《中小市值三季报统计分析：业绩增速降幅收窄创业板仍低于预期1106》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中小市值三季报统计分析：业绩增速降幅收窄创业板仍低于预期1106（13页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、报告专题报告研策略中小市值 2012 年三季报统计分析业绩增速降幅收窄，创业板仍低于预期2012 年 11 月 6 日相关研究报告中小市值2011年三季报分析：业绩压力延续，关注结构主题中小市值2011年报及2012年1季报分析：关注业绩相对增速的环比改善上市公司业绩专题报告：业绩底或未到来-基于现金流角度的分析中小市值2012年中报前瞻：业绩压力犹在，投资守正出奇中小市值2012年中报分析：业绩增速之底不等于相对估值之底研究概述：中小板三季报业绩降幅明显收窄，但受新股因素影响，创业板业绩降幅则继续扩大。经济企稳背景下，预计四季度中小公司净利同比增速有望小幅改善。但考虑相对成长性下降和整体估值
2、压力，整体机会依然有限，建议重点把握绩优公司和业绩反转公司的买入机会。投资要点：三季报中小板业绩降幅收窄，创业板业绩降幅扩大。2012 年前三季度中小板和创业板营业收入分别同比增长 10.04%和 12.80%；归属母公司的净利润同比增速分别为-8.00%和-5.58%。从单季度变化趋势看，中小板三季度单季净利润增速-4.81%，较二季度的-10.45%降幅有所收窄。而创业板三季度单季净利润增速-10.98%，较二季度-5.35%降幅继续扩大。中小市值11月月报：业绩压力与解禁风险的等待新股表现不佳拖累中小公司整体业绩幅度。分组统计显示在 2010 年及之前上市的各公司组三季度业绩增速均有所回
3、升。但 2011 年上市的公司三证券究报告证券分析师王韧研究助理孔令超首席策略研究员 中小市值组长证券投资咨询资格编号：S10602100900100755-策略研究助理 中小市值研究一般证券从业资格编号：S10601110900820755-季度单季净利润增速由二季度的-8.32%下降至-15.07%。今年上市的 46家中小板和 65 家创业板公司业绩增速分别由上半年 8.09%和-3.20%下滑至-3.20%和-25.61%，新股“挤水分”是中小公司业绩低于预期的主因。中小市值公司 ROE 呈现继续下降趋势。三季度单季中小板创业板公司ROE 分别为 2.35%和 1.77%，相比去年同期的
4、 2.74%和 1.96%下降 0.39和 0.19 个百分点。ROE 分解看，资产周转率和财务杠杆基本与去年同期持平，净利率下滑是盈利能力下降主因，而毛利率下降和费用率提升共同侵蚀了中小公司的净利率水平。三季度中小板和创业板毛利率分别为21.89%和 34.07%，同比下降 0.11 和 0.98 个百分点；销售费用率分别上升 0.39 和 0.71 个百分点；管理费用率分别提升了 0.54 和 0.91 个百分点；中小板财务费用率稳定，而创业板财务费用率同比下降 0.14 个百分点。预计四季度中小公司净利增速继续回升。使用取业绩预告上下限均值方式估算，中小板全年净利增速将回升至-0.85%
5、，四季度单季度净利增速在17.94%左右，这种估算方式存在一定高估，但相比前三季度-8.59%、-10.45%和-4.81%的净利同比增速，即使给与一定折扣，四季度单季净利增速回升仍是大概率事件。创业板受累于过去两年上市新股的不佳表现，但伴随新股水分渐少和发行数量下降，四季度业绩微弱回升也值得期待。新兴产业业绩表现仍弱于传统领域。三季度平安战略新兴产业成份股营收请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。请务必阅读正文后免责条款同比增 5.97%，归属于母公司的净利润增速为-19.17%。而除新兴产业以外的其他中小市值公司营业
