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1、第四章第四章 金融衍生品交易市场金融衍生品交易市场9/19/20241 目目 录录第一节第一节 期货市场期货市场第二节第二节 期权市场期权市场第三节第三节 互换市场互换市场第四节第四节 信用衍生产品交易信用衍生产品交易9/19/20242 第一节第一节 期货期货市场市场9/19/20243 金融衍生工具是金融衍生工具是20世纪七十年代以后全世纪七十年代以后全球金融创新浪潮中的出现的金融产品，是在球金融创新浪潮中的出现的金融产品，是在传统金融工具的基础上衍生出来的，通过预传统金融工具的基础上衍生出来的，通过预测股价、利率、汇率等未来行情走势，采用测股价、利率、汇率等未来行情走势，采用支付少量保证
2、金或权利金，签订远期合同或支付少量保证金或权利金，签订远期合同或互换不同金融商品等交易形式的新兴金融工互换不同金融商品等交易形式的新兴金融工具。具。 原生的金融工具一般指股票、债券、存单、票原生的金融工具一般指股票、债券、存单、票据、贷款凭证等。而金融衍生工具是在这些原生金据、贷款凭证等。而金融衍生工具是在这些原生金融工具的基础上经过人工设计而产生的可供市场交融工具的基础上经过人工设计而产生的可供市场交易的金融工具。易的金融工具。 9/19/20244 金融衍生工具按照不同的标准划分，有不同的种类。金融衍生工具按照不同的标准划分，有不同的种类。 按照基础工具的种类划分，金融衍生工具有：按照基础
3、工具的种类划分，金融衍生工具有： 1.股权式衍生工具股权式衍生工具 是指以股票或股票指数为基础工具的金融衍生工具。是指以股票或股票指数为基础工具的金融衍生工具。主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约。期权以及上述合约的混合交易合约。 2.货币衍生工具货币衍生工具 指以各种货币作为基础工具的金融衍生工具。主要指以各种货币作为基础工具的金融衍生工具。主要包括远期外汇合约、货币期权、货币期货、货币互换以及包括远期外汇合约、货币期权、货币期货、货币互换以及上述合约的混合交易合约。上述合约的混合交易合约。 3.利
4、率衍生工具利率衍生工具 指以各种利率或利率的载体为基础工具的金融衍生指以各种利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具。主要包括远期利率合约、利率期货、利率期权、利工具。主要包括远期利率合约、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。率互换以及上述合约的混合交易合约。9/19/20245 当今的当今的金融衍生工具在形式上均表现为合金融衍生工具在形式上均表现为合约；在合约上载明交易品种、价格、数量、交约；在合约上载明交易品种、价格、数量、交割时间、交割地点等。割时间、交割地点等。 目前较为流行的金融衍生工具合约主要有：目前较为流行的金融衍生工具合约主要有：远期、期货、期权和互换四种类
5、型。远期、期货、期权和互换四种类型。9/19/20246美国芝加哥期货市场美国芝加哥期货市场9/19/20247n 一、一、金融期货金融期货n 金融期货是指以各种金融工具或金融商品金融期货是指以各种金融工具或金融商品（如外汇、债券、存款证、股价指数等）作为标的（如外汇、债券、存款证、股价指数等）作为标的物的期货交易方式。换言之，金融期货是指人们在物的期货交易方式。换言之，金融期货是指人们在集中性的交易场所，以公开竞价的方式所进行的标集中性的交易场所，以公开竞价的方式所进行的标准化金融期货合约的交易。准化金融期货合约的交易。n 金融期货作为一种标准化合约，它载明买卖金融期货作为一种标准化合约，它
