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1、RISK AND RETURNCorporate FinanceSlides byzengqingfenChapter 11风险、报酬与证券市场风险、报酬与证券市场swunCopyright 2005 by zengqf in swunCorporate FinanceCopyright 2005 by zqf 威尼斯商人威尼斯商人w萨拉里诺（年轻的商人）：萨拉里诺（年轻的商人）：“吹凉我的粥的一口吹凉我的粥的一口气，也会吹痛我的心，只要我想到海面的一阵暴气，也会吹痛我的心，只要我想到海面的一阵暴风将造成怎样的一场灾祸。风将造成怎样的一场灾祸。w我看见沙漏的时计，将想起海边的沙滩，仿佛看我看见
2、沙漏的时计，将想起海边的沙滩，仿佛看见我那艘满载货物的商船倒插在沙里，船底超天，见我那艘满载货物的商船倒插在沙里，船底超天，它那高高的桅樯吻着它的葬身之地。它那高高的桅樯吻着它的葬身之地。w要是我到教堂去，看见那石块筑成的神圣殿堂，要是我到教堂去，看见那石块筑成的神圣殿堂，我怎么会不立刻想起那些危险的礁石，它们只要我怎么会不立刻想起那些危险的礁石，它们只要略微碰一碰我那艘好船的船舷，就会把满船的香略微碰一碰我那艘好船的船舷，就会把满船的香料倾泻在水里，让汹涌的波涛披戴着我的绸缎绫料倾泻在水里，让汹涌的波涛披戴着我的绸缎绫罗。方才还是价值连城，转瞬间尽归乌有罗。方才还是价值连城，转瞬间尽归乌有”
3、Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf w安东尼奥（年长的商人）：安东尼奥（年长的商人）：“我买卖的成败并不完我买卖的成败并不完全寄托在一艘船上，更不倚赖着一处地方；我的全全寄托在一艘船上，更不倚赖着一处地方；我的全部财产，也不会因为这一年的亏损而受到影响，所部财产，也不会因为这一年的亏损而受到影响，所以我的货物并不能使我忧愁。以我的货物并不能使我忧愁。”w安东尼奥想出钱帮助好友巴萨尼奥，追求一位名叫安东尼奥想出钱帮助好友巴萨尼奥，追求一位名叫鲍西亚的富家千金，但是鲍西亚的富家千金，但是w安东尼奥：安东尼奥：“你知道我的全部财产都在海上。我现你知道我的全部
4、财产都在海上。我现在既没有钱，也没有可以变换现款的货物。所以我在既没有钱，也没有可以变换现款的货物。所以我们还是去试一试我的信用，看它在威尼斯城里有些们还是去试一试我的信用，看它在威尼斯城里有些什么效力吧！我一定凭着我这点面子，能借多少就什么效力吧！我一定凭着我这点面子，能借多少就借多少！借多少！”Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf w夏洛克（银行家）：夏洛克（银行家）：“啊，不，不，不，不！我说啊，不，不，不，不！我说安东尼奥是个好人，我的意思是说，他是个有身价安东尼奥是个好人，我的意思是说，他是个有身价的人。可是他的财产还有些问题，他有一艘商船开的
5、人。可是他的财产还有些问题，他有一艘商船开到特里波利斯，另外一艘开到西印度群岛，我在交到特里波利斯，另外一艘开到西印度群岛，我在交易所还听人说起，他有第三艘船在墨西哥，第四艘易所还听人说起，他有第三艘船在墨西哥，第四艘船到英国去了，此外还有遍布在海外各国的买卖。船到英国去了，此外还有遍布在海外各国的买卖。可是船不过是几块木板钉起来的东西，水手也不过可是船不过是几块木板钉起来的东西，水手也不过些血肉之躯。岸上有旱老鼠，水里也有水老鼠；有些血肉之躯。岸上有旱老鼠，水里也有水老鼠；有陆地的强盗，也有海上的强盗，还有风波礁石各种陆地的强盗，也有海上的强盗，还有风波礁石各种危险。危险。”w结果夏洛克答应
6、借安东尼奥结果夏洛克答应借安东尼奥30003000元，若违约，夏洛元，若违约，夏洛克可以割下安东尼奥任何部位一磅肉。克可以割下安东尼奥任何部位一磅肉。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 一、风险w1、风险的概念和衡量、风险的概念和衡量w风险一般用收益的变动性风险一般用收益的变动性（Volatility）来衡量，它指收益在一）来衡量，它指收益在一个连续的时间区段内的变动幅度。通个连续的时间区段内的变动幅度。通常用的指标是收益的标准差。收益上常用的指标是收益的标准差。收益上下波动大的资产，其风险也大。下波动大的资产，其风险也大。Corporate Fina
7、nceCopyright 2005 by zqf Rates of Return 1926-2000Source: Ibbotson AssociatesYearPercentage ReturnCorporate FinanceCopyright 2005 by zqf 2、风险的类别、风险的类别w（1）市场风险（或系统性风险）市场风险（或系统性风险）w Market Risk - Economy-wide sources of risk that affect the overall stock market. Also called “systematic risk.”w（2）非系统性风
