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1、第三章公司理财价值观念之二：风险价值第三章公司理财价值观念之二：风险价值l一、一、风险及风险态度风险及风险态度l二、二、单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬l三、三、资产组合的风险与报酬资产组合的风险与报酬一、一、 风险及风险态度风险及风险态度l（一）风险的概念（一）风险的概念l1，经济活动的分类，经济活动的分类l2，风险的概念：未来结果不确定，但未来全，风险的概念：未来结果不确定，但未来全部结果的出现及概率是可估计的部结果的出现及概率是可估计的确定性活动确定性活动不确定性活动不确定性活动风险型活动风险型活动完全不确定型活动完全不确定型活动经济活动经济活动（二）风险态度（二）风险态度风险厌
2、恶风险厌恶高风险应有高回报高风险应有高回报对风险价值的要求因人而异对风险价值的要求因人而异回回报报率率风险程度风险程度AB5%二、二、 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬l1、概率分布、概率分布l2、期望值、期望值ll3、方差与标准差、方差与标准差l4、标准离差率、标准离差率注意以下项目的风险表达注意以下项目的风险表达若若若若A A项目的预期报酬率项目的预期报酬率项目的预期报酬率项目的预期报酬率=B=B项目的的预期报酬率项目的的预期报酬率项目的的预期报酬率项目的的预期报酬率=14%=14%A A项目的标准差：项目的标准差：项目的标准差：项目的标准差： A A=8%=8%B B项目的标准差
3、：项目的标准差：项目的标准差：项目的标准差： B B=48%=48%AA项目风险小于项目风险小于项目风险小于项目风险小于BB项目的风险项目的风险项目的风险项目的风险若项目若项目若项目若项目C C的预期报酬率的预期报酬率的预期报酬率的预期报酬率=50%=50%，项目，项目，项目，项目D D的预期报酬率的预期报酬率的预期报酬率的预期报酬率20%20%且且且且 C C25%25% D D15%15%（项目（项目（项目（项目CC的风险较大吗？）的风险较大吗？）的风险较大吗？）的风险较大吗？）但：但：但：但： V VC C V VD D15%/20%15%/20%0.750.75项目项目项目项目CC的风
4、险的风险的风险的风险小于小于小于小于项目项目项目项目DD的风险的风险的风险的风险 三、投资组合的风险与收益三、投资组合的风险与收益l（一）投资组合的收益率与标准差（一）投资组合的收益率与标准差1、组合的收益率是各种资产收益率的加权平均、组合的收益率是各种资产收益率的加权平均2、组合的标准差不是各种资产标准差的加权平均、组合的标准差不是各种资产标准差的加权平均组合的风险大小取决于组合内各种资产的相关系数组合的风险大小取决于组合内各种资产的相关系数 若考虑两种资产组合，则若考虑两种资产组合，则若考虑两种资产组合，则若考虑两种资产组合，则协方差协方差或相关系数或相关系数0 1表示正相关表示正相关协方
5、差协方差或相关系数或相关系数 =0表示不相关表示不相关协方差协方差或相关系数或相关系数-1 0表示负相关表示负相关例题例题某投资组合有某投资组合有A、B两种证券，其期望投资收益率分别为两种证券，其期望投资收益率分别为12%和和8，其收益率的标准差均为其收益率的标准差均为9%；A、B两种证券的投资比重均为两种证券的投资比重均为50%，在不同的相关系数下，投资组合的标准差计算结果如下：在不同的相关系数下，投资组合的标准差计算结果如下：相关系数相关系数10.50-0.5-1组合风险组合风险0.090.0780.0640.0450结论：结论：证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决证券组合