6、载明买卖双方同意在约定的时间按约定的条件（包括交易价双方同意在约定的时间按约定的条件（包括交易价格、交易数量、交割地点、交割方式）买进或卖出格、交易数量、交割地点、交割方式）买进或卖出一定数量的某种金融商品。在这种合约中，除价格一定数量的某种金融商品。在这种合约中，除价格外，其余的条件都是事先规定的，交易者只能选择外，其余的条件都是事先规定的，交易者只能选择不同的合约而无法改变合约中规定的条件。不同的合约而无法改变合约中规定的条件。 9/19/20248n （一）期货合约的基本内容（一）期货合约的基本内容n 1、交易单位。指交易所对每一份金融期、交易单位。指交易所对每一份金融期货合约所规定的交
7、易数量。货合约所规定的交易数量。n 2、最小变动价位。指由交易所规定的，、最小变动价位。指由交易所规定的，在金融期货交易中每一次价格变动的最小幅度。在金融期货交易中每一次价格变动的最小幅度。n 3、每日价格波动限制。、每日价格波动限制。n 4、合约月份。、合约月份。n 5、交易时间。、交易时间。n 6、最后交易日。、最后交易日。n 7、交割。、交割。9/19/20249n （二）金融期货的种类（二）金融期货的种类n 1.外汇期货外汇期货n 外汇期货是指外币期货合约的交易。外汇是外汇期货是指外币期货合约的交易。外汇是一种自由兑换的国际化货币，外汇交易则是以一一种自由兑换的国际化货币，外汇交易则是
8、以一种货币兑换另一种货币的行为。种货币兑换另一种货币的行为。 n 外汇期货合约是由期货交易所制定的一种标外汇期货合约是由期货交易所制定的一种标准化合约，在合约中对交易币种、合约金额、交准化合约，在合约中对交易币种、合约金额、交易时间、交割月份、交割方式、交割地点等内容易时间、交割月份、交割方式、交割地点等内容均有统一的规定。外汇期货市场就是对标准化合均有统一的规定。外汇期货市场就是对标准化合约的买卖，外汇期货交易双方通过公开竞价的方约的买卖，外汇期货交易双方通过公开竞价的方式达成成交价格，从而完成外汇期货合约的买卖。式达成成交价格，从而完成外汇期货合约的买卖。9/19/202410 1.利率期
9、货利率期货 利率期货是指在期货市场上所进行的标利率期货是指在期货市场上所进行的标准化的以国债为主的各种金融凭证的期货和约准化的以国债为主的各种金融凭证的期货和约的买卖。金融凭证是资金借贷的产物，亦即有的买卖。金融凭证是资金借贷的产物，亦即有价证券，它是价证券，它是种生息资产，和其他商品一样，种生息资产，和其他商品一样，可以在市场上出售，不但可以在现货市场出售，可以在市场上出售，不但可以在现货市场出售，也可以在期货市场上出售。金融凭证包括国库也可以在期货市场上出售。金融凭证包括国库券、政府债券、商业票据、定期存单等等。由券、政府债券、商业票据、定期存单等等。由于债券的实际价格与利率水平的高低密切
10、相关，于债券的实际价格与利率水平的高低密切相关，因此称为利率期货。因此称为利率期货。9/19/202411n 2.股票指数期货股票指数期货n 股票指数期货是在期货市场上进行的以股票指数期货是在期货市场上进行的以股市指数作为基础的标准化合约的买卖。股市指数作为基础的标准化合约的买卖。n 在股票指数期货市场上，人们买卖的不在股票指数期货市场上，人们买卖的不是以实物商品作基础的标准化合约，而是以是以实物商品作基础的标准化合约，而是以股票价格指数为基础的合约。股票指数是通股票价格指数为基础的合约。股票指数是通过选择若干种具有代表性的上市公司的股票，过选择若干种具有代表性的上市公司的股票，经过计算而编制
