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1、会计学院财务管理系1财务管理第三章 风险与报酬2风险单项资产的风险与报酬证券组合的风险与报酬理论假设3投资者是理性的资本市场是有效的投资者厌恶风险4 A是肯定赢1000元，B是50%的可能性赢2000元，50%的可能性什么也得不到。A是肯定损失1000元，B是50%可能性损失2000元，50%可能性什么都不损失。前景理论的基本原理5大多数人在面临获得的时候是风险规避的大多数人在面临损失的时候是风险偏好的人们对损失比对获得更敏感如何发布消息6如果你有几个好消息要发布，你会怎么发布？如果你有几个坏消息要公布，你会怎么发布？如果你有一个大大的好消息和一个小小的坏消息，你会怎么发布？如果你有一个大大的
2、坏消息和一个小小的好消息，你会怎么发布？发布消息的四个原则7如果你有几个好的消息要发布，应分开发布。如果你有几个坏消息要公布，应把它们一起发布。如果你有一个大大的好消息和一个小小的坏消息，应该把这两个消息一起告诉别人。如果你有一个大大的坏消息和一个小小的好消息，应该分别公布这两个消息。第一节风险8风险一般说来，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的可能性。在财务学中，风险就是不确定性，是指偏离预定目标的程度，即实际结果与预期结果的差异。如果企业的一项行动有多种可能的结果，其将来的财务后果是不肯定的，就叫有风险。如果某项行动只有一种后果，就叫没有风险。风险的特征 9风险是事件本身的
3、不确定性，具有客观性。风险是“一定时期内”的风险，其大小是随时间延续而变化的。（时间性）严格说来，风险不确定性，但在实务中对二者不作区分，都视为“风险”对待，对不确定性问题可以估计一个概率。风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。从财务的角度来说，风险主要是从不利的方面来考虑，指无法达到预期报酬的可能性。（收益性）10风险风险是指发生不好的结果或发生危险、是指发生不好的结果或发生危险、损失的可能性（损失的可能性（possibility）或机会）或机会（chance）。）。 风险的分类11从公司本身来看，风险分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）经营风险是指生产经营
4、上的原因带来的收益不确定性。财务风险是指因负债筹资而带来的收益不确定性，即由于借款而增加的风险。企业外部条件的变动企业外部条件的变动如：经济形式、市场供求、价格、税收等的变动企业内部条件的变动企业内部条件的变动如：技术装备、产品结构、设备利用率、工人劳动生产率、原材料利用率等的变动12从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特别风险。市场风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等，不能通过多角化投资来分散，又称为不可分散风险或系统风险，但这种风险对不同企业的影响不同。公司特别风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、没有争取到
5、重要合同、诉讼失败等，可以通过多角化投资来分散，又称为可分散风险或非系统风险。第二节单项资产的风险与报酬13确定概率分布计算期望报酬率计算标准离差计算标准离差率计算风险报酬率14一、确定概率分布一、确定概率分布经济情况经济情况发生的概率Pi报酬率KiA项目B项目繁荣一般衰退0.20.60.2402007020-300 Pi 1概率分布的类型：离散型分布、连续型分布u 如果随机变量（例如报酬率）只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率，则称随机变量是离散型分布。u 如果随机变量能取无限个值，并且每个值都有确定的概率，则称随机变量是连续型分布。u 使用最广泛的连续型分布是正态分布，因为不论总体分
6、布是正态还是非正态，当样本很大时，其样本平均数都呈正态分布。正态分布曲线为对称的钟型。1516二、计算期望报酬率二、计算期望报酬率 期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。Pi第i种结果出现的概率；Ki第i种结果下的预期报酬率；n-所有可能结果的数目;A项目：400.2+200.6+00.2=20B项目：700.2+200.6+（-30）0.2=20经济情况经济情况发生的概率发生的概率报酬率（报酬率（A）报酬率（报酬率（B）繁荣一般衰退0.200.600.2040%20%070%20%-30%1718三、计算标准离差三、计算标准离差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率
