则和笼统的方法来规范广义货币供应量统计。的方法来规范广义货币供应量统计。lIMF从：货币的发行部门、货币的持有部门、属于广义货币的金从：货币的发行部门、货币的持有部门、属于广义货币的金融资产的性质融资产的性质等三个方面等三个方面定义广义货币：定义广义货币：l广义货币是广义货币是特定部门发行特定部门发行的的、由特定部门持有由特定部门持有的、的、具有充分具有充分货币性货币性的的金

11、融资产金融资产。14广义货币一般从以下三方面定义广义货币一般从以下三方面定义一、哪些金融资产可纳入广义货币一、哪些金融资产可纳入广义货币（一）货币的基本职能（一）货币的基本职能（二）广义货币的六大特征（二）广义货币的六大特征（三）各种金融资产的货币性分析（三）各种金融资产的货币性分析15对于某项金融资产是否具有充分的货币性，从而能否纳入广义货币范畴对于某项金融资产是否具有充分的货币性，从而能否纳入广义货币范畴IMFIMF提出如下标准：提出如下标准： 1. 1.广为接受性；广为接受性； 2. 2.可转让性（该资产能够直接用于第三方支付）；可转让性（该资产能够直接用于第三方支付）； 3. 3.可分

12、性（该资产可细分为各种面值，用于支付极为细小交易）；可分性（该资产可细分为各种面值，用于支付极为细小交易）； 4. 4.期限性（该资产规定的到期支付转让的时间）；期限性（该资产规定的到期支付转让的时间）； 5. 5.交易成本（该资产转换为现钞不以费用等产生显性成本）；交易成本（该资产转换为现钞不以费用等产生显性成本）； 6. 6.盈利性（持有它可以弥补因持有其他资产可能产生的利息损失）。盈利性（持有它可以弥补因持有其他资产可能产生的利息损失）。16按照上述标准，可纳入广义货币范畴的金融资产主要包括按照上述标准，可纳入广义货币范畴的金融资产主要包括: 1现金。现金包括纸币和铸币。现金。现金包括纸

13、币和铸币。 2可转让存款。可转让存款。 3其他存款。其他存款。 4非股票证券。非股票证券。 17二、哪些部门持有的金融资产可纳入广义货币二、哪些部门持有的金融资产可纳入广义货币广义货币的持有部门一般包括：广义货币的持有部门一般包括：1.住户和为住户提供服务的非营利性机构住户和为住户提供服务的非营利性机构2.中央政府以外的其他政府单位中央政府以外的其他政府单位3.其他非金融性公司其他非金融性公司4.金融性公司中除存款性公司外的所有机构金融性公司中除存款性公司外的所有机构18三、哪些部门发行被持有者持有的金融资产可纳入广义货币三、哪些部门发行被持有者持有的金融资产可纳入广义货币 广义货币的发行部门

14、或发行者可能包括：广义货币的发行部门或发行者可能包括： 1. 中央银行中央银行 2. 存款性公司存款性公司 3. 中央政府中央政府 4. 非金融性公司非金融性公司 5. 非居民非居民19l始于始于2008年的国际金融危机后，各国中央银行对金融统计数据缺年的国际金融危机后，各国中央银行对金融统计数据缺失问题展开了广泛深入的讨论。失问题展开了广泛深入的讨论。l面对日益发展的非银行金融中介、各种创新型金融工具以及跨市场、面对日益发展的非银行金融中介、各种创新型金融工具以及跨市场、跨产品、跨境资金流动风险，跨产品、跨境资金流动风险，2000年版年版手册手册的货币与银行统的货币与银行统计和存款性公司概览

15、框架面临较大的挑战。计和存款性公司概览框架面临较大的挑战。l为更好地适应宏观审慎分析和货币政策制定需要，为更好地适应宏观审慎分析和货币政策制定需要，IMF决定对决定对2000年版年版手册手册进行修订。进行修订。2012年年2月，月，IMF在华盛顿召开了专家小在华盛顿召开了专家小组会议，正式启动组会议，正式启动手册手册全面修订工作。全面修订工作。20（二）世界主要国家货币供应量层次统计指标（二）世界主要国家货币供应量层次统计指标1. 美国货币层次的划分美国货币层次的划分1971年，美联储开始正式采用三个层次货币供应量的概年，美联储开始正式采用三个层次货币供应量的概念，并每年公布的目标增长幅度：念

16、，并每年公布的目标增长幅度：随着金融工具的不断创新，对货币层次划分不断调整。随着金融工具的不断创新，对货币层次划分不断调整。21 1971年的划分：年的划分：22目前的统计层次：目前的统计层次： 232. 我国的货币层次的划我国的货币层次的划l1994年年10月份正式向社会公布货币供应量统计。月份正式向社会公布货币供应量统计。l1994年货币供应量统计中的货币供应量分为三个层次。年货币供应量统计中的货币供应量分为三个层次。l中央银行按年度公布中央银行按年度公布3层次货币供应量的层次货币供应量的预期调控目标预期调控目标。241994年向社会公布货币供应量统计层次年向社会公布货币供应量统计层次：

17、25我国对货币供应量统计的修订情况：我国对货币供应量统计的修订情况：l2001.6，第一次修订，将，第一次修订，将证券公司客户保证金证券公司客户保证金计入计入M2。l2002年初，第二次修订，将在中国的外资、合资金融机构的年初，第二次修订，将在中国的外资、合资金融机构的人人民币存款民币存款业务，分别计入到不同层次的货币供应量。业务，分别计入到不同层次的货币供应量。l2003年末，中国人民银行研究局发表了年末，中国人民银行研究局发表了研究报告研究报告，提出了，提出了拟对各层次货币供应量的统计进行修订的拟对各层次货币供应量的统计进行修订的4种方案种方案，并公开向全，并公开向全社会征求意见。社会征求

18、意见。 l2011年年10月中国人民银行对货币供应量统计口径进行了第三次月中国人民银行对货币供应量统计口径进行了第三次正式调整，将正式调整，将“住房公积金中心存款住房公积金中心存款”和和“非存款类金融机构非存款类金融机构在存款类金融机构的存款在存款类金融机构的存款”计入广义货币供应量计入广义货币供应量M2。 262003年提出讨论的年提出讨论的4种方案：种方案：1.维持原结构不变，扩大数量较大、流动性变化明显的金融资产维持原结构不变，扩大数量较大、流动性变化明显的金融资产的监测层次，货币供应量在原的监测层次，货币供应量在原M0、M1、M2三个层次的基础上，三个层次的基础上，再扩大到再扩大到M3

19、。2.对原结构进行微调，同时扩大货币供应量一个监测层次，货币对原结构进行微调，同时扩大货币供应量一个监测层次，货币供应量划分为供应量划分为M0、M1、M2，监测外币存款，同时将，监测外币存款，同时将M2中的中的部分金融资产调整到部分金融资产调整到M1中去。中去。3.对原结构进行微调，同时扩大货币供应量两个监测层次，货币对原结构进行微调，同时扩大货币供应量两个监测层次，货币供应量划分为供应量划分为M0、M1、M2，监测，监测M3和外币存款。和外币存款。4.按目前金融市场变化的实际情况，进行较全面的修订，货币供按目前金融市场变化的实际情况，进行较全面的修订，货币供应量分为四个层次：应量分为四个层次

20、：M0、M1、M2、M3。27 修订货币供应量统计的目的修订货币供应量统计的目的1.提高货币反映经济变化的敏感性，提高货币反映经济变化的敏感性，2.增强与经济产出、物价等经济变量的相关程度。增强与经济产出、物价等经济变量的相关程度。 思考：你认为哪些问题较为突出，应如何调整？思考：你认为哪些问题较为突出，应如何调整？28专题：解读社会融资总量专题：解读社会融资总量一、社会融资总量概念一、社会融资总量概念随着中国金融市场快速发展，金融与经济关系发生较大变化，新增随着中国金融市场快速发展，金融与经济关系发生较大变化，新增人民币贷款已不能完整反映实体经济融资总量。宏观调控迫切需要人民币贷款已不能完整

