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1、第二第二节 风险与收益与收益 资金时间价值与风险资金时间价值与风险第二第二节 风险与收益分析与收益分析第二章第二章 资金时间价值与风险资金时间价值与风险一、一、风险含含义和种和种类二、二、单项资产风险的衡量的衡量三、三、风险与收益的关系与收益的关系四、四、风险控制控制对策策 确定性事件确定性事件独一独一结果、无不果、无不测，不存在，不存在风险不确定性事件不确定性事件多种能多种能够结果，果，每一每一结果果发生的能生的能够性不一定相性不一定相等，等，对财务决策呵斥一定的决策呵斥一定的风险 事件事件风险风险：从：从：从：从财务财务管理的角度看，就是企管理的角度看，就是企管理的角度看，就是企管理的角度
2、看，就是企业业在各在各在各在各项财务项财务活活活活动动中，由于各种无法中，由于各种无法中，由于各种无法中，由于各种无法预预料或无法控制的要素作用，使企料或无法控制的要素作用，使企料或无法控制的要素作用，使企料或无法控制的要素作用，使企业业的的的的实实践收益与估践收益与估践收益与估践收益与估计计收益收益收益收益发发生背叛，从而蒙受生背叛，从而蒙受生背叛，从而蒙受生背叛，从而蒙受经济损经济损失的失的失的失的能能能能够够性。性。性。性。一、一、风险含含义与种与种类 风险风险是是现现代企代企业财务业财务管理管理环环境的一个重要特征，境的一个重要特征，在在财务财务管理的每一个管理的每一个环节环节都不可防
3、止地要面都不可防止地要面对对风险风险。风险风险是是对对企企业业的目的的目的产产生生负负面影响的事面影响的事件件发发生的能生的能够够性性 。一一风险的含的含义二二风险的种的种类风风险险的的的的种种种种类类按按按按风险风险形形形形成的成的成的成的缘缘由由由由按按按按风险风险能能能能否分散否分散否分散否分散运运运运营风险营风险财务风险财务风险可分散可分散可分散可分散风险风险企企企企业业特有特有特有特有风险风险、 非系非系非系非系统风险统风险不可分散不可分散不可分散不可分散风险风险市市市市场风险场风险、 系系系系统风险统风险运运运运营风险营风险运营风险是指由于消费运营上的缘由给企运营风险是指由于消费运
4、营上的缘由给企业的利润带来的不确定性。业的利润带来的不确定性。财务风险财务风险 也称筹资风险是指由于企业筹措资金上的也称筹资风险是指由于企业筹措资金上的缘由给企业财务成果带来的不确定性。缘由给企业财务成果带来的不确定性。Ex：债务资金利率：债务资金利率10%，企业资金利润率，企业资金利润率8%或或12%；债务资金与自有资金的比例；债务资金与自有资金的比例1.1.按按风险风险构成的构成的缘缘由可分由可分为为：二二风险的种的种类可分散可分散可分散可分散风险风险 又称企又称企又称企又称企业业特有特有特有特有风险风险或非系或非系或非系或非系统风险统风险，是可以，是可以，是可以，是可以经过资产组经过资产
5、组合而分散掉的合而分散掉的合而分散掉的合而分散掉的风险风险。它是指。它是指。它是指。它是指发发生于个生于个生于个生于个别别公司的特有事件公司的特有事件公司的特有事件公司的特有事件给给企企企企业带业带来的来的来的来的风风险险。不可分散不可分散不可分散不可分散风险风险 又称又称又称又称为为市市市市场风险场风险或系或系或系或系统风险统风险，是影响一切，是影响一切，是影响一切，是影响一切资产资产的、不能的、不能的、不能的、不能经过风险经过风险分散而消除的分散而消除的分散而消除的分散而消除的风险风险。这这部分部分部分部分风险风险是由那些影响整个市是由那些影响整个市是由那些影响整个市是由那些影响整个市场场
6、的的的的风险风险要素所引起的。要素所引起的。要素所引起的。要素所引起的。 二二风险的种的种类2.2.按按风险风险能否分散可分能否分散可分为为：单项资产的的风险衡量从两个角度衡量从两个角度进展分析：展分析：其一，从其一，从风险与收益的根本关系角度来衡量；与收益的根本关系角度来衡量；其二，从其二，从单项资产所受的不可分散所受的不可分散风险的角度来的角度来阐明。明。 二、二、单项资产风险的衡量的衡量 一单项的资产风险衡量 资产的风险是资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。衡量风险的目的主要有收益率的方差、规范差和规范离差率等。收益率方差是用来表示某收益率方差是用来表示某资产收益
7、率的各种能收益率的各种能够结果与其期望果与其期望值之之间的离散程度的一个目的，的离散程度的一个目的，计算公算公式式为：这这里的里的里的里的E(R)E(R)E(R)E(R)表示表示表示表示资产资产的的的的预预期收益率，可用公式期收益率，可用公式期收益率，可用公式期收益率，可用公式E E E ER R R R= = = = 来来来来计计算，其中：算，其中：算，其中：算，其中：PiPiPiPi是第是第是第是第i i i i种能种能种能种能够够情况情况情况情况发发生的概率；生的概率；生的概率；生的概率；RiRiRiRi是在第是在第是在第是在第i i i i种能种能种能种能够够情况下情况下情况下情况下该