11、出一种指数，它反映的是股经过计算而编制出一种指数，它反映的是股票市场平均涨跌变化的情况和幅度。票市场平均涨跌变化的情况和幅度。 9/19/202412 3.外汇期货外汇期货n 外汇期货是指外币期货合约的交易。外汇外汇期货是指外币期货合约的交易。外汇是一种自由兑换的国际化货币，外汇交易则是是一种自由兑换的国际化货币，外汇交易则是以一种货币兑换另一种货币的行为。以一种货币兑换另一种货币的行为。 n 外汇期货合约是由期货交易所制定的一种外汇期货合约是由期货交易所制定的一种标准化合约，在合约中对交易币种、合约金额、标准化合约，在合约中对交易币种、合约金额、交易时间、交割月份、交割方式、交割地点等交易时
12、间、交割月份、交割方式、交割地点等内容均有统一的规定。外汇期货市场就是对标内容均有统一的规定。外汇期货市场就是对标准化合约的买卖，外汇期货交易双方通过公开准化合约的买卖，外汇期货交易双方通过公开竞价的方式达成成交价格，从而完成外汇期货竞价的方式达成成交价格，从而完成外汇期货合约的买卖。合约的买卖。9/19/202413n （三）金融期货交易程序（三）金融期货交易程序n 1、开立账户、开立账户n 2、发出期货交易委托、发出期货交易委托n 3、交易流程、交易流程9/19/202414n 二、金融期货市场二、金融期货市场n （一）金融期货市场的基本类型（一）金融期货市场的基本类型n 1、专门为开展金
13、融期货交易而设立的、专门为开展金融期货交易而设立的专业性的金融期货市场。专业性的金融期货市场。n 2、原有的证券市场或商品期货市场，、原有的证券市场或商品期货市场，不仅开设证券现货交易和商品期货交易，不仅开设证券现货交易和商品期货交易，同时开设金融期货交易业务。同时开设金融期货交易业务。9/19/202415n （二）金融期货市场的基本结构（二）金融期货市场的基本结构n 1、交易所。、交易所。n 2、结算单位。、结算单位。n 3、经纪商或经纪人。、经纪商或经纪人。n 4、交易者。、交易者。n （三）金融期货市场的基本功能（三）金融期货市场的基本功能n 1、套期保值。、套期保值。n 2、价格发现
14、。、价格发现。9/19/202416n n 三、世界主要金融期货市场三、世界主要金融期货市场n 1、国际货币市场、国际货币市场n 2、芝加哥商品交易所、芝加哥商品交易所n 3、伦敦国际金融期货交易所、伦敦国际金融期货交易所n 4、东京证券交易所、东京证券交易所9/19/202417n第二节第二节n n期权市场期权市场9/19/202418n 一、金融期权一、金融期权n （一）金融期权的概念（一）金融期权的概念n 金融期权是期权的一种。所谓金融期权是期权的一种。所谓“期权期权”，又称又称“选择权选择权”，是一种能在未来某一特定时，是一种能在未来某一特定时间以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定间
15、以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的权利。期权交易就是这样一种权利的交商品的权利。期权交易就是这样一种权利的交易。易。n 金融期权是以金融商品或金融期货合约为金融期权是以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式。在金融期权交易中，标的物的期权交易形式。在金融期权交易中，期权购买者向期权出售者支付一定费用后，就期权购买者向期权出售者支付一定费用后，就获得了能在未来某特定时间以某一特定价格向获得了能在未来某特定时间以某一特定价格向期权出售者买进或卖出一定数量的某种金融商期权出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。品或金融期货合约的权利。9/19/202419 在金融