21、反映实体经济融资总量。宏观调控迫切需要一个更为全面的分析和监测指标。一个更为全面的分析和监测指标。2010年中央经济工作会议首次年中央经济工作会议首次提出要提出要“保持合理的社会融资规模保持合理的社会融资规模”。根据央行定义，根据央行定义，社会融资总量是指社会融资总量是指：u一定时期内（每月、每季或每年）实体经济从金融体系获一定时期内（每月、每季或每年）实体经济从金融体系获得的全部资金总额。得的全部资金总额。29社会融资规模主要由社会融资规模主要由3个部分构成：个部分构成：1.金融机构金融机构通过资金运用对实体经济提供的全部资金支持。通过资金运用对实体经济提供的全部资金支持。2.实体经济实体经

22、济利用规范的金融工具、在正规金融市场、通过金融机利用规范的金融工具、在正规金融市场、通过金融机构信用或服务所获得的直接融资。构信用或服务所获得的直接融资。3.其他融资其他融资，如小额贷款公司贷款、贷款公司贷款等，如小额贷款公司贷款、贷款公司贷款等。30二、具体到统计指标上，社会融资规模包括二、具体到统计指标上，社会融资规模包括 1. 银行体系融资，包括银行体系融资，包括2大块，大块，本外币贷款、银行承兑汇票，本外币贷款、银行承兑汇票，委托贷款、信托贷款。委托贷款、信托贷款。2. 非金融企业直接融资（债券与股票发行）；非金融企业直接融资（债券与股票发行）；3. 其他融资。其他融资。31 2003

23、 200320122012年社会融资总量结构（年社会融资总量结构（% %）32三、真实世界的重要资金渠道：三、真实世界的重要资金渠道：影子银行影子银行l社会融资总量涵盖了社会融资总量涵盖了10个单项，但这仍无法覆盖真实世界个单项，但这仍无法覆盖真实世界的资金渠道：创业投资、私募股权投资、体量庞大的民间的资金渠道：创业投资、私募股权投资、体量庞大的民间借贷均被排除在外。借贷均被排除在外。33专题：影子银行专题：影子银行34（三）货币与银行统计结构（三）货币与银行统计结构 货币与银行统计由货币与银行统计由3个基本账户个基本账户和和2个合并账户个合并账户组成，组成，1.三个基本账户是三个基本账户是货

24、币当局资产负债表货币当局资产负债表存款货币银行资产负债表存款货币银行资产负债表特定存款机构资产负债表特定存款机构资产负债表2.两个合并账户是两个合并账户是货币概览货币概览金融概览金融概览35IMF推荐的货币供应量统计框架推荐的货币供应量统计框架（框架图（框架图 P125）： 1.将金融机构部门划分为三个子部门：将金融机构部门划分为三个子部门：货币当局、货币当局、存款货币银行、存款货币银行、非货币金融机构。非货币金融机构。2.进行三级汇总：进行三级汇总：36第一级汇总：第一级汇总： 将金融资料合并成将金融资料合并成 3个职能部门个职能部门的的资产负债表资产负债表：1.货币当局的资产负债表货币当局

25、的资产负债表：反映中央银行：反映中央银行基础货币基础货币的创造；的创造；2.存款货币银行的资产负债表存款货币银行的资产负债表：反映：反映存款货币存款货币的创造；的创造；3.非货币金融机构的资产负债表非货币金融机构的资产负债表：反映该类机构对货币创造：反映该类机构对货币创造的影响，并为统计广义流动性提供更全面的基础。的影响，并为统计广义流动性提供更全面的基础。37第二级汇总：第二级汇总：编制货币概览编制货币概览l将将货币当局货币当局和和存款货币银行存款货币银行的资产负债表合并成的资产负债表合并成“货币概览货币概览” 。l所谓所谓“概览概览”，即概要展示，是对资产负债表的一些项目进行合并、，即概要

26、展示，是对资产负债表的一些项目进行合并、轧抵而成。轧抵而成。 l“货币概览货币概览”提供了关于提供了关于货币和信贷货币和信贷的统计方法及数据资料。的统计方法及数据资料。38第三级汇总：第三级汇总：编制金融概览编制金融概览l将将非货币金融机构资负表非货币金融机构资负表与与货币概览货币概览合并成合并成“金融概览金融概览”。l“金融概览金融概览”旨在旨在1.全面衡量经济部门的全面衡量经济部门的所有清偿手段所有清偿手段，2.提供整个金融体系与其他部门之间经济联系的信息资料提供整个金融体系与其他部门之间经济联系的信息资料3.记录一国金融活动的整体状况。记录一国金融活动的整体状况。l我国现在尚未进行第三级

27、汇总，但编制了以货币概览和特定我国现在尚未进行第三级汇总，但编制了以货币概览和特定存款机构的资产负债表合并而成的存款机构的资产负债表合并而成的“银行概览银行概览”.39二、货币与银行统计分析二、货币与银行统计分析 （一）货币部门分析框架（一）货币部门分析框架 1. 货币当局资产负债表货币当局资产负债表l资产方：反映中央银行投放基础货币的渠道，资产方：反映中央银行投放基础货币的渠道，l负债方：反映中央银行投放的基础货币存量。负债方：反映中央银行投放的基础货币存量。402. 货币概览货币概览将将货币当局资产负债表货币当局资产负债表与与 存款货币银行资产负债表存款货币银行资产负债表 相应项相应项目下

28、的数据合并，即为目下的数据合并，即为货币概览货币概览。货币概览包括了货币概览包括了银行系统银行系统的的整体流动性整体流动性。413. 银行概览银行概览l银行概览：由银行概览：由特定存款机构资产负债表特定存款机构资产负债表与与 货币概览货币概览 合并而成。合并而成。42简介：我国简介：我国“货币概览货币概览”与与“银行概览银行概览”的的编制编制l货币概览、银行概览货币概览、银行概览 是在是在3部门的资产负债表的基础上生成的合部门的资产负债表的基础上生成的合并账户，并账户，M0、M1、M2与上述三个资产负债表有密切的关系。与上述三个资产负债表有密切的关系。l编制编制“货币概览货币概览”的目的，是要

29、的目的，是要统计统计M0、Ml。l编制编制“银行概览银行概览”的目的，是进一步全面的目的，是进一步全面统计统计M2。4344M0:M1:45M2:46（二）货币总量分析（二）货币总量分析l货币总量即各层次货币，如：货币总量即各层次货币，如： M0、 M1、 M2。l央行在制定货币政策时，必须明确央行在制定货币政策时，必须明确政策工具政策工具和和最终目标最终目标之间之间的关系，即：的关系，即：作为作为中介目标中介目标的的货币量货币量与与最终目标最终目标的关系。的关系。 下面介绍中央银行如何利用简单回归分析法，测定不同层次的下面介绍中央银行如何利用简单回归分析法，测定不同层次的货币总量货币总量与与

30、最终目标最终目标的关系，以确定哪个层次的货币量为中介的关系，以确定哪个层次的货币量为中介目标的方法。目标的方法。47中介目标与最终目标相关性分析48M M0 0、M M1 1、M M2 2与与GDP GDP 的相关性分析的相关性分析 GDP与与MS 同期增长率同期增长率时期时期GDPM0M1M2时期时期GDPM0M1M21994.112.728.117.1725.631996.39.627.9017.0926.811994.211.618.8720.2429.741996.49.629.0718.8825.261994.311.426.3731.8033.711997.19.49.9223.9

31、223.361994.411.824.2826.1734.531997.29.56.5626.2221.541995.111.224.6227.9235.901997.39.011.6922.4419.221995.210.321.1421.1832.741997.48.815.6320.2419.581995.39.814.9118.3333.641998.17.29.9211.7515.651995.410.28.1916.7829.471998.27.06.568.6914.301996.110.227.6313.7128.261998.37.211.6913.2016.191996.2

32、9.830.2414.9428.191998.47.810.0913.6114.8449相关性分析的相关性分析的3 3步：步：（一）利用最小二乘法进行线性回归分析（一）利用最小二乘法进行线性回归分析 GDP与货币供应量的回归方程与货币供应量的回归方程自变量自变量X因变量因变量Y回归方程回归方程回归系数回归系数t值值拟合优度拟合优度R2回归标准差回归标准差SYGDPM0Y=-14.87+3.45X3.490.40396.7465GDPM1Y=-2.79+2.27X3.240.36844.8425GDPM2Y=-10.08+3.66X6.1760.67944.099850（二）对回归模型和参数的评

