证券衍生品种证券衍生品种介绍介绍 金融衍生工具简介•含义和特点（p82－84）•分类（p84－85）重点介绍期货、期权 英国巴林银行破产事件英国巴林银行破产事件• 1995年2月26日，新加坡巴林公司期货经理尼克.里森投资日经225股指期货失利，导致巴林银行遭受巨额损失，合计损失达14亿美元，最终无力继续经营而宣布破产该行由荷兰国际银行保险集团接管从此，这个有着233年经营史和良好业绩的老牌商业银行在伦敦城乃至全球金融界消失• 巴林银行破产的直接原因是新加坡巴林公司期货经理尼克.里森错误地判断了日本股市的走向1995年1月份，日本经济呈现复苏势头，里森看好日本股市，分别在东京和大阪等地买进大量期货合同，希望在日经指数上升时赚取大额利润天有不测风云，1995年1月17日突发的日本阪神地震打击了日本股市的回升势头，股价持续下跌巴林银行因此损失金额高达14亿美元，这几乎是巴林银行当时的所有资产，这座曾经辉煌的金融大厦就此倒塌 “327”国债期货风波 /丑闻•“327”国债期货事件的主角，是1992年发行的三年期国库券，该券发行总量为240亿，1995年6月到期兑付，利率是9.5%的票面利息加保值贴补率，但财政部是否对之实行保值贴补，并不确定。
1995年2月后，其价格一直在元和元之间徘徊，但随着对财政部是否实行保值贴补的猜测和分歧，“327”国债期货价格发生大幅变动•1995年2月23日，一直在“327”品种上联合做空的辽宁国发抢先得知“327”贴息消息，立即由做空改为做多，使得“327”品种在一分钟内上涨2元，十分钟内上涨元做空主力万国证券公司立即陷入困境，按照其当时的持仓量和价位，一旦期货合约到期，履行交割义务，其亏损高达60多亿元为维护自己利益，“327”合约空方主力在交易结束前最后8分钟大量透支交易，以700万手、价值1400亿元的巨量空单，将“327”合约价格打压至元收盘，使当日开仓的多头全线爆仓，造成了传媒所称的“中国的巴林事件” 期货期货•买卖双方在约定的将来时间按照合约规定的价格交易约定数量的某种商品现货交易→远期交易→ 期货交易 期货交易的特征•集中交易•标准化合约•对冲交易•保证金交易 期货交易的功能•价格发现•风险转移 金融期货的种类（一）外汇期货（二）利率期货 1、短期国库券期货 2、3个月欧洲美元期货 3、美国长期国债期货（三）股票价格指数期货（四）股票期货 金融期货的主要交易制度（一）集中交易制度 期货交易的撮合成交方式分为做市商方式和竞价方式两种。
二）标准化的期货合约和对冲机制（三）保证金及其杠杆作用 履约保证 初始保证金 维持保证金 追交保证金（四）结算所和无负债结算制度 无负债的每日结算制度，又称逐日盯市制度五）限仓制度 过度集中 操纵市场（六）大户报告制度 期货双方的损益期货双方的损益 套期保值 在现货市场买进或卖出某种金融工具的同时，做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期货交易，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而规避现货价格变动带来的风险，实现保值的目的 套期保值的分为二个类型： a、多头套期保值：现货空头、买入期货合约 b、空头套期保值：现货多头、卖出期货合约 套期保值•期货价格和现货价格受相同因素的影响变动趋势相同变动趋势相同•现货价格和期货价格走势的收敛性期货合约到期时二者价格一致期货合约到期时二者价格一致 股票指数期货•规避股票市场的系统风险•一般用于证券组合投资 股指期货的特点•期货合约标的物的特殊性：股票价格指数•交割方式的特殊性：现金交易•指数期货价格波动性大于指数本身的波动 我国股指期货•沪深300指数•对股指有什么影响？•对个股价格有什么影响？ 股票指数期货套期保值•操作方式操作方式现货市场和期货市场的反方向操作•成功条件成功条件股票价格与股票指数变动趋势存在相关性 期权期权/ /选择权选择权 期权合约的买方在约定的时间按照合约规定的价格买进或者卖出约定数量的某种商品的权利；按照合约约定条件交易的权利。