6、收入同比增速 9.28%，归属于母公司的净利润增速为-7.05%。自 2011 年以来，新兴产业业绩表现弱于传统行业的态势仍然没有改变，仍建议重点规避业绩持续低于预期的“伪成长”领域。策略专题报告正文目录一、三季报中小板业绩增速率先反弹，创业板继续下滑 .41.1 三季报中小板净利降幅收窄，创业板降幅继续扩大.41.2 ROE 继续回落，净利率下滑仍是主因.51.3 盈利预测密集下调，创业板偏离程度最高 .71.4 预计四季度业绩增速回升趋势延续 .8二、新兴产业业绩增速继续下滑，仍弱于传统产业 .92.1 平安战略新兴产业指数今年跑输大盘.92.2 新兴产业业绩表现仍弱于传统行业 .92.3
7、 多数行业收入利润增速继续下滑，节能环保有所回升 .11三、继续收缩阵线，投资精选个股.12请务必阅读正文后免责条款2 / 13图表 1图表 2图表 3图表 4图表 5图表 6图表 7图表 8图表 9图表 10图表 11图表 12图表 13图表 14图表 15图表 16图表 17图表 18图表 19图表 20图表 21图表 22图表 24图表 25图表 26图表 27图表 28图表 29图表 30图表 31策略专题报告图表目录中小公司 2012 年 3 季度营业收入增速企稳.42012 年 3 季度净利润增速中小板降幅收窄，创业板降幅扩大 .4前三季度各板块净利润同比增速走势.52010 年之
8、前上市公司业绩增速回升 .52012 年中小市值新股业绩大幅下滑 .5中小板与创业板公司 ROE 继续回落.6中小公司净利率同比、环比均下降 .6中小公司资产周转率相对稳定 .6中小公司财务杠杆相对稳定 .6中小公司毛利率小幅下滑.6中小公司销售费用率相对稳定.6中小公司管理费用率同比上升、环比下降 .7中小公司财务费用率同比、环比均上升 .710 月份卖方盈利预测集中下调 .7创业板实际业绩与盈利预测偏离最大.7各板块目前市盈率（TTM）.7中小板、创业板相对估值水平(TTM).7四季度单季中小板净利润增速继续回升是大概率事件 .8净利润增速与 GDP 增速趋势一致 .8预计四季度工业增加值
9、和 GDP 企稳回升.8七大战略新兴产业指数成份股分布 .9平安战略新兴产业指数走势 .9图表 23 新兴产业营业收入增速小幅回升.10新兴产业净利润同比大幅下滑 .10新兴产业 ROE 继续下降.10新兴产业净利率继续下降.10新兴产业资产周转率小幅波动 .10新兴产业财务杠杆相对稳定 .10七大战略新兴产业指数成份股营业收入同比增速 . 11七大战略新兴产业指数成份股净利润同比增速 . 11七大战略新兴产业估值水平与净利润增速 .12请务必阅读正文后免责条款3 / 131.1图表2策略专题报告中小市值以及新兴产业相关公司 2012 年三季度报已披露完毕。三季报统计显示全部中小板和创业板公司
10、三季度单季净利润增速由二季度的-9.46%回升至-6.00%，而同期全部 A 股的净利润单季增速由-1.36%下滑至-3.18%，中小市值公司业绩增速率先反弹。但自 9 月以来，中小板指和创业板指分别跑输沪深 300 指数 2.49%和 6.01%，业绩变化和股价走势基本符合我们中报专题报告业绩增速之底不等于相对估值之底的判断。本篇报告旨在对中小市值公司 2012 年三季报业绩进行更为详细的统计分析和未来走势展望。关于目前的中小市值公司投资策略请参阅我们的中小市值月报。一、三季报中小板业绩率先反弹，创业板继续下滑三季报中小板净利降幅收窄，创业板降幅继续扩大中小板和创业板上市的 1038 家公司
11、 2012 年三季报已经全部披露完毕。2012 年前三季度中小板和创业板营业收入分别同比增长 10.04%和 12.80%；而归属母公司的净利润则继续延续下滑态势，同比增速分别为-8.00%和-5.58%。单季度趋势看，中小板和创业板的收入增速基本企稳，而净利润增速走势则出现明显分化。其中，中小板三季度单季净利润同比增速-4.81%，较二季度的-10.45%降幅有所收窄。而创业板三季度单季净利润增速-10.98%，较二季度的-5.35%降幅继续扩大。图表1中小公司2012年3季度营业收入增速企稳资料来源：WIND，平安证券研究所2012年年3季度净利润增速中小板降幅收窄，创业板降幅扩大季度净利