33、价（二）对回归模型和参数的评价 比较比较3个方程，可以发现，个方程，可以发现，1.GDP与与M2的线性回归方程效果最好。主要体现在：回归系的线性回归方程效果最好。主要体现在：回归系数数t值显著水平高、拟合优度高、方差回归标准差低。值显著水平高、拟合优度高、方差回归标准差低。 2.GDP与与M0和和M1的线性回归系数的线性回归系数t值虽然显著，但由于值虽然显著，但由于M0和和M1的波动较大，方程的拟合优度较低，回归系数标准差也的波动较大，方程的拟合优度较低，回归系数标准差也较大。较大。51（三）（三） 线性回归模型的实证结论线性回归模型的实证结论1.在各口径的货币供应量中，与在各口径的货币供应量

34、中，与CDP变动最为密切相关的是变动最为密切相关的是M2，它，它与与GDP的边际倾向为的边际倾向为3.66。这意味着。这意味着GDP的变动会对的变动会对M2的变动产的变动产生较大的同向影响。生较大的同向影响。2.MO和和M1与与GDP变动也有一定程度的正相关关系，但比较变动也有一定程度的正相关关系，但比较M2而言，而言，则有较大差距。它们与则有较大差距。它们与GDP的边际倾向也低于的边际倾向也低于M2方程中的相应参方程中的相应参数。在我国金融市场多元化发展的影响下，由于数。在我国金融市场多元化发展的影响下，由于Mo和和M1具有高度具有高度的流动性，其变动不仅受生产、物价水平的影响，而且还受到其

35、他的流动性，其变动不仅受生产、物价水平的影响，而且还受到其他因素，尤其是资本市场价格因素的影响。因素，尤其是资本市场价格因素的影响。 3.中央银行在进行货币政策操作时，可以以中央银行在进行货币政策操作时，可以以M2为中介目标，同时密为中介目标，同时密切关注切关注Mo和和M1的变化，以达到既定的货币政策目标。的变化，以达到既定的货币政策目标。 52练习：分析练习：分析M0、M1、M2与通货膨胀的相关性与通货膨胀的相关性 价格指数与货币供应量同期比增长率价格指数与货币供应量同期比增长率（1.时期；时期；2.批发价格指数；批发价格指数；3.消费者价格指数）消费者价格指数）要求：要求：1.利用最小二乘

36、法进行线性回归分析；利用最小二乘法进行线性回归分析；2.对回归模型和参数进行评价；对回归模型和参数进行评价；3.得出实证结论。得出实证结论。123M0M1M2123M0M1M21994.119.122.428.117.1725.631996.30.37.127.9017.0926.811994.215.322.618.8720.2429.741996.40.27.029.0718.8825.261994.312.827.326.3731.8033.711997.10.24.09.9223.9223.361994.413.125.524.2826.1734.531997.20.62.86.562

37、6.2221.541995.111.721.324.6227.9235.901997.30.31.811.6922.4419.221995.211.318.221.1421.1832.741997.40.40.415.6320.2419.581995.39.713.214.9118.3333.641998.11.50.79.9211.7515.651995.48.310.18.1916.7829.471998.23.01.36.568.6914.301996.14.79.827.6313.7128.261998.35.01.511.6913.2016.191996.21.38.630.2414

38、.9428.191998.44.61.010.0913.6114.8453（三）货币结构分析（三）货币结构分析l该分析主要是对不同层次货币之间的比例结构的分析该分析主要是对不同层次货币之间的比例结构的分析l对货币的结构分析，主要包括对货币的结构分析，主要包括2个方面：个方面：1.货币对实际经济过程总体作用的分析货币对实际经济过程总体作用的分析2.货币的流动性分析货币的流动性分析541. 货币对实际经济过程总体作用的分析货币对实际经济过程总体作用的分析 各国比较普遍的是考察各国比较普遍的是考察M1、M2占占GDP的比重指标。其中，的比重指标。其中，M2 / GDP的比重的比重（金融相关比率（金融

39、相关比率 ），），体现着一国的金融体现着一国的金融深化程度；深化程度；M1 / GDP的比重，反映货币供应量对实际经济过程的作的比重，反映货币供应量对实际经济过程的作用程度。用程度。 552. 货币的流动性分析货币的流动性分析M1占占M2比重的高低，体现了货币流动性的强弱。比重的高低，体现了货币流动性的强弱。中央银行非常关注这一指标。中央银行非常关注这一指标。 56资料： 2009-2我国我国M2与与M1剪刀差创剪刀差创149个月新高个月新高lM2与与M1剪刀差可以近似看作判断资金活跃程度的观察变量：剪刀差可以近似看作判断资金活跃程度的观察变量：u剪刀差越小，剪刀差越小，活期存款比重越高，经济

40、活力越高；活期存款比重越高，经济活力越高；u剪刀差越大，存款定期化比重越高，经济活力不足。剪刀差越大，存款定期化比重越高，经济活力不足。5712.11%剪刀差创剪刀差创1996年年9月以来的新高月以来的新高 58 货币剪刀差与股市的关系货币剪刀差与股市的关系(6(6个月均值个月均值) )595.35.3：资金流量统计分析：资金流量统计分析一、资金流量核算体系一、资金流量核算体系二、资金流量表及其编制原理二、资金流量表及其编制原理三、资金流量账户构成三、资金流量账户构成案例：案例：5部门资金流量核算部门资金流量核算案例：从资金流量表看美国金融危机案例：从资金流量表看美国金融危机简介：现行金融运行

41、模式下流动性运行与金融危机简介：现行金融运行模式下流动性运行与金融危机60l资金流量分析是对全社会资金流量分析是对全社会货币资金运动货币资金运动进行统计、分析、预测的进行统计、分析、预测的一种方法。一种方法。l资金流量统计方法：资金流量统计方法：把国民经济划分为若干个部门，把国民经济划分为若干个部门，从货币收支的盈余或赤字的角度建立数量模型，从货币收支的盈余或赤字的角度建立数量模型，运用复式记账原理，对各部门的资金来源与用途分类记录，运用复式记账原理，对各部门的资金来源与用途分类记录，对全社会货币资金运动进行统计、分析和预测。对全社会货币资金运动进行统计、分析和预测。 61一、资金流量核算体系

42、一、资金流量核算体系l 资金流量核算的内容包括资金流量核算的内容包括5部分部分：1.国民收入初次分配流量的核算；国民收入初次分配流量的核算；2.国民收入再分配流量的核算；国民收入再分配流量的核算；3.国民可支配收入和使用的核算；国民可支配收入和使用的核算；4.资本形成的核算；资本形成的核算；5.金融交易的核算。金融交易的核算。l第第5部分的核算称为部分的核算称为金融交易部分的资金流量核算金融交易部分的资金流量核算，中国人中国人民银行民银行负责资金流量表的负责资金流量表的金融交易金融交易部分的编制。部分的编制。 62二、资金流量表及其编制原理二、资金流量表及其编制原理1.资金流量核算是采用资金流

43、量核算是采用复式账户复式账户方法记录各种金融交易。方法记录各种金融交易。2.核算采用核算采用“权责发生制权责发生制”。凡是在本期发生应属于本期的。凡是在本期发生应属于本期的收入和支出，不论其款项是否收到或支付，一律作为本期收入和支出，不论其款项是否收到或支付，一律作为本期收入和支出核算。收入和支出核算。3.资金流量表计价采用资金流量表计价采用市场价格市场价格。63三、资金流量账户构成三、资金流量账户构成64 1. 交易主体分类（交易主体分类（5）65 2. 金融交易分类金融交易分类 金融交易：是各机构部门以通货、信贷、股票债券等金融资产和金融交易：是各机构部门以通货、信贷、股票债券等金融资产和