中航油事件中航油事件•普华永道(PwC)2005年3月公布的独立审计报告报告表明，中航油风险管理控制松懈，公司未能对它的期权组合进行正确估价这导致了在新加坡上市的中航油亏损亿美元，创下了这个城市国家自1995年巴林银行(Barings Bank)破产案以来最严重的金融丑闻 •报告说，没有“证据”表明中航油在2003年3月开始期权交易时获得了董事会的正式批准，而当时公司“未能充分意识到这一金融工具蕴含的风险” 期权定义•选择权•权利有效期间，期权买方可以选择履约，行使权利；转让•超过有效期，合约失效，权利作废 期权合约构成要素•买卖双方•期权的标的物：期权合约规定的买卖对象•履约价格：合约规定的标的物的买卖价格•权利期间•期权价格 期权的特征•期权买方的权利•或有权利•买卖双方风险——收益上的不对称•保证金只约束卖方 期权基本特点•期权交易的对象是买卖的权利买卖的权利•双方的权利和义务是不对称不对称的•双方的风险与收益是不对称不对称的•买方支付期权费期权费；卖方缴纳保证金保证金•期权费不同于约定、执行价格执行价格 期货和期权的区别期货和期权的区别期货期权投资者的权利义务都有履约的义务买方只有权利而没有义务保证金双方都要缴纳保证金期权的卖方要缴纳保证金盈亏特点一方盈利就是另一方的亏损，理论上 可以是无限的盈亏有不对称性，期权买入者获利无限，损失有 限；期权出售者获利有 限，亏损可能无限。
金融期权的分类金融期权的分类 期权种类•看涨：买入•看跌：卖出•欧式：到期日行权•美式：期限内行权•现货期权•期货期权 按照行使权利的时间 •美式期权•欧式期权 按照交易方向 •看涨期权call option•看跌期权put option 交易策略•看涨期权的双方•看跌期权的双方 不同交易位置的损益分析•履约价格•期权价格/ 期权费 R•标的物价格 多头看涨期权的收益多头看涨期权的收益 空头看涨期权的收益空头看涨期权的收益 看涨期权的利润看涨期权的利润 多头看跌期权的收益多头看跌期权的收益 空头看跌期权的收益空头看跌期权的收益 看跌期权的利润看跌期权的利润 实值期权、平值期权、虚值期权实值期权、平值期权、虚值期权 现货－期权组合•买入看跌期权，买入现货：看涨期权•买入看涨期权，卖出现货：看跌期权•利用股票期权规避风险利用股票期权规避风险•股票＋看跌期权 期权组合的价值分析•同时投资于两个及两个以上的期权品种•受同一基础资产价格变动的影响•期权定价•内在价值 我国权证市场的发展我国权证市场的发展•股权分置改革的副产品股权分置改革的副产品•权证的初始来源：上市公司大股东发行权证的初始来源：上市公司大股东发行/派派发，到期行权发，到期行权•权证的创设制度：一定时期内增加了权证权证的创设制度：一定时期内增加了权证数量，注销数量，注销 权证的交易制度权证的交易制度•权证实行T+0交易，当日买进的权证当日即可卖出。
