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1、资产配置管理资产配置管理n n资产配置资产配置n n可以是一种投资理念可以是一种投资理念n n可以是一种投资技巧可以是一种投资技巧n n可以是一种投资艺术可以是一种投资艺术两种观点两种观点n n莎士比亚在莎士比亚在莎士比亚在莎士比亚在威尼斯商人威尼斯商人威尼斯商人威尼斯商人中传达了中传达了中传达了中传达了“分散投资分散投资分散投资分散投资”的思想的思想的思想的思想就在剧幕刚刚开场的时候，安东就在剧幕刚刚开场的时候，安东就在剧幕刚刚开场的时候，安东就在剧幕刚刚开场的时候，安东尼奥告诉他的老友其实他并没有因为担心他的货尼奥告诉他的老友其实他并没有因为担心他的货尼奥告诉他的老友其实他并没有因为担心他
2、的货尼奥告诉他的老友其实他并没有因为担心他的货物而忧愁：物而忧愁：物而忧愁：物而忧愁： “不，相信我；感谢我的命运，我的买卖的不，相信我；感谢我的命运，我的买卖的不，相信我；感谢我的命运，我的买卖的不，相信我；感谢我的命运，我的买卖的成败并不完全寄托在一艘船上，更不是依赖着一成败并不完全寄托在一艘船上，更不是依赖着一成败并不完全寄托在一艘船上，更不是依赖着一成败并不完全寄托在一艘船上，更不是依赖着一处地方；我的全部财产，也不会因为这一年的盈处地方；我的全部财产，也不会因为这一年的盈处地方；我的全部财产，也不会因为这一年的盈处地方；我的全部财产，也不会因为这一年的盈亏而受到影响，所以我的货物并不
3、能使我忧愁。亏而受到影响，所以我的货物并不能使我忧愁。亏而受到影响，所以我的货物并不能使我忧愁。亏而受到影响，所以我的货物并不能使我忧愁。” n n马克马克马克马克吐温说：吐温说：吐温说：吐温说：“愚蠢的人说，不要把所有的鸡愚蠢的人说，不要把所有的鸡愚蠢的人说，不要把所有的鸡愚蠢的人说，不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里；而聪明的人却说，把你的鸡蛋放在一个篮子里；而聪明的人却说，把你的鸡蛋放在一个篮子里；而聪明的人却说，把你的鸡蛋放在一个篮子里；而聪明的人却说，把你的鸡蛋放在一个篮子里，然后看管好那个篮子蛋放在一个篮子里，然后看管好那个篮子蛋放在一个篮子里，然后看管好那个篮子蛋放在一个篮子里，然后
4、看管好那个篮子”（傻瓜威尔逊傻瓜威尔逊傻瓜威尔逊傻瓜威尔逊，1894189418941894）。）。）。）。资产配置管理资产配置管理n n一、资产配置的含义一、资产配置的含义n n二、资产配置的主要考虑因素二、资产配置的主要考虑因素n n三、资产配置的基本步骤三、资产配置的基本步骤n n四、资产配置的基本方法四、资产配置的基本方法n n五、资产配置的主要类型五、资产配置的主要类型n n六、六、投资组合理论投资组合理论n n七、七、基金基金定期定额定期定额理财计划理财计划一、资产配置的含义一、资产配置的含义n n资产配置作为投资管理中的核心环节，其目标在资产配置作为投资管理中的核心环节，其目标在
5、资产配置作为投资管理中的核心环节，其目标在资产配置作为投资管理中的核心环节，其目标在于协调提高收益与降低风险之间的关系，这与投于协调提高收益与降低风险之间的关系，这与投于协调提高收益与降低风险之间的关系，这与投于协调提高收益与降低风险之间的关系，这与投资者的特征和需求密切相关。资者的特征和需求密切相关。资者的特征和需求密切相关。资者的特征和需求密切相关。什么是有效组合？什么是有效组合？n n资产配置过程是在投资者的风险承受能力资产配置过程是在投资者的风险承受能力与效用函数的基础上，根据各项资产在持与效用函数的基础上，根据各项资产在持有期间或计划范围内的预期风险收益及相有期间或计划范围内的预期风
6、险收益及相关关系，在可承受的风险水平上构造能够关关系，在可承受的风险水平上构造能够提供最优回报率的资金配置方案的过程。提供最优回报率的资金配置方案的过程。资产配置管理的原因资产配置管理的原因n n资产配置是投资过程中最重要的环节之一，也是资产配置是投资过程中最重要的环节之一，也是资产配置是投资过程中最重要的环节之一，也是资产配置是投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。决定投资组合相对业绩的主要因素。决定投资组合相对业绩的主要因素。决定投资组合相对业绩的主要因素。n n一方面，在半强势有效市场环境下，投资目标的一方面，在半强势有效市场环境下，投资目标的一方面，在半强势有
7、效市场环境下，投资目标的一方面，在半强势有效市场环境下，投资目标的信息、盈利状况、规模、投资品种的特征，以及信息、盈利状况、规模、投资品种的特征，以及信息、盈利状况、规模、投资品种的特征，以及信息、盈利状况、规模、投资品种的特征，以及特殊的时间变动因素对投资收益有影响，可以通特殊的时间变动因素对投资收益有影响，可以通特殊的时间变动因素对投资收益有影响，可以通特殊的时间变动因素对投资收益有影响，可以通过分析和组合减少风险，因此资产配置能起到过分析和组合减少风险，因此资产配置能起到过分析和组合减少风险，因此资产配置能起到过分析和组合减少风险，因此资产配置能起到降降降降低风险提高收益低风险提高收益低
8、风险提高收益低风险提高收益的作用。的作用。的作用。的作用。n n另一方面，随着投资领域从单一资产扩展到多资另一方面，随着投资领域从单一资产扩展到多资另一方面，随着投资领域从单一资产扩展到多资另一方面，随着投资领域从单一资产扩展到多资产类型、从国内市场扩展到国际市场，单一资产产类型、从国内市场扩展到国际市场，单一资产产类型、从国内市场扩展到国际市场，单一资产产类型、从国内市场扩展到国际市场，单一资产投资方案难以满足投资需求，资产配置的重要意投资方案难以满足投资需求，资产配置的重要意投资方案难以满足投资需求，资产配置的重要意投资方案难以满足投资需求，资产配置的重要意义与作用逐渐凸显出来，它可以帮助
9、投资人义与作用逐渐凸显出来，它可以帮助投资人义与作用逐渐凸显出来，它可以帮助投资人义与作用逐渐凸显出来，它可以帮助投资人降低降低降低降低单一资产的非系统性风险单一资产的非系统性风险单一资产的非系统性风险单一资产的非系统性风险。资产配置的目标资产配置的目标n n降低风险、提高收益降低风险、提高收益二、资产配置的主要考虑因素二、资产配置的主要考虑因素n n1.1.影响投资者风险承受能力和收益需求的各项因素，影响投资者风险承受能力和收益需求的各项因素，影响投资者风险承受能力和收益需求的各项因素，影响投资者风险承受能力和收益需求的各项因素，包括包括包括包括投资者的年龄或投资周期，资产负债状况、财务变动
10、状况投资者的年龄或投资周期，资产负债状况、财务变动状况投资者的年龄或投资周期，资产负债状况、财务变动状况投资者的年龄或投资周期，资产负债状况、财务变动状况与趋势、财富净值、风险偏好等因素。与趋势、财富净值、风险偏好等因素。与趋势、财富净值、风险偏好等因素。与趋势、财富净值、风险偏好等因素。n n2.2.影响各类资产的风险收益状况以及相关关系的资本市场影响各类资产的风险收益状况以及相关关系的资本市场影响各类资产的风险收益状况以及相关关系的资本市场影响各类资产的风险收益状况以及相关关系的资本市场环境因素环境因素环境因素环境因素，包括国际经济形势、国内经济状况与发展动向、，包括国际经济形势、国内经济
11、状况与发展动向、，包括国际经济形势、国内经济状况与发展动向、，包括国际经济形势、国内经济状况与发展动向、通货膨胀、利率变化、经济周期波动、监管等。通货膨胀、利率变化、经济周期波动、监管等。通货膨胀、利率变化、经济周期波动、监管等。通货膨胀、利率变化、经济周期波动、监管等。 n n3.3.资产的流动性特征与投资者的流动性要求相匹配的问题资产的流动性特征与投资者的流动性要求相匹配的问题资产的流动性特征与投资者的流动性要求相匹配的问题资产的流动性特征与投资者的流动性要求相匹配的问题。n n4.4.投资期限。投资期限。投资期限。投资期限。投资者在有不同到期日的资产投资者在有不同到期日的资产投资者在有不
12、同到期日的资产投资者在有不同到期日的资产( (如债券等如债券等如债券等如债券等) )之之之之间进行选择时，需要考虑投资期限的安排问题。间进行选择时，需要考虑投资期限的安排问题。间进行选择时，需要考虑投资期限的安排问题。间进行选择时，需要考虑投资期限的安排问题。n n5.5.税收考虑。税收考虑。税收考虑。税收考虑。税收结果对投资决策意义重大，因为任何一税收结果对投资决策意义重大，因为任何一税收结果对投资决策意义重大，因为任何一税收结果对投资决策意义重大，因为任何一个投资策略的业绩都是由其税后收益的多少来进行评价的。个投资策略的业绩都是由其税后收益的多少来进行评价的。个投资策略的业绩都是由其税后收
13、益的多少来进行评价的。个投资策略的业绩都是由其税后收益的多少来进行评价的。 个人投资者在决定和实施资产配置策略之前，应首个人投资者在决定和实施资产配置策略之前，应首个人投资者在决定和实施资产配置策略之前，应首个人投资者在决定和实施资产配置策略之前，应首先解决哪些问题？先解决哪些问题？先解决哪些问题？先解决哪些问题？n n1 1、可投资的资产类别（包括金融管制、个人财务约束、可投资的资产类别（包括金融管制、个人财务约束、可投资的资产类别（包括金融管制、个人财务约束、可投资的资产类别（包括金融管制、个人财务约束、知识要求等）；知识要求等）；知识要求等）；知识要求等）；2 2、可接受的资产类别（个人