44、 负债形式而发生的资金活动。负债形式而发生的资金活动。l金融资产：指一机构部门拥有的对其它部门的债权；金融资产：指一机构部门拥有的对其它部门的债权；l金融负债：指一机构部门对其它部门的债务。金融负债：指一机构部门对其它部门的债务。l金融资产和负债的金融资产和负债的发生、消失、转让发生、消失、转让 就是就是 金融交易金融交易。 金融交易项目在我国的资金流量表中，包括金融交易项目在我国的资金流量表中，包括3大类大类13项：项：1.国内金融交易项目（国内金融交易项目（10）、）、2.国际资金往来项目（国际资金往来项目（2）、）、3.国际储备资产（国际储备资产（1）66案例案例1 1：5 5部门资金流

45、量核算部门资金流量核算6768资金流量核算：通过资金流量核算：通过资金流量表资金流量表进行：进行：l将表将表15五个部门账户放入一个矩阵式表里，便形成资金流量表五个部门账户放入一个矩阵式表里，便形成资金流量表（见下表）。（见下表）。l资金流量表分为资金流量表分为两部分：两部分：实物交易（序号实物交易（序号117）金融金融交易交易（序号（序号1828）l资金流量表将各部门之间的经济活动从来源和使用两个方面记录资金流量表将各部门之间的经济活动从来源和使用两个方面记录下来，为我们提供了一个较为完整和准确的信息体系，可以使我下来，为我们提供了一个较为完整和准确的信息体系，可以使我们比较全面了解国民收入

46、的生产、分配和使用。们比较全面了解国民收入的生产、分配和使用。 6970案例案例2 2： 资金流量表资金流量表3 3种经济平衡关系分析种经济平衡关系分析 l资金流量核算是对全社会金融交易的核算。作为一个完整的账户资金流量核算是对全社会金融交易的核算。作为一个完整的账户体系，它主要的分析功能体现在体系，它主要的分析功能体现在3方面：方面：一、资金流量表一、资金流量表3种种经济平衡关系分析经济平衡关系分析二、金融结构分析（略）二、金融结构分析（略）三、社会融资活动分析（略）三、社会融资活动分析（略）717273747576案例案例3 3： 从资金流量表看美国金融危机从资金流量表看美国金融危机 一、

47、净金融投资部门结构一、净金融投资部门结构二、非金融部门的资金流动状况二、非金融部门的资金流动状况三、金融部门的资金流动状况三、金融部门的资金流动状况 771952195220082008年各部门净金融投资年各部门净金融投资 78 非金融部门债务净增长非金融部门债务净增长 79金融危机以来：金融危机以来：（一）家庭部门（一）家庭部门1.净增金融资产开始呈现负值，说明家庭部门持有的金融资产净增金融资产开始呈现负值，说明家庭部门持有的金融资产的价值萎缩得厉害，的价值萎缩得厉害，2.净增金融负债也开始出现负值，说明杠杆率迅速下降。净增金融负债也开始出现负值，说明杠杆率迅速下降。这这2个值双双出现负值，

48、是从个值双双出现负值，是从1952年以来首次出现的状况。年以来首次出现的状况。（二）联邦政府部门：融资缺口显著提升，债务负担增长惊人（二）联邦政府部门：融资缺口显著提升，债务负担增长惊人 比较本次金融危机发生前后美国联邦政府的融资缺口，比较本次金融危机发生前后美国联邦政府的融资缺口，2007.6为为2114亿，亿，2009.3达到达到8304亿，亿，增长了约增长了约3倍。倍。80三、金融部门的资金流动状况三、金融部门的资金流动状况本次金融危机后各类金融机构持有的金融资产比重分析本次金融危机后各类金融机构持有的金融资产比重分析1.存款类机构的金融资产占比有明显的提升，存款类机构的金融资产占比有明

49、显的提升，l从从2007年年6月的月的21.8%提高到提高到2008年年12月的月的27.9%，2.保险和养老金机构的金融资产占比明显下降。保险和养老金机构的金融资产占比明显下降。l从从2007.6的的28.5%下降到下降到2008.12的的22.9%。3.其他金融机构的金融资产占比变化不大。其他金融机构的金融资产占比变化不大。 因此，本次金融危机将使美国的金融结构发生深刻变化。因此，本次金融危机将使美国的金融结构发生深刻变化。81简要结论简要结论：第一，本次危机使美国非银行金融机构的地位削弱第一，本次危机使美国非银行金融机构的地位削弱 ； 第二，第二，2007年前的年前的“麻烦麻烦”来自家庭

50、部门来自家庭部门 ； 第三，未来的第三，未来的“麻烦麻烦”或许来自政府部门或许来自政府部门 。82简介：简介：现行金融运行模式下现行金融运行模式下 流动性运行与金融流动性运行与金融危机危机一、现行金融运行模式一、现行金融运行模式二、流动性概念二、流动性概念三、金融市场流动性的运行特征三、金融市场流动性的运行特征四、现行金融运行模式下流动性的管理四、现行金融运行模式下流动性的管理83一、现行金融运行模式一、现行金融运行模式 l金融运行模式的变化：从直接融资与间接融资相对分金融运行模式的变化：从直接融资与间接融资相对分离运行模式，发展到银行、非银行金机与资本市场交离运行模式，发展到银行、非银行金机

51、与资本市场交叉发展的模式。叉发展的模式。l现行金融运行的典型特征为：现行金融运行的典型特征为：u存款型金融机构表内业务表外化；存款型金融机构表内业务表外化；u非存款型金融机构高杠杆交易。非存款型金融机构高杠杆交易。 84二、流动性概念二、流动性概念l流动性流动性是经济主体用现有财富换取商品与服务或是其是经济主体用现有财富换取商品与服务或是其他资产的能力。他资产的能力。 l宏观货币流动性宏观货币流动性：中央银行的基础货币及由商业银行：中央银行的基础货币及由商业银行体系放大的广义货币体系放大的广义货币.l金融市场流动性金融市场流动性：金融资产达成交易的能力：金融资产达成交易的能力 。85三、金融市

52、场流动性的运行特征三、金融市场流动性的运行特征（一）金融市场流动性的扩张对宏观货币流动性的依赖（一）金融市场流动性的扩张对宏观货币流动性的依赖 度很低。度很低。 1. 投资银行对冲基金等金融机构的融资模式投资银行对冲基金等金融机构的融资模式 2. 金融市场流动性扩张与资产价格上涨的关系金融市场流动性扩张与资产价格上涨的关系 （二）以金融市场流动性作为支付手段的交易行为，存（二）以金融市场流动性作为支付手段的交易行为，存 在内在的不稳定性。在内在的不稳定性。86四、现行金融运行模式下流动性的管理四、现行金融运行模式下流动性的管理（一）提高金融市场流动性扩张对宏观货币流动性的依（一）提高金融市场流

53、动性扩张对宏观货币流动性的依 赖程度赖程度 。（二）提高以金融市场流动性作为支付手段的交易行为（二）提高以金融市场流动性作为支付手段的交易行为 的稳定性。的稳定性。87专题：影子银行专题：影子银行（ShadowBank）目目录录：一、影子银行概念一、影子银行概念二、美国的影子银行及其发展二、美国的影子银行及其发展三、中国的影子银行构成及发展趋势三、中国的影子银行构成及发展趋势89一、影子银行概念一、影子银行概念（一）影子银行定义（一）影子银行定义（二）影子银行与传统银行的区别（二）影子银行与传统银行的区别（三）各国影子银行总资产比较（三）各国影子银行总资产比较90（一）影子银行定义（一）影子银

54、行定义影子银行是影响很广的概念，但至今仍缺乏全面和权威的精确定义。影子银行是影响很广的概念，但至今仍缺乏全面和权威的精确定义。较为普遍认可的定义为：较为普遍认可的定义为：u影子银行是功能与传统商业银行相类似，但却不受或几乎不受影子银行是功能与传统商业银行相类似，但却不受或几乎不受监管的监管的金融机构金融机构（如对冲基金，货币市场基金等）、（如对冲基金，货币市场基金等）、金融业务金融业务（如回购等）、（如回购等）、金融工具金融工具（如证券化工具（如证券化工具CDO等）。等）。919293（二）影子银行与传统银行的区别（二）影子银行与传统银行的区别 1. 影子银行性质（影子银行性质（从从“功能功能