7、的综合差异，是反映离散程度的一种度量。一般地讲，在期望值相同时，标准离差越大，风险性越大。A项目：B项目：19四、计算标准离差率四、计算标准离差率V= / K在期望报酬率不等时，必须计算标准离差率才能比较风险的大小。一般而言，标准离差率越大，风险性越大。20风险报酬投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬。风险报酬的表示方法风险报酬额风险报酬率注意：财务管理中，风险报酬通常用风险报酬率表示。21五、计算风险报酬率五、计算风险报酬率RR=bVRR -风险报酬率b-风险报酬系数（风险报酬斜率）V-标准离差率（风险程度）风险和报酬的关系22 风险和报酬的基本关系：风险越大，要求的报酬越
8、高。期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 风险报酬风险报酬率无风险报酬率期望报酬率1926-1999：投资回报率23资料来源资料来源: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2000 Yearbook, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.普通股长期国债美国国库券风险报酬系数的确定24根据以往的同类项目确定由企业领导或企业组织有关专家确定由有关部门
9、组织专家确定25一、证券投资组合的收益与风险一、证券投资组合的收益与风险1、单个证券的收益与风险、单个证券的收益与风险 第三节第三节 证券投资组合的风险与报酬证券投资组合的风险与报酬262、两种证券组合的收益与风险、两种证券组合的收益与风险P -证券投资组合的标准差证券投资组合的标准差AB-证券券A与与B的的协方差方差证券投资组合的证券投资组合的收益收益是单是单项证券收益的加权平均数项证券收益的加权平均数证券投资组合的证券投资组合的风险风险不是单不是单项证券风险的加权平均数项证券风险的加权平均数27协方差（协方差（AB）反映两种证券收益反映两种证券收益 之间的互动性。之间的互动性。协方差协方差
10、 0：表明两种证券收益同方向变动：表明两种证券收益同方向变动协方差协方差 0：表明两种证券收益反方向变动：表明两种证券收益反方向变动协方差协方差 = 0：表明两种证券收益变化不具有相关性：表明两种证券收益变化不具有相关性28相关系数相关系数与协方差的性质相同，取值范围与协方差的性质相同，取值范围 -1，1 相关系数相关系数 = -1，完全负相关，完全负相关相关系数相关系数 = 1，完全正相关，完全正相关相关系数相关系数 = 0，不相关，不相关相关系数相关系数 -1 0，负相关，负相关相关系数相关系数 0 1，正相关，正相关29303、N种证券组合的收益与风险种证券组合的收益与风险协方差矩阵协方
11、差矩阵二、证券投资的风险类型311 1、公司特有风险（非系统风险或可分散风险）、公司特有风险（非系统风险或可分散风险） 是每个公司特有的风险，它源于公司本身的是每个公司特有的风险，它源于公司本身的商业活商业活动和财务活动动和财务活动。 它表现为它表现为个股报酬率变动脱离整个股市平均报酬率个股报酬率变动脱离整个股市平均报酬率的变动的变动。 可以通过投资组合可以通过投资组合分散分散这部分风险。这部分风险。相关性32相关性：两种资产的关联程度。相关性：两种资产的关联程度。完全正相关：两种股票价格同时上升或下降，且上升完全正相关：两种股票价格同时上升或下降，且上升或下降幅度完全相同。或下降幅度完全相同
12、。完全负相关：当其中一种股票价格上升时，则另一种完全负相关：当其中一种股票价格上升时，则另一种股票价格下降，并且上升和下降幅度完全相同。股票价格下降，并且上升和下降幅度完全相同。【例】假设共投资100万元，股票A和B各占50%。方案方案AB组合合年度年度报酬酬报酬率酬率报酬酬报酬率酬率报酬酬报酬率酬率20052006200720082009平均平均值标准差准差20-517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%-520-2.517.57.57.5-10%40%-5%35%15%15%22.6%15151515151515%15%15%15%15%15%0%33