14、偏好、经验、市场成熟度、可接受的资产类别（个人偏好、经验、市场成熟度、可接受的资产类别（个人偏好、经验、市场成熟度、可接受的资产类别（个人偏好、经验、市场成熟度等）；等）；等）；等）；3 3、每大类资产和子类资产的风险、收益特征；、每大类资产和子类资产的风险、收益特征；、每大类资产和子类资产的风险、收益特征；、每大类资产和子类资产的风险、收益特征；4 4、哪种类型的资产与投资目标匹配度最好；、哪种类型的资产与投资目标匹配度最好；、哪种类型的资产与投资目标匹配度最好；、哪种类型的资产与投资目标匹配度最好；5 5、个人投资经验和风险承受能力；、个人投资经验和风险承受能力；、个人投资经验和风险承受能
15、力；、个人投资经验和风险承受能力；6 6、宏观经济预测，主要经济变量的预测，投资前景的、宏观经济预测，主要经济变量的预测，投资前景的、宏观经济预测，主要经济变量的预测，投资前景的、宏观经济预测，主要经济变量的预测，投资前景的预测；预测；预测；预测；7 7、个人投资者的投资理念以及理财规划师的特长；、个人投资者的投资理念以及理财规划师的特长；、个人投资者的投资理念以及理财规划师的特长；、个人投资者的投资理念以及理财规划师的特长；8 8、可获得的信息的数量和质量，等等、可获得的信息的数量和质量，等等、可获得的信息的数量和质量，等等、可获得的信息的数量和质量，等等资产配置原则及如何运用资产配置原则及
16、如何运用n n1,1,1,1,风险收益成正比风险收益成正比风险收益成正比风险收益成正比!(!(!(!(了解介绍产品风险特征了解介绍产品风险特征了解介绍产品风险特征了解介绍产品风险特征) ) ) )n n2,2,2,2,投资股票和债券的风险取决于投资持有期限。投资股票和债券的风险取决于投资持有期限。投资股票和债券的风险取决于投资持有期限。投资股票和债券的风险取决于投资持有期限。持有期越长，风险越低！持有期越长，风险越低！持有期越长，风险越低！持有期越长，风险越低！( ( ( (了解资金可投资时间了解资金可投资时间了解资金可投资时间了解资金可投资时间) ) ) )n n3 3 3 3，定期等额投资
17、是种降低股票和债券风险的有用，定期等额投资是种降低股票和债券风险的有用，定期等额投资是种降低股票和债券风险的有用，定期等额投资是种降低股票和债券风险的有用方法。方法。方法。方法。( ( ( (定投股票基金定投股票基金定投股票基金定投股票基金, , , ,尤其是在弱市尤其是在弱市尤其是在弱市尤其是在弱市) ) ) )n n4 4 4 4，个人对待风险的态度和承受风险的能力是不同，个人对待风险的态度和承受风险的能力是不同，个人对待风险的态度和承受风险的能力是不同，个人对待风险的态度和承受风险的能力是不同的！的！的！的！ 承受风险的能力取决于你的整体财务状况，包承受风险的能力取决于你的整体财务状况，
18、包承受风险的能力取决于你的整体财务状况，包承受风险的能力取决于你的整体财务状况，包括除投资外你的收入类型和来源。括除投资外你的收入类型和来源。括除投资外你的收入类型和来源。括除投资外你的收入类型和来源。( ( ( (做风险测试做风险测试做风险测试做风险测试, , , ,了解客户情况或记录实际承受能力了解客户情况或记录实际承受能力了解客户情况或记录实际承受能力了解客户情况或记录实际承受能力, , , ,默认为风险厌默认为风险厌默认为风险厌默认为风险厌恶恶恶恶) ) ) )三、资产配置的基本步骤三、资产配置的基本步骤n n1.1.明确投资目标和限制因素。明确投资目标和限制因素。明确投资目标和限制因
19、素。明确投资目标和限制因素。通常考虑投资者的通常考虑投资者的通常考虑投资者的通常考虑投资者的投资风险偏好、流动性需求、时间跨度要求，并投资风险偏好、流动性需求、时间跨度要求，并投资风险偏好、流动性需求、时间跨度要求，并投资风险偏好、流动性需求、时间跨度要求，并考虑市场上实际的投资限制操作规则、税收等问考虑市场上实际的投资限制操作规则、税收等问考虑市场上实际的投资限制操作规则、税收等问考虑市场上实际的投资限制操作规则、税收等问题，确定投资需求题，确定投资需求题，确定投资需求题，确定投资需求; ;n n2.2.明确资本市场的期望值。明确资本市场的期望值。明确资本市场的期望值。明确资本市场的期望值。
20、这一步骤包括利用历这一步骤包括利用历这一步骤包括利用历这一步骤包括利用历史数据与经济分析来决定你对所考虑资产在相关史数据与经济分析来决定你对所考虑资产在相关史数据与经济分析来决定你对所考虑资产在相关史数据与经济分析来决定你对所考虑资产在相关持有期间内的预期收益率，确定投资的指导性目持有期间内的预期收益率，确定投资的指导性目持有期间内的预期收益率，确定投资的指导性目持有期间内的预期收益率，确定投资的指导性目标。标。标。标。 n n3.3.确定有效资产组合的边界。确定有效资产组合的边界。确定有效资产组合的边界。确定有效资产组合的边界。这一步骤是指找出这一步骤是指找出这一步骤是指找出这一步骤是指找出
21、在既定风险水平下可获得最大预期收益的资产组在既定风险水平下可获得最大预期收益的资产组在既定风险水平下可获得最大预期收益的资产组在既定风险水平下可获得最大预期收益的资产组合，确定风险修正条件下投资的指导性目标。合，确定风险修正条件下投资的指导性目标。合，确定风险修正条件下投资的指导性目标。合，确定风险修正条件下投资的指导性目标。n n4.4.寻找最佳的资产组合寻找最佳的资产组合寻找最佳的资产组合寻找最佳的资产组合。这一步骤是指在满足你。这一步骤是指在满足你。这一步骤是指在满足你。这一步骤是指在满足你面对的限制因素的条件下，选择最能满足你的风面对的限制因素的条件下，选择最能满足你的风面对的限制因素
22、的条件下，选择最能满足你的风面对的限制因素的条件下，选择最能满足你的风险收益目标的资产组合，确定实际的资产配置战险收益目标的资产组合，确定实际的资产配置战险收益目标的资产组合，确定实际的资产配置战险收益目标的资产组合，确定实际的资产配置战略。略。略。略。n n5.5.明确资产组合中包括哪能几类资产。明确资产组合中包括哪能几类资产。明确资产组合中包括哪能几类资产。明确资产组合中包括哪能几类资产。通常考虑通常考虑通常考虑通常考虑的几种主要资产类型有货币市场工具即现金、固的几种主要资产类型有货币市场工具即现金、固的几种主要资产类型有货币市场工具即现金、固的几种主要资产类型有货币市场工具即现金、固定收
23、益证券、股票、不动产、贵金属等，确定具定收益证券、股票、不动产、贵金属等，确定具定收益证券、股票、不动产、贵金属等，确定具定收益证券、股票、不动产、贵金属等，确定具体的资产配置。体的资产配置。体的资产配置。体的资产配置。 四、资产配置的基本方法四、资产配置的基本方法n n1.历史数据法历史数据法n n2.情景综合分析法情景综合分析法1.历史数据法历史数据法n n历史数据法假定未来与过去相似，以长期历史数据为基础，历史数据法假定未来与过去相似，以长期历史数据为基础，历史数据法假定未来与过去相似，以长期历史数据为基础，历史数据法假定未来与过去相似，以长期历史数据为基础，根据过去的经历推测未来的资产
24、类别收益。根据过去的经历推测未来的资产类别收益。根据过去的经历推测未来的资产类别收益。根据过去的经历推测未来的资产类别收益。n n有关历史数据包括有关历史数据包括有关历史数据包括有关历史数据包括各类型资产的收益率各类型资产的收益率各类型资产的收益率各类型资产的收益率以标准差衡量的以标准差衡量的以标准差衡量的以标准差衡量的风险水平风险水平风险水平风险水平不同类型资产之间的相关性不同类型资产之间的相关性不同类型资产之间的相关性不同类型资产之间的相关性等数据等数据等数据等数据n n并假设上述历史数据在未来仍然能够继续保持。并假设上述历史数据在未来仍然能够继续保持。并假设上述历史数据在未来仍然能够继续
25、保持。并假设上述历史数据在未来仍然能够继续保持。n n在进行预测时一般需要按照在进行预测时一般需要按照在进行预测时一般需要按照在进行预测时一般需要按照通货膨胀预期通货膨胀预期通货膨胀预期通货膨胀预期进行调整，使调进行调整，使调进行调整，使调进行调整，使调整后的实际收益率与过去保持一致。整后的实际收益率与过去保持一致。整后的实际收益率与过去保持一致。整后的实际收益率与过去保持一致。2.情景综合分析法情景综合分析法n n与历史数据法相比，用情景分析法进行预与历史数据法相比，用情景分析法进行预测的适用时间范围不同，在预测过程中的测的适用时间范围不同，在预测过程中的分析难度和要求的预测技能也更高，由此
26、分析难度和要求的预测技能也更高，由此得到的预测结果在一定程度上也高。得到的预测结果在一定程度上也高。五、资产配置的主要类型五、资产配置的主要类型n n从范围上看，可分为全球资产配置，股票、从范围上看，可分为全球资产配置，股票、债券资产配置和行业风格资产配置等；债券资产配置和行业风格资产配置等；n n从时间跨度和风格类别上看，可分为从时间跨度和风格类别上看，可分为战略战略性资产配置、战术性资产配置性资产配置、战术性资产配置和资产混合和资产混合配置等；配置等；n n从配置策略上可分为从配置策略上可分为买入并持有策略买入并持有策略、恒恒定混合策略定混合策略、投资组合保险策略投资组合保险策略和动态资和
27、动态资产配置策略产配置策略等。等。战略性资产配置、战术性资产配置战略性资产配置、战术性资产配置n n资产配置的资产配置的资产配置的资产配置的战略性资产配置策略战略性资产配置策略战略性资产配置策略战略性资产配置策略以不同资产类别以不同资产类别以不同资产类别以不同资产类别的收益情况与投资者的风险偏好、实际需求为基的收益情况与投资者的风险偏好、实际需求为基的收益情况与投资者的风险偏好、实际需求为基的收益情况与投资者的风险偏好、实际需求为基础，构造一定风险水平上的资产比例，并保持长础，构造一定风险水平上的资产比例，并保持长础，构造一定风险水平上的资产比例，并保持长础，构造一定风险水平上的资产比例，并保