55、”与与“监管监管”2角度区分角度区分） （1）从从“功能功能”看，看， 作为作为“银行银行”，两类银行均具备，两类银行均具备2大功能：大功能：3种转化种转化信用创造。信用创造。94第一，提供第一，提供3种转化，将全社会的资金盈余者和短缺者联系起来；种转化，将全社会的资金盈余者和短缺者联系起来；期限转换：期限转换：续短为长续短为长 ；信用转换：增强信用信用转换：增强信用 ；流动性转换：变高流动性资金为低流动性长期资金流动性转换：变高流动性资金为低流动性长期资金 。95第二，第二， 进行信用创造，向社会提供流动性。进行信用创造，向社会提供流动性。u传统的商业银行传统的商业银行信用创造过程。信用创造

56、过程。 “贷款一存款贷款一存款”机制。机制。u影子银行影子银行信用创造过程。基础货币来源于金融市场（商行的基础信用创造过程。基础货币来源于金融市场（商行的基础货币只能来源于央行）；无需缴纳存款准备金，不受存贷比限制，货币只能来源于央行）；无需缴纳存款准备金，不受存贷比限制，信用扩张的乘数远大于商行。信用扩张的乘数远大于商行。 96（2）从）从“监管监管”角度区分角度区分监管缺失；监管缺失；最后贷款人和处置机制缺失。最后贷款人和处置机制缺失。972.影子银行类型影子银行类型影子银行机构影子银行机构。这包括很多不同类型的金融机构：投资银行、。这包括很多不同类型的金融机构：投资银行、对冲基金、货币市

57、场基金、结构投资载体对冲基金、货币市场基金、结构投资载体，等等。等等。应用影子银行方法的传统银行应用影子银行方法的传统银行。这些银行仍在监督管理下运行，。这些银行仍在监督管理下运行，同时可获得央行的支持，但同时可获得央行的支持，但它们将影子银行的操作方法运用到它们将影子银行的操作方法运用到部分业务中。部分业务中。影子银行的工具影子银行的工具，主要是一些能够让机构转移风险，提高杠杆，主要是一些能够让机构转移风险，提高杠杆率，并能逃脱监管的信用违约互换、资产支持证券、再回购协率，并能逃脱监管的信用违约互换、资产支持证券、再回购协议等金融衍生品。议等金融衍生品。 证券化证券化是是贯穿上述贯穿上述3类

58、影子银行类影子银行的的最重要的部分最重要的部分。98商业银行体系与影子银行体系对比商业银行体系与影子银行体系对比99（三）各国影子银行总资产比较（三）各国影子银行总资产比较至至2011年底，年底，u美国影子银行总资产达美国影子银行总资产达23万亿美元，占比万亿美元，占比35%；u欧元区影子银行总资产欧元区影子银行总资产22万亿美元，占比万亿美元，占比33%；u英国占比英国占比13%；u日本占比日本占比6%。u新兴市场影子银行发展迅速，但总资产存量较少，韩、巴、香新兴市场影子银行发展迅速，但总资产存量较少，韩、巴、香港、新、中国、印占比为：港、新、中国、印占比为：2%、2%、2%、1%、1%、1

59、%。100各国影子银行总资产比较各国影子银行总资产比较101二、美国的影子银行及其发展二、美国的影子银行及其发展（一）美国影子银行具体构成（一）美国影子银行具体构成（二）美国影子银行的发展（二）美国影子银行的发展102（一）美国影子银行具体构成（一）美国影子银行具体构成美国影子银行体系主要由美国影子银行体系主要由5个大类组成：个大类组成：1.市场型金融公司市场型金融公司，如投行、货币市场基金、对冲基金等；，如投行、货币市场基金、对冲基金等；2.由投行、房利美多种机构参与的由投行、房利美多种机构参与的证券化安排证券化安排；3.结构化投资工具（结构化投资工具（SIV）、资产支持商业票据（）、资产支

60、持商业票据（ABCP）；）；4.经纪人和做市商从事的融资融券，第三方支付的隔夜回购等；经纪人和做市商从事的融资融券，第三方支付的隔夜回购等；5.银行之外的各类支付、结算和清算便利。银行之外的各类支付、结算和清算便利。 1031.投资银行投资银行投资银行含义十分宽泛。包括：投资银行含义十分宽泛。包括：1.股票和债券的发行、承销，交易经纪，股票和债券的发行、承销，交易经纪，2.企业重组、兼并与收购的财务顾问以及融资安排，项目融企业重组、兼并与收购的财务顾问以及融资安排，项目融资、资产证券化，对冲工具和衍生品的发行等金融服务。资、资产证券化，对冲工具和衍生品的发行等金融服务。1042.货币市场基金（

61、货币市场基金（MMF）l货币市场基金货币市场基金（Money Market Fund）是一种共同基金，在经济是一种共同基金，在经济中的功能是接收存款，主要投资各类短期、低风险证券。中的功能是接收存款，主要投资各类短期、低风险证券。l货币市场基金功能相当于银行，但不受美联储监管。货币市场基金功能相当于银行，但不受美联储监管。l货币市场基金在美国利率市场化后发展非常迅速，成为影子银行和货币市场基金在美国利率市场化后发展非常迅速，成为影子银行和大型企业获取流动性的重要来源。大型企业获取流动性的重要来源。105美国货币市场基金的资产管理规模美国货币市场基金的资产管理规模1063.对冲基金（对冲基金（H

62、edgeFund） l所谓对冲指的是通过使用套利、做空和衍生品等不同所谓对冲指的是通过使用套利、做空和衍生品等不同的交易手段规避投资中的相关风险。的交易手段规避投资中的相关风险。 l乔治乔治索罗斯索罗斯是对冲基金的代表人物。是对冲基金的代表人物。1074.资产支持商业票据（资产支持商业票据（ABCP）lABCPABCP（ asset-backed commercial paper asset-backed commercial paper ）是一种具）是一种具有资产证券化性质的商业票据。有资产证券化性质的商业票据。 lABCPABCP自上世纪自上世纪8080年代出现以来，已成为私募货币市场中年

63、代出现以来，已成为私募货币市场中重要的组成部分。重要的组成部分。108ABCP的运作的运作ABCP的发行过程与其他资产证券化过程类似，即：的发行过程与其他资产证券化过程类似，即：1.发起人（资金的需求方）发起人（资金的需求方）成立一家特殊目的工具（成立一家特殊目的工具（SPV），），并将资产并将资产（应收账款等应收账款等）通过真实销售，出售给通过真实销售，出售给SPV，2.SPV以这些资产作为支持，发行票据（以这些资产作为支持，发行票据（ABCP），并在票据），并在票据市场上公开出售，以换取所需资金的一种结构安排。市场上公开出售，以换取所需资金的一种结构安排。1095.结构投资载体结构投资载体

64、 （SIV）lSIV （ Structured Investment Vehicle）是银行发起的表外机）是银行发起的表外机构（又称构（又称“行中行行中行”），），SIV ：1.通过发行通过发行ABCP等金融工具等金融工具,获得短期资金；获得短期资金；2.再用这些资金再用这些资金投资各类高收益长期证券产品投资各类高收益长期证券产品。l由于由于SIV与母行的资产负债表不合并，也不受杠杆率方面的监与母行的资产负债表不合并，也不受杠杆率方面的监管限制，管限制，SIV基金经理可使用高杠杆实现高回报。基金经理可使用高杠杆实现高回报。110（二）美国影子银行的发展（二）美国影子银行的发展1.1.政府资助政

65、府资助“二级抵押贷款市场二级抵押贷款市场”的影子银行阶段的影子银行阶段2.2.投资银行介入投资银行介入“二级抵押贷款市场二级抵押贷款市场”的影子银行阶段的影子银行阶段3.3.传统银行介入传统银行介入“二级抵押贷款市场二级抵押贷款市场”的影子银行阶段的影子银行阶段1111.政府资助的影子银行阶段政府资助的影子银行阶段u大萧条时罗斯福创建了大萧条时罗斯福创建了联邦国民住房抵押贷款协会联邦国民住房抵押贷款协会（房利美）（房利美）。证券化的种子由此种下证券化的种子由此种下。 u通过一系列的交易，通过一系列的交易，房利美房利美有效地将不易流通的住房抵押贷款有效地将不易流通的住房抵押贷款转转化为化为投资者