12、润增速中小板降幅收窄，创业板降幅扩大资料来源：WIND，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款4 / 131.2策略专题报告整体上看，3 季度上市公司的业绩仍然不容乐观。全部 A 股的净利润单季增速由-1.36%下滑至-3.18%。在剔除金融、中石油和中石化后，其他 A 股的净利润单季增速由-14.28%下滑至-15.70%。中小板是仅有的三季度业绩增速降幅收窄的板块，而创业板和主板业绩增速均继续下滑。图表3前三季度各板块净利润同比增速走势资料来源：WIND，平安证券研究所我们认为中小板业绩增速先于主板回升的主要原因在于中小公司对于经济更高的敏感性和更高的弹性。但同为中小公司的创业板三季度业绩
13、增速继续下滑则主要是因为创业板新股比例过高所致。细分来看，如果将全部中小板和创业板公司按上市时间分组的话，新股和次新股的业绩下滑是导致三季度业绩表现不佳的主要原因。统计数据显示在 2010 年及之前上市的各公司组三季度业绩增速均有所回升。而 2011 年上市的公司三季度单季净利润增速由二季度的-8.32%下降至-15.07%，新上市公司的业绩走势更差。而 2012 年新股的业绩表现更能说明这一问题，今年上市的 46 家中小板和 65家创业板公司上半年业绩增速分别为 8.09%和-3.20%（由于新股历史数据缺乏所以无法计算二季度单季数据），而三季度单季业绩增速大幅下滑至-3.20%和-25.6
14、1%。图表42010年之前上市公司业绩增速回升年之前上市公司业绩增速回升图表52012年中小市值新股业绩大幅下滑年中小市值新股业绩大幅下滑资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所ROE 继续回落，净利率下滑仍是主因从净资产收益率情况看，三季度中小市值公司盈利能力继续走弱。三季度单季中小板创业板公司ROE 分别为 2.35%和 1.77%，相比去年同期的 2.74%和 1.96%下降 0.39 和 0.19 个百分点。ROE分解看，资产周转率和财务杠杆与去年同期基本保持稳定，净利率下滑仍然是主要原因。请务必阅读正文后免责条款5 / 13策略专题报告图表6中小板与创业板
15、公司ROE继续回落图表7中小公司净利率同比、环比均下降资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所图表8中小公司资产周转率相对稳定图表9中小公司财务杠杆相对稳定资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所毛利率下降和费用率提升共同侵蚀了中小市值公司的净利率水平。三季度中小公司毛利率相比去年同期均下滑，中小板和创业板三季度毛利率分别为 21.89%和 34.07%，同比下降 0.11 和 0.98 个百分点；三季度中小板和创业板销售费用率分别上升 0.39 和 0.71 个百分点；三季度中小板和创业板管理费用率分别提升了 0.54 和 0.91 个
16、百分点；中小板财务费用率基本稳定，而创业板财务费用率有所下降，相对于去年同期下降 0.14 个百分点。图表10中小公司毛利率小幅下滑图表11中小公司销售费用率相对稳定资料来源：WIND，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款资料来源：WIND，平安证券研究所6 / 131.3策略专题报告图表12中小公司管理费用率同比上升、环比下降图表13中小公司财务费用率同比、环比均上升资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所盈利预测密集下调，创业板偏离程度最高随着三季报公布，卖方盈利预测经历了又一轮集中下调。2012 年盈利增速预测值分别由 14.19%和26.75%下调至 9.