28、持长期不变。期不变。期不变。期不变。n n战术性资产配置战术性资产配置战术性资产配置战术性资产配置则是在战略资产配置的基础上根则是在战略资产配置的基础上根则是在战略资产配置的基础上根则是在战略资产配置的基础上根据市场的短期变化，对具体的资产比例进行微调。据市场的短期变化，对具体的资产比例进行微调。据市场的短期变化，对具体的资产比例进行微调。据市场的短期变化，对具体的资产比例进行微调。n n不同范围资产配置在不同范围资产配置在不同范围资产配置在不同范围资产配置在时间跨度时间跨度时间跨度时间跨度上往往不同。上往往不同。上往往不同。上往往不同。一般而言，全球资产配置的期限在一般而言，全球资产配置的期
29、限在一般而言，全球资产配置的期限在一般而言，全球资产配置的期限在1 1年以上；年以上；年以上；年以上；股票、债券资产配置的期限为半年；股票、债券资产配置的期限为半年；股票、债券资产配置的期限为半年；股票、债券资产配置的期限为半年；行业资产配置的时间最短，一般根据季度周期或行行业资产配置的时间最短，一般根据季度周期或行行业资产配置的时间最短，一般根据季度周期或行行业资产配置的时间最短，一般根据季度周期或行业波动特征进行调整。业波动特征进行调整。业波动特征进行调整。业波动特征进行调整。战术性资产配置策略战术性资产配置策略(TacticalAssetAllocationStrategy)n n战术性
30、资产配置是根据资本市场环境及经济条件战术性资产配置是根据资本市场环境及经济条件战术性资产配置是根据资本市场环境及经济条件战术性资产配置是根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极战略。大多数战术性资产配置一般合价值的积极战略。大多数战术性资产配置一般合价值的积极战略。大多数战术性资产配置一般合价值的积极战略。大多数战术性资产配置一般具有如下具有如下具有如下具有如下共同特征共同特征共同特征共同特征：(1)(1)(1)(1)一般建立在一
31、些分析工具基础上的客观、量化过一般建立在一些分析工具基础上的客观、量化过一般建立在一些分析工具基础上的客观、量化过一般建立在一些分析工具基础上的客观、量化过程。这些分析工具包括回归分析或优化决策等。程。这些分析工具包括回归分析或优化决策等。程。这些分析工具包括回归分析或优化决策等。程。这些分析工具包括回归分析或优化决策等。(2)(2)(2)(2)资产配置主要受某种资产类别预期收益率的客观资产配置主要受某种资产类别预期收益率的客观资产配置主要受某种资产类别预期收益率的客观资产配置主要受某种资产类别预期收益率的客观测度驱使，因此属于以价值为导向的过程。测度驱使，因此属于以价值为导向的过程。测度驱使
32、，因此属于以价值为导向的过程。测度驱使，因此属于以价值为导向的过程。n n 可能的驱动因素可能的驱动因素可能的驱动因素可能的驱动因素包括包括包括包括 在现金收益、长期债券的到期收益率基础上计算股票的预在现金收益、长期债券的到期收益率基础上计算股票的预在现金收益、长期债券的到期收益率基础上计算股票的预在现金收益、长期债券的到期收益率基础上计算股票的预期收益期收益期收益期收益 或按照股票市场股息贴现模型评估股票实用收益变化等或按照股票市场股息贴现模型评估股票实用收益变化等或按照股票市场股息贴现模型评估股票实用收益变化等或按照股票市场股息贴现模型评估股票实用收益变化等 买入并持有策略买入并持有策略(
33、BuyandholdStrategy)n n买入并持有策略是指在确定恰当的资产配置比例，买入并持有策略是指在确定恰当的资产配置比例，买入并持有策略是指在确定恰当的资产配置比例，买入并持有策略是指在确定恰当的资产配置比例，构造了某个投资组合后，在诸如构造了某个投资组合后，在诸如构造了某个投资组合后，在诸如构造了某个投资组合后，在诸如3535年的适当持年的适当持年的适当持年的适当持有期间内不改变资产配置状态，保持这种组合。有期间内不改变资产配置状态，保持这种组合。有期间内不改变资产配置状态，保持这种组合。有期间内不改变资产配置状态，保持这种组合。n n买入并持有策略是买入并持有策略是买入并持有策略
34、是买入并持有策略是消极型消极型消极型消极型长期再平衡方式，适用长期再平衡方式，适用长期再平衡方式，适用长期再平衡方式，适用于有长期计划水平并满足于战略性资产配置的投于有长期计划水平并满足于战略性资产配置的投于有长期计划水平并满足于战略性资产配置的投于有长期计划水平并满足于战略性资产配置的投资者。资者。资者。资者。n n买入并持有策略适用于资本市场环境和投资者的买入并持有策略适用于资本市场环境和投资者的买入并持有策略适用于资本市场环境和投资者的买入并持有策略适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大，或者改变资产配置状态的成本大偏好变化不大，或者改变资产配置状态的成本大偏好变化不大，或者改变资产配
35、置状态的成本大偏好变化不大，或者改变资产配置状态的成本大于收益时的状态。于收益时的状态。于收益时的状态。于收益时的状态。 恒定混合策略恒定混合策略(ConstantmixStrategy)n n恒定混合策略是指保持投资组合中各类资产的固定比例。恒定混合策略是指保持投资组合中各类资产的固定比例。恒定混合策略是指保持投资组合中各类资产的固定比例。恒定混合策略是指保持投资组合中各类资产的固定比例。n n恒定混合策略是假定资产的收益情况和投资者偏好没有大恒定混合策略是假定资产的收益情况和投资者偏好没有大恒定混合策略是假定资产的收益情况和投资者偏好没有大恒定混合策略是假定资产的收益情况和投资者偏好没有大
36、的改变，因而最优投资组合的配置比例不变。的改变，因而最优投资组合的配置比例不变。的改变，因而最优投资组合的配置比例不变。的改变，因而最优投资组合的配置比例不变。n n恒定混合策略适用于风险承受能力较稳定的投资者。恒定混合策略适用于风险承受能力较稳定的投资者。恒定混合策略适用于风险承受能力较稳定的投资者。恒定混合策略适用于风险承受能力较稳定的投资者。 n n如果股票市场价格处于震荡、波动状态之中，恒定混合策如果股票市场价格处于震荡、波动状态之中，恒定混合策如果股票市场价格处于震荡、波动状态之中，恒定混合策如果股票市场价格处于震荡、波动状态之中，恒定混合策略就可能优于买入并持有策略。略就可能优于买
37、入并持有策略。略就可能优于买入并持有策略。略就可能优于买入并持有策略。n n 恒定混合策略在市场变动时的行动方向是：下降时买入，恒定混合策略在市场变动时的行动方向是：下降时买入，恒定混合策略在市场变动时的行动方向是：下降时买入，恒定混合策略在市场变动时的行动方向是：下降时买入，上升时卖出。上升时卖出。上升时卖出。上升时卖出。投资组合保险策略投资组合保险策略(PortfolioinsuranceStrategy)n n投资组合保险策略是在将一部分资金投资于无风投资组合保险策略是在将一部分资金投资于无风投资组合保险策略是在将一部分资金投资于无风投资组合保险策略是在将一部分资金投资于无风险资产从而保
38、证资产组合的最低价值的前提下，险资产从而保证资产组合的最低价值的前提下，险资产从而保证资产组合的最低价值的前提下，险资产从而保证资产组合的最低价值的前提下，将其余资金投资于风险资产并随着市场的变动调将其余资金投资于风险资产并随着市场的变动调将其余资金投资于风险资产并随着市场的变动调将其余资金投资于风险资产并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例，同时不放弃资整风险资产和无风险资产的比例，同时不放弃资整风险资产和无风险资产的比例，同时不放弃资整风险资产和无风险资产的比例，同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略。产升值潜力的一种动态调整策略。产升值潜力的一种动态调整策略。产升值潜力的一种动
39、态调整策略。n n当投资组合价值因风险资产收益率的提高而上升当投资组合价值因风险资产收益率的提高而上升当投资组合价值因风险资产收益率的提高而上升当投资组合价值因风险资产收益率的提高而上升时，风险资产的投资比例也随之提高；反之则下时，风险资产的投资比例也随之提高；反之则下时，风险资产的投资比例也随之提高；反之则下时，风险资产的投资比例也随之提高；反之则下降。降。降。降。n n当风险资产收益率上升时，风险资产的投资比例当风险资产收益率上升时，风险资产的投资比例当风险资产收益率上升时，风险资产的投资比例当风险资产收益率上升时，风险资产的投资比例随之上升，如果风险资产收益继续上升，投资组随之上升，如果
40、风险资产收益继续上升，投资组随之上升，如果风险资产收益继续上升，投资组随之上升，如果风险资产收益继续上升，投资组合保险策略将取得优于买入并持有策略的结果；合保险策略将取得优于买入并持有策略的结果；合保险策略将取得优于买入并持有策略的结果；合保险策略将取得优于买入并持有策略的结果；而如果收益转而下降，则投资组合保险策略的结而如果收益转而下降，则投资组合保险策略的结而如果收益转而下降，则投资组合保险策略的结而如果收益转而下降，则投资组合保险策略的结果将因为风险资产比例的提高而受到更大的影响，果将因为风险资产比例的提高而受到更大的影响，果将因为风险资产比例的提高而受到更大的影响，果将因为风险资产比例
41、的提高而受到更大的影响，从而劣于买入并持有策略的结果。从而劣于买入并持有策略的结果。从而劣于买入并持有策略的结果。从而劣于买入并持有策略的结果。n n投资组合保险策略在市场变动时的行动方向是：投资组合保险策略在市场变动时的行动方向是：投资组合保险策略在市场变动时的行动方向是：投资组合保险策略在市场变动时的行动方向是：下降时卖出，上升时买入。下降时卖出，上升时买入。下降时卖出，上升时买入。下降时卖出，上升时买入。从风险区分投资工具特性从风险区分投资工具特性年報酬年報酬小型股小型股大型股大型股长期政府债长期政府债 中中长期政府债长期政府债国库券国库券142.9%54.0%40.4%14.7%29.
