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1、期权交易与期权定价组员：谢永康、饶业武、潘星德 陈宗凡、黄伟鹏第一节第一节 期权交易概述期权交易概述一、选择权交易一、选择权交易 它是以对一定标的物或其合约的选择性买卖权它是以对一定标的物或其合约的选择性买卖权利为核心，赋予买方在将来一定时间内以事先商定利为核心，赋予买方在将来一定时间内以事先商定的价格选择是否买入或卖出一定数量和规格的某种的价格选择是否买入或卖出一定数量和规格的某种标的物其合约的权利，而卖方有义务按规定满足买标的物其合约的权利，而卖方有义务按规定满足买方未来买卖的要求。选择权与期货一样，也是以合方未来买卖的要求。选择权与期货一样，也是以合约的形式存在。约的形式存在。 简单来讲
2、，所谓选择权交易，是赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种资产的权力的合约。而卖方有义务接受买方的选择。 现在人们所说的“期权市场”实际上就是“选择权交易市场”，而“期权交易所”实际上就是“选择权交易所”。 期权交易的对象是什么呢？ 期权交易的对象：权利 二、期权的发展史二、期权的发展史见课本183页三、期权交易的合约要素三、期权交易的合约要素 期权交易的买方通过付出一笔较小的权利金费用便得到一种权利，在期权有效期内，若标的物价格朝有利于买方的方向变动，买方可以选择履约，即按敲定的价执行买或卖的权利。生活例子生活例子 你去服装店逛，看中一件衣服，但身上没有足够的钱买，无
3、奈之际，你要求营业员按现在商定的价格250元保留该件衣服，三天后来取。营业员答应，但要你先交20块的保证金，即可保留三天，三天之内你按照约定价格来取，那么一份期权合约就产生了。 讨论:(1)若你在三天之内你按照约定的价格来取衣服，价格上涨，对你有没有影响呢？ （2）如果你发现有比这个更便宜的衣服，那你可不可以放弃之前约定，选择购买更便宜的衣服呢？期权合约的要素主要有：期权合约的要素主要有：1.期权的买方：购买权利的一方，支付权利金，获得权利的一方，也称为期权的多头方。2.期权的卖方：出售权利的一方，获得权利金，接受买方选择义务的一方，也叫空头方。3.权利金：买方为了获得权利向卖方支付的费用。4
4、.敲定价格：事先确定的标的资产或期货合约的交易价格，也称为协定价格。5.通知日：买方要求履约预先确定的交货和提运日之前的某一天通知卖方，这一天就是”通知日“。6.到期日：预先作了声明的期权合约必须履行交货的日子。7.标的物：期权的标的物是指选择购买或出售的资产 四、期权的种类四、期权的种类 1.欧式期权和美式期权 按照执行的时间来划分，欧式期权指仅在合约到期后买方才能按敲定价格行使其买或卖的权利；而美式期权在到期日或到期日之前均可行使权利。因此，美式期权的购买者一般需支付更高的权利金。 2.买权和卖权 按期权赋予的权利划分：买权，即买方对所标的资产现货或期货合约的价格看涨在未来预定的时间内以一
5、定的价格向卖方购买一定数量的标的资产现货或期货合约权利。 卖权，即即买方对所标的资产现货或期货合约的价格看跌在预定时间内有权向卖方卖出一定数量的标的资产现货或期货合约。 因此，买权也叫看涨期权，卖权也叫看跌期权。 3.交易所交易期权和柜台交易期权 按照期权交易的场所来划分。场内期权，即在交易所的大厅内公开竞价，所交易的是标准化合约。 柜台式期权也叫场外期权，即不在交易所大厅内进行交易，因此没有具体的交易地点。 4.按期权所标的物来划分。可分为实物期权、股票期权、外汇期权、利率期权、期货期权、股票指数期权等。四、实值期权、平值期权和虚值期权四、实值期权、平值期权和虚值期权期权按照敲定价格与标的物