6、的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。于各个证券之间的关系。若完全正相关，组合的风险既不增加也不减少若完全正相关，组合的风险既不增加也不减少只要相关系数小于只要相关系数小于1，组合多元化效应就会发生作用。，组合多元化效应就会发生作用。情形一：情形一： =1 p=XA A+XB BBAKp 情形情形2： =-1 p=|X XA A A A-X-XB B BB|情形情形3：-1 1l1该股票与市场具有相同的系统风险该股票与市场具有相同的系统风险该股票的系统风险大于市场风险该股票的系统风险大于市场风险该股票的系统风险小于市场风险该股票的系统风险小于市场风险l（2）技）技术
7、含含义。系数公式系数公式2、资产组合的、资产组合的系数公式系数公式3、资本资产定价模型、资本资产定价模型(CAPM)l原理：投资者只能获得系统风险的额外回报原理：投资者只能获得系统风险的额外回报（capital asset pricing model）n n如果无风险报酬为8%，市场平均期望报酬为14%，。某股票的系数为，根据CAPM其期望报酬为多少？现另有一股票期望报酬为20%，其系数为多少？l证券期望收益率取决的三个因素：证券期望收益率取决的三个因素：l1，无风险报酬：，无风险报酬：l一年期国库券的收益率或银行存款利率。一年期国库券的收益率或银行存款利率。l2，系统风险报酬率：（或市场平均
8、风险溢，系统风险报酬率：（或市场平均风险溢价）价）会随市场投资者风险回避程度的改变会随市场投资者风险回避程度的改变而改变。而改变。l3，系数：系数：采用一定的数学模型计算，在西方通常由金采用一定的数学模型计算，在西方通常由金融服务公司提供。融服务公司提供。证券期望收益率的图形：证券期望收益率的图形：在市场均衡条件下，每个证券及其投资组合都位于在市场均衡条件下，每个证券及其投资组合都位于在市场均衡条件下，每个证券及其投资组合都位于在市场均衡条件下，每个证券及其投资组合都位于SMLSML线上线上线上线上思考：思考：假定市场平均回报率为假定市场平均回报率为15%15%预期回报预期回报%标准差标准差%
9、股票股票A17121.3股票股票B1581股票股票C1361.2国库券国库券401、不考虑、不考虑，以上三只股票，你会选择哪一只？以上三只股票，你会选择哪一只？2、假设你现在只有、假设你现在只有1中的那只股票，若你正在考虑加入多一只其他中的那只股票，若你正在考虑加入多一只其他股票，你需要知道该股票的什么资料才能降低你的投资组合风险？股票，你需要知道该股票的什么资料才能降低你的投资组合风险？3、根据、根据CAPM模型，计算各股票的回报。模型，计算各股票的回报。4、按表上的预期回报，它们在、按表上的预期回报，它们在SML线之上或之下？它们的价格将作线之上或之下？它们的价格将作怎样调整？怎样调整？思
10、考思考l你你正正计计划划把把你你的的钱钱投投资资于于股股票票甲甲与与股股票票乙乙上上，根根据据你你的的分析，有关两只股票的资料如下：分析，有关两只股票的资料如下：l 标准差标准差l股票甲股票甲 0 0、5 10%5 10%l股票乙股票乙 1 1、5 20%5 20%l此此外外，无无风风险险回回报报率率与与预预期期市市场场回回报报率率分分别别为为6%6%与与16%16%，市场回报率的标准差为，市场回报率的标准差为15%15%。l（1 1）假假定定你你打打算算只只运运用用股股票票甲甲与与股股票票乙乙来来建建立立一一个个投投资资组组合合，而而你你希希望望设设定定该该投投资资组组合合的的值值为为，请请
11、指指出出该该组合的股票比例。组合的股票比例。思考思考l（2 2）除除了了在在（1 1）部部分分的的资资料料外外，你你的的同同学学陈陈也也创创建建了了一一个个组组合合，即即把把60%60%投投资资在在A A市市场场组组合合上上，40%40%投投资资在在无无风风险险资资产产上上，此此投投资资组组合合的的值值也也为为0 0、6 6，组组合合的的加加权权平平均均回回报报率率也也与与（1 1）部部分分一一样样。因因此此，投投资资在在这这两两个组合并无大分别。个组合并无大分别。这两个投资这两个投资组合真的一组合真的一样吗？样吗？思考思考l（3 3）假假设设你你已已拥拥有有一一个个已已包包含含了了很很多多不不同同资资产产的的投投资资组组合合，你你现现在在打打算算从从股股票票丙丙和和股股票票丁丁中中，选选取取其其中中之之一一加加入入你你的的投投资资组组合合。你希望知道什么资料？你希望知道什么资料？