42、1%0.0%-5.1%-9.2%-43.3%-58.0%-100%-50%0%50%100%150%最高年最高年报酬报酬最低最低年报酬年报酬3.8%5.3%5.3%10.7%12.5%平均年平均年报酬报酬高点与低点高点与低点：1926-2001上涨与下跌幅度上涨与下跌幅度美国各项投资商品单年度最佳与最差报酬率比较美国各项投资商品单年度最佳与最差报酬率比较风险承受能力评分表风险承受能力评分表分数分数分数分数1010分分分分8 8分分分分6 6分分分分4 4分分分分2 2分分分分客客客客户户得得得得分分分分年年年年龄龄（岁岁）总总分分分分5050分，分，分，分，2525岁岁以下者以下者以下者以下者
43、5050分，每多一分，每多一分，每多一分，每多一岁岁少少少少1 1分，分，分，分，7575岁岁以上者以上者以上者以上者0 0分分分分就就就就业业状况状况状况状况公教人公教人公教人公教人员员上班族上班族上班族上班族佣金收入佣金收入佣金收入佣金收入者者者者自自自自营营事事事事业业者者者者失失失失业业家庭家庭家庭家庭负负担担担担未婚未婚未婚未婚双薪无子双薪无子双薪无子双薪无子女女女女双薪有子双薪有子双薪有子双薪有子女女女女单单薪有子薪有子薪有子薪有子女女女女单单薪养薪养薪养薪养三代三代三代三代置置置置产产状况状况状况状况投投投投资资不不不不动产动产自宅无房自宅无房自宅无房自宅无房贷贷房房房房贷贷50
44、5050无自宅无自宅无自宅无自宅投投投投资经验资经验1010年以年以年以年以上上上上6 61010年年年年2 25 5年年年年1 1年以内年以内年以内年以内无无无无投投投投资资知知知知识识有有有有专业专业证证照照照照财财金科系金科系金科系金科系毕毕自修有心自修有心自修有心自修有心得得得得懂一些懂一些懂一些懂一些一片空一片空一片空一片空白白白白总总分分分分风险承受态度评分表风险承受态度评分表分数分数分数分数1010分分分分8 8分分分分6 6分分分分4 4分分分分2 2分分分分客客客客户户得得得得分分分分忍受忍受忍受忍受亏亏亏亏损损不能容忍任何不能容忍任何不能容忍任何不能容忍任何损损失失失失为为
45、0 0分，每增加分，每增加分，每增加分，每增加1%1%加加加加2 2分，可容忍分，可容忍分，可容忍分，可容忍2525得得得得5050分分分分首要考首要考首要考首要考虑虑赚赚短短短短现现差差差差价价价价长长期利得期利得期利得期利得年年年年现现金收金收金收金收益益益益抗通膨保抗通膨保抗通膨保抗通膨保值值保本保息保本保息保本保息保本保息 认赔动认赔动作作作作预设预设停停停停损损点点点点事后停事后停事后停事后停损损部分部分部分部分认赔认赔持有待回持有待回持有待回持有待回升升升升加加加加码摊码摊平平平平 赔钱赔钱心理心理心理心理学学学学习经验习经验照常照常照常照常过过日日日日子子子子影响情影响情影响情影
46、响情绪绪小小小小影响情影响情影响情影响情绪绪大大大大难难以成眠以成眠以成眠以成眠 关心行情关心行情关心行情关心行情几乎不看几乎不看几乎不看几乎不看每月看月每月看月每月看月每月看月报报每周看一每周看一每周看一每周看一次次次次每天收每天收每天收每天收盘盘价价价价实时实时看看看看盘盘 投投投投资资成成成成败败可完全掌可完全掌可完全掌可完全掌控控控控可部分掌可部分掌可部分掌可部分掌控控控控依依依依赖专赖专家家家家随机靠运随机靠运随机靠运随机靠运气气气气无横无横无横无横财财运运运运 总总分分分分 风险矩阵下的资产配置风险矩阵下的资产配置风险承受风险承受风险承受风险承受低能力低能力低能力低能力(20)(2
47、0)(20)(80)(80)(80)(80)低态度低态度低态度低态度(20)(20)(20)(80)(80)(80)(80)货币货币货币货币 0 0 0 0债券债券债券债券 50 50 50 50股票股票股票股票 50505050货币货币货币货币0 0 0 0债券债券债券债券40404040股票股票股票股票60606060货币货币货币货币0 0 0 0债券债券债券债券30303030股票股票股票股票70707070货币货币货币货币0 0 0 0债券债券债券债券20202020股票股票股票股票80808080货币货币货币货币0 0 0 0债券债券债券债券10101010股票股票股票股票90909
48、090证券投资基金的投资限制证券投资基金的投资限制1 1 1 1、基金的投资组合应当符合下列规定：、基金的投资组合应当符合下列规定：、基金的投资组合应当符合下列规定：、基金的投资组合应当符合下列规定：1 1 1 1）一只股票型基金投资于股票、债券的比例，不得低）一只股票型基金投资于股票、债券的比例，不得低）一只股票型基金投资于股票、债券的比例，不得低）一只股票型基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的于该基金资产总值的于该基金资产总值的于该基金资产总值的80808080（X X X X）；）；）；）；2 2 2 2）一只基金持有）一只基金持有）一只基金持有）一只基金持有1 1 1
49、1家上市公司的股票，不得超过该基家上市公司的股票，不得超过该基家上市公司的股票，不得超过该基家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的金资产净值的金资产净值的金资产净值的10101010；3 3 3 3）同一基金管理人管理的全部基金持有）同一基金管理人管理的全部基金持有）同一基金管理人管理的全部基金持有）同一基金管理人管理的全部基金持有1 1 1 1家公司发行家公司发行家公司发行家公司发行的证券，不得超过该证券的的证券，不得超过该证券的的证券，不得超过该证券的的证券，不得超过该证券的10101010；4 4 4 4）一只基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金）一只基金投资于国家债券的比例，不
50、得低于该基金）一只基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金）一只基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的资产净值的资产净值的资产净值的20202020（X X X X）；）；）；）；5 5 5 5）中国证监会规定的其他比例限制。）中国证监会规定的其他比例限制。）中国证监会规定的其他比例限制。）中国证监会规定的其他比例限制。 开放式基金必须保持足够的现金或者国家债券，开放式基金必须保持足够的现金或者国家债券，开放式基金必须保持足够的现金或者国家债券，开放式基金必须保持足够的现金或者国家债券，以备支付赎金。以备支付赎金。以备支付赎金。以备支付赎金。 六、投资组合理论六、投资组合理论n n
51、（一）（一）风险、收益及其度量风险、收益及其度量n n（二）资产组合理论（二）资产组合理论（一）风险、收益及其度量（一）风险、收益及其度量n n收益是投资者放弃当前消费和承担风险的补偿，投资者收益是投资者放弃当前消费和承担风险的补偿，投资者收益是投资者放弃当前消费和承担风险的补偿，投资者收益是投资者放弃当前消费和承担风险的补偿，投资者在处理收益率与风险的关系时，总是希望在处理收益率与风险的关系时，总是希望在处理收益率与风险的关系时，总是希望在处理收益率与风险的关系时，总是希望n n在风险既定的情况下，获得最大的收益率；在风险既定的情况下，获得最大的收益率；在风险既定的情况下，获得最大的收益率；
52、在风险既定的情况下，获得最大的收益率；n n或在收益率既定的条件下，使风险最小或在收益率既定的条件下，使风险最小或在收益率既定的条件下，使风险最小或在收益率既定的条件下，使风险最小。n n任何一项投资的结果都可用收益率来衡量，任何一项投资的结果都可用收益率来衡量，通常收益率的计算公式为：通常收益率的计算公式为： 收益率（收益率（收益率（收益率（%）=（收入（收入（收入（收入支出）支出）支出）支出）/ /支出支出支出支出100%100%n n在股票投资中，投资收益等于期内股票红在股票投资中，投资收益等于期内股票红利收益和价差收益之和，其收益率的计算利收益和价差收益之和，其收益率的计算公式为：公式
53、为：r=r=（红利（红利（红利（红利+期末市价总值期末市价总值期末市价总值期末市价总值期初市价总值）期初市价总值）期初市价总值）期初市价总值）/ /期初期初期初期初市价总值市价总值市价总值市价总值100%100%n n在在在在通通通通常常常常情情情情况况况况下下下下，收收收收益益益益率率率率受受受受许许许许多多多多不不不不确确确确定定定定因因因因素素素素的的的的影影影影响响响响，因因因因而而而而是是是是一一一一个个个个随随随随机机机机变变变变量量量量。我我我我们们们们可可可可假假假假定定定定收收收收益益益益率率率率服服服服从从从从某某某某种种种种概概概概率率率率分分分分布布布布，即即即即已已已
54、已知知知知每每每每一一一一收收收收益益益益率率率率出现的概率，用表列示如下：出现的概率，用表列示如下：出现的概率，用表列示如下：出现的概率，用表列示如下：收益率收益率rir1r2r3r4rn概率概率pip1p2p3p4pn数学中求期望收益率或收益率数学中求期望收益率或收益率平均数的公式如下：平均数的公式如下：n n风险的大小由未来可能收益率与期望收益风险的大小由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映。率的偏离程度来反映。n n如果偏离程度用如果偏离程度用来来度量，则平均偏离程度被称为方差，记为度量，则平均偏离程度被称为方差，记为。其平方根称为标准差。其平方根称为标准差.假假设证券的月或年券
55、的月或年实际收益率收益率为rt(t1，2，n)，通常称之通常称之为收益率收益率时间序列的一段序列的一段样本，本，则样本均本均值为：样本方差为：样本方差为：个人决策准则个人决策准则1.1.确定的、存在风险的和不确定的确定的、存在风险的和不确定的2.2.风险态度及其测量风险态度及其测量1、确定的、存在风险的和不确定的、确定的、存在风险的和不确定的弗弗弗弗兰兰兰兰克克克克 奈奈奈奈特特特特（KnightKnightKnightKnightF F F F）爵爵爵爵士士士士在在在在他他他他1921192119211921年年年年的的的的名名名名著著著著风风风风险险险险、不不不不确确确确定定定定性性性性和