66、可进行交易的流动性强的债券或证券。投资者可进行交易的流动性强的债券或证券。从银行购买住房抵押贷款便生成了从银行购买住房抵押贷款便生成了“二级住房抵押贷款市场二级住房抵押贷款市场”。112 住房抵押贷款证券化住房抵押贷款证券化 1132.投资银行介入的影子银行发展阶段投资银行介入的影子银行发展阶段第一第一, 投资银行运用投资银行运用SIV与与CDO进入进入“二级抵押贷款市场二级抵押贷款市场”1.投资银行设立新的子公司投资银行设立新的子公司：SIV。2.用用SIV获得的借款来购买二级抵押市场的抵押贷款，获得的借款来购买二级抵押市场的抵押贷款， 并将之组合在一起进行运营并将之组合在一起进行运营，即创

67、建即创建CDO。 114投资银行进入投资银行进入“二级抵押贷款市场二级抵押贷款市场”模式模式115第二，第二，“证券化模式的推广证券化模式的推广”u上述模式成功之后，投资银行意识到，这样的程序可以被复上述模式成功之后，投资银行意识到，这样的程序可以被复制到任何一套固定收益资产中：制到任何一套固定收益资产中：u1985年出现了首例车贷证券化，年出现了首例车贷证券化，u1986年又出现了信用卡贷款证券化。年又出现了信用卡贷款证券化。：此后，影子银行渗入到金融体系的方方面面。：此后，影子银行渗入到金融体系的方方面面。1163.传统银行介入的影子银行阶段传统银行介入的影子银行阶段第一第一, 传统银行推

68、行影子银行业务的原因传统银行推行影子银行业务的原因原因一，源于原因一，源于“巴塞尔协议巴塞尔协议” ；原因一，源于原因一，源于格法格法的变化的变化 。117第二第二, 传统银行推行影子银行业务的效果传统银行推行影子银行业务的效果 大型银行从大型银行从80年代初年代初,运用影子银行业务改变了运营模式：运用影子银行业务改变了运营模式：1.“发放一持有发放一持有”低低ROE模式，转化为模式，转化为“发放一分销发放一分销”高高ROE模模式，式，2.或者通过表外资产管理载体或者通过表外资产管理载体,持有证券化的贷款。持有证券化的贷款。 以更少的资本发放更多的贷款，大大提高了银行的以更少的资本发放更多的贷

69、款，大大提高了银行的ROE。118美国金融机构的美国金融机构的ROE（ReturnonEquite ,净资产收益率）净资产收益率） 119第三第三, 美国影子银行发展情况及其对美国金融业结构的影响美国影子银行发展情况及其对美国金融业结构的影响 1. 美国影子银行发展情况美国影子银行发展情况u到到20世纪世纪90年代，证券化业务进一步扩张，公司债券、寿险保费、年代，证券化业务进一步扩张，公司债券、寿险保费、巨灾险保费、收费公路收入，甚至还包括大卫巨灾险保费、收费公路收入，甚至还包括大卫鲍伊的唱片版税，鲍伊的唱片版税，任何具有稳定现金流的资产任何具有稳定现金流的资产 都可用来作抵押都可用来作抵押

70、并证券化并证券化。u在随后的在随后的10年里，资产支持型证券业务继续以惊人的速度增长。年里，资产支持型证券业务继续以惊人的速度增长。 1202. 美国影子银行发展对美国金融业结构的影响美国影子银行发展对美国金融业结构的影响 1980年以来，影子银行资产扩张迅速，年以来，影子银行资产扩张迅速，l1990年年保险公司和养老基金保险公司和养老基金的总资产首次的总资产首次超过了商行超过了商行，l1994年年影子银行影子银行的总资产的总资产超过了商行超过了商行，继而又于，继而又于1999年超过年超过了保险公司和养老基金，目前在金融体系中仍居于首位，了保险公司和养老基金，目前在金融体系中仍居于首位， 至至

71、2012年年9月，月，影子银行影子银行总资产为总资产为20.59万亿万亿，远高于，远高于l保险公司和养老基金的保险公司和养老基金的17.51万亿，万亿，l商业银行的商业银行的15.11万亿。万亿。121三、中国的影子银行构成及发展趋势三、中国的影子银行构成及发展趋势（一）（一）中国中国“影子银行影子银行”的概念的概念（二）目前中国（二）目前中国“影子银行影子银行”的主要存在形式的主要存在形式（三）中国影子银行发展趋势及对宏观流动性的影响（三）中国影子银行发展趋势及对宏观流动性的影响122（一）中国（一）中国“影子银行影子银行”的概念的概念1. 我国我国“影子银行影子银行”的概念的概念 中国的影

72、子银行通常可分为中国的影子银行通常可分为3类机构和业务类机构和业务：银行银行的影子银行业务，尤其是的影子银行业务，尤其是银信合作理财产品银信合作理财产品，非银行金融机构非银行金融机构如：小额贷款公司、信托公司、财务公司如：小额贷款公司、信托公司、财务公司和金融租赁公司等进行的和金融租赁公司等进行的“储蓄转投资储蓄转投资”业务，业务，地下钱庄、民间借贷、典当行地下钱庄、民间借贷、典当行等。等。1232. 我国我国“影子银行影子银行”与与“制度套利制度套利 ” 由于金融双轨制，套利开始出现。套利使得资金从正规体系内源由于金融双轨制，套利开始出现。套利使得资金从正规体系内源源不断地流出，和可以接受高

73、利率的需方进行了特殊的结合：源不断地流出，和可以接受高利率的需方进行了特殊的结合：u理财产品不断发行，通过委托贷款、信托贷款等方式向高利理财产品不断发行，通过委托贷款、信托贷款等方式向高利率部门投放。率部门投放。u银信（证）合作、银保合作，甚至包括大资管业务等也基本银信（证）合作、银保合作，甚至包括大资管业务等也基本是利用官率和相对市场化利率之差所进行的套利和博弈。是利用官率和相对市场化利率之差所进行的套利和博弈。1243. 我国我国“影子银行影子银行”与美国的比较与美国的比较美国影子银行以证券化为核心；中国影子银行处于初级阶段，美国影子银行以证券化为核心；中国影子银行处于初级阶段，主要还是主

74、要还是表内表内影子银行模式影子银行模式。中国影子银行与商业银行系统联系密切。由于目前债券市场中国影子银行与商业银行系统联系密切。由于目前债券市场和货币市场基金规模非常小和货币市场基金规模非常小,很多非银行金构要通过商行开展很多非银行金构要通过商行开展影子银行业务。例如影子银行业务。例如,信托公司、券商理财是银行资产证券化的渠道；信托公司、券商理财是银行资产证券化的渠道；民间借贷中有民间借贷中有20%是过桥贷款。是过桥贷款。125126（二）中国（二）中国“影子银行影子银行”的主要形式的主要形式1.1.委托贷款委托贷款2.2.信托贷款信托贷款3.3.银行理财产品银行理财产品4.4.同业代付同业代

75、付5.5.买入返售买入返售6.6.证券公司资管证券公司资管1271.委托贷款委托贷款第一、委托贷款概念第一、委托贷款概念l委托贷款指：由委托人提供合法来源的资金，银行根据委托委托贷款指：由委托人提供合法来源的资金，银行根据委托人指令代为发放、并协助收回的贷款业务。人指令代为发放、并协助收回的贷款业务。l在该业务中银行只是在该业务中银行只是充当中介人的角色充当中介人的角色，收取委托贷款手续，收取委托贷款手续费，费，不承担任何信贷风险。不承担任何信贷风险。128第二、委托贷款近年来急剧上升的原因第二、委托贷款近年来急剧上升的原因u贷款通则贷款通则规定规定：企业之间不得办理借贷融资业务。中小企业企业