13、表1 完全负相关如果如果如果如果A A A A和和和和B B B B完全负相关，组合的风险被全部抵消，完全负相关，组合的风险被全部抵消，完全负相关，组合的风险被全部抵消，完全负相关，组合的风险被全部抵消，方案方案AB组合合年度年度报酬酬报酬率酬率报酬酬报酬率酬率报酬酬报酬率酬率20052006200720082009平均平均值标准差准差20-517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%20-517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%40-1035-5151540%-10%35%-5%15%15%22.6%34表2 完全正相关
14、如果如果如果如果A A A A和和和和B B B B完全正相关，组合的风险不减少也不扩大。完全正相关，组合的风险不减少也不扩大。完全正相关，组合的风险不减少也不扩大。完全正相关，组合的风险不减少也不扩大。35可分散风险若两种股票完全负相关，所有的风险可分散；若两种股票完全正相关，不可分散风险；一般地，绝大多数股票之间的相关系数为，证券组合可抵减风险，但不可全部消除风险；若证券组合的股票种类足够多，几乎能把所有的非系统风险分散；36 源于公司之外，如通货膨胀、经济衰退等，所有公司源于公司之外，如通货膨胀、经济衰退等，所有公司都受其影响，表现为整个股市平均报酬率的变动。都受其影响，表现为整个股市平
15、均报酬率的变动。 这类风险无论购买何种股票都无法避免，这类风险无论购买何种股票都无法避免，不能用多角不能用多角化投资来回避化投资来回避，而只能靠更高的报酬率来补偿。，而只能靠更高的报酬率来补偿。 市场风险可能用市场风险可能用系数系数加以度量。加以度量。2 2、市场风险（系统风险或不可分散风险）、市场风险（系统风险或不可分散风险）注意：注意： 与单项投资不同，证券投资组合要求补偿的只是与单项投资不同，证券投资组合要求补偿的只是不可分散风险不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。，而不要求对可分散风险进行补偿。系数37不可分散风险（市场风险）不可分散风险的程度，一般用系数表示；作为整体的证券市
16、场，其系数为1；1，说明股票的风险与证券市场风险相同； 1，说明股票的风险高于证券市场风险；证券组合的风险系数证券组合的系数：单个证券系数的加权平均，权重是各种证券在组合中所占的比重。其中：p代表证券组合的系数； i代表证券组合中第i种证券的系数； wi代表证券组合中第i种证券所占的比重； n代表证券组合中证券的数量；38多项资产的系统风险多项资产的系统风险第第i i种股票价值占组合价值的百分比种股票价值占组合价值的百分比第第i i 种股票的贝他系数种股票的贝他系数 高高组合组合投资投资 低低风险高风险高风险低风险低39【例】某投资人持有共100万元的3种股票，该组合中A股票30万元、B股票3
17、0万元、C股票40万元，贝他系数分别为2、，则综合贝他系数为：可见，构成组合的个股的可见，构成组合的个股的减小，则组合的综合减小，则组合的综合降低，使降低，使组合的风险减少；反之，则风险增加。组合的风险减少；反之，则风险增加。 投资人可以据此选择自己能接受的风险水平。但是，降低投资人可以据此选择自己能接受的风险水平。但是，降低风险的同时，报酬率也会降低。风险的同时，报酬率也会降低。若他将其中的C股票出售并买进同样金额的D债券，其为，则： (ABD)=30%2(ABC)=30%240证券组合的风险41组合收益的标准差（风险）组合收益的标准差（风险）非系统风非系统风险（可分散）险（可分散）总风险总
18、风险系统风险系统风险（不可分散）（不可分散）组合中资产（证券）的种组合中资产（证券）的种数数组合中证券数对风险的影响可通过多元化证券组合消除可通过多元化证券组合消除不可通过多元化的证券组合消除不可通过多元化的证券组合消除组合中证券数证券组合的风险证券组合的风险注：不可分散的风险由注：不可分散的风险由系数来表示。系数来表示。42q 系数=1，股票的风险与整个市场的平均风险相同； 即：市场收益率上涨1%，则该股票的收益率也上升1%。 q 系数=2，股票的风险程度是股票市场的平均风险的2倍。 即：市场收益率上涨1%，则该股票的收益率上升2%。 q 系数，股票的风险程度是市场平均风险的一半。 即：市场收益率上涨1%，则该股票的收益率只上升0.5%。系数的意义43证券组合的风险报酬44证券组合的风险报酬率Rp =p (RM - RF)RM：市场报酬率；RF：无风险报酬率，一般用国库券的利息率来衡量一般用国库券的利息率来衡量；注意：证券组合要求补偿的仅仅是不可分散风险