16、期权交易中，合约持有人有权利在未来的一定时间内以一定价格向对方购买或出售一定数量的特定标的物。持有人拥有选择是否交割的权利，但并没有义务一定交割，因此，合约持有人要交纳一定的额外费用。 买权（看涨期权）持有人到期可以选择是否购买。 卖权（看跌期权）持有人到期可以选择是否卖出。9/19/202420 （二）（二）金融期权合约中的几个基本概念金融期权合约中的几个基本概念 1 1、期权购买者与期权出售者、期权购买者与期权出售者 期权购买者又称期权持有者。在支付一笔期权期权购买者又称期权持有者。在支付一笔期权买入费以后，他就获得了在合约所规定的某一特定买入费以后，他就获得了在合约所规定的某一特定的时间
17、以事先确定的价格向期权出售者买进或卖出的时间以事先确定的价格向期权出售者买进或卖出一定数量的金融商品的权利，也可以根据需要和当一定数量的金融商品的权利，也可以根据需要和当时的市场行情放弃执行这种权利。时的市场行情放弃执行这种权利。 期权出售者又称期权签发者，在收取期权购买期权出售者又称期权签发者，在收取期权购买者所支付的期权费之后，就必须承担着在规定时间者所支付的期权费之后，就必须承担着在规定时间内应期权购买者的要求履行该期权合约的义务。在内应期权购买者的要求履行该期权合约的义务。在合约规定的时间内，只要期权购买者要求行使其权合约规定的时间内，只要期权购买者要求行使其权利，期权出售者就必须无条
18、件地履行期权合约。利，期权出售者就必须无条件地履行期权合约。 9/19/202421n 2、买入期权与卖出期权、买入期权与卖出期权n 买入期权是指期权购买者可在约定的未来某日期买入期权是指期权购买者可在约定的未来某日期以事先约定的价格向期权出售者买进一定数量的某种以事先约定的价格向期权出售者买进一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。期权购买者之所以金融商品或金融期货合约的权利。期权购买者之所以买进这种期权，是因为他们预计该期权的标的物买进这种期权，是因为他们预计该期权的标的物某某种金融商品或金融期货合约的市场价格将上涨。他们种金融商品或金融期货合约的市场价格将上涨。他们买进这种期权后，可
19、在日后市场价格上涨后仍以较低买进这种期权后，可在日后市场价格上涨后仍以较低的协定价格买入该种金融商品或金融期货合约，从而的协定价格买入该种金融商品或金融期货合约，从而避免市场价格上涨所带来的损失。对于套利者和投机避免市场价格上涨所带来的损失。对于套利者和投机者而言，他们买进这种期权后，也可从市场价格上涨者而言，他们买进这种期权后，也可从市场价格上涨中赚取价差收益。因此，买入期权也称中赚取价差收益。因此，买入期权也称“看涨期权看涨期权”。 9/19/202422n 卖出期权指期权购买者可在约定的未来某卖出期权指期权购买者可在约定的未来某日期以协定价格向期权出售者卖出一定数量的日期以协定价格向期权
20、出售者卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。某种金融商品或金融期货合约的权利。n 期权购买者之所以买进这种期权，是因为期权购买者之所以买进这种期权，是因为他们担心自己所持有的某种金融商品或金融期他们担心自己所持有的某种金融商品或金融期货合约的市场价格将下跌，买进这种期权后，货合约的市场价格将下跌，买进这种期权后，他们可在日后市场价格果真下跌后仍以较高的他们可在日后市场价格果真下跌后仍以较高的协定价格卖出他们所持有的金融商品或金融期协定价格卖出他们所持有的金融商品或金融期货合约，从而避免市场价格下跌所带来的损失。货合约，从而避免市场价格下跌所带来的损失。对套利者和投机者而言，他们买进这