56、和和和利利利利润润润润中中中中，准准准准确确确确地地地地识识识识别别别别了了了了这这这这个个个个世界演进环境的三种形态，即：世界演进环境的三种形态，即：世界演进环境的三种形态，即：世界演进环境的三种形态，即：确定的、确定的、确定的、确定的、存在风险的、存在风险的、存在风险的、存在风险的、不确定的。不确定的。不确定的。不确定的。 确定性确定性确确定定性性排排除除了了任任何何随随机机事事件件发发生生的的可可能能，它它是哲学意义上前因后果必然关系的体现。是哲学意义上前因后果必然关系的体现。风险风险 存存在在风风险险则则意意味味着着，我我们们对对于于未未来来可可能能发发生生的的所所有有事事件件，以以及
57、及它它们们发发生生概概率率的的大大小小，有有准准确确的的认认识识，但但是是对对于于究究竟竟哪哪一一种种事事件件会会发生事先却一无所知。发生事先却一无所知。 不确定性不确定性n n不不确确定定性性则则意意味味着着：即即便便是是我我们们能能够够知知道道未未来来世世界界的的可可能能状状态态（结结果果），它它们们发发生生的的概概率率大大小小仍仍然然是是不不清清楚楚的的，但但是是如如果果引引入入主主观观概概率率（subjective subjective probabilityprobability），即即人人为为的的为为每每一一种种状状态态分分配配一一个个概概率率，则则风风险险与与不不确确定定性性的的
58、界限就变得模糊起来。界限就变得模糊起来。 特特别别是是在在进进行行动动态态决决策策时时，几几乎乎所所有有概概率率评评价价都都呈呈现现主主观观色色彩彩，因因而而不不加加区区分分地地交交替替使用这两个词。使用这两个词。 损失的确定性损失的确定性n n“收益的不确定性收益的不确定性”其实不是真正意义上其实不是真正意义上的风险，的风险，n n真正意义上的风险应该是真正意义上的风险应该是“损失的确定性损失的确定性”。（二）（二）资产组合理论资产组合理论n n作为现代投资组合理论的奠基者，作为现代投资组合理论的奠基者，马科维茨马科维茨1952年发表年发表投资组合选择投资组合选择论文，首次将论文，首次将数学
59、上的线性规划系统地应用于给定条件下的数学上的线性规划系统地应用于给定条件下的股票投资组合问题，以分析风险和报酬及其之股票投资组合问题，以分析风险和报酬及其之间的数量关系，从而建立间的数量关系，从而建立均值均值-方差理论方差理论的基的基本框架。本框架。v 技术图标分析属于几何时代技术图标分析属于几何时代技术图标分析属于几何时代技术图标分析属于几何时代v 技术技术技术技术指标分析属于算术时代指标分析属于算术时代指标分析属于算术时代指标分析属于算术时代v 组合投资理论或称新投资技术论引导证券分组合投资理论或称新投资技术论引导证券分组合投资理论或称新投资技术论引导证券分组合投资理论或称新投资技术论引导
60、证券分 析界析界析界析界过渡到了高等数学时代。过渡到了高等数学时代。过渡到了高等数学时代。过渡到了高等数学时代。 n n马柯威茨分别用马柯威茨分别用期望收益率和收益率的方差期望收益率和收益率的方差来衡来衡量投资的预期收益水平和不确定性（风险），建量投资的预期收益水平和不确定性（风险），建立所谓的均值立所谓的均值方差模型来阐述如何全盘考虑上方差模型来阐述如何全盘考虑上述两个目标，从而进行决策。述两个目标，从而进行决策。n n这种考虑导出了一个有趣的结果：这种考虑导出了一个有趣的结果：n n即即投资者应该通过同时购买多种证券而不是一种投资者应该通过同时购买多种证券而不是一种证券进行分散化投资证券进
61、行分散化投资。主要内容主要内容n n1、投资者的共同偏好与有效组合、投资者的共同偏好与有效组合n n2、什么是投资者的无差异曲线、什么是投资者的无差异曲线n n3、最优证券组合的确定、最优证券组合的确定1、投资者的共同偏好规则、投资者的共同偏好规则n n投资者普遍喜好期望收益率而厌恶风险，投资者普遍喜好期望收益率而厌恶风险，因而人们在投资决策时希望期望收益率越因而人们在投资决策时希望期望收益率越大越好，风险越小越好。大越好，风险越小越好。n n这种态度反映在证券组合的选择上可由下这种态度反映在证券组合的选择上可由下述规则来描述：述规则来描述：投资者的共同偏好规则（投资者的共同偏好规则（2）(1
62、)如果两种证券组合具有相同的收益率方差，如果两种证券组合具有相同的收益率方差，和不同的期望收益率，即和不同的期望收益率，即而而，那么投资者，那么投资者选择期望收益率高的组合，马柯维茨把它选择期望收益率高的组合，马柯维茨把它称为称为“不满足假设不满足假设”；(2)如果两种证券组合具有相同的期望收益率如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，即和不同的收益率方差，即，而而那么他选择方那么他选择方差较小的组合，马柯维茨把它称为差较小的组合，马柯维茨把它称为“风险风险厌恶假设厌恶假设”。,22BAdd)()(BArErEn n按照投资者的共同偏好规则，可以排除那按照投资者的共同偏好规则，
63、可以排除那些被所有投资者都认为差的组合，我们把些被所有投资者都认为差的组合，我们把排除后余下的这些组合称为有效证券组合。排除后余下的这些组合称为有效证券组合。根据有效组合的定义，有效组合不止一个。根据有效组合的定义，有效组合不止一个。n n按照投资者的共同偏好规则，有些证券组按照投资者的共同偏好规则，有些证券组合之间不能区分好差，其根源在于投资者合之间不能区分好差，其根源在于投资者个人除遵循共同的偏好规则外，还有其特个人除遵循共同的偏好规则外，还有其特殊的偏好。殊的偏好。n n不同投资者将按照他们各自不同的偏好对两不同投资者将按照他们各自不同的偏好对两种证券作出不同的比较结果。种证券作出不同的
64、比较结果。n n一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，按照期望收益率对风根据他对风险的态度，按照期望收益率对风险补偿的要求，可以得到一系列满意程度相险补偿的要求，可以得到一系列满意程度相同同(无差异无差异)的证券组合。的证券组合。n n某投资者认为经过某投资者认为经过A的那一条曲线上的证券的那一条曲线上的证券组合对他的满意程度相同，那么，我们称这组合对他的满意程度相同，那么，我们称这条曲线为该投资者的一条无差异曲线。条曲线为该投资者的一条无差异曲线。无差异曲线无差异曲线n n无差异曲线无差异曲线一个特定的投资者，任意一个特定的投资者
65、，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满意程度相同（无差异）可以得到一系列满意程度相同（无差异）的证券组合，这些组合恰好在期望收益率的证券组合，这些组合恰好在期望收益率标准差平面上形成一条曲线。标准差平面上形成一条曲线。无差异曲线的特点无差异曲线的特点（1 1）无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线；）无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线；）无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线；）无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线；（2 2）每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不）每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不）每个投资者的无差异曲线形成密
66、布整个平面又互不）每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇；相交的曲线簇；相交的曲线簇；相交的曲线簇；（3 3）同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程）同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程）同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程）同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同；度相同；度相同；度相同；（4 4）不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度）不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度）不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度）不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同；不同；不同；不同；（5 5）无差异曲线的位置越高，其上的投资
67、组合带来的满）无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满）无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满）无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高；意程度就越高；意程度就越高；意程度就越高；（6 6）无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风）无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风）无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风）无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。一般情况下曲线越来越陡，表明风险险的能力强弱。一般情况下曲线越来越陡，表明风险险的能力强弱。一般情况下曲线越来越陡，表明风险险的能力强弱。一般情况下曲线越来越陡，表明风险越大，要求的边际收
68、益率补偿越高。越大，要求的边际收益率补偿越高。越大，要求的边际收益率补偿越高。越大，要求的边际收益率补偿越高。 （相对保守一些（相对保守一些（相对保守一些（相对保守一些的投资者，无差异曲线更陡峭些的投资者，无差异曲线更陡峭些的投资者，无差异曲线更陡峭些的投资者，无差异曲线更陡峭些) )3、最优证券组合的确定、最优证券组合的确定n n投资者共同偏好规则可以确定哪些组合是有投资者共同偏好规则可以确定哪些组合是有效的，哪些是无效的。效的，哪些是无效的。n n特定投资者可以在有效组合中选择他自己最特定投资者可以在有效组合中选择他自己最满意的组合，这种选择依赖于他的偏好，投满意的组合，这种选择依赖于他的