17、55%和 18.53%。相比沪深 300 和中小板指成分股，创业板指成分股的全年盈利预测与前三季度的实际增速偏离程度更高。而从估值看，目前中小板和创业板的 TTM 市盈率分别为25.50 倍和 31.12 倍，相对沪深 300 的估值溢价分别为 2.68 倍和 3.29 倍。鉴于创业板盈利预测偏高且相对估值仍处于高位，业绩又依然存在低于预期可能，仍对其整体表现持相对谨慎态度。图表1410月份卖方盈利预测集中下调月份卖方盈利预测集中下调图表15创业板实际业绩与盈利预测偏离最大资料来源：朝阳永续，平安证券研究所资料来源：WIND，朝阳永续，平安证券研究所图表16各板块目前市盈率（TTM）图表17中
18、小板、创业板相对估值水平(TTM)资料来源：WIND，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款资料来源：WIND，平安证券研究所7 / 1305030509060306090703070908030809090309091003100911031109120312091.4策略专题报告预计四季度业绩增速回升趋势延续预计中小板公司的净利润增速回升趋势将继续延续。根据深交所的规定，中小板上市公司在披露当季财报时必须同时披露对下一季度盈利的预告。而主板和创业板并无这一硬性规定，因此中小板的业绩预告披露更为完善，具有较高的分析价值。中小板三季度业绩同比增速已经领先于主板开始出现回升，而从中小板三季报中披
19、露的全年业绩预告看，这种回升趋势有望在四季度延续。使用取业绩预告上下限均值的方式估算，中小板全年净利润增速将回升至-0.85%的水平，四季度单季单季度净利润增速在 17.94%左右。这种估算方式显然将有一定的高估，但相比前三季度-8.59%、-10.45%和-4.81%的净利润同比增速，即使给与一定程度的折扣（按半年报和三季报经验，由于届时会有一些公司下调业绩预告，因此业绩预告均值的单季度增速比实际值高 10%左右），四季度单季中小板净利润增速继续回升也是大概率事件。图表18四季度单季中小板净利润增速继续回升是大概率事件资料来源：WIND，平安证券研究所注：四季度业绩增速根据业绩均值估算，将存
20、在一定程度的高估另外，宏观经济开始显现企稳回升迹象也为上市公司业绩企稳的判断提供依据。历史上上市公司净利润增速与 GDP 增速趋势保持一致。而根据平安证券宏观组预测， 三、四季度工业增加值增速分别为 9.0%、9.6%，三、四季度 GDP 增速分别为 7.4%、7.7%。在宏观经济企稳的环境下，上市公司四季度业绩同比增速将出现回升，业绩的周期性压力也有望缓解。一些四季度业绩好转的公司将成为市场关注的重点，我们继续维持前期对成长性周期股的推荐。图表19净利润增速与GDP增速趋势一致图表20预计四季度工业增加值和GDP企稳回升22201816141210864工业增加值当季度同比GDP当季同比13
21、12111098765资料来源：WIND，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款资料来源：WIND，平安证券研究所8 / 132.12.2策略专题报告二、新兴产业业绩增速继续下滑，仍弱于传统产业战略新兴产业指数今年跑输大盘平安战略新兴产业指数包括战略新兴产业总指数以及节能环保、新一代信息技术、新能源、新能源汽车、生物、高端装备制造、新材料这七大战略新兴产业指数。指数成份股共计 435 家上市公司，其中主板 205 家，中小板 151 家，创业板 79 家。整体上以中小市值公司为主。今年以来，平安战略新兴产业总指数下跌 5.26%，同期上证综指下跌 4.19%。其中生物行业表现最为突出。图表21
22、七大战略新兴产业指数成份股分布所属行业新兴产业总指数节能环保新一代信息技术新能源新能源汽车生物高端装备制造新材料成份股数量43545788868508176主板公司数量20520264544193830中小板公司数量15114303220172737创业板公司数量79112211414169今年涨跌幅-5.84%-5.31%-6.82%-12.51%-4.75%4.44%-6.92%-6.01%资料来源：WIND，平安证券研究所图表22平安战略新兴产业指数走势资料来源：WIND，平安证券研究所新兴产业业绩表现仍弱于传统行业三季度平安战略新兴产业成份股营收同比增 5.97%，归属于母公司的净利润
23、增速为-19.17%。而除新兴产业以外的其他中小市值公司营业收入同比增速 9.28%，归属于母公司的净利润增速为-7.05%。自 2011 年以来，新兴产业业绩表现弱于传统行业的态势仍然没有改变。请务必阅读正文后免责条款9 / 13图表24策略专题报告图表23 新兴产业营业收入增速小幅回升资料来源：WIND，平安证券研究所新兴产业净利润同比大幅下滑资料来源：WIND，平安证券研究所相比去年同期，2012 年三季度七大战略新兴产业的 ROE 均出现了一定程度的下降。资产周转率和财务杠杆均小幅波动，销售净利率的持续下降是 ROE 同比下降的主要原因。图表25新兴产业ROE继续下降图表26新兴产业净