6、市场价格的关系不同可分为实值期权、平值期权和虚值期权。 看涨期权（买权）看涨期权（买权） 看跌期权（卖权）看跌期权（卖权） 实值期权实值期权 标的市场价敲定价格 标的市场价敲定价格 平值期权平值期权 标的市场价=敲定价格 标的市场价=敲定价格 虚值期权虚值期权 标的市场价敲定价格五、期权的了结方式五、期权的了结方式 场内期权的了解方式主要有以下三种： 1.期权买方和卖方可以选择在期权到期日之前对冲平仓。 2.期权的买方选择在有效期内履行合约，则期权卖方有义 务接受该选择。 3.买方到期放弃权利，期权失效。 六、期货和期权的比较六、期货和期权的比较（一）期货和期权的的联系1.它们都是在有组织场所
7、内进行。2.场内交易都采用标准化合约方式。3.都是由统一的清算机构负责清算。4.都具有杠杆作用。 （二）期货与期权的区别 1.期权的标准化合约和期权的标准化合约不同 买卖的载体买卖的载体 合约的价格合约的价格 变量变量 期货 标的资产 会改变 期货合约价格 期权 期货合约 价格已定 权利金2.买卖双方的权利与义务不同期货：大多数交易所采用卖方申请交割的方式，即卖方决定在哪个注册仓库交割，买方在货物地点上没有选择。期权：期权的买方有权利确定是执行权利还是放弃权利，卖方只有义务按照买方的要求去履约。3.履约保证金规定不同期货：买卖双方都需要交付保证金。期权：期权的买方成交时支付了权利金，他的最大损
8、失是权利金，而卖方收取权利金，他们损失可能会很大，所以卖方要支付保证金。（四）两种交易的风险有所不同（四）两种交易的风险有所不同1.期货交易的买卖双方风险和收益对称。 如图，若成交价为F，随着市场上期货价格的上升，买方的盈利增加，对应的卖方亏损等量增加；若市场上期货价格的下降，买方亏损增加，对应的卖方盈利等量增加。2.买进的看涨期权买进的看涨期权 符号说明：f1为敲定价格；f2为平衡价格（买卖双方的盈亏均为0，有f1+c=f2）；f3为当前的期货价格；c为权利金。想一想：（1）若，f1,f3f2,期权买方是否会履约？ 此时，履约盈利为：f3-f1-c（3）若，f3f1，买方会放弃权利。 3.卖
9、出看涨期权卖出看涨期权 由图可以看出，卖出看涨期权他的最大盈利是有限的，最大收益是权利金。而随着期货价格的不断上升他的风险也逐渐增大，其亏损是无限量的。4.买进看跌期权买进看跌期权 由左图看以看出，看跌期权的买方，最大的亏为损权利金，随着期货价格的不断下降，其收益增加，最大的收益为f1-p。 当前期货价格为多少时，其收益最大？5.卖出看跌期权卖出看跌期权 同理，卖权卖方最大的盈利是权利金，其最大的亏损为p-f1. 综上可知，期权交易中，风险和收益架构是不对称的。 七、期权的保证金（以股票期权为例）七、期权的保证金（以股票期权为例） 期权买方需支付权利金，而卖方会被要求交纳保证金。但不是所有的卖
10、方都要交纳保证金，有保护的卖方不需要交付保证金；没有保护的的卖方需要交付保证金。 有无保护的卖方： 如果看涨期权的卖方拥有可以用来抵偿期权风险的头寸（卖方持有足额的股票、可转让债券、认股权或买入同种股票的看涨期权等）来抵挡或消除风险就成为有保护的卖方。反之，为无保护的卖方。 八、场内期权的敲定价格的确定 1. 标的物交易价格的高低 当交易价格较高时，交易所确定的敲定价格间隔较大；反之较小。 2.标的物价格波动福大 标的物价格波动幅度越大，同时交易的期权的敲定价格就越多。随着标的物价格的变动，交易所会视情况增加新的敲定价格。 第一节讲完了，总结一下，期权交易有什么特点呢？ 问题思考问题思考总结结
11、果总结结果 期权交易的特点1.权利不对等：买方享有权利。2义务不对等：卖方负有必须履约的义务，而买方可以选择不履约。3.收益和风险不对称： 买方：最大损失为权利金，收益无限。 卖方：最大收益为权利金，损失无限。4.损益结构是非线性。第二节第二节 期权的定价期权的定价一、期权价格的构成 1.内涵价值 内涵价值是指立即履约就能获得的利润。 看涨期权 : 内涵价值=标的物的价格-看涨期权的履约价格 看跌期权：内涵价值=看跌期权的履约价格-标的物的价格 思考： 什么时候看涨期权、看跌期权才存在内涵价值？ 2.时间价值时间价值 一般情况下，一般情况下， 期权在到期日之前是以高于内涵价值的价格来交易的，期