•权证的交易单位为元，买入申报数量为100份的整数倍，单笔权证买卖申报数量不超过100万份•在计算权证涨跌幅时，也与股票不同，权证每日的波动范围是正股波动范围的125%以五粮认购权证为例，假设昨日五粮液收盘价为10元，那么今日该股的最大波动范围是1元，而五粮认购权证今日最大波动范围则是元•权证交易成本：不收印花税，假设按照0.3%的交易佣金计算，买卖一只3元多的权证，只要上涨元就可以获利了 权证的创设权证的创设 是指权证上市交易后，由有资格的机构提出申请的、与原有权证条款完全一致的增加权证供应量的行为 权证的创设流程权证的创设流程 假如有一家创新试点券商准备创设武钢认购权证一亿份，则须同时开设权证创设账户和履约担保账户，并将一亿股武钢股票存放在履约担保账户里，然后向上海证券交易所提交创设申请获准后，其权证创设账户就得到一亿份武钢认购权证，此时市场中武钢权证的流通总量就增加了一亿份；如果他准备创设一亿份武钢认沽权证，那么应当将亿元存放在履约担保账户，创设申请获准后他将得到一亿份武钢认沽权证 权证的注销权证的注销 是指创设人（即创设权证证券公司）向上海证券交易所申请注销其所指定的权证创设账户中的全部权证或部分权证。
申请获准后，履约担保账户中与注销权证数量相等的股票或现金也相应解除锁定上海证券交易所要求同一创设人申请注销权证的数量不得超过他之前所创设的数量 权证的注销流程权证的注销流程 假如有一家创新试点券商在创设出一亿份武钢认购权证后，卖出后又从市场上买回八千万份武钢认购权证申请注销获准后，其履约担保账户中将有八千万股武钢股票解除锁定，武钢认购权证的流通总量也就将减少八千万份 权证派发与创设的比较权证派发与创设的比较 •权证来源：大股东－券商•行权方式：行权－注销 我国权证市场的问题与前景我国权证市场的问题与前景•末日轮现象•认沽权证的非理性交易•对创设制度的质疑•备兑权证 认股权证认股权证•股票认购授权证，由上市公司发行，给予权证持有者在未来以事先确定的价格购买一定数量该公司股票的权利凭证 分类与比较•公司认股权证公司认股权证•备兑认股权证备兑认股权证 公司可转换债券公司可转换债券 •衍生证券•内含股票转换权→股票的看涨期权 公司可转换债券特点•多种选择：转换；持有；转让•损失有限•盈利无限 公司可转换债券构成要素(1 )•债券的面值、时间、数量•票面利率：投资者最低名义收益•基准股票：自身股票和特定目标股票•转换价格、转换比率债券面值＝转换价格债券面值＝转换价格* *转换比率转换比率•转换期间：债券到期前一段时间 公司可转换债券构成要素(2)•赎回条款：发行人的看涨/买入期权←股票市价高于转换价格、利率下降 •回售条款：投资者的看跌/卖出期权事先规定的债券价格 •转换价格修正条款：向下修正条款←股票市价低于转换价格 公司可转换债券转换价格调整1，由于基准股票内在价值发生变化分红派息，股份总数变动2，由于基准股票市价发生变化股票市价低于转换价格 公司可转换债券价值构成 纯债券价值 +投资者看跌期权价格 -发行人看涨期权价格+股票看涨期权价格 公司可转换债券价值分析•纯债券价值•内在价值/转换价值：转换比率*股票市价•底价：Max（转换价值，纯债券价值）•期权价值：时间价值 附认股权证公司债券附认股权证公司债券 指公司债券附有认股权证，持有人依法享有在一定期间内按约定价格(执行价格)认购公司股票的权利，是债券加上认股权证的产品组合。
附认股权证公司债券分类 “分离型”指认股权凭证与公司债券可以分开，单独在流通市场上自由买卖； “非分离型”指认股权无法与公司债券分开，两者存续期限一致，同时流通转让，自发行至交易均合二为一，不得分开转让 非分离型附认股权证公司债券近似于可转债 附认股权证公司债券分类•“现金汇入型”指当持有人行使认股权利时，必须再拿出现金来认购股票；•“抵缴型”则指公司债票面金额本身可按一定比例直接转股，如现行可转换公司债的方式 存托凭证存托凭证•在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证•ADR•GDR•CDR 存托凭证的优点存托凭证的优点 1、市场容量大、筹资能力强 2、上市手续相对简单、发行成本低 3、有助于发行公司提升市场形象、扩大股东基础、改善投资者关系 。