69、偏好，投资者的偏好通过他的无差异曲线来反映。资者的偏好通过他的无差异曲线来反映。n n无差异曲线位置越靠上，其满意程度越高，无差异曲线位置越靠上，其满意程度越高，因而投资者需要在有效边缘上找到一个投资因而投资者需要在有效边缘上找到一个投资组合相对于其他有效组合处于最高位置的无组合相对于其他有效组合处于最高位置的无差异曲线上，该组合便是他最满意的有效组差异曲线上，该组合便是他最满意的有效组合，最优证券组合是无差异曲线族与有效边合，最优证券组合是无差异曲线族与有效边缘的切点所在的组合。缘的切点所在的组合。最优证券组合是无差异曲线族与有效边缘的切点所在的组合。最优证券组合是无差异曲线族与有效边缘的切
70、点所在的组合。最优证券组合是无差异曲线族与有效边缘的切点所在的组合。最优证券组合是无差异曲线族与有效边缘的切点所在的组合。n n不同投资者的无差异曲线族可获得各自的不同投资者的无差异曲线族可获得各自的最佳证券组合，一个只关心风险的投资者最佳证券组合，一个只关心风险的投资者将选取最小方差组合作为最佳组合。将选取最小方差组合作为最佳组合。如何理解如何理解“不要把鸡蛋放在同一个篮子里不要把鸡蛋放在同一个篮子里”n n第一步，应分散投资，不宜把资金投向单第一步，应分散投资，不宜把资金投向单一渠道。一渠道。n n第二步，实行投资的组合理论，把风险降第二步，实行投资的组合理论，把风险降到最低的程度。到最低
71、的程度。投资方案的选择投资方案的选择n n人们在选择投资方式时，既要多样化，又人们在选择投资方式时，既要多样化，又要善于比较利弊，最好把钱分别投到负相要善于比较利弊，最好把钱分别投到负相关的渠道或企业，不应都投向正相关的渠关的渠道或企业，不应都投向正相关的渠道或企业。道或企业。家庭投资方案的选择家庭投资方案的选择n n比较稳妥的组合投资方式是比较稳妥的组合投资方式是“四三二一四三二一”方案。方案。即即40%的钱存入银行，以备日常应用；的钱存入银行，以备日常应用；30%的钱购买国债，以期获得比银行利息更的钱购买国债，以期获得比银行利息更多但风险比股票小的回报；多但风险比股票小的回报；20%的钱用
72、于买的钱用于买股票和基金，换取高风险的高回报；股票和基金，换取高风险的高回报；10%的的钱用来参加各种保险，以防患于未然。钱用来参加各种保险，以防患于未然。n n“三三制三三制”的组合投资方式。即的组合投资方式。即1/3的钱储蓄；的钱储蓄；1/3的钱购买国债和各种债券；的钱购买国债和各种债券；1/3的钱投的钱投资股票和保险。资股票和保险。证券组合投资理论证券组合投资理论有何不足？有何不足？证券组合投资理论的不足证券组合投资理论的不足1 1、组合投资理论的基本缺陷，在于它们用以衡量、组合投资理论的基本缺陷，在于它们用以衡量、组合投资理论的基本缺陷，在于它们用以衡量、组合投资理论的基本缺陷，在于它
73、们用以衡量风险和报酬及其关系的简单的数量尺度存在致命风险和报酬及其关系的简单的数量尺度存在致命风险和报酬及其关系的简单的数量尺度存在致命风险和报酬及其关系的简单的数量尺度存在致命的错误。的错误。的错误。的错误。n n首先，对于风险的界定有问题。因为首先，对于风险的界定有问题。因为首先，对于风险的界定有问题。因为首先，对于风险的界定有问题。因为“ “收益的不收益的不收益的不收益的不确定性确定性确定性确定性” ”其实不是真正意义上的风险，真正意义其实不是真正意义上的风险，真正意义其实不是真正意义上的风险，真正意义其实不是真正意义上的风险，真正意义上的风险应该是上的风险应该是上的风险应该是上的风险应
74、该是“ “损失的确定性损失的确定性损失的确定性损失的确定性” ”。n n其次，边际效用递减理论也是组合投资理论家研其次，边际效用递减理论也是组合投资理论家研其次，边际效用递减理论也是组合投资理论家研其次，边际效用递减理论也是组合投资理论家研究风险和报酬之间关系的重要理论依据。究风险和报酬之间关系的重要理论依据。究风险和报酬之间关系的重要理论依据。究风险和报酬之间关系的重要理论依据。 n n最后，组合投资理论家经常运用收益率的标准差最后，组合投资理论家经常运用收益率的标准差最后，组合投资理论家经常运用收益率的标准差最后，组合投资理论家经常运用收益率的标准差作为风险的度量标准。但是，其最大缺点是在
75、收作为风险的度量标准。但是，其最大缺点是在收作为风险的度量标准。但是，其最大缺点是在收作为风险的度量标准。但是，其最大缺点是在收益率不服从正态分布时无法表示风险和收益率的益率不服从正态分布时无法表示风险和收益率的益率不服从正态分布时无法表示风险和收益率的益率不服从正态分布时无法表示风险和收益率的关系。关系。关系。关系。 n n2.由于利用过去的价格波动资料作为预测由于利用过去的价格波动资料作为预测未来的依据，因此，新投资技术理论其实未来的依据，因此，新投资技术理论其实具有浓郁的技术分析的味道。具有浓郁的技术分析的味道。n n在使用以往的资料去推算在使用以往的资料去推算系数后，所算出系数后，所算
76、出的的只能代表股票过去的变动性而已，至于只能代表股票过去的变动性而已，至于个别股票相对于平均风险股票的变动程度个别股票相对于平均风险股票的变动程度依然不得而知。依然不得而知。n n3.3.组合投资理论组合投资理论组合投资理论组合投资理论“ “与生俱来与生俱来与生俱来与生俱来” ”的根本缺陷从它们的根本的根本缺陷从它们的根本的根本缺陷从它们的根本的根本缺陷从它们的根本思路上可以窥见一斑。如果所有的鸡蛋都放在一个篮子思路上可以窥见一斑。如果所有的鸡蛋都放在一个篮子思路上可以窥见一斑。如果所有的鸡蛋都放在一个篮子思路上可以窥见一斑。如果所有的鸡蛋都放在一个篮子里也不成问题，那么，何苦要煞费苦心地将所
77、有的鸡蛋里也不成问题，那么，何苦要煞费苦心地将所有的鸡蛋里也不成问题，那么，何苦要煞费苦心地将所有的鸡蛋里也不成问题，那么，何苦要煞费苦心地将所有的鸡蛋放在一个以上的篮子里。放在一个以上的篮子里。放在一个以上的篮子里。放在一个以上的篮子里。n n正是由于首先承认没有把握将所有的鸡蛋放在一个篮子正是由于首先承认没有把握将所有的鸡蛋放在一个篮子正是由于首先承认没有把握将所有的鸡蛋放在一个篮子正是由于首先承认没有把握将所有的鸡蛋放在一个篮子里，所以，建议投资者不要将所有的鸡蛋放在一个篮子里，所以，建议投资者不要将所有的鸡蛋放在一个篮子里，所以，建议投资者不要将所有的鸡蛋放在一个篮子里，所以，建议投资
78、者不要将所有的鸡蛋放在一个篮子里。里。里。里。n n另一方面，与组合投资理论家的意见相佐，巴菲特认为另一方面，与组合投资理论家的意见相佐，巴菲特认为另一方面，与组合投资理论家的意见相佐，巴菲特认为另一方面，与组合投资理论家的意见相佐，巴菲特认为持有几种有价证券所冒的风险要比持有许多种有价证券持有几种有价证券所冒的风险要比持有许多种有价证券持有几种有价证券所冒的风险要比持有许多种有价证券持有几种有价证券所冒的风险要比持有许多种有价证券的风险小：的风险小：的风险小：的风险小：n n“ “集中的有价证券会降低风险，因为这会提高投资者在集中的有价证券会降低风险，因为这会提高投资者在集中的有价证券会降低
79、风险，因为这会提高投资者在集中的有价证券会降低风险，因为这会提高投资者在投资前对某家公司的研究深度。投资前对某家公司的研究深度。投资前对某家公司的研究深度。投资前对某家公司的研究深度。”思考思考n n假设两种组合假设两种组合假设两种组合假设两种组合AA和和和和BB之间存在关系：之间存在关系：之间存在关系：之间存在关系：n nE E（r rAA）E E（r rBB）且）且）且）且 AA BB。n n当不同的投资者比较两种证券组合当不同的投资者比较两种证券组合当不同的投资者比较两种证券组合当不同的投资者比较两种证券组合AA与与与与BB的优劣的优劣的优劣的优劣时，他们会得到相同的结果吗？为什么？时，
80、他们会得到相同的结果吗？为什么？时，他们会得到相同的结果吗？为什么？时，他们会得到相同的结果吗？为什么？n n证券组合证券组合B虽然比虽然比A承担着更大的风险，承担着更大的风险，但它却同时带来了更高的期望收益率。这但它却同时带来了更高的期望收益率。这种期望收益率的增量可认为是对增加的风种期望收益率的增量可认为是对增加的风险的补偿。险的补偿。n n由于不同投资者对期望收益率和风险的偏由于不同投资者对期望收益率和风险的偏好态度不同，当风险从好态度不同，当风险从A增加到增加到B时，时，期望收益率的增量期望收益率的增量E（rA）-E（rB）是否满）是否满足他们个人的风险补偿要求将因人而异。足他们个人的
81、风险补偿要求将因人而异。三种结果：三种结果：n n其一，投资者甲认为，增加的期望收益率恰好能够补偿增其一，投资者甲认为，增加的期望收益率恰好能够补偿增其一，投资者甲认为，增加的期望收益率恰好能够补偿增其一，投资者甲认为，增加的期望收益率恰好能够补偿增加的风险，所以加的风险，所以加的风险，所以加的风险，所以AA和和和和BB两种证券组合对他来说满意程度相两种证券组合对他来说满意程度相两种证券组合对他来说满意程度相两种证券组合对他来说满意程度相同，因而两种组合中选择哪一种都无所谓。同，因而两种组合中选择哪一种都无所谓。同，因而两种组合中选择哪一种都无所谓。同，因而两种组合中选择哪一种都无所谓。n n
82、其二，投资者乙认为，增加的期望收益率不足以补偿增加其二，投资者乙认为，增加的期望收益率不足以补偿增加其二，投资者乙认为，增加的期望收益率不足以补偿增加其二，投资者乙认为，增加的期望收益率不足以补偿增加的风险，所以的风险，所以的风险，所以的风险，所以BB不如不如不如不如AA更令他满意，即在他看来宁愿选择更令他满意，即在他看来宁愿选择更令他满意，即在他看来宁愿选择更令他满意，即在他看来宁愿选择 AA。n n其三，投资者丙认为，增加的期望收益率超过对增加的风其三，投资者丙认为，增加的期望收益率超过对增加的风其三，投资者丙认为，增加的期望收益率超过对增加的风其三，投资者丙认为，增加的期望收益率超过对增
83、加的风险的补偿，所以险的补偿，所以险的补偿，所以险的补偿，所以BB更令他满意。因而在两种组合中，他宁更令他满意。因而在两种组合中，他宁更令他满意。因而在两种组合中，他宁更令他满意。因而在两种组合中，他宁愿选择证券愿选择证券愿选择证券愿选择证券BB。 投资者在证券组合的选择上应遵循下述规则：投资者在证券组合的选择上应遵循下述规则：n n1 1如果两种证券组合具有相同的收益率标准差如果两种证券组合具有相同的收益率标准差如果两种证券组合具有相同的收益率标准差如果两种证券组合具有相同的收益率标准差和不同的期望收益率，那么它就选择期望收益率和不同的期望收益率，那么它就选择期望收益率和不同的期望收益率，那