8、险（或可分散风险）非系统性风险（或可分散风险）w Unique Risk - Risk factors affecting only that firm. Also called “diversifiable risk.”Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf w投资的分散化原则投资的分散化原则wDiversification - Strategy designed to reduce risk by spreading the portfolio across many investments.Corporate FinanceCopyright 200
9、5 by zqf Measuring Risk系统性风险是紧要的。系统性风险是紧要的。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 二、风险报酬二、风险报酬w风险溢酬风险溢酬=证券预期收益率证券预期收益率-无风险资产无风险资产收益率收益率w无风险资产收益率是货币时间价值的体无风险资产收益率是货币时间价值的体现。现。w风险溢酬的历史记录风险溢酬的历史记录Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf The Value of an Investment of $1 in 1926Source: Ibbotson AssociatesI
10、ndexYear End164022587Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 三、资本资产定价模型（三、资本资产定价模型（CAPMCAPM）无风险报酬率无风险报酬率证券市场证券市场平均报酬率平均报酬率市场平均市场平均风险报酬率风险报酬率Capital Asset Pricing Model：系统风险与期望报酬率关系系统风险与期望报酬率关系Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Average Market Risk Premia (1999-2000)Risk premium, %Country E(RM)-Rfw
11、市场投资组合市场投资组合：一个由市场上所有资产组成的投资：一个由市场上所有资产组成的投资组合。通常由包含较多股票的市场指数代表，如标组合。通常由包含较多股票的市场指数代表，如标准普尔股价指数。市场投资组合贝塔是准普尔股价指数。市场投资组合贝塔是1。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 理解贝塔系数w特定股票的贝塔，表明该股票拥有市场倍的系特定股票的贝塔，表明该股票拥有市场倍的系统性风险（如利率上调市场平均损失统性风险（如利率上调市场平均损失10%，而，而该股票损失该股票损失15%）。）。w特定股票的贝塔，表明该股票拥有市场一半的特定股票的贝塔，表明该股票
12、拥有市场一半的系统性风险。系统性风险。市场组合与贝塔市场组合与贝塔betaExpectedreturnExpectedmarketreturn10%10%-+-10%+10%stockCopyright 1996 by The McGraw-Hill Companies, Inc-10%1. Total risk = diversifiable risk + market risk2. Market risk is measured by beta, the sensitivity to market changesBeta - Sensitivity of a stocks return t
13、o the return on the market portfolio.Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 证券市场线证券市场线Security Market LineReturn.RfRisk Free Return =Market Return = Rm BETACorporate FinanceCopyright 2005 by zqf CAPM的例子的例子w根据历史数据估计出深发展的贝塔为，预根据历史数据估计出深发展的贝塔为，预期深圳成分指数期深圳成分指数20102010年第二季度的市场收年第二季度的市场收益率为益率为12%12%，20102
14、010年第二季度无风险资产收年第二季度无风险资产收益率比如活期存款利率为益率比如活期存款利率为1.8%1.8%，请估计深，请估计深发展在发展在20102010年第二季度的期望报酬率？年第二季度的期望报酬率？wR R深深= 1.8%+ 1.1* (12%- 1.8%)=13.02%= 1.8%+ 1.1* (12%- 1.8%)=13.02%Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 本章概要与总结本章概要与总结w1、风险分为系统性风险和非系统性风险。、风险分为系统性风险和非系统性风险。w3、非系统性风险通过多样化投资分散掉。、非系统性风险通过多样化投资分散掉。w4、系统性风险用贝塔系数衡量。市场组合、系统性风险用贝塔系数衡量。市场组合的贝塔系数为的贝塔系数为1。w5、系统性风险与期望报酬率的关系可用、系统性风险与期望报酬率的关系可用CAPM概括，图形描述叫证券市场线。概括，图形描述叫证券市场线。