21、种期权后，对套利者和投机者而言，他们买进这种期权后，也可从市场价格的下跌中赚取价差收益。因此，也可从市场价格的下跌中赚取价差收益。因此，卖出期权也称卖出期权也称“看跌期权看跌期权”。9/19/202423n 无论是买入期权还是卖出期权，对期权购无论是买入期权还是卖出期权，对期权购买者而言，均只有权利而无义务；而对期权出买者而言，均只有权利而无义务；而对期权出售者而言，均只有义务而无权利。售者而言，均只有义务而无权利。n n 对期权出售者而言，无论他卖出何种期权对期权出售者而言，无论他卖出何种期权（买入期权或卖出期权），都需要向期权购买（买入期权或卖出期权），都需要向期权购买者收取期权费；而对期
22、权购买者而言，则无论者收取期权费；而对期权购买者而言，则无论他买进何种期权（买入期权或卖出期权），都他买进何种期权（买入期权或卖出期权），都必须向期权出售者支付期权费。必须向期权出售者支付期权费。 9/19/202424n 3、协定价格、协定价格n 指期权合约所规定的，期权购买者在行使指期权合约所规定的，期权购买者在行使其权利时所实际执行的价格。这一价格一经其权利时所实际执行的价格。这一价格一经确定，在期权合约的有效期内，无论期权的确定，在期权合约的有效期内，无论期权的标的物价格上涨或下跌到什么水平，只要期标的物价格上涨或下跌到什么水平，只要期权购买者要求执行合约，则期权出售者都必权购买者要求
23、执行合约，则期权出售者都必须以此协定价格履行其义务。须以此协定价格履行其义务。n 4、期权费、期权费n 指期权购买者为获得期权合约所赋予的指期权购买者为获得期权合约所赋予的权利而向期权出售者支付的费用。不论期权权利而向期权出售者支付的费用。不论期权购买者执行还是放弃权利，期权费均不予退购买者执行还是放弃权利，期权费均不予退还。还。9/19/202425n 5 5、欧式期权与美式期权、欧式期权与美式期权n 在金融期权交易中，根据对履约时间的不在金融期权交易中，根据对履约时间的不同规定，金融期权分为同规定，金融期权分为“欧洲式期权欧洲式期权”与与“美美国式期权国式期权”这两种类型。这两种类型。n
24、欧式期权是指期权购买者只能在期权到期欧式期权是指期权购买者只能在期权到期日这一天行使其权利，既不能提前，也不能推日这一天行使其权利，既不能提前，也不能推迟。迟。n 美式期权是指期权购买者既可在期权到期美式期权是指期权购买者既可在期权到期日这一天行使其权利，也可在期权到期日之前日这一天行使其权利，也可在期权到期日之前的任何一个营业日行使其权利。的任何一个营业日行使其权利。n 由于美式期权赋予期权买方更大的选择空由于美式期权赋予期权买方更大的选择空间，因此较多地被采用。间，因此较多地被采用。9/19/202426n （三）期权与期货的区别（三）期权与期货的区别n 1、权利和义务的对称性不同、权利和
25、义务的对称性不同n 2、标准化程度不同、标准化程度不同n 3、盈亏风险不同、盈亏风险不同n 4、保证金不同、保证金不同9/19/202427n 二、期权交易的盈亏分析二、期权交易的盈亏分析n （一）看涨期权的盈亏分析（一）看涨期权的盈亏分析n （二）看跌期权的盈亏分析（二）看跌期权的盈亏分析9/19/202428n 三、金融期权市场三、金融期权市场n 金融期权市场是指金融期权合约的交易场所。与金融期权市场是指金融期权合约的交易场所。与金融期货交易不同，金融期权交易未必有固定的、集金融期货交易不同，金融期权交易未必有固定的、集中性的交易场所。因此，金融期权市场既包括各种场中性的交易场所。因此，金
26、融期权市场既包括各种场内市场内市场(即交易所即交易所)，也包括各种场外市场，也包括各种场外市场(如银行、如银行、证券公司等证券公司等)。n 随着期权市场的形成和期权合约的标准化趋势，随着期权市场的形成和期权合约的标准化趋势，期权交易已像期货交易一样逐步具备了严格的规范化期权交易已像期货交易一样逐步具备了严格的规范化的交易程序。在期权市场内的期权交易必须严格依程的交易程序。在期权市场内的期权交易必须严格依程序进行，任何具体的期权交易策略都要在这种程序的序进行，任何具体的期权交易策略都要在这种程序的范围内实施，从而为交易的安全与稳定提供了一定的范围内实施，从而为交易的安全与稳定提供了一定的保障。保