84、么它就选择期望收益率和不同的期望收益率，那么它就选择期望收益率较高的那种组合；较高的那种组合；较高的那种组合；较高的那种组合；n n2 2如果两种证券组合具有相同的期望收益率和如果两种证券组合具有相同的期望收益率和如果两种证券组合具有相同的期望收益率和如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率标准差，那么它就选择标准差较小不同的收益率标准差，那么它就选择标准差较小不同的收益率标准差，那么它就选择标准差较小不同的收益率标准差，那么它就选择标准差较小的那种组合；的那种组合；的那种组合；的那种组合；n n3 3如果一种证券组合比另一种证券组合具有较如果一种证券组合比另一种证券组合具有较如果一
85、种证券组合比另一种证券组合具有较如果一种证券组合比另一种证券组合具有较小的标准差和较高的期望收益率，则选择前一种小的标准差和较高的期望收益率，则选择前一种小的标准差和较高的期望收益率，则选择前一种小的标准差和较高的期望收益率，则选择前一种组合。这种选择规则，我们称之为投资者的共同组合。这种选择规则，我们称之为投资者的共同组合。这种选择规则，我们称之为投资者的共同组合。这种选择规则，我们称之为投资者的共同偏好规则。偏好规则。偏好规则。偏好规则。 结论：马科维茨的证券组合理论结论：马科维茨的证券组合理论n n证券组合理论解释了投资者应当如何构建证券组合理论解释了投资者应当如何构建有效的证券组合并从
86、中选出最优的证券组有效的证券组合并从中选出最优的证券组合。合。n n对证券进行分散化投资的目的是在不牺牲对证券进行分散化投资的目的是在不牺牲预期收益的前提下降低证券组合的风险。预期收益的前提下降低证券组合的风险。n n证券组合理论将单一证券和证券组合的预证券组合理论将单一证券和证券组合的预期收益和风险加以量化，并证明分散投资期收益和风险加以量化，并证明分散投资可以保证一定预期收益的情况下尽可能的可以保证一定预期收益的情况下尽可能的降低风险。降低风险。n n假设一：投资者以期望收益率来衡量未来假设一：投资者以期望收益率来衡量未来实际收益率的总体水平，以收益率的方差实际收益率的总体水平，以收益率的
87、方差(或标准差或标准差)来衡量收益率的不确定性来衡量收益率的不确定性(风险风险)，因而投资者在决策中只关心投资的期望，因而投资者在决策中只关心投资的期望收益率和方差。收益率和方差。n n假设二：投资者是不知足的和厌恶风险的，假设二：投资者是不知足的和厌恶风险的，即投资者总是希望期望收益率越高越好，即投资者总是希望期望收益率越高越好，而方差越小越好。而方差越小越好。1.证券组合的收益率：证券组合的收益率：ri表示证券表示证券i的预期收益率，的预期收益率，xi为证券为证券i在组合中所占的比例，在组合中所占的比例，rp为证券组合的预期收益率为证券组合的预期收益率2.资产组合风险：资产组合风险：多种资
88、产的收益率之间的相关关多种资产的收益率之间的相关关系：可能是正相关，可能是负相关，也可系：可能是正相关，可能是负相关，也可能是不相关。能是不相关。 正相关关系越强，通过组合投资降低正相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越低；负相关关系越强，通风险的程度就越低；负相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越高。过组合投资降低风险的程度就越高。 3.资产组合风险公式：资产组合风险公式：ij为证券券i与与j两者收益的相关系数，两者收益的相关系数，i ij j是是证券券i,ji,j各自收益的各自收益的标准差准差4.4.投资分散化与风险投资分散化与风险 （1 1） 投资分散化可以降低风险。投资分散
89、化可以降低风险。投资分散化可以降低风险。投资分散化可以降低风险。（2 2） 通过增加持有资产的种类数就可以相互抵通过增加持有资产的种类数就可以相互抵通过增加持有资产的种类数就可以相互抵通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消的风险称之为非系统风险，即并非由于消的风险称之为非系统风险，即并非由于消的风险称之为非系统风险，即并非由于消的风险称之为非系统风险，即并非由于“系统系统系统系统”原因导致的风险；投资分散化可以降低的就是原因导致的风险；投资分散化可以降低的就是原因导致的风险；投资分散化可以降低的就是原因导致的风险；投资分散化可以降低的就是这类风险。这类风险。这类风险。这类风险。（3 3） 对于
90、系统风险，对于系统风险，对于系统风险，对于系统风险，投资分散化无能为力。投资分散化无能为力。投资分散化无能为力。投资分散化无能为力。n n证券组合的风险取决于三种因素：证券组合的风险取决于三种因素：1.各种证券的风险；各种证券的风险；2.各种证券在组合中所占的比例；各种证券在组合中所占的比例；3.各种证券两两之间的相关系数（完全负相各种证券两两之间的相关系数（完全负相关是最理想）关是最理想）七、七、基金基金定期定额定期定额理财计划理财计划【MIPMIP】= = MMonthly onthly I Investment nvestment P Planlan投资人选定一支或数支基金，于每月固定日
91、以固定投资人选定一支或数支基金，于每月固定日以固定金额自动进行投资，其主要利用平均成本的特性，金额自动进行投资，其主要利用平均成本的特性，发挥强迫投资的功能。发挥强迫投资的功能。 MIP优点优点C 强制投资强制投资, ,积累财富积累财富C 平均成本平均成本, ,降低风险降低风险C 手续简便手续简便, ,方便快捷方便快捷关键关键D 必须必须要要长期投资长期投资D 必须要保持投资的连贯性必须要保持投资的连贯性定期定额的特点定期定额的特点年龄年龄年龄年龄支付支付支付支付( (元元元元) )年末余额年末余额年末余额年末余额22222,0002,0002,2402,24023232,0002,0004,
92、7494,74924242,0002,0007,5597,55925252,0002,00010,70610,70626262,0002,00014,23014,23027272,0002,00018,17818,178年龄年龄年龄年龄支付支付支付支付( (元元元元) )年末余额年末余额年末余额年末余额22222,0002,0002,2402,24023232,0002,0004,7494,74924242,0002,0007,5597,55925252,0002,00010,70610,70626262,0002,00014,23014,23036362,0002,00083,50783,5
93、0746462,0002,000298,668298,668注：假定年均收益率为12%小张小张2222岁开始定投，每年岁开始定投，每年20002000，只坚持了，只坚持了6 6年，年，2727岁时的余额为岁时的余额为1 1万万8 8千元；千元；小李也是小李也是2222岁开始定投，每年岁开始定投，每年20002000，一直坚持到，一直坚持到4646岁，他的余额是岁，他的余额是3030万元！万元！能否长期坚持，是决定定投结果的关键！能否长期坚持，是决定定投结果的关键！坚持到底坚持到底,才能胜利才能胜利小张的投资（小张的投资（6 6年）年）小李的投资（小李的投资（2525年）年）长期投资，熨平风险：
94、美国市场为例长期投资，熨平风险：美国市场为例美国市场不同投资期限的盈亏概率分析美国市场不同投资期限的盈亏概率分析投资越久，赚钱几率越高！投资越久，赚钱几率越高！长期投资，熨平风险：中国市场为例长期投资，熨平风险：中国市场为例中国市场不同投资期限的盈亏概率分析（中国市场不同投资期限的盈亏概率分析（1990-20071990-2007）投资越久，赚钱几率越高！平均成本，降低风险平均成本，降低风险(多多头市场头市场)扣款金额扣款金额扣款金额扣款金额基金净值基金净值基金净值基金净值购得单位数目购得单位数目购得单位数目购得单位数目第一个月第一个月第一个月第一个月: :￥10,00010,000$1.0$
95、1.010,00010,000第二个月第二个月第二个月第二个月: :￥10,000$1.28330.3310,000$1.28330.33第三个月第三个月第三个月第三个月: :￥10,00010,000$1.4$1.47140.297140.29第四个月第四个月第四个月第四个月: :￥10,00010,000$1.6$1.662506250第五个月第五个月第五个月第五个月: :￥10,000$2.010,000$2.050005000Total:Total:￥50,00050,00036720.6236720.62 定期定额每单位成本定期定额每单位成本定期定额每单位成本定期定额每单位成本: 5
96、0,000/36720.62 = 1.36: 50,000/36720.62 = 1.36平均成本，降低风险平均成本，降低风险(空空头市场头市场) 扣款金额扣款金额扣款金额扣款金额基金净值基金净值基金净值基金净值购得单位数购得单位数购得单位数购得单位数第一个月第一个月第一个月第一个月: :￥10,00010,000$2.0$2.05,0005,000第二个月第二个月第二个月第二个月: :￥10,00010,000$1.6$1.66,2506,250第三个月第三个月第三个月第三个月: :￥10,00010,000$1.0$1.010,00010,000第四个月第四个月第四个月第四个月: :￥10
97、,00010,000$0.8$0.812,50012,500第五个月第五个月第五个月第五个月: :￥10,00010,000$0.5$0.520,00020,000Total:Total:￥50,00050,00053,75053,750定期定额每单位成本定期定额每单位成本定期定额每单位成本定期定额每单位成本: 50,000/53750 = 0.93: 50,000/53750 = 0.93平均成本，降低风险平均成本，降低风险(波动波动市场市场)先跌后涨的市场先跌后涨的市场先涨后跌的市场先涨后跌的市场定期投资金额定期投资金额定期投资金额定期投资金额( (元）元）元）元） 单位价格单位价格单位价