24、利率继续下降资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所图表27新兴产业资产周转率小幅波动图表28新兴产业财务杠杆相对稳定资料来源：WIND，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款资料来源：WIND，平安证券研究所10 / 132.3策略专题报告多数行业收入利润增速继续下滑，节能环保有所回升从新兴产业细分领域来看，三季度多数行业收入和净利润单季度同比增速均继续下滑。节能环保行业三季度表现相对较好，营业收入和净利润增速分别由 10.76%和-11.61%上升至 18.71%和-9.63%。图表29七大战略新兴产业指数成份股营业收入同比增速所属行业节能环保新一代信息技术新能
25、源新能源汽车生物高端装备制造新材料2010Q428.62%24.52%30.50%46.15%27.83%49.31%36.44%2011Q127.37%19.88%22.24%30.45%22.40%34.01%34.01%2011Q224.68%26.07%11.58%6.79%30.47%27.09%23.90%2011Q324.42%26.49%11.65%16.40%39.20%17.05%25.05%2011Q410.25%17.34%1.54%29.02%23.68%-11.30%4.93%2012Q114.93%22.92%-1.67%10.85%28.25%-10.69%3.
26、03%2012Q210.76%16.03%2.00%10.48%23.93%-0.19%-0.47%2012Q318.71%14.29%-6.05%5.17%17.30%5.40%-4.06%资料来源：WIND，平安证券研究所图表30七大战略新兴产业指数成份股净利润同比增速所属行业节能环保新一代信息技术新能源新能源汽车生物高端装备制造新材料2010Q433.93%-1.78%40.24%21.24%10.21%17.30%41.97%2011Q157.87%-0.79%23.84%6.48%28.74%47.00%47.52%2011Q228.69%19.95%-1.07%11.40%28.7
27、6%31.23%43.46%2011Q3-7.30%-12.2%-17.4%6.33%39.16%-8.96%19.55%2011Q4-14.36%60.56%-58.74%32.81%-5.02%19.89%-28.89%2012Q1-30.23%15.30%-41.51%10.88%6.70%-24.29%-42.57%2012Q2-11.61%-1.15%-46.82%-8.80%1.69%-14.37%-26.22%2012Q3-9.03%-31.11%-50.68%-15.19%-6.31%-32.19%-35.95%资料来源：WIND，平安证券研究所当前战略新兴产业总指数对应 20
28、11 年 PE 为 23.34 倍。今年业绩表现更为稳定的生物和新一代信息技术行业估值仍然较高，分别达到 35.87 倍和 28.83 倍。请务必阅读正文后免责条款11 / 13策略专题报告图表31七大战略新兴产业估值水平与净利润增速资料来源：WIND，平安证券研究所三、继续收缩阵线，投资精选个股在业绩分析的基础上，维持平安中小市值团队 11 月月报业绩压力与解禁风险下的等待的基本判断。在业绩低于预期以及高悬的解禁压力下，中小市值公司整体投资机会仍将受到一定程度的压制。站在年底的风险点前，11 月份仍然建议收缩成长股阵线，投资以精选个股为主。继续推荐两类个股：一是具有长期成长空间，三季报确认高
29、增长的绩优股。推荐标的包括机器人、华测检测等。二是四季度业绩好转的部分具备成长属性的周期股。随着业绩的周期性压力缓解，一些四季度业绩好转的公司将成为市场关注的重点，我们继续维持前期对成长性周期股的推荐，建议关注部分具备成长属性的周期领域。推荐标的包括龙泉股份、兴业科技和锐奇股份等。请务必阅读正文后免责条款12 / 13推中回推中回平安证券综合研究所投资评级：股票投资评级:强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）避 （
30、预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）行业投资评级:强烈推荐 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）荐 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）避 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考
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