8、资产该资产的收益率。的收益率。的收益率。的收益率。 1.收益率的方差收益率的方差收益率的收益率的规范差是反映某范差是反映某资产收益率的各种能收益率的各种能够结果果对其期望其期望值的偏离程度的一个目的。它等于方差的偏离程度的一个目的。它等于方差的开方，其的开方，其计算公式算公式为：规规范差和方差都是以范差和方差都是以范差和方差都是以范差和方差都是以绝对绝对数来衡量某数来衡量某数来衡量某数来衡量某资产资产的全部的全部的全部的全部风险风险，在，在，在，在预预期收益率即收益率的期望期收益率即收益率的期望期收益率即收益率的期望期收益率即收益率的期望值值一一一一样样的情况下，的情况下，的情况下，的情况下，
9、规规范差范差范差范差或方差越大，或方差越大，或方差越大，或方差越大，风险风险越大。不适用于比越大。不适用于比越大。不适用于比越大。不适用于比较较具有不同的具有不同的具有不同的具有不同的预预期收期收期收期收益率的益率的益率的益率的资产资产的的的的风险风险。 2.收益率的收益率的规规范差范差 s3.3.收益率的收益率的规规范离差率范离差率 V V 规范离差率是收益率的范离差率是收益率的规范差与期望范差与期望值之比，也称之比，也称变异系数。异系数。计算公式算公式为：规范离差率以相范离差率以相对数衡量数衡量资产的全部的全部风险的大小，普通情的大小，普通情况下，况下，规范离差率越大，范离差率越大，资产的
10、相的相对风险越大；相反，越大；相反，规范离差率越小，范离差率越小，资产的相的相对风险越小。越小。规范离差率可以用范离差率可以用来比来比较具有不同具有不同预期收益率的期收益率的资产的的风险。 【例【例2020】光】光华华公司公司现现有两个投有两个投资资工程工程A A、B B可供可供选择选择，预测预测的未来能的未来能够够的收益率情况如下表所示，的收益率情况如下表所示，试试比比较较各工程各工程风险风险的大小。的大小。经济情情势概率概率工程工程A A收益率收益率工程工程B B收益率收益率很不好很不好0.10.1-22%-22%-10%-10%不太好不太好0.20.2-2%-2%0%0%正常正常0.40
11、.420%20%7%7%比比较好好0.20.235%35%30%30%很好很好0.10.150%50%45%45%解答：解答：1 1首先首先计算各工程的算各工程的预期收益期收益为：E(RA) =E(RA) =-22%-22%0.1+0.1+-2%-2%0.2+20%0.4+35%0.2+50%0.1= 17.4%0.2+20%0.4+35%0.2+50%0.1= 17.4%E(RB) =E(RB) =-10%-10%0.1+ 0.1+ 00.2+7%0.4+30%0.2+45%0.1= 12.3%00.2+7%0.4+30%0.2+45%0.1= 12.3%2 2由于各工程的由于各工程的预期收
12、益率不同，只能用期收益率不同，只能用规范离差率来范离差率来比比较风险的大小。各工程的的大小。各工程的规范差范差为： A A=20.3%=20.3%B B=16.15%=16.15%3 3各工程的规范离差率为：各工程的规范离差率为：VA= AE(RA)= 20.03%17.4%= 1.15VA= AE(RA)= 20.03%17.4%= 1.15VB= BE(RB)= 16.15%12.3%= 1.31VB= BE(RB)= 16.15%12.3%= 1.31经过计算可以看出，工程经过计算可以看出，工程A A的相对风险比较小。的相对风险比较小。( (二二) )单项资产单项资产不可分散不可分散风险
13、风险的衡量的衡量当某当某资产的的系数等于系数等于1 1时，阐明明该资产的收益率与市的收益率与市场平平均收益率呈同方向、同比例的均收益率呈同方向、同比例的变化；当某化；当某资产的的系数小系数小于于1 1时，阐明明该资产的收益率的的收益率的变动幅度小于市幅度小于市场平均收益平均收益率的率的变动幅度；当某幅度；当某资产的的系数大于系数大于1 1时，阐明明该资产的的收益率的收益率的变动幅度大于市幅度大于市场平均收益率的平均收益率的变动幅度。幅度。指可以反映指可以反映单项资产收益率与市收益率与市场平均收益率平均收益率之之间变动关系的一个量化目的，它表示关系的一个量化目的，它表示单项资产收益率的收益率的变
14、动受市受市场平均收益率平均收益率变动的影响的影响程度。程度。系系数数三、三、风险与收益的关系与收益的关系在在实践的任践的任务中，收益率可以有不同的中，收益率可以有不同的类型。型。1 1实践收益率践收益率2 2预期收益率期收益率3 3必要收益率必要收益率4 4无无风险收益率收益率 5 5风险收益率收益率 资产的收益的收益: :资产的收益指的收益指资产的价的价值在一定在一定时期的增期的增值。 资本本资产定价模型定价模型模型根本模型根本关系式关系式无风险无风险无风险无风险收益率收益率收益率收益率 必要收必要收必要收必要收益率益率益率益率 系统风险系统风险系统风险系统风险系数系数系数系数 市场收市场收