76、之间不得办理借贷融资业务。中小企业缺乏融资渠道，而国有大中型企业则获得商行贷款，因此缺乏融资渠道，而国有大中型企业则获得商行贷款，因此不少大不少大型企业都参与到委托贷款之中来型企业都参与到委托贷款之中来，获取高额收益。，获取高额收益。案例案例： 辉隆股份辉隆股份“边负债边负债”边放边放“高利贷高利贷”129 委托贷款近年来急剧上升委托贷款近年来急剧上升1302.信托贷款信托贷款信托公司是我国金融机构中的信托公司是我国金融机构中的“全牌照全牌照”，投资范围最广。，投资范围最广。131第一，信托、信托贷款定义第一，信托、信托贷款定义l信托信托：委托人委托人基于对基于对受托人受托人的信任，将其财产权

77、委托给受的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人为托人，由受托人为受益人受益人的利益等进行管理或处分的行为。的利益等进行管理或处分的行为。 132l信托贷款信托贷款：信托机构制定信托发行计划募集信托资金，对自行信托机构制定信托发行计划募集信托资金，对自行审定的项目发放的贷款。审定的项目发放的贷款。甲类：由委托人指定贷款项目，项目风险由委托人负责；甲类：由委托人指定贷款项目，项目风险由委托人负责；乙类：由受托人选定项目，风险相应由受托人承担。乙类：由受托人选定项目，风险相应由受托人承担。 133第二，第二，“信托资产规模信托资产规模”与与“银信合作银信合作”近年来信托资产规模快速增长，原因主要来

78、自于近年来信托资产规模快速增长，原因主要来自于“银信合作银信合作”。l信托成为银行通过理财产品方式信托成为银行通过理财产品方式“出表出表”的一个通道。的一个通道。l信托与银行理财产品是硬币的两面，成为我国影子银行业务的信托与银行理财产品是硬币的两面，成为我国影子银行业务的典型形式。典型形式。1343.银行理财产品银行理财产品第一，第一，银信合作概念银信合作概念l银信合作银信合作：银行银行通过通过信托理财产品信托理财产品方式曲线方式曲线地为企业提供贷款地为企业提供贷款。l银信合作银信合作主要经过了主要经过了2个阶段：个阶段： 第一阶段，理财产品直接投资信托贷款或相关信托计划。第一阶段，理财产品直

79、接投资信托贷款或相关信托计划。 第二阶段，由第三方第二阶段，由第三方“过桥过桥”的的“信托受益权转让信托受益权转让”模式。模式。135第二，银信合作第一阶段：第二，银信合作第一阶段：信托贷款模式信托贷款模式（1）业务运行）业务运行商行向社会公众公开发行理财产品，商行向社会公众公开发行理财产品，商行将理财产品募集的资金委托给商行将理财产品募集的资金委托给信托公司信托公司设立单一资金信托，设立单一资金信托，信托公司以该笔资金向客户发放信托贷款。信托公司以该笔资金向客户发放信托贷款。136（2） “信托贷款类信托贷款类”银信合作的功能银信合作的功能 银行通过银行通过“信托贷款类信托贷款类”银信合作：

80、银信合作：1.将资产移出表外，将资产移出表外，“减少减少”了资本要求，并规避了相应了资本要求，并规避了相应的准备金计提和资本监管要求。的准备金计提和资本监管要求。2.通过信托公司突破利率下浮限制。通过信托公司突破利率下浮限制。137第三，银信合作第二阶段：第三，银信合作第二阶段：“信托受益权转让信托受益权转让”模式模式 （1）“信托受益权转让信托受益权转让”模式出现的原因模式出现的原因 信托受益权的快速增长主要始于信托受益权的快速增长主要始于2011年。年。 2011年年7月银监会要求月银监会要求银行理财资金银行理财资金通过通过信托发放的信托发放的l信托贷款、受让信贷资产、票据资产信托贷款、受

81、让信贷资产、票据资产3项业务于项业务于2011年底年底前前转入表内转入表内，并按规定，并按规定计入风险资产计入风险资产和和计提拨备计提拨备。138（2）“信托受益权信托受益权”如何绕过信贷规模管制如何绕过信贷规模管制l信托受益权信托受益权指：受益人在信托业务中享受信托利益的权利。指：受益人在信托业务中享受信托利益的权利。l由于由于“银行理财计划银行理财计划”投资投资“信托受益权信托受益权”不在转表范围不在转表范围，所，所以商业银行就运用以商业银行就运用理财资金理财资金购买购买信托受益权信托受益权曲线贷款。曲线贷款。139信托受益权信托受益权“过桥模式过桥模式”：1.待融资企业待融资企业A与与信

82、托公司信托公司合作设立一个合作设立一个单一信托计划单一信托计划，2.由由“过桥过桥”企业企业B投资该信托计划投资该信托计划，从而给企业从而给企业A融资，融资，3.企业企业B再将该再将该信托受益权信托受益权转让给转让给银行理财计划银行理财计划。1404.同业代付同业代付l在信贷额度紧张的背景下，同业代付业务近年来出现在信贷额度紧张的背景下，同业代付业务近年来出现了井喷式的发展。了井喷式的发展。2011年末，上市银行年末，上市银行信用证余额信用证余额1.8万亿，万亿，同比增长同比增长64%。l通过代付，委托行和代付行都绕开了信贷规模控制，通过代付，委托行和代付行都绕开了信贷规模控制，增加了贷款规模

83、。增加了贷款规模。141第一，同业代付概念第一，同业代付概念l委托行根据客户申请，通过境内外同业机构（代付行）为该委托行根据客户申请，通过境内外同业机构（代付行）为该客户的贸易结算提供短期融资便利和支付服务的业务。客户的贸易结算提供短期融资便利和支付服务的业务。 同业代付的操作流程：同业代付的操作流程：1.由资金需求企业向委托行提出申请；由资金需求企业向委托行提出申请；2.委托行以自身名义委托委托行以自身名义委托他行（代付行）他行（代付行）提供融资；提供融资；3.代付行在规定的付款日将款项付给委托行的客户；代付行在规定的付款日将款项付给委托行的客户；4.融资企业到期还款给委托行，委托行再付给付

84、行代。融资企业到期还款给委托行，委托行再付给付行代。142信用证项下买方代付业务流程信用证项下买方代付业务流程143第二，同业代付如何绕开监管、实现三方共赢？第二，同业代付如何绕开监管、实现三方共赢？ 国内的同业代付业务以信用证代付最为常见。国内的同业代付业务以信用证代付最为常见。l委托行（开证行）：委托行（开证行）：信用证的开立属表外业务信用证的开立属表外业务，l代付行：记在代付行：记在“应收款项应收款项”或或“同业资产同业资产”项下，项下， 不受信贷额度或存贷比限制。不受信贷额度或存贷比限制。144第三，第三，同业代付的监管规范：同业代付同业代付的监管规范：同业代付“回表回表”l2012年

85、年8月，银监会发布月，银监会发布规范同业代付业务管理的通知规范同业代付业务管理的通知。新规要求，银行开展同业代付业务：新规要求，银行开展同业代付业务：l委托行委托行应将委托代付的款直接确认为应将委托代付的款直接确认为向客户提供的贸易融向客户提供的贸易融资资，并在表内并在表内进行相关会计处理与核算；进行相关会计处理与核算；l代付行代付行应将代付款直接确认为应将代付款直接确认为对委托行的拆出资金对委托行的拆出资金，并，并在在表内表内进行相关会计处理与核算。进行相关会计处理与核算。l同业代付同业代付回表回表，意味着占用商行的信贷额度，意味着占用商行的信贷额度，该业务收到很该业务收到很大压制大压制。

86、1455.证券公司资管证券公司资管第一、第一、“券商资管券商资管”银证合作概念银证合作概念l银行通过与证券公司资产管理部门的合作，将信用类资产转移银行通过与证券公司资产管理部门的合作，将信用类资产转移到表外的业务合作。到表外的业务合作。由于银行同业业务和表外业务监管规范不断加强，如：由于银行同业业务和表外业务监管规范不断加强，如：1.银信合作表外资产银信合作表外资产入表入表、2.票据保证金票据保证金缴纳存款准备金缴纳存款准备金、3.同业代付计同业代付计入风险资产及计提拨备入风险资产及计提拨备。 银证合作银证合作成为商业银行将信贷类资产成为商业银行将信贷类资产出表出表的主要通道。的主要通道。14