27、障。 9/19/202429n第三节第三节n互换市场互换市场9/19/202430n 一、互换交易一、互换交易n 互换是指当事人利用各自筹资成本的互换是指当事人利用各自筹资成本的相对优势，以商定的条件在不同币种或不相对优势，以商定的条件在不同币种或不同利息种类的资产或负债之间进行交换，同利息种类的资产或负债之间进行交换，以避免将来因汇率和利率变动而引起的风以避免将来因汇率和利率变动而引起的风险，获取常规筹资方法难以得到的币种或险，获取常规筹资方法难以得到的币种或较低的利息，达到降低筹资成本或资产负较低的利息，达到降低筹资成本或资产负债管理的目的。债管理的目的。9/19/202431n 二、互换
28、交易的种类二、互换交易的种类n 1 1、利率互换。同一种货币固定利率与浮动、利率互换。同一种货币固定利率与浮动利率的互换。利率的互换。n 2 2、同种货币浮动利率与浮动利率的互换。、同种货币浮动利率与浮动利率的互换。如同业拆借利率与银行活期贷款利率的互换。如同业拆借利率与银行活期贷款利率的互换。n 3 3、不同币种之间的固定利率与固定利率的、不同币种之间的固定利率与固定利率的互换。互换。n 4 4、不同种货币浮动利率与固定利率互换。、不同种货币浮动利率与固定利率互换。n 5 5、不同货币间浮动利率与浮动利率互换。、不同货币间浮动利率与浮动利率互换。9/19/202432n 三、互换的交易程序三
29、、互换的交易程序n 1 1、互换交易者选择交易商或经纪商。、互换交易者选择交易商或经纪商。n 2 2、互换交易双方与互换交易商或经纪、互换交易双方与互换交易商或经纪商就交易条件进行磋商。商就交易条件进行磋商。n 3 3、互换交易的实施。、互换交易的实施。9/19/202433n 四、互换交易的风险四、互换交易的风险n 1 1、信用风险。、信用风险。n 2 2、市场风险。、市场风险。n 3 3、不当搭配风险。、不当搭配风险。n 4 4、国家风险。、国家风险。9/19/202434第四节第四节n信用衍生品交易信用衍生品交易9/19/202435n 一、信用衍生品的定义一、信用衍生品的定义n 信用衍
30、生品是用来分离和转移信用风险的各信用衍生品是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的统称。其功能是将一方的信用风种工具和技术的统称。其功能是将一方的信用风险转移给另一方，从而使金融机构能够通过增加险转移给另一方，从而使金融机构能够通过增加或减少信用风险敞口头寸而达到管理信用风险的或减少信用风险敞口头寸而达到管理信用风险的目的。目的。n 标准的信用衍生品合同确认包括以下内容：标准的信用衍生品合同确认包括以下内容：n 1、交易日、生效日和计划终止日及合同交易、交易日、生效日和计划终止日及合同交易双方。双方。n 2、利息的计算与支付。、利息的计算与支付。n 3、标的资产与信用风险事件。、标的资产与信用风险事件。9/19/202436n 二、主要信用衍生品的避险原二、主要信用衍生品的避险原理理 n 1、信用违约互换、信用违约互换n 2、信用违约期权、信用违约期权n 3、总收益互换、总收益互换n 4、信用利差衍生产品、信用利差衍生产品n 5、信用联系票据、信用联系票据9/19/202437n 三、信用衍生品的参与者三、信用衍生品的参与者 n 1、银行、银行 n 2、其他金融机构、其他金融机构n 3、真正的避险保值者、真正的避险保值者n 四、信用衍生品交易市场的产生四、信用衍生品交易市场的产生与发展与发展9/19/202438