15、市场收市场收益率益率益率益率 资资本本资产资产定价模型的一个主要奉献定价模型的一个主要奉献就是提示了就是提示了风险风险收益率的决收益率的决议议要素和度要素和度量方法。量方法。 R= Rf+(Rm-Rf)【例【例2121】光】光华华公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证证券券组组合，三种股票的合，三种股票的系数分系数分别别是是2.02.0、1.31.3和和0.70.7，它，它们们的投的投资额资额分分别别是是6060万元、万元、3030万元和万元和1010万元。股票市万元。股票市场场平均收益平均收益率率为为10%10%，无，无风险风险利率利率为为5%5%。假定。假定
16、资资本本资产资产定价模型成立。定价模型成立。计计算算证证券券组组合的合的风险风险收益率和收益率和预预期收益率。期收益率。解答：首先解答：首先计算各股票在算各股票在组合中的比例：合中的比例：甲股票的比例甲股票的比例=6060+30+10=60%乙股票的比例乙股票的比例=3060+30+10=30%丙股票的比例丙股票的比例=1060+30+10=10%解答：解答： 其次其次计算算证券券组合的合的系数系数证券券组合的合的系数系数=2.060%+1.330%+0.710%=1.66 最后最后计算算证券券组合的合的风险收益率和收益率和预期收益率期收益率证券券组合的合的风险收益率收益率=1.6610%-5
17、%=8.3%证券券组合的合的预期收益率期收益率=5%+8.3%=13.3%四、四、风险控制控制对策策 当当资产风险资产风险所所带带来的来的损损失大于由失大于由该项资产该项资产能能够获够获得的收益得的收益时时，该该当放弃当放弃该资产该资产，以，以躲躲避避风险风险。例如，放弃很能。例如，放弃很能够导够导致致亏亏损损的投的投资资工程；工程；对对不守信誉的客不守信誉的客户户回回绝业务绝业务往来等。往来等。 减少减少风险的常用方法有：的常用方法有：进展准确展准确预测；进展最展最优决策；决策；及及时捕捉市捕捉市场信息；信息；进展市展市场调研；采用研；采用资产组合投合投资等。等。 四、四、风险控制控制对策策
18、 对对某些能某些能够给够给企企业带业带来宏大来宏大损损失的失的资产资产，企企业应业应以一定的代价，采取恰当的方式以一定的代价，采取恰当的方式转转移移风险风险。例如，向保。例如，向保险险公司投保；公司投保；业务业务外包等。外包等。 接受接受风险风险包括包括风险风险自担和自担和风险风险自保两种。自保两种。风险风险自担，是指自担，是指风险损风险损失失发发生生时时，直接将，直接将损损失失摊摊人本人本钱钱或或费费用，或冲减利用，或冲减利润润；风险风险自保，自保，是指企是指企业预业预留一笔留一笔风险风险金或随着消金或随着消费费运运营营的的进进展，有方案地展，有方案地计计提提资产资产减减值预备值预备等。等。
19、知知识点点测试 1. 1.光光华华公司公司拟进拟进展股票投展股票投资资，方案，方案购买购买A A、B B、C C三种股票，并分三种股票，并分别设计别设计了甲乙两种投了甲乙两种投资组资组合。合。知三种股票的知三种股票的系数分系数分别为别为1.51.5、1.01.0和和0.50.5，他他们们在甲种投在甲种投资组资组合下的投合下的投资资比重比重为为5 5：3 3：2 2；乙种投；乙种投资组资组合的合的风险风险收益率收益率为为3.4%3.4%。同期市。同期市场场上一切股票的平均收益率上一切股票的平均收益率为为12%12%，无，无风险风险收收益率益率为为8%8%。要求：要求： 1 1 按照按照资资本本资
20、产资产的定价模型的定价模型计计算算A A股票的必要股票的必要收益率；收益率； 2 2 计计算甲种投算甲种投资组资组合的合的系数和系数和风险风险收益率；收益率； 3 3 计计算乙种投算乙种投资组资组合的合的系数和必要收益率；系数和必要收益率；知知识点点测试2.2.假定甲、乙两假定甲、乙两项资产项资产的的历历史收益率的有关史收益率的有关资资料如表所示。料如表所示。 甲、乙两甲、乙两资产资产的的历历史收益率史收益率 年年甲资产的收益率甲资产的收益率乙资产的收益率乙资产的收益率20052005-10%-10%15%15%200620065%5%10%10%2007200710%10%0%0%2021202115%15%-10%-10%2021202120%20%30%30%知知识点点测试要求：要求： 1 1估算两估算两项资产的的预期收益率；期收益率； 2 2估算两估算两项资产的的规范差；范差；3 3估算两估算两项资产的的规范离差率。范离差率。