87、6第二，券商资管类爆发式增长的原因第二，券商资管类爆发式增长的原因 2012.10证券公司定向资产管理业务实施细则证券公司定向资产管理业务实施细则开始实施：开始实施：1.定向产品几乎没有投资范围限制，允许由客户与证券公司协定向产品几乎没有投资范围限制，允许由客户与证券公司协商约定投资范围。商约定投资范围。2.证监会降低了各类业务的风险准备比例，放宽了净资本的计证监会降低了各类业务的风险准备比例，放宽了净资本的计算方法，使得资管业务消耗的净资本减少。算方法，使得资管业务消耗的净资本减少。 银证合作于银证合作于2012年爆发式增长：年爆发式增长：l2012年上半年，银证合作的定向理财规模较年初增加

88、近年上半年，银证合作的定向理财规模较年初增加近2000亿元，增幅为亿元，增幅为70%。l随着券商资管新政的实施，券商资管开放式通道的价值开始随着券商资管新政的实施，券商资管开放式通道的价值开始被发现并被重视，银证合作成为潮流。被发现并被重视，银证合作成为潮流。 147第三、第三、“券商资管银证合作券商资管银证合作”如何绕过信贷规模管制？如何绕过信贷规模管制？例：券商资管产品买断银行的票据资产或信用证例：券商资管产品买断银行的票据资产或信用证出表模式出表模式：1.A银行通过发行理财产品募集资金，然后委托证券公司资产管银行通过发行理财产品募集资金，然后委托证券公司资产管理部门管理这部分理财资金，资

89、金仍托管在理部门管理这部分理财资金，资金仍托管在A银行；银行；2.A银行要求证券公司资管部门用这笔理财资金直接买断银行要求证券公司资管部门用这笔理财资金直接买断A银行银行已经贴现的票据，从而达到已经贴现的票据，从而达到票据资产转移到表外票据资产转移到表外的目的。的目的。148第四、第四、2013年，银证合作为银行转移票据资产的渠道或将被封堵年，银证合作为银行转移票据资产的渠道或将被封堵l2012年年7月份，央行下发月份，央行下发加强票据业务管理的若干规定加强票据业务管理的若干规定，规定规定“纸质商业汇票贴现后，持票银行只能将票据转让给其他纸质商业汇票贴现后，持票银行只能将票据转让给其他银行、财

90、务公司或中国人民银行银行、财务公司或中国人民银行”，并于，并于2013年实施。这意味年实施。这意味着，证券公司和信托公司均不得成为票据资产的受让主体。着，证券公司和信托公司均不得成为票据资产的受让主体。l因此，如果银证合作不进行适度的创新，到因此，如果银证合作不进行适度的创新，到2013年，银证合作年，银证合作为银行转移票据资产的渠道或将被封堵。为银行转移票据资产的渠道或将被封堵。1496.买入返售买入返售l由于银监会出台的规范由于银监会出台的规范同业代付同业代付的相关规定，大量同业代付转入的相关规定，大量同业代付转入买入返售买入返售，商业银行（尤其是小银行）通过其资产负债表中，商业银行（尤其

91、是小银行）通过其资产负债表中“买买入返售金融资产入返售金融资产”项下的腾挪，项下的腾挪，将将贷款贷款转为转为同业资产同业资产，从而规避，从而规避信贷的管控信贷的管控。 l2013年以来通过买入返售规避监管有所提速。从年以来通过买入返售规避监管有所提速。从16家上市银行的家上市银行的资产负债表来看，银行资产中的资产负债表来看，银行资产中的“买入返售金融资产买入返售金融资产”规模扩张规模扩张明显，占银行总资产比重也有不断扩大的倾向。明显，占银行总资产比重也有不断扩大的倾向。 15020132013年以来通过买入返售规避监管有所提速年以来通过买入返售规避监管有所提速151第一，买入返售概念第一，买入

92、返售概念l商业银行先买入、再按照事先规定按固定价格在未来返售金商业银行先买入、再按照事先规定按固定价格在未来返售金融资产的行为。其中的标的金融资产包括票据、证券、贷款融资产的行为。其中的标的金融资产包括票据、证券、贷款等（目前等（目前 “买入返售票据买入返售票据”占比最高）占比最高） 。152第二，第二，买入返售如何绕开监管买入返售如何绕开监管1.规避存贷比限制。商行的存贷比一直接近规避存贷比限制。商行的存贷比一直接近75%的监管红线，的监管红线，买入返售票据由于是同业款项，不被纳入存贷比监管范畴。买入返售票据由于是同业款项，不被纳入存贷比监管范畴。2.降低对资本的占用。按现行规定：降低对资本

93、的占用。按现行规定：1.商行对我国其他商行债权的风险权重为商行对我国其他商行债权的风险权重为25%，其中原始，其中原始期限四个月以内（含四个月）债权的风险权重为期限四个月以内（含四个月）债权的风险权重为0%；2.而商行对一般企业的债权的风险权重为而商行对一般企业的债权的风险权重为100%。通过买入返售票据业务，可以将通过买入返售票据业务，可以将对企业的债权对企业的债权转换为转换为对其他对其他商行的债权商行的债权，从而降低对资本的占用。，从而降低对资本的占用。153第三，第三，买入返售操作买入返售操作 银行间的银行间的“票据对敲票据对敲”，是典型的通过买入返售规避监管的方式：，是典型的通过买入返

94、售规避监管的方式：1.A行买入行买入B行的票据，行的票据，B行承诺在一定期限后回购，买入时行承诺在一定期限后回购，买入时A行行分录为：现金及准备金存款分录为：现金及准备金存款，买入返售证券，买入返售证券；2.与此同时，与此同时，B行买入行买入A行相同金额的票据，同时行相同金额的票据，同时A行承诺相同期行承诺相同期限后回购，这时限后回购，这时A行分录为：现金及准备金存款行分录为：现金及准备金存款，票据，票据，A行最终结果表现为：行最终结果表现为：票据票据,买入返售证券买入返售证券，l由于由于“票据贴现票据贴现”计入贷存比的分子计入贷存比的分子,同时也须计提资本同时也须计提资本。在经在经过双向买断

95、后过双向买断后，上述上述2个监管指标都得到改善。个监管指标都得到改善。B行与行与A银一样，也从对敲中获得监管缓释的益处。银一样，也从对敲中获得监管缓释的益处。154第四，第四，买入返售与银行买入返售与银行加杠杆加杠杆l银行可以在银行间市场这个资金批发市场大量借入资金，并通过银行可以在银行间市场这个资金批发市场大量借入资金，并通过购买买入返售金融资产等形式将其贷出去，进而迅速扩大其资产购买买入返售金融资产等形式将其贷出去，进而迅速扩大其资产负债表的规模。负债表的规模。在给定银行资本难以快速增长的前提下，这意味在给定银行资本难以快速增长的前提下，这意味着银行杠杆率的快速提升着银行杠杆率的快速提升。

96、155（三）中国影子银行发展趋势及对宏观流动性的影响（三）中国影子银行发展趋势及对宏观流动性的影响（三）中国影子银行发展趋势及对宏观流动性的影响（三）中国影子银行发展趋势及对宏观流动性的影响1. 中国影子银行未来趋势中国影子银行未来趋势 第一，表内影子银行模式将逐渐式微。第一，表内影子银行模式将逐渐式微。 第二，未来影子银行创新方向是资产证券化第二，未来影子银行创新方向是资产证券化 1562.中国影子银行对宏观流动性的影响中国影子银行对宏观流动性的影响第一，脱媒的趋势使第一，脱媒的趋势使M2越来越难以代表全社会的信用总量。越来越难以代表全社会的信用总量。第二，传统货币金融指标的指示性作用也会逐步下降第二，传统货币金融指标的指示性作用也会逐步下降第三，第三，信用创造货币信用创造货币而非而非货币创造信用货币创造信用，这是理解现代金融体，这是理解现代金融体 系中流动性的关键。系中流动性的关键。 157第一，脱媒的趋势使第一，脱媒的趋势使M2越来越难以代表全社会的信用总量。越来越难以代表全社会的信用总量。 158159