12、权在到期日之前是以高于内涵价值的价格来交易的，其中高于内涵价值的部分就是期权的时间价值，时间价值反映了在到期其中高于内涵价值的部分就是期权的时间价值，时间价值反映了在到期日之前市场价格变动程度的风险。日之前市场价格变动程度的风险。 看涨期权：时间价值看涨期权：时间价值=看涨期权价格看涨期权价格-看涨期权的内涵价值看涨期权的内涵价值 看跌期权：时间价值看跌期权：时间价值=看跌期权价格看跌期权价格-看跌期权的内涵价值看跌期权的内涵价值 例：若标的物的现价为250元，履约价格为240元，假设看涨看跌期权的权利金均为20元，求看涨期权和看跌期权的时间价值。 看涨期权 内涵价值：250-240=10 时
13、间价值为：20-10=10 看跌期权 内涵价值：max240-250,0=0 时间价值为:20-0=20二、影响期权价格的因素二、影响期权价格的因素 1.标的物的市场价格 它决定敲定价格的选择；它与敲定价格的关系，决定内涵价值的大小，从而影响影响到期权的价格；标的物的市场价格的波动，可能会影响到权利金的变化。 2.敲定价格 敲定价格影响到内涵价格，从而影响到期权的价格。 3.无风险利率 期权权利金在成交时以现金支付，买卖双方交易时，会把短期利率考虑进去，即考虑到期权的时间价值。 4.距离到期日前剩余时间长短 随着时间向到期日的趋近，期权的时间价值也趋于减少，期权的期限主要影响期权的时间价值。
14、5.股票分红 股票分红主要是对股票期权的价格有影响。随着红利支付日期的临近，股价趋于上升，股票看涨期权的内涵价值趋于升高，而看跌期权的内涵价值则趋于减少。当红利支付日期过后，人们预期股票价格会降低，因此，看涨期权价格会降低，看跌期权会升高。 三、三、B-S期权定价模型期权定价模型2.B-S风险中性定价公式 四、欧式看涨四、欧式看涨-看跌期权的平价关系看跌期权的平价关系 同理，可得到看涨-看跌期权的评价关系式：五、外汇期权、期货期权和利率期权的定价公式五、外汇期权、期货期权和利率期权的定价公式 根据欧式看涨-看跌期权的平价关系，推到出欧式外汇看涨期权和看跌期权的公式分别如下： 同理，根据看涨-看
15、跌期货期权的平价关系，推导出欧式看涨期货期权与欧式看跌期货期权的权利金计算公式如下： 六、二叉树（二项式）期权定价模型六、二叉树（二项式）期权定价模型七、七、 B-S模型与模型与 二叉树模型的区别二叉树模型的区别1.B-S模型有精确的定价公式，但没有考虑到期权提前执行的情况，对美式期权，无精确的定价公式，不可能求出解的表达式，而且数学推导和求解过程在金融界较难接受和掌握。而二叉树模型并未排斥美式期权这种情况，使用比较广泛。2.二叉树模型在计算机发展的初期阶段比B-S模型计算更复杂，更费时。3.二叉树模型假设标的物价格变化呈二项式分布，而B-S模型假设价格呈标准正态分布，后者的假设更接近于事实。
16、八、期权的衍生物八、期权的衍生物 期权的衍生物用来衡量期权交易时权利金的潜在变化，期权衍生物主要有以下四种： 1.delta delta定义为期权权利金变化对期权标的物价格变化的比率。 delta=期权权利金变化数值/标的物的价格变化数值 2.gamma gamma定义为期权的delta的变化与标的资产价格变化之比。 gamma值=delta变化数值/标的物的价格变化数值 3.theta theta用来衡量随着时间的流逝权利金的日损失率，它仅与权利金有关。 4.Vega Vega用来衡量权利金随标的物价格波动的数值。 Vega值=权利金变动数值 / 标的物价格波动性变动百分比 讲完了！讲完了！谢谢观赏谢谢观赏