98、格单位价格购得单位数购得单位数购得单位数购得单位数单位价格单位价格单位价格单位价格购得单位数购得单位数购得单位数购得单位数1,0001,0001.001.001000.001000.001.001.001000.001000.001,0001,0000.900.901111.111111.111.101.10909.09909.091,0001,0000.800.801250.001250.001.201.20833.33833.331,0001,0000.700.701428.571428.571.301.30769.23769.231,0001,0000.750.751333.331333
99、.331.401.40714.29714.291,0001,0000.800.801250.001250.001.351.35740.74740.741,0001,0000.850.851176.471176.471.301.30769.23769.231,0001,0000.900.901111.111111.111.201.20833.33833.331,0001,0000.950.951052.631052.631.101.10909.09909.091,0001,0001.001.001000.001000.001.001.001000.001000.00合计合计合计合计10,0001
100、0,000共共共共11713.2311713.23份份份份共共共共8478.348478.34份份份份定投平均单位成本定投平均单位成本定投平均单位成本定投平均单位成本0.85370.8537（=10000/11=10000/11713.23713.23）1.17951.1795（=10000/8=10000/8478.34)478.34)谁需要谁需要参加参加“定时定额定时定额”计划？计划？n n领固定薪水的上班族领固定薪水的上班族领固定薪水的上班族领固定薪水的上班族 大部份的上班族薪资所得在扣除日常生活开销后，所剩余的金额大部份的上班族薪资所得在扣除日常生活开销后，所剩余的金额大部份的上班族薪
101、资所得在扣除日常生活开销后，所剩余的金额大部份的上班族薪资所得在扣除日常生活开销后，所剩余的金额往往不足以去购买基金（往往不足以去购买基金（往往不足以去购买基金（往往不足以去购买基金（10001000单位），只能选择以小额投资方式，单位），只能选择以小额投资方式，单位），只能选择以小额投资方式，单位），只能选择以小额投资方式，且上班族大多无法亲自在营业时间内到金融机构办理申购手续，且上班族大多无法亲自在营业时间内到金融机构办理申购手续，且上班族大多无法亲自在营业时间内到金融机构办理申购手续，且上班族大多无法亲自在营业时间内到金融机构办理申购手续，因此设定于指定帐户中自动扣款的定期定额投资，对上
102、班族来说因此设定于指定帐户中自动扣款的定期定额投资，对上班族来说因此设定于指定帐户中自动扣款的定期定额投资，对上班族来说因此设定于指定帐户中自动扣款的定期定额投资，对上班族来说是最省时省事的方式。是最省时省事的方式。是最省时省事的方式。是最省时省事的方式。n n在未来某一时点有大额资金需求者在未来某一时点有大额资金需求者在未来某一时点有大额资金需求者在未来某一时点有大额资金需求者 例如三年后须付购屋首期款、二十年后子女出国留学例如三年后须付购屋首期款、二十年后子女出国留学例如三年后须付购屋首期款、二十年后子女出国留学例如三年后须付购屋首期款、二十年后子女出国留学基金、乃至于三十年后自己的退休养
103、老基金等等。因基金、乃至于三十年后自己的退休养老基金等等。因基金、乃至于三十年后自己的退休养老基金等等。因基金、乃至于三十年后自己的退休养老基金等等。因为在已知未来将有大额资金需求时，提早以定期定额为在已知未来将有大额资金需求时，提早以定期定额为在已知未来将有大额资金需求时，提早以定期定额为在已知未来将有大额资金需求时，提早以定期定额小额投资方式来规划，不但不会造成自己经济上的负小额投资方式来规划，不但不会造成自己经济上的负小额投资方式来规划，不但不会造成自己经济上的负小额投资方式来规划，不但不会造成自己经济上的负担，更能让每月的小钱在未来变成大钱，不必为未来担，更能让每月的小钱在未来变成大钱
104、，不必为未来担，更能让每月的小钱在未来变成大钱，不必为未来担，更能让每月的小钱在未来变成大钱，不必为未来大额的资金需求烦恼。大额的资金需求烦恼。大额的资金需求烦恼。大额的资金需求烦恼。n n不喜欢承担过大投资风险者不喜欢承担过大投资风险者不喜欢承担过大投资风险者不喜欢承担过大投资风险者 由于定期定额投资有投资成本加权平均的优点，能有由于定期定额投资有投资成本加权平均的优点，能有由于定期定额投资有投资成本加权平均的优点，能有由于定期定额投资有投资成本加权平均的优点，能有效降低整体投资的成本，使得价格波动的风险下降，效降低整体投资的成本，使得价格波动的风险下降，效降低整体投资的成本，使得价格波动的
105、风险下降，效降低整体投资的成本，使得价格波动的风险下降，从而提升获利的机会。从而提升获利的机会。从而提升获利的机会。从而提升获利的机会。 “定时定额计划定时定额计划”特别适合中国市场特别适合中国市场n n中国股票市场波动大：平均成本效果更显著中国股票市场波动大：平均成本效果更显著 比较两个相同的定期定额，一个在波动大的市场，一个在波动小比较两个相同的定期定额，一个在波动大的市场，一个在波动小比较两个相同的定期定额，一个在波动大的市场，一个在波动小比较两个相同的定期定额，一个在波动大的市场，一个在波动小的市场，可以发的市场，可以发的市场，可以发的市场，可以发 现，波动大的市场对平均成本的效果更显
106、著。现，波动大的市场对平均成本的效果更显著。现，波动大的市场对平均成本的效果更显著。现，波动大的市场对平均成本的效果更显著。波动大的市场波动大的市场波动大的市场波动大的市场波动小的市场波动小的市场波动小的市场波动小的市场定期投资金额定期投资金额定期投资金额定期投资金额( (元）元）元）元） 单位价格单位价格单位价格单位价格购得单位数购得单位数购得单位数购得单位数单位价格单位价格单位价格单位价格购得单位数购得单位数购得单位数购得单位数1,0001,0001.001.001000.001000.001.001.001000.001000.001,0001,0000.900.901111.11111
107、1.110.950.951052.631052.631,0001,0000.800.801250.001250.000.900.901111.111111.111,0001,0000.700.701428.571428.570.950.951052.631052.631,0001,0000.800.801250.001250.001.001.001000.001000.001,0001,0000.900.901111.111111.111.051.05952.38952.381,0001,0001.001.001000.001000.001.101.10909.09909.091,0001,0
108、001.101.10909.09909.091.151.15869.57869.571,0001,0001.201.20833.33833.331.201.20833.33833.331,0001,0001.301.30769.23769.231.301.30769.23769.23合计合计合计合计10,00010,000共共共共10662.4510662.45份份份份共共共共9549.989549.98份份份份平均单位成本平均单位成本平均单位成本平均单位成本0.93790.9379（=10000/10662.45=10000/10662.45）1.04711.0471（=10000/954=
109、10000/9549.98)9.98)手续简便手续简便,方便快捷方便快捷懒人理财，省时又省力懒人理财，省时又省力一次办理一次办理, ,长期受益；长期受益；自主选择投资对象；自主选择投资对象；自主确定扣款金额和扣款日期；、自主确定扣款金额和扣款日期；、系统自动扣款；系统自动扣款；随时可以中止扣款；随时可以中止扣款；未来有望自动赎回未来有望自动赎回, ,自动停损自动停损, ,自动转换自动转换, ,智慧型申购等。智慧型申购等。专家理财，心随您动专家理财，心随您动选个好公司、好产品陪你到老；选个好公司、好产品陪你到老；适当进行组合。适当进行组合。每年投资每年投资1万元万元复利收益计算表（单位：万元）复
110、利收益计算表（单位：万元）如何确定投资额度和组合如何确定投资额度和组合n n稳定收入基本生活开支适当的享受费用适当的社会稳定收入基本生活开支适当的享受费用适当的社会稳定收入基本生活开支适当的享受费用适当的社会稳定收入基本生活开支适当的享受费用适当的社会交往费用可用于储蓄和投资的剩余资金交往费用可用于储蓄和投资的剩余资金交往费用可用于储蓄和投资的剩余资金交往费用可用于储蓄和投资的剩余资金n n短期财务目标短期财务目标短期财务目标短期财务目标储蓄或期限吻合的固定收益类产品储蓄或期限吻合的固定收益类产品储蓄或期限吻合的固定收益类产品储蓄或期限吻合的固定收益类产品 意外情况防范意外情况防范意外情况防范
111、意外情况防范合理的保险计划合理的保险计划合理的保险计划合理的保险计划 剩余部分可以根据个人的喜好选择选择剩余部分可以根据个人的喜好选择选择剩余部分可以根据个人的喜好选择选择剩余部分可以根据个人的喜好选择选择30308080进行进行进行进行基金定期定额投资。基金定期定额投资。基金定期定额投资。基金定期定额投资。定期定额组合：定期定额组合：定期定额组合：定期定额组合： 1 1、额度在、额度在、额度在、额度在500500元一下，选择一个产品即可。元一下，选择一个产品即可。元一下，选择一个产品即可。元一下，选择一个产品即可。 2 2、50050020002000元可以考虑选择不同类型的两个品种。元可以
112、考虑选择不同类型的两个品种。元可以考虑选择不同类型的两个品种。元可以考虑选择不同类型的两个品种。 3 3、超过、超过、超过、超过20002000元应该考虑选择不同类型及不同公司的产品元应该考虑选择不同类型及不同公司的产品元应该考虑选择不同类型及不同公司的产品元应该考虑选择不同类型及不同公司的产品组合。组合。组合。组合。作业作业1.战略性资产配置策略和战术性资产配置战略性资产配置策略和战术性资产配置2.恒定混合策略恒定混合策略3.投资组合保险策略投资组合保险策略4.基金在资产配置决策时应考虑哪些因素？基金在资产配置决策时应考虑哪些因素？5.如何理解如何理解“不要把鸡蛋放在同一个篮子里不要把鸡蛋放在同一个篮子里”？举例说明该原理在家庭投资决策时的？举例说明该原理在家庭投资决策时的应用。应用。
